大湖股份(600257)_研究报告_财经_新浪网(600257) 研究分析报告|查股网
股票名称：大湖股份(600257)
报告标题：大湖股份:进军淡水产品加工业,前景看好
公司进军淡水产品加工业是多年来的既定策略,先期已经进行了充分考察论证,现在市场需求日益突出、关键技术已经具备,公司适时启动该项目,将为公司开创新的利润增长点。
打造淡水产品全产业链,适应市场需要,以质取胜
公司正在打造“种苗培育-大湖散养-水产品粗加工-水产品深加工-冷链物流配送-定点专供”的水产品全产业链,实现从“湖面到餐桌”的安全、健康、诚信的产业链。近些年居民食品安全意识不断强化,公司的优质水产品和全产业链经营使其在业内拥有了无可比拟的竞争优势。此次启动的淡水产品加工项目正是对上述策略的具体实施,发展前景广阔。
品牌打造、产量增加和行业景气三者叠加,公司业绩将迎来高增长:
公司淡水鱼是天然大水域生产,品质优异,国内这种天然鱼产量仅占水产总量的2.3%,极为稀缺。公司力推“大湖鱼”品牌,预计用3年时间在全国10个以上中心城市以定点专供方式为1000家高端酒店和专卖店供应优质大湖鱼,并拟制定国内大湖鱼标准,这将明显提高其水产品议价权和毛利率。公司在新疆获得123万亩水域,可在近期获得产出,水产品产量将有大幅增长。受益于养殖业景气,今年以来淡水鱼价格涨幅已经达40%,公司盈利能力大幅提升。
巨大的内陆水域资源赋予公司特有的价值
目前公司拥有173万亩内陆大水域,占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%,位居国内第一,保守估计公司各种资源价值达70亿元,远高出目前36亿元的市值,在国家逐步推行土地水域资源使用权流转、农产品涨价形势下,其升值潜力巨大,给投资者无穷的想象空间。
将适时启动再融资,或将成为股价催化剂
公司收购乌伦古湖123万亩水域后有巨大的配套投资需求,新的淡水产品加工项目也需要后期扩产投资,预计公司在条件具备时将尽快启动再融资,这将成为市场重新评估公司价值的契机。
盈利预测与评级:
我们预计2011-2013公司EPS为0.34、0.50、0.71元,结合行业和公司PE、PS、PEG估值情况,我们认为公司合理价格为15.0元,维持公司“买入”投资评级。
风险提示:
自然灾害风险,政策变动风险等。
研究员：陈光尧 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：大湖股份:资源价值,值得期待
投资要点
公司以较低的价格获得了宝贵的水域资源
公司2000年水面资源为7.9万亩,经过10年的发展目前已拥有173万亩水域资源,增长了21.8倍,占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%,位居国内第一;公司以一次性锁定总价格的方式分别拥有内陆50万亩水域资源(分布在湖南、安徽、江苏)使用权50年,总价格1.9亿元,新疆123万亩乌伦古湖使用权30年,总价格2.54亿元。在国家推动农业土地水域资源使用权流转(林权流转、水域滩涂流转、耕地流转)的前期取得了非常宝贵的水域资源。
聚焦主业将使公司脱颖而出
公司产业分布于淡水产业、药业、白酒、商业地产。淡水产品涵盖了大湖散养的四大家鱼(青、草、鲢、鳙)等日常和独特的水产品、阳澄湖大闸蟹(公司控股48.92%的上海泓鑫置业控股江苏阳澄湖大闸蟹股份有限公司60%的股份)、2009新进入的新疆乌伦古湖冰川鱼;公司2010年着手打造“大湖”鱼品牌,在拥有宝贵资源的前提下,并具备了国内享有的名优特种淡水产品,可以说万事俱备只欠东风。2009年我国淡水产品产量为2434.85万吨,就低原则按照1万元/吨的价格,市场价值容量在2400亿以上,纵观国内当前没有一家淡水产品公司的产量达到国内淡水产品产量的0.2%,市场占有率也没有达到0.2%,可以说淡水产品行业蕴藏着广阔的发展前景,公司聚焦淡水产品主业,达到1%的市场占有率,公司淡水产品收入将增长8倍以上。
从另一个角度看公司的价值被低估
一是公司在国内中东部拥有的50万亩优质大水面,按照1万元/亩50年的使用权(200元/亩/年),水域资源价值50亿; 二是2009年拿到的123万亩新疆乌伦古湖,按照1000元/亩30年的使用权,水域资源价值12.3亿元;三是公司参股49%的上海泓鑫时尚广场(4.5万平方米)总投资4.5亿元,2008年经评估资产值为12亿元;四是公司还拥有湖南省着名的中药产品(天麻首乌片)、白酒(德山大曲),我们保守给予价值2亿元。几项加起来总价值应为70.18亿元,远远高于当前38.35亿元的市值,虽然当前公司按照常用的市场PE估值偏高,但资源价值已事实存在,随着国家对农业资源权证流转的进一步推进,农产品价格的上行等,我们觉得公司的盈利和价值将被市场逐步认可。
催动公司股价变化的几个因素
一是公司将从资源型农业公司向消费品公司转变,预计公司将加大优秀品牌塑造和营销人员的引进;二是对公司产业(商业地产、药业、白酒等)进行梳理,聚焦主业水产;三是大量产业资本进入淡水产品行业的推动,而且当前国内已有众多的产业资本开始进军淡水产业,近期已有广东温氏集团入住蓝田和獐子岛1亿元进入鲟鱼养殖业。
盈利预测与评级
我们预计2011-2013公司EPS为0.34、0.50、0.71元,结合行业和公司PE、PS、PEG估值情况,我们认为公司合理价格为15元,维持公司“买入”投资评级。
风险提示:自然灾害风险,政策变动风险等。
研究员：陈光尧，张保平 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：大湖股份:大湖鱼迎来高增长
公司4月21日发布2010年年报
公司2010年实现营业收入4.48亿元,归属于上市公司股东的净利润7320万元,每股收益0.17元,经营活动产生的现金流量净额1586万元,分别同比增长8%、272%、273%、62%。
点评
公司业绩超预期
我们预计公司2010年净利润6500万元,实际实现净利润7320万元,超越我们预期,主要原因是非经常性项目收入超预期所致。我们预期公司总收入和净利润仍将保持高增长。
品牌打造+产量增加,公司将迎来量价齐升
公司淡水鱼是天然大水域生产,品质优异,国内这种天然鱼产量仅占水产总量的2.3%,极为稀缺。公司力推“大湖鱼”品牌,预计用3年时间在全国10个以上中心城市以定点专供方式为1000家高端酒店和专卖店供应优质大湖鱼,并拟制定国内大湖鱼标准,这将明显提高其水产品议价权和毛利率。公司在新疆获得123万亩水域,可在近期获得产出,水产品产量将有大幅增长。
打造淡水产品全产业链,以质取胜
公司正在打造“种苗培育-大湖散养-水产品粗加工-水产品深加工-冷链物流配送-定点专供”的水产品全产业链,实现从“湖面到餐桌”的安全、健康、诚信的产业链。近些年居民食品安全意识不断强化,近期的瘦肉精事件启示企业必须拥有完整的产业链才能保证产品安全优质,核泄漏事件导致人们对食用海水产品抱有重重疑虑。公司的优质水产品和全产业链经营使其在业内拥有了无可比拟的竞争优势。
巨大的内陆水域资源是公司未来的价值宝库
目前公司拥有173万亩内陆大水域,占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%,位居国内第一,在农产品价格持续走高形势下,这些水域资源有巨大的升值潜力,给投资者无穷的想象空间。
将适时启动再融资,或将成为股价催化剂
公司收购乌伦古湖123万亩水域后有巨大的配套投资需求,预计公司在条件具备时将尽快启动再融资,这或将成为市场重新衡量公司价值的催化剂。
有别于市场的观点
公司开创淡水鱼品牌将会成功,一是拥有独一无二的资源;二是产品具有稀缺性;三是公司生产经营模式符合国家产业政策和食品安全要求;四是消费者反响已经超预期。我们预计2011-2013公司EPS为0.34、0.50、0.71元,结合行业和公司PE、PS、PEG估值情况,我们认为公司合理价格为15.0元,维持公司“买入”投资评级。
研究员：陈光尧，张保平 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：大湖股份:乌伦古湖为大湖股份锦上添花
乌伦古湖渔业资源丰富,单产提高潜力大:乌伦古湖位于准噶尔盆地北部,福海县城西北,被誉为“准噶尔明珠”,水域纯净无污染,底栖生物众多,属营养型湖泊,是天然的渔业基地,盛产贝加尔雅罗鱼、河鲈、斜齿鳊、东方欧鳊等冷水鱼,平均年产量约3000吨左右,单产为2.44公斤/亩,我们认为可通过鱼类品种结构的调整,以及不同苗种规格的投放,可以稳步提高其产量。
鲜活水产品长距离运输瓶颈得到突破,冷水鱼孕育无限商机:根据《鲜活水产品长距离物流技术开发与产业化示范》试验表明,6000公里的长距离运输鲜活水产品成活率可达到90%。冷水鱼的蛋白质含量比一般淡水鱼大约高出13%,DHA(二十二碳六烯酸)和EPA(二十碳五烯酸)含量也更为丰富,而胆固醇含量几乎为零。在福海县当地乌伦古湖鱼价格就已高出一般鱼价格,且部分为乌伦古湖独有鱼类,我们认为运输瓶颈突破后冷水鱼孕育着无限商机。
阿勒泰地区的政治经济中心即将迁入福海,依托乌伦古湖的产业将迎来爆发式增长:2010年8月11日《阿勒泰福海总体规划(2009~2030)》正式通过自治区人民政府批复,阿勒泰在福海县建立新区规划正式确立,投资额几十亿元,新区一期工程于2010年4月30日已经启动。福海县的四大支柱产业旅游业、水产业、畜牧业、工矿业中旅游业和水产业都依托于乌伦古湖,伴随着福海县的大发展,乌伦古湖的资源及附加产业值将迎来爆发式增长。同时,大湖股份所在的两个主要地区常德的“德”文化和福海的“福”文化,将奠定公司长远发展的文化内涵。
乌伦古湖的盈利分析:大湖股份收购乌伦古湖,预计投资项目建成后正常年销售收入12725万元,年利润3372万元,我们认为公司大股东有运作阳澄湖大闸蟹的经验,经营乌伦古湖的冰川鱼有望超出预期。我们维持此前关于公司的盈利预测,2010-2012EPS为0.15、0.32、0.44元,维持公司“买入”投资评级。
风险提示:公司品牌塑造进度;自然灾害风险;政策变动等。
研究员：陈光尧，张保平 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：大湖股份:期待淡水养殖第一股品牌重塑
2010年1-9月,公司实现营业收入3.22亿元,同比增长14.81%;营业利润1,583万元,同比下降15.61%;归属母公司所有者净利润1,502万元,同比下降16.15%;基本每股收益0.035元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入1.03亿元,同比增长32.39%;营业利润亏损68万元,而上年同期盈利656万元;归属母公司所有者净利润47万元,同比下降92.07%;第三季度单季度每股收益0.001元。
实行战略扩张,未来稳定增长可期。公司主营淡水养殖与销售(收入占比70%左右),兼营药业、酒业及地产等项目。2010年1-9月,公司综合毛利率30.46%,同比提升0.77个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率25.4%,同比提升3.2个百分点。今年为公司产品战略年,公司将用高品位的新疆冷水鱼占据水产高端市场,提高品牌营销力度,树立“大湖鱼”的品牌地位。公司于2009年收购新疆乌伦古湖123万亩水域、30年滩涂养殖使用权进行投资开发,资源扩张将完善公司的产品结构。公司已于2010年9月开启了千店工程,建立从湖面到餐桌的鲜活水产品定点专供营销模式。但从投资开发到市场开拓仍需一定时期,而高端产品养殖周期较长且无法实现大规模量产,因此预计公司水产业务短期内较难有大幅增长,但长期来看盈利能力将有明显提升。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率25.67%,同比减少0.13个百分点。其中,销售费用率4.09%,同比下降0.15个百分点;管理费用率15.77%,同比增加1.92个百分点;财务费用率5.82%,同比下降1.9个百分点。管理费用提高主要是由于合并入报表的子公司增多所致。
销售地区分布呈现分散化趋势。公司销售收入主要来自于中南地区,但上半年中南地区的收入同比减少8.35%,占比降至79%。公司在西南地区的销售同比扩大10倍,在华东地区的销售同比也实现了翻番。随着未来公司的销售渠道向全国的扩张,预计公司销售分布将呈现分散化的趋势。
盈利预测和评级。鉴于公司已经开始处置部分非主营业务,未来将有更多资金专注主业,且在资源扩张之后树立了更高的市场地位,预期公司未来收入与盈利水平可望得到稳定提升。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.05元、0.09元和0.15元,以10月22日收盘价8.11元计算,对应的动态市盈率分别为161X、86X和55X,暂时维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1)品牌扩张低于预期风险;2)自然灾害风险。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大湖股份:业绩虽低于预期,但向好趋势明显
上半年,公司实现营业收入2.19亿元,同比增长8.09%;营业利润1651.03万元,同比增长35.39%;净利润1455.85万元,同比增长20.88%;每股收益0.034元。
净利润增长快过营业收入的主要原因在于:一是产品提价使得毛利率增加0.28个百分点;二是费用控制较为有效,期间费用率较少1.29个百分点。
业绩虽低于预期,但基于旗下几块资产质量不错,我们认为随着营销团队建设推进和营销经验积累,公司向好趋势明显。
看点一:公司目前拥有170万亩淡水养殖水域,居全球之首,除新疆乌伦古湖(123万亩)外,其他湖面(47万亩)分布在湖南和安徽,以大湖散养温水性鱼类为主。由于缺乏市场推广,公司温水性鱼类并未获得溢价,售价与周边塘鱼无二,虽然单产(100斤/亩)仅是后者(1000斤/亩)的10%。由于需求量不大,消费者对鱼肉价格不如猪肉敏感,再加上散养湖鱼和塘鱼的品质有明显差别,如果品牌塑造工作能跟进的话,公司温水性鱼类对周边塘鱼溢价30%以上是能被市场接受的。另外,公司单产水平仍有较大提升空间,特别是安徽黄湖(17.8万亩)单产水平远低于正常水平。
公司在09年9月收购新疆第二大渔业基地-乌伦古湖。该湖生产经济附加值较高的冷水性鱼类和亚冷水性鱼类,产量仅次于博斯腾湖。由于新疆地理、气候条件,该湖单产不高,公司收购该湖的主要目的在于品牌塑造,用高档冷水性鱼类占领水产品高端市场,促进其他湖面生产的温水性鱼类呈现量价齐升的销售格局。另外,收购博斯腾湖也在公司考虑范围之内。
看点二:公司持有德山酒业99.8%的股权。德山酒业在湖南白酒市场有较好的基础,原大股东湘泉集团经营不善造成之前的衰落。公司收购德山酒业后,对窖池和生产设备进行改造和更新,特别是改制后,销售收入出现大幅增长。湖南白酒市场集中度不高,我们预计未来3年,德山酒业凭借自身优势,销售收入突破2亿元应该不是难题。
看点三:公司持有德海制药97.5%的股权。德海制药生产和销售心脑血管类中成药,核心产品为拥有专利的天麻首乌片。德海制药09年虽然亏损135万元,但与08年相比,减亏639.7万元,我们认为经营状况会继续改善,主要原因在于:一是通过诉讼,公司取得天麻首乌片独家经营权。之前,国华制药非法经营天麻首乌片抑制了公司产品的售价和市场份额。二是天麻首乌片已经进入湖南医保药品目录,市场规模会进一步扩大。
看点四:公司参股上海泓鑫置业公司,持股比例为48.92%。该公司主要项目是上海鸿鑫城市广场,该项目建筑面积超过4万平方米,出租率超过90%,未来可以为公司每年贡献约2500万的投资收益。
由于水产品等销售旺季在下半年,预计公司2010年EPS达到0.14元,同比增长204.46%,2011、2012年EPS为0.21、0.29元,同比增长48.22%、40.79%,对应于最新收盘价,2010-2012年PE为54.58、36.82、26.15X。考虑到资源价值和历史问题得到彻底解决,以及有为改造安徽黄湖、新疆乌伦古湖养殖环境进行融资的需求,维持公司“推荐”投资评级。
研究员：王萍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：大湖股份:从资源利用到品牌塑造
影响公司发展的障碍基本清除巨额担保一直是阻碍公司正常发展的包袱,过去几年的主要担保为:亚华控股16355万元;嘉瑞新材6268万元;张家界630万元;子公司2630万元;合计25883万元,上述担保已于2009年全部解除。2008年媒体报道质疑公司上市与股改置入的为同一资产,大股东关联交易掏空上市公司,证监会2008年12月2日开始对大湖股份进行调查、审理。公司5月28日收到湖南证监局送达的中国证监会《行政处罚决定书》,我们认为此事已告一段落,影响公司发展的负面影响基本尘埃落定。
通过营销树立大湖鱼品牌。
公司在湖南长沙已与新长福酒店签订合作协议,公司的鳙鱼和野生甲鱼等直供酒店,通过这种模式公司计划在三年内形成1000家加盟店,塑造公司大湖鱼的品牌;2009年公司以总价值25410 万元收购乌伦古湖123 万亩水域、滩涂30 年养殖使用权,乌伦古湖是我国十大内陆淡水湖泊之一,平均水深8-9米,有白斑狗鱼、梭鲈、额河银鲫等二十余种著名特优冷水性鱼类和亚冷水性鱼类,公司计划把冷水性鱼类通过特定方法运到北京、上海等地,树立公司高端大湖鱼品牌。
资源和产品溢价是公司水产主业的最大亮点。
2009年收购乌伦古湖后公司大湖面积达到170多万亩,占我国大水面3.2%,公司对江苏阳澄湖和博斯腾湖的收购一直在密切关注;由于前期公司大湖鱼的销售采用的是湖边销售模式,售价与周边塘鱼无二,散养大湖鱼和池塘鱼的品质没有在价格上体现,公司当前在积极进行品牌塑造,我们认为公司鱼类价格对周边塘鱼溢价30-50%是能被市场接受的。
公司控股的德山酒业快速发展。
公司持有湖南德山酒业有限公司99%股权。始建于1952年的湖南德山酒业有限公司,是湖南省知名度极高的老牌酒厂。其主导产品“德山大曲”酒,曾三次荣获国家质量银质奖章。上世纪90 年一度成为湘酒的代名词,年销售额接近2 亿元,后因各个原因经营衰退。2007 年公司入主德山酒业之后开始对公司进行窖池的升级改造,当前主打“御品德山”、“滴水洞”、“德山大曲”三大品牌,2009年销售收入达到5000万元,预计2010年将超过1亿元。
药业经营情况大为改善。
公司持有德海制药有限公司97.5%股权。德海制药于2004 年完成GMP 技改,拥有年生产片剂6 亿片,胶囊剂1 亿粒,颗粒剂1000 万包,丸剂100 万瓶的生产能力。产品主要为:天麻首乌片、六味地黄丸、降脂灵等。公司的核心产品“天麻首乌片”在2009 年通过诉讼官司取得了国内独家经营权,并进入国家医保目录,预计今年能扭亏为盈。
公司拥有丰富的水域资源,在拥有资源的同时开始寻求产品上的突破;剥离了部分非主营业务,子公司进入盈利轨道。我们认为公司通过不断治理,已进入一个新的发展阶段,预计2010-2011年净利润将大幅增长,分别为8100万元、1.42亿元,同比增长313%、75%,EPS为0.19、0.33元,给予公司“买入”评级。
研究员：陈光尧 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：大湖股份:轻装上阵,业绩拐点出现
公司原名洞庭水殖,主营产品为水产品,兼有白酒、中成药和房地产, 其中水产品在营业收入中所占比重稳定在70%左右,在毛利润中所占比重稳定在60%以上。
由于资产状况受到质疑,公司在08年12月被湖南证监局立案调查。经调查,公司未披露大股东和二股东之间关联关系,但并不存在重大违规问题。对鸿仪系上市公司巨额担保之前困扰公司,该问题也得到解决。另外,公司在08年对不良资产进行了全面计提,在09年剥离了与主业相关性不强的深圳金晟安智能系统公司和湖南鸿鑫置业公司。
公司目前拥有170万亩淡水养殖水域,居全球之首,除新疆乌伦古湖(123万亩)外,其他湖面(47万亩)分布在湖南和安徽,以大湖散养温水性鱼类为主。由于缺乏市场推广,公司温水性鱼类并未获得溢价,售价与周边塘鱼无二,虽然单产(100斤/亩)仅是后者(1000 斤/亩)的10%。由于需求量不大,消费者对鱼肉价格不如猪肉敏感, 再加上散养湖鱼和塘鱼的品质有明显差别,如果品牌塑造工作能跟进的话,公司温水性鱼类对周边塘鱼溢价30%以上是能被市场接受的。今年。另外,公司单产水平仍有较大提升空间,特别是安徽黄湖(17.8 万亩)单产水平远低于正常水平。
公司在09年9月收购新疆第二大渔业基地-乌伦古湖。该湖生产经济附加值较高的冷水性鱼类和亚冷水性鱼类,产量仅次于博斯腾湖。由于新疆地理、气候条件,该湖单产不高,公司收购该湖的主要目的在于品牌塑造,用高档冷水性鱼类占领水产品高端市场,促进其他湖面生产的温水性鱼类呈现量价齐升的销售格局。另外,收购博斯腾湖也在公司考虑范围之内。
公司持有德山酒业99.8%的股权。德山酒业在湖南白酒市场有较好的基础,原大股东湘泉集团经营不善造成之前的衰落。公司收购德山酒业后,对窖池和生产设备进行改造和更新,特别是改制后,销售收入出现大幅增长。湖南白酒市场集中度不高,我们预计未来3年,德山酒业凭借自身优势,销售收入突破2亿元应该不是难题。
公司持有德海制药97.5%的股权。德海制药生产和销售心脑血管类中成药,核心产品为拥有专利的天麻首乌片。德海制药09年虽然亏损135万元,但与08年相比,减亏639.7万元,我们认为经营状况会继续改善,主要原因在于:一是通过诉讼,公司取得天麻首乌片独家经营权。之前,国华制药非法经营天麻首乌片抑制了公司产品的售价和市场份额。二是天麻首乌片已经进入湖南医保药品目录,市场规模会进一步扩大。
公司参股上海泓鑫置业公司,持股比例为48.92%。该公司主要项目是上海鸿鑫城市广场,该项目建筑面积超过4万平方米,出租率超过90%,从今年开始每年为公司贡献约2500万的投资收益。
预计公司2010-2012年净利润为0.92、1.2、1.51亿元,同比增长366.56%、30.96%和25.77%;EPS为0.21、0.28、0.35元,对应PE为32.4、24.74、19.67X。考虑到资源价值和历史问题得到彻底解决,以及有为改造安徽黄湖、新疆乌伦古湖养殖环境进行融资的需求,给予公司“推荐”投资评级。
研究员：王萍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：大湖股份:历史包袱卸下,努力尝试蜕变
公司主营业务分为淡水养殖及销售(占比67%)、医药、酒类等三大块。拥有淡水养殖面积171 万亩(2009 年收购新疆乌伦古湖123 万亩水域),主要产品有冰川鱼、野生鱼、野生甲鱼等原生态天然水产品;有大湖鱼、闸蟹、青虾等各类生态环保鱼。
公司卸下历史包袱,有望真正发展自身业务。历史遗留问题基本解决,公司的主业开始走出低点。2009 年实现销售收入增长20%,水产品收入同比增长12%,净利润扭亏为盈。目前公司大湖生态养殖模式跟池塘养殖在亩产上存在较大差距,但价格差异不大。
公司拟调整销售模式,增加大湖鱼的品牌影响力,逐渐提升产品的价差。主要措施有1)利用2010 年收购的新疆冷水鱼占领水产品高端市场;2)通过“五条鱼”(龙斑、五眉、金梭、鳙鱼、青鲫)进行品牌营销,树立大湖鱼的地位,目前已经进入长沙几大超市;3)通过与餐饮公司(长沙新长福公司)签订战略合作协议,直接“从湖面到餐桌”的模式来推广自有品牌的消费。
水域面积增加以及公司经营方式的转变,公司主导产品将迎来新一轮增长;另外以德山酒业销售放量,2009 年销售5093 万元,净利润约416 万元;2010 年预计销售可达1 亿左右,贡献1000万以上。预计公司10~12 年EPS 分别为0.076、0.11 元和0.14元。公司估值偏高,暂时给予“中性”评级。新模式的效果有待于进一步跟踪。
风险提示:养殖的自然风险、副业转好低于预期、新模式运行效果低于预期。
研究员：邹湘娟 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：大湖股份:期待转折之年的前景
09年业绩略低于预期
09年公司实现营业收入4.13亿,同比增长20.32%。实现净利润0.20亿元,同比大幅增长。折合每股收益0.05元,低于我们之前的预期,主要原因是淡水养殖经营恢复略低于预期以及参股公司收益滞后确认。
水产养殖经营有所好转,期待2010年经营模式的转变
09年公司水产养殖业绩有所好转,实现净利润0.205亿元。公司今年将开始实行经营模式的转变,由传统的鲜销转向品牌经营,提升大湖散养的经济附加值,我们看好这种模式的转变带来公司毛利率的提升。
副业业绩初现好转,酒业未来增长潜力大
公司09年副业业绩明显好转,基本实现盈亏平衡,其中酒业和珍珠业业绩增幅较大。09年德山酒业实现销售收入0.5亿元,盈利416万元。德山酒业经过技改之后的经营已经进入正规,销售前景看好,我们判断未来3年公司销售收入将达到1.5~2亿元规模。
关注乌伦古湖冷水鱼开发进程
公司09年下半年投入612万元与福海政府联合成立乌伦古生态科技股份有限公司,开发高档冷水鱼。我们认为这将成为公司未来3年主业增长的一大潜力点。
后期可关注公司对高档水产品的开发模式与开发进度。
风险提示
淡水养殖风险较高,公司淡水养殖产量恢复进度可能低于预期;冷水鱼市场的开发具有较大的不确定性。
转折之年前景明朗可期,维持“谨慎推荐”评级
2010年是公司的转折之年,公司的各项经营都面临向好的拐点。但是我们判断公司要对现有水域进行治理开发需要较为庞大的资金支持,而公司未来的融资前景暂不明朗。因此,我们仍然维持“谨慎推荐”评级。
研究员：张如 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：大湖股份:养在深闺待人识
现有淡水湖资源价值严重低估,后期仍有两大资源值得期待 公司的淡水资源储备丰富,目前被严重低估。50万亩温水水域采用天然的“大湖散养”模式放养,但其产品并无溢价,随着经营模式的转变,未来这一定价方式有望得到扭转。同时,新近获得的123万亩乌伦古湖属于冷水水域,出产的都是经济附加值很高的高档野生冷水鱼,这一部分资源的价值潜力显然应该同海水养殖公司相媲美,预计未来三年公司淡水养殖收入将保持快速增长。同时,我们判断后期阳澄湖和博斯腾湖两大资产同样有望纳入上市公司。
多元化副业经营状况开始好转 公司经营多处副业,虽然目前经营规模均不大,但基本进入盈利状态,有望未来给公司提供稳定的现金流。其中德山酒业盈利拐点已现,公司经营已进入正轨,预计未来几年销售收入和利润实现快速增长。
开发资金有瓶颈,现有资源激活有难度 公司现有的水域资源开发需要进行规模更大、模式更为精细的开发经营,如果要激活乌伦古湖的冷水鱼养殖资源,收纳新疆博斯腾湖,未来3年将持续面临较为庞大的资本支出压力。如果公司能够克服融资这一难关,未来可以展望和重新估值的空间,将非常巨大。
风险提示 公司可能年内仍不考虑融资或者资产变现改善经营现况;淡水养殖风险较高,公司淡水养殖产量恢复进度可能低于预期。
合理价值在9.11~10.02元/股之间,给予“谨慎推荐”评级 公司合理价值为9.11~10.02元/股,目前价格存在25%左右的低估,具备一定的投资价值。10年~12年EPS0.31、0.42、0.53元。公司要对现有淡水湖域进行治理开发需要较为庞大的资金支持,但是公司未来的融资前景暂不明朗。因此,公司的股价催化剂具有一定不确定性,我们暂时给予“谨慎推荐”评级。
研究员：张如 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：大湖股份:出售子公司增厚公司业绩
2009 年1-9 月,公司实现营业收入2.81 亿元,同比增长21%;营业利润1876 万元,同比上升56.1%;归属母公司所有者净利润1792 万元,同比增长114.9%,实现每股收益0.4 元。
7-9 月份,公司实现营业收入7755 万元,同比增长6.3%,营业利润656 万元,同比增长685.71%,归属母公司所有者净利润587 万元,同比增长551.50%,实现每股收益0.01 元。
营收利润双双大幅增长。公司主营水产养殖、酒业以及药业等业务。报告期内,公司营业收入大幅提高的主要原因是:1)公司今年养殖业增长较快,上半年同比增长26.58%;2)药品和酒业也呈现快速的增长,平均增幅超过32%。公司利润增幅大于营业收入增幅的主要原因在于:1)公司费用率大幅下降2.9 个百分点,这主要是公司财务费用的大幅下降,同比下降8.7%;2)公司投资收益大幅上升。
公司出售子公司增厚公司业绩。第三季度公司利润大幅上升,这主要是由于第三季度公司同意出售深圳市金晟安智能系统有限公司60%股权和湖南泓鑫置业有限公司47.14%股权给大股东湖南泓鑫控股有限公司,共计投资收益847 万元,增厚公司EPS0.02 元。我们刨除公司这部分的投资收益,得到公司第三季度的EPS 为-0.01 元,显示出第三季度公司主业实际是亏损的。
公司盈利能力并没有大幅提高。报告期内虽然公司的净利润大幅增长,但公司的盈利水平并没有大的提高。从毛利率看,公司的毛利率同比下滑了4.4 个百分点。此外,公司净利润中,将近一半是来自于卖资产所得。从公司层面来看,公司目前仍然受到为亚华控股担保款而困扰。
盈利预测和评级。我们上调公司09-10 年的EPS 为0.06 元和0.04 元,按照上一个交易日股价5.17 元计算,对应的动态市盈率为93X 和131X,维持“中性”投资评级。
风险提示:1)养殖业低迷风险;3)大盘风险。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：洞庭水殖：卸下包袱 突破发展平台
淡水鱼价格上涨为公司带来直接收益。春节以来全国淡水鱼价格快速上涨，大部分地区淡水鱼价格较2007年底上涨50%以上。我们认为淡水鱼价格上涨的最主要原因是成本价格上涨，主要是饲料价格上涨，其次是其他食品价格上涨的带动作用。供需方面没有太大变化，仍然保持供大于求的局面。即使是在湖南等受雪灾影响较大的地区，从全年看淡水鱼供给仍没有显著下降。做出这种判断的主要理由是一季度是水产养殖淡季，是养殖户对鱼塘进行修理和消毒的时间，全年的供需情况主要由四季度的产量决定。
另外，上市公司介绍，从历次涨价的情况看，淡水鱼价格有一定的刚性。如2002年淡水鱼有一次价格大幅上涨，淡水鱼价格从2元到3元区间涨到3元以上，此次价格调整后，价格没有大幅回落。
相对池塘养殖方式，大湖养殖受饲料影响较小，淡水鱼价格上涨对大湖养殖方式的利润贡献更大。预计涨价部分将有60%直接进入净利润。目前公司淡水鱼平均出水价为4.7元/斤，而2007年底公司平均出水价为3.7元/斤。
担保问题有望解决，增发条件逐渐成熟。担保一直是阻碍公司正常发展的包袱，也是公司增发顺利进行的绊脚石。目前公司主要担保项目有：亚华种业16355万元；嘉瑞新材6268万元；张家界630万元；子公司2630万元。合计25883万元。
亚华种业重组方案已经推出，其担保问题也将随之解决。公司正积极与嘉瑞新材和光大银行进行接触，有望达成和解。张家界的担保问题，将随公司股改一并进行。可以说公司的担保问题正在有步骤地解决，带担保解决后公司增发条件也将逐渐成熟。
公司增发的时间期限是2008年10月25日，我们认为，如果担保顺利解决公司增发有望在八、九月份实施。
随着不良资产剥离和担保问题逐步解决，公司增发项目顺利实施后，公司将进入快速发展期。目前公司股价基本反映了增发前的价值，建议投资者密切关注公司增发进程。给予增持评级。
风险提示。淡水鱼价格波动风险；融资成本过高风险；担保风险；增发未能顺利实施风险。
研究员：卢媛媛 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：洞庭水殖（600257）：担保责任解除后，定向增发加快
基于公司提供的水产品为大众持久所需品，大湖水产品价格长期将趋于稳步上升，基于我们以DDM 计算的公司价值为12.8元，公司07-10三年EPS 年均复合增长率为82%，我们给予公司股票“推荐”评级。
研究员：王义国 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：洞庭水殖：旺季不旺 暗藏转折
值得说明的是，我们对08年及以后年度的盈利预测前提是假定08年上半年成功增发6000万股并能顺利推进募集资金项目，如果这一假设前提出现变化，那么我们认为对洞庭水殖未来投资价值的判断是不确定的。
我们预计08-10年公司分别实现净利润61.7、99.3、94.2百万元，同比增长332%、61.0%、－5.1％，按新股本摊薄计算EPS 为0.217、0.349、0.331元。
由于证监会对再融资审核趋严，因此如果公司再融资受挫，那么以上盈利预测实际上仅为备考业绩。
长期来看，我们看好公司水域资源储备所带来的价值提升，因此维持公司“买入”建议，但在增发事项尚未确定之前并不建议机构投资者积极介入。
研究员：谢刚 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：洞庭水殖：淡水鱼、珍珠、阳澄湖大闸蟹前景看好
我们对洞庭水殖积极剥离“非核心”业务、未来专注水产主业的战略高度认同，这是我们推荐公司股票的逻辑起点。
我们判断公司业绩增长动力来自于3 点：淡水养殖、投资收益及财务减负。其中，淡水养殖的长期发展前景最为看好，洞庭水殖独特的养殖模式及丰富的水域储备有助于增强未来主业核心竞争力；房地产投资收益对08-09 年业绩贡献锦上添花，财务减负则在时点及幅度上具有不确定性。
水产养殖的成长性主要取决于养殖水域资源储备。近年来公司一直在积极寻求水域收购机会，目前拥有近50 万亩养殖水域储备，居国内之首，通过外延式扩张，未来水面资源将达到100 万亩。
我们判断珍珠业务将迎来爆发式增长，是基于：新品推广与通路拓展。
随着生态养殖项目的建设投产，阳澄湖大闸蟹即将迈入黄金增长期。
若能顺利化解关联担保风险，养殖业务有望带动公司提前迎来业绩拐点。
我们预计公司07-09 年分别实现净利润36.6、85.7、155.3 百万元，同比增长217.1%、134.4%和81.2%。按增发6000 万股后的新股本计算，EPS 分别为0.106、0.249、0.451 元。
PE 估值法显示，公司目标价位为9.12－11.26 元，首次建议“买入”。
研究员：谢刚 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：洞庭水殖 600257：主业进一步集中 定向增发成火箭助推器
水产品保持增长。水产品业务上半年实现销售收入1.07 亿元，同比增长18.80%；毛利率为38.69%，同比减少3.78%。水产品收入占公司主营收入比重达到68.44%，同比增加4.11%，主业集中度进一步提高。随着生猪价格的快速上涨，禽蛋油价格也紧紧跟上，为淡水鱼的销售价格提升留出了较大的空间。
泓鑫时尚广场基本建成。公司参股的上海泓鑫置业有限公司开发的上海长宁区天山路“泓鑫时尚广场”项目基本建成，正在招租前期工作；另外泓鑫置业开发的常德泓鑫城市花园项目二期工程正在进行。预计到明年将会产生效益。
定向增发价不低于8.685 元/股。公司将向不超过10 名特定对象非公开增发6000 万股，增发价不低于8.685 元/股。公司第一大股东湖南泓鑫拟以现金认购本次发行股份10%以上、30%以下的份额。募集5.2 亿元，其中2.5 亿投向新疆博斯腾湖水面养殖使用权收购与经营，另外投向与安徽黄湖和阳澄湖大闸项目。定向增发成功实施将有利于公司未来的可持续发展。
德山酒业成为潜在增长点。酒业资产整合时间不长，短期内对销售收入的贡献还不够明显，由于“德山大曲”、“滴水洞”为湖南知名品牌，未来有很大的增长潜力。
维持“推荐”评级。我们预计公司07－09 年的EPS 为0.06 元、0.07元和0.08 元。业绩并不能体现公司的合理价值，且公司主业呈现良好的发展趋势，我们看好公司未来的发展前景，在不考虑湖面价值重估的情况下，我们认为高于定向增发价10%是可以接受的，则合理价格为9.55 元，维持“推荐”评级。
研究员：黄巍 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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