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天方药业(600253)_研究报告_财经_新浪网(600253) 研究分析报告|查股网

股票名称:天方药业(600253)

报告标题:天方药业:大股东年内亮剑?

2011-05-30 17:21:21

大股东注资预期
2008年8月,驻马店市国资委将持有的天方药业集团100%的地方国有法人股权无偿划转90%给通用技术集团持有,其余股权将依照通用集团对天方集团的注资情况分步无偿划转。通用集团以现金方式向天方集团注资5亿元,并承诺根据业务发展需要在3-5年内追加注资至30亿元。
融资助力跨越式发展
2010年4月,公司拟不低于8.75元/股向特定对象非公开发行0.6-1亿股,天方集团认购比例不低于39.61%,拟募集资金净额不超过10亿元投资四项目(尚需公司股东大会,天方集团股东大会及有关审批机构同意)。在公司2010年度股东大会中提到,2011年公司将通过非公开发行股票及发行短期融资券等方式拓宽融资渠道,为公司实现跨越式发展做好资金保障。
医药商业资产整合可能性较大
对于同属通用控股的中国医药(600056)来说,整合天方药业的医药商业业务,将使中国医药的医药商业规模提高,这将有助于中国医药在“十二五”末跻身20家百亿元级医药流通企业之列。对于双方来说,整合将是双赢局面。
风险提示
公司资金注入,资产整合以及定向增发等利好预期仍然没有落实,利好尚不明确。

研究员:张广宏,谭丁源    所属机构:华安证券有限责任公司

报告标题:天方药业:业务稳定增长,关注心血管药物放量

2011-03-18 13:13:06

动态事项:
公司发布2010年年报,2010年公司实现营业收入27.72亿元,同比增长23.64%;利润总额为0.50亿元,同比增长166.68%;每股收益0.08元,同比增长202.40%。
事项点评:
各项业务增长快速,经营状况良好,毛利率稳定
2010年公司各项业务快速发展,营业收入与营业利润同比增速分别为23.64%和26.13%。分业务来看,利润主要由原料药和成品药两块贡献。
其中,原料药收入10.02亿元,同比增加35.98%,利润率为16.20%,同比稍有下降;成品药收入3.33亿元,同比增加13.21%,利润率为28.03%,同比增幅6.67个百分点。从经营费用来看,销售费用、管理费用和财务费用均保持稳定,三大费用率总体为9.92%,比去年下降了0.35个百分点,公司经营状况良好。销售毛利率也保持稳定增长态势,全年销售毛利率为11.89%,比去年提高了0.23个百分点。
公司原料药业务发展迅速
公司的原料药收入连续两年保持了30%以上的增幅,并占据了公司50%以上的营业利润,是公司营业利润的主要来源。公司大环内酯类原料药是公司的老牌产品,其中螺旋霉素等第一代产品主要用于出口;阿奇霉素等第二代产品,由于公司自己生产上游原料硫氰酸红霉素,拥有上下游成本优势,未来几年将成为公司原料药业务的重头。
公司林可霉素原料药曾经在2008年由于染菌问题造成公司的大幅亏损,现今已经成为公司原料药业务的另一重要利润贡献点。林可霉素几年来价格稳定上升,公司年产量在1200吨左右,预计公司林可霉素年收入可超过4亿元。此外,公司去年的募集资金项目均为原料药项目,包括维生素B3、维生素K3、头孢系列和去甲霉素系列项目,建成后,将在近几年进一步为公司贡献利润。
与乐普合作,心血管仿制药将是制剂业务快速增长的突破口
公司两大主推仿制药阿托伐他汀钙和氯吡格雷,其相应的原研药分别列2009年全球处方药销售金额排名第一和第二,2009年全球销量分别为114亿和66亿美元。由于这两个药品刚刚过期,加上国内市场尚未充分开发,在接下来的几年中此两款仿制药物的国内市场前景十分乐观。乐普医疗是一家立足于心血管领域的专业医用耗材研发、生产和销售的企业,建立了覆盖全国的高效的营销网络体系。公司此次与乐普医疗的合作,将借助其在心血管领域的终端资源优势,实现优势互补,并希望能够彻底解决公司迟迟没能在两个产品上打开市场的根本原因-销售渠道的问题,快速提升公司的盈利能力。
投资建议:
未来六个月内,给予“跑赢大市”评级
预计公司11、12年实现每股收益为0.16元和0.27元,以3月15日收盘价10.09元计算,动态市盈率分别为62.69倍和37.66倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为50.71倍和36.66倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平。考虑到公司主营稳定增长,通用集团将把天方药业作为其医药业务的平台,并会不断向公司注资,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。

研究员:赵冰    所属机构:上海证券有限责任公司

报告标题:天方药业:费用控制及政府补助推升业绩

2011-03-16 20:19:46

原料药收入维持高增长,成品药毛利率稳步提升。随着公司林可霉素产能的释放以及相关原料药海外认证的获批,原料药销售收入同比增加35.98%,但受制于上游涨价的影响,分业务毛利率16.20%,同比减少0.85个百分点。公司成品药收入增加13.21%,毛利率为28.03%,同比增加6.67个百分点,公司一方面着眼于市场开发和终端销售,不断扩大高毛利的新药在成品药销售中的比例份额,另一方面加强采购成本的控制和工艺管理的优化,公司综合毛利为11.89%,同比增加0.23个百分点。
期间费用率下降及政府补助的增加导致净利润增速远超收入增速。由于销售费用及管理费用的严格控制,公司销售及管理费用率分别降低0.03及0.65个百分点。另外,政府补助同比增加95.50%也促进了利润的快速增长。
营销改革拓宽普药销售,研发成果加强新品储备。公司充分利用国家医保和新农合政策的推行机遇,在做精做细市场的同时抢占终端市场,重点加强对省级医院的销售,同时逐步在今年实施营销改革,营销激励机制的调整将有利于普药的持续增长。2010年公司的研发成果显着,2010年获得了三类新药福多司坦原料及胶囊两个批准文号,三类新药盐酸洛美利嗪原料及制剂已顺利通过国家药审中心的技术审评和生产现场检查。公司凭借阿托伐他汀钙胶囊、利塞膦酸钠片、替米沙坦片等新品,依托与乐普医疗的合作平台,制剂业务收入的高增长值得期待。
盈利预测:不考虑股本摊薄的影响,我们预测公司2011-2013年的EPS为0.14元、0.17元、0.20元,对应的市盈率为72倍、62倍和52倍,估值已合理,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

研究员:周静    所属机构:国联证券股份有限公司

报告标题:天方药业年报点评:原料药业务景气,制剂是未来看点

2011-03-16 13:24:09

事件:
公司发布了2010年年报。
点评:
公司实现营业收入27.72亿元,同比增长23.64%;营业利润为2950万元, 同比增长了268.90%;利润总额为5008万元,同比增长166.68%;归属于母公司净利润为3173万元,同比增长202.65%;剔除非经常损益后的母公司净利润为1512万元,同比增长484.23%;基本每股收益为0.076元。不进行利润分配和转增股本。
毛利率小幅上升,费用率小幅下降,利润率提高。报告期内,公司综合毛利率为11.89%,同比上升了0.23个百分点,期间费用率为9.92%,同比减少了0.35个百分点。公司制剂收入增长较快,在公司业务占比加大,带动了公司整体毛利率的提升。
原料药产品持续景气。公司业务主要包括原料药和制剂药。其中原料药实现营业收入10亿元,同比增长36%。公司原料药主要为林可霉素,公司国内最大的林可霉素供应商之一,2010年林可霉素的价格一直保持在380元(每BOU)左右的高位,进入2011年,价格已从400元上涨至目前的430元(健康网最新报价)。公司另一主要原料药为硫氰酸红霉素,2010年该产品价格一直处于上升状态,价格由380元(每公斤)上涨到年底的530元,进入2011年,价格维持在550元左右。我们预计抗生素原料药价格受上游原材料价格上升等因素影响,未来将继续走高。
制剂业务是未来亮点。公司制剂药实现营业收入3.33亿元,同比增长了13.21%,毛利率为28.03%,同比上升了6.67个百分点。制剂业务是公司未来重点的发展领域,未来制剂业务的占比将逐渐加大,其收入占比将和原料药持平。公司的制剂产品中,仿制药阿托伐他汀钙是公司未来的增长亮点。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年得每股收益为0.12元和0.19元,对应公司昨日收盘价10.4元的动态市盈率为84倍和54倍,公司目前估值较高,我们认为公司原料药产品未来的价格仍有上涨空间,公司业绩具有高增长预期,并且公司背靠通用技术集团,未来预计还将给予公司大力支持,故给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示。药品价格下调风险;原料药价格波动风险。

研究员:邵明慧    所属机构:中邮证券有限责任公司

报告标题:天方药业:原料药产销两旺,合作打造心血管平台

2010-11-01 15:56:34

2010年1-9月公司实现营业收入20.77亿元,同比增长28.26%;营业利润3799.52万元,同比增长149.68%;归属于母公司净利润3464.76万元,同比增长181.16%。实现基本每股收益0.083元。
其中,三季度单季实现营业收入7.22亿元,同比增长21.88%;营业利润479.75万元,同比下降30.41%;归属于母公司净利润581.02万元,同比增长14.44%。实现基本每股收益0.014元。低于我们的预期。
原料药销售较快增加,综合毛利率基本平稳。1-9月公司综合毛利率为11.39%,同比略升0.03个百分点。其中三季度单季综合毛利率为10.30%,同比下降0.39个百分点,环比二季度回落2.48个百分点。由于公司盐酸林可霉素项目09年下半年开始盈利,而竞争对手南阳康普药业受制于环保问题处于半停产状态,致使该药市场供应偏紧,价格回升明显。
公司林可霉素1200吨/年的产能释放,带动原料药销售收入较快增加。此外,新药阿托伐他汀钙上市后取得很好收益,阿托伐他汀钙胶囊也带动收入、利润增长。
期间费用率下降及非经常性损益使利润增速大于收入增速。
1-9月公司期间费用率同比下降1.14个百分点,主要是由于在收入增长的同时,公司较好地控制了销售费用和管理费用的增长。此外,政府补助增加及营业外收支等非经常性损益项目也促进了利润的增长。
扩大制剂比例和发展新药是未来重点。目前公司产品主要以原料药和普药为主,原料药产品以林可霉素、乙酰螺旋霉素、吉他霉素为主,毛利率较低。公司将进一步调整产品结构,扩大制剂比例。同时新药是公司未来的发展重点。目前公司已获得3类以上新药制剂生产批文11件,处于在评审阶段的3件。潜力品种其他仿制药中也不乏潜力品种如阿托伐他汀钙胶囊、利塞膦酸钠片、非那雄胺片和替米沙坦片等。
合作打造心血管药物平台。年内天方药业与乐普医疗共同组建合资公司,双方携手打造国内心血管药物专业平台。天方将主要负责产品研发,而乐普医疗将负责产品的销售推广,双方优势互补。因价格优势明显,利用乐普医疗在国内较成熟的心血管终端资源,公司阿托伐他汀钙产品有望快速抢占市场。
拟非公开发行股票。今年4月公布定向增发预案,拟以不低于8.75元/股的价格非公开发行0.6亿股至1亿股,募集资金净额不超过10亿元,用于年产10000吨维生素B3、1000吨维生素K3生产项目、年产500吨头孢系列原料药项目、年产300吨去甲金霉素项目以及子公司物流基地项目四大项目。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.10元、0.22元和0.32元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为96倍、46倍和32倍。我们认为公司目前的股价已经基本反映了市场对未来原料药的价格预期,但公司成长性较好,维持“增持”的投资评级。
风险提示。1)原料药价格大幅波动的风险;2)新药推广不达预期的风险。

研究员:彭晓    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:天方药业:走出困境蓄势待发

2010-08-30 17:09:17

公司是一家产品丰富的综合性医药企业.
公司以生产化学合成原料药、生物发酵原料药、各类中西药制剂以及医药流通为主营业务,抗生素发酵规模位居行业前三,拥有共计11 个类型366 个品规的产品。
扭亏摘帽,公司已走出困境.
公司上市后,面临的外部不利因素主要是大环内酯药物市场的下滑、药品降价政策和成本上涨等,内因主要是2005-2006 年期间投资建设的原料药项目进展不利,目前看这些不利因素已被扭转。
公司正站在新的起点.
公司与乐普医疗合作进军心血管药物领域,拥有两大10亿元规模的重磅产品;原料药业务已走出低谷成为稳定的利润增长点;营销改革将打开普药业务局面;通用集团大力支持,公司有望跨越式发展。增发项目盈利前景有保障,将增强公司盈利能力。
合理估值在12元.
预计公司2010-2012年营业收入分别增长17.2%、17.0%和21.8%,净利润增长率分别为437.3%、48.0%和50.7%,对应的EPS分别为0.19、0.28、0.42元。结合相对估值和绝对估值,公司的合理估值为11-13元,估值中枢为12元,对应2010-2012年预测EPS的市盈率分别为63倍、43倍、28倍。
风险提示.
氯吡格雷通过审批的难度较小,但不排除进度低于预期;原料药产品价格存在大幅下跌的风险。

研究员:练乐尧    所属机构:民生证券股份有限公司

报告标题:天方药业:元气恢复谋发展,背靠央企好前景

2010-08-26 08:07:43

投资要点:
2010年上半年,公司销售收入13.55亿元,同比增速32%,剔除非经常性损益归属母公司净利为0.28亿元,同比增速1889%。同期,公司毛利率为11.96%,同比略有提升,期间费用率为8.54%,同比下降了1.86个百分点,净利润率为2.37%,同比提升了1.5个百分点。
重点发展制剂。上半年,公司在摘星脱帽基础上更进一步,实现了业绩高速增长。公司原料药占比较高,在整个医药工业中占比约74%,制剂占比很少。我们看好公司未来重点发展成品制剂的方向,最有可能放量的品种是阿托伐他汀钙。我们认为,公司与乐普的战略合作优势互补,乐普在国内已有较成熟的心血管终端资源,尤其是二三线城市,亦符合公司尤佳产品定位。同时,阿托伐他汀国内市场销售额仅为12亿元,未来增长空间巨大,随着专利到期,市场将会加速度扩容。
资产和资金注入预期强烈。由于通用集团确定医药作为公司未来主业之一,天方药业作为其医药工业整合平台的可能性很大,因此未来这些资产注入的预期较强。同时,在08年接受股权时,通用技术集团承诺,未来3-5年内将根据天方项目进度和业务发展的需要,追加投资到30亿元人民币,目前仅首批5亿元资金到位。我们认为,未来随着公司发展逐步走上良性循环,大股东的资产和资金注入预期会逐步兑现。
毛利率和净利润率仍有提升空间。公司目前产品结构优化和管理水平提升有一定改进,但仍有很大潜力。我们认为通用集团入主,央企绩效考核的引入和管理理念的输入,将会进一步提升公司管理水平。同时,产品结构重点转向制剂中高毛利的新特药,我们看好借用乐普销售渠道给公司产品结构带来初步变化。我们判断,管理水平提升和产品结构优化将会提升公司毛利率和净利润率。
“买入”评级。不考虑人为调整因素,我们预计公司未来三年每股收益将达到0.26元、0.34元和0.43元。鉴于大股东未来对天方的支持力度会加大,且公司拥有多个重磅级药物储备和强大的生产基础,我们认为,公司价值被低估,目标价12元,给予买入评级。

研究员:范炳邑,彭海柱    所属机构:华泰证券股份有限公司

报告标题:天方药业:归属母公司净利润增长300%,低于预期

2010-08-24 14:18:12

2010 年半年报显示,公司1-6 月实现营业收入13.55 亿元,同比增长31.93%;营业利润3320 万元,同比增长298.82%;实现利润总额3487 万元,同比增长223.70%;归属于母公司净利润2884 万元,同比增长297.97%;摊薄每股收益0.07 元,低于预期。
分产品方面,报告期内公司原料药实现营业收入4.97 亿元,同比增长48.53%;毛利率为15.68%,同比减少3.96个百分点。成品药实现营业收入1.75 亿元,同比增长23.96%;毛利率为25.50%,同比增加6.98 个百分点。医药商业实现营业收入6.77 亿元,同比增长24.31%;毛利率为5.57%,同比增加0.5 个百分点。
公司原料药产销两旺。公司原料药品种以林可霉素为主,目前产能已达到1300 吨/年,比2009 年增长了30%。由于该药物另一生产单位南阳普康因环保问题无法正常生产,林可霉素价格至今一直保持在380 元/bou 的高位。
考虑到环境问题治理难度较大,因此我们预计林可霉素价格仍可继续保持高位。公司另一原料药硫氰酸红霉素的产能已经达到12 吨/月,2009 年全年仅为40 吨,目前该药物价格处在480 元/公斤左右的高位。
制剂药销售增长,提升公司整体毛利率。公司的仿制药阿托伐他汀钙2009 年4 季度为公司带来1000 万的净利润,未来市场空间广阔。公司未来的发展目标是提高制剂收入比重,这将提高公司的毛利率水平。报告期内公司综合毛利率为11.96%,同比上升了0.23 个百分点,我们预计今年全年有望达到14%左右。
未来看点。第一,公司今年的定向增发项目,分别为10000吨维生素B3、1000 吨维生素K3、500 吨头孢丙烯和300吨去甲基金霉素。头孢丙烯原料药主要提供给以头孢制剂销售为特长的通用三洋,维生素B3 和维生素K3 主要为集团涉足营养保健品业务储备原料药。第二,新药是公司未来的发展重点。目前公司已获得3 类以上新药制剂生产批文11 件,处于在评审阶段的3 件。潜力品种其他仿制药中也不乏潜力品种如阿托伐他汀钙胶囊、利塞膦酸钠片、非那雄胺片和替米沙坦片等。第三,与乐普医疗合作,将天方中药作为双方发展心脑血管药物业务的平台,公司的阿托伐他汀钙可以借助乐普医疗的渠道进行销售。
盈利预测与投资评级。我们调整了公司的盈利预测,预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.18元、0.24元和0.31元,按照昨日收盘价9.25元计算,对应的动态市盈率分别为53倍、38倍和30倍,我们认为公司目前的股价已经基本反映了市场对未来原料药的价格预期以及通用技术集团资产注入的预期,所以我们下调公司的投资评级为“增持”。
风险提示。(1)原料药价格下跌风险(2)新药推广风险(3)大盘波动风险

研究员:天相医药组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:天方药业:通用入主苦尽甘来

2010-05-17 16:45:26

通用技术集团是国家投资组建的国有独资公司,成立于1998年,2000 年被列为国有重要骨干企业,是中央直接管理的54 家特大型企业集团之一。通用控股的天方药业集团,是一家以生物化学制药及兽用饲料添加剂的生产销售为主的大型企业,是科技部认定的高新技术企业、国务院批准的520 家国家重点企业之一。
2008 年6 月,驻马店市国资委将持有的天方药业集团100%的地方国有法人股权无偿划转90%给通用技术集团持有,其余股权将依照通用集团对天方集团的注资情况分步无偿划转。通用集团以现金向天方集团注资5 亿元,并承诺根据业务发展需要在3-5年内追加注资至30 亿元。由于天方集团直接控股公司(600253)39.61%的股权,通用集团成为公司(600253)的实际控制人。
公司(600253)2000 年底上市后,专注于原料药和成品药的生产和销售,积极开展新产品的研发。在经历了07 年和08 年的亏损后,09 年下半年,前期投资研发的新药项目开始投产贡献利润——上市仅四个月的新药阿托伐他汀钙胶囊就实现了利润1000万元,公司(600253)成功实现扭亏。2010 年,前期投资的1200吨/年的盐酸林可霉素原料药产能有望完全释放,预计能实现6736万的利润。2010 年一季度,公司(600253)实现主营业务收入7.46亿元,同时实现净利润1673 万元,同比大幅增长722.66%。

研究员:宁乔,张朝晖    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:天方药业:增发项目完善集团内部产业链

2010-05-17 15:19:18

近日,我们对天方药业进行了调研,与公司管理层就增发项目及公司目前经营状况进行交流。
1、 增发项目完善集团内部产业链。此次增发项目主要包括4个原料药品种,分别为10000吨维生素B3、1000吨维生素K3、500吨头孢丙烯和300吨去甲基金霉素。此次增发除了为公司增添利润增长点外,也充分考虑到集团未来发展规划。公司作为集团内部最强的工业实体,在原料药生产方面技术优势明显,因此公司也被确定为集团内原料药生产基地,即通过完善集团内部产业链,取得协同效应。就具体产品而言,头孢丙烯原料药主要提供给以头孢制剂销售为特长的通用三洋,维生素B3和维生素K3主要为集团涉足营养保健品业务储备原料药。
2、 通用技术集团还将继续鼎力支持。在此次发布公开增发预案的同时,通用天方集团还通过向公司收购9000万元的应收账款方式改善公司资产质量和现金流状况。我们认为这次收购只是集团向公司支持的一部分,未来为保障增发和项目的实施的顺利完成,集团还将给予更多的支持。另一方面,通用技术集团在08年进驻天方时,曾经承诺在3-5年间投入30亿元帮助通用天方发展。加上此次增发和之前投入的5亿元现金,集团投入资金也不足10亿元。后续20亿元的投入留给我们广阔的想象空间。
3、 技术领先,看好维生素B3项目。维生素B3也叫烟酸。烟酸在人体内主要转变成烟酰胺,发挥着调节生理代谢的作用,在饲料、食品和医药领域有着广泛的应用。据中国化工信息中心统计,目前国内最大生产企业为广州龙沙精细化工,其产能已经达到14500吨。其它企业因为原料供应受限, 装置规模、产品质量和生产成本也都难以与龙沙比较。公司此次敢于涉足维生素B3项目,主要是公司通过技术合作的方式获得维生素B3合成新技术——催化水合法。与龙沙精细化工等采用的工艺不同,催化水合法属于生物催化,成本更低,污染更少。可以预见,未来维生素B3行业将可能与泛酸钙产业一样发生变革,天方药业无疑是行业的技术领先者。
4、 项目实施有技术保障。增发前,公司已经就生产工艺进行多次小试和中试摸索,因此工艺已经相当成熟。
具体品种而言,维生素B3和维生素K3是技术合作项目,有外部技术保障。对于头孢丙烯原料药,公司早已在2005年就已经获得头孢丙烯原料药的生产批文,并掌握着成熟的生产技术。按照目前进展情况,我们预计今年下半年项目将正式开始实施。按照可行报告设计进度,项目将从2011年开始贡献利润。
5、 制剂仍是公司未来的发展方向。09年公司原料药和制剂的收入分别为2.5:1。公司未来的发展目标是提高制剂收入比重,使制剂和原料药的比例达到1:1。针对制剂以普药为主,毛利率偏低的问题,公司将发展重点是放在新药领域。目前公司已获得3类以上新药制剂生产批文11件,处于在评审阶段的3件。其他仿制药中也不乏潜力品种如阿托伐他汀钙胶囊、利塞膦酸钠片、非那雄胺片、替米沙坦片等。
盈利预测与投资评级。按照项目开展进度,我们预计项目最快对公司2011年业绩产生影响。按照此次增发后的5200万总股本计算,预计增厚公司2011年和2012年EPS0.24元和0.83元。由于阿托伐他汀钙钙仍处于市场推广初期,未来增长仍有一定的不大确定性,出于谨慎考虑,我们对这部分收入进行下调,预计2010年-2012年阿托伐他汀钙胶囊收入分别为5000万元、10000万元和15000万元。按此假设测算2010-2012年EPS分比分为0.19元、0.27元和0.36元,按照5月16日10.68元收盘价计算,对应的市盈率为55倍、40倍和30倍。考虑到公司业绩正在快速好转,在后续阶段,集团还将继续给予公司更多支持,我们维持公司“买入”投资评级。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:天方药业:资产出售更正公告点评

2010-04-27 12:03:54

事件描述:4月27日,公司发布公告称将4月26日《关于出售资产涉及关联交易的公告》公告的“该关联交易将影响公司2010年利润860万元”更正为“本次关联交易中产生的经济利益流入860 万元计入股东权益,对公司2010年利润不会产生影响” 。
评论:1. 此次交易体现集团对公司发展的支持。公司此次出售的资产为9000万元的应收账款,出售对象为控股股东通用天方药业集团有限公司,出售价格为8100万元。由于此次出售的应收账款账面价值只有7240万元,按照证监会发布的《关于做好上市公司2009年年度报告及相关工作的公告》要求,此次交易产生的840万元溢价将计入股东权益。
在上篇报告《天方药业(600253):非公开增长预案点评》中,我们按照860万计入利润计算,预计增厚公司2010年EPS0.02元,但按照今日公告内容,此次交易生产的溢价将不计入利润。我认为虽然此次交易对利润不产生影响,但有利于公司资产质量提升和改善现金流状况,也体现出通用天方集团对上市公司发展的大力支持。
2. 集团大力支持公司发展将是长期趋势。2008年实际控制人通用技术集团进驻天方时,曾经承诺在3-5年间投入30亿元帮助通用天方发展。加上此次增发和之前投入的5亿元现金,集团投入资金也不足10亿元。我们预计此次增发后,通用技术集团仍将继续支持公司发展。
近年来,通用技术集团一直有做强做大医药产业的决心,并通过并购方式整合了中国医药(600253)、中国新兴集团等医药资产。但对比同样以医药为主业的央企华润集团和国药集团,通用技术集团的医药业务竞争力仍有一定差距。天方作为集团内部最强的医药工业实体,为了增强医药产业整体实力,缩小差距,集团对天方投资不断加大将是长期趋势。
3. 盈利预测与投资评级。我们维持公司2010-2011年的盈利预测分别为0.25元和0.41元,按照4月16日收盘价10.89元计算,对应的动态市盈率分别为44倍和27倍,考虑到公司原料药产量不断提高,价格仍有提升的空间,以及通用技术集团对公司的鼎力支持,我们维持公司“买入”的投资评级。
4. 风险提示:(1)原料药价格下跌风险;(2)新药推广风险;(3)大盘波动风险。

研究员:天相投资顾问有限公司    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:天方药业:非公开增长预案点评

2010-04-26 14:13:04

我们维持公司2010-2011年的盈利预测分别为0.25元和0.41元,按照昨日收盘价10.89元计算,对应的动态市盈率分别为44倍和27倍,考虑到公司原料药产量不断提高,价格仍有提升的空间,以及通用技术集团对公司的鼎力支持,我们维持公司“买入”的投资评级。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:*ST天方:脱星摘帽已成定局,反转之势已起!

2010-04-19 16:24:26

分析与点评:
1、 10年第一季度公司营业收入、营业利润、净利润同创历史新高
2010年第一季度季报显示:公司营业收入、营业利润、净利润同创历史新高,其中单季度主营业务收入为7.46亿元、同比增长44.30%;营业利润2000万,同比增长418%;实现归属于母公司净利润1673万元,同比增长722.66%。显示出公司正逐步走出亏损的泥潭,经营状况已出现反转,未来公司脱星摘帽已成定局。
我们认为公司营业收入、营业利润和净利润同创历史新高主要有以下四个原因:
(1) 公司部分化学原料产品扭亏,且整个原料药行业景气度回升。
(2) 公司新推的化学制剂药阿托伐他汀钙,销售情况良好。
(3) 公司医药商业受益医改新政,经营持续向好。
(4) 公司期间费用控制得力。
2、 曾经的亏损大户“盐酸林可霉素”已开始贡献利润
公司于2006年开始分两期投产的盐酸林可霉素项目,年产能达到1200吨,为目前国内第二大的盐酸林可霉素原料药生产基地。由于林可霉素在发酵的过程中,屡次出现染菌的技术问题,导致累计投入3.6亿的该项目,年年亏损,2008年亏损额甚至高达7000万,这也是导致公司2007年、2008年连续两年出现亏损的主要原因。公司于2009年解决了该技术瓶颈,但由于整个原料药行业处于景气度的低点,林可霉素的价格也徘徊在低位,故该业务在09年只是基本实现扭亏。在原料成本上升;环保的压力使部分竞争对手处于停产半停产的状态以及近期发生的多起猪瘟,使得林可霉素在动物饲料中的运用更加广泛,这三大因素的共同作用下,林可霉素的价格出现了明显的上升。由于以上三大因素都具有一定的持续性,故我们认为今年林可霉素的价格将稳中有升,曾经的亏损大户在今年将不仅仅只是像去年那样维持盈亏平衡,而将成为利润的重要增长点。
3、“阿托伐他汀钙”已不再只是一张空头批文
公司于2005年便获得了全球药品销量第一的阿托伐他汀钙的制剂生产批件,但由于国内该药品的原料药被辉瑞和北京嘉林药业所垄断,故公司几乎无法采购到原料,处于微量生产的状态,故05年获得的这张制剂批文并无实际意义。公司于09年6月获得了阿托伐他汀钙原料药的生产批件,并于8月开始规模化销售,由于该药早已进入04版《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》,且之前这两家公司做了充分的学术推广,故公司采取了用底价销售的模式,将各个省的独家经销权出售给当地医药流通的龙头企业,利用这种商业模式,可以迅速的将产品大面积的推广,加上公司产品的价格相对于辉瑞公司的原研产品立普妥有20%的优势,故我们看好该药品近三年的市场前景。
据SFDA统计,2007年我国降血脂药药品市场为61.45亿元,按照03-07年该类药品平均26.35%增长率测算,2010年、2011年和2012年的市场规模将达到124亿、156亿和197亿,而阿托伐他汀钙在降血脂药2007年的市场占有率为35.94%,该药品2005年-2007年平均增长率为84.37%,故该产品在未来三年的市场份额还将上升,经我们测算,阿托伐他汀钙2010-2012年的市场容量分别为:60亿、78亿和101亿。2007年公司阿托伐他汀钙的市场占有率为1.48%,由于09年公司已经解决了产品原料的瓶颈,加之目前采用的招商模式,我们预计公司该产品的市场占有率10-12年市场占有率将提升至3%、4%和5%,对应销售收入为3亿、6亿和10亿。这将是公司未来经营发生反转的最重要推力!
4、盈利预测和投资建议
我们预计公司10年、11年和12年每股收益分别为0.259元、0.407元和0.620元,对应今日10.89元的收盘价,动态市盈率分别为42.04倍、26.76倍和17.56倍。我们认为公司合理股价应在12.2元左右(对应2011年30倍动态市盈率)。未来六个月内应有15%左右的上升空间,给予“推荐”评级。

研究员:田垒,张欣    所属机构:爱建证券有限责任公司

报告标题:ST天方:原料药价格高位维持保障业绩实现

2010-04-19 10:35:10

2010年一季报显示,公司1-3月实现业务收入7.46亿元,同比增长了44.30%;营业利润1993万元,同比增长417.69%;实现利润总额1913万元;归属于母公司净利润1673万元,同比增长772.66%;摊薄每股收益0.04元,基本符合我们的预期。
报告期内,毛利率为11.30%,同比上升0.37个百分点。
期间费用方面,销售费用率为2.82%,同比减少0.78个百分点。管理费用率为3.17%,同比减少1.44个百分点。
因为利息收入减少,财务费用大幅增长,财务费用率为2.28%,同比增长0.67个百分点。总体来看,因为管理费用率下降,期间费用率为8.27%,同比下降了1.55个百分点。
原料药价格高位维持保障业绩实现。2010年1-3月,林可霉素货源依然紧缺,目前报价在380-385元/bou之间。下游产品克林霉素出口增长明显,2月份出口量同比增长62.44%。供应方面,南阳普康因为环保问题,产能一直无法释放。我们预计林可霉素仍将继续保持高位运行。
硫氰酸红霉素价格上升至450元/kg,下游阿奇霉素也到达1400元/kg。09年公司硫氰酸红霉素产量只有40吨左右,而阿奇霉素在10吨左右。公司正与上海医工院合作,提高硫氰酸红霉素的产量和发酵水平。因此硫氰酸红霉素价格高位维持将对公司业绩产生积极的影响。
另一方面,原料药产品不断向下游延伸,产品附加值逐步提高。如由林可霉素转向克林霉素,由硫氰酸红霉素转向阿奇霉素。认证方面,正大力推动克林霉素等品种的国际认证,为打开国际市场奠定基础。
新药阿托伐他汀钙制剂或将成为利润新的增长点。来自样本医院的市场数据显示,09年阿托伐他汀钙制剂仍保持快速增长。其增长主要来自辉瑞制药。阿托伐他汀钙是目前最有效,安全降脂药之一,正逐步取代辛伐他汀等成为降脂药的主流品种。09年4季度,阿托伐他汀钙为公司带来1000万的净利润。未来市场空间将非常的广阔。
通用鼎力支持,或将实现跨越发展。通用技术集团是国资委直属央企,其2008年收入约为400亿元,09年预计实现700亿元,2010年可能达到1000亿元,可见其本身就有很强的做大的动力。此外,医药是国资委规定的集团四大主业之一,但是集团在医药业务方面的实力并不是很强,为了实现以通用天方为平台,在医药领域做大做强的目标,通用集团将在3-5年间投入30亿元帮助通用天方发展,我们认为通用集团对通用天方的鼎力支持也将帮助上市公司实现跨越式发展。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2011年的盈利预测分别为0.25元和0.41元,按照昨日收盘价10.89元计算,对应的动态市盈率分别为44倍和27倍,考虑到公司原料药产量不断提高,价格仍有提升的空间,以及通用技术集团的资产注入预期,我们维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:(1)原料药价格下跌风险(2)新药推广风险(3)大盘波动风险

研究员:天相医药组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:*ST天方:原料药高速增长,制剂蓄势发力

2010-04-19 08:35:27

净利润增长60%,分配预案10 转3。
*ST 天方2010 年一季度实现主营收入7.46 亿元,同比增长44%;营业利润1993 万元,同比增长418%;实现归属于上市公司股东的净利润1794万元,同比增长723%;EPS 为0.04 元。公司利润大幅增长的主要原因是2010 年原料药销售高速增长。
原料药销售高速增长。
原因有两个:(1)由于2009 年颁布《国家基本药物目录(基层版)》,公司有18 类70 个品种进入该目录,且多数为化学普药品种,由于各地基层医疗机构必须配备基本药物,加上新农合制度补贴的进一步增长,这一块的巨大市场已经显现。公司产品在去年年底的招标中大幅受益,在基层的销售规模大幅增加。(2)受益药品出口市场回暖。从2009 年11 月份开始,原料药出口止跌回升,尤其是兽用饲料添加剂回暖最为明显。虽然2010年的出口环境还有较大不确定性,但市场恢复已成普遍预期,并且医药具有较大需求刚性,因此我们认为出口仍会维持回暖趋势。预计2010 年全年原料药都将大幅增长。
林可霉素价升货紧。
林可霉素目前人用减少,主要用于合成其他抗生素中间体和兽用药物,其中用于饲料添加剂在欧美发达国家已十分普遍,可以显著加快鸡、猪的生长速度。目前林可霉素国内市场需求十分旺盛,由于去年下半年公司竞争对手南阳普康公司(产能2100 吨)由于环保问题处于半停产状态,林可霉素价格从去年下半年350 元/BOU 增长到目前的385 元/BOU,目前来看还有上涨空间。*ST 天方林可霉素的产能为1300 吨,2009 年产量约900 吨,价格平均在345 元/Kg。假设2010 年按照产量1000 吨,价格380 元/BOU,则2010 年比2009 年增厚EPS 为0.08 元。
硫氰酸红霉素需求旺盛、价高量增。
硫氰酸红霉素不仅是兽用抗生素,还是合成三大半合成红霉素——阿奇霉素、罗红霉素和克拉霉素的关键中间体原料,这三种抗生素占了大环内酯类约90%的市场份额。2009 年以来,由于这3 种抗生素需求增加,硫氰酸红霉素的价格一路上涨,从330 元/kg 一路涨到380 元/kg。进入2010 年,硫氰酸红霉素的价格又涨到450元/kg,达到了8 年来最高价位,仍伴随严重的缺货现象。*ST 天方的硫氰酸红霉素产量40 吨。假设2010 年产量仍为40 吨,价格430 元/Kg,则硫氰酸红霉素可增厚EPS0.01 元。
阿托伐他汀虽竞争激烈,但前景乐观。
阿托伐他汀被市场公认是公司最具竞争力的制剂产品。阿托伐他汀作为降血脂药拳头产品在医院的采购增速在40%以上,处于高速增长时期。*ST 天方的阿托伐他汀钙原料药以及制剂阿托伐他汀胶囊(商品名尤佳)都已在2009 年下半年上市销售。
阿托伐他汀由于采用买断式的销售模式,目前还处于调整探索时期,同时在辉瑞的“立普妥”和北京嘉林药业的“阿乐”的市场占有率99%的情况下,公司营销面临的压力也较大,因此目前增速还不是很快。但阿托伐他汀是大品种,尤佳又具有价格优势和剂型优势,预计2010 年尤佳的销售收入有望达到几千万的水平。
盈利预测假设:公司原料药2010 年增长55%,销售收入达到11 亿元;制剂收入增长30%,达到3.8 亿元,阿托伐他汀的市场开拓顺利;公司的期间费用率稳定,部分原料药价格提升使毛利率逐步提高。
预测公司2010~2012 年的每股收益分别为0.16、0.25、0.33 元,对应当前的PE 分别为66、40、31 倍。考虑天方药业的产品正由普药、原料药向高端制剂转型,且有资产注入的预期,维持“买入”评级,12 个月目标价16 元。

研究员:孙伟娜    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:*ST天方:一季度业绩大幅增长 后续表现可期

2010-04-16 12:43:45

一、业绩增长符合预期。天方药业2010年一季度主营业务收入和利润均实现大幅增长,符合我们此前预期。我们在此前的报告中指出天方药业由于盐酸林可霉素项目开始盈利、且主要厂家河南南阳普康衡淯由于环保问题目前处于停产半停产状态,盐酸林可霉素价格将呈上涨趋势。天方药业将享受盐酸林可霉素价格上涨带来的丰厚利润。盐酸林可霉素价格从2009年10月开始从340元/BOU上涨至380元/BOU,目前依然维持在380元-385元/BOU,且货源紧缺。同时,天方药业作为阿伐他汀钙首仿企业,阿伐他汀钙上市后取得很好收益。我们认为盐酸林可霉素价格有进一步上涨趋势,且阿伐他汀钙也将随着市场推广深入而会成为公司重要利润来源之一。 二、存在强烈资产注入预期。我们此前指出天方药业作为中国通用拥有的两个医药类上市公司之一,目前初步定为争取5年内成为国内医药生产企业龙头企业。就目前天方药业本身业务涵盖范围和业务能力来讲,实现这一目标几无可能。因此,公司存在在通用集团的支持下实现外延式加内生式发展相结合的发展模式将公司做大做强的可能性。这为公司的发展前景提供了极大的想象空间,有利于公司二级市场表现。 三、投资建议:强烈推荐(维持)。我们维持在假设公司盈利来源为盐酸林可霉素、阿伐他汀钙、医药商业的条件下,预计公司2010年EPS在0.26元至0.54元之间,取中值为0.4元的业绩预测不变。由于存在资产注入预期,我们不对公司2011年业绩作出预测。虽然目前股价距我们首次推出时已具有40%的涨幅,但考虑到公司具有强烈的资产注入预期和即将脱星摘帽,维持对ST天方强烈推荐和12个月内目标价位12元以上的评级不变。

研究员:高利    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:*ST天方一季报点评:业绩符合预期,向好趋势渐明朗

2010-04-16 11:09:26

公司业绩符合预期。2009年实现营业收入7.46亿元,同比增长44.3%;公司净利润1673.07万元,同比增长722.66%;每股收益为0.04元,业绩增长符合我们的预期。
业绩大幅增长,主要原因在于:一是原料药价格出现量增价涨,各产品1季度处于高景气期,导致毛利率同比增长0.62%;二是公司期间费用率同比下降1.55%;三是公司的有效税率从去年同期的25.27%降至目前的6.27%。
原料药继续处于高景气期。从健康网统计的数据来看,公司的原料药产品价格继续处于高位,盐酸林可霉素及阿奇霉素有进一步上涨的趋势,且供货紧张情况仍没有得到缓解。
原料药的这波助涨根源在于国家环保要求的提高以及发酵产品在国外逐渐被淘汰,使得国际市场需求大幅增长。从我们的判断来看,造成这种局面的主要是需求旺盛,而供应产能有限,且各个厂家短期内不具备扩大产能的条件,预计该行情要持续到下半年。
费用控制得当,高负债率状况有待改善。报告期内公司的费用得到了进一步的控制,销售费用率同比降低了0.78%,管理费用率同比降低1.44%,不过财务费用率在负债继续增加的情况下同比增长了0.67%。
公司的短期借款较年初增加57万元,资产负债率上扬至76.27%。我们认为这是公司需要改善的地方,未来可能会在大股东的支持下,使其走向向好的趋势。
维持“推荐”评级。总体而言,公司1季度在产品涨价的推动下,业绩上滑明显,印证了我们认为公司最差时刻已经过去的观点。我们暂时维持2010-2012 年可分别实现每股收益0.15 元、0.2元、0.28元的判断,对应的市盈率为69.13倍、51.85倍、37.04倍,公司摘星脱帽已明确,在当前医药行业重组风起云涌的背景下,大股东对其旗下的医药资产整合的速度或将加快,故我们维持“推荐”评级。

研究员:谭小兵    所属机构:东莞证券有限责任公司

报告标题:*ST天方年报点评报告:业绩略低于预期无碍摘星脱帽

2010-03-16 12:06:01

公司09年年报:公司实现销售22.42亿元,同比上升22.34%;实现利润扭亏为盈,达1878万元;实现归属母公司所有者的净利润1049万元,每股收益也同样实现扭亏,为0.025元。
公司09年业绩略低于预期虽然公司的销售收入高于我们预期,但由于公司医药商业和原料药的毛利低于预期,拉低了整体的毛利水平。商业部分,公司以省医药公司为平台,努力做好乡级卫生院的配送。原料药部分,我们看好公司的大品种盐酸林可霉素,目前产品价格呈上升趋势(380元/BOU),未来抗生素仍有价格上涨的可能。另外,在新药方面,我们看好公司阿托伐他汀钙胶囊的销售,该品种09年上市仅四个月就实现利润1000万元。2010年公司通过调整产品和销售队伍两大结构来持续提高公司的盈利能力。
财务数据变化说明公司获大股东资金支持后,财务费用率大幅减半。营业费用及管理费用相对08年有小幅改善。
投资建议我们根据目前原料药的价格,预计公司10-12年每股收益0.13、0.18、0.24元/股。对应的市盈率为68、48、37倍。公司业绩虽然略低于预期,但已符合撤销退市风险警示的条件,我们认为公司上半年就存在摘星脱帽的可能。另外加上公司的抗生素有涨价预期,我们仍给予公司“买入”评级。

研究员:金嫣    所属机构:浙商证券有限责任公司

报告标题:*ST天方:扭亏为盈,脱帽在即

2010-01-21 11:45:01

*ST 天方2009 年实现主营收入22.66 亿元,同比增长23.61%;实现净利润1690 万元,扭亏为盈,每股收益0.04 元,公司摘星脱帽确定。公司业绩扭亏为盈的主要原因是08 年亏损的林可霉素开始盈利、阿托伐他汀销售很好、财务费用控制良好。
林可霉素止损公司传统产品中变化较大的是林可霉素。林可霉素2006 年投资5 亿元后,由于在发酵过程出现了染菌,导致2008 年亏损7000 万元。2009 年,林可霉素生产工艺得到优化,产品质量保持稳定,成本也明显降低。同时,公司竞争对手南阳普康公司(产能2100 吨)由于环保问题处于半停产状态,因此ST 天方的林可霉素产销顺畅,产能1300 吨基本满产。目前林可霉素价格基本稳定,随着原料药陆续价格回升,出口转暖,林可霉素2010 年业绩有望增加。
阿托伐他汀将快速增长公司高端产品的亮点是阿托伐他汀。阿托伐他汀钙原料药于2009 年6 月29 日获得生产批文并投产,制剂阿托伐他汀胶囊(商品名尤佳)也于2009 年下半年上市销售。辉瑞的“立普妥”和北京嘉林药业的“阿乐”的市场占有率分别高达75%和24%,同时随着09 年9 月阿托伐他汀专利的到期,生产该仿制药的企业也会逐渐增多,因此“尤佳”的市场开拓有一定的市场难度。但从目前来看,尤佳具有价格优势和剂型优势,采用买断式的销售模式针对性强,销售情况良好,上市不到半年已为公司带来近千万的利润。考虑到阿托伐他汀在医院的采购增速在40%以上,处于高速增长时期,因此预计2010 年尤佳的销售收入有望达到几千万的水平。
财务费用控制得力、后续产品丰富、资产注入可期公司过去由于高额的银行借贷贴现利息,导致财务费用庞大。通用技术集团为天方药业偿还了高利率的银行贷款,公司调整贷款结构和使用优惠贷款,财务费用有较大幅度的降低,预计未来财务费用率将控制在2.6%以下。
公司2009 年上半年还获得了吉他霉素、硫氰酸红霉的兽药批文;福多司坦原料药及胶囊、盐酸托莫西汀、瑞舒伐他汀钙原料药及制剂、硫酸氢氯吡格雷原料及制剂、加巴喷丁原料药和胶囊剂准备申报生产。
通用入主天方时承诺:通用集团将根据天方集团项目进度和业务发展需要,采用追加注册资本等方式在3~5年内追加投资到30 亿元人民币。截至目前只划拨了5 亿元。在通用集团资金的帮助下,我们看好后续产品的前景以及资产注入预期。
盈利预测假设:阿托伐他汀的市场开拓顺利;公司的期间费用率稳定,尤其是财务费用;部分原料药价格提升,新农合政策的实施等因素,使产品毛利率逐步提高。
预测公司2010、2011 年的每股收益分别为0.13 元、0.28 元,对应当前的PE 分别为66 倍、31 倍。考虑天方药业的产品正由普药、原料药向高端制剂转型,且有资产注入的预期,维持“买入”评级。

研究员:孙伟娜    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:*ST天方:林可霉素盈利、仿制立普妥快速增长

2010-01-20 10:44:23

ST天方09年业绩快报2009年实现营业收入2265.7百万元,同比增长23.61%。归属于母公司所有者净利润1690万元,每股收益0.04元,去年同期-0.2元/股。
1、 摘星脱帽已成定局。天方药业主营原料药生产销售、中西药制剂生产销售和医药商业销售。天方药业主要原料药生产包括传统的螺旋霉素、阿奇霉素和前期投入巨资建成的年产1300 吨的盐酸林可霉素等项目。其是我国最大的螺旋霉素原料药生产企业,国内市场占有率达到85%。天方药业2009 年扭亏为盈,业绩达到0.04 元/股,符合我们的预期,摘星脱帽已成定局。
2、 盐酸林可霉素项目正常运转是扭亏的关键。天方药业由于前期5 亿元盐酸林可霉素投资项目进展不顺、及3.5 亿元投资的合成厂新项目未产生预期收益导致连续两年亏损。业绩好转的主要原因为盐酸林可霉素项目原来存在的染菌等主要技术问题基本解决,其国内主要生产企业河南南阳普康衡淯由于环保问题处于停产半停产状态,目前1300 吨的产能处于满产状态。
盐酸林可霉素项目在2009 年下半年开始盈利。
3、 盐酸林可霉素价格有上涨趋势、短期内将成为公司盈利来源之一。河南南阳普康衡淯盐酸林可霉素产能为2600 吨,是全球主要生产厂家,由于环保问题目前处于停产半停产状态。在衡淯停产和普康半停产的状态下,盐酸林可霉素价格由长期在340 元/BOU 徘徊一度上涨至400 元/BOU,目前普通盐酸林可霉素价格在340 元/BOU 至380 元/BOU 之间徘徊。我们预计随着南阳普康衡淯库存逐渐减少,而恢复正常生产几乎无望的情况下,盐酸林可霉素供应将趋于紧张,价格会有较大幅度上涨。因此天方药业2010年业绩将因此产生较大幅度的变化。按照1300 吨产能满产、价格340 元/BOU、380 元/BOU 和440 元/BOU 计算其贡献EPS 分别为0.14 元、0.25元和0.41 元。
4、 阿托伐他丁钙(仿制立普妥)将成为公司未来重要利润增长点。天方药业主要制剂产品为抗生素、心血管等普药产品,毛利率水平较低。公司2009 年成功取得调脂药阿托伐他丁钙原料药和制剂批文,并通过GMP 论证,于09 年9 月上市销售制剂。阿托伐他丁钙是目前最主要的调脂药品,2008 年占我国调脂药市场42%左右,销售金额13 亿元左右。公司为了迅速抢占市场,采用招商模式销售阿托伐他丁钙胶囊。公司在2009 年9月上市该产品后即取得1000 万左右的利润,据此推算,我们认为该产品2010 年贡献公司利润可能超过5000 万元,贡献EPS 在0.1 元左右。由于阿托伐他丁钙是目前最主要的调脂药品,年增长率超过20%,而公司采取的底价代理销售策略有利于产品迅速占领市场,我们预计该产品将成为公司未来最重要的利润来源之一。
5、 新药开发进展顺利。目前公司有4 个二类新药在进行临床试验或等待批文,预计2010年将部分可以投产上市销售。另外公司和上海医工院合作研发的3 个一类新药已进入1期临床,为公司后续发展提供了一定的产品储备。
6、 医药商业有可能受益基层医疗市场扩容。公司的医药商业企业为河南省医药公司,为省内医药商业龙头企业,目前年销售收入超过10 亿元,净利率超过1%。公司为了应对医改带来的基层市场扩容,正在进行县级市场医药商业创新模式试点,目前效果良好。据了解,如试点能顺利进行,平均每个县级地区每年可以为公司带来1 亿元左右的销售收入,有利于公司区域医药商业龙头地位的巩固和盈利能力提高。我们预计省医药公司2010 年销售收入将超过12 亿元,按1%净利润计算,其可贡献1200 万元的净利润,贡献EPS0.03 元左右。
7、 通用集团入主有利公司长足发展。天方药业作为中国通用拥有的两个医药类上市公司之一,目前初步定为争取5 年内成为国内医药生产企业龙头企业。就目前天方药业本身业务涵盖范围和业务能力来讲,实现这一目标几无可能。因此,公司存在在通用集团的支持下实现外延式加内生式发展相结合的发展模式将公司做大做强的可能性。这为公司的发展前景提供了极大的想象空间,有利于公司二级市场表现。
8、 投资建议:强烈推荐评级。在假设公司盈利来源为盐酸林可霉素、阿伐他汀钙、医药商业的条件下,预计公司2010 年EPS 在0.26 元至0.54 元之间,取中值为0.4 元。2011年业绩由于存在新产品上市及通用集团因素暂不做预测。调高ST 天方评级至强烈推荐,12 个月内目标价位12 元以上。

研究员:廖万国    所属机构:华创证券有限责任公司