冠农股份(600251)_研究报告_财经_新浪网(600251) 研究分析报告|查股网
股票名称：冠农股份(600251)
报告标题：冠农股份一季报点评:罗钾收益如期释放,公司业绩大幅增长
罗钾公司投资收益大幅增加,推动2011年1季度业绩同比增加n倍,实现EPSO.2元。1季度罗钾公司贡献投资收益约9400万,相当于EPSO.26元;同比和环比分别增加4.2倍和1.5倍,是冠农股份业绩同比大幅增长、环比去年4季度扭亏的重要原因。主业淡季收入低,不能覆盖期间费用。1季度参股的国电开都河水电公司为经营淡季,投资收益贡献较少。
罗钾公司2011年1季度业绩如期释放。与市场对“钾肥项目投产即达产”的简单理解不同,一般新建钾肥项目需要2一3年才达到正常生产状态。而从财务角度,钾肥固定成本高,投产到达产期间的低生产负荷必将带来高财务成本(非现金成本)。在金融危机等“人祸天灾”导致整体化肥行业异常波动的背景下,罗钾公司业绩表面上“非正常”。去年底项目达产,好于行业水平,管理团队综合优势得以体现。因而业绩相应在今年1季度释放。罗钾硫酸钾1季度销量同比增加约6成,不足40万吨;市场销售均价同比增长3成,超过3100元/吨;负荷提高,吨完全成本下降约2成。目前市场价格上涨至约3300元/吨,后续仍有望跟随氯化钾价格上涨。现有项目生产正常,成本仍有下降空间。二期60万吨/年硫酸钾项目预计年内将启动,未来成长可期。
国内钾肥4月如期涨价,3季度价格有望补涨。4月下旬,施肥而非备肥拉动化肥市场的观点得以验证,国内钾肥价格基本小幅涨至进口合同价格水平。国际钾肥市场强势超预期,短单市场价格全面上涨至510一560美元/吨。预计中国下半年氯化钾进口合同价格有望补涨80美元/吨,罗钾公司硫酸钾将有望跟随氯化钾上涨。
1季度主业淡季,仍拖累业绩。2010年年底番茄酱等主业计提约4000万存货跌价准备,2011年农产品加工主业轻装上阵。1季度是农产品加工传统淡季,营业收入环比去年4季度旺季下降82%,同比增长16%,毛利同比和环比分别下降5%和81%。经历去年下半年集中抛货(奥运会限外国人入境、金融危机和两年保质期共同作用的结果),目前番茄酱行业仍低迷,预计下半年行业将可回归正常而好转。
风险因素:罗钾公司销售策略决定业绩受益涨价的幅度。
维持“买入”评级。钾肥行业景气滞后回升,预计罗钾公司投资收益仍将大幅增长;水电公司投资收益也将有望在明年再上新台阶;新疆本地矿产将成为公司新的资源拓展方向;农产品加工主业有望摆脱金融危机影响,盈亏相对较小且稳定。预计2011、2012年冠农股份EPS分别为1.4和2.04元。给予2011年动态市盈率25倍,目标价35元。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：冠农股份:罗钾盈利大幅增加,1季度业绩超出预期
2011年1季度业绩超出预期:
冠农股份公布了2011年1季报,超出我们预期。公司实现营业收入1.51亿元,同比上升16%,环比下降56%。实现营业利润7118万元,净利润7336万元,同比上升1143%,合每股收益0.20元。
1季度主要实现对罗钾的投资收益8681万元,同比增加376%,环比增加185%。
正面:
印度的钾肥大合同谈判依然在进行中,其合同价格很可能超过中国上半年合同价CFR400美元10%以上,这将为下半年国内钾肥出厂价奠定上涨基础。
目前国际钾肥需求旺盛,现货价格今年不断上调,受此带动目前国内硫酸钾出厂价在3450元/吨,年初至今上涨已超20%。
负面:
公司的主营业务依然低迷,1季度毛利率仅17%,同比下降4%,环比下降1%。
发展趋势:
公司糖业务能够实现一定盈利,但果蔬业务短期难以扭转。国内钾肥价格下半年有望继续上涨,国投罗钾盈利将继续向好,预计将成为公司今年的主要盈利来源。
盈利预测和投资建议:
我们维持公司2011年和2012年的EPS 预测为0.71和0.86元,对应PE 分别为38倍和32倍,由于公司主营业务盈利能力较差我们依然维持“中性”评级。公司罗钾和糖业务景气度均大幅提升,业绩弹性较大,重点关注其交易性机会。
风险:
1、化肥需求减少风险。
2、主营业务亏损加剧。
3、市场估值中枢下行风险。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：冠农股份2010年年报点评:投资收益欲暴涨,主业转型待自强
报告背景
日前,冠农股份公司发布了2010年报。其营业收入、归属母公司股东的净利润同比增速分别为53.82%、5.93%,每股收益仅0.02元,大幅低于早前的预期。公司欲对年度利润不分配。在此予以点评。
主要观点
果蔬制品营运不佳,大幅拖累公司业绩。
业绩过低是由于对果蔬制品(主要是番茄酱、白糖)行情低迷,且又大幅计提了存货跌价准备。然而番茄酱的市场趋势在向好,白糖、皮棉等产品价格也持续高位,前期的计提则有望转回以增厚2011年业绩。果蔬制品业最迟两年即可扭亏,走向价值创造之路。
罗钾高回报期来临,转型站上新起点。
公司参股的国投罗钾一期项目“120万吨硫酸钾生产线”今年产能将大幅释放,且单位成本骤降,可为冠农股份带来投资收益的贡献陡升。
且同时,转型也借助多个金矿开发项目的布局而站上新起点。
公司今年将一步跃上入绩优行列,后续成长仍快。
预计2011~2013年公司营收增速依次为34%、32%、25%;每股收益达1.03、1.34元、1.67元,即依次递增6162%、30%、25%。
估值与建议
于未来六个月内,对该股评级维持为“超强大市”。
若其未来成长性能获兑现,则公司股票在六个月到一年即可有30%以上的期望溢价空间。建议适时买入,静待业绩与估值的逐步兑现。
研究员：郭昌盛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：冠农股份2010年报点评:钾肥收益即将释放,主业低迷有望改观
金融危机对番茄酱行业的冲击滞后集中体现,主业亏损吃掉投资收益,全年EPS0.02元。08年番茄酱市场较好,但奥运会限制外国人入境,当年出口订单延后。此后金融危机导致08年底和09年番茄酱价格持续低迷,两年保质期也导致08和09年库存在去年下半年集中抛售,因而库存番茄酱的亏损集中在去年释放,果蔬公司全年亏损8320万。棉、糖等其他业务保持盈利。罗钾、水电投资收益分别为10839和1687万元,贡献EPS约0.35元。目前番茄酱价格仍差,预计1季度(去年3季度生产的库存)销售较少,固定费用高,因而主业仍可能亏损。预计社会番茄酱库存消耗后,下半年将好转。
罗钾项目如期达产,效益将在1季度体现。去年4季度罗钾新建硫酸钾项目已达产,相比行业2一3年达产期有所提前。2010年罗钾公司财务确认销量增加,推动收入、主营业务利润和净利润分别同比增加34%、35%和97%。硫酸钾涨价及所得税率降至15%,使得4季度净利润环比增长约7成。去年7月以后市场反弹,罗钾未在低谷大量销售,下半年硫酸钾均价环比上涨近3成。2011年以来公司硫酸钾市场价格跟随氯化钾上涨100元/吨以上,市场价格近3300元/吨。预计1季度罗钾公司的销量和业绩将充分释放。
国内钾肥2季度交易恢复正常,3季度价格有望补涨。供应及政策变化导致尿素、DAp价格异常波动,3月备肥旺季未现;天气正常,目前尿素、MAp价格见底企稳,4月施肥启动化肥市场迹象己现;预计国内钾肥成交将恢复,而价格将小幅涨至进口水平。国际钾肥市场强势超预期,短单市场价格全面上涨至510一560美元/吨,预计中国下半年氯化钾进口合同价格有望补涨80美元/吨。罗钾公司硫酸钾将有望跟随氯化钾上涨,附加值体现保证两者价差稳中向上。
矿产资源承接主业,水电投资收益稳定增长可期。公司收购昊鑫矿业(伊山金矿)正在办手续,也正与巴州天山地矿合作勘查和静县红扎一带金矿,公司有望用本地矿产资源替代盈利较差的农产品加工主业。参股25%的开都河水电公司业绩稳定;预计下一级水电站今年投产后,盈利将大幅增加;上面5级电站也将开发。
风险因素:钾肥市场尚未回稳,罗钾公司销售策略决定业绩受益涨价的幅度。
充分享受新疆本地资源优势,维持“买入”评级。经过2年正常试产期后,罗钾公司投资收益料将大幅增长;预计水电公司投资收益也将在明年再上新台阶。公司积极开拓新疆本地矿产资源,有望复制钾肥和水电资源投资的显著收益。农产品加工主业彻底摆脱金融危机影响,盈亏相对较小且稳定。预计2011、2012年冠农股份EPS分别为1.40元和2.04元。国内钾肥价格滞后农产品价格上涨的趋势将延续,罗钾公司二期60万吨/年硫酸钾项目预计将于年内启动。给予2011年动态市盈率25倍,目标价35元。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：冠农股份:业绩低于预期,维持中性
冠农股份公布了2010年年报,低于我们预期。公司实现营业收入8.21亿元,同比上升64%,营业利润131万元,净利润593万元,合每股收益0.02元。公司2010年不分配不转增。
主要是由于2010年公司果蔬和白砂糖销售量增加,导致销售费用增长约3600万元,以及对期末存货计提资产减值损失约4500万元。
正面:公司2010年利润主要来源于对国投罗钾的投资收益(股权占比20.3%)约1亿元。目前国投罗钾的硫酸钾年产能在120万吨左右,未来二期180万吨(70万吨硫酸钾和110万吨硫酸钾镁肥)预计将在十二五期间建成投产。
目前国际钾肥需求旺盛,加钾和BPC等国际供应商都宣布将调涨需求市场的价格。目前印度合同谈判尚未结束,预计将超过我国前期签订的CFR400美元/吨的合同价格10%以上,将为下半年国内钾肥出厂价奠定上涨基础。
公司主业糖市场逐渐回暖,带动价格上升,毛利率提升至26%。
负面:公司的主营业务盈利能力仍然较差,特别是果蔬业务短期内难以扭转。
发展趋势:公司糖业务能够实现一定盈利,但果蔬业务短期难以扭转。国投罗钾业务持续向好,预计将成为公司主要盈利来源。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2011年和2012年的EPS为0.71和0.86元,对应PE分别为42倍和35倍,由于公司主营业务盈利能力较差我们依然维持“中性”评级。公司罗钾和糖业务景气度均大幅提升,业绩弹性较大,重点关注其交易性机会。
风险:1、天气原因导致化肥需求大幅减少的风险。
研究员：高峥,关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：冠农股份:收购金矿资源,酝酿转型提速
收购标的规模尚小,疑为搭建日后运作的平台。
标的金矿属于品位一般的超小型,对公司未来业绩的影响有限。但此次收购不会是一次孤立行动——该金矿所依托的成矿带是疆内重要的黄金矿产区之一,未来找矿前景也很乐观,加之小企业不断从中退出,所有这些都将为冠农金矿的进一步扩张创造条件。
以往转型进程中的阻力正在消减,矿产开发可望提速。
随着新一轮的新疆振兴与资源开发高潮的到来,矿产资源的开发成本急升,公司因此错失了很多机会。现在大股东与公司管理层已在破除经营桎梏、加速转型上取得共识。金矿收购可视为良好开端。
国投罗钾正时来运转,冠农业绩将随之大上台阶。
罗钾今年的产销将量价齐升,可为冠农带来投资收益3.86亿元!连同“国电开都河水电”持续增长的业绩贡献,2010~2012年冠农股份每股收益将依次达0.22元、1.01元、1.36元。矿产或可锦上添花。
估值与建议:
于未来六个月内,对该股维持评级为“超强大市”。
基于业绩预期的相对估值陡升,令其当前股价距合理价位形成50%以上的预期回报空间。可考虑继续买入。
研究员：郭昌盛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：冠农股份:罗钾达产驱动业绩大幅增长
投资收益提升,弥补主业淡季亏损,3季EPS为0.003元。3季罗钾公司硫酸钾销售均价约3000元/吨,相比上半年提高600元/吨;但7、8月罗钾处于检修期,3季度产量仅11万吨;产销量不足导致利润基本与2季度持平,贡献公司投资收益约2300万。水电公司盈利继续上升,3季度贡献公司投资收益900多万,前3季度贡献1500多万,已超过去年全年。3季为公司主业淡季,且以盈利能力最差的番茄酱为主,因此主业亏损导致3季业绩微薄。预计4季糖业和棉花加工将产生效益,将改善主业盈利。
国内氯化钾价格如期从“天灾”中恢复,硫酸钾高附加值重现,走势更强。
农产品价格上涨扭转市场对钾肥的悲观预期,秋季用肥耗尽经销商前期低价库存,国庆节后港口俄红钾报价“如期”上涨至2850元(相当于长单合同CFR350美元/吨)。钾肥需求恢复同时,硫酸钾在应用方面的高附加值重现;此外硫酸价格上涨,进口高品位白钾紧张,东部购买氯化钾加工硫酸钾的企业成本抬升。目前硫酸钾市场价格涨至3400元,罗钾市场价格也滞后上涨至约3 120元/吨。硫酸钾和氯化钾价差上升至450元/吨,虽然较历史最低150元/吨高,但远低于国外100-200欧元/吨的水平。随着科学施肥推广,国内硫酸钾应用推广,罗钾天然“硫”资源优势将凸显。
国内钾肥价格即将第二轮上涨:滞后反映农产品涨价带来的国内外肥价上涨。海外短单市场涨价已超预期,达405-415美元/吨;北美、欧洲市场更旺,价格超过510美元/吨。垄断定价机制下,现有国际钾肥价格尚未充分反映近期美元贬值及农产品涨价。而且中国尚未进口情况下,年底前困际钾肥供应己现紧张格局,尤其是美国钾肥本土市场。而目前国内钾肥库存较低,且面临青海减产和进口量低迷的窘境。因此中国重新进口,预计价格将不低于目前国际市场水平,且将进一步带动国际价格上涨。
国际钾肥价格上涨空间大,在产且能扩产的钾肥企业资源价值存在严重低估持续。现有钾肥产能因资源枯竭而下降、新建钾肥项目需2-3年达产期以及装置需要合理检修时间,表面数据显示的闲置产能实际很紧张,正如目前情况。预计2013年前钾肥供应增长缓慢,需求增长前景乐观;垄断程度将再次提高;奠定钾肥价格上涨基础。Western加拿大钾肥项目(2015年以后投产)可研报告显示:盈亏平衡点为460美元/吨;考虑海运费,预计明年底国际氯化钾价格有望涨至500美元/吨。目前农产品价格足以支撑该上涨。
风险因素:4季罗钾生产和销售策略影响今年硫酸钾产销量和业绩。
维持“买入”评级。9月上甸复产后,罗钾硫酸钾项目生产较好,目前高负荷稳产,预计明年必然达产;目前硫酸钾价格已达明年预期水平,后续再涨将降低生产负荷不稳对业绩的影响;预计15%所得税率有望获批。罗钾达产带动销量提升,单位成本下降,且迎来价格上涨,成为推动公司业绩增长的主力。水电公司盈利稳步向上;主业甜菜制糖成本相对稳定,明确受益糖价上涨。预计2010、2011年冠农股份EPS分别为0.53和1.74元。
全球农产品价格上涨背景下,国内钾肥缺口,才能充分享受国内外双熏需求拉动,且价格无季节性波动,投资风险最低。给予201 1年动态市盈率20倍,目标价34.8元。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：冠农股份:主营业务表现回暖,“罗钾”达产助推业绩
2010年前三季度累计实现营业收入4.77亿元,同比增加62.90%,累计实现归属上市公司股东的净利润0.22亿元,与去年同期亏损0.13亿元相比实现扭亏为盈,基本每股收益0.0597元。2010年7-9月份单季度实现每股收益0.003元。
主营业务表现有所回暖。今年前三季度公司综合毛利率为14.88%,同比上升9.22个百分点,环比下降了1.55个百分点。第三季度单季度毛利率为11.22%,同比上升4.3个百分点,但是环比方面,维持了自去年第四季度以来下降趋势,较第二季度下降了2.47个百分点。
投资收益进一步提升。2010年公司累计实现0.83亿元投资收益,同比增加255%。第三季度单季度实现投资收益0.33亿元,同比增长293%。其中,国投罗价在第三季度单季度贡献约2300万元收益,水电业务贡献收益约900万元左右。在第三季度,国投罗价硫酸钾的销售均价在3000元/吨,但是由于大部分时间内,国投罗价处于设备检修状态,因此,产量仅为11万吨,单季度收益环比持平。
中国无机盐工业协会钾盐(肥)行业分会会长近日对媒体曾表示,随着国家新的产业结构调整和扶持骨干企业政策的实施,“十二五”时期青海盐湖集团将增加100万吨的年产量,达到350万吨的产能规模。同时青海其他钾肥厂的产能将超过200万吨,新疆罗布泊二期工程建成产能将新增170万吨,总产能达到300万吨。再加上海水钾、云南固体钾、境外钾肥企业及不溶性钾资源的开发,预计今后5年内我国钾肥产能将达到1000万吨实物量左右,年产量将会根据市场情况保持在600-800万吨实物量。不过,需要提醒的是,1000万吨和600-800万吨都只是一个静态的表观数量。我国农业实际施肥比例不仅远低于国家制定的科学施肥标准,更是远低于国际科学施肥标准。因此,随着产能逐步投产,国内钾肥需求也会逐步显现。此外,1000万产能中所包含的非溶性钾矿资源开发技术的产业化目前还存在一定的难度,需要国家的大力支持和企业的重视。综上所述,由于新产能项目的建成达产期、设备的合理检修期,以及非溶性钾矿资源开发技术产业化等问题,实际释放的产能要低于表观静态数据。
盈利预测及投资建议。鉴于甜菜糖销售从第四季度开始,在目前高糖价的背景下。主营业务将有望扭亏。在投资收益方面,预计“国投罗钾”销售硫酸钾约为85万吨,公司的投资收益对应EPS0.3元。在水电投资方面,水电业务预计全年可为公司贡献投资收益2400万元,增厚EPS0.07元,投资收益对EPS的总贡献为0.37元。未来公司成长动力将主要来源于“国投罗钾”的新建产能投产以及钾肥市场回暖钾肥价格上涨,因此,预计2010-2012年的每股收益分别为0.37元、0.68元和0.88元。目前股价(10月22日)所对应的PE分别为55倍、41倍和32倍,给予“增持”的评级。
研究员：日信证券研究所 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：冠农股份2010年中报点评:参股公司和主业盈利均向好
上半年EPS为0.06元,同比增长15倍。上半年罗钾产、销量分别增长1.5和3.6倍,单位成本如期降低40%,抵消硫酸钾价格下跌犯%的影响,盈利同比增长3.9倍至2.1亿元(暂按25%所得税率),贡献EPSO.12元。2季罗钾主动调整导致产、销量分别环比下降28%和巧%,硫酸钾涨价和降耗弥补上述单位成本上升的因素,利润环比上升3成。水电公司2季度正常盈利,贡献EPS约0.02元。上半年主业仍亏。糖毛利比去年全年高59%,相比甘蔗制糖,新疆甜菜受影响小,预计4季度公司糖业开工,盈利继续提升。
钾肥板块底部反弹走向第二阶段。09年开始的农产品价格反弹在近期全面爆发;资本市场终于意识到:农资需求“异常”低迷源于异常天气,后续必将反弹;这为钾肥等农资股票上涨的第一个拐点。预计年底前钾肥价格将有望上涨,从而成为第二轮股价上涨的催化剂:农产品涨价驱动农民用肥和经销商备肥恢复正常,钾肥景气预计将重现09年反弹;进口少,今年钾肥可供资源量同比下降巧%,海运合同近期将执行完毕,青海冬季停产,供给紧张将加剧;需求“异常”导致国内钾肥价格低于进口合同价格,更低于缺乏中国、巴西进口的国际价格,因此国内钾肥价格有望上涨至合理水平。过去两年减产导致全球农作物库存维持偏低水平,价格处于偏高水平,足以支撑钾肥价格前述上涨预期;若农产品价格重现08年暴涨,钾肥板块将第三轮上涨。
国内钾肥景气回升,硫酸钾表现更佳。近期钾肥市场如期恢复,进口商和盐湖钾肥惜售涨价,市场在摸索上涨后的价格中枢;预计10月进口谈判必将再次拉升涨价预期。硫酸涨价以及烟草用肥较旺,硫酸钾价格好于氯化钾,近期市场价格已涨至2900元/吨。预计未来将随氯化钾价格再涨。我们判断中长期钾肥景气仍将上升:预计资源属性决定供应10一13年均增速3.8%;需求恢复,同期年均增长9%;俄罗斯两大钾肥合并推进,行业垄断程度再度提升。正在新建钾肥项目的BHP收购Potashcorp(估值达27倍)表明:钾肥股价低估,目前景气处于底部反弹拐点,资源属性决定的高进入壁垒。
风险因素:4季罗钾生产和销售策略若采取谨慎的态度,存在今年硫酸钾产销量和业绩低于预期的可能。
维持“买入”评级。今年高温蒸发期后,盐田卤水浓度将逐渐达标,罗钾新建硫酸钾装置3季度检修,9月复产后将有望实现满负荷。预计2011年将实现全年达产,好于一般钾肥项目2一3年的达产期。预计罗钾所得税率今年可确定为巧%,从而预测10、11年冠农股份EPS分别可达0.53和1.74元。钾肥行业景气反弹和罗钾项目达产推动业绩增长,未来硫酸钾规模扩张仍可期;明年新水电站投产,利润有望继续增长;农产品价格上涨可助推主业扭亏,维持“买入”投资评级。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：冠农股份业绩回顾
2010年1季度符合预期:
冠农股份公布了2010年1季度实现销售收入1.30亿元,同比上升24.7%,环比下降46.0%,主营业务利润0.27亿元,净利润590万元,合每股收益0.02元,同比大幅上升但环比下降85.5%,符合我们预期。盈利主要来自于获得的投资收益 1820万元。我们预计国投罗钾一季度硫酸钾销量在20万吨左右,盈利在8000万元左右。
正面:
罗钾生产负荷较高,2010年预计销量能达到80万吨以上,综合成本也有明显下降。
负面:
果蔬业务因品质原因,库存积压,继续亏损。
发展趋势:
糖业务能够实现一定盈利,但果蔬业务短期难以扭转。国投罗钾生产逐步改善,但国内化肥需求低迷,同时未来硫磺价格回落,我们预计目前硫酸钾实际出厂价格低于2500元/吨。
盈利预测调整:
我们把罗钾销量假设从110万吨下调至90万吨,对罗钾的生产成本进行了调整,分别下调冠农股份2010年每股盈利预测39.6%至0.42元,下调2011年每股盈利17.52%至0.71元。
估值与建议:
短期估值仍高,我们维持“中性”。未来的冠农的机会在于钾肥价格的再次回升以及罗钾二期的启动。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：冠农股份2010年一季度报点评:关注钾肥规模扩张的长期潜力
1季度EPS为0.02元,主要源于罗钾投资收益。罗钾公司盈利约0.9亿元
(暂按25所得税率及增值税未返),同比增长2.2倍,贡献冠农股份EPS约0.05元。水电公司处于淡季,利润无贡献;农产品加工主业处于淡季,仍处于整体亏损。人气异常泞致钾肥市场低于预期,因此罗钾公司降低负荷为今年达产做准备。1季度硫酸钾产量同比增长2倍至33万吨,开工率达76,相比去年4季度下降10%0 1季度硫酸钾销售相对氯化钾较好,但综合考虑上半年情况,则务确认销量23万吨,同比上升7.8倍,环比下降44 } 0 1季度硫酸钾平均送到价格2400元/吨:主要是去年4季度签订的订单未实现涨价,价格较低,约在2200元/吨,而新签订单价格在2750元/吨。负荷下降以及低产销率泞致中一位完全成本环比去年4季度上升约300元/吨至1600元/吨。
春耕用肥高峰有望延迟到来,硫酸钾价格有望上涨。国务院及各地保春耕政策明确,农作物价格持续上涨。若4月底气温持续转暖,延后的春耕将重启钾肥叶季需求。日王季前的国内钾肥资源量较少,硫磺价格高涨泞致加工型硫酸钾企业成本上升,需求恢复将拉动硫酸钾价格跟随氯化钾上涨。
国际需求十分叶盛,供应商上半年订单甲‘己告罄;北美氯化钾库存持续大幅下降,3月底己低于历史均值21};本上和海外市场价格全而实现上涨。
6月以后巴西进入采购高峰,若和中国需求恢复厚的进口重合,I+I际价格有望实现第一轮上涨,提升国内未来涨价预期。
罗钾公司硫酸钾项目有望下半年提前达产。公司装置提前投产,泞致盆田卤水品位难以稳定在理想水平,进而影响稳产。预计2季度罗钾公司可能将在高蒸发期停产检修,待3季度盆田卤水走平后重启,实现满负荷。相较钾肥项目一般2-3年的达产期,罗钾可实现两年内达产,实属小易。预计2010年产量、销量分别为100万吨和116万吨,2011年产销量均为162力-吨;硫酸钾哈密车板价分别为2716元/吨。和3140元/吨。若按15}所得税率,2010, 2011年预计分别贡i#il}冠农股份EPS 0.83和1.77元。
风险因素:灾害人气持续,影响钾肥需求恢复正常;但农作物价格新一轮大幅上涨预示后续钾肥需求将强劲恢复,钾肥公司投资价值受益高通胀。
维持买入评级。冠农股份(10/11年EPS 0.85/1.86元,10/11年PE 25/11倍,当前价20.85元,目标价29.75元,买入评级)。钾肥行业景气底部反弹趋势明确,罗钾项目达产推动销量增加、中一位成本下降;一期硫酸钾项目推进和新区块卤水资源开发,未来钾肥增长潜力大。罗钾公司收益增加,水电公司稳定盈利,主业扭亏,共推公司业绩增长,维持买入投资评级。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：冠农股份2009年报点评:罗钾有望下半年提前达产
罗钾盈利回归正常,助推4季度EPS实现0.12元,全年为0.08元。4季度钾肥市场如期淡季反弹,罗钾产、销量恢复正常,克服价格较低(出厂价约2000元/Ⅱ屯)的负面影响,净利润大幅升至2.1亿,贡献EPS 0.116元(所得税率暂按25%,若15%则贡献0.131元);全年2.6亿,贡献EPS 0.15元。
水电公司发电量增长34%至11亿度,盈利好于预期,达6342万,贡献EPS0.04元。但主业仍亏损:番茄酱价格低于市场预期,导致果蔬公司亏损,近期难有改观;糖价上涨拉动糖厂盈利好转,盈利1175万,西南干旱预示甜菜榨糖前景乐观。公司近期积极寻求矿业开发业务,改变主业低盈利局面。
天气异常延后春耕,钾肥需求相对较好。国际钾肥市场销售旺盛,价格实现上涨;国外供应商上半年销售订单已完成,北美库存大幅下降,低于历史平均水平。青海钾肥冬季停产;估计1季进口量仅90万吨,港口库存远低于同期水平;国内钾肥资源量仍低,明显区别于去年的行业环境。因此虽然国内大范围低温雨雪天气及西南干旱导致化肥整体需求较差,但困内生产企业销售较好;但市场不如预期导致去年订单难以补涨,上涨后的新订单价格难以再涨。目前国内价格诋于进口合同价,更低于围际价格。
需求恢复再续钾肥涨价。预计气温回升将启动春耕化肥需求,带动国内钾肥价格向国际高价靠拢,09年4季度淡季变旺季将重演。6月以后巴西进入采购高峰,若和中国进口重合,国际价格有望实现第二轮上涨,进而提升国内涨价预期。
罗钾硫酸钾项目下半年实现满负荷,两年内达产好于行业水平。09年高温蒸发期后,4季度硫酸钾产量35万吨,负荷近8成,12月达9成(按160万吨/年);装置生产风险勿忧。公司装置08年底提前投料生产,导致卤水品位一直难以通过高温蒸发稳定在理想水平。因此虽然近期硫磺价格高涨,西南干旱导致早春作物改种烟草等经济作物,硫酸钾销售及价格较氯化钾好。但需求低于预期,罗钾1季度下调负荷,而在2季度高温蒸发期开始后停产检修,待3季度重启后实现满负荷。09年4季生产正常,市场担忧的单位完全成本如期大幅下降,相比前3季度下降近1300元/吨,达产后将再降。铁路运输无忧,哈一罗铁路已开工,未来运费将再降。支持新疆发展的政策出台后,所得税率必将下降。
风险因素:持续异常天气导致化肥需求难以启动维持买入评级。冠农股份(10/11年EPS 0.9/1.86元,10/11年PE 26/13信,当前价23.63元,目标价32元,买入评级)。伴随钾肥行业景气底部反弹,罗钾满产推动销量增加、单位成本下降,盈利将大幅提升;二期硫酸钾项目有序推进,新区块卤水资源长期开发潜力仍存,钾肥业务增长潜力大。罗钾公司收益增加,水电公司稳定盈利,主业整体业绩扭亏,共推公司业绩增长。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：冠农股份:糖业务略好于预期
2009年度略高于预期:
冠农股份公布了2009年年报。全年实现销售收入5.34亿元,同比下降4.8%,主营业务利润0.74亿元,同比下降2.3%,净利润0.27亿元,同比下降4.5%,合每股收益0.08元。四季度单季度实现销售收入2.41亿元,净利润0.41亿元,四季度糖价和销量略好于预期。全年主业仍然亏损,赢利的主要来源是国投罗钾投资收益5264万元和开都河水电投资收益1586万元。公司2009年分配预案为按每10股派现金红利0.5元(含税)。
正面:
主业状况有所改善,糖和棉花价格走高,2009年绿源糖业实现盈利1174万元。国投罗钾目前产能基本达到负荷,日产量达到3000吨/日左右,2009年实现盈利2.59亿元。
负面:
果蔬业务番茄酱因品质和销售因素,销售困难,库存较高,预计2010年仍将亏损。罗钾生产成本高于预期。
发展趋势:
未来罗钾的投资收益仍是公司主要盈利来源,受到国内需求疲软和氮磷肥价格下行的影响,国内复合肥需求低迷,尽管国际钾肥价格小幅上行,国内钾肥价格仍然小幅走弱,我们预计三季度后价格可能小幅回升的可能,目前硫酸钾价格在2500元/吨左右。罗钾一期开工基本正常,二期何时建设还在进一步规划之中。
盈利预测和投资建议:
我们维持对公司2010年和2011年每股盈利0.69元和0.86元的预测。短期估值仍高,股价缺乏催化剂,维持“中性”。
风险:
全年钾肥价格低迷,业绩仍可能低于预期。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：冠农股份:果蔬主业受到经济危机影响严重
2009年1-9月,公司营业收入2.93亿元,同比下降30%;利润总额-1,126万元,同比下降174%;归属于上市公司股东净利润-1,322万元,同比增长181%。基本每股收益-0.036元。
2009年7-9月,公司营业收入6,639万元,同比下降55%;利润总额-997万元,同比下降184%;归属于上市公司股东净利润-922万元,同比增长178%。基本每股收益0.05元。其中,2009年7-9月,基本每股收益-0.025元。
公司主营水果和蔬菜的加工,效益不佳。产品以出口为主,因经济危机影响,销售量和价格比上年同期均有下降,并且货款回笼也遇到问题,影响了公司的收入和利润。前三季度公司毛利率分别为5.5%、5.1%、6.9%,远小于前几年10%以上的水平。
公司的费用率较高。一方面与机制有关,另一面可能因部分坏账或者装置停产造成管理费用增长很大。
投资收益是公司利润的主要来源。2008年公司非公开发行股份,用于(1)参与国投罗钾增资扩股,用于补充“国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司年产120万吨钾肥项目"项目资本金,(2)参与国电开都河水电增资扩股,用于补充“国电新疆开都河流域水电开发有限公司察汗乌苏30万kW 水电站项目”项目资本金。对两公司的财务采用采用权益法处理,前三季度投资收益728万元、758万元、842万元,占利润总额的506%、1157%、207%。但报告期因经济危机的影响,国内钾肥销售量和销售价格比上年同期大幅度下降。
盈利预测和投资评级。预计公司2009-2011年每股收益(EPS)分别为-0.05元、0.18元、0.31元,市盈率偏高,但公司业绩的起伏较大,维持“中性”评级,可以保持对公司的关注。
风险提示。果蔬出口改善尚待时间。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：冠农股份:09三季报点评
2009年1-3季度,公司实现营业收入2.93亿元,同比下降29.53%;实现归属于上市公司股东的净利润-1321.61万元,同比下降178.06%。实现基本每股收益-0.0365元,实现扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.0489元;全面摊薄净资产收益率为一1 .7%,同比下降2.66个百分点。
在金融危机以及新疆事件的影响下,公司三季度业绩大幅下滑。三季度,公司实现营业收入6639万元,同比大幅下降55.4%;实现归属于母公司所有者的净利润-922万元,同比下降179.1%。
在收入大幅下降的同时,三季度末存货大幅增长36.37%,三季度三项费用率同比提高16.7个百分点。
研究员：王昕，杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：冠农股份:耐心等待国投罗钾产能释放
前三季度业绩同比依然大幅下滑。公司2009年前三季度实现营业总收入2.93亿元,同比下滑29.53%;实现利润总额-1125.77万元,同比下滑173.96%;实现归属母公司的净利润-1321.61万元,每股收益-0.0255元,同比下滑208.60%。
农产品量价齐跌导致公司业绩下滑。公司三季度实现净利润-922万元,亏损程度较二季度有所放大。公司业绩出现持续亏损主要是由于农产品的销售量和销售价格与去年同期相比均出现了下滑,从而导致公司三季度亏损,拖累公司前三季度业绩同比大幅下滑且亏损额进一步放大。
三季度硫酸钾价格快速下滑,公司投资收益低于预期。今年三季度我国硫酸钾价格出现了快速下跌,由3000元/吨下跌至2350元/吨,国投罗钾的业绩受到了一定的影响,从而公司的投资收益低于预期,导致公司前三季度的业绩低于我们的预期。
国投罗钾是公司增长的核心动力,耐心等待钾肥产能的释放。虽然今年以来我国硫酸钾价格出现了持续的下滑,但从长期来看,目前的硫酸钾价格已经处于低位,在我国钾肥仍处于稀缺的状态下,未来硫酸钾价格保持逐步上升是大概率事件。今年国投罗钾120万吨产能未能如期释放,明年产能可能充分释放,从而推动公司业绩增长。未来二期170万吨钾肥项目建成投产后,将推动公司业绩进一步增长。未来公司业绩增长的来源将主要在于国投罗钾的钾肥项目,目前我们尚需耐心等待钾肥产能的释放,从而分享公司成长带来的收益。
增资国电开都水电公司,进一步推动业绩增长。公司持有国电新疆开都河流域水电开发有限公司25%的股权。国电开都察汗乌苏30万KW水电站项目已经于2008年投入生产,柳树沟水电站18万KW项目于2008年2月开工建设,预计2010年底可建成发电。为了保证柳树沟项目建设的顺利实施,公司用自由资金对国电开都进行了增资,国电开都水电项目盈利能力良好,项目完全建成后将会进一步提升冠农股份的业绩。
盈利预测与投资评级。由于硫酸钾价格出现了下降,且国投罗钾的产能未达预期,我们下调公司2009-2011年每股收益至0.05元,0.97元和1.11元,对应市盈率分别为482.53倍,24.26倍和1.11倍,由于公司具有较高的成长性,我们给予“买入”的投资评级。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：冠农股份:主业和钾肥收益均受短期因素限制
投资要点:
3季度主业实现业绩推迟及罗钾投资收益低导致亏损0.026元。新疆事件限制海外客户订购公司番茄酱,产品销售推迟,3季度营业收入同比下降55%;而固定费用较高,以及谋求主业转型导致财务费用高;因此3季度主业营业利润亏损1899万。罗钾钾肥销售仍较差,实现净利润约1360万,仅贡献约276万投资收益。参股水电公司盈利持续强劲,3季度实现净利润2300万,贡献投资收益575万元,全年预计将贡献投资收益约1500万元。
3季度钾肥需求恢复受制干旱,价格下滑导致罗钾盈利低迷。年中三道小麦收购政策扭转“惠农政策”失效问题,7月底秋季用肥推动钾肥需求回升。
但全国性干旱严重影响农民购肥恢复,8月下旬后钾肥交易和价格重回低迷。
而在需求异常背景下,国内硫酸钾行业面临罗钾产量释放冲击原有加工型硫酸钾企业的激烈竞争格局,而仅剩的烟草行业刚性需求采取公开招标方式。
因此3季度硫酸钾价格下滑较大,且低于氯化钾水平。而历史上及目前国外市场上,硫酸钾的资源稀缺性决定其价格高于氯化钾。7、8月高温影响生产,一般为检修期,但随着新装置负荷逐渐提升至8成,罗钾3季度累计产量仍高于1、2季度63%。虽然产销率诋导致单位成本高,但生产负荷提升,3季度完全成本相比上半年下降约29%。
年底前钾肥需求V型恢复可期,迹象初现。农民担心农作物价格波动和国家实际收储力度而谨慎用肥;经销商持续亏损导致恐慌,迟迟未补库存;共同导致钾肥等化肥需求“异常”低迷。农资投入下降,国内外种粮收益已较好,国内支农政策持续出台以及国际农作物价格稳步上涨,将驱散农民的担心,明年春耕备肥期间钾肥需求必然恢复。进口大幅下降导致国内库存滑落,青海钾肥提前停产。若无进口则明年春耕前钾肥供应堪忧。国际供应商持续大幅减产,北美库存连续3月下降;目前巴西大豆播种提速及东南亚库存持续下降,需求反弹在即。中国新进口氯化钾价格必然远高于目前低迷成交所反映的价格。年底前经销商对钾肥价格波动的“恐慌”心理有望消失,补库存将启动国内市场,硫酸钾价格将跟随氯化钾反弹,并将重现高溢价的特点。
近期国家出台尿素和DAP淡储,带动化肥市场,钾肥价格也出现上涨苗头。
风险因素:经济和农业复苏乏力,化肥需求反弹不如预期。
维持买入评级:需求拐点未至,09年销量和价格不确定程度高。按销量50万吨和均价2383元/吨测算,冠农股份09年EPS约0.23无;2010年新项目负荷继续提升带来单位成本下降,按销量140万吨(考虑今年库存结转到明年销售)和均价3547元/吨(对应国际氯化钾价格底线CFR460美元/Ⅱ屯),则EPS为1.65元。2011年罗钾硫酸钾项目满产后最终将达到162万吨,二期硫酸钾项目正有序推进,新区块卤水资源开发潜力仍存,因此罗布泊钾肥资源开发长期成长空间大。按照2010年20倍动态市盈率,目标价33元。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：冠农股份：国投罗钾收益低于预期导致公司业绩下滑
公司业绩出现下滑。报告期内,冠农股份实现主营业务收入2.27 亿元,同比下降15%;实现利润总额-128.47 万元,同比减少了271 万元;实现归属母公司的净利润-399.36 万元,同比减少了435 万元。
国投罗钾收益低于预期导致公司业绩下滑,但长期依然是公司主要的利润增长点。2009 年1-6 月,国投罗钾生产硫酸钾23 万吨,但由于上半年钾肥市场低迷,需求疲软,从而影响了罗钾的销售业绩,上半年罗钾只销售硫酸钾9.19 万吨,实现营业收入2.96 亿元,实现净利润4230.98 万元。上半年硫酸钾的销量和价格的同时下滑导致国投罗钾业绩下滑,而冠农股份的投资收益也随之下滑。今年是国投罗钾一期120 万吨/年项目生产的第一年,生产上需要一定的磨合期和适应期,产能利用率较低也属正常,随着生产的不断进行,明年预计能到达满负荷生产,再加上后续二期170 万吨/年项目的建成投产,未来国投罗钾将是冠农股份的主要利润增长点。
增资国电开都水电公司,进一步推动业绩增长。冠农股份持有国电新疆开都河流域水电开发有限公司25%的股权。国电开都察汗乌苏30 万KW 水电站项目已经于2008 年投入生产,柳树沟水电站18 万KW 项目于2008 年2 月开工建设,预计2010 年底可建成发电。为了保证柳树沟项目建设的顺利实施,公司用自由资金对国电开都进行了增资,国电开都水电项目盈利能力良好,将会进一步提升冠农股份的业绩。
农产品毛利率有升有降。2009 年1-6 月,糖业毛利率-3.75%,同比减少了21.76个百分点,棉花加工业毛利率2.55%,同比减少了5.99 个百分点,价格的下降是导致糖和棉花加工业毛利率下降的主要原因。报告期内果蔬加工业毛利率17.47%,同比16.54 个百分点,主要是由于公司规模的提升和产品结构得到了改善。未来随着经济的回暖农产品价格也将逐步回升,公司农产品盈利水平有望随之提升。
盈利预测与投资评级。由于国投罗钾业绩低于预期,我们下调09 年业绩预期,但,维持对10 年和11 年的业绩预期,09-11 年的EPS 分别为0.24 元,1.61元和1.73 元,对应的市盈率分别为103.80 倍,15.49 倍,14.42 倍。虽然短期公司估值不低,但公司未来的高速增长依然值得期待,我们维持“买入”的投资评级。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：冠农股份：投资收益锐减,未来市场将明显好转
2009年上半年,公司实现营业收入2.27亿元,同比下降15.14%;实现净利润-399.36万元,同比下降1221.82%;其中扣除非经常性损益后的净利润-806.09万元;净资产收益率为-0.0051%。实现基本每股收益-0.0110元,实现每股经营活动产生的现金流量净额为0.188元。上半年,公司实现投资净收益1486万元,同比下降74.83%。
公司主业经营历来不理想,近年来业绩主要靠投资收益支撑。在金融危机以及经营绩效一般的影响下,公司收入和毛利率大幅下降,主业发生亏损。
上半年罗钾的硫酸钾产量较低、生产成本高企,公司投资收益大幅下降,从而导致公司最终亏损。
上半年,公司综合毛利率为5.30%,同比大幅下降8.53个百分点。公司综合毛利率大幅下降的主要原因在于核心产品糖和果蔬盈利能力下降。
上半年,公司糖产品收入为7067.78万元,同比下降22.81%;毛利率为-5.33%,同比下降21.84个百分点。糖产品占公司上半年营业收入的31%,其亏损是拖累公司业绩的主要原因。
从国际市场来看,产糖和用糖大国印度本月爆出蔗糖失收,推动国际糖价大幅上涨。美国食品巨头上书美国农业部,称有可能出现“实质性糖荒”。国内今年白糖供应量在1350-1400万吨左右,供需处于紧平衡状态,预计国内下一榨季白糖继续减产。上周郑糖收盘价为4210元/吨,比去年底上涨了54.89%。在国内外白糖减产的推动下,蔗糖价格将不断上行,预计公司糖产品下半年将扭亏为盈。
上半年,公司皮棉产品营业收入为9064.73万元,同比增长9.94%;毛利率为2.55%,同比下降了5.99个百分点。公司皮棉收入有所增长,但毛利率大幅下降。上半年皮棉毛利为232万元,同比大幅下降66.7%。公司皮棉业务盈利能力下滑主要在于产品价格比去年同期明显下降。
棉花减产将推动棉价上涨,公司皮棉业务盈利将好转。随着中国和巴基斯坦棉花的减产,世界棉花产量下降。根据美国农业部报告,08/09年度全球棉花产量将减产11.3%,其中我国减产7.8%;预计09/10年全球和中国棉花继续减产。棉花供应的紧张导致了棉价大幅回升。上周郑棉期货价格为12990元/吨,比去年底上涨了11.98%,下半年棉花价格仍有一定的上涨空间。预计公司丁半年皮棉业务盈利能力将出现明显回升。
上半年公司果蔬制品收入为3670.55万元,同比增长45.84%;毛利率为17.47%,同比增加了16.54个百分点。从过去的情况看,下半年为果蔬的旺季,占该产品全年收入的80%左右。公司新增了两条1500万吨番茄生产线,还新增了番茄丁产能8000吨、辣椒2000吨。番茄利润率相对较高,整体上提高了果蔬的毛利率。预计下半年公司果蔬业务将有良好表现。
上半年,公司三项费用率为16.49%,同比微降0.16个百分点。分项目看,公司销售费用率明显下降,管理费用率和财务费用率有所上升。分季度看,随着公司二季度营业收入的增加,三项费用也较快增长。
截止2009年6月底,公司应收账款净额为3798万元,同比增加了127.56%。说明在金融危机的背景下,公司通过放松信用的方式来促进销售。
截止6月底,公司长、短期借款分别为2.27亿元和3.76亿元,分别比年初增加15.13%和480.77%,公司长期借款大幅增长,将增加未来的财务费用。
来自罗钾的投资收益是公司近年来盈利(或减亏)的主要原因。上半年,公司生产钾肥23.04万吨,同比增长233.91%;销售9.19万吨,同比增长22.70%;平均销售价格约为3200元/吨。尽管销量同比有所增长,但每吨硫酸钾净利润仅为460元,比去年同期下降53.54%。上半年,罗钾净利润为4230.98万元,同比大幅下降43.01%。
利润大幅下滑的主要原因在于:120万吨钾肥项目生产负荷较低、产量较低,同时固定资产折旧压力大、生产费用高。
尽管今年以来罗钾一期120万吨项目生产负荷低于预期,产量增长幅度不高。但6月份钾肥产量近7万吨,已明显提高。预计随着调试的进行,生产负荷有望逐步提高。
钾肥市场已经见底,未来需求将上升。目前硫酸钾报价仍在3000元/吨以上,但最近福建烟草招标价格已经最低降至2450元/吨。罗钾适应市场情况,相应调低了报价。随着印度大合同谈判价格的确立,国内氯化钾市场见底。在加工型硫酸钾产能大量存在的情况下,硫酸钾和硫化钾合理的比价关系将得以维持。目前的硫酸钾价格低于大多数企业的生产成本,未来价格必然回升。一般来说,四季度用肥需求较高,在硫酸钾价格见底的情况下,罗钾的销董将明显上升。
公司持有国电新疆开都河流域水电开发有限公司(简称“开都河水电公司”)25%的权益。目前察汗乌苏水电站工程三台机组( 3*103MW)全部发电,上半年累计发电4.58亿度,三台机组累计发电小时数约1500小时,接近预期。上半年,开都河水电公司实现销售收入9601.61万元、净利润2593.04万元。发电业务相对稳健,为公司带来了稳定的投资收益。
目前柳树沟水电站(2*90MW)正在建设当中,预计明年底可建成投产。届时可为公司带来更多的投资收益。
尽管罗钾公司生产进度落后于预期、产品价格下降、销量较低、生产成本偏高,但我们认为随着罗钾公司生产负荷的提高、钾肥市场的见底回升,罗钾的盈利能力将逐步恢复到正常水平。下半年在皮棉、糖价格上涨的推动下,这两项业务盈利能力将得到提升。下半年是果蔬销售旺季,再加上公司新生产线的投产,果蔬业务盈利将继续大幅提高。
根据测算,公司09-11年每股收益分别为0.56元、1.56元和2.09元,对应8月19日24.04元收盘价,市盈率分别为42.67倍、15.40倍和11.51倍。目前09年沪深300整体市盈率为20.06倍,09年WIND化肥与农用化工板块整体市盈率为22.88倍。我们认为,钾肥属于稀缺资源,并且罗钾产能正逐步提高中,我们给予公司10年20倍估值,目标价31.2元,同时维持增持评级。
研究员：王昕，杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：冠农股份：钾肥市场低迷，下调业绩预测
上半年业绩低于预期
上 半 年, 冠农股份实现营业收入2.3亿元, 同比下降15.1%,净利润亏损399.4万元,每股收益-0.01元,远低于市场预期。其主业亏损严重,而来自于国投罗钾的投资收益仅为858.9万元,同比减少75%,在120万吨/年硫酸钾新产能建成投产的情况下,这样的收益出乎市场预期。
国投罗钾的业绩低于预期主要是以下几个原因:
1、试生产阶段,费用高:上半年,120万吨/年的硫酸钾生产线处于试生产阶段,负荷较低,但各项费用大幅提高,导致利润同比大幅下滑。
2、销量低:上半年,钾肥销量为9.2万吨,产销率仅40%,远低于市场预期。
3、产量低于预期:上半年,国投罗钾累计生产钾肥产品23万吨,根据公司原计划8月底全部达产的计划,全年72万吨的生产计划完成的问题不大,但相对于此前市场80-90万吨的产量预估,还是要低不少。
钾肥市场低迷,下半年业绩不容乐观
自去年经济危机以来,钾肥市场也受到了很大的冲击,销量一直比较低迷,国内的价格也持续下跌,上半年,国投罗钾硫酸钾的销售均价为3,200元/吨,较去年5,700元/吨的高点下跌44%。最近,更是开始了价格战,为了和氯化钾抢占市场,硫酸钾开始以钾含量开始报价,目前已经跌至2,700元/吨,而福建省烟草招标,更是把价格压至2,573元/吨,因此下半年的市场不容乐观。
对于国投罗钾,在出厂价方面,采取的是随行就市的策略,并且我们预计公司不排除以降低价格来促进销量增加的可能。我们认为下半年出厂价较上半年有所降低,销量估计在30-40万吨,由于生产符合提高,单位产品的费用将减少。
未来几年,我们也将调低业绩预测,主要是考虑,一方面硫酸钾仅对烟草等少数忌氯的经济作物是必需的,而对于其它作物来说,有着钾含量低的劣势,因此在供应充足的情况下,难以继续获得对氯化钾的溢价;另一方面,120万吨/年的装置投产之后,折旧以及三项费用要高于我们之前的预期。
研究员：王志霖，张琼钢 所属机构：凯基证券有限公司
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