阳光照明(600261)_研究报告_财经_新浪网(600261) 研究分析报告|查股网
股票名称：阳光照明(600261)
报告标题：阳光照明:节能灯替代下半年加速
调研结论
增发新产品国际领先
日前,公司公告了新的增发方案,与原方案相比有较大变化。新方案所投的微汞环保节能灯与原方案的T2环保节能灯和高效环保节能灯是完全不同的产品,厂房、设备、工艺技术都完全不同。公司自主研发的微汞环保节能灯单只汞含量达到了0.85毫克以下,公司内部试验在0.6-0.7毫克间,已达到国际最高水平,新产品将主要瞄准国外市场。
节能灯产能仍有较大增长空间
原增发项目公司将通过自筹资金继续推进,计划今年增加5000万只节能灯产能,年底总产能达到3.1-3.2亿只,公司的远景规划目标是包括微汞环保节能灯在内的节能灯总产能达到7-8亿只。
节能灯替代下半年加速
公司认为国内、欧洲、亚洲、拉美等主要市场的正常增速是10-20%,而2011年和2012年由于主要市场陆续进入了节能灯替代白炽灯的强制阶段,因而会保持较高的增速,2011年下半年这一现象将得以显现。
总投资10亿投入LED
公司认为在相当长一段时期内LED 照明和节能灯两者是并行, 而不是替代的关系。LED 通用照明的普及主要看技术和价格,对普通消费者来说,商品的绝对价格是最重要的影响因素。公司已经公告未来三年LED 项目预计总投资10亿元,除本次增发所投的厦门LED 项目外,还将在上虞进行LED 项目的投资,目前已经腾出了2万平米的节能灯厂房用于LED 项目,正处于厂房的改造过程中。
强强联合,保证LED 胜出
公司日前公告已经与台湾晶元光电达成战略采购合作协议,未来LED 芯片采购以晶元光电为首选供应商。我们认为该协议事实上使得公司与晶元光电形成了LED 照明产业上下游联盟,两者的强强联合与优势互补将为公司在未来LED 照明激烈的市场竞争中胜出提供有力的支持。
盈利预测与评级
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.61元、0.79元和1.05元,当前股价对应2011年PE为31.7倍,估值上并无优势。但受益于节能灯对白炽灯的替代逐渐进入高峰期,及2013年后公司LED项目的投产,我们认为2011-2013年公司业绩增速将呈加速趋势,维持“增持”评级。
研究员：刘珂昕 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：阳光照明:重启非公开增发,期待LED照明放量
阳光照明披露非公开发行预案,这是公司于去年9月撤回非公开发行材料后,重启增发事宜。
非公开发行要点:不超过4800万股,募集资金总额不超过91750万元,发行价不低于19.24元。发行方式为向不超过10名特定对象竞价发行,大股东世纪阳光控股不参与认购。
募集资金投向:1.微汞环保节能灯产业化项目投入4.8亿元,拟在杭州湾上虞工业园区实施,建设期18个月,将形成1.5亿只微汞环保节能灯产能。预计新增收入8.5亿元、利润总额1.04亿元。2.厦门阳光LED节能照明产品项目投入41920万元,由子公司厦门阳光在厦门海沧新阳工业区实施,工期36个月,后半期(2013年1月起)部分投产。达产后形成LED照明光源2000万盏与LED照明灯具500万套的产能,新增收入17亿元、利润总额2.5亿元。
公司同时披露第六届董事会第三次会议决议公告,审议通过了《关于同意与晶元光电股份有限公司签订战略采购合作协议的议案》,并签订了《知识产权保证协议书》。《战略采购合作协议》主要内容:公司采购LED芯片以晶元光电为首要供应商;晶元优先满足公司需求,保证供应最高品质产品。
公司2011年度第一次临时股东大会将于5月24日(周二)在上虞举行,审议非公开发行等相关事宜。
重启非公开增发,突破增长瓶颈。对比本次非公开增发预案与上次预案:1.LED照明项目投资未变,反映前期规划的封装组装等生产线投资规划未有变化。2.年产1.5亿只高效环保节能灯升级为微汞节能灯,投资额较上次有所增加。微汞技术为公司近期技术突破。可将节能灯汞含量由2mg下降至0.85mg,非常环保。3.上次增发预案保护年产8000万只T2节能灯项目,据了解相关项目已投入建设,有望近期投产,因此未纳入增发范围。我们估计,随着上述T2节能灯项目及铜陵3600万只一体化节能灯工厂投产,节能灯产能瓶颈将初步突破。而微汞节能灯与LED照明项目打开未来几年成长空间。
LED技术合作有突破。公司未披露与晶元光电所签订《知识产权保证协议书》内容,仅从《战略采购合作协议》看,公司将取得高品质LED芯片资源供应。
2011年高效照明推广项目开始招标,补贴数量有望进一步提升。中国电子进出口公司已公告高效照明推广项目3个包的招标公告(自镇流荧光灯、三基色双端荧光灯与高压钠灯)。2010年高效照明推广任务共1.55亿只,公司中标925万只(上述三类分别为510万只、415万只与2万只)。今年推广任务总量有望进一步提升,拉动公司中标数量提升与内销增长。同时,LED照明未来有望纳入高效照明推广范围。
因节能灯投产进度与LED市场放量进度尚未明朗,我们暂维持2011-2013年0.64元、0.84元与1.05元的业绩预测,维持“谨慎增持”评级。
研究员：方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：阳光照明:重启非公开发行,绿色照明照亮前程
报告起因:公司重启非公开发行方案
公司重启非公开发行方案
自2010年9月非公开发行方案撤回,公司重启非公开发行方案。
本次非公开发行股票数量不超过4,800万股,募集资金总额不超过91,750万元,发行对象不超过10名,发行价格不低于19.24元/股。
募集资金将用于微汞环保节能灯产业化项目和LED节能照明产品项目。
项目完全达产后,预计将增加收入26亿元,利润3.5亿元。
节能灯和LED照明比翼双飞,绿色照明照亮前程
随着全球范围内淘汰白炽灯计划的逐步执行,绿色照明产业将兴起。
节能灯和LED照明作为第二代和第三代照明产品将迅速发展。
公司作为全球最大的节能灯生产企业,具有绿色照明领域的先发优势。过去几年,公司通过扩大国内自主品牌销售,已经摆脱单一的OEM销售方式,盈利能力也得到大幅提升。
A股绿色照明最佳投资标的
虽然LED照明已经成为市场投资热点,大量非照明相关企业进入该领域,但都缺乏对照明市场的经验和积累。公司作为全球节能灯龙头,在未来LED照明应用领域具有天然的优势。在品牌、渠道、市场方面占据有利地位。此外,公司同台湾晶元光电达成战略联盟,成功发展LED照明业务更具有可行性。因此,我们认为公司是A股中绿色照明最佳投资标的。
上调至“买入”评级,目标价格30元
预计随着绿色照明时代的来临,公司未来三年收入和利润将加速增长。2011-2012年EPS为0.65/0.86/1.20元(增发摊薄前),净利率复合增长率35%。
2011年以来公司股价出现深度回调,目前已经出现投资价值。上调公司评级至“买入”,目标价格30元。对应当前滚动PE60倍,对应2011年动态PE46倍。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：阳光照明:增发项目助力产品结构调整加速
投资要点
事件:
公司5月7日发布非公开发行股票预案公告。公司计划非公开发行股票不超过4800万股,发行价格不低于19.24元/股,募集资金总额不超过人民币91,750万元,投入微汞环保节能灯产业化项目和LED节能照明产品项目。
点评:
增发预案基本情况:公司预计面向不超过10名特定对象非公开发行股票不超过4800万股,发行价格不低于19.24元/股,募集资金总额不超过人民币91,750万元,扣除发行费用后共投入89,920万元进行微汞环保节能灯产业化和LED节能照明产品两大募投项目。其中微汞环保节能灯产业化项目:在杭州湾上虞工业园区实施,总投资48,000万元,建设工期18个月,达产后将形成年产1.5亿只微汞环保节能灯的生产能力。公司预计完全达产后年预计将新增销售收入8.5亿元,利润总额1.04亿元。
LED节能照明产品项目:由公司全资子公司厦门阳光负责在厦门海沧新阳工业区实施。项目总投资41,920万元,项目总建设工期为36个月,中后期将边建设边投产,即从2013年1月起部分投产。项目达产后将形成年产LED照明光源2,000万盏和LED照明灯具500万套的生产能力,公司预计完全达产后年预计将新增销售收入17亿元,利润总额2.5亿元。
并非单纯产能扩张,产品结构升级带来盈利能力提升:公司微汞环保节能灯产品单只灯汞含量在0.85mg以下,适应了欧美国家对低污染环保产品的需求,同时原材料成本进一步降低,配合公司自动化生产设备与工艺,成本上具有较强市场竞争力,我们预计其毛利率在25%左右,明显高于公司现有节能灯产品。
LED照明是照明行业最重要的发展趋势之一,作为第三代照明光源,LED节能照明产品是目前照明行业最为高端的产品之一,我们预计公司LED产品毛利率在30%以上。微汞环保节能灯与LED节能灯产品均为符合行业发展趋势的高毛利率产品,将进一步增强公司产能扩张+毛利率提升的双轮驱动能力。
公司逐步向高附加值、自有品牌为主的综合性照明企业转型:在此前对公司调研报告《阳光照明:“生产”至“生产经营”是公司发展的大逻辑》中我们提出了对公司的三点基本看法:“传统照明”至“绿色照明”,符合行业发展大趋势;“生产型企业”至“生产经营型企业”,是公司发展的大逻辑;产能扩张+毛利率提升是公司未来增长的模式。此次公司非公开发行股票预案,完全符合我们此前对公司的判断。募投项目并非单纯产能扩张,而是公司加快调整产品结构的步伐,进一步向高附加值、自有品牌为主的综合性照明企业转型。
盈利预期与投资建议:从建设工期判断,募投项目将在2012年底、2013年初起逐步投产并产生利润,对公司未来业绩产生积极影响,我们上调公司2012、2013年盈利预测,预计2011年至2013年每股收益(未按增发后股本摊薄)0.64、0.91、1.18元,重申对公司的“推荐”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：阳光照明:毛利率止跌回升,净利润环比增长
投资要点
事件:
公司2011年4月21日公布2011年1季报,报告期内公司实现营业收入4.84亿元,同比增长12.7%,环比下滑23.01%;利润总额5658万元,同比增长0.59%,环比增长28.95%;归属于上市公司股东净利润4692万元,同比增长1.58%,环比增长28.25%,每股收益为0.188元。
点评:
1季度销售收入同比增长,环比下降,符合预期:公司1季度销售收入48376万元,同比增长12.73%,环比下滑23.01%。历史上看,公司1季度营收均出现环比下滑,2008年至2010年1季度营收分别环比下降7.07%、17.6%、16.25%,今年1季度环比下降23.01%基本符合我们预期。
1季度毛利率止跌回升:1季度毛利率为16.15%,同比下滑7.1个百分点,但环比上升0.82个百分点。2010年第2季度至2011年1季度公司毛利率分别为22.22%、15.13%、15.33%和16.15%,毛利率同比下滑主要为原材料、人工成本大幅上涨所致,而环比来看,毛利率已经止跌回升,符合我们此前的判断。其主要原因我们分析有三点,一是自主品牌销售占比提高,我们估计公司自主品牌销售整体占比已经提高到45%左右;二是微汞、快亮、LED等新型、高毛利率产品占比提升;三是随着公司产能持续提升,规模经济性的体现和内部管理的加强一定程度上将缓和成本上涨带来的压力。
三项费用率在正常水平:1季度三项费用5752万元,同比增长7.94%,环比下降47.61%,占收入比11.89%。其中,管理费用3615万元,同比增长21.49%,环比下降42.69%,占收入比7.47%;营业费用1798万元,同比增长3.72%,环比下降54.99%;财务费用339万元,同比下降31.40%,环比下降49.90%。总体而言,11.9%左右的三项费用率属于正常水平,我们预计全年三项费用率也在12%左右。
资产负债率基本持平,银行借款增加较快:报告期内公司应收账款净额63305万元,较年初增加4740万元;存货净额51098万元,较年初增加5172万元;固定资产净额65682万元,较年初增加830万元;在建工程净额11498万元,较年初增加766万元;短期借款为13813元,较年初增加4589万元;长期借款20182万元,较年初增加9955万元。报告期末,公司资产负债率55.14%,较年初的55.33%基本持平。
对公司的整体判断:公司是全球最大的节能灯制造企业之一,未来会显著受益于节能灯替代白炽灯的大趋势。同时,依靠产能的持续扩充,内销市场占比提升和高端产品占比提升,以及LED照明产品逐步放量,原材料与人工成本上升带来的经营压力将得到一定程度上的缓解,盈利能力将逐步上升,公司值得长期看好。
盈利预期与投资建议:我们维持公司2011~2013年每股收益为0.96元、1.37元、1.65元的盈利预测,维持“推荐”投资评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：阳光照明11年一季报点评
投资要点
事件:公司发布2011年一季报,报告期内实现营业收入4.84亿元,净利润为4692万元,较上年同期分别增长12.73%和0.60%。EPS为0.19元,较10年一季度增长1.62%。
点评:
公司今年一季度营业收入增长较快,基本符合我们的预期。公司节能照明产品仍然具有良好市场竞争力,同时国内外市场的双向发展也促进了收入的进一步增长。公司净利润的增速远低于营业收入主要由于公允价值变动收益部分因远期结汇到期交易而导致报告期内该值为-226万元。
报告期内公司综合毛利率为16.30%,较去年同期减少6.93个百分比,降幅较大。主要原因为劳动力和原材料成本的上升。费用率方面,销售费用率较上年有微幅降低,管理费用率与去年基本持平。总体来看,如仅考虑常规指标的变动情况,公司经营状况良好,业绩提升空间仍然很大。
公司对产品结构进行的优化主要体现为开展小型化、细管径、大功率等节能灯产品的扩产,产品走向多元化。同时公司坚持向新兴照明的转型,对于微汞环保型节能灯和LED照明等产品加强研发资源倾斜。高毛利率产品的比例加大将对公司业绩有更大提升。自主品牌的影响扩大也使公司的国内外营销网络进一步铺开,进入了欧洲主流市场。
近年来,由欧盟率先开始的淘汰白炽灯举措逐渐在全球铺开。我国也在设计规划相应政策措施以作为推行节能环保的一大行动。随着价格与成本等制约因素的解除,LED灯预计将于2015年进入全面民用阶段,未来几年行业复合增长率将保持在30%以上。
公司行业内竞争优势明显,成熟的销售网络和在终端客户中的品牌认知度将使公司不仅确保在普通节能灯领域保持稳定的收入,亦能在LED照明普及后扩大公司的优势和品牌声誉。随着未来LED照明在成本下降的前提下实现逐步普及,预计公司有超越行业增速的业绩。预计公司2011-2013年EPS分别为0.64元、0.84元和1.10元,对应PE为34.61、26.52和20.14倍,维持“买入”评级。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：阳光照明:“生产”至“生产经营”是公司发展的大逻辑
近期我们调研了阳光照明,与公司董秘吴青谊先生进行了交流。我们的主要观点如下:
“传统照明”至“绿色照明”,符合行业发展大趋势。从“传统照明”到“绿色照明”,从白炽灯,到节能灯,将来再到LED灯,是行业发展的大势所趋,是必然和不可逆的。各国政府为应对全球变暖,降低碳排放量而推出的白炽灯禁用计划,将推动这一过程。欧盟、美国、加拿大、日本、韩国等国家规定将在2011-2014年间逐步禁止白炽灯的销售。由于高效节能荧光灯替代白炽灯可节电70%-80%,用电子镇流器替代传统电感镇流器可节电20%-30%,因此节能灯目前是白炽灯的首选替代品。统计数据显示,2008年全球电光源产品销售量达200亿只,其中144亿只是传统白炽灯,为节能灯带来的新增和替代市场极其广阔。公司2010年全年销售各类节能灯2.4亿只、各类灯具2585万套,我们估计其在全球节能灯市场的份额达到约6%-7%,在国内节能灯出口行业中居于龙头地位,公司产品定位贴合行业发展的大趋势,将在节能灯替代白炽灯的过程中充分受益。
“生产型企业”至“生产经营型企业”,是公司发展的大逻辑。公司过去是一家以OEM为主的生产型企业,在技术、制造上具有优势,主要为飞利浦、欧士朗、GE等国际照明大厂做节能灯代工。近年来,随着公司经营思路的转变,公司开始逐步从“生产型企业”向“生产经营型企业”转型。在保持原有代工业务保持稳定增长基础上,开始打造公司自主品牌,加大市场投入,推动国内外营销网络建设,经自有渠道进行销售。公司自主品牌在国内国外的推广有不同的路径:外销市场:国外除加大营销推广外,采用了差异化的竞争策略,不与飞利浦、欧士朗等大厂直接竞争普通节能灯大众品,更多是销售微汞、快亮等新型产品,扬长避短。
内销市场:主推一体化节能灯和T5等主流产品,国内重点加强营销渠道的建设,进一步细分渠道,找出各渠道中起决定因素的点加强营销是公司未来工作的重点。公司已经建立起总公司—总代——经销商三级营销体系,并通过地区经理帮助总代发展经销商,经销商数量将进一步增加。
2010公司国内销售占比约36%(自有品牌占绝大部分),国外销售占比约64%(其中部分采用自有品牌),我们估计公司自主品牌销售整体占比已经提高到45%左右。
产能扩张+毛利率提升是公司未来增长的模式:公司已经是全球最大的节能灯制造企业之一,未来产能的进一步扩张,自有品牌产品及高端产品占比提升带来的毛利率提升,是公司未来增长的两只轮子。
产能扩张:公司在上虞、江西、厦门、江苏、安徽、越南、印度都有生产基地,2010年全年销售节能灯2.4亿只,年底产能估计接近3亿只。其中上虞总部目前产能约1.9亿只;江西基地去年年底产能接近9千万只,预计今年将达到1.4亿只,2012-2013年将达到2亿只;安徽基地以整灯组装为主,预计2011年产能可达2000万只;厦门基地以LED灯为主,设计产能为2亿只,目前仍在小批量生产阶段。我们预计公司整体产能在2013年将从目前的3亿只增长至约7亿只。
毛利率提升:2010年公司综合毛利率为18.56%,同比下降0.59个百分点,但我们认为其毛利率水平可能有所低估。公司连续多年中标国家节能补贴项目,政府采购补贴在公司报表中以营业外收入来体现,对毛利率有所影响。我们预计未来实际毛利率水平将稳中有升,主要理由是1)自有品牌占比逐步提高;2)产品结构升级,T2等节能灯高端产品占比提高,LED灯也将在未来逐步放量;3)产能提升带来规模经济性的进一步体现。
总体而言,公司是全球最大的节能灯制造企业之一,未来会显著受益于节能灯替代白炽灯的大趋势。同时,依靠内销市场占比提升和高端产品占比提升,以及LED照明产品逐步放量,公司盈利能力将逐步上升,公司值得长期看好。我们预计2011年至2013年每股收益为0.96、1.37、1.65元,维持“推荐”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：阳光照明2010年年报及交流纪要点评:风物长宜放眼量
收入较快增长,净利润增加50%。公司2010年实现收入21.7亿元,同比增长24.5%。实现归属于母公司股东净利润1.8亿元,同比增长50.8%。全面摊薄每股收益0.73元,基本符合预期。公司收入较快来自一体化电子节能灯稳步增长的同时TS灯具及其他特种灯具高速增长,净利润增速较快源自产品结构调整带来盈利能力提升,外加政府高效照明推广补贴贡献。
三项生产措施并举,提升盈利能力。2010年4季度受原材料价格上涨影响,毛利率下滑7个百分点至巧%(剔除高效照明补贴影响后仍下降3个点以上)。为应对成本上涨压力,目前阳光重点推进三个方面的工作:1、介入产业链上下游,获取垂直一体化优势;2、生产基地布局内陆地区,解决招工问题,并降低各项成本;3、对生产线进行自动化改造,提高生产效率。
三大战略转型,重塑公司竞争力。主动应对照明行业光源、灯具供应整体化和新技术升级两大趋势,公司正在实施从生产型企业向经营性企业转型的三大战略:1、铺设国内销售渠道,提高内销比重;2、加大宣传力度,提高自主品牌比例;3、产品转向节能环保产品,增加灯具产品比重,布局LED等新兴照明产品。我们乐见转型成功提高公司竞争力。
提前布局LED照明,期待新曙光。通用照明是LED应用的高级阶段,LED也是照明行业的确定趋势。但LED灯具的成本构成中,仅约20%是芯片成本,仅靠LED芯片成本下降难以大幅降低整灯成本,LED整灯价格的下降还有赖于散热、控制、光学等各类部件成本的降低。阳光是国内传统照明企业中最早布局LED产业的,目前产能约30万套。相对电子企业,公司更了解消费者的照明习惯,生产的LED照明产品更符合客户需求。
风险因素。人民币过快升值;原材料价格大幅上涨;海外需求回落。
盈利预测及投资评级。阳光照明主营产品节能灯受益各国相继淘汰白炽灯,未来几年将保持较快增长。公司正在进行战略转型,增加内销比重、推进自主品牌和扩张产品线将有力提升竞争力。特别是在LED照明领域的提前布局,将有助公司占据有利位置。短期内公司业绩面临原材料价格上涨和新产品尚未充分发挥作用的压力,预计2011/2012/2013年EPS分别为0.91/1.15/1.47元,维持“增持”的投资评级。
研究员：胡雅丽，廖欣宇 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：阳光照明:业绩略低于预期,期待LED正贡献
阳光照明2010年实现营业收入21.70亿元,同比增长24.5%;营业利润0.97亿元,同比下降22.3%;净利润1.82亿元,同比增长50.8%。
每股收益0.73元,略低于预期。分配方案为10转增5,分红1.5元。
净利润增长快于收入,主要源于高效照明推广补贴。2010年收到政府补贴1.20亿元,其中高效照明补贴0.96亿元(主要为2009年补贴),贡献了利润总额的45.5%。公司09年推广任务1190万只,10年推广任务为975万只但中标价显著上涨,估计2010年补贴款亦将可观。
毛利率同比微降,主要由于高效照明推广与原材料上涨。主要原材料漆包线、荧光粉等价格明显上涨,但从行业数据看,全年节能灯出口均价未有显著提升,给毛利率带来一定压力。不过,行业出口均价在今年1月同比环比均上涨2%左右,成本压力逐步有所转移。
管理费用显著攀升,财务费用创新高。研发与职工薪酬的增量占到管理费用增量的68%,拉动管理费用率提升0.9个点至7.6%,或与子公司厦门阳光恩耐业务扩张有关。汇兑损失0.16亿元,财务费用达到0.26亿元。
业务扩展积极,LED业务正贡献值得期待。1.收购汉光照明50%股权、日本LIREN30%股权。节能灯扩产:子公司安徽阳光扩产3600万只,购买上虞490亩工业土地。4.虽增发方案撤回,但厦门节能灯及LED照明项目进展正常,但尚未产生收益,阳光恩耐亏损503万元。看好LED照明行业发展前景,期待成本下降带来的需求释放。
公司今年业务目标为收入利润分别增长18%与12%。考虑原材料上涨的压力,我们略调低2011-2013年EPS分别至0.95元、1.26元与1.58元,维持“谨慎增持”评级。
研究员：方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：阳光照明2010年报点评
投资要点
事件:公司发布2010年年报,实现营业收入21.7亿元,利润总额2.11亿元,较上年同期分别增长24.52%,34.94%。净利润为1.82亿元,较09年增长50.77%。EPS为0.73元,较09年增长52.08%。
点评:
公司2010年业绩增长较快,基本符合我们的预期。高增长主要受益于公司对节能环保照明产品的重点发展和国内外市场的同步扩张。2010年度行业景气度无疑为公司的发展提供了良好的契机。
报告期内各产品利润率与上年相比基本保持在相当水平,仅有略微的下降。综合利润率为18.37%,较09年减少0.45个百分点。公司管理费用较上年增长42.16%,主要投入于研发项目和新增子公司。财务费用受人民币升值影响有较大幅度上升。
公司对产品结构进行了调整,开展小型化、细管径、大功率等节能灯产品的扩产,产品走向多元化。同时公司坚持向新兴照明的转型,对于微汞环保型节能灯和LED照明等产品加强研发资源倾斜。中标多个半导体照明产品示范工程大大推动了转型的步伐。
自主品牌的影响扩大也使公司的国内外营销网络进一步铺开。2010年国内销售收入达7.83亿元,取得42.12%的高增长,稳固了公司市场竞争地位,品牌效应更加深入。自有品牌亦进入了欧洲主流市场。
近年来,由欧盟率先开始的淘汰白炽灯举措逐渐在全球铺开。我国也在设计规划相应政策措施以作为推行节能环保的一大行动。随着价格与成本等制约因素的解除,LED灯预计将于2015年进入全面民用阶段,未来几年行业复合增长率将保持在30%以上。
公司成熟的销售网络和在终端客户中的品牌认知度将使公司不仅能在普通节能灯领域夯实基础从而保持稳定的收入,LED照明普及后亦能始终保持领先的市场地位。随着未来LED照明在成本下降的前提下实现逐步普及,预计公司有超越行业增速的业绩。预计公司2011-2012年EPS分别为1.08和1.35元,对应PE为33.1和26.5倍,维持“买入”评级。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：阳光照明:成长提速,产品结构调整、国内市场开拓成为亮点
核心观点
1、年报基本符合预期。去年公司实现收入21.7亿元,增长24.5%,实现扣除非经常性损益净利润1.68亿元,增长72%,分别完成年初目标的102%和123%,对应EPS0.73元。4季度公司收入和净利润分别增长23%和25%,较上一季度有明显好转。
2、毛利率稳中有降,盈利能力显着提升。公司综合毛利率小幅下滑0.6个百分点至18.56%,但全年ROE和净利润率分别提高了5%和0.85%, 体现出较强的盈利能力。
3、国家节能照明补贴大幅增加。公司实现营业外收入1.2亿元,较09年增加8562万元,增幅240%,源于国家及省市授予的节能补贴增加。 4、国内市场开拓成为亮点。近两年除参与国家节能照明招标项目外,公司加快了对国内渠道的建设,销售网点已增至近3000家,并逐渐延伸产业链至商业照明、办公照明等领域,去年国内实现销售7.8亿元, 增速达到42%,占总收入比重升至36%,充分受益我国节能照明产品普及加速所带来的盛宴,自主品牌知名度提高。
5、欧美市场复苏提速,新兴市场积极开拓。海外市场中北美地区受金融危机冲击较大,收入占比由08年的14.6%降至目前的1.5%,但年初以来欧美经济数据向好,照明产品需求也有望持续回升。此外,公司加快了对拉美市场的拓展力度,收入增长近50%。
6、产品结构优化调整,非公开增发可能重启。公司积极推进对金卤灯、高压钠灯、LED照明的战略布局,使得高毛利产品占比提升,更是为转型升级奠定坚实基础。此外,公司通过对外投资不断强化照明产业链的配套能力,前期暂停的增发有望重启,未来3年计划投资超过14亿元。
7、重视节能照明行业的“两次换代”。未来照明行业将经历节能灯替代白炽灯、LED灯替代节能灯的阶段,目前时点全球大部分国家均处于第一阶段,节能灯普及加速可期,公司是我国最大的节能灯出口基地,凭借较强的技术和先发优势,必将有所收获。
估值与投资建议:预计未来3年EPS 分别为0.92元、1.29元和1.66元,对应11年PE为39倍,估值吸引力不强。但鉴于照明行业较好的发展前景和公司较强的综合竞争力,首次给予“推荐,A”评级。
风险提示:1)海外市场复苏趋慢;2)增发受阻;3)竞争加剧
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：阳光照明:后节能灯时代的发展机遇
事件:2011年3月8日,阳光照明公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入217044.44万元,同比增长24.52%;实现归属母公司所有者净利润18163.46万元,同比增长50.77%;全面摊薄后每股收益0.73元;业绩基本符合我们的预期。
从传统照明向新兴照明转型:报告期内,公司重点推进微汞环保型节能灯及LED照明新品的研发和生产力度,在国家“半导体照明产品应用示范工程项目”招标中排名前列并中标数个国内项目。
从单纯的生产企业向生产经营型企业转型:通过连续中标国家采购及持续的市场投入,推动了公司在国内的销售网络建设;其产品链快速延伸至商业、办公、公共照明等领域,业务也从以前单纯为客户提供产品向量身定制转变,如:光环境设计、照明系统综合服务等。
从OEM向自主品牌转型:公司近几年逐渐改变原有的以OEM为主的产销模式,2010年,公司实现国内销售收入78256万元,同比增长42.12%,销售占比36.06%;且国内经营网络逐步扩大,经销网点约3000家,已渗透至部分县级城市;同时,自有品牌也进入欧洲主流市场及渠道。
投资项目主要集中在微汞节能灯及LED照明领域:公司最近3年的主要投资项目为微汞环保节能灯及LED照明光源及灯具项目。预计微汞环保节能灯扩产项目总投资4亿元;LED照明项目总投资10亿元。此外,公司还计划在产业链上适时进行上下游战略合作。
节能灯及LED照明产品的未来市场容量巨大:目前,世界多个国家级地区已开始逐步禁用白炽灯,节能灯及LED照明产品的未来市场容量巨大,将为企业带来一定的发展机遇。公司认为,针对不同细分市场,LED照明产品占比需要快速提升,种类也要继续丰富;自有品牌营销渠道和覆盖范围还需要继续拓展。
投资建议:我们认为,公司由于是行业龙头,在政府招标项目中占有一定优势;同时,公司业绩增长明确,经营风格稳健,未来战略规划清晰,在未来LED照明行业呈现较高增长的背景下将会直接受益。
盈利预测调整: 公司10年业绩符合预期。我们将对11、12、13年盈利预测进行调整,预计11、12、13年EPS分别为0.96、1.36、1.77元,对应PE分别为37.25、26.33、20.17倍,维持“买入”评级。
风险:全球房地产市场衰退;原材料及劳动力成本提高;人民币升值。
研究员：张冬峰 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：阳光照明:受益节能照明产业快速发展
2010年,公司实现营业收入21.70亿元,同比增长24.52%;营业利润9,681万元,同比下降22.28%;归属母公司所有者净利润18,163万元,同比增长50.77%;基本每股收益0.73元/股。利润分配预案为:每10股转增5股,并派现1.3元(含税)。
公司主要从事灯具的生产和销售,主要产品包括一体化电子节能灯、T5大功率荧光灯及配套设施、特种灯具。
产品销量快速增长。公司2010年产品呈现恢复性增长态势,全年共销售各类节能灯2.4亿只、各类灯具2585万套。增长的主要原因是公司大力发展国内市场,进一步完善和拓展了国内销售渠道网络建设。2010年,公司实现国内销售收入7.8亿元、同比增长了42.12%、占销售比例36.06%。公司国内经销网络逐步扩大,渠道分类逐步细化,目前已有经销网点3000余家,渗透至部分县级城市。此外公司还积极参与政府高效环保节能灯推广项目,是国家“高效照明产品推广”的第一大中标企业。
期间费用控制能力有所减弱。2010年,公司期间费用率13.62%,同比增加1.76个百分点。其中,销售费用率4.82%,同比下降0.15个百分点;管理费用率7.61%,同比增加0.94个百分点;财务费用率1.2%,同比增加0.96个百分点。公司费用率增长主要由于研发费用的增长和新增公司投资。
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.02元、1.32元、1.63元,按3月7日股票价格测算,对应动态市盈率分别为35倍、27倍、22倍。我们看好公司未来的发展前景,关注公司未来可能出现的催化因素,例如重新启动定向增发等,因此维持公司“增持”的投资评级。
从传统照明产业转向新兴照明产业。公司计划最近3年在微汞环保节能灯项目、LED照明光源及灯具项目加大投资,其中微汞环保节能灯扩产项目预计投资约4亿元;LED照明项目预计投资约10亿元。此外公司向产业链上游延伸,公司销售方式也由OEM出口代工向自主品牌销售转变。
公司披露2011年经营计划:全年计划实现营业收入25.52亿元,同比增长17.6%;计划实现净利润2.04亿元,同比增12.09%。在2010年公司超额完成目标计划,虽然2011年公司经营目标偏于保守,但超额完成的可能性较大。
风险提示:劳动力成本上升、人民币汇率上升的风险。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：阳光照明:收入稳步增长,销售结构改善明显
收入稳步增长,销售结构优化明显。
公司业务稳步增长,符合市场预期。2010年实现营业收入22亿元,同比增长25%;归属母公司净利润1.8亿元,同比增长51%。当期,公司收到归属于2009年的高效照明补贴1亿元。预计归属于2010年的高效照明补贴将递延至2011年收到并确认。
公司收入结构改善明显,传统的一体化电子节能灯业务仅增长10%,而包括T5节能灯、特种灯具以及LED在内的优质业务增长60%。
本年度利润分配预案。
本年度利润分配预案:每10股派发现金股利1.5元(含税),以资本公积转增股本,每10股转增5股。
成本压力导致公司2011年经营目标谨慎。
公司所处的照明行业属于劳动力密集型。由于人工成本的上涨,2010年,公司在员工人数基本稳定的情况下,劳动力成本支出上升60%,达到2.6亿元。2011年公司将继续面临员工工资、原材料成本上涨以及人民币升值压力。
公司2011年经营目标相当谨慎:收入25.52亿元,同比增长18%;
2011年计划实现归属母公司所有者权益的净利润2.04亿元,同比增长12.09%。我们的预期要比公司乐观。
2011年经营要点。
2011年公司经营要点包括加快向新兴照明产业的转型升级,大力发展LED照明产品以及微汞环保节能灯;加快国内销售网络建设,将网络广泛渗透至县级城市和办公、商业、工程等细分渠道;加快生产自动化设备的研发与应用。
维持“增持”评级。
预计公司2011-2013年EPS为0.95/1.25/1.62元。维持“增持”评级。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：阳光照明:短期有压力,未来向上趋势不变
2010年公司实现收入21.7亿元,同比增长24.5%,实现净利润1.8亿元,同比增长50.8%,EPS0.73元,扣除非经常性损益净利润1.69亿元,同比增长72.2%。当期营业外收入1.2亿元主要来源于高效照明推广形成的政府补贴,部分冲减收入。当期扣除非经常性损益后ROE仍高达16%,同比增长6个百分点。
收入增长主要源自国内市场销售大幅增长。国外市场受金融危机影响以及公司经营战略转型,出口收入同比减少21%。国内市场,继续深化销售模式转变,连续中标政府高效照明推广项目极大的推动国内渠道建设,目前已实现3000余家销售网点,实现国内销售收入7.8亿元,同比增长42%,内销占比已提高到37%。未来公司会更加重视国内市场,持续优化渠道运营模式,未来内销占比仍会逐步提高。
公司毛利率整体下降0.6个百分点至18.6%,主要受原材料价格上涨,以及公司参加政府推广项目压低收入。当期管理费用率提升近1个百分点,主要是研发费用、职工薪酬大幅增长以及新增子公司投资所致。财务费用提升近一个百分点,达1.2%,主要是人民币升值产生汇兑损益所致。三项费用率合计13.6%,增长1.7个百分点。
公司在高效环保照明行业具有较强竞争力。在实现从传统照明产业转向新兴照明产业同时,积极布局第三代照明产品,LED产品开始进入中小批量生产并导入市场。公司产品链已延伸至商业照明、办公照明、公共照明等领域,并涉足光环境设计、照明系统等综合性服务业务。公司规划未来三年将以微汞环保节能灯项目、LED照明光源及灯具项目为主要投资方向,预计共投资14亿元以上,成为公司增长新动力。
公司主营节能灯产品拥有广阔的市场前景。目前欧洲、澳洲、北美以及日本等国家已经逐步执行白炽灯禁产、禁销政策,国际市场淘汰白炽灯进程不断加快,出口节能灯市场虽然受外围经济波动影响,但替代趋势已不可逆转。同时,比照国际市场,中国白炽灯的生产和销售也逐步进入淘汰阶段,以中国庞大的照明市场体量计算,未来节能灯内销市场将出现爆发性增长。同时,我国照明市场集中度较低,主要灯具厂商市场份额均较小,随着竞争加剧,消费升级,消费者对产品质量和品牌不断重视,未来行业集中度会逐渐加强。公司长期为国际顶级照明厂商飞利浦代工,积累了较强的技术优势、管理优势,市场份额持续提高,未来机会无限。随着国内阶梯电价方案的执行,民众节能意识的不断提高,以及经济发展带来的消费升级也加快节能灯替代白炽灯的进程。未来三年内销将保持50%以上的复合增长,成为公司销售的主体。
2010年利润分配预案每10股转增5股,派现金1.5元。
盈利预测和投资评级。综合考虑预计公司11,12和13年EPS分别为0.92元、1.24和1.7元。公司短期股价压力较大,但我们高度看好未来节能照明行业及公司作为行业龙头的成长性,按照11年给予35倍PE,6-12个月目标价32.2元,下调为“中性”评级。
风险提示:国内地产销售不景气;海外经济恢复有反复。
研究员：王鹏，郝雪梅 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：阳光照明:内销发力,LED投入增加
事件
公司今日公布2010年年报,2010年实现营业收入21.7亿元,增长24.52%;实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,增长50.77%;拟每10股转增5股并派发现金1.5元(含税)。
简评
内销发力,实现快速增长
2010年,受金融危机影响所致,海外市场增速相对较缓,部分地区甚至出现负增长。为此,公司积极转变销售模式,大力发展国内市场,在不断完善国内销售网络构建的同时,积极参与政府招投标项目。截至2010年末,公司经销网点已经有3000余家,而高效照明推广中标数量也又一次位居第一位,2010年内销收入增长42.12%,占营业收入比重提高为36.06%。
管理费用增长系研发费用增加及新增投资项目所致
2010年,公司发生管理费用1.65亿元,增长42.16%,主要系研发费用增加及新增投资项目所致。为加快从传统照明产业向新兴照明产业转换,同时进一步延伸产品线,公司加快了全自动工装的研发与装备进度,并重点推进微汞环保型节能灯新品和LED照明新品的产研进度,在原增发募投项目稳步推进的同时,积极探索并推进其他投资项目。
加大LED投资力度,规划长远
公司原增发预案中披露,计划投资4.19亿元在厦门兴建LED项目基地,但本次年报披露,3年内LED照明预计总投资10亿元, 远远超出之前方案。公司在LED照明领域的规划及布局清晰而长远。
盈利预测和评级
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为1.05元和1.45元, 给予“增持”评级。
研究员：刘珂昕 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：阳光照明:年报符合预期;未来三年投资力度加大
业绩简评
2010年公司销售收入21.7亿元、增速24.5%;净利润1.82亿元、增速50.8%;EPS0.73元,基本符合我们0.75元的预测。分配方案拟每10股转增5股并派现1.5元。
经营分析
4Q收入突破6亿说明产能瓶颈得到释放:2010年前三季度公司一直处于产能极限,销售收入在5亿附近徘徊。随着厦门工厂逐渐投入使用,产能瓶颈解决,4Q单季销售收入已经突破6亿。
高效照明补贴推广补贴加回收入后,增速和毛利率均处优良水平:2010年公司收到超过1个亿的2009年国家及各地政府的高效照明推广补贴,计入营业外收入;和空调的节能补贴一样,由于这部分产品公司是先以低价销售的,因此可将补贴加回收入来观察正常情况下的收入和毛利率;加回后,收入增速为30%、毛利率为22%,均处在优良的水平。
公司的内销收入快速增长,在销售收入中的占比大幅提高:主要是由于公司参与国家高效照明推广项目,不断发展完善国内销售渠道的原因。目前,公司在国内拥有3000余家经销网点,并渗透至部分县级城市。作为终端企业,公司在渠道拓展方面的成功无疑将有力推动收入和利润的增长。
未来三年投资力度加大:2010年年报中披露的最近3年主要投资力度较2009年加大——微汞环保节能灯扩产项目预计项目总投资约4亿元;LED照明项目预计总投资约10亿元。除此外,公司还计划在延伸产业链、进行上下游战略合作等方面视项目具体情况进行适当投资。
盈利调整
2011年公司面临一定的成本压力,预计2011-2013年公司收入为27.4、35.2、43.9亿元,增速26.5%、28.1%、24.8%;EPS0.94、1.23、1.61元,净利润增速29.1%、31.7%、30.4%。
投资建议
阳光照明是我们长期看好的优良价值投资品种:节能灯行业预计能保持三年30%的复合增速;公司作为行业龙头的快速成长还能持续相当长时间,2018年实现百亿收入是其战略目标。目前估值水平为38X11PE/29X12PE,相对于业绩增速处于较高水平,不过基于对公司中长期业绩将能持续快速增长的判断,我们维持买入建议。
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：阳光照明:业绩符合预期,驶上战略转型的快车道
事件描述
阳光照明于2011年3月7日发布2010年报。
2010年,公司实现营业收入21.7亿元,同比上升24.52%;公司毛利率由去年的19.15%下降到18.56%,同比下降0.59%;实现归属于母公司股东的净利润1.8亿元,稀释后每股EPS为0.73元,每股经营活动产生的现金流量净额为1.21元。
阳光照明是国内最大的节能灯生产和出口基地之一,主要产品为各类节能灯及配套灯具。公司已经成功实现了照明产品的多元化经营(T2,微汞环保节能灯,LED等),并从单一的照明产品生产商向照明服务商转型。公司的产品也通过了多个国家和地区的认证,公司自主品牌的产品已经销售到40多个国家地区。公司未来将进一步加大在节能、环保照明产品上的技术和产能投入,以及海外业务的拓展。我们预测公司2011年到2013年公司EPS分别为1.049,1.324,1.526元,我们看好公司未来LED照明的发展,给予公司“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：阳光照明:环保节能产品比率进一步上升
新型高效照明光源及灯具产品收入比率进一步上升
2010年公司收入和净利润分别为21.7亿元和1.8亿元,同比增长25%和51%,每股收益0.73元,利润分配预案每10股派发现金1.5元(含税),每10股转增5股。2010年公司一体化节能灯收入占比由去年的71%下降至63%,显示其他灯具等新型高效照明产品收入比率有明显提升,另外中国区销售比率由去年的32.7%上升到36%,销售区域布局更为合理,降低OEM出口加工的比率。
未来继续受益于白炽灯禁用趋势
2010年9月开始欧盟已经开始禁用75W以上的白炽灯,节能灯行业会因此受益于全球白炽灯禁用趋势,LED照明也已经开始在商用领域逐步启动,我们预期2011-2013年期间普通照明仍然是以节能灯为主。国内目前每年出口白炽灯约130亿只,而节能灯的产量约40亿只,替代空间为3倍。
增加差异化光源和灯具的制造比率
2010年开始公司明显增加了低汞(比普通产品相比汞含量低了60-80%)、快亮、带罩、可调光、小体积等的一体化节能灯销售比率,其次是LED光源,大部分以自有品牌在国外出口销售。灯具产品销售比率也快速上升。预期这些高效节能环保光源和灯具在2011、2012年对公司有明显的收入和盈利贡献。
材料成本压力上升
由于金属材料、电子元器件的涨价,已经对公司1-2月的利润产生了部分影响,公司在国内将通过以较高性价比获取更好的市场份额和更多的客户,同时增加新产品销售比率、控制费用来尽量抵消成本压力。
考虑行业和公司良好成长趋势,维持对公司的“推荐”评级
短期公司股价上升空间不大,但考虑到行业以及公司的较好成长趋势,维持对公司的“推荐”评级。2011、2012、2013年每股收益0.92、1.23和1.71元。
研究员：王念春 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：阳光照明:业绩略低于预期,营业外收入大幅上升
2010年,公司一体化电子节能灯收入13.6亿,同比增长9.94%,T5大功率荧光灯及配套灯具销售收入47576万,同比增长45%,特种灯具19032万,同比增长52.8%,其他照明电器11164万,同比增长251%。
总体上,公司整体收入符合我们预期,电子节能灯略低于我们预期、T5大功率荧光灯和特种灯具略超我们预期。需要指出的是,一体化电子节能灯销售收入不包含政府采购补贴(此项计入营业外收入),如果算上政府采购补贴,一体化节能灯销售收入是超过我们预期的。
分季度看,Q1至Q4收入分别为4.29亿、5.41亿、5.72亿、6.28亿。4季度销售收入同比增长22.6%,环比增长9.82%,表明需求十分强劲。
2010年公司综合毛利率为18.56%,环比下降0.49个百分点。分业务来看,一体化电子节能灯毛利率16.47%,同比下降0.18个百分点;T5大功率荧光灯及配套灯具毛利率23.18%,同比下降1.43个百分点;特种灯具毛利率22.07%,同比下降1.33个百分点。我们认为,T5大功率荧光灯和特种灯具毛利率的下降主要是人工成本上升、物价水平上升等因素驱动的。需要指出的是,一体化电子节能灯毛利率有所低估,如果考虑政府采购补贴,一体化电子节能灯毛利率大约为23.24%,实际是大幅提升的。我们认为,一体化节能灯毛利率实际提升的原因有三个:1)内销占比提高;2)新产品、高端产品占比提高;3)规模经济性。
2010年公司三项费用合计29566万,同比上升43%,其中,管理费用16517万,营业费用10452万,财务费用2596万。公司三项费用增速超过收入增速,三项费用占收入比不断提升,2010年达到13.63%。
截止2012年12月31日,公司应收账款净额58565万,较去年同期增加32.8%;存货净额45926万,较去年同期增加38.7%;固定资产净额64852万,较去年同期大幅增加45.5%;在建工程净额10732万,较去年同期增加约1000万;短期借款9224万,去年同期为0;长期借款为10227万,去年同期为26896万。公司资产负债率55.33%,去年同期为50.94%,偿债能力略降。
2008年至2010年,公司ROE分别为10.41%、11.91%、16.27%。2010年ROE的提升主要靠销售净利率的提高和权益乘数提升。
总体而言,公司是全球最大的节能灯制造企业之一,未来会显著受益于节能灯替代白炽灯的大趋势。我们一直强调,依靠内销市场占比提升和高端产品占比提升,公司毛利率会逐步上升。另外,公司的LED照明产品也会提升公司毛利率。所以,公司长期值得看好。我们预计2011年至2013年每股收益为0.96、1.37、1.65元,维持“推荐”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
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