沧州大化(600230)_研究报告_财经_新浪网(600230) 研究分析报告|查股网
股票名称：沧州大化(600230)
报告标题：沧州大化:地震影响TDI供应形成三个月窗口期
事件:地震影响日本三井化学TDI供应
日本三井化学大牟田的12万吨/年TDI装置和6万吨/年MDI装置没有遭到3.11地震破坏,运转正常。同时位于鹿岛的12万吨/年TDI装置在地震发生时自动停车,装置没有遭到破坏,目前处于停车状态,何时重启暂无时间表。
行业背景:供需松平衡,新增产能投放是心忧
国内2010年供需略平衡偏松格局,但是2011年预期将有拜耳上海25万吨新增产能投放,2012年有沧州大化聚海分公司的7万吨及烟台巨力的4.5万吨TDI产能投放,产能分别增加47%和14%,增速大大超过市场需求增速,因此一直以来,市场对TDI的供给存在担忧困扰着这个行业。
影响评估:
因此,综合起来我们对于日本地震事件对TDI供给影响的变动影响评估如下:
保守情景:如果日本三井的供给缺口在一个季度之类,同时拜耳上海25万吨TDI产能在2011年中按计划投产,则对当前的供给冲击较小,TDI价格和毛利在原有轨道上,预计是TDI价格和毛利略微上涨;
激进情景:三井的供给缺口在两个季度以上,同时拜耳上海25万吨TDI产能未能按计划投产,则当前TDI势必进入供应短缺状态,TDI产业链迎来一个良好的发展时机,获取高额的报酬。
综合起来,我们认为,原本TDI价格处于低位,处在上升的通道中,受TDI供给刺激,价格存在上涨的动力,但是上涨的空间取决于新增产能的释放时间。
投资建议:存在短期炒作机会
不考虑公司离子膜烧碱项目盈利贡献,估计2011-2013年EPS分别为0.46,0.49和0.61元,估值分别为32,30和24倍,给与买入评级。
研究员：代鹏举 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：沧州大化:关注亚运会前后TDI季节性涨价机会
7 月份、8 月份TDI 价格两轮上涨解释
2010 年上半年,TDI 价格一路下跌,我们认为7 月份连续两周的上涨为连续下跌后的超跌反弹;8 月份连续两周的上涨主要是由于华南区非正规渠道货源减少而甘肃银光10 万吨装置停车检修所造成。
其他关键投资逻辑
一是 9 月份为海绵行业传统需求旺季;二是广州亚运会危化品限运可能导致旺季短期供不应求:TDI 下游海绵行业的1/3 分布在华南地区,一旦11 月亚运会召开导致海关检查力度加大,非正规渠道的货源减少会导致国产货及上海货(巴斯夫)供应紧张,旺季短期出现供不应求的概率较大。目前,下游海绵行业的订单采购还不太热情,需密切跟踪其旺季订单采购情况。三是看好农化板块:尿素价格上涨概率大于下跌概率。
盈利预测与投资评级
我们预测公司 2010-2012 年EPS 分别为0.50 元、0.60 元、0.79 元。
按照目前股价14.14 元计算,对应动态市盈率分别为28.28 倍、23.57倍和17.90 倍,并不具备太大估值优势。但我们预测在广州亚运会危化品限运的背景下,9 月旺季出现短期供不应求的概率较大,存在短期交易性机会,给予“买入”评级,一年内目标价17.00 元。
风险提示
下游海绵行业旺季不旺的风险、进口产品低价冲击的风险。
研究员：谢军，吕丙风，王剑雨，曹勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：沧州大化:都是TDI惹的祸
业绩大幅低于预期:报告期内,公司实现营业收入119129.29万元,同比增长37%;实现净利润6212.55万元,每股收益0.24元,仅同比增长15.6%。
上半年公司生产尿素26.28万吨,同比减少2.65万吨;聚海分公司生产TDI产品2.01万吨,TDI 公司生产TDI 产品1.68万吨,同比减少0.01万吨。年初,由于天然气暂停供应,导致公司部分生产装置停产,影响了公司部分产品的产量,5月底,国家发改委发布关于提高天然气出厂基准价格的通知,天然气涨价会对公司未来业绩产生较大影响,事 实上上半年尿素行业整体呈现不景气状态,均价1617元/吨(不含税),较2009年全年均价下滑约4%,导致收入低于我们此前预期,但是整体毛利率与我们此前预期基本一致。上半年TDI均价低于我们此前假设约25%,实 际均价仅22400元/吨( 含税价),T DI价格的大幅低于预期是导致公司盈利大幅低于预期的主要原因我们预计若TDI下半年没有起色,仅此一项就将影响公司低于我们预期EPS约1.3元。
行业前景隐忧渐增:公司主业为气头尿素,未来将面临天然气的长期涨价利空因素,加上尿素本身产能也已经过剩,长期看,行业前景慎言乐观,不过,预计随着农产品的涨价,农 民种粮积极性的提高将会在下半年至明年提升对尿素的需求量。TDI的未来趋势是由此前的特种化工产品逐步走向大宗化,产能扩张速度过快是导致其长期价格回落的主导因素,TDI的长期盈利能力或将回归常规化工产品,毛利率约在20%。值得注意的是公司再次新建的10万吨TDI的前期7万吨TDI将在2012年释放产能,且6万吨DNT将在2011年释放产能(将降低公司配套TDI生产成本约10%)。
调低盈利预测及投资评级:鉴于TDI价格大幅低于我们预期,以及该产品的长期盈利能力面临下滑,此外,尿素业务又将面临天然气的长期提价趋势,我们大幅下调2010年、2011年公司盈利预测约80%,预计2010年、2011年EPS0.34元、0.53元,按照2011年25倍估值,12个月目标价13.25,下调投资评级至中性A。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：沧州大化:TDI产品盈利能力大幅回升
公司今日公布2010年上半年财报,营业收入11.91亿元,同比增长36%,净利润6212万元,同比增长16%,每股收益0.24元。
去年年底至今年上半年,由于天然气供应紧张,共计停气时间约40天。在如此不利情况下,尿素产销量并没有太大的影响,约减少10%左右,产品毛利率水平同比下降5.83个百分点,但和去年全年水平相比还略高一点。我们预计尿素产品下半年经营情况要好于上半年,产品价格也将有一定的回升。
公司最大的增长点来自TDI产品,上半年共计生产TDI3.69万吨,产品毛利率水平21.62%,与去年同期相比增加16个百分点,比去年全年水平增加8个百分点。TDI产品产销量和盈利能力大幅增长是公司业绩大幅增长的主要原因。
公司在今年1月份决定继续扩大TDI产能,拟新建7万吨TDI产能,预计2012年投产,如果该项目顺利投产,公司TDI产能将扩大至15万吨,成为TDI行业的龙头企业。
盈利预测结果表明,2010、2011年公司每股收益分别为0.69、1.05元,对应市盈率水平分别为19.6、13.0倍,从估值水平来看,目前估值偏低,给予“推荐”评级。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：沧州大化:产业转型,争做国内TDI龙头
2010 年1-6 月,公司实现营业收入11.91 亿元,同比增长36.32%;营业利润8763 万元,同比增长22.51%;归属于母公司所有者的净利润6128 元,同比增长15.63%;基本每股收益0.24 元。
TDI 价格下行,公司业绩低于预期。公司主要产品为TDI 和尿素。上半年,TDI 产品实现营业收入7.69 亿元,同比增长146.8%;尿素产品实现营业收入4.25 亿元,同比降低16.3%。
公司业绩增长主要得益于2009 年8 月投产的年产5 万吨TDI项目。该项目上半年生产了2.01 万吨TDI 产品,为公司贡献了32.3%的营业收入。然而,公司TDI 出厂价格从3 月份的27500 元/吨下滑至6 月份的20300 元/吨,累计跌幅达26.2%,导致了公司上半年业绩低于我们的预期。
尿素“平平淡淡”。上半年,公司受天然气暂停供应的影响,尿素产量为26.28 万吨,同比减少2.65 万吨。未来受天然气供应紧张和天然气价格上涨的影响,尿素产品业绩难有起色,但仍可保持一定的盈利能力,上半年公司尿素产品毛利率为22.56%,预计今后将维持在20%左右。
产业转型,争做国内TDI 龙头。公司5 万吨TDI 项目已于2009年8 月底竣工投产, TDI 年产能从原有的3 万吨提高到8 万吨(权益产能从1.5 万吨提高到6.5 万吨)。并且,公司将继续扩大TDI 产能,新增年产能10 万吨TDI 项目。一期7万吨已经于2010 年初开始建设,预计于2012 年建成,届时公司产能将达到18 万吨,有望成为国内最大的TDI 生产商,公司TDI 产业进一步做大做强。公司将完成以TDI 为主导产品的产业转型。
投资建议:我们预计公司2010-2012 年每股收益分别0.61元、0.81 元和0.95 元,对应动态市盈率分别为22 倍、16倍和14 倍。我们看好公司TDI 产品的发展前景,维持“增持”的投资评级。
风险提示:天然气供应不足或天然气价格大幅上涨;TDI 产品价格疲软;上海拜耳25 万吨TDI 新建项目预计2011 年完成,可能造成TDI 产品市场供过于求。
研究员：天相化工小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沧州大化:国内TDI扩产迅速,盈利将回归合理水平
公司是国内TDI行业龙头企业公司主要产品包括尿素、TDI(甲苯二异氰酸酯)、硝酸、DNT,其中尿素和TDI是公司主要收入和利润的来源。公司TDI项目是国家“八五”规划的重点项目,拥有年产8万吨甲苯二异氰酸酯生产装置,是国内异氰酸酯行业的主要生产厂家。
尿素盈利总体平稳
目前公司拥有30万吨合成氨产能,55万吨尿素产能。公司的尿素是气头尿素,以天然气为原料,由中石油华北销售公司供气,气价在1.3元/方左右。观察公司最近几年尿素生产的成本,平均水平在1272元/吨左右,2009年的生产成本为近三年最高值,约为1313元/吨。总体来讲,公司的盈利能力主要取决于尿素价格,成本的弹性相对较弱,由于目前国内尿素的产能总体供过于求,再加上今年灾害连连,总体需求并不强,尿素价格总体承压,如不出现意外情况,我们认为全年尿素的均价保持在1600-1650元之间是合适的。由于尿素价格前景并不乐观,我们保守按1600元/吨均价水平计算,公司尿素板块的毛利率在17.5%左右,与前三年水平相比,平均低6.5%。
国内TDI扩产迅速,盈利将回归合理水平
目前公司拥有8万吨TDI产能,其中5万吨产能拥有6万吨DNT配套项目,另外3万吨所需DNT需从白银外购,公司拥有的3万吨硝酸产能按4万吨产量计算,可满足4.35万吨TDI所需,约有一半硝酸仍需外购,总体而言,公司的吨TDI成本将会同比下降,但由于未来国内TDI扩产将会大量增加,所以对价格的影响是比较大的,公司的整体毛利率将从高位逐步向平均利润率水平回归。
投资建议
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.64、0.70、0.66元/股,2010年动态PE为18.95X,公司主营业务是尿素与TDI,其中尿素总体产能供过于求,未来价格大幅走高的概率并不大,而TDI由于未来几年国内扩产迅速,价格与毛利率水平将会从高位逐渐回落至合理区间,在目前对上述预期没有改变的情况下,我们给予公司中性的投资评级。
研究员：张延明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：沧州大化:一季度净利同比增长112%
沧州大化(600230.SS/人民币17.85,持有)2010 年一季度实现主营收入6.07 亿元,净利4,455 万元,同比分别增长43%和112%,每股收益0.17 元,该业绩基本符合我们预期。公司主营收入和净利实现大幅增长的主要驱动力来自于新建5万吨TDI 装置贡献,我们预计一季度公司TDI 出厂均价在2.6-2.7 万元/吨左右,按照1.7-1.8 万元/吨的完全成本计算,该套新装置贡献净利在3,000 万元左右。另外,公司尿素装置自2 月份恢复开车以来,负荷率较高,基本维持在90%以上,尿素毛利率也达到20%以上。目前TDI 市场供需基本平衡,产品市场价格基本在2.6 万元/吨左右,由于进入5-6 月份后,需求有所转淡,产品价格将有小幅下滑,但由于尿素开工率较高,我们预计二季度公司业绩有望保持在一季度水平。目前我们维持公司2010 年每股盈利0.8 元的预测不变,该股目前估值相当于22 倍2010 年预期市盈率,估值合理,维持持有评级。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：沧州大化:tdi量价齐增促业绩大幅增长
2010 年一季度公司实现营业收入6.07 亿元,同比增长42.81%;营业利润6313.50 万元,同比增长140.14%;归属母公司所有者净利润4454.86 万元,同比增长112.25%;实现基本每股收益0.17 元。
TDI 量价齐增促业绩大幅增长。公司收入和利润主要来自尿素和TDI 产品。
1) 受冬季供气不足所迫,公司尿素装置从去年12 月18 日至1 月29 日停车,影响一季度近一个月尿素产量。尿素价格较去年略有回升,但仍处于较低水平,尿素销售较为一般。
2) 公司二套 TDI装置开工正常,实现满负荷生产。由于2009年初公司TDI 产能仅年产3 万吨(权益产能1.5 万吨),新增5 万吨TDI 装置产能释放,使TDI 产量大幅增长。
同时TDI 价格也较去年同期有所恢复。TDI 量价齐增带动公司一季度毛利率环比去年四季度回升8.90 个百分点,业绩大幅回升。
期间费用有所增长。公司期间费用率同比增长2.88 个百分点。其中装置停工损失和年产5 万吨TDI 装置转入正常生产,引起相应管理费用和财务费用增长较快。
未来看点仍在TDI 项目。与TDI 装置配套的6 万吨DNT 项目将于2010 年建成,投产后其可满足公司现有8 万吨TDI 装置的生产需要,还可解决企业烧碱的销售,在企业形成内部循环。自给DNT 将大幅降低TDI 生产成本,促进公司利润增长。同时,公司准备再新建年产10 万吨TDI 项目,其中一期年产7 万吨TDI 装置预计将于2013 年建成。未来公司TDI年产能将达到18 万吨,TDI 产业将进一步做大做强。
尿素价格较难提升,TDI 价格有望回升。受北方寒潮和西南干旱影响,国内化肥需求减少,春耕行情迟迟不能启动,尿素价格在1600 元/吨左右低位徘徊,难以大幅提升。国内TDI 产能总体上过剩,目前价格25000-25500 元/吨。但随厂家停产检修,TDI 价格波动较大,随二季度传统的旺季的到来,价格仍可能回升。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.60 元、0.84 元和1.24 元,对应动态PE 分别为30 倍、21倍和14 倍,估值较为合理,新增项目具有长期成长性,维持“增持”的投资评级。
风险提示。公司为气头尿素生产企业,天然气价格改革在际,天然气涨价及供应不足,将会对公司的业绩有较大影响。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沧州大化:公司盈利能力低于预期
公司 2009 年由于受到金融危机和年底遭遇天然气供应停止的双重影响,主营收入和净利同比分别下降13%和60%,但同时我们也看到其TDI 生产成本高于我们原来预期,虽然2010 年由于新建5 万吨TDI 装置贡献,公司盈利将大幅反转,但幅度可能低于我们预期,考虑估值因素,我们将公司评级下调至持有,目标价格下调至20.00元。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：沧州大化年报点评:TDI价格将决定公司业绩
09 年年报概要。
09 年公司实现营业收入17.60 亿元,同比下降12.97%;实现利润总额0.816 亿元,同比下降70.94%,取得归属母公司所有者的净利润0.67 元,同比减少59.68 %。实现每股收益0.26 元,08 年每股收益为0.64 元。
尿素价格低迷致使业绩下滑。
09 年共生产合成氨30.7 万吨,完成任务的90.29%;生产尿素45.9 万吨,完成任务的86.68%,未完成任务的主要原因是天然气停供造成装置停车所致;生产浓硝酸4.07 万吨,完成任务的101.64%;生产TDI4.4 万吨,完成任务的88%,主要由于五万吨TDI 项目试车初期,光化压缩机出现问题,影响了原定的试开车进度,进而未达到预计全年共计生产5 万吨TDI 产品的计划。
10 年业绩与TDI 价格高度正相关。
公司尿素采用天然气源头,我们预计10 年天然气涨价时间节点或在春耕结束后,届时公司气头尿素面临成本增加的压力,因此,尿素对公司10 年的盈利贡献我们认为难以超预期。
公司最大亮点在于 5 万吨TDI 和6 万吨DNT。09 年下半年由于光化压缩机出现问题,影响了TDI 生产线试开车进度,使得产量没有达产,因此,公司没有完全分享到下半年TDI 价格上涨带来的有利成果。
10 年公司TDI 的总产能在8 万吨,我们乐观预计TDI 价格将随下游(建材、家具行业等)回暖而上升,年内均价在29000-30000 元/吨,公司业绩存在爆发性增长预期。
未来六个月内,给予“跑赢大市”评级;对公司而言,TDI 价格波动对业绩影响弹性很大,虽然我们看好TDI的价格走势,但是目前价格还处于盘整状态。暂时给予公司“跑赢大市”评级。
研究员：陈志斌 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：沧州大化:TDI有望量价齐升,高价格弹性成就公司价值
公司是国内TDI 的龙头企业,原有TDI 产能3 万吨,持有其51%的权益,新建的5 万吨TDI 已经于今年8 月31 日成功投产,公司持有其100%的权益,目前公司TDI 产能仅次于上海巴斯夫(16 万吨)。
国内TDI 平均有70%用于生产软体家具,而公司的这一比例更是高达80%。05-08年期间我国软体家具产量的CAGR 为30%,受经济危机影响,09 年1-10 月产量的同比增速仅为4%,10 月份软体家具的月度产量已经恢复至15%,复苏趋势显著,必然大幅拉动上游TDI 的需求,支撑TDI 的产品价格走高。
之前市场预期09 年全年TDI 产能新增15 万吨(08 年底行业产能为29 万吨),而09 年实际投产的产能仅为7.5 万吨,拜耳预定在10 年投产的25 万吨项目也延期至11 年,行业的供给压力大大减少。另外,11 月20 日商务部宣布的对进口TDI 产品继续采取反倾销措施的裁定也削弱了进口TDI 对国内市场的冲击。
公司具有很高的价格弹性:TDI 含税价上升1000 元,公司10 年EPS 提升0.12元,尿素价格上升100 元,公司10 年EPS 提升0.13 元。我们认为明年TDI和尿素最可能的价格区间分别为28000-29000 元/吨和1600-1700 元/吨,对应的10 年EPS 区间为1.11-1.36 元;乐观情景下TDI 上涨至31000 元/吨附近,尿素上涨至1800 元/吨附近,公司对应的EPS 将高达1.73 元。
我们认为公司存在趋势向上的投资机会,预计09、10 和11 年EPS 分别为0.28、1.11 和1.30 元,目前公司股价为20.93 元,对应09、10 和11 年的P/E 分别为75、19 和16 倍。考虑到TDI 行业景气复苏和公司的高弹性,我们给予10年25 倍的PE,对应目标股价为27.82 元,相比目前股价还有33%的上涨空间,给予增持评级。
研究员：林开盛，周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：沧州大化:尿素装置大修,导致三季度小幅亏损
2009 年前三季度公司实现营业收入11.67 亿元,同比下降29.04%;营业利润7414.51 万元,同比下降75.61%;归属母公司所有者净利润5280.08 万元,同比下降71.72%;实现基本每股收益0.2063 元。
公司第三季度单季实现营业收入2.93 亿元,同比减少40.29%,环比减少34.84%;亏损20.10 万元。实现基本每股收益-0.0008 元。
尿素装置停产大修,导致三季度小幅亏损。公司从8 月15日起,对尿素装置合成一段炉、二段炉及尿素合成塔内衬进行了更换,停车检修50 天,到10 月5 日才恢复开工。使尿素产品产量减少,期间几乎无销售。由于占公司主营业务收入50%的尿素业务产销量大幅减少,导致三季度销售收入明显减少。此外,公司原有3 万吨TDI 设备于9 月12 日起停产检修约2 周,对三季度业绩也有一定影响。
期间费用有所增长。公司期间费用率同比增加1.89 个百分点。其中销售费用同比增加0.16 个百分点,管理费用同比增加1.33 个百分点,财务费用同比增加0.41 个百分点TDI 项目是未来利润增长点。公司新增的5 万吨TDI 产能已于8 月底生产出合格产品,目前设备运行稳定,开工率约80%,产品销售较好。公司的TDI 年产能从3 万吨提高到8万吨(权益产能从1.5 万吨提高到6.5 万吨),成为除外资企业上海巴斯夫聚氨酯公司以外,国内企业中TDI 产能最大的企业。同时,与TDI 项目配套的6 万吨/年DNT 项目将于2010 年完成,届时公司TDI 生产将实现原料的自给,成本将进一步降低。
目前公司尿素装置已恢复正常生产。同时,由于三季度一般为国内尿素销售淡季,价格已至低点,随冬储市场展开尿素价格已出现小幅回升四季度尿素业务将有较大提升。公司TDI 产品随下游建筑、汽车行业的回暖,对聚氨酯的需求加大,销售也将比较稳定。
盈利预测及评级。预计公司2009-2011 年每股收益分别为0.33 元、0.62 元和0.80 元,以10 月29 日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为53 倍、28 倍和21 级。估值偏高,鉴于公司TDI 产品发展前景较好,维持“增持”的投资评级。
研究员：天相石化化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沧州大化:业绩低于预期,未来增长来自于TDI项目
公司公告前3季度实现营业收入116651.48万元,同比下降29.04%,归属于母公司的净利润5280.08万元,同比下降71.72%,实现EPS为0.20元,其中,今年第三季度实现营业收入 29259.97万元,实现归属于母公司的净利润为-20.10万元,第三季度实现EPS为-0.008元。
TDI行业逐步实现进口替代。国内TDI价格主要受装臵检修波动较大,未来价格有望再2.5万元/吨~2.8万元/吨盘整,公司新建5万吨/年装臵运行顺利,为公司未来最大看点。
尿素价格底部基本确立,随着春耕来临,价格有望上涨,气头尿素作为公司后盾稳定贡献利润,未来随着天然气价格上调,公司尿素贡献业绩将有所下滑。
公司未来业绩增长主要来自于新建5万吨/年TDI产能,以及TDI配套DNT装臵的投产降低综合成本,提升毛利率。
我们预测公司2009、2010、2011年EPS分别为0.245 元、 元、0.610 元和0.802,目前公司动态市盈率为70.65、28.31、21.54 左右,考虑到2010年新建TDI装臵投产,公司业绩有望迎来显著增长,我们首次给予沧州大化“增持”评级。
研究员：国海证券研究所 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：沧州大化:TDI行情多对应国内装置的集中检修期
事件评论
第一, TDI 价格大跌是公司同比业绩下滑的主要原因,尿素价格下跌是公司业绩环比恶化的主要原因。
公司 1~3季度营业收入,营业利润同比下滑29%,78%,这主要是由于TDI 价格较08年大幅走低所致。
公司 1~3季度营业收入,利润同比降幅较中报24%,75%有所下滑,三季度毛利率和净利率分别为16.6%,0%,较中报的22.6%,7.2%近一步恶化,我们认为这是由于尿素格三季度环比下跌所致。
第二, TDI 产能总体上过剩,但由于生产过程不稳定,每年的停产检修期较多,存在暴涨暴跌的可能。国内TDI 价格的高点往往对应着TDI 企业的集中检修期。
根据中国化工信息的预计,2010年,我国的TDI 需求将达到50万吨,而产能2010年将超过80万吨,产需压力逐渐加大。
由于 TDI 生产过程中事故频发,国内装置经常需要停产检修,TDI 供给并不稳定。若TDI 装置集中检修,则可能造成TDI 阶段性偏紧,价格大幅走高,我们发现近三年TDI 价格的高点都是由于TDI 装置集中检修造成的。
第三:天然气提价将会对公司的业绩有一定的影响。
市场传闻化肥用天然气将提价0.2元/立方米,预计对公司业绩影响在3分钱左右。
第四:估值
我们经过测算,公司2009年~2011年的EPS 分别为0.266,0.479,0.655元,当前股价为17.30元,65,36,26。
我们维持“谨慎推荐”的评级。
研究员：李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：沧州大化：5万吨TDI试车成功
新建的5万吨TDI试车成功:公司自筹资金建设的5万吨TDI于2009年8月31日生产出合格产品,目前装置运行稳定,负荷逐步提高。新建的5万吨投产后,公司的TDI产能从3万吨提高到8万吨,权益产能从1.5万吨提高到6.5万吨,产能的大幅增加为未来公司业绩的增长提供了保证。
TDI行业进入旺季,价格持续攀升:7月份以来,TDI价格出现持续上涨,从22500元/吨上涨至目前的30000元/吨。巴斯夫9月的报价已经出台为30000元/吨,同时9月份TDI进入传统的旺季,因此9月份的价格有望维持在30000元/吨甚至更高。而且,国庆节和世博会对危险品运输的管制将成为价格推手。
供应紧张的局面将持续:国内TDI企业陆续检修,供应不足。甘肃银光两条TDI生产线均处停产状态,原3万吨生产线扩产改建已基本完成,计划于本月中下旬开启试生产,另一2万吨生产线计划停产检修半月。沧州大化原有3万吨装置运行正常,库存量较少,该装置计划于本月中旬起停车两周进行常规检修。新建的5万吨运行一段时间也将进入检修整改阶段,09年新增的产量不会太大。上海联恒的16万吨TDI开工不好,负荷较低。因此,TDI供应紧张的局面将维持,我们判断随着TDI需求进入旺季,价格有望持续上涨。公司的产能扩张可谓恰逢其时。
维持“买入-A”评级和目标价:我们保守假设2010年TDI的含税均价为30000元/吨,新建5万吨按照80%的开工率,产量是4万吨,原有3万吨TDI达产,考虑到再建6万吨DNT对成本降低的贡献,则2010年TDI贡献每股收益1.50元,同时考虑到2010年天然气涨价的可能,我们保守估计尿素业务每股收益0.20元,则2010年的每股收益为1.70元,维持“买入-A”评级,六个月目标价为33元。
研究员：刘军 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：沧州大化：转型成为TDI行业龙头
支撑评级的要点
随着新建 5 万吨TDI 装置投产,2010 年公司TDI 权益产能不仅预计将扩张3.3 倍,并且因配套6 万吨DNT原料装置,有效降低生产成本,预计拉动其净利同比上升1.7 倍。
虽然近两年国内 TDI 装置扩产较多,其实是国外产能转移至中国过程,由于市场、环保等因素影响,国外TDI 装置不但没有扩产,甚至在缩减部分产能,我们预计未来两年全球TDI 供给仍然偏紧。
由于下游即将进入旺季,近期 TDI 价格开始上涨,考虑到TDI 主要用于家具、涂料等与房地产和汽车相关行业,我们预计明年下游需求仍然旺盛,TDI 均价在2.5 万元以上概率较大。
评级面临的主要风险
短期内新装置试车能否成功仍然存在不确定性。
估值
公司 2010 年估值相对同行仍然偏低,我们给予其20倍2010 年预期市盈率,结合1.33 元每股收益,目标价格26.60 元,首次评级为买入。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：沧州大化中报点评：业绩略低于预期
投资要点:
报告期内,公司实现营业收入87391.51 万元;实现净利润5300.18 万元,分别同比下降24.26%、64.6%,实现每股收益0.20 元。公司业绩略低于预期。
公司营业收入、净利润均出现大幅下滑主要原因是受全球金融危机、经济危机的影响,公司TDI 产品售价同比降幅较大。报告期内公司TDI 产品出厂均价(含税)为19832 元/吨,同比下降50.56%。
由于厂家的集中检修、以及下游需求的回暖TDI 价格已由最低的18800 元/吨反弹至目前的27000 元/吨左右,而且公司近期5 万吨TDI 产品即将投产,公司下半年业绩将明显改善。
预计公司09、10 年每股收益0.55 元、0.98 元,给予公司“买入”的投资评级。
目标价25 元。(公司10 年业绩敏感性分析见下表)
研究员：刘威 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：沧州大化：产能扩大，毛利难高，业绩向好
投资要点:
2009年1-6月,公司实现营业收入87391.51 万元,同比减少24.26%;营业利润7152.64 万元,同比减少82%;实现净利润5300.18 万元,同比减少76%;每股收益0.20 元,同比减少65%。
公司主要产品是尿素和TDI。公司目前天然气供应来自大港、胜利、长庆等气油田,09年供应量有保证,而同时天然气价格在年内不大可能调整。尿素产能公司并没有扩大打算,同时国内尿素产能状况,使得公司尿素产销也基本与2008年持平,并且销售价格在化肥价格开放下也应在1750元/吨的均价附近。整体来说,在气量充足下,合成氨系列产品的利润率和产销量基本是稳定的。
TDI主要用于PU软泡、人造革、鞋底浆液等领域,相关下游都出现不同程度萎缩而且有MDI替代效应;但国内产能短期内相对不足、相对国外产品成本优势、公司的产能扩大以及公司在该领域的标杆作用以及汽车内饰和家具等产品的回暖,我们认为公司TDI份额将扩大,只要9月份试车能成功,产销量在09年将能达到4.66万吨左右。 TDI子公司09年仍只能采购DNT,成本相较甲苯出发合成要高。公司新建TDI装置配套建立DNT装置,将能降低这一成本。公司产能的扩大,将带来规模效应,降低单位成本。考虑到国内TDI产能扩大,我们认为公司TDI产品的毛利将不大可能回到07-08年的水准,但能维持在20%左右。
公司目前正在黄骅建设其自有的5万吨/年TDI及6万吨/年DNT,自2009 年3 月份开始进行项目单体试车以来,先后完成了水汽、造气、硝化和氢化的试车工作,目前已打通造气、硝化和氢化流程,生产出了合格的DNT、MTD 等中间产品。但由于光化压缩机装置故障,联合试车时间推迟,预计将于近期的8月中旬开始。公司在黄骅还正建设第二套6万吨/年DNT装置,目前,项目的进口设备定金已支付,国外关键进口设备已进入厂区,预计明年初2-3月份试车。
鉴于上半年TDI产品价格的下滑超过预期,我们调整公司未来三年的EPS分别为0.61元、0.68元、0.92元。半年目标价15.25-17.00元/股,该股前期炒作较高,暂时调低至 “中性”评级。
研究员：裴云鹏 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：沧州大化:TDI行业拐点显现
中报实现了稳定的盈利:2009年上半年公司实现主营收入8.74亿元,实现净利润5300万元,中期每股收益0.20元,和其他化工行业的公司比较,中报实现了稳定的盈利,符合市场预期。
TDI行业拐点显现:7月份以来,TDI价格出现持续上涨,从月初的22500元/吨上涨至目前的28000元/吨。尤其是近期出现加速上扬态势。TDI主要终端消费品沙发、床垫、坐垫等与房地产、汽车相关性很高,随着房地产、汽车销售的好转,TDI需求逐步恢复。而且,国庆节和世博会对危险品运输的管制成为价格推手。
产能扩张恰逢其时:聚海子公司新建的6万吨DNT和5万吨TDI目前正在开车,已经打通造气、硝化和氢化流程,生产出合格的DNT和MTD,正在进行最后一步光化的投料,如果顺利将生产出合格的最终产品TDI。新建的5万吨TDI具有原料DNT自给的优势,装置投产后成本有望大幅下降,将带来盈利的大幅增加。
再建6万吨DNT降低原有3万吨的成本:公司利用成熟的技术再建6万吨DNT,预计该项目将在2010年中期建成投产。生产的DNT 主要满足TDI子公司的3万吨TDI的需求,预计原有3万吨TDI 的成本有望降到和新建产能5万吨差不多的水平。同时,还有部分多余的DNT可以对外销售。这将成为市场未关注到的另一增长点。
尿素业务盈利稳定:公司具有56万吨的气头尿素能力,盈利稳定在一亿元以上,折每股受益0.38元,假设明年天然气调价,化肥气达到1.3元/m3,公司增加8000万元的成本。考虑到尿素全行业成本的提高对尿素价格的推动作用,销售均价有望提升,我们保守估计尿素每年的贡献下降到0.20元。
提高评级至“买入-A”,上调盈利预测和目标价:我们假设新建的5万吨TDI2009年下半年处于开工调试期,不产生盈利贡献,但是原有3万吨TDI的盈利超出预期,我们提高09年公司的每股受益至0.49元。我们保守假设2010年TDI的含税均价为30000元/吨,聚海子公司按照80%的开工率,产量是4万吨,原有3万吨TDI达产,考虑到再建6万吨DNT对成本降低的贡献,则2010年TDI贡献每股收益1.50元,同时考虑到2010年天然气涨价的可能,我们保守估计尿素业务每股收益0.20元,则2010年的每股受益为1.70元,提高评级至“买入-A”,TDI按照2010年20倍目标PE,尿素按照2010年15倍目标PE,提高六个月目标价为33元。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：沧州大化：TDI新建项目即将投产恰逢涨价好机遇
我们预计公司新建5 万吨/年TDI 项目预计09 年下半年投产,新TDI 装置2009 年贡献较小的产量,预计09 年公司TDI 全年产能为3 万吨左右,考虑到09 年全年TDI 均价低于08 年,暂不考虑拟建设的10 万吨/年TDI 项目,尿素09 年、10 年产量均为56 万吨,毛利率稳定在合理水平。我们预测公司09 年、10 年、11 年EPS 分别为0.563 元、0.844 元、1.101 元,目前股价对应于09 年、10 年、11 年动态PE 为36.7、24.5 和18.8 左右,维持前期“谨慎推荐”评级。
研究员：李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
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