路桥建设(600263)_研究报告_财经_新浪网(600263) 研究分析报告|查股网
股票名称：路桥建设(600263)
报告标题：路桥建设:吸收合并将成就又一基建霸主
事项:
我们近期参加了中交建电话会议,与公司管理层进行了交流,中交建于近日公告将吸收合并其控股子公司路桥建设,同时发行不超过35 亿股A股,从而实现集团公司的A股上市。
评论:
公司的主要优势
中交建的主要优势体现在三方面,首先公司与其它央企相比,拥有较高的管理水平,主要体现在公司的母子公司管控较好,建立了一套有效的内控体系,母公司在香港上市后,将投融资以及大额资金使用全部收归集团统一管理, 管理效率明显提高,近年来管理费用率逐步下降(03年6%左右,09年3%左右),其次,公司具有国际视野,致力于赶超世界一流跨国企业,因此公司无论是在经营理念还是国际工程的对标中,都是向跨国企业看齐并以之为竞争对手;再次,公司的经营模式独具特色,公司有较为合理的业务布局,公司是最早迈出转型步伐的国内建筑央企, 公司的投融资业务已颇具规模,公司在较早的时候就开始思考成长的可持续性,因此较早的切入到海洋重工、海运等领域,播下了未来成长的种子。
振华重工基本面正在好转
振华重工(中交建除路桥建设以外另一控股上市公司)06-07年达到巅峰,由于振华重工是典型的外向型企业,市场主要在发达国家,因此金融危机期间遭受重创,由于振华重工传统产品市场已基本饱和(振华市占率75%),因此需要新的增长点,公司确立了以海洋重工为主的新产品发展方向,目前,公司新产品资本开支已基本完成,2010年抓住机遇收购了海洋重工领域设计的全球龙头F&G(全称是 Friede Goldman United, Ltd。F&G 是全球领先的海上钻井平台设计服务和装备供应商之一,目前全球超过10%的升降式钻井平台及超过20%的半潜式钻井平台由F&G设计), 可以说准备工作已基本完成,新业务整装待发。2010年以来,传统产品实现恢复性增长,而新产品即将开始盈利, 因此最坏的时刻已经过去,另外,公司也成功切入到风能、重型钢结构等新兴领域 ,预计2011 年开始将实现正收益。
港口建设“十二五”将明显加速
中交建是国内最大的港口设计与建设企业,根据相关规划,公司预计,“十二五”期间港口建设与“十一五”相比, 投资规模上将有明显的增长,与“十一五”期间港口建设主要以大型枢纽港口不同,“十二五”期间港口建设将以业主码头为主,以满足产业转移的要求,区域也以广西、福建、苏北等薄弱区域为主。
疏浚业务仍将供不应求
疏浚业务是公司的明星业务,公司是国内最大、全球第三的疏浚工程企业,目前国内疏浚市场整体仍然供不应求, 国内每年的疏浚需求约为10亿立方米,但供给仅有7-8亿立方米,仍有2-3亿立方米缺口,这还不包括像洞庭湖清理等水利方面的需求,公司目前业务处理能力约为5亿立方米每年,其中大约50%的业务需要外包给民营企业,公司计划在“十二五”期间产能年均增长在10%左右,同时减小外包的比例。
成长性主要来源于海外市场
从国外基建市场看,东南亚地区目前较为活跃,而非洲市场在经历金融危机后逐渐恢复,在中国“南下”战略背景下,以项目换资源的模式在相当长时间内持续,因此非洲市场未来仍有望保持活跃,中东市场启动迹象明显,而公司在东欧也有所斩获,公司一直以国际一流的跨国企业作为自己的竞争对手,海外基建将成为公司成长的新引擎。
毛利率将进入上升周期
预计2011年开始,公司毛利率将进入上升周期,基建行业的毛利率呈周期性波动,一般6年为一个完整的周期,其中三年上升周期,三年下降周期,公司目前的情况正好介于上一个下降周期的末端和新一轮上升周期的起始阶段, 毛利率提升的原因在于公司经营模式的改善,公司认为,基建行业目前的竞争格局已趋于稳定,未来不会有太大变化,因此,公司并不过分追求规模扩张 ,在工程业务的选择上,更注重其回报和品质,而振华重工基本面正在改善, 对公司毛利率的拖累也将缓解。
研究员：邱波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：路桥建设:收获bot项目硕果,业绩如期爆发增长
公司 09 年经营情况远远好过市场预期,扣除出售股权的汇率损失因素,每股收益可达0.44 元,同比增长91.3%。年报显示,受益于我国公路、铁路建设的迅猛发展,2009 年路桥建设新签订单161.05 亿元,同比增长55.18%;实现营业收入957,599.02 万元,较上年同期的增幅为41.61%;实现利润总额17,642.09 万元,同比增长48.80%;归属上市公司所有者的净利润121,39.01 万元,同比增长30.73%。
公司净利润低于营业收入增幅的主要原因在于,其全资子公司“路桥集团基础建设投资有限公司”以26,021.55 万港元出售了持有的中基建设25.6%的股权,因为港元相对人民币的贬值,造成了8,434.84 万元的汇率损失。如果不考虑该项非经常性投资收益损失,则公司09 年经营所得净利润应该为18,043.40 万元,对应每股收益0.44 元,比我们此前预测高出0.02 元,较上年同期增幅高达91.3%,远远超出市场对其的预期。
涪丰石线路运营前景良好,为BOT项目再添惊喜,有望增厚项目利润。我们曾在之前的报告讲过,公司通过BOT项目,将施工业务延展至上游环节,自行投资做业主,较普通公路施工8‐9%的毛利率水平,BOT运营模式的盈利空间明显丰厚,而且项目金额更高。
公司正在运作的贵匀和涪丰石BOT项目有两大优势:(1)签订合同时,大宗商品价格正处于高位,因此项目的毛利空间要高出公司原有预期以及一般的BOT项目水平;(2)对重庆涪丰石线路车流量的最新测评显示,该线路正式开通后很可能当年即发生盈利,而此前的收益预测是开通后的四年内亏损。我们认为重庆线路运营前景的向好将进一步增厚项目利润空间,催使公司有能力在短期内释放出更多业绩,并有更充裕的资金去承接高毛利的BOT和BT项目。
港珠澳大桥是公司未来又一利润增长点。2009年12月15日,港珠澳大桥正式动工,估算总投资达726亿元,其中口岸和连接线部分由粤港澳三地政府投资兴建,投资规模为350亿元;主桥部分总长29.6公里,投资规模为376亿元。大桥建造施工项目属于海上作业,需要船队、船员、海上专用设备等一整套施工系统支撑,在国内没有任何施工单位可以与中交建设(HK:1800)匹敌。中交建设系统内部,具备此项目施工能力的子公司有中航一、二、三局及路桥建设四个单位,此外中铁集团的大桥局也有竞标实力。也就是说该项目最后会主要由5-6 个施工主体来完成,因此我们有理由预期路桥建设将从中分得百亿大单,成为继BOT 项目之后的又一利润增长点。
中交建回归A 股是公司的股价催化剂。公司去年8 月17 日停牌,于12月4 日复牌并发布公告:因相关条件不成熟,控股股东中交建(HK:1800)与公司筹划的重大五先例事项终止,同时承诺自复牌起三个月内不再筹划相关重大事项。
根据以往信息,我们推测,此重大事项很可能与中交建回归A 股市场有关。而中交建回归A 股的各项方案中,我们认为私有化的可能性相对较大,理由如下:目前,路桥建设除中交建之外的流通盘只有15,892.58 万股,对应的市值即中交建的私有化收购成本仅为20.12 亿元,相对其他方案,私有化的程序更为简单、进程也更快,同时还可以一并解决同业竞争、母子公司并存于A 股市场等诸多不利问题。
另外,中交建旗下另一家A 股上市公司振华重工(600320)一直是中交建的主要盈利贡献单位之一,08 年占中交建营业收入和净利润的比例分别为15.34%和41.99%,但09 年因受到金融危机的冲击,其净利润同比下降67.12%,预计对中交建的净利润占比不会超过15%,从而使中交建回归A 股时可能面对的重复上市矛盾相对缓和。
我们的观点。随着铁路、公路施工业务的稳步发展,以及高金额、高毛利的BOT 项目的顺利推进,我们坚持原有判断:即今明两年是公司的业绩爆发期,预计每股收益分别为0.75 元和0.92 元。同时,市场对中交建回归A 股的预期很可能成为刺激公司股价走势的催化剂。整体看来,我们认为公司是业绩爆发增长、相对估值偏低、重组题材兼备的优质投资标的,上调至“买入”评级。
研究员：周蓉姿 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：路桥建设:bot项目是公司主要看点
近期我们对公司进行了调研,与公司的董事会秘书就公司近期的发展状况、未来的发展目标进行了交流。
BOT即建设+经营+转让,是政府通过契约授予企业一定期限的特许经营权,许可其融资建设和经营特定的公用基础设施,并准许其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷款,回收投资并赚取利润;特许权期限届满时,该基础设施将无偿移交给政府。
BOT项目比一般的建设项目在盈利上具有更好的优势。(1)项目收益的概算能够全部实现,而常规项目要相对概算下浮20%-30%;(2)项目贷款利率较常规项目低10%;(3)BOT项目运营期普遍都有较高的毛利率,一般在25%-35%左右。
BOT项目作为一种项目融资方式,具有有限追索的特性。通过项目融资方式融资时,企业只能依靠项目资产或项目的收入回收贷款本金和利息,企业承担的融资风险较大,因此项目结构比较复杂,为了实现这种复杂的结构,需要做大量的前期工作,形成项目培育期。培育期内费用较高,项目盈利不会太好,甚至有可能产生亏损。
考虑到贵阳及重庆BOT 项目的完工通车时间及BOT 的特点,我们调整了对应年份的盈利预测。调整后我们预计2010-2011 年公司将实现净利润分别为1.97 亿元、2.16 亿元,EPS 分别为0.48 元、0.53 元,以目前股价计算,对应的市盈率分别为27 倍、24 倍,暂时维持“中性”的投资评级。
研究员：天相建筑业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：路桥建设:投资负收益影响盈利
年报盈利差强人意:路桥建设2009年实现营业收入95.76亿元,同比增长41.61%,实现归属于母公司股东的净利润1.21亿元,同比增长30.73%,折合EPS0.3元,比我们的预测低0.02元。
投资负收益影响盈利较大:从报表来看,公司的收入比我们的预期要高。由于BOT项目施工阶段的收入确认,公司的毛利率也高于我们的预测。公司盈利低于预期的主要因素在投资收益。2009年四季度公司转让中基建设投资有限公司25.6%的股权的投资收益体现,由于人民币升值,导致公司产生了8434.48万元的亏损,没有这个因素的话,公司的盈利超出我们的预期。
工程订单高增长:由于国家加大基础设施建设投入,公司的工程订单在2009年继续保持了高增长。2009年公司共新签工程订单额161.05亿元,同比增长55.18%。值得关注的是,公司在保持了路桥工程的施工优势外,2009年铁路工程订单增长明显加速,兰渝铁路中标金额近40亿元。由于基建投资的持续以及公司大股东分包工程的因素,我们估计公司全年新签合同额仍会保持在高位。
BOT项目优势体现:路桥建设的未来看点在BOT项目进入施工期后对公司的贡献。
重庆涪丰石高速公路项目和贵都高速公路项目的投资金额较大,给公司带来较高的施工业务收入,其毛利率水平也高于公司现有业务,其不确定性在于前期拆迁进度对公司开工时间的影响。
盈利高增长可期:从公司较高的工程订单额可以预期公司今年施工收入的高增长,投资收益的影响今年也不复存在,我们估计公司今年的EPS达到0.56元,明年达到0.73元,考虑公司股价持续上涨据我们前期目标价有20%左右的空间,我们调整评级至“增持-A”,6个月目标价14元。公司的关注点在于今年工程新签合同额及中交建设对公司的整合。
研究员：石磊，李孔逸，王天睿 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：路桥建设:重大项目中标公告点评
事件:近日公司及控股子公司收到重大项目中标通知书五份,合计中标金额12.5亿元,约占公司2008年营业收入的18.5%。
结论:预计公司2009-2011年实现每股收益分别为0.33、0.48、0.60元;目前股价9.9元,PB为2.2倍,2010年PE约21倍;考虑到公司未来成长性较高且存在与大股东进一步筹划重大事项的可能,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：包社 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：路桥建设:资产重组存在较大不确定性
2009 年1-9 月,公司实现营业收入63.07 亿元,同比增长50.61%;营业利润0.81 亿元,同比增长32.74%;归属母公司所有者净利润0.74 亿元,同比增长48.39%;基本每股收益 0.18 元。
收入上升及期间费用率下降是公司利润大幅增长的主要原因。公司业务主要是施工等。报告期内公司实现毛利率7.83%,同比下降0.79个百分点;期间费用率3.25%,同比下降0.73,其中管理费用率2和财务费用率同比下降分别为0.3个百分点和0.43个百分点。公司成本管理水平提高。
未来开工量具有较好保证。截至2009年10月19日,公司已披露新签合同104.04亿元,与去年全年新签合同额基本持平,预计全年公司新签合同额可达到140亿元。报告期内公司新签了兰州至重庆工程施工项目,合同金额39.66亿元,占年内新签合同额的37.86%,工期4.5年。未来几年公司开工量具有较好的保证。
公司被认定为高新技术企业,利于未来利润增长。继3月份子公司路桥华南和瑞拓电子之后,9月份公司被认定为高新技术企业,公司企业所得税改按15%计算,有效期3年。以预计的未来利润总额1.21亿元、1.52亿元、1.92亿元计算,所得税率下降后,公司净利润将分别增加0.12亿元、0.15亿元、0.19亿元。
与第一大股东商定重大事宜,公司持续停牌。公司自8月17日开始停牌,由于可能存在重大无先例事项,目前公司仍然停牌。公司股东中国交通建设股份有限公司主要从事各种建设项目总承包、租赁及维修、房地产、物流、投资管理等。
我们猜测双方正在商讨资产注入事宜,也许未来公司将会有新业务增加。
盈利预测及评级:在不考虑公司复牌的前提下,我们预计2009-2011年EPS分别为 0.25元、0.31元、0.40元,以2009年10月29日10.79元的价格计算,公司的市盈率分别为43倍、34倍、27倍,维持“中性”投资评级。
风险提示:公司与股东正在商讨事宜以及复牌后存在的重大不确定性。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：路桥建设2009年中报点评：施工业务高增长开始体现
中期盈利稳健增长:路桥建设今日公布了2009年中报。今年上半年公司共实现营业收入38.82亿元,同比增长56.54%;实现利润总额7482万元,同比增长35.9%;上半年公司实现归属于母公司的净利润5814万元,同比增长28.93%,折合eps0.14元,符合我们的预期。
施工业务收入出现高增长:今年上半年路桥建设共新签施工合同额52.152亿元,同比增长2.72%,但据公司公告的承接工程情况看,到8月初,公司新承接工程额已经达到120亿元左右,与2008年一样保持了50%以上的高增长。去年新接工程今年开始确认收入,今年上半年公司的施工营业收入38.35亿元,同比增长57.67%,与我们此前的估计基本一致,今年开始公司收入和盈利开始出现加速增长。
高铁项目进入结算期,毛利率有所下滑:从中报来看,公司的施工业务上半年毛利率只有7.95%,同比下滑了1.64个百分点。从我们了解的情况看,公司原来的主要业务路桥施工毛利率相对稳定,导致毛利率明显下滑的主要是高铁项目上半年开始进入结算高峰期。此前两年公司开始介入铁路施工项目,主要从大股东中交建设分包施工,今年上半年公司确认的铁路相关收入达到14.93亿元,主要是太中银铁路、哈大铁路、京沪高铁和沪宁城际铁路。由于我国刚开始大规模建设高速铁路,铁道部先期核算的投资概算较低,导致今年很多高铁施工企业的毛利率水平都相对较低,我们估计公司的铁路项目毛利率还不足7%,估计后期铁道部调整概算对施工企业进行补偿的概率较大。另外,参股公司中交西安筑路机械上半年贡献的投资收益同比减少了156万元。
BOT项目将成为公司盈利高增长的引擎:我们维持此前调研报告中对公司的判断,BOT项目进入施工期将会明显拉升公司的收入和施工业务毛利率,成为盈利高增长的主要引擎。由于国家加大基建投资的拉动,我们估计今明两年公司新承接施工业务额都将保持在160亿元左右的水平,高额订单使得公司盈利从今年开始出现明显加速。我们维持公司今明两年0.32元和0.56元的盈利预测。目前公司因重大事项停牌,我们估计可能跟大股东的整合甚至回归A股有关,这也将对公司股价形成利好,我们公司公司“买入-B”的投资评级,12个月目标价14元。
研究员：石磊，王天睿 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：路桥建设调研报告：工程订单高涨，盈利步入加速增长期
报告摘要:
路桥建设是国内公路施工行业首家上市公司,第一批获得公路工程施工总承包特级资质的企业。公司实际控制人是中国交通建设集团有限公司,业务范围涵盖国内外高等级公路、特大型桥梁、市政工程、铁路、隧道、机场、港口等基础设施建设,以及BOT、投资、物业租赁、智能电子等领域。
受基建投资的拉动,公司08年新承接工程订单出现了加速性的增长(超过50%),今年截止到目前,公司的承接订单量已经超过2008年全年的金额近20%。按目前铁路和公路建设投资的趋势,我们预计公司2009年全年的工程业务承接订单额将达到160亿元(不含BOT项目),增速约为54%。
BOT项目将为公司带来丰厚的利润。贵都高速公路BOT项目预计投资达69.3亿元,按照投资概算80%的建筑工程量以及公司51%股权占比计算,公司约可实现25亿元的建筑工程量,此项目目前业已开工,预计明年年底完工;而公司100%控股的重庆涪丰石高速公路项目,按照106亿的投资概算,预计实际建筑工程量约80亿元,目前该项目已经进入项目前期的整体拆迁工作,预计可于今年年底之前开工,并在未来的4年中逐步释放利润。
公司目前承接的BOT项目,均采用BOT+EPC工程总承包的方式,其工程施工的项目毛利率较普通的项目施工的毛利率明显要高,保守估计其净利率水平将达到3%以上。根据公司目前项目进展情况,预计明、后年BOT项目分别贡献业务收入25亿、30亿元以及7500万、9000万元的施工业务净利润。
工程订单高涨与高毛利的BOT+EPC项目确保了公司未来的成长性,预计公司09、10年的eps分别为0.32元、0.56元。公司与行业内从事基建施工为主的中国铁建、中国中铁等同类型企业相比,企业规模相对较小。考虑公司目前订单高增长状况,未来2至3年的业绩较有保证,受经济环境的影响相对较小,具备较强安全边际。再考虑未来中交建设回归A股的预期,我们参考行业平均的估值水平,给予公司明年25倍的PE,首次评级“买入-B”,12个月目标价14元。
研究员：石磊，王天睿 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：路桥建设：重大合同公告点评
公司近日发布公告,兰渝铁路有限责任公司通知公司中标新建兰州至重庆铁路兰州东至夏官营、广元至重庆段土建工程和兰州东至重庆铺架工程LYS-11 标段施工工程。中标价3,965,607,345 元,工期1645 日历天。湖北省宜昌至巴东高速公路建设指挥部通知公司控股子公司中交路桥北方工程有限公司(公司持有78.98%股份)中标湖北省宜昌至巴东(鄂渝界)公路一期土建工程施工(国内竞争性招标项目)YBE29 标段。中标价244,352,111元,工期30个月。上述项目中标价合计4,209,959,456 元。
2008年路桥建设新签合同额达到103.78亿元,与上年相比同比增长46.05%;完成营业收入67.62亿元,与上年同期相比增长32.93%,实现净利润9885.67万元,与上年同期相比增长10.86%。每股收益为0.24元。2009 年度,公司计划实现合同额75 亿元,完成营业总收入71 亿元,营业总成本少于70 亿元。
公司施工建筑业务的净利率为1.55%,上述工程能够为公司贡献净利润6525.45万元,增厚公司业绩0.16元,并将在未来三年内逐步释放。
公司目前在手订单的饱满,为全年业绩增长打下了良好的基础。随着国家基建投资的落实,公司所在的主要细分市场公路行业及铁路行业的投资均超常规增长,公司全年营业收入将有望再上新台阶。
预计公司09、10、11年能够实现基本每股收益0.35、0.46、0.60元/股,按照7月20日的收盘价9.99元计算,目前公司股价市盈率为28.54X、21.71X、16.65X,参考行业及公司所处的细分市场,给予公司增持评级。
研究员：王万金 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：路桥建设：业绩符合预期，年度签约首破百亿
年报显示，公司08年实现营业收入67.6亿元，同比增长32.9%；营业利润1.3亿元，同比增长23.9%；归属母公司净利润9,886万元，同比增长10.9%；EPS为0.24元，基本符合我们0.23元的预测；分配预案为10派0.5元（含税）。其中第四季度实现营收25.8亿元，EPS为0.12元。
毛利率持续下滑：行业竞争激烈和原材料成本上升的影响，公司盈利能力有所下滑，08年综合毛利率为8.4%，同比下降1.0个百分点。但随着贵都高速BT项目09年下半年开始进入回报期，预计公司未来盈利能力将有所回升。
新签合同额首超百亿：公司近年来合同签约量始终保持增长，报告期内新签合同额达103.8亿元，同比增长46.1%，首次突破百亿大关。公司计划09年实现签约额75亿元，同比下降27.7%，在当前基础设施投资高速增长的政策背景下，我们认为这一计划偏于保守。
中交建将成为公司发展的坚实后盾：公司的实际控制人中交建集团是我国基础设施建设领域的龙头企业，在08年世界500强企业排名中列第426位。公司通过关联交易的形式从其手中获取分包合同，特别是对于相对陌生的铁路承包领域，太中银、哈大客运、京沪高铁等分包项目报告期内实现收入18.3亿元，占全部营业收入的27.1%，宝贵的施工经验也将成为公司未来独立拓展铁路市场的重要基础。
布局重点项目，进入高端领域：面对行业内盈利能力不佳的现状，09年公司将更多的关注港珠澳大桥、象山港大桥、崇启大桥等重点工程项目，并且加大铁路市场开发力度，铁路中标额力争占全年签约额的40%以上。此外公司将积极拓展BOT等盈利能力较强的代建领域市场，利用国家大规模实施基础设施建设投资的契机进入高端建筑市场。
盈利预测与评级：由于08年合同额大幅增长，超出预期，我们小幅上调盈利预测。预计路桥建设2009、2010年EPS分别为0.31元和0.39元，上调幅度为0.03元和0.02元，对应的动态PE为30倍和24倍，不具有明显的估值优势，仍维持“中性”的投资评级。
风险提示：主要提示国家基建投资规模不达预期的风险。
研究员：天相建筑建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：路桥建设：站在巨人的肩膀上 展开飞翔的翅膀
公司2007年新签合同额71.06亿元，与上年相比同比增长17.07%，其中签定施工建筑工程合同66.38亿元。2008年一季度公司新签合同总额高达25.19亿元，同比增长7.72％，创下历史新高。
2007年，公司新签传统公路建设重大合同额为61.80亿元，随着国家公路建设投资规模的增长，以及公司经营力度的加大，预计公司2008年将能获得65亿元以上的公路建设重大合同订单。
今年初铁道部提出2008年计划完成基本建设投资3000亿，行业增长显著，未来三年铁路建设投资规模的绝对数额将维持在高位。公司的母公司中交建已成为铁建行业排名第三的建筑企业，鉴于母公司对公司的支持力度，公司将能持续不断的从母公司分享铁建项目的订单。 随着安哥拉口行二期公路改扩建项目分包合同的签订，公司扬帆海外，未来将能从中交建蓬勃发展的海外项目中获益。 公司在2007年中标贵阳至都匀高速公路项目，开始尝试 以BOT模式进入高端市场。相对传统公路施工业务，BOT项目毛利率水平一般在10%--20%之间。BOT项目将是公司未来公路建设业务发展的一个重要方向，也在积极培育新的BOT项目。
中交建在H股上市时，就提出未来将回归A股，随着港机等资产的重组完毕，中交建借壳公司上市的预期愈加强烈。
预计公司08、09、10年基本每股收益为0.42、0.60、0.72元，参考行业平均水平及公司自身情况，公司08年合理市盈率区间应当为30-35倍，对应的价值区间在12.60元-14.70元。取08年市盈率33倍，公司目标价位为13.86元。
研究员：王万金 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：路桥建设：高铁先锋 央企骄子
控股股东中交建实力强大且有回归A 股的意愿。路桥建设的实际控制人是中国交通建设股份有限公司，作为在H 股上市的特大型央企，始终有回归A 股的强烈愿望。
积极拓展新的盈利模式－BT、BOT 项目。公司联合实力雄厚的控股股东中国交通建设股份有限公司积极进军BT、BOT 项目，特别是在贵州，广西，四川等西南省份的高速公路、桥隧工程的BT、BOT 项目，盈利能力明显提升。贵阳-都匀BOT 项目基建部分将分别增厚08、09 年EPS 为0.076 元、0.077 元。
受益于空间巨大的高铁建设市场。“十一五”期间我国高铁投资高达1.25 万亿，其中基建项目将超过6500 亿元。中交建获得哈大208 亿元合同、预计将获得京沪高铁超过300 亿元的合同，预计路桥建设将获得超过30 亿元、40 亿元的施工合同。两高铁项目将对路桥建设08、09 年的EPS 增厚0.135 元、0.177 元。
目标价为25 元。预计公司07、08、09 年的EPS 分别为0.32 元、0.71元、1.01 元。按照08 年RMB0.71 元的EPS 计算，合理估值区间为25.00±2.00 元。
股价催化剂：BOT、高铁项目、中交建回归意愿。
风险提示：战争、瘟疫、自然灾害等可能导致的建设风险。
研究员：孙朝晖，夏福陆 所属机构：兴业证券股份有限公司
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