时代万恒(600241)_研究报告_财经_新浪网(600241) 研究分析报告|查股网
股票名称：时代万恒(600241)
报告标题：时代万恒:主营业务未来增长缓慢,拟注入资产对公司盈利提升有限
近日我们对时代万恒进行了实地调研,与公司的董秘就公司的经营情况进行了沟通。
投资要点:主营构成:公司主营业务为服装出口贸易以及房地产业务,2010年中期服装贸易收入占主营收入比为55%;房地产业务收入占比为44.7%。服装出口贸易是公司的传统产业,但发展比较缓慢且盈利能力较低。房地产业务是公司2005年起新涉足的业务,近几年公司房地产业务发展较快,但由于公司土地储备不足,未来发展仍存一定不确定性。
服装出口业务增长缓慢且盈利能力较弱:服装出口业务主要面向美国、欧盟等国出口服装,近几年该业务增长比较缓慢,同时由于公司采取委托加工的方式销售产品,因此贸易业务毛利率较低。由于人民币未来仍有升值预期,我们预计公司贸易业务未来增长空间较为有限。
房地产业务:土地储备不足,后续发展不确定性较大:公司房地产业务是通过其控股的两家子公司运营,分别是沈阳煜盛时代房地产有限公司以及沈阳万恒隆屹房地产有限公司。这两家房地产子公司目前各拥有一个在建房地产项目,因此房地产业务未来三年仍可以为公司带来稳定的收入,但是由于这两家房地产公司目前没有土地储备,因此房地产业务后续发展仍存在较大的不确定性。
大股东有资产注入预期,但拟注入资产盈利能力有限:公司目前拥有子公司煜盛时代60%的股权以及子公司万恒隆屹70%的股权,这两家子公司剩余股权为上市公司大股东所持有。根据调研得到的信息,公司大股东未来1-2年内将把这两家房地产子公司剩余的股权注入上市公司,但具体资产注入时间点我们目前还无法确定。根据我们的测算,拟注入资产未来三年将使公司净利润在现有的水平上提升20%,盈利预测与估值:根据我们盈利预测模型的计算,我们预计公司2010年-2012年PS分别是0.11元、0.13元和0.17元,分别同比增长-14.2%、21.2%和26.0%,2010/2011年PE为139倍/115倍;若考虑资产注入,我们预计公司2011年/2012年EPS分别是0.16元和0.2元,对应2011年/2012年PE为96倍/77倍,我们认为当前的股价中已经包含了资产注入预期因素,公司估值偏高,股价后续上涨空间有限,因此维持对它的“中性”评级。
投资风险:大股东房地产资产注入推迟;人民币升值风险; 房地产业务后续土地储备不足。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：时代万恒:主营业务未来增长缓慢,拟注入资产对公司盈利提升有限
投资要点:
主营构成:公司主营业务为服装出口贸易以及房地产业务,2010年中期服装贸易收入占主营收入比为55%;房地产业务收入占比为44.7%。服装出口贸易是公司的传统产业,但发展比较缓慢且盈利能力较低。房地产业务是公司2005年起新涉足的业务,近几年公司房地产业务发展较快,但由于公司土地储备不足,未来发展仍存一定不确定性。
服装出口业务增长缓慢且盈利能力较弱:服装出口业务主要面向美国、欧盟等国出口服装,近几年该业务增长比较缓慢,同时由于公司采取委托加工的方式销售产品,因此贸易业务毛利率较低。由于人民币未来仍有升值预期,我们预计公司贸易业务未来增长空间较为有限。
房地产业务:土地储备不足,后续发展不确定性较大:公司房地产业务是通过其控股的两家子公司运营,分别是沈阳煜盛时代房地产有限公司以及沈阳万恒隆屹房地产有限公司。这两家房地产子公司目前各拥有一个在建房地产项目,因此房地产业务未来三年仍可以为公司带来稳定的收入,但是由于这两家房地产公司目前没有土地储备,因此房地产业务后续发展仍存在较大的不确定性。
大股东有资产注入预期,但拟注入资产盈利能力有限:公司目前拥有子公司煜盛时代60%的股权以及子公司万恒隆屹70%的股权,这两家子公司剩余股权为上市公司大股东所持有。根据调研得到的信息,公司大股东未来1-2年内将把这两家房地产子公司剩余的股权注入上市公司,但具体资产注入时间点我们目前还无法确定。根据我们的测算,拟注入资产未来三年将使公司净利润在现有的水平上提升20%,
盈利预测与估值:根据我们盈利预测模型的计算,我们预计公司2010年-2012年PS分别是0.11元、0.13元和0.17元,分别同比增长-14.2%、21.2%和26.0%,2010/2011年PE为139倍/115倍;若考虑资产注入,我们预计公司2011年/2012年EPS分别是0.16元和0.2元,对应2011年/2012年PE为96倍/77倍,我们认为当前的股价中已经包含了资产注入预期因素,公司估值偏高,股价后续上涨空间有限,因此维持对它的“中性”评级。
投资风险:大股东房地产资产注入推迟;人民币升值风险;房地产业务后续土地储备不足。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：时代万恒:净利润来源于投资收益
2009年1-9月,公司实现营业收入10.99亿元,同比增长8.19%,营业利润1512万元,同比下降431.79%,实现归属母公司净利润1184万元,同比增长549.19%,实现每股收益0.11元。其中,第三季度实现营业收入3.36亿元,同比增长2.96%,营业利润483万元,同比下降167.06%,实现归属母公司净利润599万元,同比下降554.28%,实现每股收益0.06元。
公司情况概述。公司主营业务是纺织品进出口贸易及房地产开发。报告期内,公司营业收入同比增长8.19%,其中第三季度同比增长2.96%;毛利率保持稳定,同比略有上升,其中第三季度毛利率增加1.18个百分点,达9.63%。
净利润大幅增长。报告期内,净利润同比增长254.94%,实现每股收益0.11元。净利润同比大幅增长的原因是
(1)公司在报告期内进行的资产置换产生投资收益,
(2)公司的另一主营业务房地产开发开始产生收益,
(3)去年同期亏损的两个服装生产企业已被置换出去。
公司于2009年6月进行了资产置换。2009年6月公司以持有的熊岳印染的95%股权置换控股集团持有的时代大厦公司30%股权及东纺公司持有的时代大厦公司15.76%的股权。此次置出的资产主营纺织品染整及销售,08年全年亏损,后续亏损可能性较大。注入的资产主要业务包括租赁、餐饮、服装设计及物业,08年全年实现盈利1811万元,后续盈利能力较强。
此次资产置换有利于提高公司盈利水平。
集中发展房地产业务。公司于2009年9月29日发布公告,拟以现金收购关联方万恒投资持有的大连万恒地产91%股权、万恒集团持有的大连万恒地产9%股权、大连时代鸿基持有的沈阳万恒鸿基25%股权;万恒投资持有的沈阳煜盛时代40%股权;万恒投资持有的万恒隆屹30%股权。交易对价合计11,087.30万元。本次交易的目的是为了解决潜在同业竞争,做大做强房地产业务。
盈利预测和评级。若暂不考虑9月份的资产重组对公司业绩造成的影响,我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.16元,0.19元,0.21元。目前公司的股价为11.51元,对应的动态PE为72X、62X、52X,维持公司“中性”投资评级。
风险提示。
(1)大盘系统性风险;
(2)政策风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
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