凌钢股份(600231)_研究报告_财经_新浪网(600231) 研究分析报告|查股网
股票名称：凌钢股份(600231)
报告标题：凌钢股份:主打产品盈利能力强,资源优势明显
核心观点
棒材为主打产品,盈利能力强。公司目前轧材总产能为400万吨左右,其中棒材为主打产品,产能在160万吨左右。2010年,棒材贡献收入79.4亿元,占比达到61.7%。同时,棒材毛利率高达14.3%,但由于其他产品毛利率较低,部分产品甚至出现亏损,导致公司整体毛利率仅为10.5%。由于盈利能力出色,2010年棒材贡献毛利11.4亿元,占公司总毛利的比例高达88.4%,棒材作为主打产品优势明显。
资源优势强劲,矿石自给率将不断提高。公司拥有保国矿100%的股权,保国矿由铁蛋山,黑山和边家沟三个矿区组成,目前为公司提供铁精粉的主要是铁蛋山矿区。2010年,保国矿共生产铁精矿87.3万吨,公司矿石自给率达到20%左右。目前,铁蛋山副井工程正在建设之中,黑山矿区和边家沟矿区也将陆续投产,预计到2013年,公司矿石自给率将提升到40%左右,成本控制能力有望不断增强。
稳扎稳打,顺势而行。板材由于前几年较强的盈利能力,产能快速扩张导致市场过剩,目前,长材供需环境优于板材。在行业整体环境处于弱势的大背景下,公司审时度势,稳扎稳打,集中精力发展优势产品。公司将继续优先棒线材的生产,而板材和管材的生产则由于市场原因暂时放缓节奏,灵活化的运营使得公司能够根据市场情况及时调整产品结构,有效保证整体盈利水平。
高线盈利能力将回升,公司业绩弹性大。2010年,公司50万吨高速线材项目在投产的当月就实现达产。但由于处于投产初期,2010年高线产品出现亏损的状况,未来随着项目运营逐步常规化,高线盈利能力将不断提升至正常水平。2010年,公司每千股钢材产量为4.23吨,在行业中处于前列,若行业进入复苏通道,公司业绩提升幅度将高于行业平均水平,业绩弹性相对较大。
盈利预测:考虑到公司主打产品较强的盈利能力,出色的资源优势和较大的业绩弹性,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.82元、0.94元和1.05元,对应5月19日收盘价PE分别为12X,10X和9X,给予公司“推荐-A”的评级。提示政策持续紧缩,固定资产投资增速不断放缓的风险。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：凌钢股份:资源优势强长材占比高的弹性品种
综合考虑公司资源成本优势、长材品种比例高以及业绩弹性较大的特点,预计公司2011、2012年EPS分别为0.86元和0.98元,首次给予“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：凌钢股份:一季度业绩略低于预期
一季度业绩略低于预期
公司一季度业绩略低于我们预期,一方面一季度的现货矿原料成本上涨较快,另一方面公司铁蛋山矿区副井建设影响自产矿产量并使得自产矿成本提高,这都影响了公司一季度的盈利能力,但是我们认为这个影响是短期的。
2011年新高线将释放利润
公司新建高速线材生产线2010年下半年投产,产能50万吨,10年产量很少,预计新高线11年产量将达40万吨以上,而且高线达产达效时间短,我们认为新高线将会在2011年贡献利润,增厚公司业绩。
目前估值水平过低,重申“买入”评级
虽然公司一季度业绩略低于预期,但是我们看好公司的成本优势以及未来的规模扩张带来的盈利增长,维持对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.88元、1.04元、1.16元,目前公司估值水平不高,维持对公司的“买入”评级。
研究员：王喆 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：凌钢股份:期待铁矿顺利扩产及棒材毛利止跌回升
事件:
凌钢股份(600231)4月19日晚间披露2011年一季度报告,公司一季度实现净利润7073.30万元,同比增长34.44%;每股收益0.09元。
点评:
业绩同比增35.44%,环比减49.66% 公司2011年1季度营业收入3,200,045,678.76元,同比增长50.19%;
实现净利润70,732,996.69,EPS0.09元,同比增长35.44%,环比减49.66%。公司业绩较去年一季度有所改善主要在于产品价格有大幅度提升,不过较四季度却有显著的下滑,主要在于该期间成本涨幅超过产品价格涨幅。从历年来看,一季度为公司盈利淡季,二季度旺季的到来有望实现业绩环比的明显增长。
毛利率继续下滑超预期公司2011年1季度综合毛利率为7.85%,较去年同期下降了2.09个百分点,环比也有小幅下降,是自09年一季度以来最低的季度毛利率,超出市场预期。这反映出,该阶段钢价上涨所带来的收益很大一部分被铁矿石和焦炭等原材料价格的上涨所侵蚀,我们预计随着公司自给矿比例提升,成本控制能力有望加强。
未来期待棒材毛利率提升及铁矿扩产公司目前以棒材为主要盈利来源,2010年毛利率为14.62%,贡献了公司营业收入的65.41%,毛利的87.99%,是公司盈利的支柱性品种,未来业绩能否稳定还看其下游的建筑和机械行业发展的需求能否保持良好态势;另一方面,公司目前拥有保国铁矿,年产铁精粉约90万吨,自有矿占比为20%左右,去年贡献了公司整体利润的三分之一,有望继续受益于矿价的上涨。此外,铁蛋山副井及边家沟铁矿的建设还将进一步扩大公司自有铁精粉产能,而集团现有的北票矿业、赤峰虞山矿业铁矿产能近50万吨,在建的东官营乡巴沟村、野猪沟矿区和上窝铺矿区合计产能超过100万吨,也存在着一定的注入预期。
维持“强烈推荐”的投资评级我们预计,公司2011-2012年EPS分别为0.87元、1.10元,对应当前股价PE分别为12.3倍和9.7倍,对于有资源属性的企业估值偏低。鉴于公司铁矿石存在扩产空间,棒材具备较强的盈利优势,钢铁板块还将回暖,继续维持“强烈推荐”的投资评级。
研究员：张文丰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：凌钢股份:2010年业绩好于市场预期,持续看好业绩表现
2010年每股收益0.74元同比增长99.9%,高于市场预期
凌钢股份公布了2010年业绩。每股收益为0.74元,同比增加99.9%,高于市场以及我们0.7元和0.71元的预期。2010年公司钢材产量达到340万吨,同比增加13%,高于公司330万吨的计划。公司产品综合毛利率达到10.8%高于2009年的10.3%。
受制于产能扩张公司铁精粉产量低于预期
2010年公司保国矿铁精粉产量为87.3万吨,同比降低5.2%,低于公司100万吨的计划。该矿全年净利润为1.98亿元,每吨净利润为227元,符合我们每吨230元的预测。但受累于产量降低,净利润低于我们2.3亿元的预测。
预计2011年业绩也将有两位数的增长
2011年公司计划生产钢350万吨,略高于2010年的344万吨。受制于公司350万吨的产能,我们预计后期公司钢产量增速将比较缓慢。但2011年受益于钢材需求平稳增加,以及公司保国矿净利润的大幅增加,我们预计2011年公司净利润将达到6.9亿元,同比增加16%。
估值:重申“买入”评级和12.8元的目标价
目标价基于铁矿石和钢铁业务2011年18xP/E、1.4P/B。铁矿石业务参照了金岭矿业的估值水平,同时考虑市场对于钢铁业务盈利能力的担忧,我们在金岭矿业的市场估值水平上给予10%的折价;钢铁业务参照了行业的平均P/B水平。
研究员：孙旭，唐骁波 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：凌钢股份:分项计算凌钢合理市值
事件:凌钢股份公布2010年年度报告,2010年实现营业收入128.57亿元,同比增长35.23%,归属于上市公司股东的净利润5.96亿元,同比增长99.91%。实现每股收益0.74元。2010年度利润分配预案为每10股派0.40元(含税)。
点评:1、公司10年盈利略低于我们预期。营业收入同比大幅增长的原因在于公司10年钢材产量和价格均得到大幅提高,全年完成钢材产量340万吨,同比增长近13%,吨钢平均售价同比上涨20%。产品结构上看,公司以建筑钢材为主,建材营业收入占比68%以上,但全年毛利率高达10.5%,远高于长材类可比公司,公司费用控制良好,销售净利率达4.64%。
公司2010年铁精粉产量87.3万吨,同比降低5.16%,低于我们预期。但由于铁精粉价格同比大幅上涨,保国铁矿实现营业收入9.15亿元,同比增长53.14%;实现净利润1.9亿元,同比增长272.68%。
在产品优势并不明显的情况下,公司的优异业绩得益于于公司的两大核心竞争力:(1)禀赋:优越的铁矿石资源;(2)经营能力:区域内优秀的定价和销售能力。公司保国铁矿下辖三个矿区,分别为边家沟、黑山、铁蛋山,矿石品位为30.78%,但所产铁矿石品位高达69%以上,居全国首位,公司所产铁矿全部供给凌钢股份使用。公司钢材品质优秀,在当地议价能力较强,下游客户稳定。公司成本优势明显,吨钢折旧、吨钢财务费用、吨钢销售费用等均居钢铁上市公司较低水平。
2、分项计算凌钢合理市值:铁精粉业务实现利润1.95亿元,公司净利润为5.96亿元,即凌钢股份冶炼部分贡献业绩4.01亿元。A股目前唯一纯铁矿石业务公司为金岭矿业(暂不考虑资产置换尚未完成的攀钢钢钒),其产能相对稳定,适合作可比公司。目前金岭矿业按10年业绩计算市盈率约为30倍,按此估值水平计算,凌钢股份矿石部分的合理市值为58.5亿元;目前钢铁全行业加权平均市盈率为21(按10年业绩),由于其中含部分矿石业绩且全行业业绩较差,保守起见,我们取13倍市盈率估值,得出凌钢股份冶炼环节的合理市值为52亿元,矿石业务和冶炼环节的合计合理市值近111亿元,对应股价为13.7元。
3、未来公司的业绩增长点在于:(1)保国铁矿边家沟矿区正在建设之中,预计2011年开始投产,原矿产能达70万吨/年,黑山矿区原矿产能尚未完全释放,铁蛋山副井工程由09年开始建设,将提高原矿产能。公司铁精粉产能将逐渐扩大,自给率将逐步提高。(2)产品结构调整,提高品种钢比重,提高产品附加值和毛利率.
盈利预测、估值与投资建议:由于10年铁精粉产量低于我们预期,我们调整部分盈利预测假设,经调整后,预计11、12年每股收益为0.88、1.08元,对应市盈率分别为12、9.7倍,维持“买入”评级。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：凌钢股份:成本低,盈利强,估值低,"买入"
公司2010年营业收入128.58亿元,增长35.2%;利润总额7.0亿元,增长75.2%;实现净利润5.96亿元,增长99.9%。基本每股收益0.74元,每股净资产4.62元。
自有铁矿保证公司高毛利
报告期内公司全资子公司保国铁矿铁精粉产量87.5万吨,2011年边家沟矿投产后公司铁精粉产量将提升到125万吨以上,采选成本也会下降,此外集团公司北票矿业每年还能向公司供应铁精粉40-50万吨,也不排除北票矿山再次注入的可能。因此在目前这种铁矿石继续维持高价位的情况下,公司将充分享受成本优势,维持目前较高毛利。
2011年新建高线生产线继续释放产能
公司新建高速线材生产线2010年下半年投产,产能50万吨,10年产量很少,预计高线11年产量将达40万吨以上,成为公司又一个盈利增长点。未来公司产能将持续提升公司目前已经实现350万吨钢的生产规模,按照凌钢集团“十二五”规划,2015年公司产能将达到600万吨,未来5年产能的年复合增长约11.5%,除此之外,集团公司还将大力开发铁矿石资源,预计到2015年铁矿石自给率达80%以上,公司规模上的扩张将持续给公司带来盈利的增长。
目前估值水平过低,重申“买入”评级
我们看好公司的成本优势以及未来的规模扩张,预计公司2011-2013年EPS分别为0.88元、1.04元、1.16元,公司作为钢铁股中的小盘股,目前2011年的动态PE仅有11.9倍,明显低估,我们重申对公司的“买入”评级,2011年合理的动态PE水平应该在15倍以上。
研究员：王喆 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：凌钢股份10年报点评:业绩翻番,三分之一贡献来自铁矿
凌钢股份(600231)公布2010年年报:全年完成钢344万吨,同比增长11.97%;铁310万吨,同比增长6.71%;钢材340万吨,同比增长12.95%。实现营业收入128.6亿元,同比增长35.23%;实现利润总额69,978万元,同比增长75.2%;实现净利润59,626万元,同比增长99.9%。2010年度利润分配预案为每10股派0.40元(含税)。
业绩基本符合预期据年报显示,公司2010年实现营业收入128.6亿元,同比增长35.23%;实现利润总额69978万元,同比增长75.2%;实现净利润59626万元,同比增长99.9%;基本每股收益0.74元,同比增长100%。公司这一业绩基本符合我们预期,其中四季度贡献EPS0.17元,环比下降26%,这与整体行业趋势大体一致,这反映出自三季度以来尽管钢价上涨幅度大,但毛利空间有所缩小。
盈利增长源于公司产品量价齐升公司2010年业绩大幅增长,主要在于其产量和钢材价格的提升。其中,全年完成钢材产量340万吨,同比增长12.95%,钢材的增长主要是因为50万吨高速线材、1#高炉扩容改造等项目的投产和达产;吨钢平均售价3578.85元,同比上涨19.03%,吨钢毛利388.09元,同比提高25.94%,量价齐升使公司2010年毛利大幅提高42.16%。
钢材产品结构调整显见成效公司产品结构调整已经发挥成效,基本形成了中宽热带中高碳钢产品系列化和生产批量化,并积极开发高强度抗震钢筋,目前产量已占到公司全部钢筋产量的45%,并计划下一步扩展到60%以上。公司全年生产品种钢材158.5万吨,同比增长60.6%,实现销售158.3万吨,同比增长67.3%,公司产品结构调整在当前钢材产量同质化严重的环境下显得至关重要,有助于效益的进一步提升。
维持“强烈推荐”的投资评级在公司其他钢材产品盈利逐步转好以及铁矿石产量扩大的条件下,我们预计公司2011-2012年可分别实现营业收入1315226万元和1366332万元,净利润分别为69558万元和72588.9万元,EPS分别为0.87元、0.90元,对应当前股价PE分别只有12.0倍和11.6倍,鉴于公司铁矿石利润占比超过三分之一,资源性企业理应享有高于普通钢铁公司的估值溢价,维持“强烈推荐”的投资评级。
研究员：张文丰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：凌钢股份:成本优势+结构调整“双轮”驱动效益大增
1. 成本优势+结构调整“双轮”驱动公司维持较高毛利。10 年公司毛利率为10%,高于行业7%的水平。
2. 产品结构调整效果明显,品种钢占比达到46%。公司积极推进高强度抗震钢筋品种开发,HRB400E 通过了省级新产品鉴定,HRB500E 供货京沪高铁等重点工程。全年生产品种钢材158.5 万吨,同比增长60.6%。11 年品种钢比例将达到60%。
3. 公司保国铁矿在10 年产铁精矿87.3 万吨,低于前期我们预测的100 万吨, 我们预计公司11 年铁矿增量也不会太多,在105 万吨左右,2012 年达产, 铁精粉产量将增加至150 万吨左右,自有铁矿石比例将提升至27%以上。10 年公司吨铁矿石利润率达到21.65%。
4. “十二五”是我国工业化、城镇化建设的加速期,基础设施建设仍将保持高速增长,作为国内主要建筑钢材生产企业,公司将从中获益。
5. 我们预期公司2011 年、2012 年净利润分别增长11%、13%,EPS 分别为0.86 元、0.97 元,PE 分别为12、11 倍,PB 2.3 倍,维持推荐评级。
研究员：黄抒雁 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：凌钢股份:2010年业绩优秀,略高于预期
业绩优秀,略高于预期;全年完成钢材340万吨,同比增长13%;实现营业收入128.6亿元,同比增长35%;实现净利润59,626万元,同比增长100%。基本每股收益为0.74元。本次年终分配拟每10股派发现金股利0.40元(含税),不进行资本公积金转增股本。相对1月15日公告的业绩快报(EPS>0.70),净利润略高于市场预期。
对标挖潜,优化产品结构;去除铁矿石因素后,2010年吨钢净利润117元,略高于行业平均。2010年公司扎实开展对标挖潜、降本增效和优化产品结构起到重要作用。其次,实际所得税比例下降与财务费用下降,同比增加业绩1.0亿(图表1)。但同时,公司对固定资产大幅计提资产减值损失5756万元。
铁矿石产量低于预期;全年完成铁精矿87万吨,同比降低5%;估计下半年为37万吨,低于上半年的50万吨。实现净利润19,813万元,同比增长273%;测算下半年吨矿净利润为281元/吨,升幅明显小于售价升幅(图表2)。尽管产量和吨矿盈利低于预期,但盈利仍明显超出凌钢集团在2008年重大资产重组时所做的补偿承诺。
未来增量重点还看铁矿石;未来公司粗钢产量保持稳定,2011年预计350万吨,同比增幅小于2%。除了继续深化对标挖潜和优化产品结构,未来业绩增长还看铁矿石。随着矿石增产项目的推进,预期铁精粉的产量未来将提高到100万吨以上。同时2011年凌钢集团北票矿业与赤峰虞山矿业将分别向公司供应33万吨和2万吨铁精矿。集团矿产资源未来也存在注入上市公司的可能。
盈利预测与估值:凌钢钢材加工业务的盈利能力高于预期,2011~2012年的EPS从0.67、0.78元,分别上调至0.74、0.87元(图表4~5)。以2月25日10.55元的收盘价计算,PE分别为14.2和12.2,PB为2.28倍。维持“推荐”评级和12.45的目标价。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：凌钢股份2010年报点评:钢材和铁矿石两手都硬
净利润同比增长一倍。公司2010年实现营业收入128.6亿元,同比增长35.23%;实现利润总额69,978万元,同比增长75.2%;实现净利润59,626万元,同比增长99.9%。实现每股收益0.74元。
分红方案为每10股派发现金红利0.40元(含税)。
营业收入增长的主要原因包括三个方面。第一,全年完成钢344万吨,同比增长11.97%;铁310万吨,同比增长6.71%;钢材340万吨,同比增长12.95%。公司年初拟订的经营计划为钢产量330万吨,超额完成11.97%。第二,凌钢股份北票保国铁矿实现营业收入91,523万元,同比增长53.14%。第三,2010年平均钢价上涨了6.68%。
净利润增长接近100%,主要增长来源是吨钢净利润大幅提高。2009年吨钢利润为62.5元/吨,2010年为115.7元/吨,增长85.1%。
钢铁净利润增长了2.06亿吨。另一方面,保国铁矿实现净利润1.98亿元,同比增长272.68%。09年保国铁矿盈利未达1.06亿元,根据协议,集团补偿到1.06亿元。所以,2010年保国铁矿对公司净利润的贡献同比增长9200万元,增长86.8%。
公司2010年的盈利能力提高。2010年全年销售毛利率10.5%,同比上升0.69个百分点。净利润率为4.64%,同比提高了1.5个百分点。
投资建议。我们预计全年铁矿石平均价格环比上升10%,预计公司2011-2012年的基本每股收益为0.92和0.99元,维持对公司“增持”评级。
风险提示。铁矿石和钢材价格下降超出预期。
研究员：陆勤 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：凌钢股份:铁矿石资产助力公司业绩提升
事件:
凌钢股份公布2010年年报,公司2010年实现营业总收入128.6亿元,归属于上市公司净利润5.96亿元,基本每股收益0.74元,全年业绩略好于市场预期。
主要经营数据:
公司2010年实现营业收入128.6亿元,同比增长35.23%;实现利润总额69,978万元,同比增长75.2%;实现净利润59,626万元,同比增长99.9%。全年销售毛利率10.5%,同比09年上升0.69个百分点。三费比率4.38%,同比09年下降0.58个百分点。
公司四季度单季度实现营业收入33.6亿元,环比下降15.6%,实现净利润1.41亿元,环比下降22.7%。四季度单季基本每股收益0.17,低于2,3季度。公司年1-4季度毛利率分别为9.95%,12.49%,11.37%,10.50%。
几点说明:
钢材产量略超计划,但铁精粉产量低于我们预期。2010年公司全年完成钢340万吨,比10年初的全年计划产量增长11.97%。保国铁矿10年完成铁精矿87.3万吨,同比降低5.16%。尽管公司理论轧制能力超350万吨,但受炼铁端产能限制,钢材潜在总产能在350-360万吨左右,10年总的产能利用率较高。目前铁精粉产量主要受限于原矿产量不足,同时10年推进的铁蛋山副井工程建设影响到原矿产量有一定影响。
公司业绩同比大幅好转主要受益于铁矿资产盈利能力提升。保国铁矿贡献公司1.98亿元净利润,同比增长272.68%。盈利能力上升主要受益于铁矿石价格的大幅上涨,平均计算公司单吨铁精粉售价1048元(不含税),同比09年的650元上升61%,单吨净利227元(09年为58元/吨)。其售价基本符合市场价格走势,但完全成本10年测算为821元/吨,远高于过去几年600元/吨的成本(08年最高为727元/吨)。如果剔除保国铁矿净利,钢铁340万吨产量(实际销量有出入)盈利3.98亿元,吨钢净利117元左右,同比09年有一定提升。
四季度存货环比同比均大幅上升,主要和原材料价格提升相关。10年末公司存货净额为22.22亿元,环比上升67.3%,同比上升57.4%。年报解释库存增加主要是产成品库存增加及大宗原燃料价格提高。从存货细项看,原材料14.6亿(同比上升近100%),产成品6.12亿元(同比上升35%),结合四季度末钢材和铁矿石价格变化,我们粗略测算公司原材料和产成品的数量占比结构同比并没有太大变化。受公司09年以来销售策略改变的影响,我们预计11年1季度的库存仍会较高,销售在2季度会相对集中释放。
11年公司业绩仍将大幅受益于铁矿石资产。钢材方面,受限于高炉环节,公司产量难于大幅提升,年报披露公司2011年计划产量350万吨。此外铁精粉方面,由于第三个矿区边家沟矿区仍在进行井道建设(10年进度近半),11年较难放量,我们预计仍在90万吨左右,2012年铁精粉产量预计有一定增量。
尽管量增长不大,但从目前的季度定价机制来看,我们预计全年铁矿石平均价格环比10年仍会上升,铁矿石资产盈利能力仍会提升。我们预计公司2011-2013年的基本每股收益为0.89,0.97,1.11元,维持对公司“推荐”评级。
研究员：兰杰，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：凌钢股份2010年公司年报点评:业绩高增长完全符合预期
2月27日晚公司发布2010年年报:10年凌钢股份实现营业收入128.6亿元,同比增长35.23%;实现利润总额69,978万元,同比增长75.2%;实现净利润59,626万元,同比增长99.9%;产钢344万吨,同比增长11.97%;产铁310万吨,同比增长6.71%;产钢材340万吨,同比增长12.95%,业绩高增长完全符合预期。
亮点:1)有别于低端长材制造企业,公司以品种钢为主的生产特征明显,精专中高端长材产品,盈利能力较强。全年生产品种钢材158.5万吨,同比增长60.6%。实现销售158.3万吨,同比增长67.3%,产销率达到99.9%。
2010年向京沪高铁、哈大、京石客运专线等重点工程销售钢材42万吨,被哈大、京石、京沪高速铁路客运专线项目部评为优秀供应商。积极扩大产品出口,全年累计出口钢材3.2万吨,创汇2,020万美元。"菱圆"牌螺纹钢注册成为上海期货交易所螺纹钢期货交割品牌,进一步提高了产品的知名度。
2)自有铁矿石资源,对冲高矿价风险,带来公司盈利大幅提升。2010年,公司100%控股的保国铁矿完成铁精矿87.3万吨,同比降低5.16%;实现营业收入91,523万元,同比增长53.14%;实现利润总额26,418万元,同比增长270.01%;实现净利润19,813万元,同比增长272.68%。我们预计2011年高矿价将延续,公司将继续受益自有铁矿石带来的利好。
投资建议:结合凌钢股份品种钢具备独特的产品优势,且钢铁行业2011年铁矿石仍供不应求、价格持续攀高的现实情况,未来公司的营业收入和利润仍具备增长基础。09年公司实现每股收益0.37元/股,10年实现每股收益0.74元/股,与此前我们预计公司10年将实现高增长每股收益达到0.72元基本一致。
我们维持“增持”评级。预计凌钢股份11年和12年PE分别13.36倍和为11.36倍,对应EPS分别为0.82元、0.97元。
风险提示:(1)铁矿石价格变动风险;(2)钢铁行业周期性及政策风险;(3)市场系统性风险。
研究员：黄静 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：凌钢股份10年报点评:业绩略低于预期,价值被明显低估
2010年公司实现营业收入128.6 亿元,同比增长35.23%;利润总额6.998 亿元,同比增长75.2%;净利润5.963亿元,同比增长99.9%。每股收益0.74元,其中四季度0.17元,业绩虽大幅增长,但略低于我们的预期。
业绩大幅增长的主要原因:(1)产品毛利率达10.50%,较2009年同期提高0.69个百分点;(2)全资子公司保国铁矿贡献净利润1.98亿元,折合每股收益0.246元,同比增长272.68%;(3)由于公司钢铁产量增长约12%,产品均价上涨近30%,使得销售收入增长35.23%。
铁矿石逐步放量,自给率明显提高。
2010年保国矿铁精粉产量为87.3万吨,精粉净利润为226.95元/吨,铁精粉自给率仅为17.6%。铁矿石将逐步放量,预计11年、12年铁精粉产量分别为110万吨、150万吨,自给率将提高到22%、30%。保国铁矿是公司业绩的重要来源。2008、2009、2010年对于公司净利润的贡献约为106%、18%、33%。
高线投产,长材比率提高。
公司新建的50万吨高线项目于2010年9月份投产后,长材比率高达65%。线棒材是公司主要盈利来源。2010年,公司长材产品以67.65%的产量占比、69.63%的收入占比,贡献了86.82%的利润。
投资建议。
公司是典型的资源型钢铁企业,自有矿石盈利能力可观,自给比率将稳步提高,长材比率高,估值优势明显。根据我们的盈利预测,2011~2013年EPS分别为:0.92元、1.08元、1.25元。我们认为公司合理价格在13.8元左右,对应2011年PE约15X。当前价格仅为10.55元,对应2011、2012年PE11.5X、9.77X,公司价值被低估,维持“买入”评级。
风险提示:地产需求不确定对长材的影响;保国矿新项目进展有不确定性。
研究员：冯刚勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：凌钢股份:优异业绩将延续,高管增持值得关注
我们的分析:
盈利好于行业平均水平,基本符合预期:2010全年公司吨售价提高21%,高于市场股价平均16%的涨幅;吨成本上升20%,低于国内矿石平均53%的涨幅。吨毛利393元,同比增加29%,吨钢费用仅164元,提高7%。(详见表1、2)四季度低于预期,或因为销量远低于产量。按照我们的测算,假设产销率100%,公司四季度吨钢售价、成本环比三季度下降13%左右,而同期市场平均钢价环比上涨5.4%,唐山铁精粉价格环比上涨16%。出现这一异常的原因或因为公司地处东北,严寒天气下销量低于产量。
董事长增持利好公司股价:从年报披露的情况看,董事长增持8.5万股至持股39.3万股。另外公司董事、副总经理卢亚东也增持1000股。高管的增持表明管理层看好公司未来成长,无疑也增强了投资者的信心。
2011年公司计划实现钢产量350万吨,销售收入130亿元。我们假设公司今年铁精粉售价均价为1100元/吨,对应含税价1287元/吨,吨钢盈利维持2010年下半年的水平,则凌钢股份2011年可实现每股收益0.93元,其中一季度EPS预计在0.2元左右。
投资策略:
基于凌钢特殊的盈利属性,综合铁矿石P/E和普碳钢的P/B的估值更为合理,假设给予矿石20倍P/E和普碳钢1倍P/B,参考2011EPS约15倍估值水平,上调目标股价至13.9元,维持公司买入的投资评级。
风险因素:
矿石价格大幅回落,公司矿石业务估值水平下移。
研究员：杨宝峰，徐卫 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：凌钢股份:成本显优势,利润增长快
投资要点:
2010年公司生产钢材340万吨,同比增长12.95%;实现营业收入128.6亿元,同比增长35.23%;实现利润总额69,978万元,同比增长75.2%;实现净利润59,626万元,同比增长99.9%。公司实现每股收益0.74元,分配预案为每10股派发现金股利0.40元(含税)。
2010年公司黑色金属冶炼及压延加工业务毛利率为10.60%,其中棒材毛利率为14.34%,同比增加0.57个百分点;中宽热带为5.31%,同比增加3.05个百分点。棒材及中宽热带是公司主要的利润源泉。公司焊接钢管、中宽冷带及线材效益不佳,毛利率分别为-5.30%、-4.88和-1.10%。公司50万吨高速线材、1#高炉扩容改造、4#铸机和七机七流铸机改造、北票钢管改造全部按期或提前竣工投产,完善了配套能力。
2010年全资子公司北票保国铁矿生产铁精矿87.3万吨,同比降低5.16%;实现营业收入91,523万元,同比增长53.14%;实现净利润19,813万元,同比增长272.68%。目前公司铁矿石自给率约18%,随着2011年底边家沟铁矿试生产,2012年公司铁矿石自给量将进一步增加,能有效缓解市场铁矿石价格波动带来成本上升的压力,保持经营稳定性。
2011年政府对房地产行业持续调控,以及原燃材料价格的大幅上涨,均可能压缩钢铁企业的盈利空间,公司面临的市场风险较大。
我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.82元、0.93元、1.01元,目前股价对应的动态PE分别为12.80、11.37、10.40倍。公司铁矿石自给率较高,且具有区位优势,给予“推荐”投资评级。
研究员：印晓明 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：凌钢股份:铁矿产能逐步释放提升未来盈利水平
2010年业绩大幅回升
公司2010年实现营业收入128.6 亿元,同比增长35.23%;实现净利润5.96 亿元,基本每股收益0.74元,较去年同期增长100%,基本符合预期。
业绩大幅增长受益于量价齐升
公司业绩增长主要来自于三方面:产量增长、钢价回升及资源优势。产量方面,随着公司炼铁厂1#高炉大修改造项目、方坯连铸机工程、棒材产线高效生产和高速线材项目的逐步投产,公司全年完成钢344 万吨,同比增长11.97%;铁310 万吨,同比增长6.71%;钢材340 万吨,同比增长12.95%。受益于下游需求持续回升及成本不断推升,2010年钢材平均价格较09年有较大幅度上升;而公司不仅具有100万吨精粉的自己能力,而且所在的朝阳地区乃是铁精粉供应丰富的地区,该地区是国内铁精粉主产区之一,本地矿石供大于求的现状为公司提供了相对于其他地区较廉价的原料来源。因此公司在成本大幅上涨的同时,亦能够享受到钢价上涨带来的业绩回升。
长材仍是公司盈利支撑
分产品来看,棒材和中宽热带仍是公司收入和盈利的主要来源。公司除焊接钢管以外,各产品营收随钢价上涨都有较大幅度回升。焊接钢管由于刚刚完成搬迁改造,盈利水平尚未完全发挥,毛利率较去年同期下降4.51pp;棒材和连铸钢坯毛利率维持小幅增加,较去年同期分别增加0.57pp和0.33pp,受益于结构调整和品种钢开发,通过重点开发中宽热带中高碳钢新产品,使得中宽热带毛利率水平较去年同期大幅增加3.05pp,同时中宽冷带产品毛利率增加2.92pp,令该产品亏损程度进一步降低。高速线材由于投产期不长,尚未全部达产,仅有略微亏损。从公司产品结构上看,长材仍然是公司盈利的重要支撑,随着公司在棒材结构上向高强防震钢筋的不断调整以及国家继续在铁路等基建领域的投资,公司盈利水平将获得进一步提升。
铁矿产能将逐渐进入释放期,提升未来盈利能力
公司自有铁精粉及所在区位充足低价的原料供应将持续为公司提供成本优势。公司下属子公司保国铁矿目前具备年产180万吨原矿、100万吨左右精粉的能力,后续边沟山采区70万吨原矿产能将在2011试产,2013年将达产;铁蛋山副井工程将于2012年投产,将不断增加公司自有资源供给。另外公司股东凌钢集团北票铁矿尚有40万吨精粉也全力供应公司需求。其余大部分原料虽然仍需靠外购,但公司所在朝阳地区铁精粉供应丰富、价格相对低廉的优势,为公司提供了相对充足的原料来源,一定程度上弥补了公司在钢铁产品结构上的劣势,提升整体盈利水平,在目前原料成本居高不下的市场状况下,公司将能够尽情享受成本优势带来的业绩增长。
维持“买入”评级
预计公司11/12年EPS分别为0.89/1.03,维持“买入”评级。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：凌钢股份:2010年业绩符合预期,上调矿价假设和盈利预测
2010年业绩符合预期:凌钢股份公布了2010年业绩,公司全年实现营业收入128.6亿,同比增长35%;净利润为5.96亿,每股收益为0.74元,同比增长100%,基本符合我们的预期以及公司之前公布的业绩公告。
分红方案为每10股派发现金红利0.40元(含税)。
评论:
2010年铁矿石产量87.3万吨,下滑5%。全年销售均价(不含税)1050元/吨,吨净利230元/吨。目前黑山井建已完成,边加沟工程过半,铁蛋山副井工程也已经启动,未来铁矿产能还将陆续投放。预计2011年铁精粉产量增长超过20%。
2010年生产粗钢344万吨,钢材340万吨,增长分别为12%和13%。螺纹钢是公司钢铁业务盈利的主要来源,毛利率14%,其中为重大工程供货比例近20%。热轧钢带微利;冷轧钢带、焊管和线材产量都在十万吨以下,处于亏损状态。
预计2011年能产量提升,为公司贡献盈利。
递延所得税费用减少导致四季度所得税费用为负。公司因计提减值准备等增加递延所得税资产近3200万元,在四季度冲减所得税费用,因此2010年全年平均所得税率仅15%,远低于往年水平。
估值与建议:我们将2011年矿石价格增幅假设由15%上调至20%,相应上调公司2011年盈利预测5%至0.87元/股,同时给出2012年的盈利预测1.03元/股,业绩增速分别为17%和18%。当前股价对应2011年PE12.1x,PB1.9x。我们认为铁矿石价格未来两年仍处于上升周期中,看好公司自有铁矿石产的成长性以及高盈利。当前公司PE估值处于行业低端,维持“推荐”评级。
风险:紧缩政策超预期,引发资产价格大幅下跌。
研究员：罗炜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：凌钢股份:兼具自有铁矿石资源和区域经营优势的特色钢企
盈利预测。我们预计公司2010-2012年净利润分别119.14亿元、131.83亿元和135.85亿元,每股收益分别为0.75元、087元和1.05元,对应的市盈率分别为14.96倍、12.85倍和10.66倍。给予公司“增持”投资评级。
研究员：吴剑雄 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：凌钢股份:铁矿石价格持续上升,公司业绩值得期待
2011年公司仍将受益于高价矿石
2011年公司有望继续受益于自有矿山。我们预计2011年公司保国矿铁精粉平均售价为1070元/吨,同比上升15%。同时预计该矿铁精粉产量同比增加5%以上,达到105~110万吨。预计2011年该矿净利润将达到3.51亿元,同比增长53%。
预计公司保国矿利润将对业绩支撑明显
公司2011年铁精粉产量增长幅度预计达到5~10%,但由于公司钢铁产量也将预计有5%左右的增长,因此铁精粉自给率仍将维持在20%的水平。但受益于铁精粉价格的稳步上涨,预计2011年保国矿的净利润贡献率将达到50%,高于2010年40%左右的水平。
春节后长材需求将逐渐进入旺季
随着春节后房地产及基础建设逐渐进入开工期,预计将明显带动长材的需求。公司产品中约70%为长材,因此将从中受益。由于近期公司上调了钢材出厂价格,预计原材料价格的上涨没有严重压缩公司的吨钢毛利。
重申“买入”评级和12.8元的目标价
目标价基于铁矿石和钢铁业务2011年18xP/E、1.4xP/B。铁矿石业务参照了金岭矿业的估值水平,同时考虑市场对于钢铁业务盈利能力的担忧,我们在金岭矿业的市场估值水平上给予10%的折价;钢铁业务参照了行业的平均P/B水平。
研究员：孙旭，唐骁波 所属机构：瑞银证券有限责任公司
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