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股票名称：*ST昌九(600228)
报告标题：昌九生化:停产检修大幅增加单位成本
2009 年1-9 月,公司实现营业收入4.97 亿元,同比下降41.2%;营业利润-4186 万元,去年同期盈利1463 万元;归属于母公司所有者净利润-4939 万元,去年同期盈利351 万元;基本每股收益 -0.205 元。
2009 年7-9 月,公司实现营业收入1.64 亿元,同比下降47.6%;营业利润-1843 万元,去年同期盈利644 万元;归属于母公司所有者净利润-2010 万元,去年同期盈利222 万元;基本每股收益-0.083 元。
停产检修和技术改造造成产品产量降低,单位生产成本上升,尤其是第三季度毛利率出现亏损。公司主营业务是丙烯酰胺和尿素的生产和销售。一季度公司下属江氨分公司及控股子公司对生产设备进行停产检修,检修时间较长,四季度公司对江氨分公司合成氨、尿素系统原料结构调整和节能减排进行综合技术改造工程,导致公司尿素、甲醇、双氧水等主产品产销量下降幅度较大,导致单位生产成本上升,毛利率下降,以及主产品尿素、丙烯酰胺、双氧水等销价下降,致使营业利润较上年同期下降。
未来利润增长看丙烯酰胺的扩能项目。公司主营产品包括6.5 万吨/年的丙烯酰胺,17 万吨的尿素,5 万吨甲醇,2.5万吨双氧水,1.5 万吨白炭黑及塑料制品。目前公司主要的利润来源为丙烯酰胺产品。由于公司采用微生物法制备丙烯酰胺,原料丙稀腈的吨耗仅为0.77 吨,较之其他方法具有一定的成本优势。目前公司正在扩建丙烯酰胺产能,预计新装置(2.5 万吨)09 年下半年投产。公司2010 年的利润增长主要来自于丙烯酰胺产销量的提升。
盈利预测及投资评级:我们给予公司2009年-2010年的每股收益分别为-0.27元和0.05元,最新收盘价8.49元,维持公司中性的投资评级。
风险提示:受需求影响,丙烯酰胺价格大幅下滑;尿素产品出口特别关税长期延续
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：昌九生化：停产致使一季度业绩不甚理想
事件：公司公布2009年一季报，一季度公司实现营业总收入14017.94万元，归属上市公司股东净利润-1244.95万元，分别比上年同期减少40.96%和59.78%。
2009 年一季度经营情况分析部分子公司停产、产品销量下降、业绩下滑严重公司1月20日开始对下属江氨分公司和控股了公司江西昌九昱化工有限公司生产设备进行停产检修，直至3月17号，两公司才开始全面恢复生产，这对公司重要产品尿素和甲醇的生产和销售造成很大影响。另外，由于停产，公司的一季度的管理费用较去年同期增加了16.88%，达到了1144.33万元，很大程度上影响了公司的经营业绩。一季度，公司实现营业总收入14017.94万元，同比下降40.96%，利润总额亏损606.53万元，比上年同期亏损额减少17.63万元，但归属母公司的净利润为-1244.95万元，同比减少62.5%，整个一季度，公司经营业绩下滑严重。
未来经营业绩展望公司产能稳中有升，未来业绩有望保持稳定公司2008年通过投资扩张产能，江西昌九农科化工有限公司2.5万吨丙烯酰胺生产线已投入生产，6.5万吨的年产能为目前国内最大。江氨公司和昌九昱化工公司经过一季度停产检修后，今年后三季度产能得到有效保障。且公司经营有明显的季节性变化，随着后期化肥需求的增加，公司业绩可能有所回升。
税收优惠有利于公司业绩提升根据2月10日公告，公司控股子公司江西昌九农科化工有限公司，被江西省相关部门认定为江西省高新技术企业，认定有效期为三年。公司因此可享受10%的税收优惠，这将对公司全年业绩的提升有一定帮助。
业绩预期与估值综合以上分析，我们认为公司基本面没有发生根本性变化，依然维持此前年报分析对公司业绩的判断，预计公司2009、2010 年的每股收益为0.039 元和0.042 元，对公司股票的评级继续保持为：观望。
研究员：尹玮 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：昌九生化：08年3季报点评
2008年第三季经营情况分析利润同比上升环比下降 对比2007年同期经营数据，公司主营业务收入和主营业务利润大幅上升，净利润也大幅增加。但与二季度对比公司在收入增加约6.39%情况下，营业利润和净利润环比分别下降54%和76%。丙烯酰胺产品是公司主营业务收入和利润的主要增长点，由于目前丙烯酰胺毛利率较低，虽然收入保持一定增长，但是当公司其他较高毛利率产品如尿素、甲醇收入开始下降时，对公司整体盈利能力有一定影响。
经营业绩展望公司未来看丙烯酰胺 公司把丙烯酰胺作为公司未来发展的重点，目前公司正在扩建丙烯酰胺产能。其他主营产品中尿素、甲醇，产品均以煤炭为原料，虽然煤炭价格下降但近期产品需求也在下降导致产品价格下降较快。公司未来的增长还是要看丙烯酰胺的产销情况。
研究员：朱志勇 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：昌九生化：1-9月份净利润同比增长55%
2008年1-9月，公司实现主营业务收入8.45亿元，同比增长10.43％；营业利润0.15亿元，同比增长7.89％；归属母公司所有者净利润351万元，同比增长54.59％；摊薄每股收益0.015元。其中三季度公司实现归属母公司所有者净利润222万元，环比下降76%，去年同期公司亏损约309万。
公司利润主要来自于丙烯酰胺：公司的主营产品（及产能）包括：丙烯酰胺（6.5万吨）、尿素（17万吨）、甲醇（5万吨）、双氧水（2.5万吨）、白炭黑（1.5万吨）及塑料制品。
目前公司主要的利润来源为丙烯酰胺产品。由于公司采用微生物法制备丙烯酰胺，原料丙稀腈的吨耗仅为0.77吨，较之其他方法具有一定的成本优势。上半年该产品并未表现出正常的盈利能力，主要是因为一季度雪灾影响到供电，产能利用率较低；二三季度，随着供电恢复产能利用率显著回升。
三季度母公司亏损，合并报表利润就来自于控股子公司的丙烯酰胺。
目前公司正在扩建丙烯酰胺产能，预计新装置（2.5万吨）09年下半年投产。公司09、10年的利润增长主要来自于丙烯酰胺产销量的提升。
其他主营产品中收入、利润占比较高的包括尿素、甲醇，该两种产品均以煤炭为原料。今年年初以来化工用煤价格持续上涨，二、三季度江西地区块煤的到厂家多在1000元/吨，我们估计公司合成氨、甲醇的生产成本在2500元/吨以上。
近期受需求下降影响，尿素、甲醇价格快速回落，预计四季度公司该两种产品将被迫停产。
盈利预测：我们预计公司08-10年每股收益分别为0.02元、0.08元和0.15元，对应动态市盈率分别为122倍、37倍和20倍。鉴于公司业绩长期处于微利状态，08、09年的动态估值严重高于A股平均水平，我们给予公司“中性”评级。
风险提示：受需求影响，丙烯酰胺价格大幅下滑；尿素产品出口特别关税长期延续。
研究员：天相研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：昌九生化：有机会也存在威胁
公司2005-2007年，净利润分别为22.82、20.17、20.95百万元。EPS 分别为0.039、0.042、0.036、变化幅度不大，公司要取得大的突破发展，可能需要更大的外力推动。
目前公司的丙烯酰胺产能6.5万吨，是国内最大的丙烯酰胺晶体生产企业，产品质量达到国际领先水平，占市场份额的30%左右。目前，公司产品具有一定的定价权，产品每吨价格比市场价格高300-400元。丙烯酰胺业务是公司的主导产品，公司利润的源泉，也是公司以后发展的主要方向。
虽然公司在丙烯酰胺业务领域具有一定得竞争优势，但是目前公司丙烯酰胺的客户主要是江浙的一些中小企业，同时由于丙烯酰胺，在投资和技术等进入壁垒较低，公司潜在竞争威胁，值得关注，这对公司的未来发展影响较大。
2008年公司扩建的丙烯酰胺项目投入运行对业绩增长的作用将显现。预计2008～2009年分别实现每股收益0.054元、0.067元，截止2008年5月13日6.64元的收盘价，对应的动态市盈率为123倍、99倍，目前公司股价估值水平较高。暂时不给予评级。
研究员：朱志勇 所属机构：国盛证券有限责任公司
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