海正药业(600267)_研究报告_财经_新浪网(600267) 研究分析报告|查股网
股票名称：海正药业(600267)
报告标题：海正药业:与辉瑞投资设立公司,合作模式更上新台阶
投资要点:
海正公告拟与辉瑞共同投资设立合资公司,投资总额约为2.95亿美元。合作生产以提供高质量的药物、通过全球的销售和营销平台实现有关药物更广泛的商业化、以及研究和开发专利到期药物。
海正与辉瑞的合作是为双赢,主要针对的是国内制剂市场而非国际市场,未来产品将采用合资公司的品牌而非OEM。本次合作中,辉瑞看中海正丰富的国内制剂批文、产品梯队以及国内销售队伍;而海正看中的是辉瑞强大的国际品牌优势、专利产品以及营销能力。
海正正在经历从特色原料药企业向品牌仿制药企业转型之路,与跨国公司合作将超越印度模式。近年来,海正跟跨国公司的合作日益增长。
从协议内容来看,与礼来和辉瑞的合作从此前的兽药、中间体等少数产品扩展到越来越多的领域;从合作方式来看,从早期的转移生产逐步转变成合资建厂共同开发。与印度相比,中国巨大内需也吸引越来越多的跨国公司选择跟海正合作,海正在国际合作方面有望超越印度模式,实现更多共赢。
厚积薄发,丰富的产品梯队效应渐显。海正多年累积的产品梯队正在逐步发挥作用,在国内制剂、海外制剂、跨国合作等多个方面发挥作用,公司未来持续快速增长态势已经形成。
看好战略性投资品种,维持强烈推荐评级。海正是医药行业不可多得的战略性品种,我们预测海正2011-2013年EPS为1.00、1.47和1.75元,维持强烈推荐评级。
研究员：周锐，余文心 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：海正药业:携手辉瑞国际合作深化
和辉瑞合作对短期和长期都构成利好。众所周知,辉瑞是全球排名前三的制药巨头,2010年实现营业收入678亿美元,净利润82.6亿美元,市值超过1,600亿美元。公司与辉瑞开展全面合作,对目前的国际间转移生产(短期贡献业绩)以及未来制剂国际化(长期利好)都有着重大的意义:1)随着新药研发的日益艰难,国际制药巨头为了提升效率,降低成本,纷纷将研发和生产等业务逐渐向以中国为代表的发展中国家转移,造就了一批快速成长的新兴企业,如国内研发外包(CRO)的翘楚药明康德等。海正拥有强大的研发能力、规范的生产标准以及国际接轨的EHS体系,毫无疑问是国际药企转移生产(CMO)的首选合作对象。可以预计,公司此次与辉瑞签订长期的合作协议,很可能承接更多的转移生产订单(中间体、原料药和制剂),而且具有持续性,将成为公司长期的利润增长点;2)长期而言,公司的目标是实现仿制药国际化的宏伟蓝图,而辉瑞拥有全球领先的研发体系和营销网络,旗下也有一部分仿制药业务(Greenstone),与辉瑞合作有助于公司更快的和国际规范市场接轨,加速仿制药国际化的进程。
国际合作的进一步深化。在我们此前的报告中,我们对海正的观点是今年主要看国际合作和国内制剂,在医保药品降价的大背景下,公司的部分制剂品种(比如抗生素)可能面临一定的降价压力,国际合作将成为今年业绩增长的重要来源,甚至有可能超预期。公司过去一直与美国礼来公司(卷曲霉素等项目)和先灵葆雅(恩拉霉素等项目)有着良好的合作,今年年初又公布了与礼来公司动物保健品部Elanco、辉瑞公司兽药保健品部及某制药企业的长期合作协议,目前和辉瑞签订长期的全面合作协议,意味着公司的国际合作进一步深化,承接更多的国际间转移生产订单可期。我们认为,海正之所以有能力与国际制药巨头在研发和生产等业务全面合作,归功于公司多年来坚持国际化道路、注重研发和持续提升质量标准(GMP、EHS等),长期的坚持和高投入使得公司在国际化方面走在了国内制药企业的前列。
盈利预测。由于合作的细节不详,我们暂时维持此前的盈利预测,预估2011-2013年摊薄EPS分别为:0.98、1.31和1.69元,后面将视情况而定再作调整。随着公司国际合作的深化,承接国际间转移生产将有望使公司开始新一轮的高速增长,维持“推荐”评级。
股价表现催化剂。国际合作带来业绩上的超预期;公布新的国际合作项目。
风险因素。国际合作项目对业绩的影响可预测性较低;医保药品降价对公司国内制剂的销售可能产生负面影响。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：海正药业:海正和辉瑞合资,全面受益
投资要点:
事件:公司及全资子公司海正药业(杭州)有限公司与辉瑞签订《合资意向书》,研发专利到期药、合作生产高质量药物并利用辉瑞全球营销平台实现相关药物广泛销售,合资公司投资总额约2.95亿美元。
全球医药产业虚拟一体化的中国首单案例:新兴市场药企和跨国药企研发、生产和营销全方位合作,跨国药企利用已有的专利药优势,和仿制药企合作加快渗透新兴市场,切取新兴市场品牌仿制药蛋糕;而仿制药企则加快全球化进程。目前仅就组建合资公司达成初步意向,具体细节仍在进一步洽谈,未来10年,全球前十位药企如果离开中国市场,都将可能跌出前十,此次辉瑞更大目的是图谋中国市场,考虑海正拥有丰富的中国制剂批文,只是市场营销较为薄弱,是跨国公司在中国市场争相合作的对象,我们判断海正应该处于强势地位。
海正全面受益,经营有望迈上新台阶:研发上,学习辉瑞创新模式,储备研发人才;生产上,为辉瑞产品提供生产外包,消化富阳基地产能;营销上,利用辉瑞国内外强大的销售网络,海正国内制剂与制剂出口都将获得大突破。我们认为,海正将从合作中全面受益,经营有望迈入新台阶。
战略性资产,维持“买入”评级:我们维持2011-2013年1.03元、1.45元、1.89元每股收益预测,同比增长48%、41%、30%,对应预测市盈率35倍、25倍、19倍,该股短期估值合理,但受益国际产业发展大趋势,合同定制渐入佳期,辉瑞合资推动国内制剂发力,业绩有望超预期,公司是A股医药板块战略性资产,我们维持买入评级。
研究员：罗鶄，罗佳荣 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：海正药业厦门交流纪要:经营业绩有望超预期
5月25日邀请了公司董秘张薇参加厦门上市公司和基金经理交流会。经过过去五年准备,公司迎来了国际医药产业虚拟一体化实质性推进——研发、生产和营销全方位外包,目前已持续获得跨国药企大额生产定制合同,未来还将延伸至研发和营销,目前原料、人工等综合成本不断上升,公司有能力消化,并可能保持快于往年的速度增长。我们维持2011-2013年1.03元、1.45元、1.89元每股收益预测,同比增长48%、41%、30%,对应预测市盈率33倍、24倍、18倍,该股受益国际产业发展大趋势,盈利可能超预期,维持“买入”评级。
研究员：罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：海正药业:制剂出口、生物药,未来业绩增长双驱动
立足原料药,丰富制剂10年海正自营产品收入为22.50亿元,其中原料药和制剂收入分别为14.54、7.98亿元,占自营产品收入比分别为65%、35%。现有抗肿瘤、抗心血管疾病、抗感染等七类原料药。其中17个产品获欧盟COS证书24个产品获得美国FDA注册。依靠原料药优势,制剂品种不断丰富。国内制剂品种主要集中在抗肿瘤、抗心血管领域,未来内分泌和抗寄生虫药物有望快速增长。
制剂收入占比继续增加“小部分原料药,大部分制剂、生物药物’将是现阶段发展战略。原料药将趋向于选择性发展,主要针对技术门槛高和和自身拥有优势原料药。随着国外产品不再享受非国民待遇,降低成本预期更为强烈。海正与外企合作生产针对中国市场药物进一步推进制剂业务发展。未来5年制剂收入占比将高于40%。
期待制剂出口进一步突破10年与西班牙CINFA沟通开发的产品他克莫司仿制药获得欧盟批准,是该类药品欧盟唯一获批产品。公司拥有强大的原料药储备库,与多个国际大型药企制剂合作经验,期待欧美市场制剂进一步突破。十二五期间,国家将大力支持制剂出口。制剂出口的退税率调高到15%,招标制剂中规模出口到欧美规范市场的公司可以享受单独定价,期待海正制剂出口进一步突破。
生物药有望成为成长亮点单抗产品安百洛11年底完成三期临床,有望成为公司进入生物药领域先头兵及利润亮点。同类产品益赛普(中信国建生产)10年净利润高于2亿。后续产品包括长效胰岛素等系列产品,预计12年后生物药收入占比迅速增长。
富阳基地进展顺利富阳基地计划投资40亿,定位原料药、制剂和生物药产品三大方向。充足资金不仅配置了世界一流硬件设施,而且吸引一流国际人才加盟,为公司长远战略实施提供基础。
盈利预测及评级公司正处于战略转型的关键时期。高附加值制剂收入占比增大将是短中期关注热点,生物药产品从无到有将是公司长期发展的驱动力。我们预计公司11-13年EPS分别为0.98、1.37、1.78元,对应11-13年PE分别为36、26、20倍。首次给予“推荐”评级。
研究员：凌军 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：海正药业:公司业绩将快速发展,制剂出口前景广阔
1.近期我们调研了海正药业,和管理层就公司的经营及出口制剂基地建设及新药研发等问题进行了沟通。制剂出口基地建设进展顺利,建设项目主要是注射制剂,注射制剂进入门槛比较高,目前国际上还是比较紧缺的,注射制剂基地建设主要面向国际,以美国FDA的GMP认证要求来建设。
2.制剂出口基地面向的主要品种是抗肿瘤药以及高端抗感染药培南类。目前厂房土建已基本完成,预计2012年能全部完工,2013-2014年通过美国和欧盟的GMP认证,从而实现制剂产品的出口。
3.对于国外生产批件的取得,公司计划每年取得8-10个,将从多方面着手,以取得仿制药的批件为主,公司还争取以专利药模式每年申请1-2个生产批件。
4.公司的营业收入快速增长,从2001年的5.76亿元增长到2010年的45.45亿元,毛利率从2006年的22.84%上升到2010年的29.25%。抗肿瘤药物市场占有率高,毛利率保持高水平,2007-2010年一直在80%以上。抗感染药物往高端发展,毛利率从2004年的-15.27%上升到2010年的53.17%。
5.公司注重新产品研发,创新生物新药肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白,目前已经完成Ⅱ期临床试验,将进行Ⅲ期临床试验,批量生产贡献业绩需待时日。抗核辐射药物技术创新研究项目,目前处于研发阶段。
6.新版GMP的实施对公司来说是利好,公司富阳基地是按照国际标准建设的,符合国家新版GMP标准,这样公司就赢得了先机,特别是注射剂的产能。
7.公司十二五规划是到2015年实现销售收入150亿,其中医药工业100亿元、医药商业50亿元,年复合增长率达30%。
8.预计公司2011年、2012年营业收入分别为53.17亿元和70.19亿元,净利润分别为4.89亿元、7.66亿元,每股收益为0.91元、1.43元。给以推荐评级。
研究员：张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：海正药业:关注国际业务和国内制剂
投资要点
API 和国内制剂是主要业务。API 产品覆盖了抗肿瘤、抗心血管疾病、抗感染、抗寄生虫、免疫抑制剂、内分泌药等七大类品种,主要出口给国外市场,共有24个产品获得美国FDA 注册,17个产品获COS 证书。国内制剂业务集中在抗肿瘤、高端抗感染等领域,销售网络遍布全国31个省、市、自治区,覆盖全国6000多家大中型医院。抗肿瘤、抗感染药物是是公司利润主要来源,内分泌和抗寄生虫药物成长快。
经营业绩大幅增长,盈利水平不断增强。公司一季度营业收入、净利润同比分别大增26.8%、53.28%,来源于富阳新增产能的投产以及海外订单的驱动,同时,产品结构调整带来毛利率的提升。
短期仍看API 国际合作和国内制剂。公司目前正处于从原料药出口向制剂国际化产业升级的转型期,2011年API 国际合作已步入合同定制收获期,成为业绩增长的强劲动力。国内制剂方面,产品线日益完善,十二五期间制剂的收入占比将提升到30-50%。
长期看制剂国际化。公司的长期目标是拓展全球规范药政市场的制剂业务,成为全球化的制药企业。公司前期非公开募投项目全部投向制剂出口项目,目前与国外企业制剂的合作开发已初见成效。
给予“推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年实现净利润5.07亿元、6.42亿元、8.13亿元,同比增长39%、27%、27%,每股收益0.97元、1.22元、1.55元,按照2011年40倍PE 估值,合理估值38.8元。我们看好公司长期的发展前景,建议战略持有。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：海正药业:多路国际合作进行中,国内制剂布局稳步推进
事件:一季报及股东大会
新增产能及国际合作使一季度实现高速增长:
2011年一季度公司实现收入3.22亿,同比增长26.8%。实现净利润1.02亿元,同比增长53.28%,折合eps0.210元,扣除非经常性损益后eps为0.207元。公司取得高速增长的主要原因是由于富阳新增产能的投产以及海外合作业务进入实施阶段带来的收益,相关的兽药以及内分泌药物为主要驱动因素。同时,去年一季度基数较低。
毛利率同比下降0.04个百分点至28.30%;销售费用率降0.52个百分点到5.58%,基本维持稳定。而管理费用率下降个1.3个百分点到10.59%,较为明显。
公司业务结构比较复杂,也处在一个内部调整阶段,费用将基本保持稳定。
多路国际合作,国内唯一:
投资海正的大逻辑就是世界制药产业格局调整的大背景。在此之下,海正药业的相对优势。我们发现公司通过3种模式和国际企业积极合作,寻求突破。首先,和公司长久保持合作的巨头,如辉瑞、礼来,通过长期考察后将自己的产品转移到海正生产。其次,海正参股海外公司,如赛金,并承接该公司定制生产。再次,海正美国公司主动收购药物批文,并转移到国内生产。同时能用活这3种模式的企业,国内仅海正一家,其国际化的实力可见一斑。
国内市场壮大队伍,产品降价是压力:
公司去年增加了100名销售人员,目前达到了600人的规模,未来达到1000人。去年公司增加覆盖了2000家医院,达到了6000家的总规模。同时海正成立了制剂事业部,负责各方面与药政市场的衔接。十二五期间,公司计划把制剂的比重提升到30-50%。从各方面看,海正在大力开拓海外市场的同时,也在着力发展国内市场。作为国内研发实力突出的企业,手中握有较多的优质药品批文,假如策略等当,海正将能在国内市场大有作为。但目前公司的抗肿瘤和培南类药物面临降价风险,对该两块业务造成一定的压力。
投资建议:
我们认为海正药业在软件和硬件上的突出优势,将成为国内承接国际生产转移的最大受益者,同时公司积极开发国内市场,在多领域培养增长点,努力打造自主品牌。我们预计2011-2013年摊薄eps分别为1.00、1.31和1.66元,给予目标价45元,“买入”评级。
研究员：姚杰 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海正药业:经营进入快速发展期
2011年1季报业绩基本符合预期:
2011年公司1季度实现收入12.15亿元,同比增长19.7%;实现净利润1.02亿元,折合EPS0.19元,同比增长53%,基本符合预期。
我们22日参加了公司2010年度股东大会,对公司经营更新如下:评论:
经营迎来快速发展。1季度受多海外订单推动,收入同比增长19.7%,因为海外订单所需销售管理费用较少,相关费用率下降明显,营业利润和净利润同比增长分别为50%和53%。1季度公司完成非定向增发,实际募资13.34亿元。发展明显加速。
研发优势努力转化到国内市场。公司继续加强研发,当前公司在生物制品领域已有1个关节炎新药即将进入3期临床,其他胰岛素也在研发中。同时公司积极申报FDA,今年计划申报10个品种,其中6~7个通过购买和合作取得。同时公司继续发力国内市场开发,将各地市场开发下放到省公司。去年覆盖医院增加2000多家,合计达6000多家。有医药代表600人,计划增加到1000人。全年工资费用计划增长15%~20%。
培南类API+制剂是公司发展的重点品种。全球对培南类生产线有特定要求,进入门槛高。公司投入时间长,具备生产优势和技术优势。目前公司产品已经可以出口到日本。未来公司继续与大公司合作,合理安排生产规模,抓住培南爆发的机会。
公司2010年投资980万美元入股赛金控股4.5%的股份,当前合作顺利,目前已有多个产品开始生产,赛金80%的产品来自定制生产,未来将海正作为主要的制剂合作方。今年赛金计划在纳斯达克上市。
盈利预测、估值与建议:
我们维持2011、2012年EPS预期0.91元和1.18元,对应当前PE分别是41x和31x。公司在制剂出口扎根深,紧张快,富阳基地II期投产将为公司腾飞提供基础,具备长期投资价值。维持“审慎推荐”评级。
研究员：孙亮，周峰 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：海正药业:一季度高增长,费用控制卓有成效
业绩简评
海正药业2010年1季度实现净利润1.02亿元,EPS0.21元,同比增长53.42%。比我们预测的0.20元略高。
经营分析
业绩略超预期:2010年1季度公司实现销售收入12.15亿元,同比增长19.74%,环比下降4.36%;实现毛利3.44亿元,同比增长19.95%;实现EBIT1.42亿元,同比增长43.27%;实现营业利润1.23亿元,同比增长54.47%;实现归属母公司净利润1.02亿元,同比增长53.42%。
利润的高速增长归功于费用的较好控制:公司一季度销售费用、管理费用绝对额基本与去年同期持平,由此导致了利润的增速(50%)远快于收入和毛利的增速(20%)。
增发结束为2011年经营提供保障:公司一季度完成了增发,募集资金13亿元。募集资金全部用于全资子公司海正药业(杭州)有限公司拟投资建设的制剂出口基地项目。
国际订单逐步落实:公司今年3月份公告与美国辉瑞公司子公司辉瑞亚太生产有限公司在美国签订了CA兽用药的供货协议,于2011年开始向辉瑞亚太公司销售CA兽用药,预计年销售收入约1500到2500万美元,协议期限为5年。预计公司今年还有望有其他订单落实。
盈利调整
考虑增发摊薄影响,我们预计公司2011、2012、2013年EPS为0.921元、1.222元、1.571元,复合增速30%。
投资建议
我们对特色原料药行业一贯的观点是:相关的公司最近几年处于产业升级的关键时机,伴随着投入的加大,愈发接近目标。我们相信海正药业是国内医药企业中最有希望走向世界的企业之一,具有长期价值,我们维持长期“买入”评级。
风险提示:订单的不可预测性;国内制剂市场开拓对公司精力牵扯。
研究员：李敬雷，黄挺，李龙俊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：海正药业:出口订单给力,1季度业绩大幅增长
投资要点:
2011年1季报:主营收入、净利润分别为12.15、1.02亿元,同比增长19.7%、53.4%。eps 0.19元,扣除非经常性损益后的eps 为0.21元,同比增长52.2%。ROE 3.69%,每股经营性现金流0.15元。
1季度毛利率平稳,期间费用率有所下降:毛利率28.3%,略高于去年同期水平,其中抗感染药产品结构出现调整,高毛利率的培南类品种放量增长,而生产规模效应、发酵收率提高使得内分泌药和驱虫药的毛利率也有所提升;期间费用率17.3%,同比下降2个百分点,销售费用率和管理费用均有不同程度的下降,在营销投入、研发投入加大的背景下,公司期间费用整体控制良好。
API 出口订单拉动增长:公司预增中披露其增长主要原因是由于继续加大优势品种的国内外市场开拓力度,获得更多订单。2011年公司将步入定制合同收获期,3月初,公司公告与辉瑞、礼来Elanco 合作提供兽药原料药,与某制药企业合作开发新抗肿瘤药物中间体,于2011年开始实现商业化供货,预计新增年销售3,000万美元;3月底公告向辉瑞亚太公司销售CA 兽用药,预计新增年销售约1,500到2,500万美元,合同期为5年。
2011年延续营销改革步伐:1、销售管理中心下沉,从总部管理变为以省级为单位负责,销售人员目前为600多人,2011年计划增加100人,未来3年内增加到1000人。2、产品分线销售:肿瘤药将以学术推广为主,以配合未来新产品的投放;抗感染药等将以代理销售为主。
公司目前处于业绩爆发前期,富阳基地的逐步投产将显著提升公司承接国际产业转移的能力。我们上调公司2011~2013年eps 至 0.99元、1.31、1.63元,同比增长42%、33%、24%,继续给予“增持”评级。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海正药业:国际合作驱动业绩高增长
投资要点
事件:
海正药业公布2011年一季报,期间实现营业收入121,477万元,同比增长19.74%;归属上市公司股东的净利润10,155万元,同比增长53.43%;每股收益0.21元。
点评:
公司的业绩符合我们的预期。
销售收入加速增长,毛利率保持平稳。报告期间,公司实现销售收入12.15亿元,同比增长19.74%,和去年(全年销售收入增长13.5%)相比,增长明显加速;综合毛利率为28.3%,与去年一季度基本持平。
期间费用率有所下降。一季度公司的销售费用率为5.58%,同比下降0.5个百分点;管理费用率为10.6%,同比下降1.3个百分点。公司的期间费用率有所下降,可能的原因是报告期间承接了较多的国际间转移生产项目,由此产生的期间费用相对较低。
承接国际间产业转移带来高增长机遇。在此前的报告中,我们明确指出,公司目前正处于从原料药出口向制剂国际化产业升级的转型期,短期内业绩贡献主要还是依靠国内制剂的持续增长和承接国际间产业转移项目。国内制剂方面,公司产品线日益完善,销售能力不断加强,但受累于国家医保药品降价的影响(尤其是抗感染类药物等核心产品),国内制剂业务今年要延续去年的增长势头可能有一定的压力;国际合作方面,除了之前与礼来等制药巨头的合作,公司近期还与礼来公司动物保健品部ElancoAnimalHealthdivision、美国辉瑞公司兽药保健品部及某制药企业签订了长期产品合作合同。与跨国制药企业的合作项目,有望成为公司今年高增长的主要动力。
盈利预测。我们维持此前的盈利预测,预估2011-2013年增发后摊薄EPS分别为:0.98、1.31和1.69元,承接国际间转移生产有望使公司开始新一轮的高速增长,维持“推荐”评级。
风险提示。国际合作项目可预测性较低;医保药品降价对公司国内制剂的销售可能产生负面影响。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：海正药业:进入收入和毛利率双升阶段,维持买入评级
投资要点:
收入增长提速,业绩略超预期。2011年1季度公司实现收入12.15亿,增长19.7%,净利润1.02亿,增长53.4%,EPS0.19元,增速略超我们季报前瞻中50%增长预期。其中:母公司实现收入5.49亿,增长26.1%,净利润8420万,增长64.64%,EPS0.16元,贡献了利润增量中的大部分。和10年相比,1季度公司收入增速加快6.2个百分点,母公司收入增速更是提高了17.1个百分点。
进入收入和毛利率双升阶段。1季度抗寄生虫药及兽药、内分泌药、国内制剂业务继续高速成长,贡献收入增量中的绝大部分,是公司业绩的主要驱动因素。合同定制新订单在3月份才签订,尚未在1季度收入中体现,对业绩的拉升作用将从二季度开始体现。过去两年公司调整产品结构,以高毛利产品替代低毛利产品,收入增长较缓,毛利率提升驱动了盈利增长,我们判断,未来海正将进入收入增长提速和毛利率进一步提升的双升阶段。
三费控制良好,经营性现金流由于存货等增加略逊于净利润。1季度公司三项费用2.11亿,增长7.2%,三项费用率17.3%,同比下降2.1个百分点。我们认为:在公司加大研发投入和市场开拓力度的同时,三费可能做到10%以内的增长实属不易,这说明公司的费用控制能力在加强。1季度每股经营性现金流为0.15元,略逊于0.19元的每股收益,主要是业务规模扩大,存货等有所上升。
维持买入评级:公司进入生产转移收获期,合同定制源源不断,海正在承接跨国企业生产转移的过程中拥有很强的谈判能力,并能根据汇率上涨等因素适时提高产品价格,转移成本上涨影响。同时年报中披露了和军科院等共同进行2010-2011年“抗核辐射药物技术创新产学研联盟”项目,正在开发的抗核辐射药物值得关注。我们维持2011-2013年每股收益1.03、1.45元、1.89元,同比增长48%、40%、31%,对应预测市盈率34、24、19倍,公司是我们看好的战略性品种,维持买入评级。
研究员：罗鶄，罗佳荣 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：海正药业:年报略超预期,国内市场再成推动力
业绩简评
海正药业2010年实现净利润3.66亿元,EPS0.756元,同比增长34.35%。比我们预测的0.734元略高。
经营分析
销售收入增长平稳:2010年公司实现销售收入44.8亿元,同比增长14%。分类别方面:(1)海正药品实现销售收入22.5亿元,增速13.61%,其中抗肿瘤药增长20%、抗感染药下滑5%、心血管药下滑2%、抗寄生虫药增长36%、内分泌药增长38%,其中肿瘤药和抗寄生虫药超过我们的预期,抗感染和心血管比我们预期的要低。(2)非海正药品销售收入22.3亿元,增速15%,毛利率4%,业绩贡献有限。
国内制剂再次成为业绩推动力:2010年公司海正药品销售中,传统业务API原料药出口实现销售收入14.5亿元,同比增长7%,增速不快;但海正成品药销售实现7.96亿元,同比增长27%,继2008年之后,第二次成为业绩增长推动力。
增发结束为2011年经营提供保障:公司一季度完成了增发,募集资金13亿元。募集资金全部用于全资子公司海正药业(杭州)有限公司拟投资建设的制剂出口基地项目。
国际订单逐步落实:公司今年3月份公告与美国辉瑞公司子公司辉瑞亚太生产有限公司在美国签订了CA兽用药的供货协议,于2011年开始向辉瑞亚太公司销售CA兽用药,预计年销售收入约1500到2500万美元,协议期限为5年。预计公司今年还有望有其他订单落实。
盈利调整
考虑增发摊薄影响,我们预计公司2011、2012、2013年EPS为0.921元、1.222元、1.571元,复合增速30%。
投资建议
我们对特色原料药行业一贯的观点是:相关的公司最近几年处于产业升级的关键时机,伴随着投入的加大,愈发接近目标。我们相信海正药业是国内医药企业中最有希望走向世界的企业之一,具有长期价值,我们维持长期“买入”评级。
风险提示:订单的不可预测性;国内制剂市场开拓对公司精力牵扯。
研究员：李敬雷，黄挺，李龙俊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：海正药业:营销效果初显一季度盈利喜人
公司发布2011年一季度业绩预增公告,预计公司2011年1-3月份归属于母公司所有者的净利润与去年同期相比增长50%以上,即,实现净利润9928万元以上,增发摊薄后EPS为0.19元以上。
公司一季度净利增长超过50%,超出市场预期。公司在公告中披露业绩增长的主要原因为,报告期内继续加大优势品种的国内外市场开拓力度,获得更多订单,因此产品销售收入增长,实现净利润大幅增长。
公司2010年加强了营销力度,积极进行渠道建设,全年新开发国际业务客户98家,开发国内医院2545家,2011年又陆续公告与礼来、辉瑞等企业巨头进行兽药及抗肿瘤药中间体等项目合作。营销渠道的精耕细作效果开始显现,将为公司实现产品升级和2011年及未来营收高增长奠定良好基础。
暂时维持对公司2011年、2012年和2013年的EPS预测,分别为0.96、1.21和1.52元,同时维持目标价38.4元及增持评级。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：海正药业:业绩平稳增长,新海正潜力巨大
业绩符合预期,公司运营平稳:公司2010年实现主营收入45.4亿元,同比增长13.5%;实现归属于母公司净利润3.7亿元,同比增加34.35%,全面摊薄eps为0.76元,符合预期。公司第四季度收入12.7亿,净利润1.23亿,同比分别增长17%和56%,主要是部分产品收入在四季度确认。
10年公司管理费用为5.4亿,同比大幅上涨30.6%,管理费用率升高了1.54个百分点,主要原因是职工薪酬支出提升了63%,以及研发费用增加了29%。销售费用为2.8亿,同比增加21%,销售费用率上升了0.4个百分点,基本保持稳定。
公司财务费用5.4亿元,同比下降明显,主要是短期贷款减少后,利息支出减少。
公司推出10派1.5元的分配方案。
国内销售效果显现,国际合作值得期待:抗肿瘤类产品得益于销售力度的增强,收入同比增长20%,维持在毛利率86%。
兽药类因为新增产能的投产,收入增加38%,毛利率也上升了10个百分点。抗感染类药物收入下降5%,但毛利率同比提升了近10个百分点。
2010年,新增4个原料药品种获得美国FDA注册,3个原料药品种在欧盟多国和其他国家获得批准,目前累计已有15个制剂品种在近40个国家注册。制剂他克莫司胶囊在欧盟27个国家、美罗培南粉针在吉尔斯坦和土库曼获得上市批准。注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸、奥利司他片为国内首家。
富阳基地不断投入生产,将拉动兽药、内分泌等产品实现较快增长。截至目前,公司已有24个API品种获FDA注册,17个API品种获COS证书,均为国内首位。这也说明海正的相关的技术和规模上是国内的翘楚。在当下国际产业转移和一体化生产的背景下,随着富阳基地的建成和通过认证,海正将受益于产业转移和制剂出口。
公司未来亮点颇多,看好长期发展:我们认为海正药业在软件和硬件上的突出优势,将成为国内承接国际生产转移的最大受益者,同时公司积极开发后备产品,在多领域培养增长点,努力打造自主品牌。我们非常好公司中长期的发展。我们预计2011-2013年摊薄eps分别为0.93、1.28和1.63元。给予目标价45元,“买入”评级。
研究员：姚杰 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海正药业:一季度业绩快速增长
研究结论
公司昨日发布业绩预告,预计一季度公司实现归属于母公司所有者的净利润与去年同期相比增长50%以上,即9928万元以上,合每股收益0.19元以上。
我们的分析:
业绩略超我们的预期。公司利润增幅略超过我们的预期,公司预增中披露其增长主要原因是由于继续加大优势品种的国内外市场开拓力度,获得更多订单,因此产品销售收入增长,实现净利润大幅增长。
预计合同生产和原料药出口仍是短期主要的增长动力。在国际巨头的产业转移带动下,我们预计兽药及其他原料药、中间体产品的合作生产仍将成为公司业务增长的重来来源;前期公司已经公告称,其与Elanco,Pfizer等国际企业的三个合作兽药、抗肿瘤药中间体产品将于2011年进入产业化生产和向合作方商业化供货阶段,预计新增年销售收入3000万美元。此外,公司的培南类抗感染药物和内分泌药物预计也将保持快速增长。我们认为,国际市场存在原研药企业的生产转移需求的加大和仿制药市场空间拓展的两大趋势性机会,这一趋势预计在未来数年仍将维持。
制剂出口是远期增长点。公司致力于实现由“国际原料药工厂”向“品牌仿制药公司转型”的目标,其制剂品种已经在国外多个国家完成注册。而且前期公司完成定向增发(增发价33.28元),也主要投向符合欧美市场规范的制剂生产车间,为之后能够获得进军欧美规范制剂市场的准入打下基础。预计公司完成生产线建设、ANDA文号,开始市场开拓等一些列工作仍需几年时间,其仿制药制剂的规范市场出口业务将会是较远期增长点。
盈利预测:
根据公司的预增公告,我们略微调整公司盈利预测至0.99元(原0.97元)和1.33元(原1.30元)。我们维持之前观点:目前海正药业面临广阔的国际市场机遇,长期来看,其欧美仿制药制剂出口业务成败决定其长期投资价值;但短期业绩的增长仍将主要来自于原料药的定制生产业务,这部分的趋势我们依旧看好。短期估值合理,从长期角度,仍维持公司买入的投资评级。
风险因素:投资与折旧过大,原料药价格大幅波动,制剂市场开拓低于预期。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：海正药业:国内制剂高速增长,产业升级令人期待
投资要点:
2010年年报:主营收入、净利润分别为45.45、3.66亿元,同比上升13.5%、34.4%。扣非后净利润3.32亿,同比上升25.0%。EPS0.76元(增发摊薄后0.70元),符合市场预期。ROE14.4%,每股经营性现金流1.05元。
公司预计2011年营业收入、利润总额分别同比增长17%、30%。
主要品种方面:1、抗肿瘤类药物同比增长19.6%;2、内分泌药物、抗寄生虫药成为增长较快的品种,分别同比增长38.1%、36.5%,毛利率有所提升;3、抗感染药同比下降5.42%,若扣除2009年达菲中间体2亿的一次性收入,同比增长超过40%,其中高毛利的培南类品种增速较快。
研发和营销促使期间费用有所增长:期间费用率19.2%,同比提升1.2个百分点。其中国内营销改革、国际市场拓展使得销售费用率同比提升0.4个百分点;大量的研发投入使得管理费用率同比提升1.5个百分点。
国内制剂销售:2010年公司开始实施营销改革,组织结构重心下移,国内制剂销售增长快速,收入达7.96亿元,同比增长27.0%。2010年新增覆盖了2545家医院,目前已覆盖7000多家医院;销售人员目前为600多人,业务人员比重提升到82%,计划2年内增加到1000人;产品开始施行分线销售(肿瘤药、抗感染、内分泌等),提高品种销售效率。
国际出口业务:1、原料药:2011年3月公告与辉瑞、礼来Elanco、某制药企业合作提供兽药原料药;2、制剂:目前累计已有15个制剂品种在近40个国家注册。其中:制剂他克莫司胶囊在欧盟27个国家、美罗培南粉针在吉尔斯坦和土库曼获得上市批准。3、富阳基地:定向增发13.7亿,建设期2年,投产后用于国内制剂销售以及承接国际产业转移。
公司目前处于业绩爆发的前期,即将步入国际化产业转移带来的定制合同收获阶段,成长空间巨大。我们预计2010、2011年增发摊薄后eps0.95元、1.28元,同比增长36%、35%,给予“增持”评级,目标价40元。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海正药业:内外兼修,高增长持续
产业链向下延伸,制剂业务获长足发展2010年,公司抗肿瘤药实现06年以来最快增长,抗寄生虫药及兽药和内分泌药维持了35%以上的高增长,三类业务分别增长19.6%、36.5%和38.1%,是公司收入增长的重要力量。公司制剂业务增长26.96%,远高于医药生产收入增速13.61%,显示公司立足优势原料药业务,积极进行产品结构调整,大力发展高附加值产品的思路,未来将显着改善公司盈利能力。
海外出口值的期待2010年公司海外业务实现收入4.7亿元,同比增长24.33%,为历年最高增速。公司出口产品储备丰富,报告期内,新增4个原料药品种通过美国FDA注册,3个原料药品种在欧盟多国和其他国家获得批准,累计实现15个制剂品种在近40个国家的注册,为未来出口业务持续快速增长奠定坚实基础。2011年来公司相继公告与礼来、辉瑞等国际医药巨头的合作订单,海外业务逐渐步入收获期。而公司的定增项目富阳出口制剂基地将满足产品需求的增长。
“营销年”,渠道建设提速公司2010年全面推进营销网络建设。国际业务方面,全年实现新开发客户98家;国内业务方面,全年总计开发医院2545家,公司还将进一步扩充销售队伍,下移营销重心,大力提高医院覆盖率,为公司制剂产品销售提供畅通的渠道。公司预计2011年将实现主营收入52.18亿,利润总额5.84亿,分别增长17%和30%。
盈利预测及评级预计公司增发摊薄后2011年、2012年和2013年的EPS为0.96、1.21和1.52元,给予目标价38.4元及增持评级。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：海正药业:国际化进程起飞于富阳基地
2010年,公司实现主营业务收入45.44亿元,同比增长13.51%;实现营业利润4.33亿元,同比增长26.31%;归属母公司净利润3.66亿元,同比增长34.35%;基本每股收益0.70元。分配方案为每10股派现1.5元(含税)。
抗寄生虫药、内分泌药促业绩快增。2010年公司主要产品抗肿瘤药保持平稳增长,实现收入6.66亿元,同比增长19.63%;
内分泌药在奥利司他的带动下,实现收入2.55亿元,同比明显增长38.12%;抗寄生虫药及兽药在新产品带动下,实现收入4.02亿元,同比明显增长36.48%;但心血管药和抗感染药销售出现下滑,心血管药实现收入3.16亿元,同比减少2.38%;抗感染药实现收入5.35亿元,同比减少5.42%;
产品结构调整,毛利率略有提升。因公司抗感染药毛利率高的新产品逐渐替代毛利率低的老产品,使抗感染药毛利率同比提升9.26个百分点;同时,毛利率较高的抗寄生虫药及兽药新产品和内分泌药销售增加,带动公司综合毛利率同比提升1.49个百分点,达到29.25%。
期间费用率略增,投资收益大幅增长。公司期间费用率同比增长1.21个百分点,但其中财务费用同比大幅减少29.41%,财务费用率略降0.73个百分点。报告期内,公司处置长期股权投资,产生投资收益4194万元,投资收益大幅增加进一步促进了利润的增长。
富阳生产基地建设顺利,是未来的主要增长点。继2009年9月奥利司他生产线投产后,2009年募集资金项目:原料药基地抗寄生虫药用项目、柔红霉素产能提高及新增抗肿瘤系列药物生产技改项目也于2010年9月-12月陆续建成。口服固体制剂项目和年产2000kg 美罗培南技改项目也已进入安装调试阶段。此外,公司2010年募集资金项目继续在原制剂高技术项目基础上投资建设制剂出口基地建设,建设内容包括:细胞毒抗肿瘤药、培南类注射剂、抗结核病类非细胞毒注射剂三大类,项目预计将在2012年底建成。截止2010年,公司已有24个API 品种获FDA 注册,17个API 品种获COS证书。随着富阳基地多条新生产线的逐步投产,公司将把原料药优势进一步向下游扩张,制剂出口也有望取得突破,将成为公司未来业绩爆发式增长的动力。
研发实力强劲。创新药方面,公司拥有100多个首仿产品。2010年又完成500个化合物的药效筛选和10个候选化合物的药理研究;申请国内国际化合物专利5项;有3个新药今年有望申报临床试验。
国际合作促业务快速增长。公司与美国礼来、辉瑞等国际著名制药企业长期开展技术和业务合作,成为其供应商伙伴,近期公司又与辉瑞子公司辉瑞亚太生产有限公司在美国签订了CA 兽用药的供货协议。
公司是中国药企国际化进程的排头兵,将成为全球制药市场向发展中国家转移过程中的最大受益者。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS 分别为0.92元和1.12元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为29倍和23倍,目前估值基本合理,公司是中国原料药企业国际化的排头兵,制剂出口取得突破之后,有望带来爆发式的增长。维持“增持”的投资评级。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||