航天信息(600271)_研究报告_财经_新浪网(600271) 研究分析报告|查股网
股票名称：航天信息(600271)
报告标题：航天信息:2011年一季度收入增长近50%超预期,全年业绩值得期待
2011年一季度收入增速接近50%超预期
2011年一季度公司主营业务增速超过我们之前的预期,实现营业收入24.02亿元,同比增加48.95%;实现营业利润3.22亿元,同比增加38.20%;实现归属于母公司所有者的净利润2.04亿元,同比增加26.71%。
防伪税控系统同比增长,网络、软件、系统集成业务成长迅速
报告期内营业收入快速增长的主要原因是增值税防伪税控系统收入同比有所增加,并且公司网络、软件与系统集成业务和渠道销售业务收入有较大幅度的增长。受系统集成、渠道销售等低毛利率业务占比提高带来的收入结构变化影响,报告期内公司销售毛利率、费用率和净利率都有所下降,其中毛利率20.83%同比降低3.05%,销售费用率2.19%,管理费用率4.35%,销售净利率11.49%同比降低1.74%。
维持“买入”评级
一季报显示公司防伪税控系统仍在增长,而其他业务则成长迅速,我们继续看好公司全年有望实现20%以上的较快增长。我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.21元、1.45元、1.78元,对应2011-2013年动态市盈率分别为19、16、13倍,相比同行业公司有明显的估值优势,因此维持“买入”的投资评级。按照2011年25倍PE计算,12个月目标价30.25元。
风险提示
2011-2012年增值税一般纳税人降标对公司防伪税控系统新增用户数量影响低于预期的风险;增值税改革推进速度低于预期的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：航天信息:非防伪税控业,务继续驱动业绩快速成长
事件:
公司今日公布2011年一季报:1Q2011年公司实现营业收入24.02亿元,同比增48.9%;营业利润同比增37.7%;归属于母公司净利润为2.04亿元,同比增26.8%,EPS为0.22元。我们估计公司营收增长主要由非防伪税控业务驱动,净利增速低于收入增速的主要原因是非防伪税控业务毛利率相对较低。
点评:
营收高增长更可能源自非防伪税控。公司本期营收同比增48.9%,但并未披露分业务情况。鉴于一般纳税人降标效果已经在2010年充分体现,我们估计公司1Q2011一般纳税人防伪税控系统出货量近13万套(母公司),同比增幅为个位数,主要是用户的自然增长。同时,我们估计管理软件、培训、渠道销售和系统集成等业务是公司本期营收增长的主要驱动力。展望2011年全年,我们估计公司营收增长仍将主要由非防伪税控业务驱动,同时我们预计公司一般纳税人防伪税控业务仍能实现小幅增长。
公司本期综合毛利率为20.74%,同比下降约3.1个百分点,我们判断主要原因是低毛利率的非防伪税控业务比重上升。从2011年全年角度,我们判断非防伪税控业务的增速将低于Q1增速,从而使全年的毛利率降幅收窄。此外,公司今年将加大防伪税控卡芯片自供力度,有助于公司防伪税控业务毛利率的提升。
费用温和上升。公司本期营业费用和管理费用同比分别增长约16.4%和11.6%,处于正常水平。公司非防伪税控业务需要更多的研发和营销投入,随着防伪税控业务趋于平稳,我们估计公司期间费用增速将较以往平均水平有所上升。
经营现金流为负。本期公司经营现金流为负的1.56亿,我们判断主要原因是非防伪税控业务增速较高,而非防伪税控业务的现金流不及防伪税控业务。
维持“买入”投资评级。考虑到Q2开始公司防伪税控业务培训费将不再收取,我们暂不调高公司盈利预测,预计公司2011~2013年EPS分别为1.13元、1.39元和1.70元。公司一季报缓解了市场对于一般纳税人降标效应在2010年全面显现从而导致2011年防伪税控业务下滑的担忧,我们仍以25~30x的2011年市盈率,加上每股2元现金,预测公司股价合理区间为30.25~35.90元,维持“买入”的投资评级,维持六个月目标价为33.00元。公司可能的股价催化剂在于可能的资产并购、营业税转增值税开始试点、粮食流通信息解决方案大规模推广以及安全芯片业务放量主要不确定性。发改委取消培训费的通知影响可能会大于预期;1H2011业绩增速可能明显下降;营业税转增值税在政策上存在较大不确定性;产品降价风险;宏观经济不景气导致防伪税控出货量低于预期。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：航天信息季报点评:营收大幅增长,多业务进展超预期
1.事件
航天信息发布一季报,公司一季度营收24.0亿元,同比增长48.9%;归属于上市公司股东的净利润2.04亿元,同比增长26.8%。一季度实现每股收益0.22元。另外,近期我们对公司进行了紧密调研跟踪。
2.我们的分析与判断
一季度营收大幅增长的主要原因是,一方面,随着增值税一般纳税人门槛降低、用户数增多导致防伪税控业务增长良好;另一方面,公司进一步拓展管理软件及系统集成、渠道销售业务,销售取得明显进展。
净利润同比增长26.8%,增速低于收入增速的主要原因是,毛利率较低的系统集成、渠道销售业务收入增长幅度较大导致毛利率从去年同期的23.9%降至20.7%,我们预计年内公司将以自有知识产权芯片全面替代外购的防伪税控卡用加密芯片,由于加密芯片是防伪税控卡的核心芯片,在提高性能的同时还可降低成本。
今年以来防伪税控卡自然增长率情况良好,宏观经济景气使新增一般纳税人企业数量较多,远超多数投资者预期,即使在没有新政策推动的情况下,我们认为防伪税控卡年销量也将接近50万套。
目前,国税总局正在酝酿税制改革,即生产型营业税改增值税。我们预计今年夏季包括上海等几省市和交通运输等行业将启动试点,采用航天信息增值税防伪税控系统的可能性最大,最利于从技术和服务方面保障税制改革顺利进行。如果采用,粗略估算通过销售额认定门槛的达标企业将达200万户。
虽然根据发改委要求取消防伪税控新用户的培训费,按照平均每户200元培训费估算,公司约70%的服务单位可收到培训费,再考虑到少数股东权益,预计取消培训费一项每年最多使公司损失2-3千万利润,其影响在可接受范围内。
其它业务进展良好。税控收款机今年继续推广,公司今年销量有望增长50%以上达到10万台。发展良好的业务还包括财税软件及小型ERP软件、粮食管理系统发展基金。重点发展的市场化培训业务将增长迅速。华迪计算机2010年虽亏损4100万元,但有大量未结订单,且业务进展良好,年内可望达到盈亏平衡。
3.投资建议
我们预计公司2011年盈利可增长15-20%,每股收益达到1.15元,预期市盈率仅19.3倍,是IT类上市公司中最低的,且仍具有稳健成长性。如果将多余现金除去,则市盈率仅16倍。维持推荐投资评级。
研究员：王家炜，王莉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：航天信息一季报点评:非税业务发展较快,长期看好税控增长
一、 事件概述
航天信息公布2011年一季报。2011年公司实现营业收入24.02亿元,同比增长48.95%,实现归属母公司净利润20.37亿元,同比增长26.82%。每股收益0.22元。基本符合我们此前预期。
二、 分析与判断
受益非税控业务的快速发展,主营业务增长48.95%
收入增长主要来自:
(1)一般纳税人门槛降低、一般纳税人的自然增长,增值税防伪税控系统收入较之2010年同期有所增长;
(2)网络、软件和系统集成,以及渠道销售业务收入增长较快。
一季度毛利率有所下降,预计全年仍将保持稳定
由于公司一季度非税控业务(特别是系统集成业务)收入规模的扩大(延续去年年报趋势,2010年软件与系统集成业务增长54%),毛利率由去年的23.73%降至20.77%。从全年看,我们预计毛利率仍将保持稳定,基本与去年持平。
长期看好税控业务,非税业务开始发力
(1)税控业务方面,税制改革为公司的防伪税控业务带来新的发展机遇。根据我们此前测算,考虑到营业税纳入增值税征收范畴,全部纳税人未来十年CAGR约为8%,对公司形成长期利好。
(2)非税控业务,公司在基于物联网的RFDI应用和金卡业务,电子政务软件与系统集成,以及安全芯片等新兴领域都有所布局。
(3)公司具有资产注入预期。
三、 盈利预测与投资建议
预计公司2011-2013年每股收益分别为1.19/1.46/1.98元,维持目标价位为35元。目前股价对应2011、2012年PE分别为18.88倍、15.39倍,估值具有安全边际,维持“强烈推荐”评级。股价催化剂为:汉字防伪推广快于预期;增值税改革加速;分红权激励的实施。
四、 风险提示:
主要风险在于(1)税务政策的变化;(2)软件业务开拓进展低于预期。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：航天信息2010年度电话沟通会纪要
2011年4月8日,我们组织了航天信息年度业绩电话交流会,公司副总经理兼董秘王毓敏向投资者介绍了2010年公司的经营情况及未来的展望,并就投资者关心的问题进行了交流。与会机构共123人。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天信息:税制改革带来新增量,新兴业务亮点频出
航天信息是当前不确定性较大的宏观环境下优选配置标的。主要原因是:1)估值低,具有安全边际;2)生产型服务业领域推行的营业税改革带来新的市场增量,为防伪税控业务进一步打开空间;3)非防伪税控方面,围绕着物联网应用、粮食信息化等业务成为亮点;4)集团具有资产注入预期。
营业税减免改革进入试点阶段,今年将在部分生产型服务业领域推广。历次税制改革都为公司带来机遇,我们预计公司仍是此次税改的最大受益者。今年将开始在部分生产型服务业推行增值税改革试点,原来缴纳营业税的客户转为一般增值税纳税人,预计将新增防伪税控需求。营业税并入进一步打消市场对公司一般纳税人用户数增速放缓的疑虑,带来更广阔市场空间。
如果不考虑税制改革,我们预计增值税纳税人数量未来十年的复合自然增长率仅为5%;根据我们测算,生产型服务业营业税并入后增速将达到7.4%。营业税改革的进程较长,预计将持续到2020年,根据测算中国2020年的增值税总量将达到11.15万亿,来源于两部分:1)自然增长带来的增值税收入约为8.89万亿,占增值税总量的79.7%;2)由生产型服务业营业税并入带来的增量为2.26万亿,占增值税总额的20.3%。我们从纳税额占比推导出未来十年增值税纳税人的复合增长率约为7.4%,但需要说明的是,此次税制改革对于公司业绩带来的提升可能要到2013年之后才能体现。
非防伪税控业务亮点频出:公司在物流防伪、智能交通、身份识别等领域提供全系列解决方案,并已应用到粮食、交通、食品、公安等行业。其中,基于RFID的粮食物流信息化试点成功,将根据政策逐步进入推广期;而食品安全追溯系统则是保障民生的重要组成部分。
给予“买入”评级。预计公司11、12年EPS分别为1.19、1.46元,对应动态市盈率分别为20.3、16.5倍,远低于行业平均水平。鉴于税制改革为防伪税控业务带来新的增量,同时公司也积极围绕新兴产业拓展新业务,我们上调评级至“买入”,并给予其6个月36元目标价,对应2011年30倍市盈率。
研究员：尹沿技，李晶 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：航天信息2010年报点评:非税控业务将拉动公司营收稳步增长
投资要点:
公司2010年实现营业收入94.51亿元,增长26%;实现利润总额13.91亿元,增长45%;实现净利润9.08亿元,增长49%,对应EPS0.98元;实现扣除非经常性损益的净利润8.65亿元,增长50%。
公司核心业务增值税防伪税控系统收入增长25%,服务费的降价使毛利率下降5个点至47%,毛利占比降至54%。公司整体毛利率略升1个点至23%,销售和管理费用分别增长21%和18%,合计占营收比重略降1个点至9%。
公司增值税防伪税控系统营收规模占比略有下降,非税控业务比重进一步提升。根据国家有关部委精神,11年4月1日起,系统培训费将取消,有可能影响公司千万级营收。我们预期公司税控系统收入占比未来将进一步降低。11年新增一般纳税人回归自然增长,同比趋于稳定。
中国财政部部长谢旭人3月21日在中国发展高层论坛上表示,今年将在一些生产性服务业领域推进增值税改革试点。我们预计11年有可能在部分地区相关行业进行试点,用户规模可能上百万。公司将提供适合系统及解决方案争取参与这一进程。
公司非税控业务增长趋势明确。包括培训、安全芯片、物联网、电子政务、金盾业务等将成为公司未来重点培育的新业务。即使增值税防伪税控系统收入趋于稳定,依赖非税控业务,公司依然有望保持稳健增长。
我们调高公司盈利增长预期。预计2011-2013年销售收入分别为115.34亿、137.60亿、161.97亿;净利润分别为11.24亿、13.87亿、17.13亿;对应EPS分别为1.22元、1.50元、1.85元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天信息2010年报点评:降标效果明显,业绩超预期
2010年公司实现营业收入94.51亿元,比上年同期增长26.17%;实现利润总额13.91亿元,比上年同期增长44.92%;归属于上市公司股东的净利润为9.08亿元,同比增长48.71%。每股收益0.98元。
一般纳税人标准降低效果明显,软件及系统集成业务持续迅速发展。2009年以来降低一般纳税人标准使得一般纳税人户数明显增加,因此增值税防伪税控系统销售收入较快增长,同比增长26.72%;本期软件及系统集成业务收入同比增长54.02%,保持持续快速增长态势,主要是近年来公司加强自主软件开发和推广,软件产品销售增长也使得该业务毛利率持续提升。
毛利率提升、费用率下降和营业外收入增长使得利润更快增长。由于软件及系统集成和渠道销售两项主要业务毛利率提升,2010年公司毛利率比上年提升了1.3个百分点;本期公司销售费用率和管理费用率继续下降,比上年下降0.6个百分点;另外,由于软件销售增长较快使得软件增值税退税金额增加较多,本期营业外收入大幅增长,同比增长106%。
新产品新技术为公司未来发展奠定了基础。近年来公司持续投入新产品、新技术的研究和探索,在信息安全、物联网和三网融合等新兴产业不断取得技术突破并推出新产品。2010年公司公司发布了安全网络储存、AISINOA8ERP管理软件、移动支付芯片以及“网络开票”和“汉字防伪”两大税务信息化领域全新能解决方案等新产品。同时,公司还参与了IPTV、RFID等国家安全标准的制定。由此可见,公司在巩固原有税控业务的同时,公司有望抓住物联网技术发展机遇促进RFID、信息安全芯片等新业务的开展。
公司预计2011年实现营业收入115亿元,相当于增长22%,并且计划到2015年将实现销售收入翻番。我们认为短期公司受益于国内税制改革和企业信息化,同时也将受益于国家对新兴产业的支持,业务仍将保持较快增长。我们预测2011-2013年营业收入分别为116.23亿元、143.99亿元和176.39亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为13.71亿元、17.35亿元和22.07亿元,每股收益分别为1.16元、1.45元和1.84元。目前股价对应的2011年和2012年动态市盈率分别为22X和17X,在计算机行业中估值水平明显偏低,因此给予“买入”投资评级。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：航天信息:主业动力强劲,新业务值得期待
一般纳税人降标驱动,业绩快速增长
公司公布2010年报,全年实现营业收入94.5亿元,同比增长26.2%;归属母公司股东净利润增长48.7%,达到9.1亿元。公司收入与利润的快速增长一方面源于纳税人降标带来防伪税控系统及相关设备收入大幅增加,另一方面来自于软件和系统集成业务的快速成长。而净利润增速远高于收入增速,除了毛利率提升外,费用率的下降以及政府补助的增加也是重要原因。我们认为扩大增值税征收范围是“十二五”期间国家税制改革的重头戏,其改革将为公司的持续成长提供保证。
毛利率提高与费用率下降带来净利率上升
从收入占比来看,渠道销售、防伪税控系统以及网络、软件及系统集成依次为公司的前三大业务,占据了当期收入的90%以上。报告期内,渠道销售与软件及系统集成业务毛利率分别由09年的2.1%和25.6%上升至2.9%和29.3%,带动公司整体毛利率提高1.2个百分点。费用方面,公司销售费用与管理费用增速分别落后于收入增速5.4个百分点和8.3个百分点,导致费用率下降0.5个百分点。我们预计未来公司整体毛利率将随着防伪税控、软件与系统集成等高毛利业务占比的提升而持续上升,而费用率则保持基本稳定。
主业动力强劲,新业务值得期待
我们认为公司在防伪税控和软件及系统集成等主业领域拥有持续增长的机遇。增值税改革是十二五期间国家财税制度改革的重头戏,其征收范围扩大基本已成定局,在此背景下,公司防伪税控业务销量今后三年都有望保持增长;而公司开发出的汉字防伪技术是金税三期工程中的一部分,其推广将带来税控产品的升级与换代需求。软件与系统集成业务是公司今年增长的火车头,未来公司还将不断拓展电子政务和行业应用解决方案市场,持续扩充管理软件客户基础,从而打开新的发展空间。新业务方面,公司在安全芯片、在线网络业务、CA、移动互联网等领域具备一定基础,这些技术与解决方案在信息安全、物联网、数字媒体等产业的应用具备爆发式增长的前景。
维持买入评级,目标价上调至30.5元
我们对公司2011-2013年EPS 的预期为1.22元,1.48元和1.75元,我们认为公司成长性良好,而估值水平明显偏低,因此维持“买入”的投资评级,按照公司25倍P/E 估值中枢,给予目标价30.5元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：航天信息:非防伪税控业务表现出色
事件:
公司今日公布2010年年报:2010年公司实现营业收入94.51亿元,同比增26.2%;营业利润同比增38.6%;归属于母公司净利润为9.08亿元,同比增48.7%,EPS为0.98元,略超我们预期;归属于母公司的扣非后净利润同比50.1%。公司利润分配预案为10派4。
点评:
防伪税控及软件与集成驱动成长。2010年,公司增值税防伪税控业务营收同比增24.6%。本期防伪税控业务增长的主要原因是一般纳税人降标,我们估计出货量为54万套,同比增约50%,但最终确认收入数量可能少于出货量。本期防伪税控业务毛利率同比下降约4.5个百分点,公司的解释是受服务费降价影响。2011年,我们估计公司防伪税控系统出货量增长5~10%。由于防伪税控培训费取消,公司防伪税控业务将因此减少3000~5000万。我们认为公司将通过增持子公司或参股公司股权、提高通用设备配套率等手段实现防伪税控业务的增长。
公司本期软件与系统集成业务本期营收同比增54%,且毛利率同比提升了3.7个百分点,从而使毛利同比增76.5%,成为本期公司营收和盈利增长的主要驱动。公司将软件与系统集成业务的增长归因于完善渠道建设,提高服务渠道的营销能力和市场化意识,自主研发出更多的软件产品,更多的参与行业招投标及系统集成项目。我们判断ERP和金盾业务是本期软件与系统集成业务成长两大驱动因素。软件与集成业务的成长体现了公司渠道的价值,而渠道价值的进一步体现将驱动公司软件与集成业务的持续成长。2010年,软件与集成业务的毛利占比已经接近25%,意味着公司业绩对防伪税控业务的依赖在减弱。
IC卡业务营收本期同比增23.4%,毛利率同比上升近12个百分点。公司本期对披露的业务重新归类,我们估计本期IC卡业务包括了防伪税控系统中包含的税控IC卡。
税控收款机业务本期营收同比增13.1%,我们判断随着海南、重庆和山西等地网络开票业务的开展,2011年公司税控收款机业务增长将提速。
费用增速略高于预期,但仍在合理范围。公司本期营业费用和管理费用同比分别增长约20.7%和17.9%,高于我们前期预期,但仍明显低于毛利增速。公司Q4单季营业费用和管理费用同比分别上升91.8%和20.1%,明显高于前三季度增速,我们认为公司存在盈利管理的可能。从业务结构分析,公司软件与集成等业务需要更多的研发和营销投入以驱动增长,意味着公司今后几年费用增速可能会高于往年的平均水平。
2011年计划实现营收115亿,并购将加强。公司年报披露,2011年公司计划实现营收115亿,同比增长约22%,并且规划2015年底营收比2010年翻倍。2011年,公司的重点工作是推广重点业务、加强新产品研发和资产收并购。在重点业务的推广方面,公司将继续做好增值税防伪税控系统及相关设备、延伸产品的推广工作,我们认为通用设备配套率以及网上申报、网上认证和远程抄报等业务渗透率的提升将是重点;继续推动企业信息化软件产业的快速发展,我们认为主要是指A6和A8;以娱乐业推广为契机,推进金盾业务快速增长;积极进行物联网业务拓展,我们认为粮食流通领域和智能交通值得期待;大力推进航信电子政务与行业集成产业的发展;统一规划培训产业的推广,打造财税培训专业的领军品牌;促进安全芯片、在线网络业务、CA业务、数字媒体、移动互联网应用等新业务的开展。总而言之,我们认为公司2011年的工作重点主要是在巩固防伪税控业务基础的同时,积极培育非防伪税控业务。具体而言,我们认为ERP、培训业务、税控收款机、粮食流通信息化解决方案、金盾和安全芯片等业务是2011年的主要看点。
维持“买入”投资评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为1.13元、1.39元和1.70元。2010年报表明,非防伪税控业务对公司毛利贡献已经超过40%,且2010年公司盈利成长的最大驱动来自于软件与集成业务,体现了公司渠道的巨大价值。这意味着公司业绩对防伪税控业务的依赖性趋于降低,公司业绩长期成长空间逐步打开,其估值水平有望得到提升。我们认为营业税转为增值税的预期和物联网等业务的进展将提升公司估值。我们以25~30x的2011年市盈率,加上每股2元现金,预测公司股价合理区间为30.25~35.90元,维持“买入”的投资评级,维持六个月目标价为33.00元。公司可能的股价催化剂在于营业税转增值税开始试点、粮食流通信息解决方案大规模推广以及安全芯片业务放量。
主要不确定性。发改委取消培训费的通知影响可能会大于预期;软件与集成业务增速低于预期;营业税转增值税在政策上存在较大不确定性;产品降价风险;宏观经济不景气导致防伪税控出货量低于预期。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：航天信息:业绩略超预期,继续看好软件布局
一、事件概述
航天信息发布2010年年报。2010年度公司实现营业收入94.5亿元,同比增长26.17%;归属于母公司的净利润9.07亿元,增长48.71%。实现每股收益0.98元。业绩超出我们此前预期。
二、分析与判断
受益于一般纳税人标准降低等因素,税控业务同比增长24.57%
强制认定和一般纳税人标准降低是引发今年增值税防伪税控系统大幅增长的主要原因。但在标准降低之后,一般纳税人户数的年度自然增长户数超过此前户数。2010年防伪税控存量客户为225万套,新增客户50万套。受益于汉字防伪技术的推行,预计2011年自然增长户数在45万套-48万套之间。
税控收款机毛利率有所下降
2010年税控收款机收入同比增长13.14%,低于此前预期。主要是销售数量较2009年增幅不大。由于这一市场竞争较为激烈,毛利率较之去年下降11.81个百分点。
软件与系统集成业务增长较快
公司2010年软件与系统集成业务增长54%,且毛利率也在上升,说明公司业务转型已经初见成效。今年公司拟将启动北京软件基地选址工作,软件已经成为公司未来转型的重要发展方向之一。
IC卡产业化值得期待
IC卡业务收入增长。2010年,公司负责实施或完成了广州居住证项目、辽宁朝阳市食品药品监管项目,意味着公司在重点应用行业取得较大进展。无论是在RFID、电子标签还是在传统智能卡领域,公司的“金卡”产品都具备了行业应用经验和能力,未来产业化发力值得期待。
2011年是公司“十二五”规划开局之年,对公司来说极为重要
从公司规划来看,除了发展传统的税控业务,公司在2011年着力的方向主要有:(1)基于物联网的RFDI应用和金卡业务;(2)电子政务软件与系统集成;(3)安全芯片等新兴领域。公司预计到2015年将实现销售收入翻番,2011年作为公司“十二五”规划的开局之年,重要性不言而喻。
三、盈利预测与投资建议
总的来看,2010年公司收入略低于我们预期,但由于费用控制良好,使得净利润增长高于我们预期。2011年公司的软件产业布局值得关注,多项技术培育点或将贡献收入。我们调高公司2011-2013年每股收益分别为1.1/1.4/1.79元,维持目标价位为35元。股价催化剂为:汉字防伪推广快于预期;增值税改革加速;分红权激励的实施。
四、风险提示:
主要风险在于(1)税务政策的变化;(2)软件业务开拓进展低于预期。
研究员：卢婷，王力 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：航天信息:防伪税控快速增长,税制改革带来新的机遇
公司今日公布2010年年报,业绩略超预期。2010年,公司实现收入94.5亿,同比增长26.17%;实现归属母公司净利润9.08亿,同比增长48.17%。毛利率达到23.7%,较去年同期增加1.3个百分点。在公司各项业务中,增值防伪税控系统及相关设备收入同比增长24.57%,快于渠道销售收入13.71%的增长,这也是毛利率提升的主要原因。整体上,一般纳税人降标的正面效应得到充分体现,我们估计公司2010年新发卡用户数超过50万户。
公司将继续优先发展金税产业,生产性服务业税制改革带来全新的广阔市场空间。公司紧紧抓住历次税制改革的机会,实现收入的快速增长,2010年防伪税控业务的快速增长主要受益于增值税一般纳税人门槛的降低。财政部长在人大会议期间表示今年将在一些生产性服务业领域推行增值税改革试点,与此同时相应调减营业税,试点结束后将在全国范围内推广。从事生产性服务业的企业未来将成为增值税的一般纳税人,为公司的防伪税控业务带来广阔的市场空间。
巩固主业、积极拓展新业务,预计公司到2015年将实现收入翻番。公司将巩固优势、优先发展金税产业、行业应用系统集成产业和电脑设备产业等核心业务;同时整合资源积极发展企业信息化产业、物联网产业和卫星应用及数字媒体产业等新业务。管理层预计2011年将实现收入115亿元,2015年将实现销售收入翻番,彰显了对公司后续业务发展的充分信心。
管理费用率与销售费用率较去年同期基本持平。报告期内公司销售费用率为2.64%,管理费用率为6.42%,较去年同期基本持平。我们预计随着未来公司业务规模不断扩大,销售费用率及管理费用率将保持相对稳定。
上调评级至“买入”。鉴于税制改革为公司的在防伪税控业务带来广阔空间,同时公司也积极围绕新兴产业拓展新业务,我们上调其评级至“买入”。同时我们上调盈利预测,预计2011-2012年EPS为1.19、1.46元,对应动态市盈率为21、17倍。
研究员：尹沿技，李晶 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：航天信息:防伪税控培训费取消影响有限,营业税若转增值税或利好公司
取消防伪税控培训费对盈利影响不大。3月8日,发改委发出通知,要求从2011年4月1日起,取消增值税防伪税控系统培训费。我们估计2010年公司增值税防伪税控系统培训费收入小于5000万,假设净利润率为30%,取消培训费对盈利的影响不超过2%。需要指出的是,通知中还要求不能强制搭售计算机和打印机等配套设备以及严格清理技术服务类收费,可能会对公司配套设备销售和网上认证等服务费有一定影响。
2011年一般纳税人防伪税控系统或进入自然增长期。受益于一般纳税人降标,我们估计公司2010年一般纳税人防伪税控系统销量可以达到54万套,同比增长约50%。2011年,我们认为公司一般纳税人防伪税控系统销量将进入自然增长阶段,其2011年的防伪税控系统销量估计将增长约5~10%,我们假设增长率为5%。除了防伪税控系统销量的增长,公司增值税防伪数控业务增长驱动还包括对服务公司股权比例的提高,计算机和打印机等配套设备配套率的提升以及网上申报、网上认证和远程抄报等用户比例的提高。
假如营业税改为增值税。我国营业税存在重复征税和税负较高等问题,不利于国内服务业的发展。2011年两会,有代表提出将服务业营业税转为增值税。我国在十二五规划纲要中提出服务业增加值比重要增加4个百分点,而营业税改革有助于推动服务业的增长。我们认为十二五期间,营业税改为增值税有可能试点甚至全面推广。在营业税改为增值税,且原营业税纳税人采用增值税一般纳税人防伪税控系统的假设下,我们认为航天信息公司很可能明显受益。2010年,我国营业税收入约为增值税收入的53%。随着服务业比重的持续提高,我们预计营业税占增值税的比例将持续上升。因此,我们可以粗略估计若营业税改为增值税,航天信息公司一般纳税人防伪税控系统客户基础将因此扩大约50%。需要指出的是,国税总局自2006年开始在公路、内河货运行业逐步推广货运发票税控系统。该系统的供应商并非航天信息公司。因此,即使营业税改为增值税政策开始推行,公司受益程度亦存在不确定性。
物联网业务潜力不逊防伪税控系统。在公司近几年培育的新业务中,目前营收过亿的业务包括税控收款机、管理软件和金盾等。然而,物联网(主要是RFID应用)尽管目前营收规模较小,从长期来看,一旦取得突破就有可能成为公司中长期业绩成长的驱动,也有助于公司估值水平的提升。在物联网领域,公司拥有食品药品安全追溯、智能物流、智能交通和身份识别等领域的解决方案。其中,粮食流通整体信息化解决方案目前来看是公司最具应用前景的业务,该解决方案是公司在承建“十一五”国家科技支撑计划重点项目“粮食流通追踪技术设备与应用示范”和发改委首批国家信息化试点项目“基于RFID的区域粮食流通管理试点应用”的基础上形成的。公司粮食流通整体信息化解决方案目前包括农户结算卡子系统、粮库信息系统集成子系统、粮食物流监管子系统、粮食安全追溯子系统和粮食流通公共信息交换平台等五个子系统。目前,该解决方案在常州现代粮食物流中心、郑州和内蒙巴彦淖尔等地已经或开始有部分应用。在2010年12月国家粮食局召开的“粮食收购RFID技术应用”研讨会上,国家粮食局副局长指出2011年的主要工作是扩大五大子系统的示范范围,粮食系统各单位要结合自身实际情况,积极与航天信息合作,加强示范推广工作。无锡粮食科技物流中心已经计划2011年投资1200万元于粮食流通信息化领域。一个完整的解决方案包括农户卡、读写机具、RFID标签和后台软硬件系统等产业链环节,我们估计一个地级市在该领域的投资至少应在千万级,这意味着粮食流通整体信息化解决方案市场规模可能会超过百亿。若能成为该解决方案的唯一供应商或者占绝对领先优势的供应商,一旦该市场进入全面推广期,公司有望凭借该系统实现中长期的业绩持续增长。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：航天信息:三大因素催生公司未来业绩大增
一、公司正在积极谋划,应对税制改革
由于营业税存在重复征税、税负较重、服务业出口不退税以及增值税和营业税之间大部分不能相互抵扣等弊端,成为 “十一五”期间服务业增加值和就业比重没有完成既定目标的重要因素,因此营业税改制可以促进服务业的发展, 服务业发展加快,从而促进我国经济结构的调整。我国在2008 年实行企业所得税两法合并,2009 年实行增值税转型等减税措施后,下一步的减税措施将主推营业税改革。“十二五”规划纲要中明确指出扩大增值税征收范围、调减营业税、调整消费税、全面推进资源税,一系列有增有减的税制改革。
随着整体环境的成熟和信息化水平的发展,我们预计取消营业税合并到增值税的立法工作将在近一两年内制定完成并实施,实施路径应该为试点城市到试点地区到全国,预计将在6 到8 年时间完成,上海作为试点城市,营业税目中的金融保险营业税、运输营业税以及通讯营业税等税目有可能改成增值税。
作为国税总局特许经营权为增值税专用发票防伪税控系统定点生产单位,公司一直受益于税制改革,目前,非防伪税控业务实现大幅增长,打破了长期依赖防伪税控单一主业的局面,业务结构得到良好调整,同时,汉字防伪工作取得突破性进展,大大提高了防伪税控系统的含金量,对国家的宏观经济发展有很大意义,预计在今后两年的推广中成为收入增长点。随着公司对政策的进一步解读、与相关地区的合作、信息化研发水平的进一步提高,将利用优势,通过产异化的全线产业解决方案在新的税制改革中占得先机,对公司可持续发展创造良好条件。
二、物联网领域实力成为公司未来业务收入的又一加速引擎
公司制订了物联网产业的“十二五”规划,将采取多种策略快速推进物联网业务的发展。一是发挥品牌和经验优势,继续承担国家重点项目,在物联网应用的重点行业投入更大力量,建立更多成熟和领先的行业解决方案;二是在技术
创新、发展模式创新、资本创新等领域积极探索;三是加强RFID前端设备的研发,在重点应用领域,例如粮食物流、食品药品安全追溯与监管、车辆与智能交通等领域大力投入,巩固其重点行业领域解决方案提供商的领先地位;四是和地方政府部门积极合作,在区域物联网应用上与其建立战略合作伙伴关系,逐步扩大物联网应用的区域范围。
公司目前在身份识别、物流防伪与追溯、智能交通和国家粮食流通信息化四大领域应用系统势力雄厚。粮食流通信息化整体解决方案,并已经在江苏常州、内蒙巴彦淖尔、河南郑州等得到成功应用,效果得到了用户的高度认可。国家粮食局明确表示,2011年的主要工作是扩大农户结算卡系统、粮库业务系统、成品粮安全追溯系统、粮食物流监管系统、粮食流通公共信息平台等的示范范围,要求下属各单位结合自身实际情况,积极与航天信息合作,加强示范推广工作。国家物资储备局也对航天信息的粮食储备和流通信息化解决方案,以及航天信息在油库业务管理、信息安全、电子商务等信息化系列解决方案和管理应用表现极大兴趣,未来合作空间巨大。
基于全国粮食系统单位和国家物资储备局这样的物联网信息化应用空间巨大,我们认为一旦公司此项业务进入应用,市场业务份额不亚于第二个防伪税控业务。
三、公司“十二五”发展目标、并购与绩效激励预期将使公司提升发展空间公司坚持“巩固基业、拓展主业、发展服务、进军军品、走向世界”的战略指导思想,明确了航天信息“十二五”发展目标,即2015年,实现销售收入与2010年相比翻一番;将航天信息园发展成“百亿园区”。
作为国有企业改革一员,包括国资委、集团公司等到公司多次调研,围绕产业发展、资本运作、体制机制改革等方面进行沟通和探讨,明确指出公司要抓住机遇,通过收并购等手段实现跨越式发展。作为航天科工集团底下唯一信息技术平台,我们判断集团旗下分散的信息化资产在“十二五”期间陆续会注入公司。
基于未来公司发展,一直在探讨合适的绩效激励模式,目前我们认为股权激励出台的可能性不大,公司可能会出台基于高额奖金的现金激励或者分红权激励,这将促动公司的业绩上一个新的台阶。
预计2010-2012年公司业务收入将分别逼近98、120、150亿元,每股收益分别为0.90元、1.1 6元、1.48元,对应PE分别为26、21、17倍,给予“强烈推荐”投资评级,12个月目标价37元。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：航天信息调研报告:税控业务稳定增长,业务转型打开估值空间
收入结构调整初显公司由硬件提供商向软件提供商转型迹象
税控业务是现阶段航天信息收入和利润的主要来源。截至2010年中期,增值税防伪系统及相关设备贡献了30%的营业收入,在毛利润中占比达到59%。但软件及系统集成收入占比提升较快,收入结构初步显示出调整迹象,公司对税控业务的依赖性逐步降低。
税控业务(增值税防伪控系统+税控收款机)稳定增长
其一,增值税税基的扩大,增值税改革的深入,以及汉字防伪技术的全国推广有望成为未来两年内公司增值税防伪税控收入超出预期的刺激因素。其二,国税总局简并、统一各地发票的工作从2011年开始执行,为税控收款机的推行创造了政策条件,预计各地推广力度将会不断加大,从而打开公司税控机的增长势头。
软件和系统集成是未来最大看点,物联网储备丰富
收入结构调整显现出公司转向软件与系统集成业务的战略。借助在税务领域信息化的长期经验,公司在税控相关软件、系统方面具有独占优势。包含税务模块的财税一体化软件也有较大市场拓展空间。另外, 公司拥有除芯片以外完整的RFID生产线,面向物联网有丰富的应用案例,一旦物联网大规模商用,公司便可在各个方向上获得突破。
给予推荐评级,目标价位为35-37元/股
预计2010-2012年每股收益分别为0.95元、1.07元、1.25元。给予公司以推荐评级,目标价为35-37元。
公司估值具有提升空间
(1)未来税务政策支持是大概率事件,税控业务收入可能超出市场预期;(2)公司正在显露由硬件企业转型为软件企业的迹象,未来应该更倾向用软件企业作为可比公司来估值;(3)公司的渠道价值尚未得到市场认识;(4)航天科工集团的资产注入预期较为明确。
风险提示
(1)税务政策的变化;(2)软件业务开拓进展低于预期。
研究员：卢婷，王力 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：航天信息上市公司调研报告:紧密围绕“十二五”,实现产业结构转型
投资要点:
1、传统业务:“稳中渐涨”或有“意外惊喜”。受“一般纳税人认定”以及“增值税降标”双重利好的推动,公司税控防伪系统及相关设备2010年的销量在50万套左右,保守预计明年销量保持在45万套左右。除此之外,公司研发的税控收款机是国家“金税工程”的重要组成部分,目前公司在税控收款机招标份额中位列第一,正处于推广阶段。公司通过长期在税控业务积累的技术经验和销售渠道的优势,有望将税控收款机打造成公司第二个利润增长点。因此,我们预计明年公司在传统业务收入上将保持稳步增长,毛利率会有小幅下降,主要由于今年预收了三年的服务费,明年在售后服务的支出将有所体现。
2、创新产业:“开枝散叶”有望“财源广进”。上市公司在调研会上透露,公司正在对主营收入结构进行调整转型。预计明年非传统业务收入比例将突破55%。在众多创新产业中,软件、系统集成类业务增速最快,2010年中报显示软件系统集成业务实现收入9.48亿元,同比增长150%。公司依托华迪的技术与经验,明年在ERP业务上有望实现40%增速。此外,公司可以通过现有的税控业务渠道,对“涉税软件”进行推送销售,公司250万户的用户有望成为涉税软件的潜在用户。综合评估,我们认为明年公司软件系统集成业务收入增长有望超过40%。
研究员：黄平 所属机构：联讯证券有限责任公司
报告标题：航天信息:短期税控系统增长无忧,长期新兴产业潜力巨大
增值税一般纳税人降标效果2011、2012年将持续体现
增值税防伪税控系统是公司利润的主要来源,2009年占公司毛利润的65%。
2010年上半年受一般纳税人强制认定和降标双重利好影响,公司防伪税控系统业务收入增长42.79%。我们认为尽管增值税一般纳税人标准强制认定工作已经于2010年6月底截止,但一般纳税人降标的效果将持续体现,公司2011、2012年的防伪税控系统收入仍将保持稳中有升的势头。此外我们认为2011年“汉字防伪”技术的全面推广可能性很大,从而将进一步提升公司对应业务增长的弹性空间。
管理软件快速增长,物联网业务布局早起点高
基于得天独厚的渠道和客户资源优势,公司管理软件业务发展顺利,我们预测公司2010年管理软件业务收入有望超过1亿元规模,并将在2011、2012年保持40%以上的增长速度。物联网方面通过参与国家粮食储备系统示范工程等重点项目,公司积累了丰富的技术和项目经验。考虑到目前国内物联网产业仍处于早期发展阶段,未来关键性的国家级物联网产业化应用将对行业整体竞争格局产生决定性影响,而公司凭借技术和规模优势对国家级关键项目的参与,逐步在国内物联网行业占据了有利的竞争地位。
给予“买入”的投资评级,12个月合理目标位32元
预测公司2010-2012年EPS分别为1.03元、1.26元、1.50元,对应PE分别为25、20、17倍,给予“买入”的投资评级,12个月目标价32元。
风险提示
降标对公司防伪税控系统新增用户数量影响低于预期的风险等。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：航天信息:增值税降标政策效果持续显现,业绩大幅超预期
受益于增值税降标政策,增值税税控业务及相关设备业务同比增长超出预期较多。随着国家关于增值税一般纳税人标准的降低,公司报告期内增值税防伪税控系统新增用户数的增长较快,根据我们的测算,预计10年全年新增用户数将接近50万户(此前我们预计为43万户左右),而存量用户将接近190万户。
软件和系统集成业务在报告期内保持爆发式增长势头。公司在报告期内加强系统集成项目的参与力度,积极参与国家远程义务教育等大型项目的投标工作,本期网络、软件与系统集成收入比去年同期大幅度增加。我们维持预计该项业务在10年全年将达到100%的同比增长的预计。
公司的管理费用对营业收入的占比将持续降低。由于规模效应的体现,公司的管理费用对营业收入的占比从2006年的11.5%持续下降到2009年的6.87%,我们预计随着公司收入规模的进一步扩大,该下降趋势将持续,我们预计2010年管理费用对营业收入的占比为6.10%。
渠道销售收入继续保持增长,预计10年全年同比增长约为10%。公司通过完善渠道建设,与通用设备厂商签订分销、代理协议,不断提高服务渠道的营销能力和市场化意识,本期渠道销售收入增加,我们预计10年渠道销售收入同比增长约为10%。
公司10年三季报业绩大幅超出市场预期。我们此前预测公司10、11、12年EPS分别为0.84为0.84元、1.01元、1.25元,公司10年三季报业绩大幅超预期,我们上调对公司10、11、12年的EPS预测为1.01元、1.16元、1.41元,维持“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：航天信息:增值税改革持续,新兴亮点不断
一般纳税人降标驱动前三季度利润剧增,全年业绩无忧。
在一般纳税人降标效果的推动之下,公司前三季度收入增长40.97%,其中第三季度增长43.03%。前三季度净利润增长45.95%,其中第三季度增长69.97%;净利润的增速超过了收入增速,一方面是由于毛利率提升,另一方面是由于销售和管理费率下降。驱动前三季度业绩增长的主要因素,除了一般纳税人数量激增之外,还包括软件与系统集成业务的高速成长。从我们的渠道反馈看,最近防伪税控系统的发货量并无下降的趋势,公司全年净利润有望增长50%左右。
增值税改革仍在持续,汉字防伪系统为明年带来希望。
增值税改革是“十二五”期间国家税务工作的重点,“扩大税基”“扩大抵扣范围”乃至“增值税、营业税合并”都是可能的改革方向,近期国家发改委也提出要优化增值税改革。在技术上,公司今年推出的增值税汉字防伪系统已经通过国家试点验收,很可能于明年开始推广;该系统是国税总局“金税三期工程”的重要组成部分,有助于提高防伪税控用户的附加值,有望对明年业绩形成较大贡献。
加密芯片、高端ERP、卫星通信等新业务亮点层出不穷。
公司的新产品、新业务层出不穷,其中突出的包括:可应用于金税卡、USBKey和移动支付的加密芯片,适用于大中型企业的高端ERP,以及移动卫星通信系统等。以上业务均于今年开始成熟,预计将于1-2年内进入高速增长时期。此外,公司强大的研发团队和子公司拥有大量技术储备,新兴业务还将不断产生。在“军民融合”的背景下,母公司航天科工集团还有可能将部分业务注入公司。
维持“买入”评级,调升目标价位至29.30元。
我们大幅度上调公司2010-2012年EPS预期至1.00元,1.22元和1.45元,其间公司净利润的复合增速为29.8%。在历史上,公司的远期P/E中枢为25倍左右,考虑到公司已经进入下一个增长期,可赋予其24倍2011年P/E,得到目标价位29.30元。我们维持“买入”评级并将其列为第四季度计算机行业的最佳投资标的之一。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：航天信息三季报点评:净利润增速大幅提升,十二五目标营收翻番
公司1-9月实现主营业务收入68.35亿元,同比增长41%;营业利润10.72亿元,同比增长41%;净利润7.36亿元,同比增长46%,对应EPS0.80元。
3季度营收26.89亿元,同比增长43%;净利润3.26亿元,同比增长70%,相比上半年增长31%大幅提高。
国家关于增值税一般纳税人门槛的降低和公司的不断挖潜,加大销售力度,使3季度防伪税控系统销量每月都保持在较高水平。公司的税控系统汉字防伪项目已完成测试,开始在部分省份与行业试点,将进一步完善税控系统,巩固公司的行业地位。
公司加强了系统集成项目的参与力度,积极参与国家远程义务教育等大型项目的投标工作,本期网络、软件与系统集成收入同比也实现大幅增长。
公司董事会通过了“十二五”发展规划:将优先发展金税产业和公安、交通、金融等行业应用系统集成产业等核心业务;整合资源,大力发展企业信息化、卫星应用及数字媒体和物联网产业等业务,到2015年力争实现营收翻番。体现了公司对未来持续增长的信心与方向。
公司整体毛利率同比下降1个点至24%,其中3季度毛利率为24%,比上半年略有上升。销售与管理费用分别同比增长2%与16%,合计占营收比重下降2个点至7%。
依照前期提示,我们如期调高公司业绩预期。预计2010-2012年销售收入分别为95.55亿元、111.25亿元、128.57亿元;净利润分别为8.48亿元、10.39亿元、12.66亿元;对应EPS分别为0.92元、1.13元、1.37元。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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