民丰特纸(600235)_研究报告_财经_新浪网(600235) 研究分析报告|查股网
股票名称：民丰特纸(600235)
报告标题：民丰特纸10年报点评:“一升一降”侵蚀公司利润
投资要点:
2010年营业收入133,428.17万元,同比增长14%,创历史新高;利润总额8,049.64万元,同比减少42.48%;归属于母公司股东的净利润6,776.17万元,同比减少36.45%;每股收益0.26元,同比下降35%,业绩大幅低于市场预期。
2010年公司业绩大幅低于预期的主要原因在于经营环境中“一升一降” 的变化,“一升”即为木浆等主要原材料价格2010年出现大幅上涨,导致毛利率下滑,“一降”是指公司产品销售市场竞争加剧,主要产品之一卷烟用纸销量下降。
受芬兰罢工事件、智利地震以及需求回升影响,国际木浆价格2010年大幅上涨,使公司综合毛利率大幅下滑了8.54%;分产品来看,卷烟纸、工业配套用纸及描图纸分别占主营业务收入的42.04%、40.69%和11.27%, 10年毛利率分别下滑了7.15%、10.28%和10%。我们预计原材料2011年仍将高位盘整,这必然抬高公司生产成本和压缩公司利润空间。
随着近年来公司主要产品国内新增产能的集中释放,公司产品销售市场竞争加剧,使销量提高的难度增大。由于我国2003年加入《烟草控制框架公约》,2004-2010年我国卷烟产量年复合增长率仅为4.29%,产量增长比较平缓。2010年由于新企业的进入,已使公司卷烟纸销量有所下滑,2011年仍可能影响公司现有的市场份额。
我们预测民丰特纸2011-2013年EPS 分别为0.33、0.41、0.52元,公司股价对应11年PE 水平为28.7。公司最大看点仍然是公司目前所处嘉兴市区的700亩厂房,搬迁是必然趋势,我们给予公司“观望”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格上涨导致的毛利率下降的风险;2)市场竞争加剧以及国家控烟力度,公司主要产品市场需求萎缩风险。
研究员：肖群 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：民丰特纸:产品市场需求降低,毛利率下降
2010年1-9月,公司实现营业收入10.13亿元,同比增长12.40%;营业利润6754万元,同比减少32.60%;归属于母公司净利润5839万元,同比减少10.70%;基本每股收益0.22元。
从单季度数据来看,2010年第三季度,公司实现营业收入2.92亿元,同比减少6.20%;营业利润1163万元,同比减少77.00%;归属母公司所有者净利润1533万元,同比减少60.30%;基本每股收益为0.058元。
单季度营业收入同比减少。公司主营卷烟用纸及工业配套用纸。而随着国家加强对烟草行业的整合控制及控烟力度的加大,公司产品市场需求降低,销量减少。
其中第三季度营业收入同比减少6.20%,环比减少17.10%。
原材料价格高企,毛利率降低。2010年,由于公司产品原材料价格不断上涨,而公司产品价格相对涨幅较小,使得公司产品毛利率同比下降8.7个百分点,影响了公司盈利能力。
公司为特种纸行业的龙头。公司主导产品描图纸为国内独家生产;卷烟系列用纸在国内处于领军地位,还供应给全球卷烟品牌,公司产品的国际市场前景广阔。
盈利预测与评级。我们预计公司2010年、2011年及2012年EPS为0.32元、0.37元和0.42元;对应2010年10月25日收盘价9.72元,动态市盈率分别为27倍、24倍和21倍。由于目前公司产品原材料价格水平仍处于高位,仍将影响公司产品毛利率水平,进而影响公司盈利能力。同时随着《烟草控制框架公约》的进一步实施,国家对烟草行业税收的提高和禁烟场所的扩大,影响了香烟的销量,进而影响了公司卷烟用纸产品的销量。因此我们下调公司至“中性”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格上涨,成本控制的风险;2)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险;3)控烟力度加大,市场需求萎缩的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：民丰特纸:公司出口业务稳定增长
2010年1-6月,公司实现营业收入7.21亿元,同比增长22.25%;实现营业利润5591万元,同比增长12.82%;实现归属于母公司净利润4307万元, 同比增长60.69%;基本每股收益0.16元。
营业收入稳定,毛利率有所下降。随着宏观经济的进一步恢复,公司产品需求提升,使得公司营业收入同比增长22.25%。但由于原材料价格水平处于高位,而公司产品价格相对涨幅较小,公司产品毛利率水平同比下降了4.37个百分点。
资产减值损失同比大幅减少,营业利润同比增长。公司去年同期对应收账款项的坏账计提比例变更,使得去年同期计提的坏账损失数额较大,而今年此项数额较小,使得资产减值损失大幅降低97.82%,营业利润同比增长12.82%。
营业外支出同比减少加大净利润增长幅度。去年同期公司计提负债,而今年无此事项,使得营业外支出同比大幅减少91.73%,加大了净利润的同比增长幅度。
公司为特种纸行业的龙头。公司主导产品为卷烟配套用纸、描图纸、涂布类纸等特种纸。其中描图纸为国内独家生产;卷烟系列用纸在国内处于领军地位,还供应给全球卷烟品牌,公司出口营业收入稳定增长,公司产品的国际市场前景广阔。
盈利预测与评级。我们预计公司2010年、2011年及2012年EPS为0.32元、0.37元和0.42元;对应2010年8月13日收盘价8.77元,动态市盈率分别为27倍、24倍和21倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格上涨,成本控制的风险;2)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：民丰特纸:今年的毛利率水平将低于去年
公司主要生产卷烟纸、工业配套用纸、描图纸等特种纸,为国内第一家卷烟纸和描图纸生产企业。卷烟纸占46%,现有产能3.1 万吨。工业配套用纸占40%,主要分为镀铝原纸、湿强标签纸、格拉辛原纸,合计产能约5.1万吨。加上其它的纸种,公司合计产能在9.5万吨以上。
去年毛利率水平大幅上升的原因,一是由于去年造纸原材料价格水平总体来讲处于比较低的位置,造成整个造纸行业毛利率水平的系统性抬升;二是公司在原材料价格较低时,储备了一定数量的低价原材料,同时作为公司主要产品的卷烟纸等价格水平比较具有刚性,在上述因素的同时作用下造成公司去年毛利率水平的大幅上升。
由于原材料价格水平自去年下半年特别是今年以来的持续上涨,而公司产品价格相对涨幅较小,因此预计公司今年的毛利率水平要稍低于去年。受到进口纸浆运输的时滞影响,一季度桨价的上升还没有影响到公司的经营,预计一季度的毛利率水平仍然能够维持在比较高的位置,一季度的业绩虽然环比稍有下降,但同比能够实现大幅的增长。
根据我们调研的情况,短期厂区不会搬迁(至少在今年),即使搬迁分期搬迁的可能性更大,不会对公司的正常经营造成很大的影响。至于搬迁因土地补偿所带来的收益等的测算,要等到具体的政策出来以后才能进行。至于集团股东是否有将集团地产注入的计划,根据调研情况短期内不会有进展。
给予公司增持-B的投资评级,三个月目标价11元。预计公司2010-2011年的每股收益分别是0.38元和0.44元。公司去年业绩的提升主要源于毛利率水平的提升;由于成本的上升以及主要产品价格刚性的存在,今年的毛利率水平要稍低于去年,但预计今年的开工率将会有所提升,同时8号纸机由于技改将有7000多吨产能的增加,考虑到行业整体的估值情况以及公司今明两年的经营情况,给予公司2010年25倍的PE,增持-B的投资评级以及11元的目标价。
研究员：郭振举 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：民丰特纸:公司加强生产成本控制,毛利率大幅提升
2009年报显示,公司2009年度实现营业收入11.70亿元,同比减少2.19%;实现营业利润1.49亿元,同比增长796.06%;实现归属于母公司净利润1.07亿元,同比增长802.68%;基本每股收益0.40元;不分红,不转增。
公司受经济周期波动影响较小,营业收入稳定。2009年度,国际金融危机向实体经济转移,但公司主营产品卷烟配套用纸下游烟草行业受经济周期波动影响较小,因此公司产品销售额较去年同期相比基本持平,略有下降。
多因素导致毛利率大幅增长。1)2009年度,因受金融危机影响,造纸大宗原材料及燃料价格振荡下行,同时公司加强管理、节能降耗,较大幅度降低了生产成本;2)公司调整产品结构,改造落后机台、淘汰滞销产品,增加高附加值纸种卷烟纸及描图纸系列的产销量。2009年度,卷烟纸及描图纸系列营业利润率分为32.74%和34.34%。以上两点促使公司产品毛利率同比提高了9.43百分点,公司盈利能力增强。
全资子公司扭亏为盈,加快净利润增长。2009年度变更为全资子公司的浙江民丰波特贝纸业有限公司首度扭亏为盈,而且效益增长明显,2009年度利润总额达2785.40万元,加快了公司的净利润增长。
公司为特种纸行业的龙头。公司主导产品为卷烟配套用纸、描图纸、涂布类纸等特种纸。其中描图纸为国内独家生产;卷烟系列用纸在国内处于领军地位,还供应给全球卷烟品牌,公司2009年度出口营业收入同比增长157.21%,公司产品的国际市场前景广阔。
盈利预测与评级。我们预计公司2010、2011年EPS为0.32元和0.37元;对应2010年3月9日收盘价8.63元,动态市盈率分别为27倍和23倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：民丰特纸:成本费用减少,毛利率提升
2009年三季报显示,2009年1-9月份,公司实现营业收入9.01亿元,同比减少0.70%;实现营业利润1.00亿元,同比增长206.47%;实现归属于母公司净利润6535.80万元,同比增长197.51%;基本每股收益0.25元。同时公司预计2009年度归属于母公司净利润同比增长600%以上。
公司营业收入稳定,毛利率提升。2009年1-9月份,随着国际金融危机向实体经济的转移,导致产品市场萎缩,产品销售额较去年同期相比基本持平,略有下降。
多因素导致净利润大幅增长。1)公司调整产品结构,提高了高附加值、有市场需求产品的生产和销售,相应减少低附加值产品生产和销售。2)公司生产产品所需的原材料木浆和燃料原煤采购价格比去年同期相比均有较大幅度下降,相应增加了公司的盈利空间。3)公司加强了对生产成本和各项费用的控制,使各项成本费用下降。公司产品的毛利率同比上升8.86个百分点,盈利能力增强。4)2009年变更为全资子公司的浙江民丰波特贝纸业有限公司今年首度扭亏为盈。以上四点使得公司营业利润及净利润大幅增长。
目前较低的原材料成本价格,可提升公司未来盈利能力。2008年底公司通过有效限产减产、计提原材料存货跌价准备等措施成功“去库存化”,消耗了高价原材料与积压产品。而目前国际与国内的造纸原材料的价格也处于历史较低位,可有效降低产品的成本。且随着国内宏观经济的逐渐好转,造纸行业在第二季度开始回暖,大部分纸品价格回升,销售量提高。
盈利预测与评级。我们预计公司2009、2010、2011年EPS为0.34元、0.44元和0.51元;对应2009年10月27日收盘价6.88元,动态市盈率分别为20倍、16倍和13倍,上调公司至“增持”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格不稳定;2)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险;3)募投项目投产后,产能扩张带来的市场拓展风险。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：民丰特纸：特种纸专业生产商
公司主业突出,主要生产卷烟纸、描图纸、工业配套用纸等特种纸,为国内第一家卷烟纸和描图纸生产企业,技术力量雄厚。
卷烟纸:我国卷烟纸生产经营实行许可证制度,目前拥有许可证的企业有15-18 家,其中民丰特纸、恒丰纸业、杭州华丰、四川景丰和红塔蓝鹰共占据国内卷烟纸85%的市场份额。目前公司卷烟纸产能2.8 万吨,20#机技改后公司卷烟纸总产能将达3.1 万吨。国内卷烟纸市场供过于求,卷烟纸价格自93、94 年提价后至今一直较为稳定,后期提价预期较小,利润提升只能依靠成本降低。
描图纸:1956 年公司自主开发生产描图纸产品,填补了国内空白,由于该纸种技术含量较高,2006 年以前一直为公司独家生产。近两年随着描图纸在服装、食品包装等领域的需求拓展,市场前景较好,国内其他企业描图纸机项目建设和国外品牌的进入,打破了民丰独家生产的局面。描图纸市场需求量8000 吨左右, 12#机技改后公司描图纸总产能将达6600-7000 吨,仍牢牢占据国内描图纸市场。
工业配套用纸:主要为镀铝原纸、湿强标签纸、格拉辛原纸。前两者总产能3.3 万吨左右,后者产能1.2 万吨左右。镀铝原纸和湿强标签纸主要用于啤酒瓶标签,市场相对集中,需求会随啤酒行业的增长而稳定增长。格拉辛纸主要用于生产高档不干胶标签,国内不干胶标签市场总量每年以20%速度增长,80%依靠进口,市场前景看好。公司格拉辛原纸主要性能和技术特征已达国内领先水平,得到全球不干标签巨头艾利公司的认可,每月均有稳定的批量定单。
盈利预测与投资建议:我们预计09-11 年公司净利润分别为5067万元、5617 万元和5807 元,分别同比增长329%、10.8%和3.4%,对应EPS 为0.19 元、0.21 元和0.22 元,PE 为28.6X、25.8X 和24.9X,估值较合理,给予公司“中性”的投资评级。
研究员：寻春珍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：民丰特纸：突出主业 提升盈利
收购民丰本科特，增加利润来源减少关联交易民丰本科特主要生产和经营水松原纸及其系列产品，民丰特纸占其注册资本的74%。此次出资3627 万元收购合资方德国本科特有限和两合责任公司持有的26%股权，民丰本科特变更为全资子公司。收购完成后，民丰特纸拟将纸机进行适当改造，改变目前生产的主导产品水松原纸，生产高档卷烟纸系列。2007 年上半年，民丰本科特实现利润总额920 万元，有望扭转连年亏损的状况，为公司增加盈利来源。民丰特纸与民丰本科特关联交易密切，截至2007 年6 月，对民丰本科特的其他应付款高达1043 万元，占全部应收（预收）应付（预付）款余额的57.55%，另外，民丰特纸对民丰本科特的贷款担保达到8000 万元。此次收购完成后，将有效解决公司的关联交易。
出售本科特民丰，突出主业减少亏损本科特民丰主要生产和经营水松纸及其系列产品，民丰特纸占其注册资本的40%。2005 年1 月进入正常生产以来，始终处于亏损状态，2007 年上半年，本科特民丰亏损243 万。加上水松纸的印刷加工不属于民丰特纸的现有主业，也没有列入其长远发展规划中，因此，民丰特纸以1744 万向德国本科特控股有限责任公司转让其在本科特民丰中所持有全部股份40%中的35%。转让后，民丰特纸尚占本科特民丰5%的股权，将进一步明晰主业，减少公司亏损。
研究员：黄付生 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：民丰特纸(600235)：主业拐点未现，地产蹊径待辟
公司主导产品为卷烟系列用纸、描图纸、电容器纸等，三大产品市场占有率均为全国第一，其中描图纸为国内独家生产。公司是国内最早生产卷烟纸的企业，卷烟纸对主营业务收入的贡献度为49%，对利润的贡献度则高达72%。描图纸全国年消费量比较稳定（6 千吨），其中约1 千吨依赖进口，主要为克重较大的厚描图纸。电解电容器纸目前主要用于吸附电解质用途。用于隔离电极用途的电容器纸受成本更为低廉的塑料薄膜的冲击正逐渐被淘汰。受此影响，公司电容器纸06 年开始亏损，或将于未来关闭相应生产线。不考虑新纸机的转产，我们预测公司造纸主业07 和08 年的EPS 分别为0.04 元和0.08 元，动态市盈率偏高，已经部分反映了厂房搬迁的补偿或地产开发的收益。由于公司基本面未来存在重大变化的可能，我们对公司暂不评级，建议投资者关注。
研究员：许骏 所属机构：中信证券股份有限公司
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