延长化建(600248)_研究报告_财经_新浪网(600248) 研究分析报告|查股网
股票名称：延长化建(600248)
报告标题：延长化建:坐拥集团优势,积极开辟外部市场
投资逻辑
“十二五”期间,西部能源战略与集团投资的大幅增长保障公司未来快速发展:国家“十二五”规划明确指出将实施西部大开发战略放在区域发展总体战略的优先位置,能源以及矿产资源项目会得到优先布局,地处陕西的延长化建必然会尽享西部能源战略的春风,快速发展;公司控制人延长石油集团是我国拥有石油和天然气勘探开发资质的四家企业之一,陕西省最大的企业集团,2010年销售收入超1000亿,2011年预计销售收入超1200亿,在未来五年里,集团计划固定资产投资2600亿,相比十一五集团投资增加了一倍,作为集团下面唯一工程建筑公司,延长化建在未来五年的快速增长得到了很好的保证。
内部多点优势转变带动公司业绩进一步增长:公司“十二五”远景规划国内业务60%,国外20%,制造业20%。而且国外业务和制造业毛利率要高于传统的工程安装。目前来看,公司去年投资压力容器以及管件、法兰生产线正逐步投产,非标产品自给率不断提高增加了公司整体毛利水平;公司在伊朗项目取得突破后,国外业务收入呈现大规模提升;此外,优秀人才招募计划也有效支撑了公司未来的快速扩张,保障其接单能力。
公司盈利分析;公司近年来的收入、利润增长较快,复合增长率达到了55%以上,公司收入增速与集团收入增速高度相关性也再次验证了公司在未来五年会随着集团大力投入,快速发展而发展;公司近六年的期间费用率呈逐年降低趋势,目前已经降到3%以下,这充分反映出公司较强的成本控制能力。
投资建议
我们认为公司外有集团快速发展的拉动,内有提高设备自给、招募优秀人员、走出国门等优势转变的促进,未来可以保持较快速发展。预计2011-2013年公司归属母公司净利润分别为:1.47、1.81、2.48亿元,分别增长18.06%、23.83%、36.71%。对应EPS分别为0.344、0.426、0.582元。
给予公司“持有”评级。
风险
集团外的业务扩张速度低于预期。
研究员：唐笑，贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：延长化建2011年一季报点评:业绩符合预期,凤凰涅磐终见
一、 事件概述
4月19日,公司发布一季报:营业收入达到5.95亿元,同比增长15%;实现归属母公司净利润为1720万元,同比增长48%;EPS为0.04元。
二、 分析与判断
业绩符合预期,毛利率进一步提升
公司一季度毛利率达到7.9%,同比增长了1.1个百分点,自2008年四季度借壳ST秦丰上市以来,公司连续3年同期毛利率出现提升,2010年Q1毛利率比2009年提升了0.3个百分点,符合我们的预期。我们预计未来毛利率仍然维持上涨态势。
我们认为,公司目前处于业绩拐点前期,转型前期
两个转型主要是:一是集团内业务为主向集团内外业务兼顾的转型;二是施工业务为主向施工设计业务一体化的转型。预计未来将收购设计院,实现设计施工一体化。
公司将极大受益于能源“金三角”十二五规划的出台
能源化工“金三角”经济区的核心区包括宁夏宁东能源化工基地、内蒙古鄂尔多斯市、陕西榆林市和甘肃陇东地区,依托区包括宁夏沿黄城市带,内蒙古河套地区,陕西延安市。而公司大股东延长石油集团就在延安市,我们认为,公司将极大受益于能源化工“金三角”规划的出台。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.42元、0.60元、0.88元,考虑到公司经营情况不断改善的预期,属于拐点型公司,可以给予较高的估值,给予目标价16.8元,对应11年40倍PE。
四、风险提示:
业绩低于预测的风险;系统性风险。
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：延长化建:站在十二五起点,谋求再次跨越发展
近日我们调研了延长化建,与公司高管就目前石油化工、煤化工建设行业现状及发展趋势、行业经营模式与竞争格局、公司的经营情况、目前发展瓶颈及十二五发展战略等进行了深入交流。公司是陕西省唯一从事石油化工建设并具有石油化工建设总承包一级资质企业,2006年被省政府划转延长石油集团迎来快速发展,五年间公司营业收入、净利润、人均收入增长超过8倍。
2010年公司新签工程合同45.75亿,实现收入35.64亿,净利润1.24亿、EPS0.29元。我们预计2011-2013年公司EPS分别为:0.37元、0.48元、0.63元,给予公司“推荐”评级。
研究员：王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：延长化建:业绩惊喜,远超预期
我们的观点:
借力大股东,收入规模稳步扩张。报告期内,公司业务订单仍然主要来自大股东延长石油集团,在陕西地区的区位优势显著,借助集团快速发展的东风,公司营业收入较去年同期增长了16.3%。
盈利能力提升是公司业绩超预期的关键因素。2010年,公司综合毛利率10.13%,同比上升0.97个百分点。我们分析,毛利率改善主要有两方面原因:首先,大股东延长石油集团“十二五”期间计划固定投资规模较“十一五”增长150%,为此公司逐步提高内部管理水平,积极备战订单、施工高峰期的到来;其次,报告期内公司多个大型项目同时施工,有利于集中调度各类资源。相应的,公司的管理费用率亦较去年下降0.06个百分点。
股价催化剂。大股东有望向上市公司注入优质资产。
盈利预测及评级。我们测算,不考虑注入因素,公司2011-2012年的业绩为0.397元和0.486元,维持“买入”评级。
研究员：周蓉姿 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：延长化建公司调研报告:实力强大的化工工程公司
公司是石化工程施工建设一级承包商,是陕西省内唯一的大型石化工程企业。
公司拥有包括 600 吨、250 吨和130 吨吊车在内的强大的施工机械设备,千名技术管理人员,两千名技术工人的雄厚的施工力量。
公司经营领域不断扩大,从具有优势的石化主业,拓展到长输管线、冶金、医药、轻工、水电、路桥、市政、军工、航天、民用建筑等诸多领域。
公司不仅立足于省内市场的巩固发展,占据了较大的市场份额,而且还拓展到全国2/3 的省份,并已走出国门。
公司的控股公司延长石油集团是我国除三大石化公司以外的、唯一拥有油气开采权的企业,也是唯一一家非央企,具有超强的实力,是公司目前业务的主要来源。
基于公司目前的基本面情况,公司的股票估值有所偏高,然而,公司优良的质地,依然值得长期关注,给予公司股票“中性”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：延长化建:关注公司重组后未来业绩
2009 年1-9 月,公司实现营业收入18.84 亿元,同比增长5862.14%;营业利润0.66 亿元,同比增长473.08%;归属母公司所有者净利润0.53 亿元,同比增长460.46%;基本每股收益 0.17 元。
2009年7-9月,公司实现营业收入6.26亿元,环比下降16.80%;营业利润0.23亿元,同比下降26.23%;归属于母公司所有者净利润0.19亿元,同比下降14.85%;基本每股收益0.06元。
公司现有资产基本出售完毕。陕西种业集团公司决定购买公司所有的资产及负债。目前公司已经出售了截至2007年12月31日合法拥有的除6069万元其他应收款、货币资金以外的所有资产和等额负债,出售资产总额账面值4.49万元,负债总额账面值4.49万元,账面净值0元。
公司经历重大重组,完全改变经营业务范围。此次公司重组,购买资产方分别为陕西延长石油(集团)有限责任公司和陕西省石油化工建设公司。延长公司及石化公司分别承诺将持有的陕西化建工程有限公司92.5%及7.5%的股权出售给公司,并分别持有公司59.72%及2.26%的股权。陕西延长石油有限公司成为公司第一大股东。重组后注入的优质资产保证了公司的持续经营能力,公司主营业务变为石油化工工程施工,成为陕西省具有国家化工石油工程施工总承包一级资质,从事石油化工建设的大型企业。公司现在的业务是建造安装、设备制造、无损检测。
盈利预测及评级:我们预计2009-2011年EPS分别为0.21元、0.22元、0.23元,以2009年10月27日11.35元的价格计算,公司的动态市盈率分别为54倍、52倍和49倍,维持“中性”投资评级。
风险提示:资产重组后公司施工等业务正在逐步开展,在逐渐适应业务时带来的合同储备不足以及技术不成熟的风险。
研究员：天相建筑业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：延长化建: 成长中的“大延长”
事项:
近期我们调研了延长化建公司。
评论:
主营业务脱胎换骨,盈利能力显著提升
公司借壳ST 秦丰后,主业由农产品生产销售转为石油化工工程施工,盈利能力得到显著提升。
1H09公司实现营收12.61亿元,同比增长7044.19%,营业利润0.44亿元,同比增长459.83%。1H09营业收入和毛利中建造安装业务占比分别为98.37%和98.55%。
1H09公司营收89.92%来自陕西地区,缘于集团正处“十一五”石化工程投资高峰期,集团业务对公司业绩贡献较大。根据公司公司发展远景目标,公司未来营收分布发展方向为:陕西地区、国内其他地区、海外地区占比均达1/3。
背靠延长石油集团,成长空间广阔
公司大股东陕西延长石油(集团)有限责任公司,主营石油和天然气勘探、开采、加工、管道运输、产品销售,石油和天然气化工、煤化工、装备制造、工程建设、技术研发等,是国内拥有石油和天然气勘探开发资质的四家企业之一(其余三家为中石化、中石油和中海油),旗下有两家A 股上市平台(兴化股份、延长化建)。
2008年,延长集团原油产量达1089.73万吨、原油加工量达1112.79万吨、各类油品销量达1051万吨,实现销售收入622.18亿元、利润100亿元。集团发展远景规划规划为:“十一五”末实现销售收入1000亿元、跨入中国企业50强,“十二五”进入世界企业500强,成为国内一流、世界知名的大型石油、煤、化工企业集团。
作为延长集团旗下唯一的石化工程施工企业,公司将直接受益于集团石化工程投资加速。根据《延长集团“十一五”发展规划》,2006-2010年延长集团将完成投资约1408亿元,主要投向石油化工类项目的建设,其中,2008年完成投资253亿元,2009年预计完成投资300亿元。由于集团项目相比其他项目,具备回款快、财务风险较低的优点,公司目前承接项目主要来自于延长集团(2008年,公司总营收中集团项目占比达88.57%),“十一五”期间集团石化工程投资的加速将有力推动公司业绩增长。
集团或对公司进一步整合重组,就目前来看,短期兑现难度较大
05年延长集团第二次重组完成时,曾有筹备上市的传闻,延长化建借壳成功后,类似传闻重温。我们认为,公司作为延长集团上市资本平台之一,的确存在较大的资产整合重组预期,但就目前情况来看,预期短期兑现的难度较大。
首先,公司借壳时已装入集团唯一的石化工程施工资产(陕西化建工程),且由于上市时间较短,管理、运营等各方面都尚待理顺和规范,如短期内注入其他行业资产,将给公司治理带来较大困难;其次,由于借壳重组过程中尚未完全解决东盛集团担保纠纷问题,公司主营机构陕西化建的股权仍在冻结中。
未来产业链延伸方向为高利润设计环节
目前公司主业集中于石化工程产业链的施工环节,利润率较设计等产业链高端环节低,公司有意愿以并购等方式进行产业链高利润环节渗透,以提升整体盈利水平。
“十一五”后业务区域拓展有望提速
“十一五”后南方地区有望成为国内业务拓展的重点区域。据以往项目地域分布来看,公司在陕西、山西、河南等大部分北方省份的项目承接优势明显,而在南方,仅江苏等少数省份有项目承接。我们认为,依集团发展规划思路,“十一五”集团建设高峰期过后,南方地区有望成为国内项目拓展的重点。
海外市场稳步开拓。2009年7月,公司主营机构陕西化建工程有限责任公司与Sazeh-ODCC-SEI 联合体就伊朗Shazand Arak 炼油厂改扩建项目签订施工合同,总额达1299万欧元。我们认为,公司在石化工程施工领域具备成本比较优势,且项目时间进度把握能力业内领先,未来海外市场的开拓或将弥补国内业务增速的下滑。
盈利预测
不考虑集团对公司整合等尚不明确的因素,初步预计公司09-11年营业收入分别为25.8亿元、30.2亿元、36.1亿元,归属母公司利润分别为0.69百万元、0.80百万元、0.96百万元,摊薄EPS 分别为0.23元、0.26元、0.32元,对应P/E 分别为49X、43.5X、35X,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：邱波,李遵庆 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：ST化建：背靠延长_主业增长
重组后主业变为化工石油工程施工重组之后公司'变更为 '陕西延长石油化建股份有限公司'，主营业务转变成为化工石油工程施工。公司在陕西省是唯一从事石油化工建设的大型股份制企业。重组后，延长集团成为实际控制人。
石油化工行业正处新一轮增长期中国石油化工建设行业正处于新一轮增长期。近几年，石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业和化学原料及化学制品制造业每年投资额都保持20%以上的增长幅度，08年的投资总额近万亿。
公司具有一定的优势化建公司是陕西省管理的唯一拥有“化工石油工程施工总承包一级资质”的企业。公司在石油、化肥、甲醇、PVC、烧碱等领域有多项业绩，积累了丰富的施工经验。是国内行业公认的“甲醇专业户”、“氯碱专业户”、“尿素专业户”，专业优势突出。
延长集团的投资计划保障公司近几年的发展控股股东延长石油集团是国内拥有石油和天然气勘探开发资质的四家企业之一。延长集团将发展战略由原来的“油头化尾”调整为“油化并举”，深入拓展石油化工产业链，自06 ～10年五年期间，延长集团石油化工类项目投资建设进入高峰期。延长集团的发展为化建公司带来了难得的发展机遇。
预测及投资建议我们预计公司2009-2011年每股收益为0.42元、0.53元和0.74元。按09年20倍PE 计算，合理股价应该为8.5元，目前价值低估，给予增持评级。
研究员：田东红 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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