海南椰岛(600238)_研究报告_财经_新浪网(600238) 研究分析报告|查股网
股票名称：海南椰岛(600238)
报告标题：海南椰岛:酒业扩产,地产可期,蛋白饮料成亮点
1、主业亏损,投资收益贡献利润
公司主营处于亏损状态,利润主要来源于“三安光电”变现以及处置了闲置资产和零星房产,取得投资收益2.69亿元。
2、保健酒业务收入小幅下降,未来扩产增四倍
2010年8月顺利完成拆迁,同期基本保证了保健酒的生产销售。实现酒类收入5.26亿元,同比下降3.51%;毛利率54.53%,下降3.46%。公司积极整合营销体系,进行产品规划。在湖南、两广、江西等传统市场影响力依旧,鹿龟酒销量保持稳定;海南岛内三椰春、海口大曲等系列低端产品市场占有率保持稳步提升,有效巩固了岛内市场。技改扩建一期工程2011年初全面竣工,新增产能3万吨,年内启动二期工程建设,周期一年,投产后新酒厂产能共计将达到8万吨/年,酒业产值可达18亿元以上。
3、房地产项目2011年进入利润“收获期”
公司去年启动了“椰岛广场”和“椰岛星汇花园”两个房地产项目,其中椰岛广场项目获得了减免土地过户税以及2600多万的市政建设配套费。今年公司将加快建设,力争年内实现销售回笼。此块房地产开发完成后,将会给公司带来约10亿元的收入,保守约3亿元的利润。
4、蛋白饮料成未来发展重点
公司成椰岛生态农业饮品有限公司,引进了一批曾在娃哈哈、汇源工作的市场人才,大力发展海南特色水果饮料和食品,今年力争实现收入1.2亿元,未来成长空间巨大。糖酒会期间公司推出新品-椰浓椰汁,大举进入植物蛋白饮料市场。
5、2012年业绩将超预期
我们认为,2011年公司的保健酒主业将会有较大的发展,投资收益会大幅下降,饮料公司处在市场开拓初期,前期费用投入大约8000万元,因此2011年公司的收入会有所增加,但利润将会下滑。但随着石油价格的上涨,公司的木薯乙醇业务可能会取得实质性的进展,对公司可能会是一个促进。
2012年,公司将会驶入快速发展的轨道,地产业务开始贡献收入和利润,饮料公司的销售可能出现井喷,保健酒的产能开始释放,因此2012年的收入和利润都将会出现大幅的增加。
6、迅速做大股本,今年可能增发融资
公司已经连续两年高送配,2009年每10股送3股转增5股,2010年每十股送5股分红0.5元,公司的股本迅速增大,有效地化解了被外来资本收购的壁垒,但市值仍较小,不到50亿。公司上市以来从没有融资,目前,公司业务发展多元化,资本需求量大,预计今年可能启动增发。
7、盈利预测及投资建议:我们判断,2011-2013年,公司的EPS分别为:0.54元、1.08元和1.44元。考虑到公司业绩弹性大,2012年业绩可能超预期,我们给与公司目标价21.6元,建议增持。摊薄后,2011-2013年EPS分别为:0.36元、0.72和0.96元,目标价14.4元。
研究员：黄付生，郑绮 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：海南椰岛:主营业务低迷,燃料乙醇待批
2010年1-6月,公司实现营业收入4.99亿元,同比增长124.18%;营业利润8451万元,同比扭亏;归属于母公司所有者净利润7424万元,同比扭亏;实现基本每股收益0.25元。
贸易收入激增。报告期内,公司营业收入大幅增长,同比增幅高达124.18%,主要是由于公司贸易收入同比增加了755.57%的缘故。而公司贸易业务的毛利率仅有0.42%,将公司综合毛利率拉低24.14个百分点降至17.1%。其他业务方面,公司酒类业务营业收入与上年同期基本持平,而淀粉业务则同比降低了81.01%。同时,公司已停止保健品业务。
主营业务继续亏损,减持三安光电股票使公司扭亏。2010年1-6月,公司费用控制较理想,期间费用与上期基本持平,期间费用率同比降幅达到26.11个百分点,仅为22.15%。但是公司的综合毛利率仅有17.1%,小于期间费用率,说明公司的主营业务是亏损的。公司同比扭亏的主要原因是投资收益贡献了近1.23亿元的收入,其中减持三安光电股票获得1.08亿元。目前公司还余有三安光电股票300余万股,将择机出售。
公司业务分析。1)保健酒前景良好。公司目前市场占有率第二,产品结构完善,椰岛鹿龟酒面向中高端,中低端产品有椰岛海王酒。我国保健酒行业年均增速达到30%,随着公司聚焦主业,调整营销策略,公司保健酒的销售收入将进一步提高;2)燃料乙醇项目通过初审,一旦获批将是公司的亮点。公司与中石化合作投资建设木薯乙醇的项目目前已经通过发改委初审,我们预计项目通过的可能性很大。
公司拥有原料上的优势。海南位于木薯种植带,而且公司在老挝也进行木薯种植项目,公司目前可控鲜木薯产量为60万吨/年,原材料优势明显。3)海口酒厂搬迁后的“椰岛广场”房地产项目已开工建设,公司计划以此为契机,盘活公司存量的土地资源。
由于公司业绩存在较大不确定性,我们暂不提供盈利预测,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)燃料乙醇项目风险。
研究员：天相农业食品小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海南椰岛:中报扭亏,木薯乙醇审批进入冲刺阶段
海南椰岛公布2010年中报。期内实现销售额4.99亿元,同比增长124%;实现营业利润为8450万元,相比去年同期为-3270万元,归属母公司的净利润为7424万元,而去年同期为亏损2745万元。
2季度,公司顺利实现了酒厂搬迁,对生产和销售的暂时影响不大,中长期来看,产能由3万吨提升到6万吨,将打开业绩增长空间。(1)新的海口酒厂位于南海大道药谷二期开发区,占地面积由原来的50亩扩大到200亩,由原来酒厂的4个车间、11条生产线升级换代,产能规模将从原来的3万吨提升至6万吨,达产后有望实现销售产值15.4亿元;(2)海口酒厂搬迁后,原有的土地可能用于“椰岛广场”的商业开发,定位于海口市中心的现代化商住小区,因此预计投资3亿元,毛利润将维持在1.5亿元左右。
上半年,公司滋补酒营销总部完成了销售模式的调整和组织队伍的整合,制定了统一的薪酬和激励模式,这将刺激酒业继续保持持续快速发展势头。
木薯乙醇在国家部委的审批进程慢于预期,预计进入冲刺阶段。但从公司网站上获悉的信息来看,已经进入到燃料乙醇项目最后审批阶段,与此同时,公司还加快对木署原料基地的建设,在省内主要完成原料示范基地的建设,在老挝基地则通过加大项目融资力度,一旦项目获批,原料供应不会构成短板。
我们维持原来的盈利预测。预计海南椰岛10-12年分别实现净利润202.54、182.41、200.93百万元,同比增长77.41%、-9.94%、10.15%,按10送8后的新股本计,摊薄后EPS 分别为0.68、0.61、0.67元。
目标区间和投资建议。公司盈利贡献主要来自投资收益的驱动而非主业的增长,未来海南椰岛估值水平若要大幅提升必须依赖于题材刺激――如木薯乙醇项目的审批等。我们维持公司17.77-20.13元的目标参考价区间,维持“增持”评级。
研究员：孙国东 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：海南椰岛:保健酒增速提升,多重题材构成催化剂
业绩简评
海南椰岛 09 年共实现净利润1.14 亿元, EPS 为0.688 元,10 年1 季度实现净利润6662.58 万元,EPS 为0.401 元,同08 年的巨亏2.38 亿元及09Q1 的485 万元净利润相比,业绩强势反转得到验证。
10Q1 实现EPS 为0.401 元,已经超越了过去五年来全年最好业绩水平。
经营分析
09 年保健酒销量增长14.5%,销售额增长12.3%:在金融危机滞后冲击集中体现的09 年,公司克服了外部大环境不利因素,采取了多项得力措施,譬如将保健酒营销中心从上海迁回总部、加大品牌宣传力度、开发市场适销品种、调整激励政策等,进一步夯实了保健酒业务的发展基础。全年保健酒销量增长14.5%,销售额增长了12.3%,其中海南市场增长56.38%,内陆市场增长10%左右。
09 年椰岛酒销售均价小幅上涨,但由于成本上升也较快,毛利率下降1.16个百分点:我们预计公司09 年椰岛鹿龟酒销售均价上升至39 元/公斤,椰岛海王酒则为25 元/公斤,全年销售均价在30.89 元/公斤附近,较08 年小幅上涨。由于成本上升也较快,09 年椰岛酒的毛利率约57.99%,较08 年小幅下降1.16 个百分点。
预计 10 年保健酒销售额增长40%:由于经济形势恢复良性增长,国内多数二线白酒销售火爆,我们预计椰岛海王酒和椰岛鹿龟酒会延续09 年4 季度以来量价齐升的格局,全年保健酒销量和销售额增长率约30-50%。
木薯乙醇静待利好:木薯乙醇项目已获发改委初审通过,目前静待财政部会签,倘若获得财政补贴(按量发放),则有望提升股价空间5.74-10 元。
多重题材构成估值提升催化剂:三安光电股权还有1.78 亿元市值可以变现,中谷糖业官司判决款若获执行则有望追缴部分欠款,可冲回已计提的坏账准备,公司10 万平方米房地产项目有望在今年年底封顶预售,出于谨慎,我们的盈利预测均未考虑这些情景,我们认为以上题材有利于提升公司盈利预测超预期的概率,并构成估值水平提升的催化剂。
盈利调整
盈利预测:预计10-12 年实现净利润202.54/182.41/200.93 百万元,同比增77.4%/-9.9%/10.2%,EPS 为1.22/1.10/1.21。
分拆估值:白酒等主业25×10PE 和20×11PE 合理估值为21.98-30.50元,木薯乙醇估值5.74-10 元,目标估值总价31.98-36.24 元,积极买入。
研究员：谢刚 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：海南椰岛:保健酒快速增长,乙醇项目报批正常进行
2009年,实现营业收入14.66亿元,同比增长34.55%;营业利润1.03亿元,同比扭亏;归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比扭亏;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润366.55万元,同比扭亏;每股收益0.69元。
公司不进行利润分配。
大规模促销,带来保健酒快速增长。报告期内,保健酒产量同比增长14.5%,收入5.45亿元,同比增长12.23%,主要是促销费用同比增加了4654万元。其中,上半年受金融危机的影响,保健酒收入下降了46.07%;下半年,随着经济回暖,出现高速增长势头,保健酒收入同比大幅增长78.69%。海南成为保健酒的亮点,2009年公司在海南市场保健酒销售同比增长56.38%。但是海南以外的市场,需要加大营销力度,以面对行业的激烈竞争。
保健酒市场份额第二,有望分享行业的高速增长。我国保健酒行业目前正以每年30%的增长率高速发展,市场容量巨大。公司的椰岛鹿龟酒定位于礼品市场,属于中高档产品,集中于华东地区,主走商超渠道。随后,公司推出了中低价位的椰岛海王酒,攻占餐饮渠道。前几年公司保健酒发展落后于第一名的劲酒,但随着主业战略聚焦、产能瓶颈打开、营销思路改善,保健酒增速将进一步提升。
出售三安光电,取得投资收益7722万元。公司持有669.3万股三安光电,已上市流通的为460.4万股,剩余200万限售股质押给中融国际信托有限公司。报告期内,公司出售了部分三安光电股权,取得投资收益7722万元,剩余股权增加资本公积9106万元,将根据公司未来的出售情况,逐渐反映到公司业绩中。
其他业务概述。1):燃料乙醇项目尚待批准,一旦获批,将成为公司的利润亮点。为保障项目原料供应,公司加快了老挝基地的建设步伐,省内主要是建立示范基地、带动农民种植;2):油类和贸易业务基本实现盈亏平衡(荆州油脂项目与央企成功合作),大大减轻了公司的负担;3):海口酒厂地块房地产项目正在报建、规划设计工作,预计2010年上半年开工,年底开盘销售;儋州别墅区房地产项目明确了发展思路,进入实质性开发阶段。
盈利预测与评级。我们仅考虑酒类业务,预计2010年、2011年每股收益分别为0.42元和0.56元,以最新收盘价23.26元计算,对应动态PE分别为55X和42X,维持“中性”评级。公司木薯乙醇项目、房地产、三安光电剩余股权将逐渐贡献利润,想象空间大、业绩弹性高,适当关注其交易性机会。
研究员：逯海燕 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海南椰岛:积极整合,谋求高成长
公司大股东归属问题待解。
日前,富安控股通过二级市场增持,累计持有公司10%股权,成为仅次于海口市国有资产经营公司的第二大股东。富安控股作为是特区企业,经营理念比较新,其进入有利与激活公司的经营,改变公司项对陈旧的管理,对公司的发展比较有利。
主营业务整治后有望快速成长。
公司对全国营销体系的整合,强化总部的调配和管理职能,原来的子公司变成当地的总经销,市场由企业维护。鹿龟酒将由保健酒的形象向餐饮酒转换,从礼品宣传定位调整,转变老人和的市场形象。公司今年将进行调整,用相对合理的价格填平产品线。
2010 年,公司重点开发老市场,同时加大优势市场的开发力度。
另外,海南国际旅游岛的建设,公司也已经针对这种情况设计新的度假产品,对公司品牌的知名度将会有极大的助推作用,有利于公司产品在全国的推广,新厂区将投入使用。
新厂区已经开工建设,设计产能为6 万吨酒。第一期2 万吨产能,与现在的产能相当,公司已经搬迁,8 月份旺季来临时将完全恢复生产能力。第二期项目,将会根据市场情况择机建设投产。届时,公司产能扩大两倍,公司的产能和成长空间将会扩大,为未来的快速发展打下基础。
预测与估值。
受保健酒销售增长、三安光电股票出售、应收账款回收的影响,2009 年盈利有望达到1.2 亿元,2010 年我们预测公司也将实现30%-50%的增长。公司即将公布的2009 年年报和2010 年一季报,将会体现公司的大幅增长。酒类、房地产和新能源、淀粉新产业等业务前景广阔,有利于公司保持高成长。公司的净利润率能快速回升到9%的水平,2012 年后,公司投资的房地产业务将会大幅度贡献业绩,相信公司未来在房地产业务方面也会动作频繁。
我们认为公司的业绩弹性非常大,前景看好,我们给予公司“增持”,六个月目标价26 元。
研究员：郑绮，黄付生 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：海南椰岛:木薯乙醇通过发改委初审、海南提升土地价值有限
公司公开资料显示,公司旗下土地原值超过1 亿元左右,其中分布在海南本土的占57%,海南以外占43%。本省土地中,海口占36%,海南其他地区占21%,照此静态推算,公司土地增值收益近5000 万元左右,不过我们认为从证券投资角度而言,这种推算方式偏于乐观。
由于国际旅游岛获批后,海南尤其是海口的土地价格大幅上涨,短期内涨幅高达100%,因此,我们有理由认为公司土地储备面临增值之契机,公司股价也会因此获得交易型机会。
继续看好保健酒和木薯乙醇机会,提示海南板块土地炒作的系统性风险。
客观上,我们认为海南椰岛土地储备事实上并不丰富,国际旅游岛所带来的土地增值属交易性机会,近期股价跟随罗顿发展、罗牛山等而上涨,持续性尚待观察,相对而言,我们更看好公司保健酒和木薯乙醇的增长空间,因此维持公司买入评级。
研究员：谢刚 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：海南椰岛:三安光电股价大涨,海南椰岛业绩超预期
基本结论
近660万股三安光电股权绝大多数尚未出售,按公允价值计量影响09年损益
借助LED 等多种题材之东风,三安光电股价近期出现暴涨,短短7个交易日股价从38.15元上涨到55.02元,涨幅高达45%。海南椰岛重仓持有三安光电股权,无论公司是选择抛售还是按公允价值计入当期损益,海南椰岛09年业绩都将因此而实现大幅增长。
09年7月8日以后,公司先前介入重组获得的660.4万股三安光电股权获得法律意义上的流通权,但由于各种错综复杂的关系而实际无法流通。公司也因此将对方诉诸法庭。9月8日,公司与三安光电达成和解协议,公司自愿锁定200万股一年到2010年7月,其余460.4万股获得流通权。
按照《新会计法》规定:可交易性金融资产必须按公允价值计量,影响当期损益。如果海南椰岛在09年出售少量三安光电股权的话,则剩余股权对公司利润的影响将取决于三安光电年末收盘价。
我们假定公司今年出售了230万股三安光电股权(即实际可流通股权的一半左右,这一假定未获公司证实),出售均价约30元,则可实现投资收益6000万元左右,且剩余430万股可能贡献的浮盈达2.15亿元,这要远远超过我们前次预计值。
由于经销商订货积极,椰岛酒销量止跌反弹,预计全年实现10%左右的正增长
上半年公司椰岛酒销量同比下降近42%,但由于上半年是淡季,且受到经济减速的影响较大;进入下半年后椰岛酒销售形势显著好转,一方面公司加大了营销力度,另外,经销商在春节前也积极备货,拉动椰岛酒月度销售规模环比快速回升,我们预计09年椰岛酒销售额增速有望扭转跌势,实现10%左右的正增长。
椰岛鹿龟酒和海王酒一直以来都是公司的核心利润来源,如果椰岛酒销售形势转旺,则海南椰岛主业盈利存在较大的改善空间。
木薯乙醇项目:凭借中石化的政府资源优势,获得牌照和补贴的可能性较大,但提示审批进程不确定之风险
09年12月8日,海南椰岛发布公告,为全资子公司老挝椰岛农业开发有限公司向国家开发银行海南省分行申请人民币1400万元中长期项目贷款提供连带责任担保,我们认为这则公告至少说明公司木薯乙醇项目仍在往前推进。
由于当前海南椰岛和中石化合资的木薯乙醇项目还在国家发改委能源司走程序,具体审批进程无法获悉,但我们倾向于认为――凭借中石化的政府资源优势,公司获得牌照和补贴的可能性偏大。
公司将和中石化合作开发海南木薯乙醇项目。其中,海南椰岛控股60%,中石化持股40%。预计木薯乙醇项目一期设计产能约10万吨左右,需要配套的资本性开支约2-3亿元左右;如果实际产销及盈利水平尚可,将来可能扩产到20万吨。
按当前木薯价格生产乙醇,经济效益显著。木薯的种植周期长(约12个月左右),产量受天气等因素影响较大,需求与国际油价正相关,供求格局变化将使得价格波动加大。07-08年度海南木薯价格一度飞涨至接近1000元/吨,但09年基本回归到360元/吨左右,公司选择此时进军木薯乙醇市场,经济效益显著。
公司木薯原料供应有保障,拥有成本优势。公司在老挝拥有1万亩木薯基地,总体规划7万亩,远景规划为15万亩,还可带动周围农民木薯种植约15万亩。全部达产后,可提供自产木薯20-30万吨,协议收购木薯20-30万吨,可解决6-8万吨乙醇生产的原料,加上国内收购木薯,公司乙醇生产原料供应不是问题。由于木薯原料供应有保障,因此利用木薯加工乙醇具备成本优势。
若公司木薯乙醇项目在2010年拿到批文并顺利开建,则2011年就会对公司业绩产生积极拉动。无论达产情形如何,只要财政部批文拿到手,资本市场都将给予公司高估值。
关于海南椰岛合作开发木薯乙醇项目,详具体参阅《海南椰岛投资价值分析报告:椰岛酒提供安全边际、木薯乙醇打开上行空间》(国金证券研究所刘波、谢刚)。
调高盈利预测,维持“买入”建议
研究员：刘波,谢刚 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：海南椰岛：关注阶段性的投资机会
酒类业务是现阶段利润的主要来源
酒类业务包括鹿龟酒、海王酒等保健酒和海口大曲,是公司主要的利润来源,毛利率高达59%,预计总体销售规模3 万吨左右。分品种看,鹿龟酒平稳增长,海王酒快速增长。公司01 年推出的椰岛海王酒销售势头良好,年均增长50%左右。
预计保健酒行业每年增长 20%左右,现有竞争对手劲酒、五粮液黄金酒对公司经营有一定压力,另外葡萄酒等替代品对公司也有影响。
预计未来公司保健酒业务呈现平稳增长的可能性较大。
新厂区建成将扩大产能。公司现有老厂最大产能 3 万吨左右,新厂大约投入1.5-2 亿,共建成6 万吨产能。
木薯乙醇业务获批存在不确定性
公司计划与中石化合作投建木薯乙醇的项目,公司的股权比例超过50%,未来乙醇的销售主要通过中石化。目前项目环境影响评价报告已获国家环保部批复,项目进入国家发改委核准环节。
相对玉米等原料,木薯乙醇盈利能力较强。国家对燃料乙醇项目的补助主要是以微利(保本)为原则,若木薯乙醇能够实现盈利,则获得国家财政补贴的可能性较小。因此,未来木薯业务盈利能力主要取决于石油价格和木薯收购价格,特别是老挝的木薯种植成本。
盈利预测与投资评级
预计 09-11 年酒类业务可以为公司贡献0.29、0.40、0.46 元的EPS,,公司持有三安光电660 万股权,对应2 亿市值。木薯乙醇和房地产业务为公司未来的发展提供了想象空间,但木薯乙醇项目是否获批仍存在较大不确定性,我们给予公司“持有”的投资评级。
股价表现的催化剂
酒类业务销售费用投入水平开始降低,海王酒实现盈利。木薯乙醇项目获批。
风险提示
贸易、木薯淀粉、油类等大量亏损业务的存在,公司的实际盈利能力很难把握。
研究员：熊峰，汤玮亮 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海南椰岛：椰岛酒提供安全边际，木薯乙醇打开上行空间
我国保健酒业市场容量以每年 30%的速度迅速成长,海南椰岛作为保健酒行业唯有的两个全国性品牌,核心竞争优势明显。
椰岛鹿龟酒是我国中高档和中低档礼品保健酒市场的领头羊,餐饮市场则是湖北劲酒称霸;?? 椰岛酒在长三角地区保健酒市场属寡头垄断,在上海市占率逾 70%;
公司“推高带低”的产品组合十分合理,在椰岛鹿龟酒逐步老化之际,推出椰岛海王酒成功进军餐饮渠道,成为公司酒业增长亮点;
我们认为,五粮液和巨人集团推出的黄金酒短期内无法撼动椰岛保健酒的市场优势,但长期冲击尚待观察。
汽车消费迅猛增长,催生石油替代能源的迫节性发展需求,我们十分看好中国燃料乙醇的广阔发展前景。
所有的非粮乙醇中,木薯乙醇经济效益最好,公司拥有木薯原料优势。公司在老挝拥有1 万亩木薯基地,可解决6-8 万吨乙醇生产的原料,加上国内收购木薯,10 万吨乙醇生产原料有所保障,这是产业盈利的关键所在。
我们预计公司木薯乙醇项目 09 年底拿到批文,2010 年开建,2011 年就会对公司业绩产生积极拉动。无论达产情形如何,只要财政部批文拿到手,资本市场都将给予公司高估值。
我们的测算表明,只要油价保持在 60 美元/桶以上,木薯燃料乙醇就有较大的发展空间;按照目前木薯的价格(接近成本),当油价80 美元/桶时,海南椰岛10 万吨木薯乙醇项目完全达产将增厚EPS 约0.642 元。
在不考虑木薯乙醇项目盈利贡献的前提下,我们预测海南椰岛09-11 年分别实现净利润72.87、88.63、100.17 百万元,对应EPS 为0.439、0.534、0.603 元。
在木薯乙醇批文落实之前,公司目标股价为10.98-11.21 元;假定乙醇项目获批,并贡献0.287 元EPS,则木薯乙醇项目至少提升股价5.74 元,海南椰岛合理股价区间至少在16.72-16.95 元甚至以上,首次建议“买入”。
风险提示。除保健酒外,贸易、木薯淀粉、食用油等主要业务的盈利波动很大,三安光电的股权投资等非经常性损益都对业绩影响甚至超过主营业务,在此,我们郑重提示盈利预测不稳定和估值过高之风险。
研究员：谢刚，刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：海南椰岛：2009 步入新的成长阶段
投资要点:
公司是保健酒行业唯一的上市公司。保健酒行业销售规模达100 亿元,公司占5%,未来行业可以保持20%的增长率。
收缩其他业务,向主业集中。经历2008 年的大幅计提之后,公司将暂停占收入50%、毛利率极低的贸易业务;重点发展毛利率60%的保健酒业务;木薯淀粉业务以整合海南淀粉市场为方向。
产能瓶颈突破,2009 年是新增长的开始。目前销售已经达到产能2 万吨的瓶颈,公司将开始建设6 万吨的新厂区(一期4 万吨),建成后产能扩大2 倍。销售区域将布局广西北部湾地区、广东珠三角地区,考虑到广告力度持续加大,专注主业后营销体制的加强,我们认为,公司保健酒业务未来可以保持30%的增长。
木薯制燃料乙醇项目静待发改委批复。公司与中石化合作的20 万吨燃料乙醇项目在目前国家扶持新能源的背景下,以及木薯属于非粮作物,得到发改委批复可能性很大,通过后下半年建设第一期10 万吨。公司原料来自于老挝和当地,需求由中石化满足,批复后还有国家补贴。
由于原材料价格木薯和产成品燃料乙醇价格受制于汽油,盈利弹性很大,在不考虑补贴情况下,以目前价格吨毛利可达900 元。
其他亮点看三安股权和厂区搬迁。公司以1 元成本持有三安光电660万股于7 月解禁,目前对应市值2 亿元;公司老厂区所在市中心区域有43 亩土地,搬迁后将以合作方式进行房地产开发,预计可以获得2亿元收益(是否全部兑现成业绩要看公司资金使用情况)。
给予“推荐”评级。我们预测公司2009 年~2011 年酒类业务EPS 为0.35 元、0.46 元和0.63 元。此外公司存在09 年资产减值损失冲回5000万,对应EPS 影响0.30 元;三安光电660 万股权对应近2 亿投资收益(兑现时间不确定),影响EPS0.90 元。木薯制燃料乙醇项目的盈利以及厂区搬迁的收益由于其不确定性,不做盈利预测。鉴于公司主业开始步入一个新的成长阶段,我们给予公司“推荐”评级。
研究员：黄巍 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：海南椰岛(600238)：资源性农产品深加工或成公司业绩助推器
公司作为战略投资人参与ST天颐主营业务资产的重组，以每股1元的价格获得天颐科技660.4万股非流通股。同时拟以不超过3000万元人民币参与天颐科技本部现主营业务资产占用地块的使用权拍卖。如拍卖获得成功，将与福建三安集团共同设立公司，涉足另一资源性农产品，即将天颐食用油加工主业在荆州本地做大做强。全国油菜籽产量1/3在湖北，而湖北1/3产量在荆州，荆州生产植物油拥有产地优势，目前国家相关政策也大力支持食用油生产。天颐食用油生产线具有6万吨压榨能力，10万吨精炼能力。我们认为，公司具有多年食品行业生产管理经验，公司战略投资成功的可能性极大。如果战略重组成功，未来公司将致力于油菜产业链的打造，充分利用长江流域冬油菜产业带及西北地区春油菜产业带，结合生产基地的区位优势，发展壮大食用油加工产业，创造利润新增点。 盈利预测及投资评级 我们初步预测海南椰岛07/08/09年EPS分别为0.36元 /0.72元/0.97元，以09年35倍PE估值，我们认为其合理目标价为33.95元，给予首次买入评级。
研究员：卢媛媛 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：海南椰岛股价异动短评
1、公司股价上周三至周五下跌幅度较深，可能主要与大盘及酒类公司股价回调有关，据电话了解，公司生产经营情况一切正常，新品餐饮酒“海王酒”销售势头良好，毛利率也在50%以上。近日股价回调后提供了良好买入机会。
2、业绩增长进入“拐点”。新产品开发、营销体系变革和“出血点”止住等因素将使公司未来两年盈利大幅增长，预计06-09年EPS分别为0.20元、0.35元、0.50元和0.65元（07-09年EPS按增发3400万股后摊薄）。参考饮料同类公司，按40倍PE计算，未来5个月（07年中）和11个月（07年终）的合理估值分别为14元和17元，较9.5元有47%和79%的上涨空间，建议买入。
3、多种因素驱动公司盈利开始大幅增长。（1）滋补酒销售量稳定增长，华南市场拓展和“海王酒”新产品销量增加，预计滋补酒销售量年均增长21%；（2）表外利润显性化。
自建营销网络基本完备，新核算体系的建立将使沉积在三级销售公司的利润显现在报表之中，整合营销后预计每年可节省广告支出约2000万元、返利约1000万元；（3）“出血点”将被止住，06年贸易亏损1000多万，07年公司将大幅缩减贸易业务，淀粉业务因下游用户增加盈利改善，并可能成为海南燃料乙醇试点生产企业和新的利润增长点。
4、核心竞争优势在于品牌和营销网络。主导产品“椰岛鹿龟酒”是中国滋补酒市场驰名品牌产品，具有较好的市场基础。而近年来公司致力打造自有的营销网络，2006年所有三级销售公司均实现盈利。依托自有营销网络，公司可以快速、低成本推广新产品。
5、主要风险因素。国有管理体制、盈余管理是影响公司发展和业绩增长的重要因素，如果公司在这两方面没有明显改善，则其发展预期会相对保守些。此外，2007年2月15日，1500万股“小非”流通对公司短期股价上涨有可能形成制约。如果大盘及饮料龙头公司股价大幅下跌，则可能会对公司的估值造成一定压力。
研究员：童驯，赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：海南椰岛调研简报
1、调研总体结论。1月23、24日，我们调研了海南椰岛。认为公司是保健酒行业龙头、07年一季度开始盈利出现拐点，按增发后预计的2亿股本计算，07、08年EPS预计将达到0.35元和0.50元，按40倍PE计算，07年目标价位14元，较目前股价仍有53%的上涨空间，建议积极增持。
2、公司07年开始盈利出现拐点并大幅增长主要受益于以下几方面因素：（1）传统主导产品椰岛鹿龟酒稳定增长，预计人们生活水平提高、保健意识增强推动椰岛鹿龟酒未来几年至少15%以上的年均增长。
（2）新产品椰岛海王酒将成为公司新的增长亮点。公司06年下半年推出的餐饮酒椰岛海王酒出现热销，07年销量预计比06年增长150%以上。
（3）自主的营销网络建成后表外利润将回归，公司集中广告营销后广告费支出每年将节省1000多万，预计07、08年这两块合计将分别贡献利润约1500万和3000万元。
（4）削减亏损的贸易业务后将增加07年报表利润1000多万。06年贸易亏损1000多万，07年公司全面削减除糖等上游原料相关的贸易业务，更专注于主业保健酒的经营。
3、定向增发摊薄业绩幅度有望明显低于市场预期。公司1月11日公告定向增发不超过8000万股用于投资建设“4万吨保健酒易地扩产技改项目”，根据调研了解，公司通过增发募集资金只需约3亿元，股本发行实际只需约3600万股左右，增发对EPS摊薄约22%，远低于市场预期。
4、盈利预测与投资建议。06年EPS预计0.20元，按增发后股本计算，预计07、08年EPS分别为0.35元和0.50元，净利润预计分别同比增长106%和43%。其中，07一季报净利润预计也同比增长100%以上。由于未来两年业绩成长性非常突出，参考饮料同类公司，按40倍PE计算，07年第一目标价位14元，空间仍有50%以上，建议积极增持。
5、风险：公司盈余管理的空间较大以致于07、08年业绩可能略低于或高于预期，但业绩明显好转的趋势不会改变。
研究员：赵金厚，童驯 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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