大杨创世(600233)_研究报告_财经_新浪网(600233) 研究分析报告|查股网
股票名称：大杨创世(600233)
报告标题：大杨创世:近几年可实现内销业务占比的逐年提高
近日对公司进行了调研,市场对于公司优秀的制造业质地应该普遍认同,分歧主要在于公司做内销业务的前景,我们认为针对公司的特点,公司的品牌更适合做小众高端的市场,不是规模化的品牌。而且本身转型公司的品牌运作能力并不娴熟,因此我一直建议用稳健的心态对待自主品牌的发展。但我们相信的是,公司确实是一家很执着的企业,内销比例可逐年提高。在此过程中,投资价值如何,我们认为主要看内销业务带来的业绩弹性,如果安全边际足够,在业绩有催化的情况下,可以进行关注。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：大杨创世:转型初见成效,业绩加速
公司的外销业务主要为国外品牌做贴牌生产,2000-2007年间,公司产能由年产服装350万件增长至1000万件,增长主要靠产能的扩张。伴随产能扩张,形成自己独到的生产技术与培养了大批技艺精湛的生产工人。庞大的产能与优良的工艺使得公司在产品的准时交单与质量方面优于竞争对手。今年以来,随着中国人工价格的持续上涨,部分国外服装订单流向东南亚国家,这导致了部分中国的中小型企业订单的流失。而根据我们调研了解到的情况,公司订单充裕,并可筛选质高价优的订单,通过对订单的优化选择,提高外单的盈利能力。
2009年公司提出“三三三”战略以来,2009、2010年公司的主营业务利润突飞猛进,增速大大超越历史平均水平。公司自主品牌建设三箭齐发,分别为“创世”、“凯门”、“YOUSOKU”三个独立品牌。与普通品牌企业大规模招商、开设加盟店跑马圈地不同,公司秉承了生产企业的谨慎风格。走出一条别具一格的品牌之路。“创世”定位高端、“凯门”主攻职业装市场、“YOUSOKU”定位网上销售。
2010年,“创世”开店5家,未来预计能保持年开店8-10家的速度,“创世”主要在高档商场开店。定位奢侈品,我国的奢侈品消费能力全球第二。一个奢侈品牌的创立不可能一蹴而就,但市场可对“创世”的前景给予期待。
“凯门”专攻职业装市场。“凯门”有以下三个优点是竞争对手不具有的:可与“创世”组合销售,提高“凯门”的议价能力;产能与生产工艺领先;公司对职业装市场的重视程度;YOUSOKU定位网上直销,由于基数小,目前增速较快,未来可能成为公司业绩超预期的因素。
预计2011、2012、2013年公司可实现每股收益0.9元、1.11元、1.43元,按2011年21倍估值,未来6个月公司合理价值18.90元。给予“买入”评级。
研究员：高国 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：大杨创世:“两大核心竞争力+两大软实力”保证公司转型内销
盈利预测与估值评级
这是一家出口转内销品牌中较为成功的服装企业,市场并未充分认识到公司两大核心竞争力与两大软实力,从制造业的角度看,我们认为这部分核心竞争力应给予相应的估值溢价。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.01元/1.22元/1.35元,对应2011-2013PE14.95/12.43/11.18倍。制造业中以鲁泰A为标杆,市场一致预期其2011年20%左右的增速,给予12X的估值;品牌服装中以七匹狼为标杆,估值中枢一般在25x附近。大杨创世作为一家转型中的企业,其高端品牌创世已经具备了极高的品牌美誉度,相比制造业企业,应享受一定品牌估值溢价。我们预计公司2011年主营部分净利润可实现25%以上的增速,给予18X-22X的估值,对应目标价18元-22元,目前股价具备较高安全边际,建议买入。
关键假设
我们将集团关联交易这块算到出口业务中,不考虑投资收益,假设2011-2013年年出口业务增长8%,毛利率27.5%/28%/28%,创世2011-2013年每年新开5家专卖店,单店收入350万,毛利率60%,凯门2011年实现收入2亿,2012-2013给30%/20%收入增速,2011-2013毛利率40%/40%/40%。其他服装收入取3年历史均值,则预计未来三年公司综合毛利率为32.51%/33.26%/33.51%,2011-2013年EPS分别为1.01元/1.22元/1.35元。
风险提示
1、原材料成本上升;2、欧美经济复苏持续低于预期。
研究员：马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：大杨创世:公司由加工企业向品牌企业转型
1、2011年5月26日我们对大杨创世进行了调研,与公司总经理及董秘对公司战略及经营情况进行了沟通。公司近几年发展较迅速,特别是中国国内销售增长较快。公司正在由加工性企业向品牌企业转变。
公司坚持“创国际一流服装品牌”的战略目标,不断加大自主品牌的建设力度,并取得显著成果。公司在加强“创世”品牌建设的基础上,继续加大“凯门”职业装品牌的推广力度,同时推出了专门针对年轻消费者的网上直销品牌Yousoku(酷格部落),形成了“创世”、“凯门”、“Yousoku”三箭齐发共同开拓国内市场的品牌格局。
2、盈利预测及风险提示:公司主要以加工高档西服为主,公司在保持原来的优势基础上,加大自有品牌的建设力度公司未来在品牌建设和运营方面,还有很长的路要走,目前公司对品牌建设的投入不大,我们期待公司未来在品牌运营方面能有较快的发展。
我们预计2011-2013年主营业务收入分别为14.12、18.50、24.1亿元,对应的EPS分别为0.94、1.35、1.71元,目前市场价格为16.6元,对应PE分别为17.66、12.3、9.71倍。我们给予公司“谨慎推荐”投资评级。
研究员：雷玉 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：大杨创世:衣之道,唯创世
我们的观点:
未来三年自主品牌内销业务占比有望提高到30%以上。我们认为品牌的定价权来自于美誉度,国内品牌服装中真正具有定价权的不多。一流的服装工艺、与世界顶级时装品牌多年合作经验、国际顶级设计大师的保驾护航为公司自主品牌提供品质保证。TRANDS(创世)品牌具备高定价权,高定价权意味着产品的高毛利率。公司多品牌梯队已经形成,“创世”品牌美誉度的外溢效应有利于推动凯门业务实现跨越式的增长。我们预计2011自主品牌业务有望实现3亿元以上的收入,对净利润贡献幅度将加大。
出口业务平稳中不乏亮点。驱动因素来自于贸易模式的调整带来地订单档次的提高和毛利率的提升,另外自主品牌“T BY TRANDS”海外单量单裁业务的拓展有望超预期。
盈利预测与投资评级:
我们预计2011-2013年公司分别实现净利润1.57亿元/1.86亿元/2.07亿元,2011-2013EPS 分别为0.95元/1.13元/1.26元,对应2011-2013PE分别为16.99/14.32/12.88倍,我们看好公司自主品牌拓展的前景,合理价值区间18-22元,首次给予“买入”评级,建议投资者关注。
风险提示:
1、出口退税下调;2、自有品牌推广低于预期。
研究员：马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：大杨创世:季度业绩虽波动,全年预期无需忧
春节假期过长以及凯门职业装的季度分布不均是收入下降的主要原因。一季度,公司实现营业收入1.93亿,同比下降了17.18%,实现利润总额和净利润分别为2.90亿和2.03亿元,同比分别下降23.63%和37.07%,每股收益0.09元/股。虽然收入出现下降,但并不是由于经营不善带来的,原因主要有两点:一是今年春节公司放假比去年多放了10天,这使得同比生产减少;二是去年一季度公司已经接到了凯门的一个订单,而今年4月份之前招投标基本还没有完成,凯门职业装的季度分布并不均衡,也导致了收入同比的下降。
工资上涨较多带来毛利率略微下降,所得税季度分布不均是导致利润降幅进一步扩大的主要原因。综合毛利率约28.33%,略微下降了0.63个百分点,公司的议价能力基本没有问题,主要是由于工资上涨了超过30%所致;销售和管理费用依然控制得力,费用率提升主要是收入下降所致;季度所得税率由24%提高到30%,使得利润降幅进一步扩大;经营性现金流增长了28%,情况非常良好。
2011年展望:虽然公司一季度业绩低于市场预期,但是经过上述分析可看出,并不是由于经营不善导致的。我们维持前期对公司的判断:公司在制造业务方面拥有良好的底质,是公司稳步发展的基础;去年内销业务实现了跨越式发展,“创世”品牌达到约1亿,基本实现了品牌初创期的积累,而“凯门”品牌主要取决于今年职业装招投标的情况,目前看订单情况还是正常的。我们继续提示由于公司的发展风格,与国内高端品牌建设的难度,以及公司的运营能力尚待提升,依然建议稳健的心态对待自主品牌的发展。但内销业务可能每年给业绩带来一定的弹性,而这一点在一季度由于季度因素还未表现。
盈利预测与投资评级:综上所述,由于一季度业绩并不是由经营不善导致,我们维持之前的预测,预计11-13年的EPS分别为0.84、0.97和1.10元/股,估值为11年18倍PE。我们认为公司是具备的隐形冠军能力的企业,且内销业务的持续发展态势已然萌芽,同时根据公司职业装的招投标情况,内销业务的预测存在弹性,建议给予11年20-22倍的估值,前期上涨主要是年报业绩大超预期带来的阶段性投资机会,后续可观察今年内销业务的弹性决定何时出现投资机会,维持“审慎推荐-A”的评级。
风险提示:国际需求复苏对出口业务的不确定性,自有品牌发展低于预期。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：大杨创世:战略转型华丽转身,内销品牌增长迅速
业绩增速略超预期。2010年公司实现营业收入10.85亿元,同比增长24.54%;利润总额为2.3亿元,同比增长26.4%;归属于母公司净利润1.38亿元,同比增长24.41%,扣除非经常损益的净利润1.29亿,同比增长61.3%。基本EPS0.83元。分红方案为每股派息0.15元。
四季度业绩增速明显。第四季度收入和净利润分别为3.58亿元和6454.25万元,同比增速分别为47.93%和109.4%,明显高于前三季15.5%和-8.24%的增速。四季度增速提升的主要原因在于一方面09年四季度是公司业绩低点,另一方面凯门职业装的收入结算相对集中。
10年是公司实施战略转型的开局年,增长方式逐步转变。从10年开始,公司实施“三三三”战略,增长方式从以前的靠出口为主逐步转向了内销品牌拉动增长,内销收入和利润占比逐步提高。
国内品牌销售增长迅速。2010年公司自有品牌建设有所加快:高端品牌创世新增门店5家,总门店数达到30家,收入增速在45%左右。凯门品牌作为团购职业装市场拓展迅速,10年新开拓了西南市场,估计10年收入增长翻番。10年公司自有品牌销售收入超过2亿元,同比增长近一倍。
出口增长质量提升。10年公司实现出口收入6.65亿元,同比增长了20%,增长主要来源于产品单价的提升。公司淘汰了低档订单,提升了出口订单档次。此外,公司正式启动“创世”品牌的海外西装单量单裁业务。
我们认为公司未来两年的看点主要包括:内销品牌将成为公司增长的一个新引擎,内销占比不断提升,公司的整体盈利能力也将提升;出口稳健订单档次提升产品附加值;公司财务稳健,负债率仅有12%,现金流状况良好。
盈利预测:我们预期11/12年公司收入12.6/14.88亿元,同比增长16.1%和14.9%,扣除非经常性损益的净利润1.72/2.12亿元,同比增长24.4%和23.4%。每股收益1.04/1.28元,目标价22.9-25元,维持买入评级。
研究员：张先萍 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：大杨创世:内销业务跨越式发展,带来业绩大超预期的表现
优化整合资源,业绩大超预期。2010年,公司实现营业收入10.86亿元,同比增长了24.54%,实现利润总额和净利润分别为2.30亿和1.77亿元,同比分别增长了26.40%和26.78%,每股收益0.84元/股。其中扣除非经常性损益的净利润达到了1.30亿元,同比大幅增长了61.34%。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利1.50元(含税)。业绩大超预期的主要原因在于公司整体的战略转型,对整体资源的更优化配置。公司全力支持国内市场订单的生产与自主品牌的发展,从而使得内销业务实现了跨越式发展。
内销业务跨越式发展,“三三三”战略转型已然萌芽。10年由于较往年增加了资源配置,内销的规模达到了1.93亿,实现了190.42%的高速发展,内销业务占比已达到了18%左右,较去年的7.6%的比重大幅提升。“创世”的规模达到了约1亿,继09年实现了翻番以上的增长,预计可比同店增长实现了超过30%的大跨越;职业装品牌“凯门”,主打“中国高级商务职业装”的形象,10年谈下了好几个大单,预计实现的规模也约达到了1亿。
毛利率继续大幅提升,加大内销业务拓展使得销售费用增长较多。综合毛利率达到了31%左右,大幅提升了4.78个百分点,内销业务的占比提高快速,是主要原因;销售费用增长了64.74%,主要原因在于公司加大对内销业务的资源配置,这也是与公司发展自主品牌的战略是相匹配的。
盈利预测与投资评级:预计11-13年的EPS分别为0.84、0.97和1.10元/股,估值为11年18倍PE。公司是我们选出的隐形冠军式的企业,且内销业务的持续发展态势已然萌芽,同时根据公司职业装的招投标情况,内销业务的预测存在弹性,建议给予11年22倍的估值,业绩大超预期可能带来阶段性的投资机会,建议在此阶段内进行关注,维持“审慎推荐-A”的评级。
风险因素:国际需求复苏对出口业务的不确定性,自有品牌发展低于预期。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：大杨创世10年报点评:业绩超出市场预期
2010年公司实现营业收入10.85亿元,同比增长24.54%,略高于我们的预期;实现净利润1.38亿元,同比增长26.78%,高于我们预期,2010年公司实现每股收益0.84元。公司拟每10股派发现金股利1.5元(含税)。
公司净利润高于我们预期的因素有以下几点:收入高于预期;费用控制水平进一步提升,报告期内,管理费用率4.07%,比上年减少近1个百分点;由于加大内销力度,销售费用率达到6.02%,比上年升高1.5个百分点,但上升幅度低于预期,费用控制水平显示了公司出色的管理能力;投资收益高于预期。
报告期内,公司以下经营举措值得投资者关注:A:5月份,在美国注册分公司,正式启动西装单量单裁业务,“创世”走出海外量身定制;B:加大自主品牌建设力度,创世、凯门、YOUSOKU三品牌协同发展,创世品牌在北京、沈阳、郑州、银川新增店面5家,凯门业务实现跨越式增长,YOUSOKU通过线上线下推广活动,品牌影响力得到提升。
2011年纺织行业面临的主要困难是成本上升,原材料、人力成本均有大幅上升,能否成功转嫁成本压力对公司的2011年业绩有决定性影响。
扩大内需、刺激消费的宏观政策将成为推动服装业进一步发展,为公司扩大内销带来机遇;2011年公司将对设计企划、市场拓展、原料采购、仓储物流优化整合,实现三个品牌协同发展。
预计2011、2012、2013年实现每股收益0.85、1.04、1.29元,6个月目标价21.34元,对应2011年市盈率25倍,给予“买入”评级。
研究员：高国 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：大杨创世:成本影响显现,关注自主品牌进展
三季报净利润同比下降8.24%,EPS为0.4463元。1-9月公司实现营业收入72,663.61万元,归属于母公司所有者的净利润7,364.33万元,同比分别增长15.48%、-8.24%。EPS为0.4463元。业绩增长略低于预期。
公司综合毛利率下降。由于存在时滞,原材料成本的上涨对服装企业的影响在三季度开始显现出来,造成公司毛利率的下降。成本上涨对毛利率的影响在四季度仍有可能持续。
广告宣传费用和专卖店装修费的增加致使公司前三季度销售费用同比增加了98.55%。公司自主品牌的建设还在探索中,潜力较大,公司自主品牌创世、凯门的平均毛利率在45%以上,而外销市场毛利率在25%以下。公司的自主品牌渠道都是采用自营的方式,前期的宣传和渠道建设投入成本较高,影响了利润提升。
外销市场客户资源稳定,人民币升值影响可控。虽然人民币相对于欧元和美元升值使公司承受了一定的汇兑损失,对公司业绩有所影响,但我们认为公司客户资源稳定,对外销市场具有较强的掌控能力,外销市场整体将处于稳定状态。
盈利预测。公司内销市场快速增长,营业收入占比不断提高。我们认为公司未来增长点在内销市场,特别是自主品牌的顺利拓展将带动公司进入新的增长阶段。我们谨慎看好公司内销市场的增长态势,维持2010/2011年公司每股收益0.72/0.86元的预测。鉴于公司前期股价涨幅较大,将公司评级由增持下调为“中性”。
风险提示:汇率风险以及原材料成本持续快速上涨。
研究员：刘志茹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：大杨创世:品牌建设加大投入,给予公司推荐评级
每股收益增长32.73%。由于全球经济逐步复苏以及公司对品牌建设的投入,公司2010年上半年业绩增长良好。报告期内,公司实现营收43179.48万元,同比增14.73%,归属于上市公司股东的净利润4978.85万元,同比增32.76%,每股收益0.3元,同比增32.73%。
品牌建设加大投入。报告期内,TRANDS 创世、KEYMEN 凯门、YOUSOKU优搜酷三个自主品牌都投入了更多的精力。“创世”始终坚持高端品牌定位,“凯门”市场拓展已从东北和华北发展到西南地区,YOUSOKU 通过活动推广等方式也表现出良好的发展潜力。报告期内,公司销售费用为2840万元,同比增47.53%,主要是广告费、制作费和专卖店装修增加所致。
营业利润率提升。通过产品结构和市场策略的调整努力实现效益的提高,报告期内,服装加工销售实现营收42612万元,营业利润率33.69%,同比增6.41%,其中西服销售营业利润率同比增3%,其他服装销售营业利润率同比增11.5%。
亚洲市场出口增长明显。在出口方面,公司不断优化客户资源,在确保出口增长的同时,不断提高出口产品的档次。亚洲地区服装销售实现营收13249万元,同比增59.13%,欧美地区服装销售实现营收12302万元,同比减少17.4%。
风险及评级。下半年公司面临的主要风险来自于宏观经济的不确定性及汇率因素带来的出口影响。我们预计公司2010年、2011年EPS 为0.6元、0.69元,给予公司推荐评级。
研究员：李茂娟，邹翠利 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：大杨创世:毛利率提升,内销市场增长超预期
中报净利润同比增长32.76%,EPS 为0.3 元。上半年公司实现营业收入43,179.48 万元,归属于上市公司股东的净利润 4,778.86 万元,同比增长14.73%、32.76%。EPS 为0.3 元。业绩基本符合预期。
毛利率快速提升,一季度为29.0%,二季度上升至38.3%。其中服装业务的毛利率从27.28%提升到33.69%。毛利率的提升得益于优化客户资源和产品结构以及内销市场增长。自主品牌创世、凯门的毛利率分别为40%-50%和30%-40%,而外销市场毛利率在25%以下。
内销市场快速增长,营业收入占比和毛利率不断提高。公司加强自主品牌建设,2008、2009、2010 上半年,内销市场营业收入占比分别为30.04%、36.09%和40.52%,毛利率分别为27.78%,35.36%和47.9%。上半年内销47.9%的毛利率,远高于亚洲市场21.87%、欧美市场24.94%的毛利率水平。
亚洲市场收入增长毛利率下降,欧美市场收入下降毛利率提升。上半年亚洲市场实现营业收入13,249.93 万元,同比增长59.13%,毛利率下降明显,从31.29%降至21.87%。欧美市场毛利率从22.55%提升到24.94%,优化客户资源见成效,但受到欧元汇率变化和欧洲市场不景气的影响,营业收入同比下降17.40%,为12,302.28 万元。
盈利预测。我们认为公司对外销市场具有较强的掌控能力,外销整体将处于稳定增长的状态,公司未来增长点在内销市场,内销顺利拓展将带动公司进入新的增长阶段。我们谨慎看好公司内销市场的增长态势,将2010/2011年公司每股收益调整为0.72/0.86 元。根据公司2010 年8 月19 日收盘价16.09 元计算,2010/2011 年的PE 为22.3/18.7 倍,维持“增持”评级。
风险提示:汇率风险。
研究员：刘志茹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：大杨创世:战略转型初见成效
投资要点:
1、 大杨创世今年中报实现营业收入4.31亿元,同比增长14%,实现净利润0.66亿元,同比增长32%。
2、 公司虽然收入仅增长14%,但利润大幅增长32%,利润增长大于收入增长的主要原因是销售毛利率的提高,今年上半年,公司销售毛利率33.27%,去年同期27.29%,毛利率上升5个百分点,盈利能力的提高引起了净利润的大幅增长。当前公司毛利率处于历史最高水平。
3、 毛利率大幅增长的主要原因是自主品牌销售比例的增加。2010年是全面启动“三三三”工程的第一年。“三三三”工程内涵如下: a) 创建三个品牌:高级男装“创世”、“凯门”“YOUSOKU”(酷格部落) b) 实现三个调整:贴牌向自主品牌调整,自主品牌提高到50%;市场的调整,内外销各占50%;批量生产向单量单裁的调整,力争做世界最大的单量单裁公司。 c) 创建三个团队:一流的设计团队;强有力的营销团队;全面优化升级的综合管理与服务团队。 以上目标计划在3-5年内实现,上半年盈利能力的增强表明公司的“三三三”工程初见成效。
4、 报告期内,“创世”品牌坚持高端定位,注重内生性增长,稳健增长;“凯门”职业装市场拓展从东北、华北到西南地区,取得快速发展;YOUSOKU定位网上直销品牌,在大连、长春等地进行了多种形式推广,表现出很大潜力。
5、 公司现在处于重要的发展节点,预计“三三三”工程的实施可使公司成功转型,由生产企业转变为品牌企业,,成功转型可使得公司的盈利能力大幅增加,同时二级市场将给予更高的估值水平,双重动力推升二级市场的股价。
预计2010、2011、2012年公司可实现每股收益0.73、0.88、1.23元。未来6个月目标价18.35元,对应2010年25倍PE。给予“推荐”评级。
研究员：高国 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：大杨创世:酒香不怕巷子深,经营继续有超预期的表现
公司上半年出口业务回升势头良好,而在积极加大了国内品牌建设的配置后,初始收效显著。自主品牌新商业模式的尝试为公司打开新的发展空间,虽然转型过程是稳步的,且估值仍较高,但是国内与美国品牌拓展的进程值得紧密跟踪。
利润状况略超预期,亚洲和美国的出口业务回升势头良好。2010年1-6月,实现营业收入、营业利润和净利润分别为4.32亿、9107.43万和6561.18万元,同比分别增长了14.73%、40.37%和32.76%。收入基本符合预期,利润状况略超预期。公司在出口方面的策略是优化客户资源,保留产品档次高、订单稳定、并具有面料资源和销售网络的高端客户。亚洲表现最为理想,得益于危机后的恢复,同比增长了59.13%,美国市场也恢复不错,走集团出口的销售到美国的收入增长了23.94%,欧洲市场受到危机的影响,状况一般。
对自有品牌加大资源配置,收效良好。今年公司全面启动了“三三三”战略转型工程,上半年国内销售共实现了7169.61万元,同比大幅增长了126.89%。
“创世”坚持稳健的拓展策略,注重内生性成长,今年重点开发北京市场,下半年还将新增燕莎、赛特等门店;“凯门”发展突飞猛进,市场拓展已从东北和华北发展到西南地区;YOUSOKU 也表现出一定的发展潜力。同时公司今年还开辟了美国的单量单裁业务,目前已经开始了几个专卖店客户的合作。公司自主品牌的发展出于经验缺乏以及高端品牌自身模式的考虑,需要慢火炖精品,但公司迈出加大资源配置的步伐后,其收效更值得期待。
毛利率大幅提升,费用伴随品牌投入增加较多。毛利率大幅提升5.97个百分点达到33.27%,主要由于今年的订单价格得到了恢复;同时倡导提高产品附加值。销售费用增长了47.53%,主要是广告费、制作费和专卖店装修费用增加较多,与品牌投入加大相匹配。
盈利预测与投资评级:公司未来出口业务的发展是基石,而重点将围绕提高单量单裁业务与国内品牌的比例发展。略微上调10-12年的EPS 为0.57、0.72和0.93元/股,估值为10、11年的28和22倍,短期仍偏高,但对新模式的尝试以及对自主品牌投入的加大,值得未来几年紧密的跟踪。维持“审慎推荐-B”的评级。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：大杨创世:打造未来竞争力
外贸加工业务向自主品牌建设的战略转型将提升公司未来竞争力。国内消费升级对于公司高中低档的自主品牌发展都有推动作用。战略转型背后,是寻找新的利润增长点,并将推动公司发展进入新的增长阶段。
终端扩展兼顾扩张速度与风险。不同于市场的观点,我们认为,相对于公司目前已有的25 家专卖店来说,2010 新增店面数量(6-8 家)将占终端总数的20%以上,考虑到创世属于高端小众品牌,因此这一扩张步伐已属快速。
新增店面集中在具有较强高端产品购买力并已积累了品牌口碑的北京和太原,表明公司在积极扩展终端的同时,更多地考虑了店面扩展的风险,符合管理层一贯扎实稳健的决策风格。
看好网络直销和单量单裁两项新增业务。网络销售成本低,信息传播快,弥补了公司国内市场渠道建设经验的不足。网络直销品牌Yousoku 定价低,在细分市场上,尚无竞争对手,是未来公司业务增长的重要看点。单量单裁业务启动的意义在于先于对手占据新兴市场的领先地位,短期虽不会给公司带来明显的业绩贡献,但为公司打造未来的竞争优势奠定了基础。
预计2010 年公司的外贸业务维持稳定,网络直销品牌Yousoku 在2011 年开始快速增长。预计2010、2011 年可以实现每股收益0.74 元、0.82 元,根据公司2010 年6 月8 日收盘价12.8 元计算,2010、2011 年的PE 分别为17.2、15.6 倍,对比瑞贝卡等同类公司,目前公司的估值水平偏低,首次给予“增持”评级,建议关注。
风险提示:汇率风险,转型期新业务收入不确定风险。
研究员：刘志茹，祖广平 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：大杨创世:单量单裁揭开新品牌模式的篇章国内品牌发展力度加大
出口加工业务:稳定增长的态势将维持。目前国外的需求处于逐步恢复当中,欧亚市场订单有所恢复,美国则保持稳定。面对未来的发展环境,总体策略是保持出口加工业务的稳定增长,但单纯量的增长并没有意义,公司未来更多的将从附加值的提高、一般贸易比重的增加,以及精选优质客户上着手。
单量单裁业务:新商业模式的尝试开辟更广阔空间。单量单裁业务属于较高端的业务,公司拥有庞大的产能,及精良的工艺,目前整个管理系统已逐步形成,预计3、4 个月后运营体系将基本成型,后期最关键的还是如何开拓市场的问题。此业务依托美国的专卖店客户,销售以扣点形式分成。今年公司有与10 家专卖店合作的计划,如果尝试顺利,计划在近几年达到100 多家的规模。我们目前不看重其业绩贡献,更看重的是这种新商业模式开辟的意义。
如果单量单裁发展顺利,将反过来对国内自主品牌的推进起到促进作用。
自主品牌业务:加大资源配置。10 年公司比前几年明显加大对自主品牌的资源倾斜,新抽调了3、4 个副总管理。“创世”将坚持进驻高端商场以及自营的模式,但拓展计划较前期加快,未来几年计划每年开拓5-10 家门店,今年重点是北京市场。且努力形成更多的单店收入上千万的门店。公司还专门留出3、4 条生产线为“凯门”服务。一季度国内市场销售初有成效,同比增长了130%,预计未来几年国内销售的增长可保持至少30-40%幅度。
盈利预测与投资评级:公司未来围绕提高单量单裁业务与国内品牌比例发展。
10 年出口业务的收入可实现稳步增长,而国内品牌的销售增幅将比往年快一些。预计10-12 年的EPS 分别为0.55、0.70 和0.91 元/股,虽然短期估值仍过高,且品牌业务的发展贡献效益也是渐进的。但对新模式的尝试以及对自主品牌投入的加大,值得未来几年紧密的跟踪。维持“审慎推荐-A”的评级。
风险因素:国际需求复苏的不确定性,国内品牌拓展或单量单裁低于预期。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：大杨创世:转危为机盈利获得了大幅增长
转危为机:收入保持了基本稳定,经营性利润获得了46.37%的增长。2009 年,公司实现营业收入8.72 亿元,同比小幅下降了2.66%,实现营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为1.83 亿和1.11 亿元,同比分别大幅增长了86.81%107.69%,每股收益0.67 元/股。公司强大的竞争力使得其规模得以基本稳定,同时通过提高产品附加值、产品结构和市场策略调整等方式实现了毛利率的较大幅度提升,使得主业的经营性利润获得了46.37%的增长。此外,约3800 万的投资收益导致了净利润更大幅度的增长。
自主品牌稳步推进,09 年实现约24%的增长。内销自有品牌继续以慢火炖精品的模式发展,但危机中也显示出忠诚客户群的坚实基础。我们强调“创世”稳健的拓展策略,现阶段更注重内生性成长,在做稳做精现有市场的同时逐步开拓新的市场。09 年其门店数量基本保持在25 家左右,收入的增长体现出单店的规模与效率是在不断提升的。同时,单量单裁业务实现了跨越式增长,巴菲特先生对“创世”品牌的赞赏也从侧面体现出其高端的品质和做工。
毛利率提升明显,费用率有效控制,现金流情况良好。综合毛利率达到了26.22%,大幅提升了3.43 个百分点,主要由于产品结构调整与积极提高附加值所致。销售费用率和管理费用率分别为4.55%和5.00%,同比分别下降了0.23 和0.4 个百分点,显示出公司费用控制得力。人民币汇率稳定导致财务费用仅为8 万元。现金流情况依然很好,同比增长了44.69%。
盈利预测与投资评级:公司9 月份的订单总体维持稳定,预计4 月份的订单将体现出恢复的趋势,有效保证全年的收入实现稳步增长。预计公司10-12年的EPS 分别为0.55、0.69 和0.82 元/股,公司是我们选出的隐形冠军式的企业之一,维持“审慎推荐-A”的评级,但由于目前估值为10 年32 倍,建议您注意估值风险。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：大杨创世:期待战略转型的全面启动
公司今日发布2009年年报,2009年公司实现主营业务收入、净利润和归属于上市公司股东的净利润分别为87,169.91 万元、13,926.28 万元和11,107.14 万元,分别比上年同期减少-2.66%,增加85.99%和107.69%;基本每股收益为0.67,比上年同期增长107.71%.利润分配预案:每10 股分配现金1.00元人民币(含税)主营业务平稳,投资收益增加提升业绩。2009 年投资收益为3824.26 万元,占全年营业利润的20.91%。剔除非经常性损益的影响后,归属上市公司股东的净利润为8051.87 万元,同比增长46.35%。就第四季度而言,剔除投资收益的因素之后,公司营业利润增长45.04%,与前三季度基本持平(剔除投资收益后的利润增长率为50.71%)。
质和量双重控制,经济效益达到最高水平。公司是以出口加工为主的中高档服装制造企业,服装加工能力为1000 万件/年,其中西装为600 万件/年。2009年公司采取巩固实施客户专线和通过控制产量保证质量等战略,确保公司的订单数量稳定;通过增加产品附加值和挖掘生产性子公司的潜力,确保产品的质量和效率提升。质和量两方面有效控制,使公司在适当缩减产量的同时,实现了经济效益的提升。2009 年公司的销售毛利率达到了近十年以来的最高水平26.22%,比同期增长4.36 个百分点。
营销网络缓慢推进,品牌格局渐现雏形。公司旗下有三大品牌:高级成衣品牌创世,商务团购品牌凯门和年轻网购品牌YOU SO COOL.高档产品的定位要求公司有效控制销售渠道的方式、扩展速度和质量。公司的品牌渠道扩展速度缓慢,目前拥有20 家直营专卖店,以百货商场店中店为主,主要集中在东北三省。通过调研了解, 2010 年公司计划开6-8 家店铺,其中北京开设4-5 家,太原开设2-3 家。根据公司战略,未来3-5 年将加大对自有品牌和内销推广的投入。基于品牌的认可需要一定时间,我们认为目前公司利润的主要增长点还是来自于出口加工,短期内自有品牌及渠道的拓展对公司业绩的影响有限。
加工制造向自有品牌转型。2010 年公司将全面启动战略转型,围绕三个自有品牌,在3-5 年内做到:将自主品牌的比重有目前的10%提高到50%;使出口和内销各占50%;2010 年将投资中外合资单裁公司,提高单量单裁业务比重。在公司未来五年收入每年的增长率为5%的假定前提下,若达成此经营目标,则未来五年公司自主品牌的年复合增长速度为44.87%,内销的年复合增长速度为12.16%。
公司未来的看点集中在自有品牌的建设和业务模式的调整。谨慎考虑投资收益的影响,预测10-12 年的营业收入为9.18/10.56/11.93 亿元,10-12 年每股收益0.56/0.65/0.75,对应市盈率31.67/27.34 /23.60 倍。目前公司股价已反映公司的合理市场价值。但基于内销的巨大潜力,中国市场对外销制造转型内销品牌类公司的估值水平一致偏高,继续维持“谨慎推荐”投资评级,但提示估值风险。
研究员：孙绍冰 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：大杨创世:战略转型下的中国西装制造龙头
专注主业的中国中高端西装制造龙头。公司是以出口加工为主的中高档服装制造企业,专注生产和营销各类中高档正装产品。目前公司服装加工能力为1000 万件/年,其中西装为600 万件/年,是中国最大的西装出口和制造商。30 年的知名品牌代工经验促使公司正装制造工艺处于国际一流水平,国际设计大师(路易吉·布劳迪和伊万诺·凯特林)的加盟注入国际的牌经营和设计理念。一流的设计制造工艺得到一批优质客户的认同,如美国的梅西百货,日本的青衣和英国的服装零售商玛莎。
期待服装制造向自主品牌运营的战略转型。公司直接外销收入的占比为62%,考虑到公司销售给集团的一部分产品也销往国外,公司外销占比85%以上。作为国际的制造工厂,公司只能获得基础的加工环节的费用(20%左右),并且下游企业转移销售压力压低成本进一步压缩产品的利润空间。外销市场利润空间的缩减促使公司考虑向自主品牌运营厂商转型。
多品牌战略雏形显现。目前公司已形成多品牌战略的雏形,旗下有三大品牌:高级成衣品牌创世,商务团购品牌凯门和年轻网购品牌YOU SO COOL,分别定位于高中低端产品,覆盖精英、白领和职场新锐。其中凯门通过创世品牌的宣传引导和销售渠道,接待团购订单,订单的价格根据所定数目有所调整,由于团购不需要库存,因此凯门一般保持在30%-40%的毛利率水平,所接订单的数量的变动使其销售收入的弹性较大。
渠道拓展短期内对业绩影响有限。高档产品的定位要求公司有效控制销售渠道的方式、扩展速度和质量。公司的品牌渠道扩展速度缓慢,目前拥有20 家直营专卖店,其中以百货商场店中店为主。专卖店平均的销售收入为350 万-400 万,按此测算2009 年公司内销收入在7000 万-8000 万元。公司计划在2010 年开6-8 家店铺,其中北京开设4-5 家,太原开设2-3 家。公司内销品牌投入有限,并且品牌的认可需要相当长时间,我们认为短期内自有品牌及渠道的拓展对公司业绩的影响有限。
公司未来的利润增长源于现有内外销业务的增长。投资收益对公司09 年业绩影响巨大,谨慎考虑投资收益对2010 和2011 年的影响,预测09-11 年的营业收入分别为9.18/10.56/11.93 亿元,09-11 年每股收益0.65/0.53/0.61,对应的市盈率为24.79/30.53 / 26.12 。
由于前期巴菲特事件之后股票的估值偏高,近期有所调整,目前公司的股价已反映公司的合理市场价值。但是我们认为基于内销的巨大潜力,中国市场对外销制造转型内销品牌类公司的估值水平一致偏高,因此首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。
研究员：徐晓艳 所属机构：齐鲁证券有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||