广汇股份(600256)_研究报告_财经_新浪网(600256) 研究分析报告|查股网
股票名称：广汇股份(600256)
报告标题：广汇股份:能源战略愈加明晰,煤、气共同支撑业绩快速增长
鉴于公司车载LNG业务盈利情况好于预期,且市场推广进展顺利,我们提高2012年LNG销售量假设至6.05亿方;此外,我们假设煤化工项目2012年开工率达到50%(公司可研计划开工率达到80%),提高公司2012年业绩预期至0.85元(原为0.77元)。另一方面,公司各个项目稳步推进,根据我们的盈利预测,2011-2013年公司业绩复合增长率将超过50%。由于公司业务范围较广,包含LNG、煤炭及煤化工多种,目前上市公司基本没有可比公司。此外,公司业绩预计从2011年开始较快成长,2010年业绩增速水平较低,因此我们采用PEG法估值时,按照2011年PEG=1.O,计算出公司28.15元/股的目标价。
另一方面,我们结合DCF绝对估值方法,给出公司的目标价为18.50元/股。结合两种方法,我们给予公司24.00元的目标价。
研究员：殷孝东，黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：广汇股份:近看投资收益,远看海外发展
一季度业绩大幅增长64.7%,投资收益增加是主因。公司一季度实现营业收入8.82亿元,同比增长20.6%;实现归属上市公司所有者的净利润2.4亿元,同比增长64.7%,以最新股本计算每股盈利0.13元。
公司业绩之所以大幅增长,主要原因在于在报告期内以2.2元/股出售了8000万股乌鲁木齐商业银行的股份,增加投资收益9600万元所致,此举不但可部分缓解目前公司对资金的巨大需求,而且更有助于公司有效整合内部资源,专注于能源产业的发展。
报告期内财务费用略有下降,销售费用同比增长较快。公司一季度销售费用为2381万元,较去年同期的1313万元同比增长了84%,这其中既有公司主营业务同比增长20.6%的因素,也有人工成本上升的原因;而公司财务费用则保持了相对稳定,报告期内财务费用为2674万元,较去年同期减少了了200余万元。
再拓新气源,与乌兹别克斯坦签订LNG合作协议。在发布一季报的同时,公司公告了与乌兹别克斯坦签署LNG合作协议。根据该协议,公司将与乌国油合作建设年加工能力为7亿方的LNG生产设施,以向乌国提供清洁能源。我们认为该项协议的签署不但表明公司发展LNG这一思路及建设能力已经被国际社会所认,而且也表明了公司的气源正在多样化,为海外再拿资源奠定了良好基础,这对公司发展成国际化能源大型企业有着重要意义。
盈利预测:我们认为煤化工开车和煤炭销售情况将是影响公司今年业绩的关键因素。保守估计,预计今明两年公司的业绩为0.57和0.86元(煤化工开工率以20%和60%计),考虑到其资源属性及成长空间,仍给予买入评级。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：广汇股份与乌国油气公司签署合作协议及2011年一季报点评:增发获通过,海外合作再开新篇章
业绩预测及评级。
广汇股份(2011/2012年EPS0.52/0.77元,2011/2012年PE51/35倍,当前价26.57元,维持“增持”评级)
研究员：殷孝东,黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：广汇股份:房产剥离,向资源型公司加速转型
煤炭销售及煤化工业务,将为公司今明两年的业绩带来巨大弹性。在油价高企的背景下,甲醇及LNG等煤化工产品市场空间广阔,如果今年年产120万吨甲醇、4.9亿方天然气项目能尽早顺利投入生产,公司业绩将会极大超出预期;此外,今后三年煤炭销售将会持续大幅增长,预计可达700、1000、1500余万吨。初步估算自明年起这两项业务对利润的贡献度将达80%左右。
房产剥离加速,公司正向煤、油、气三位一体的资源型企业加速转型。
2010年公司主营收入及业绩均实现大幅增长,但仍以地产贡献为主。
报告期内公司实现主营业务收入37.89亿元,同比增长22.31%,其中地产业务占比75.77%,天然气业务占比22.17%;净利润6.88亿元,同比增长28.02%,每股收益0.56元。
根据年报披露,除了暂时保留美居园租赁业务之外,公司在今年六月份以前将完成所有房产销售业务的剥离,届时公司的利润来源将主要来自于煤炭销售、煤化工、LNG、石油开采等业务按照“建站推车、建站优先”的资源配置模式,LNG汽车推广正逐步打开局面。公司采取保障重点区域、线路及矿运市场的聚焦推广模式,建成LNG加注站64座,推广LNG汽车2584辆(其中1532辆上路运行),较09年推广的500余辆增长4倍以上,随着LNG汽车加注站行业标准取得突破性进展,LNG汽车的推广速度正进入快速发展期,预计今年推广数量可达4000余台。
盈利预测:保守估计,我们预计今明两年公司的业绩为0.86和1.3元(煤化工开工率以20%和60%计),考虑到其资源属性及成长空间,仍给予买入评级。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：广汇股份2010年报点评:业绩符合预期,未来高成长可期
2010年业绩增长基本符合预期:营业收入37.89亿元,同比增长22%,归属于上市公司股东的净利润6.88亿元,折合EPS0.56元,同比增长28%,基本符合我们此前预期。公司能源业务中,除哈密煤化工项目建设、LNG汽车推广业务与计划相比产生偏差外,哈萨克斯坦TBM公司石油及天然气的勘探和建设、吉木乃LNG工厂建设、煤炭销售业务拓展、能源综合物流、富蕴煤炭综合开发项目前期工程等工作均进展顺利。年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚(煤基)项目受天气等因素影响竣工时间推迟,目前,公司正在全力以赴争抢工期,力争在2011年第四季度联动试车,已签订各类意向产品销售合同中,甲醇213万吨,二甲醚12万吨,焦油、石脑油等副产品4.5万吨,为项目竣工投产做好了充分准备。报告期末,公司已推广LNG汽车2584辆(其中1532辆上路运行),建成LNG汽车加注站64座,全年LNG汽车加注站累计加气量1871万方。
煤炭市场开发取得成果,将成为2011年业绩主要来源:公司在开拓甘肃电力、钢铁等大宗用煤行业煤炭市场方面取得重大突破。公司紧紧抓住机遇,与甘肃大唐燃料公司、国电甘肃电力公司、中国铝业兰州分公司分别签订了2010-2013年《煤炭购销合同》,并建立了长期战略合作关系,煤炭供应量总计约2750万吨。仅用3个月就建成通车的淖柳矿用公路已经打通了公司煤炭的出疆通道,柳沟煤炭物流园的建成将进一步提高公司煤炭的铁路发送能力,公司正在构建公路和铁路运输方式互补的,多个LNG仓储中转物流配送节点并行的,具备煤炭、LNG、石油、煤化工等产品仓储功能为一体的能源产品物流体系。2011年将力争实现600-800万吨煤炭销售目标,成为公司业绩增长主要来源。
下调盈利预测,维持买入-A投资评级不变:鉴于公司煤化工项目进度低于我们的预期,预计2011年煤化工业务仍将难以贡献利润,煤化工将从2012年开始贡献业绩,我们分别下调2011、2012EPS47%、12%,至0.91元、2元,不过,2012年开始公司将进入业绩的快速增长期,我们长期看好公司在能源领域的战略布局,在当前能源价格节节攀高的背景下,我们建议给予公司2012年25倍PE,提高12个月目标价至50元,维持买入-A投资评级不变。
风险提示:能源发展的运输风险、新项目相关建设手续办理不及时风险、资金筹措不到位的风险。
研究员：谭志勇，刘军 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：广汇股份:煤炭可能低于预期,新项目较多要跟踪
2010年公司每股收益0.55元/股,基本符合我们0.53的预测。商品贸易、石材和塑钢门窗制造业务逐步缩小规模并稳步退出。地产销售营业利润所占比例由上年度的72.61%上升到75.77%。
液化天然气销售大概3亿方,销售单价1.83元,每方大概净利0.5元。
年报披露报告期末,公司已推广LNG汽车2584辆(其中1532辆上路运行),建成LNG汽车加注站64座,全年LNG汽车加注站累计加气量1871万方。LNG加气量占比还小。我们认为未来LNG推广需要时间,但前景还是好的,首先美国日本现在已经把研发的重点从CNG转到LNG重卡也比较看好其安全性和高压缩比,第2中石油昆仑燃气十二五期间会在国内推广LNG,形成2000万吨产量。
煤化工:年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚(煤基)项目受天气等因素影响竣工时间推迟。年报预计在2011年第四季度联动试车。
煤炭:公司与甘肃大唐燃料公司、国电甘肃电力公司、中国铝业兰州分公司分别签订了2010-2013年《煤炭购销合同》,初步预计煤炭供应量总计约2750万吨。但2011年煤炭销量可能低于预期,主要是柳沟装车自动化设备有点问题,5月前还要靠人工转运。
其他新项目:广汇综合物流基地(启东吕四码头)在进展中,斋桑油气勘探已累计完成二维地震4000公里采集与处理解释,22口油气探井、评价井的钻探及相应的测录井和取心工作,未来有新发现的可能。
5亿方LNG项目工厂建设进展顺利,预计8月投产。
投资建议:调整盈利预测,预测2011和2012年EPS为0.97、1.97元,维持推荐的评级。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：广汇股份:年报符合预期,11年再接再厉
11年煤炭业务开始贡献业绩,煤化工业务11年下半年顺利投产。
公司10年业绩符合预期,各项业务经营情况良好,其中煤炭市场开发取得成果,年报显示公司打通了煤炭物流通道,公司能源物流体系已初步搭建,煤炭业务11年将开始贡献业绩。此外煤化工项目2010年夏季受天气和其他因素影响,未能按计划竣工试车,公司预计11年四季度联动试车,目前产品在手意向销售合同充沛,我们预计煤化工项目预计11年开工率在20%,12年达到70%。
LNG重卡推广逐步打开局面,翟桑油气勘探和LNG工厂建设进展顺利:截至报告期末,公司推广LNG汽车2584辆,建成LNG汽车加注站64座,虽然从LNG车推广数量来看略低于原先计划,但是公司已经成为LNG汽车、LNG汽车加注站行业标准的参与和牵头者,推广LNG重卡始终是核心任务,但并不迫切,布局加气站占领先机则是重点。随着未来新疆、甘肃河西走廊区域LNG汽车加注站数量的增加,公司LNG汽车数量将迎来爆发式增长。
公司哈萨克斯坦斋桑油气田项目和LNG工厂建设进展顺利,其中斋桑油气勘探已累计完成二维地震4000公里采集与处理解释,三维地震475平方公里采集与处理解释,沼泽及湖区1500平方公里的重力采集与处理,22口油气探井、评价井的钻探及相应的测录井和取心工作。我们期待未来斋桑项目勘探会有更多的发现。
广汇启东综合物流基地进入立项申报,布局长三角市场:年报显示,广汇综合物流基地(启东吕四码头)筹建工作已经取得重大进展,该项目已进入立项申报阶段,力争纳入江苏省“十二五“规划中。我们认为,启东物流基地,是公司布局长三角市场的重要一步,未来启东物流基地可以运的不仅仅是LNG和煤炭,他将成为广汇的海上石油贸易中转基地,同时也是公司把握市场行情的信息基地。
定位能源公司,立足疆内、布局全国,11年继续维持高增长,12年迎来业绩爆发,维持“买入”的投资评级,公司已逐步转型为一家以煤炭、石油、天然气和煤化工为主营的清洁能源公司,各项业务虽部分进展略低于预期,但是公司整体发展推进顺利。由于公司前三年清洁能源业务均处在投入和建设状态,11年公司煤炭业务才开始贡献业绩,煤化工业务则要到12年才能贡献业绩,因此公司业绩真正爆发将从11年下半年开始。我们预计公司11~12年业绩在1.1和2.14元,未来2年复合增长率超过100%,维持“买入”的投资评级,目标价50元。
研究员：王席鑫，程磊，张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：广汇股份年报点评:业绩符合预期,各项目有序进行
业绩符合预期,房地产业务贡献主要盈利。公司2010年实现营业收入37.89亿元(+22.21%),归属上市公司净利润6.88亿元(+28.09%),每股收益0.55元,扣除非经常损益后每股收益0.53元,每10股送5股派现金0.6元(含税)。公司业绩符合预期。盈利主要贡献仍然来自房地产(房地产业务占营业利润比例86%以上,且毛利率上升超过10个百分点)。
能源战略指导下,多个大项目同时进行。广汇股份自07年提出转型能源领域战略后,目前已经从煤炭、天然气和石油三个方向全面完善其战略,将三种资源转换成LNG、甲醇、二甲醚等产品,实现增加值的提升。公司目前多个项目同时建设:哈密煤化工项目、LNG汽车推广业务、哈萨克斯坦TBM油气勘探开发项目、吉木乃LNG厂项目、煤炭销售业务、能源综合物流及富蕴煤炭开发项目。
2011年煤化工及吉木乃LNG业务预期投产,增加公司盈利来源。公司哈密煤化工项目建设进度超过80%,有望于今年投产。目前,公司已经与下游客户签订产品意向销售合同(甲醇213万吨,二甲醚12万吨等)。此外,公司吉木乃5亿方LNG加工项目也预计将在今年投产。此两个项目投产之后,预期公司LNG生产能力将达到15亿方,为目前的3倍。
资产负债率高,增发后仍存较大资金缺口。公司2010年资产负债率超过60%,且预计2012年资金缺口约125亿元,除将通过增发募集25亿元外,公司仍存较大资金缺口。多个项目同时运行,资本开支大将持续增加公司未来几年财务压力。
风险因素:公司面临的风险各项目进度低于预期;与国外合作的政策风险。公司增发进展低于预期,资金缺口持续增大的风险。
盈利预测、估值及投资评级:假设公司煤化工及吉木乃项目均在今年下半年投产。调高公司ll/12EPS预测为0.78/1.15元(原为0.62/0.72),摊薄后每股0.52/0.77元。当前价40.94元,对应11/12年PE79/53倍,维持“增持”评级。
研究员：黄莉莉，殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：广汇股份:煤炭销售又一单,销量超预期可能性变大
点评:
本次与国电甘肃电力煤炭销售合同是5月框架协议的细化,销量将超预期
本次公司与国电甘肃电力有限公司所属的国电兰州热电公司就2010年至2013年具体煤炭供需事宜签订煤炭购销合同,是对公司已于2010年5月26日与国电甘肃电力有限公司签订了《煤炭购销合作协议书》的细化;按照5月26日的框架协议,公司对国电甘肃电力有限公司未来3年的煤炭销售量分别为100万吨、200万吨和300吨,目前细化销售给国电甘肃电力有限公司所属的国电兰州热电公司2011年就达到120-150万吨,超过之前的框架协议;我们认为随后国电甘肃电力其他子公司细化合同的签订,国电甘肃电力的煤炭销量就将超预期,公司第一个实现大规模疆煤东运,若煤炭销售供不应求,我们认为不排除公司在淖柳铁路通车之前、再建设一条淖柳矿用公路的可能,煤炭销售超预期可能性较大。
煤炭销售再下一单,本合同的单位净利可超100元/吨
11月27日公布的向中铝销售煤炭的发热量5300大卡基准价410元,和9月份与甘肃大唐燃料公司签订的基准价408元基本相当,本次基准价为420元,略高于之前的价格;每结算批次收到基低位发热量升降1Kcal/Kg结算基础价格按0.075元/吨增减,煤炭基准价格中包含煤价、公路运费、铁路运杂费,与前2次一致;这符合我们之前的判断,即未来煤炭销售新签合同的基准价均将维持在400多元这个水平、发热量升降的结算差价将维持0.075元/吨增减的水平;这样来看,此笔合同的煤炭吨净利可能将高于100元。煤炭业务将贡献公司2011年EPS约0.54元。
风险提示:LNG重卡推广和哈密煤化工开工进度低于预期
投资建议:我们长期看好公司的发展,预计公司2010-2012年EPS分别为0.59元、1.13元和2.46元,维持“买入”评级,近日回调近10%是新的介入机会。
研究员：王强，田蓓，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：广汇股份:再签煤炭订单,在剧烈震荡中依然长期看好
报告摘要:
煤炭效益逐步确定并开始显现,对公司未来业绩形成重要支撑。广汇股份于5月28日公布了与甘电投、甘肃大唐、国电甘肃电力等公司签订了未来3年购买1.17亿吨煤炭的购销合作协议,随着具体量化协议的逐步签订,公司未来业绩的确定性益发增强,仅以此两合同来看,年贡献利润额应在2.5亿元以上。
哈国上调石油出口税额,但我们认为影响不大。今天二级市场上广汇股份股价出现了大幅波动,从消息面来看可能与哈萨克斯坦明年起调高石油出口税额由20美元调至40美元/吨有关。但是我们认为出口税额的调整虽然有可能影响广汇斋桑油田的盈利,但幅度有限。因为折算到每桶油仅增加3美元的成本,相较于当前油价下30美元左右的盈利空间而言,影响甚微。
增发项目获批应仅是时间或技术性问题。广汇股份当前唯一的不确定因素在于哈密煤化工增发项目是否能够顺利获批。由于公司相当大一部分利润来源于房地产业务,在全国加大对房地产调控的背景下公司的增发项目受到了影响。但从长远来看,未来公司转型为集煤、油、气为一体的能源型公司已是必然,按照公司规划,房地产业务明年将彻底剥离,因此增发项目的获批只是时间问题,或者仅是技术性问题。
按照新疆区政府的规划,未来将从支持非公经济、打造新疆本土石油企业的高度来支持广汇的发展,加之中央政府扶持新疆实现跨越式发展一系列政策的出台,尤其是在资本市场上“要通过多种途径增加新疆的上市资源,通过资本市场的资源配置作用,促使企业做大做强”,因此我们对广汇股份增发项目的获批持较为乐观的态度,考虑到公司未来广阔的发展前景,依然给予增持评级。
研究员：康铁牛，祖广平，柴沁虎，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：广汇股份:煤炭销售渐入佳境,LNG重卡推广有望提速
事件:
公司与中国铝业签订煤炭购销合同,合同履行期限为2010年11月到2013年底,公司将于未来3年向中铝兰州分公司销售动力煤150-200万吨、今年到年底销售5-10万吨;煤炭价格以兰州局张家祠站为交货地、基低位发热量5300大卡的沫煤综合到厂含税价410元/吨为基准,包含煤价、公路运费、铁路运杂费。
合同规定,收货方承担100元/吨公路运费,高出部分由公司承担;铁路运杂费以实际发生票据金额为准;扣除以上两部分后为煤价。每结算批次按平均热值计算,每结算批次收到基低位发热量升降1Kcal/Kg结算基础价格按0.075元/吨增减。按批次收到基低位发热量小于4800Kcal/Kg时,双方协商解决。
点评:煤炭销售渐入佳境,单位净利可达100元/吨,为明年业绩主力
公司向中铝销售煤炭的发热量5300大卡基准价410元,和9月份与甘肃大唐燃料公司签订的基准价408元基本相当,我们预计未来几年公司的新增煤炭购销合同,基准价保持这个水平的可能性很大。煤炭基准价格中包含了煤价、公路运费、铁路运杂费,公路和铁路运杂费分别按照100元/吨来测算,煤价除税价约为180元/吨,扣除煤炭成本35元/吨、以及其他装卸、煤损耗等费用,煤炭吨净利在80元左右。
公司哈密煤矿区为5500大卡以上的优质高热量露天煤,我们预计销售煤炭发热量在5500-5800大卡之间。按合同,发热量升降1Kcal/Kg基准价增减0.075元/吨;若按5600大卡来测算,再加上此项目享受“两免三减半”税收优惠,煤炭销售单位净利可达100元/吨。煤炭业务将贡献公司2011年EPS约0.54元,为业绩主力。公司第一个实现大规模疆煤东运,若煤炭销售供不应求,我们认为不排除公司在淖柳铁路通车之前、再建设一条淖柳矿用公路的可能,煤炭销售超预期可能性较大。
哈密煤化工项目预计明年2季度投产,明年全年预计贡献业绩不大
哈密煤化工项目预计明年2季度初投产,全年整体开工率预计30%左右,初期折旧和开工刚性成本较大,2011年煤化工业务预计基本不盈利,2012年煤化工开工率预计可达70%以上。明年煤化工开工后,随着煤炭销售增长,LNG重卡将提速。
风险提示:LNG重卡推广和哈密煤化工开工进度低于预期
投资建议:我们长期看好公司的发展,预计公司2010-2012年EPS分别为0.59元、1.13元和2.46元,维持“买入”评级。
研究员：王强，田蓓，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：广汇股份:立足气、煤资源转型清洁能源龙头
房地产向清洁能源的华丽转身:公司主要业务是房地产,但自2004年以后LNG业务占公司业务的比重逐年上升,目前已成为公司最主要的盈利来源。公司前期已经储备了包括石油、天然气和煤在内的三大能源资源,确立了专注于清洁能源生产、销售的发展战略,未来剥离地产等业务。
陆上LNG的龙头,未来空间巨大:公司是国内最大的陆上LNG生产商,年产量3亿方,在建产能10亿方,规划产能40亿方,未来至少占据国内陆上LNG的半壁江山。公司是国家“气化南疆”计划的执行者,同时大力推广LNG重卡,未来仅LNG重卡对LNG的需求量就能达到16亿方。
充足资源保障能源化工发展:公司目前掌握哈萨克斯坦斋桑1亿吨稠油和64亿方天然气、哈密17.6亿吨煤、富蕴地区正在勘探的煤矿(预计超哈密)、库车地区中石油塔里木油田的年产8亿方天然气和鄯善地区吐哈油田的年产3亿方天然气。
低成本煤化工利润巨大:公司在哈密淖毛湖打造的煤制甲醇/二甲醚联产天然气项目借助极低成本的露天煤炭资源,折合二甲醚完全成本仅480-520元/吨,目前华东市场二甲醚价格4000元/吨,未来对EPS的贡献超1元。
自建运力打通“疆煤东运”通道:“疆煤东运”战略最大的困难在于运力,兰新铁路二线要2014年才能运行。公司自己投资2亿元修建了一条从淖毛湖矿区到甘肃柳沟的公路,提前四年打通了煤炭出疆通道,巨大煤储量转化为经济效益,未来5年至少销售煤炭1.177亿吨。
业绩预测与投资建议:预计公司10-14年EPS分别为0.59、1.16、1.90、2.62和3.77元,当前股价对应市盈率分别为63、32、19、14和10倍,公司未来5年年均增速59%。鉴于公司未来5年的高速成长以及较大的上游资源储量,我们认为可以给予公司2011年40倍PE估值,对应股价46.4元,相对目前仍有25%的空间,首次给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：广汇股份三季报点评:房地产支撑增长,煤炭销售是短期看点
业绩符合预期。公司2010年前三季度实现营业收入28.99亿元(+33.55%),归属上市公司净利润4.88亿元(+47.65%),每股收益0.39元;3季度单季实现营业收入10.93亿元(+55.92%),归属上市公司股东净利润1.72亿元(+4828%),每股收益0.14元,业绩符合预期。公司营业收入增长主要来自房地产销售增长。
资产负债率快速提升。截至9月30日,公司资产负债率由年初的52.5%升至62.0%,主要因公司为子公司增加借款近28亿所致。公司在手项目较多,而增发迟迟未决令债务负担加重。增发可解决公司资金需求,推动项目更快推进,我们将持续跟踪。
能源战略三管齐下。广汇股份自07年提出转型能源领域战略后,目前已经从煤炭、天然气和石油三个方向全面完善其战略,将三种资源转换成LNG、甲醇、二甲醚等产品,实现增加值的提升。公司将国内市场分为5大块,河西走廊、中西部、长三角、珠三角、环渤海湾,计划修建综合物流仓储设施,拓宽市场范围,从区域能源公司向跨区域能源公司发展。
煤炭销售是短期主要看点。短期来看,车载LNG及哈萨克斯坦油气项目盈利能力尚难预计,气化南疆项目“民生”意义更重,煤炭销售是贡献公司业绩增长的主要来源。根据我们的测算,若公司公路建设及其他所需手续按照计划进行,则对公司盈利贡献分别为10一12年每股贡献EPS约0.01/0.10/0.16元。
风险因素。公司面临的风险各项目进度低于预期;与国外合作的政策风险。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司煤炭销售业务2010年开始贡献盈利,煤化工项目预计2011年投产,而国际油气合作项目及车载LNG项目盈利尚难以测算,我们暂时不予以考虑,调低公司2011一2012年业绩预测。广汇股份(10/11/12年EPS0.52/0.62/0.72元,当前价36.91元,10/11/12年PE71/60/51倍)。
研究员：黄莉莉，殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：广汇股份:公路、铁路并举有序突破运力瓶颈
三季度业绩基本符合预期:前三季度共实现营业收入29亿元,同比增长34%,其中三季度单季实现营业收入11亿元;归属于上市公司净利润4.88亿元,折合EPS为0.39元,同比增长48%, 其中三季度单季实现EPS0.14元。营业收入增加主要为公司房产销售收入增加所致。
淖柳矿用公路如期通车:公 司控股子公司新疆哈密广汇物流有限公司投资修建的自新疆哈密地区伊吾县淖毛湖矿区至甘肃省酒泉市瓜州县兰新铁路柳沟站的煤炭运输矿用公路,已于2010年9 月28 日建成通车。该公路作为哈密境内干线公路网东西走向的重要连接线,主 要解决"一主两翼"铁路建成前公司煤炭销售的运输问题,并抢先占领河西走廊重工业区的煤炭市场,同时对公司未来液化天然气、煤化工等大宗能源产品的运输形成有益补充,为公司发展能源物流打下坚实基础。
公司参股的淖柳铁路将解决后续更大资源量的煤炭、煤化工产品出疆运力:淖毛湖至兰新铁路的全线勘察设计工作正式得到铁道部发展计划司的批复;淖毛湖至兰新铁路的勘察设计的前期工作在今年8 月已开始,明年春天动工,计划在2013 年修建完工。淖毛湖至兰新铁路(淖柳铁路)是规划建设中的新疆“一主两翼”运煤铁路线南翼(哈密—敦煌—西宁—成都铁路)的一部分,该运煤铁路专线长约470公里,投资40 多个亿,由铁道部牵头修建、广汇公司参股,运量可达2000 万吨。
长期看好公司能源战略转型方向,维持买入-A投资评级:我们维持。
2010/2011/2012年的EPS分别为0.58元/1.71元/2.28元的业绩预测,值得注意的是公司煤化工项目可能因为天气原因延迟开工,原 本预计2010年底开工可能要延后至2011年上半年,届时可能影响到煤化工对于公司的业绩贡献。
长期看好公司能源战略转型方向,以及公司为此做出的持续不懈的努力,定向增发方案若能顺利过会将为公司的这一转型助一臂之力。维 持买入-A投资评级,6个月目标价42.75元。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：广汇股份:短期表现要看市场风格,主要关注煤炭
前3季度EPS为0.39,基本符合预期,公司目前的股价主要是在11年业绩的基础上进行估值,市场关注的主要是公司11年后的成长。
9月28日淖毛湖到柳沟的公路建成,现在已经在往外运煤,全长409公里,投资2.8亿元,简易砂石矿用公路(路基宽度12米双向二车道),预计需要约5000辆重卡,淖柳公路往返夏季约需1天冬季约需3天,我们以14吨的重卡平均2.5天往返保守测算来看,年运量最大差不多1000万吨。目前还没有开始销售,主要原因是公司把煤运到柳沟后要做煤炭铺底的工作,公司预计今年170万吨的销量。
公司前期与甘肃大唐签订了煤炭销售价格,我们预计按照这个价格,煤炭销售的吨净利在50-80元/吨。
10月份公司在哈萨克斯坦的油田预计能出原油,但不会销售。
淖毛湖至兰新铁路的设计正式得到铁道部批复:计划在2013年修建完工,铁路专线长约470公里,投资40多个亿,由铁道部牵头修建、广汇公司参股(预计约30%),铁路的好处1是吨公里运费是公路的一半,2是最大运力肯定比公路大。
公司股价的Beta值是比较大。短期股价的表现其实要看市场风格,如果周期股向上,作为化工股里面典型的资源类企业类似有色煤炭股,股价有较大上涨空间,如果市场风格偏好消费类行业,股价短期不一定有表现,所以投资上更多的是在了解基本面的基础上看市场。预测公司10-12年EPS分别为0.53、1.51和2.24(假设增发1亿股),维持推荐。
风险提示:项目进度低于预期、国家政策风险。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：广汇股份:前三季主要靠地产,四季度看煤炭和LNG
业绩增长主要靠仍占半壁江山的房地产业务,LNG业务下半年预计有所回升
上半年由于国家针对房地产行业进行调控,乌鲁木齐房地产市场供应量呈现明显不足现象,反而使公司商品房销售业务大幅提高,出现量价齐升局面,加上去年竣工结算因素,公司商品房销售业务获得较快增长,三季度业绩增长仍是房地产占主力;房地产业务将在明年之后剥离,明年公司还将销售房地产约20万平米。 今年随着全球经济的逐步恢复,公司LNG业务将有所回升;下半年遇到“极端严寒”气候的可能性很大,天然气供应紧张将提高城市燃气调峰对LNG的需求,预计下半年LNG业务将出现量价同比上升的局面;但由于公司面对海气上岸、LNG运距长、运力紧张等不利因素影响,LNG实现价格上升幅度估计不会太高。
上游油、气、煤资源的勘探开采开展较顺利,四季度煤炭贡献业绩显著
公司哈国斋桑稠油预计4季度将投产,今年产量不多,预计明后将达到20、40万吨;斋桑输气管线征地已经开始进行,预计明年下半年对接吉木乃LNG基地。
淖柳矿用公路通车,哈密煤炭国庆前夕开始贡献业绩,参照公司与甘肃大唐燃料公司签订的《煤炭购销合同》规定的价格、和公司哈密煤炭的热值水平,预计煤炭单位净利将达90元/吨左右,四季度可销售170-200万吨,将成四季度的盈利主力。阿勒泰地区富蕴县喀姆斯特区域煤炭探矿权过户手续正在办理之中。
哈密煤化工项目延后,预计明年2季度开工,明年全年预计贡献业绩不大
由于天气等原因使哈密煤化工项目延期,预计要到2011年2季度初投产,而且刚投产的两三个月开工率估计只有20-30%,下半年预计能达到60%左右,全年整体平均开工率预计只有30%左右,而折旧和开工刚性成本较大,因此明年全年煤化工业务预计贡献业绩不大。2012年预计煤化工开工率可达70%以上。
风险提示:资金周转情况、LNG重卡推进和哈密煤化工开工进度 q 投资建议:我们长期看好公司的发展,预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元、1.02元和2.49元,维持“买入”评级。
研究员：王强，田蓓，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：广汇股份:淖柳公路解决煤炭开运,淖柳铁路将解决运力瓶颈
淖柳矿用公路通车,煤炭销售开始贡献业绩,助推LNG重卡推广
淖柳矿用公路全长409公里,投资2.8亿元,采用简易砂石矿用公路,设计速度为60km/h,路基宽度12米双向二车道,于9月28日通车运煤,公司正式开始实施“疆煤东运”。淖柳矿用公路最高运量1000万吨是可以达到的,预计需要约5000辆重卡,将解决今年4季度和明年煤炭分别销售约200万吨和800万吨、以及后年1200万吨绝大部分的运输问题;淖柳公路往返夏季约需1天冬季约需3天,我们以14吨的重卡平均2.5天往返保守测算来看,不排除可运1100万吨的可能。
公司煤炭销售单位净利可达90元/吨左右
参照公司与甘肃大唐燃料公司签订的《煤炭购销合同》规定的价格,5300大卡的煤炭到达兰州西固热电公司的颖川堡站的到厂含税价为408元/吨,扣除淖柳公路运费约100元和柳沟道兰州西固铁路运费约100元,煤炭不含税实现基准价格为208元;煤炭完全成本为35元,再扣除装卸费用、公路运输返程空车费用以及煤损耗,保守估计单位净利为70元/吨左右;随着销售量增加使装卸和空车单位费用降低,单位净利可达80元/吨以上。
公司哈密煤矿区的煤种为5500大卡以上的优质高热量露天煤,我们预计销售的煤炭发热量在5500-5800大卡之间,煤炭实现价格和热值挂钩,按平均5500大卡测算,煤炭不含税实现价格预计可达223元/吨,超过基准价格15元/吨;而基准价格会对铁路运费差价进行增减,使不同远近厂区的铁路运费差价不影响煤炭销售的盈利空间;因此我们预计公司煤炭销售单位净利可达90元/吨左右。
淖柳铁路未来将解决公司煤炭运力的瓶颈
淖毛湖至兰新铁路(淖柳铁路)是规划建设中的新疆“一主两翼”运煤铁路线南翼(哈密-敦煌-西宁-成都铁路)的一部分,该运煤铁路专线长约470公里,投资40多个亿,由铁道部牵头修建、广汇公司参股,计划2013年修建完工,运量可达2000万吨;由于该线路沿途占用农户耕地少、无其它军用民用设施,建设条件优越,参照修建淖柳矿用公路的速度,我们预计将提前完成,解决后年煤炭销售部分运输。
投资策略:由于天气等原因使哈密煤化工项目延期,预计要到2011年2季度初投产;吉木乃LNG在2011年下半年刚开始开工率预计较低;因此我们适度调整了盈利预测,但不改变我们长期看好公司的发展;我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元、1.02元和2.49元,维持“买入”评级。
研究员：王强，田蓓，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：广汇股份:煤炭销售价格超预期
公司公告重大煤炭购销合同:2010 年11 月至2013 年12 月31 日向甘肃大唐燃料有限责任公司销售煤炭,其中10-13 年供货量分别为30-100 万吨、400 万吨、500 万吨和800 万吨。价格上以兰州公司低位发热量5300Kcal/Kg 沫煤到厂含税价408 元/吨为基准确定。
我们认为合同的量符合预期,但销售价格超出我们和市场的预期(市场预期在360 元/吨)左右,公告的售价408 比我们预期的高40 元/吨左右,我们认为原因主要是2 边签的是3 年多价格不变的长单,在油价长期预期上涨的情况下,煤炭价格也有上涨的可能,所以长单价格比目前的市场价格略高是可行的,平滑了双方的利润波动。
公司煤炭价格超预期,因此我们上调了对吨煤利润的预计(从70 到110 元/吨),相应的上调了11 年EPS 到1.51,12 年EPS 到2.26。
9 月6 日气化南疆项目在新疆启动,对于公司来说也是好事,未来能带动LNG 重卡的用气。半年报显示用于重卡的LNG 销售只占公司总量的3%左右。气化南疆项目中公司预计会建设近100 个加气站,会增加未来重卡LNG 的销售比例。
根据公司的项目进度,9、10 月份公司在哈萨克斯坦的油田预计能出油,对股价来说也是刺激因素。今年预计有2000-5000 吨原油产量。
维持我们的观点,公司的成长性是很好的,但做的项目比较多,都是新项目,在工艺上和政策上有一定风险,股价是1 个预期验证的过程,我们会持续跟踪。预测公司10-12 年EPS 分别为0.53、1.51 和2.26(假设增发1 亿股),6-12 个月目标价35-40 元。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：广汇股份:首份敲定价格的煤炭购销合同,奠定煤炭盈利
首份敲定价格的煤炭购销合同,奠定煤炭吨净利100元以上的盈利水平。
公司刚公告的与甘肃大唐燃料公司签订的《煤炭购销合同》,与2010 年5 月26 日与甘肃大唐燃料公司签订的《煤炭购销合作协议书》相比,除了把2013年的供货数量由600万吨提高到800万吨之外,我们认为最大的看点是首次在合同中敲定了煤炭销售的基准价格,而且不可抗力因素除外,煤炭价格将执行到2013 年底。
公司哈密煤矿区的煤种为5500大卡以上的优质高热量露天煤,我们预计销售的煤炭发热量在5500-5800大卡之间;目前合同中敲定5300大卡的煤炭到达兰州西固热电公司的颖川堡站的到厂含税价为408元/吨,若是5500-5800大卡的煤种,估计实际到厂含税价可达450元/吨左右(即不含税约385元/吨);考虑到完全开采成本35元、资源税约5元、淖柳公路的运费按100 元/吨计算、柳沟到兰州西固区颖川堡站的铁路运费按100 元/吨计算,煤炭吨毛利可达140元;再加上此项目享受“两免三减半”税收优惠政策,预计近两年的煤炭吨净利在100元以上。
合同还规定了其他各厂参照此基准价格对铁路运费差价部分增减,也就是说不同厂区的铁路运费差价会反映在煤炭销售价格的调整上,这样使不同厂区的煤炭销售盈利水平是基本稳定的;更重要的是,也为其他煤炭合同的购销价格提供了一个参考,特别是已签订的煤炭购销意向,也基本奠定了未来煤炭销售的盈利水平。
公司开始承担气化南疆工程,为后续吉木乃LNG在阿勒泰销售提供模式。
公司承担建设的分布式天然气站点,和中石油铺设天然气管道干线合作,不仅可以解决偏远地区居民用气问题,而且避免了铺设天然气管道方式导致的成本巨大、效益低下的弊端,对于推进当地能源结构调整和生态环境保护、提高各族人民群众生活水平具有重要意义,得到了国家能源局、自治区和喀什地区党委政府的支持,为以后吉木乃LNG在阿勒泰地区销售LNG提供了模式。
投资策略:预计公司2010-2012年EPS分别为0.64元、1.68元和2.46元,给予2011年25倍PE,维持“买入”评级和目标价42元。
研究员：王强 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：广汇股份:煤炭价格确定,业绩增长毫无悬念
该公告一扫之前市场对煤价的担忧,对公司估值具有明显提振作用。
虽然广汇股份于5月28日公布了与甘电投、甘肃大唐、国电甘肃电力等公司签订了未来3年购买1.17亿吨煤炭的购销合作协议,但由于当时并未就交易价格做明确说明,因此市场对未来煤炭实际交易价格一直存有隐忧。从公司生产煤炭的综合成本来看,该公告所公布的每吨408元的交易价格应该是比较合适的价位,将有助于大力提升公司的估值水平。
该公告公布的价格具有标杆意义,对于其余合同煤炭价格的确定具有导向作用。未来三年公司合计销售煤炭约为1.17亿吨,除了今天公布的合同价格之外,还有约1亿吨的煤炭尚未确定价格。但是从目前情况来看,国电甘肃电力所购的煤炭价格应与此相差不大;而甘电投由于采购数量较大,预计会略低于当前的每吨408元的水平。
公司未来业绩增长确定,可长期看好。由于公司淖毛湖煤矿可露天开采,因此成本极低,以每吨408元计,预计吨利在150元左右。根据合同,未来三年(2011~2013)销量应为800、1200和1500万吨,则仅煤炭销售便可增加利润12、18和22.5亿元,预计10~12年增发摊薄后每股收益分别为0.42、1.12和1.7元,相较于当前股价,估值仍有上行空间,因此给予“买入”评级。
研究员：康铁牛，祖广平，柴沁虎，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
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