赤天化(600227)_研究报告_财经_新浪网(600227) 研究分析报告|查股网
股票名称：赤天化(600227)
报告标题：赤天化季报点评:未来看好新型煤化工发展
事项
2011年4月30日,赤天化发布2011年一季报,公司一季度实现归属上市公司股东的净利润890万,同比下降79.97%。每股收益0.009,同比减少92.56%。
主要观点
(1) 天然气价格上升及供应不足、尿素销售“旺季不旺”是导致一季度业绩下滑的主因。2010年6月份开始,天然气出厂价格每立方上涨0.23元,运输费每立方上涨0.08元,按照每吨尿素消耗天然气700立方计算,则仅天然气一项就使气头尿素吨成本增加210元。天然气供应不足致使一季度开车时间只有30多天,另外,近年来氮肥市场供需失衡,尿素销售出现“旺季不旺” 的局面,公司一季度销售情况不佳。
(2)未来看好新兴煤化工发展前景。公司控股子公司贵州天福化工有限责任公司年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚煤化工项目,于2010年12月6日生产出合成氨、甲醇、二甲醚产品,进入试生产阶段。计划11年生产合成氨19万吨,二甲醚10万吨。 全资子公司贵州金赤化工有限责任公司年产52万吨尿素、30万吨甲醇煤化工项目全年完成投资18亿元,累计完成投资45.74亿元,场平工程全部完成,设备安装已接近尾声,预计2011年三季度末将全部安装完毕,进入投料试车和调试阶段。
随着新型煤化工项目陆续正式投产运行,将使公司的产能及销售收入实现大幅增长。国家有关部门关于抑制部分行业产能过剩和重复建设规定,使煤化工项目进入门槛大幅提高,对公司的煤化工项目也是一个利好。
(3)槐子煤矿将使公司煤化工项目的成本有所下降。煤化工项目的一个重要特点就是要有水有煤。贵州水资源丰富,公司煤化工项目占据水源先机,公司持股49%的槐子煤矿,年产能60万吨,可解决煤化工项目1/3的原煤供应, 是煤化工项目成本大幅下降。
盈利预测与投资建议
预测 2011、2012、2013年EPS 为0.22元和0.27、0.30元,对应PE32X、26X、24X。考虑到煤化工项目的相继投产,维持推荐评级。
风险提示:煤化工项目能否稳定运行;煤化工产品产能严重过剩。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：赤天化:传统产业发展受限,产业转型带来良好预期
事项
2011年4月12日,赤天化发布2010年年报,公司2010年实现归属上市公司股东的净利润1.25亿,同比下降8.82%。每股收益0.14,同比减少30%。
业绩基本符合我们的预期。主要观点2011年4月12日,赤天化发布2010年年报,公司2010年实现盈利收入13.3亿元,同比增加19.53,归属上市公司股东的净利润1.25亿,同比下降8.82%。每股收益0.14,同比减少30%。
公司2010年营业收入增加的原因是医药子版块营业收入由09年的5000万大幅增加到3.2亿元,同比增加535.23%。利润下降的主要原因是,气头尿素原料天然气供应严重不足和价格上涨,公司生产装置开工不足;受年初西南持续大旱自然灾害的影响,尿素市场价格起伏较大,导致公司10年利润下降;医药板块利润较低,拉低了总营业利润。
公司目前正处在从传统气头尿素转向新型煤化工项目的转折期,新型煤化工项目前期投入比较大,传统气头尿素产能又受制于原料供应,导致目前公司处在一个相对困难的时期。但随着新型煤化工项目陆续正式投产运行,将使公司的产能及销售收入实现大幅增长。
1)天福化工项目开始运行。公司控股子公司贵州天福化工有限责任公司年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚煤化工项目,于2010年12月6日生产出合成氨、甲醇、二甲醚产品,进入试生产阶段。计划11年生产合成氨19万吨,二甲醚10万吨。
2)金赤化工项目预计11年三季度开始运行。全资子公司贵州金赤化工有限 责任公司年产52万吨尿素、30万吨甲醇煤化工项目全年完成投资18亿元,累计完成投资45.74亿元,场平工程全部完成,设备安装已接近尾声,预计2011年三季度末将全部安装完毕,进入投料试车和调试阶段。
3)槐子煤矿将使公司煤化工项目的成本有所下降。槐子煤矿年产能60万吨,可解决煤化工项目1/3的原煤供应,每吨可节省煤成本500元以上。
盈利预测与投资建议 此前我们预测的2010、2011、2012年EPS 值分别为0.12、0.15、0.34元,业绩基本符合预期。考虑到医药板块的营业收入大幅增加,上调2011、2012、2013年EPS 为0.22元和0.27、0.30元,维持推荐评级。对应PE33X、27X、24X。 风险提示:煤化工项目能否稳定运行;煤化工产品产能严重过剩。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：赤天化:产业转型带来良好预期
1、公司目前主要盈利产品还是气头尿素。但受制于天然气原料供应不足,10年产量只有50多万吨。目前天然气的供应价格仍按国家规定的每立方1.10元左右。但是随着油价的不断攀升,天然气供气价格也面临上涨的压力。
2、新型煤化工项目是公司未来的转型方向。公司投资并持有51%股份的贵州天福化工有限责任公司年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚,已于2010年12月全面进入试生产阶段;公司全资控股的金赤化工,年产能为52万吨尿素,30万吨甲醇。预计下半年试行生产。预计新型煤化工项目的正式投产运行将使公司的产能及销售收入实现大幅增长。
3、槐子煤矿将使公司煤化工项目的成本有所下降。槐子煤矿年产能60万吨,可解决煤化工项目1/3的原煤供应,每吨可节省煤成本500元以上。
4、赤天化纸业经营情况有所好转,竹浆板价格由前期的4000多元/吨上涨至6000多元/吨。纸业公司的盈利情况开始好转,预计10年将基本达到收支平衡。
5、投资建议:预计赤天化2010年、2011年和2012年EPS为0.12元、0.15元和0.34元。给予推荐评级。风险提示:天然气供应风险及新型煤化工技术能否良好运行的风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：赤天化:新项目推动公司业绩高增长
市场尚未关注到公司新项目能显著增厚业绩:2010年12月达产的天福化工年增加EPS0.05元,2011年二季度达产的金赤化工全年将增加EPS0.19元,2011年半年报将预增100%以上。市场普遍认为Shell、德士古水煤浆(粉)气化技术在国内运行不好,我们认为该技术在公司能够实现良好运行。因公司已经与石油公司签订销售协议,足额销售促使装置负荷稳定,Shell、德士古的低成本会带动天福和金赤两项目高盈利,从而使公司2011、2012年业绩大幅增长208%和46%。
醇醚燃料市场空间在5000~7000万吨,完全可消化公司15、30万吨新项目产能
我国醇醚燃料大发展时代到来,国家政策鼓励醇醚车用燃料大发展,相关政策可望陆续出台,市场空间在5000~7000万吨,完全可消化公司15、30万吨新项目产能。
2011年高位运行的国际油价有利于煤化工发展
公司新项目产品销售有保障:甲醇、二甲醚与汽柴油价差较大促使加油站愿意合作销售;贵州交通不便使公司新增尿素完全可以替代外省产品。
槐子煤矿可使公司未来原料煤成本下降50%以上
DCF-WACC模型合理估值区间为7.95-8.85元,公司生产装置总量与总市值显示明显被低估。
2010-2012年盈利预测为0.13元、0.42元和0.61元,对应目前PE为43、14和9.6倍,给予推荐评级。
主要风险因素:公司发生安全生产事故
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：赤天化:被严重低估的化工龙头
投资建议
公司生产装置总量与总市值显示明显被低估,2010年12月投产的天福化工为公司年增加EPS0.06元,2011年二季度投产的金赤化工为公司年增加EPS0.20元,甲醇、二甲醚与汽柴油价格差促使加油站愿意合作销售,贵州交通不便使公司新增尿素完全可以替代外省产品,槐子煤矿又可使公司40%的原料煤成本下降50%以上,我们预测2010-2012年盈利为0.13元、0.42元和0.60元,维持推荐投资评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：赤天化:煤化工项目助公司华丽转身
区域优势明显的气头化肥企业。
公司是贵州地区最大的气头尿素生产企业,目前拥有72万吨尿素生产能力,公司产品在贵州地区市场占有率达到60%以上,公司作为贵州地区最大的尿素生产企业能够充分享受区域优势带来的价差利益。
天然气价格上涨和供气不足压缩盈利空间。
由于公司处于天然气供气管网末端,供气量长期存在缺口,开工率不足增加了公司生产成本。今年6月份公司天然气价格和管道运输费用合计每立方米上涨0.31元,尿素单位成本预计上涨200元,其毛利率大幅下滑,尿素产品的盈利能力明显下降。
煤炭资源和技术优势成就煤化工项目核心竞争力。
公司投资建设的两个煤化工项目天福化工和金赤化工原料煤到厂价仅为550元和400元左右,相比于全国粉煤平均价格700元,公司产品生产成本优势明显,并且周边煤炭资源丰富,生产所需煤炭供给得到保障。天福化工和金赤化工采用国际先进的shell粉煤气化技术和德士古水煤浆技术,生产成本进一步降低,保障公司盈利能力。
天福化工和金赤化工分别在今年年底和明年二季度投产后将明显增加公司盈利能力,我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.13元、0.29元、0.45元,对应的PE为56.6倍、25.4倍、16.3倍,维持公司“增持”评级。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：赤天化:天然气价格上涨挤压气头尿素利润
三季报数据。
2010年1-9月份公司实现营业收入9.0亿元,同比上涨3.33%,归属母公司所有者的净利润为8760万,同比下降36.61%,每股收益0.096元。其中三季度公司实现营业收入3.2亿元,同比增长24.53%,实现归属母公司所有者的净利润1837万元,同比下降46.86%。实现每股收益0.019元。公司主要收入来源于尿素销售。
尿素价格回升带动销售收入上涨。
公司三季度营业收入增速明显,环比上涨21.80%,这主要是由于尿素价格近期上涨引起的。今年上半年自然灾害的影响推迟了化肥行情的启动,使上半年尿素价格在短暂上涨后即走入低谷。进入八月份后由于粮食价格上涨刺激了农业用肥需求,同时国际尿素价格持续上扬带动国内尿素出口量明显增加,另外国内天然气价格上涨使气头尿素成本上涨近200元。在需求、出口和成本三重因素影响下尿素价格在8月份后即开始上涨,比7月份价格高120元。
天然气价格上涨压缩气头尿素毛利率。
由于自6月1日起,公司天然气价格和管道运输费用合计每立方米上涨0.31元,尿素单位成本预计上涨200元,而三季度尿素平均价格相比于去年同期只高出大约50元,因而三季度尿素毛利率大幅降低。我们预计随着10月份以后淡季储备和经销商备货,在需求和成本的推动下尿素价格将保持高位,公司尿素毛利率将有一定回升。
煤化工项目投产提升公司长期盈利能力。
公司控股51%的天福煤化工项目和全资金赤化工项目预计将分别在年底和明年年初投产。上述两个项目都是地处煤炭资源丰富的贵州地区,生产用煤能够保证,同时由于贵州地区煤炭资源丰富,价格比全国平均水平低200元,公司产品生产成本优势明显,明显增强公司盈利能力。随着这两个项目的陆续投产,将进一步加强公司在贵州地区的垄断地位和延伸产品产业链,同时减少天然气供应不稳定带来的经营风险。
假设及盈利预测。
在公司天福煤化工项目今年年底顺利投产的前提下,我们预计公司2010和2011年的EPS分别为0.13元和0.30元,对应的PE为50.8和22.0,考虑到公司明年业绩将有大幅增长,维持公司“增持”评级。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：赤天化:甲醇汽油新能源,有助于公司提升业绩水平
事件
公司公告与东方红日公司参股甲醇汽油公司,是继清洁煤技术利用之后,向新能源领域迈向的第二步。
分析
合作方甲醇汽油技术及推广实力较为深厚:1、贵州东方红升是北京东方红升新能源应用技术研究院投资的企业,其战略合作伙伴:国家化工业生产力促进中心、全国醇醚燃料与醇醚清洁汽车委员会、江苏省煤化工程设计研究院、中国石油大学等,合作团队中包括中国工程院院士3人、教授10人、高级工程师7人,是贵州省甲醇燃料地方标准的制定单位之一,该公司已和中国石化贵州分公司签订了在贵阳市、六盘水市、遵义市推广M15车用甲醇汽油的合作协议;2、合作协议主要内容是金赤化工向东方红日提供甲醇汽油用甲醇,供应价格根据生产成本加上合理利润来确定,金赤化工可参股生产车用乙醇(变性醇),未来推广到M10车用和M30工业用甲醇柴油。
公司发展甲醇汽油,具有资源优势:1、公司全资子公司金赤化工目前参股吉源、官仓、林东等煤矿,权益71.5万吨,我们认为公司未来煤炭权益量要达到120-150万吨,几乎相当于金赤化工的年煤炭需求量,煤化工成本锁定;2、公司在桐梓的煤化工项目,采用德士古技术,一期工程30万吨合成氨、联产52万吨尿素、30万吨甲醇,目前基地建设符合预期,采购接近尾声,目标年底建成,具备试车条件,11年上半年打通装置并出产品,如果装置一切顺利,11年年底再上一台气化炉(德士古原装置包含3台,两开一备),合成氨及甲醇产能增长50%;3、作为贵州省重点支持的化工企业之一,甲醇汽油及未来的甲醇柴油打开了公司产品销路。
贵州省正进行甲醇汽油的推广试点工作:1、政府目前只推行M15甲醇汽油试点;2、汽油由省内两大石油销售公司提供,试点加油站由中石化贵州公司承担;3、甲醇汽油的调配与运输要考虑合理布局,初步定在贵阳、六盘水、黔南、黔西南、铜仁;4、对甲醇汽油消费者,暂按0.3元/升标准补助,时间为2年;5、前期试点车辆原则上以城市公交和公司出租车辆为主。
甲醇汽油将拓宽公司利润来源:1、贵州成品油消费约250万吨,汽油消费100万吨左右,其中,贵阳市消费35万吨左右,如果全省试用M15甲醇汽油及M10甲醇柴油,则需求甲醇30万吨,而2009年全省精甲醇产量不过2万吨,公司甲醇销量前景看好; 2、目前甲醇汽油的定价是90号汽油出厂价x0.911,如果从生产到终端销售,吨甲醇盈利可高达3000元/吨(除税),根据山西运行经验,大部分利润让销售网络赚取,预计合资公司吨变性醇盈利能实现1000元/吨的利润,假设年销量7万吨,按金赤化工50%权益计算,预计贡献EPS0.03元;3、成立合资公司的重要意义在于,如果试点成功,将来甲醇汽油M15变为M85,甲醇销量将大幅提升,可能达30万吨,将大幅增厚公司业绩;4、甲醇汽油的关键在于添加剂,根据山西运行经验,1吨M15的添加剂售价约3.5万元,可混配100吨的甲醇汽油,良好的添加剂可降低甲醇汽油使用风险,并可将国III 标准的汽油提升至国IV 水平。
公司天福项目Shell 装置有望9月下旬重新试车:天福化工年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚,合成氨主要配套给贵州最大的磷化工企业瓮福集团。今年6月份Shell 装置停车,主要原因是盈德气体(作为天福化工项目的独立气体供应商)空分设备一转子出现故障,延误工期2个月。由于停车前,该项目已经打通流程,因此,将来试车时间可能缩短。 预计9月下旬安装到位,再次试车。
公司投资价值值得长期关注:1、公司具有区域垄断优势,化肥、甲醇等占有市场主要市场份额;2、与成都铁路局合作的战略装配站,属桐梓地区唯一,年输送量100万吨以上,未来路权可能归公司,公司转型从省内垄断销售转为辐射重庆及两广,从单纯生产转为资源控制,成本将有所下降。
投资建议
维持“买入”评级,短期股价刺激因素:秋季化肥需求即将来临、甲醇汽油所需甲醇省内具有垄断性。长期来看,公司权益煤炭产量达到150万吨,节约成本2-3亿元,增厚EPS0.2-0.3元,金赤化工及天福化工全部项目达产后,EPS 可能达到0.55元。
研究员：刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：赤天化半年报点评:天然气区域龙头转向煤化工
2010年1-6月份,公司实现营业收入5.8亿元,同比下降5.8%,营业利润7861万元,同比下降36.4%,实现归属上市公司股东净利润6923万元,同比下降33.2%。实现每股收益0.077元。
上半年尿素销售收入5.4亿元,同比下降8.31%,毛利率下降了6.64%,毛利润同比减少4100万元。我们认为主要是因为上半年自然灾害影响了农业用肥的需求,使上半年尿素价格在短暂上涨后即走入低谷,价格的降低使尿素毛利润下滑。
在公司天福煤化工项目今年下半年顺利投产的前提下,我们预计公司2010和2011年的EPS分别为0.19元和0.34元,对应的PE为33.7和18.8,维持公司“增持”评级。
研究员：毛伟 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：赤天化:整合资源渐成效
事件
天然气提价后,目前公司在煤化工领域的项目进展及资源获取情况,受到市场的关注。基于我们的调研与判断,公司未来将打造成为具有区域优势的“煤-化”龙头企业,不仅仅如此,经营还将资源控制、运输控制倾斜。
分析
贵州桐梓地区煤矿储量丰富,公司发展煤化工具有资源优势:1、据勘查资料,桐梓地区42.73亿吨储量,37.23亿吨可采储量;2、桐梓项目周边有两大煤矿正在开工建设:吉源与官仓。其中,吉源煤矿设计90万吨年产量(最后可能核准为120万吨),可采15年,正在建设,11年试产;官仓煤矿设计产能60万吨,比吉原稍晚试产,可采年限15-30年。这两大煤矿,重煤集团控股占50%,公司占29%,能发(中电投孙公司)21%。如果政府重视本省企业的资源获取问题,公司股权比例至50%也有可能;3、徐矿(江苏徐州矿务局)在当地设计产能240万吨,距离公司50公里左右,其中一个矿钻遇断层,如有合适报价,公司可能选择参股;4、桐梓地区还有贵州老国企林东集团在此勘探开发槐子矿,该矿3550万吨可采储量,设计产能60万吨,煤炭适合做原料煤,距离公司30公里,两年半建设周期。基于公司在项目周边布局煤炭的趋势来看,也存在参股的可能,以平衡与当地各个煤炭公司谈判对价。我们认为公司未来煤炭权益量要达到120-150万吨,几乎相当于金赤化工的年煤炭需求量,煤化工成本锁定。
公司桐梓金赤德士古煤化工项目进展符合预期:1、公司在桐梓的煤化工项目,采用德士古技术,一期工程30万吨合成氨、联产52万吨尿素、30万吨甲醇,项目投资接近35亿元,目前基地建设符合预期,采购接近尾声,建设80-90%工作量,支付现金31亿元;2、目标年底建成,具备试车条件,11年上半年打通装置并出产品,如果装置一切顺利,11年年底再上一台气化炉(德士古原装置包含3台,两开一备),合成氨产能增长50%;3、从长期来看,桐梓项目需求煤炭150万吨,如果公司以上煤矿参股能够实现,则公司煤炭权益产量足以应对煤炭价格波动影响。
公司天福项目Shell 装置有望8月底重新试车:今年6月份Shell 装置停车,主要原因是香港上市公司盈德气体(作为天福化工项目的独立气体供应商)空分设备一转子出现故障,延误工期2个月。由于停车前,该项目已经打通流程,因此,将来试车时间可能缩短。 预计8月底安装到位,再次试车。天福化工年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚,合成氨主要配套给贵州最大的磷化工企业瓮福集团。二甲醚专利灶开始逐渐推广运用,未来二甲醚销售不成问题。
公司投资价值值得长期关注:1、控股子公司天福化工(控股51%)及金赤化工(100%控股)分别采用了Shell、德士古煤气化技术,并聘请了国内具有丰富经验的技术骨干,未来正常运行概率高;2、公司具有区域垄断优势,贵州省年需化肥110万吨左右,公司占55%市场份额。随着金赤化工投产,品牌的知名度及当地经销商的紧密合作,公司市场占有率将进一步上升;3、金赤煤化工不断参股煤矿后,公司从单纯生产转为资源控制,成本将有所下降;4、与成都铁路局合作的战略装配站,属桐梓地区唯一,年输送量100万吨以上,未来路权可能归公司,公司转型从省内垄断销售转为辐射重庆及两广,较低的成本将使公司产品在这些地区具有一定竞争优势。
投资建议
维持“买入”评级,短期股价刺激因素:煤矿参股超预期、秋季化肥需求即将来临(往年尿素价格9月都有一定小涨)。预计中报0.08元。长期来看,公司权益煤炭产量达到150万吨,节约成本2-3亿元,增厚EPS0.2-0.3元,金赤化工及天福化工全部项目达产后,EPS 可能达到0.55元。
研究员：刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：赤天化:季报业绩符合预期,煤化工项目逐渐进入收获期
季报业绩符合预期。10年1季度实现收入3.1亿元,利润0.45亿元,分别同比上升7.3%、7.2%,EPS0.09元,与我们前期预期一致。业绩下滑原因主要为纸浆价格低廉,参股的纸业公司出现较大亏损。年报分配方案为每10股派现金0.50元,资本公积金转增股本为10转增10。
积极向煤化工转型,项目进展顺利。公司积极向煤化工转型,正在建设天福化工和金赤化工两大煤化工基地。天福化工引进壳牌粉煤气化技术,建设30万吨合成氨、20万吨甲醇、15万吨二甲醚,合成氨直接管道输送给临近的瓮福集团,为交易双方节省运输费用。金赤化工引进水煤浆气化技术,建设30万吨合成氨、52万吨尿素、30万吨甲醇。天福化工目前正在进行试车,预计2季度打通流程;金赤化工目前正在进行设备安装,预计2010年底安装完毕,2011年初开始试生产。
公司竞争优势来自贵州区域内高尿素价格和低煤炭成本,未来有获得煤炭资源可能。由于区域供应少、运输不便,西南尿素价格高于全国平均,贵州尿素价格尤甚。赤天化尿素价格高于省外约150元/吨。公司两大煤化工项目,天福化工原料煤成本仅约520元/吨,金赤化工原料煤价格仅约400元/吨,低于同类企业约200元/吨,成本优势明显。贵州煤炭资源丰富,未来亦有可能参股煤化工基地周边煤矿。
维持增持。我们维持2010-2012年盈利预测,EPS 分别为0.42元、0.66元、0.80元,分别对应PE34倍、22倍、18倍。短期股价已接近我们前期调研报告目标价,长期看天福和金赤两大煤化工项目投产后仍具成长空间,维持增持评级。
研究员：郑治国，周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：赤天化:转型煤化工企业,盈利逐年释放
公司09年实现营收11.12亿元,yoy下降3.13%;实现归属于母公司股东的净利润1.37亿元,yoy减少20.39%,EPS为0.372元,符合预期。公司拟实施10转10派0.5的股利分红方案。
目前公司尿素出厂价1900元/吨,高于国内其它地区。而随着近期贵州地区旱情略有好转,农民开始补种农作物,尤其至5月上中旬的水稻种植期,用肥量较大,将对尿素价格构成支撑,有利于对当地尿素价格构成支撑。尿素价格的提高,将带动上半年公司营收增长。。
公司现有尿素产能72万吨,但受困天然气供应不足,09年开工率仅在78.5%,尿素产量56.54 万吨,yoy减少6%。2010年一季度公司大部分时间处于停产检修状态,全年计划产销量在58万吨,仅略好于09年。
公司正转型煤化工项目,其中天福化工30万吨合成氨、15万吨二甲醚煤化工项目将于2010年6月实现产出;金赤化工年产30万吨合成氨、52万吨尿素、30万吨甲醇煤化工项目,设备安装已完成75%,预计2010年底完成全部设备安装工作,2011年一季度进入试车和调试阶段。且依托贵州当地丰富的煤炭资源,两大项目在原料成本方面都具有一定优势。两大煤化工项目将使得公司有效克服因天然气供应量的不足及未来天然气价格的上涨等不利因素,将成为公司未来盈利增长的新亮点。
参股公司贵州赤天化纸业09年大幅亏损导致公司计提3000万长期股权投资损失,但2010年由于纸浆价格大涨超4成,且原料供应状况改善,2010年有望实现扭亏。
近期公司剥离医药资产置入复混肥资产,短期可能对净利润产生不利影响,但长期有利于做大化肥主业。
我们预计2010、2011年公司净利润分别为2.07亿元和3.04亿元,同比分别增长50.76%和46.76%,EPS分别为0.436和0.64,动态PE为32.1倍和21.9倍,给予公司持有投资建议。
研究员：李明霞 所属机构：群益证券股份有限公司
报告标题：赤天化:减值损失造成业绩下滑,一季度业绩不甚乐观
2009年公司实现营业收入11.12亿元,同比下降3.14%;营业利润1.67亿元,同比下降12.48%;归属于母公司净利润1.37亿元,同比下降22.83%。因公司3月15日进行增发,以最新股本计算实现每股收益0.29元。股利分配政策为,每10股派现金股利0.50元(含税),并每10股转增10股。
生产基本正常,减值损失影响业绩。受困于供气不足,公司尿素装置开工率仅78.5%,产销量下降,使公司收入略有减少。但公司尿素以天然气为原料,主供贵州及周边,产品具区域优势和品牌优势,售价较为平稳,尿素毛利率达到41.61%,仍处于国内较高水平。但因纸桨销售价格大幅下跌,参股子公司赤天化纸业大幅亏损。公司对该项目计提长期股权投资减值损失3000万元,致使公司净利润下降较多。
为解供气瓶颈,大力介入煤化工领域。子公司天福化工年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚项目预计将于2010年一季度建成投产。金赤化工桐梓煤化工52万吨尿素、30万吨甲醇联产项目也将在2010年底机械竣工。未来新增煤化工业务将减缓天然气涨价及供应不足的影响,成为公司新的利润增长点。
停车加干旱一季度业绩不甚乐观。一季度天然气供应受冬季“保民用,压工业”影响,公司1月初至3月上旬停产检修近70天,检修时间明显长于往年。且因公司所在的西南地区遭遇特大旱情,春耕行情迟迟不能启动,国内市场供大于求,近期尿素价格呈现走跌。受其他品牌尿素在广西、云南销售不畅而进入贵州市场销售冲击,干旱对公司尿素销售也将造成负面影响。
盈利预测及评级。预计公司2010、2011年EPS分别为0.32元和0.35元,以4月6日收盘价14.36元计算,对应的动态市盈分别为45倍和40倍;以转增后股本计算,EPS分别为0.16元和0.18元。目前估值偏高。由于天然气价格在际且产能过剩严重,国内尿素行情不甚乐观,维持为“中性”的投资评级。
风险提示。1)天然气涨价将影响公司成本;2)煤化工项目调试进度慢于预期。3)因尿素、甲醇、二甲醚产能过剩,具项目收益不达预期的风险。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：赤天化:行业毛利面临被挤压
1.事件
公司4月7日公告年报,09年实现营业收入111,217.19 万元,同比下降3.13%;实现利润总额17,191.73 万元,同比下降20.39%;实现归属于上市公司股东的净利润13,741.76 万元,同比下降22.83%。
2.我们的分析与判断
(一)、天然气供应紧张是业绩下降的主要原因受原料天然气供应的影响,公司生产装置被迫停车检修时间长达78天,导致生产装置产能不能有效发挥,主导产品尿素产量不能实现满负荷生产,致使公司经营效益较往年相比有所降低。对此,公司通过加大技术创新与技术改造力度,深入挖掘潜力,努力降低消耗,控制成本。其中最直接的方式是,引入参股公司贵州赤天化纸业股份有限公司的蒸汽,置换出部分天然气用于产品生产。此举有效缓解了原料气供应不足的矛盾,保证了装置的生产负荷全年维持在90%左右。
(二)、两大煤化工项目进行顺利目前,公司投资的两大煤化工项目中,控股公司贵州天福化工有限责任公司年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚煤化工项目,设备安装已全部结束,正在进行装置的试车和调试工作,预计2010年二季度进入打通流程阶段。全资及募投公司贵州金赤化工有限责任公司年产30万吨合成氨、52万吨尿素、30万吨甲醇煤化工项目,正在进行设备安装,预计年底完成全部设备安装工作,2011年一季度进入试车和调试阶段。
(三)、尿素价格春季低迷,天然气提价预期促使行业毛利面临被挤压近期尿素价格出现了连续低迷状况,从2月底的1850元/吨跌到了目前1620元/吨,由于产能过剩较为严重,我们认为其价格还将持续阴跌。据统计,今年我国新增化肥产能约为430万吨,总产能将达到6300万吨,而全国工农业化肥用量总和仅为5200-5300万吨,产能将过剩1000万吨以上,化肥产业供大于求的局面将进一步加剧。
在原料和大宗物资的采购上,公司强化供应链管理,向战略大客户转移,提高了战略物资保障能力,降低了源头成本。在生产管理上,公司以技术创新和节能减排为重点,优化运行条件,节能降耗取得明显成效,进一步夯实了成本优势。但天然气提价预期较明确,由于尿素价格低迷,天然气涨价势必促使行业毛利面临被挤压。
(四)、产能过剩与需求萎缩导致化肥价格不会持续走强尽管国家为保证农资产品供应,继续实施多项保证国内化肥市场供应的措施,包括继续对尿素产品暂免征收增值税,取消化肥限价政策,暂时保留对化肥生产用电、用气和铁路运输实行的价格优惠政策以及税收优惠等政策的实施在一定程度上为化肥企业的生产经营、保证国内化肥产品的供应提供了较好的政策支持,但在全球金融危机的影响下,产能过剩与需求萎缩使得化肥价格持续低迷,虽然目前化肥价格在天然气涨价预期下出现了一定程度的反弹,但由于产能过剩较为严重,我们认为其价格反弹之后还将持续阴跌。据统计,今年我国新增化肥产能约为430万吨,总产能将达到6300万吨,而全国工农业化肥用量总和仅为5200-5300万吨,产能将过剩1000万吨以上,化肥产业供大于求的局面将进一步加剧。
(五)、化肥行业政策面向好但基本面艰难(1)、政策面向好18 亿亩耕地红线形成化肥需求支撑位《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》提出“坚持最严格的耕地保护制度,层层落实责任,坚决守住18亿亩耕地红线。”从1997年到2007年,我国的每亩施肥量从40.8斤增长到56.6斤,随着农业精细化程度加强和种植结构的转换,我们预计每年每亩施肥量将以超过3%的速度递增,在耕地面积距离18亿亩红线只剩0.26亿亩,下降空间几无的情况下,目前的施肥量也已经成为未来每年化肥需求的支撑位。
提高粮食最低收购价格,压缩化肥行业收入下行空间虽然国际农产品价格处于下行周期,但国内粮食基本上自给自足。目前政府对国内粮价实行管制,2009年国家继续提高粮食最低收购价格,其中白小麦和红小麦分别提高13%和15%。政府承诺稻谷的收购价也将有较大幅度的提升。
假设其在2008年基础上增长14%,则小麦和稻谷最低收购价的提高将使2009年的农产品销售收入提升648.22亿元。据统计,化肥费用在粮食的成本构成中约占30%,则理论上化肥行业可以在最低收购价上调中获得200亿元左右的收入增长空间。
土地承包权流转政策通过两个渠道提高化肥产品需求荒地复耕,实现农业规模化经营,扩大化肥需求:化肥需求与耕种面积和农业生产规模高度正相关,虽然土地资源日益紧缺,农村土地撂荒问题却仍然严重。今年,十七届三中全会放开了对农业土地承包权流转范围的限制,允许农民以多种形式流转土地承包经营权,此举有助于土地生产资料的重新合理配置,从而提升农业经营效率,从根本上解决撂荒问题。由于各地土地条件和经济发展情况存在巨大差距,撂荒程度也有着较大区别。以样本数据中的最低撂荒比例1.5%计算,若这些荒地复耕,将增加化肥需求77.72万吨。
农民财产性收入增加:农民收入水平是化肥需求的重要影响因素,放开土地承包权流转的限制,最直接的效果是提高农民财产性收入。目前我国城乡居民的财产性收入比例都很小,国家统计局数据显示仅为2%左右,相对美国等发达国家40%的比例仍然有巨大上升空间。假设农民新增收入全部投入粮食生产,化肥费用在粮食的成本构成中占30%,则农民财产性收入每增加1元,将增加化肥行业收入约2.2亿元。
(2)、基本面艰难化肥国际市场产能过剩导致化肥价格不看好国际肥料工业协会(IFA)近日发布了《2009~2013年全球化肥及其生产原料供需形势与展望》报告,报告显示全球尿素产能将在未来五年内呈逐渐增加趋势,在2009~2013年期间,将有50套新建装置投产,其中20套位于东亚地区。世界尿素产能将增加4680万吨,在2013年达到2.103亿吨,每年增长900万吨左右。尿素需求将从2008年的1.3亿吨增长至2013年的1.75亿吨。虽然全球尿素产能将出现大幅盈余,但是南亚、北美、西欧、东亚(不包括中国)、拉美、西欧和大洋洲地区仍是尿素进口国,中国将成为主要的尿素供应国。化肥国际市场产能过剩导致化肥价格不看好。
3. 投资建议
化肥价格春季低迷,目前天然气价格预期上涨,对尿素毛利形成较大压力。公司两大煤化工项目进行顺利,有望弥补天然气涨价的不利影响。我们预计公司10-12年业绩为0.51元、0.60元和0.68元。对目前股价PE为28.72倍、23.93倍和21.12倍,给予中性的投资评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：赤天化:年报业绩符合预期,煤化工项目逐渐进入收获期
年报业绩符合预期。09年实现收入11.1亿元,利润1.37亿元,分别同比下滑3%、23%,EPS0.40元,与我们前期预期一致(我们原预期净利润1.35亿元)。
业绩下滑原因主要为纸浆价格低廉,参股的纸业公司出现较大亏损。分配方案为每10股派现金0.50元,资本公积金转增股本为10转增10。
积极向煤化工转型,项目进展顺利。公司积极向煤化工转型,正在建设天福化工和金赤化工两大煤化工基地。天福化工引进壳牌粉煤气化技术,建设30万吨合成氨、20万吨甲醇、15万吨二甲醚,合成氨直接管道输送给临近的瓮福集团,为交易双方节省运输费用。金赤化工引进水煤浆气化技术,建设30万吨合成氨、52万吨尿素、30万吨甲醇。天福化工目前正在进行试车,预计2季度打通流程;金赤化工目前正在进行设备安装,预计2010年底安装完毕,2011年初开始试生产。
公司竞争优势来自贵州区域内高尿素价格和低煤炭成本,未来有获得煤炭资源可能。由于区域供应少、运输不便,西南尿素价格高于全国平均,贵州尿素价格尤甚。赤天化尿素价格高于省外约150元/吨。公司两大煤化工项目,天福化工原料煤成本仅约520元/吨,金赤化工原料煤价格仅约400元/吨,低于同类企业约200元/吨,成本优势明显。贵州煤炭资源丰富,未来亦有可能参股煤化工基地周边煤矿。
维持增持。我们维持2010-2012年盈利预测,EPS 分别为0.42元、0.66元、0.80元,分别对应PE34倍、22倍、18倍。短期股价已接近我们前期调研报告目标价,长期看天福和金赤两大煤化工项目投产后仍具成长空间,维持增持评级。
研究员：郑治国,周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：赤天化:三项优势并举,今明两年业绩将快速成长
我们预计 2009-2011 年公司营业收入1,143、1,730、3,799 百万元,归属于母公司的净利润分别为146、262、450 百万元,对应EPS 为0.396、0.552、0.947 元。基于市场可比公司估值水平,我们认为作为转型期的公司,其业绩可能超预期,估值可享受一定溢价。给予公司2010 年30xPE,上下浮动10%,得公司估值区间为15.06-18.22 元。首次给予“买入”评级。
风险提示:天气干旱超预期、天然气价格大幅上调、煤化工项目开车不顺等可能影响投资市场情绪。
研究员：刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：赤天化:西南干旱对公司影响不大,期待春耕行情
西南干旱对于公司销售影响不大。公司一季度产品销售情况与往年正常情况相比差距不大,预计公司主导产品尿素实现销量在14至15万吨左右。由于云南广西尿素部分流入贵州,竞争略有加剧,但公司产品依赖长期的品牌优势维持在较高的价位,目前出厂价在1850元/吨。
旱情略微缓解,期待5月春耕行情。近期贵州地区普降小至中雨,旱情得到一定的缓解;鉴于贵州大部分地区种植水稻的时间一般在5月中、上旬,这同时也是尿素销售的真正旺季,从气象预报来看,届时,贵州的气候条件对贵州水稻及其他农作物种植、生长有利,不会造成严重影响。
公开增发破解产能瓶颈,助公司再次腾飞。公司顺利公开增发1.06亿股,募集资金12亿元,这有效调整了公司的财务结构,降低财务费用,提高盈利能力;同时缓解公司的流动资金压力,使得公司煤化工投资项目更快更好进入收获期。
我们依然看好公司煤化工项目长期盈利能力。公司两套煤化工项目分别采用壳牌技术和德士古水煤浆技术,在国内已有较好的运行先例,运行风险小。天福项目联体试车,生产的合成氨直接用管道输送给宏福集团,二甲醚市场开拓有条不紊进行,主要在当地替代LPG,预计合成氨成本1900‐2000元/吨,二甲醚2900元/吨。金赤煤化工项目有望在年底试车,金赤项目使用皮带传输坑口煤,成本优势明显;金赤未来会参股两个年产90万吨的煤矿,并和成都铁路局合资(占比51%)修建铁路连通渝黔铁路,方便产品和煤炭运输。
盈利和预测。我们假设天福煤化工10年开工率为70%,11年完全达到产能,金赤煤化工11年开工率80%,12年完全达产。公司现有的气头尿素能提供稳定的现金流,煤化工项目是将来的投资亮点。预计公司10年、11年、12年每股收益0.67元、1.09元、1.35元;如果公司公开增发1.1亿股,摊薄每股收益0.51元、0.84元、1.04元,按11年20倍市盈率计算,短期目标价16.8元。
研究员：李项峰,傅用增 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：赤天化:借力贵州煤炭资源,实现从气头尿素向煤化工生力军漂亮一跃
公司积极从气头尿素向煤化工转型。赤天化是我国最早引进的气头尿素装置之一,年产能70 万吨,由于供气紧张,近年产量维持在60 万吨左右。公司几年前积极向煤化工转型,先后引进了壳牌煤气化技术和德士古水煤浆气化两项技术,分别以天福化工(赤天化51%股权)和金赤化工为平台,建设两大煤化工基地。
公司竞争优势来自贵州区域内高尿素价格和低煤炭成本。由于区域供应少、运输不便,西南尿素价格高于全国平均,贵州尿素价格尤甚。赤天化尿素价格高于省外约150 元/吨。公司两大煤化工项目,天福化工原料煤成本仅约520元/吨,金赤化工原料煤价格仅约400 元/吨,低于同类企业约200 元/吨,成本优势明显。
两大煤化工项目逐步进入收获期。天福化工引进壳牌粉煤气化技术,建设30万吨合成氨、20 万吨甲醇、15 万吨二甲醚,合成氨直接管道输送给临近的瓮福集团,为交易双方节省运输费用。金赤化工引进水煤浆气化技术,建设30万吨合成氨、52 万吨尿素、30 万吨甲醇。天福化工建设已经完成,目前正在试车;金赤化工目前正在设备安装,预计年底建成,2011 年投产。两大煤化工项目逐步进入收获期。
首次评级增持。我们预计2010-2012 年增发摊薄后EPS 分别为0.42 元、0.65元、0.80 元,分别对应PE26 倍、17 倍、14 倍。随着天福化工和金赤化工2010年先后建成投产,赤天化2011 年将具备110 万吨氨醇生产能力,跻身为国内煤化工生力军;贵州较为低廉的煤炭价格将保障其具备良好成本优势。考虑其两大煤化工项目投产后的发展前景,我们首次评级为增持,给予2011 年20-23倍PE,未来6 个月目标价13-15 元。
研究员：郑治国，周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：赤天化:煤化工项目进入收获期,未来三年盈利大幅增长
公司在建煤化工项目未来两年陆续投产,进入快速扩张期。赤天化公司原有72万吨天然气尿素盈利稳定,年产尿素60万吨。贵州天福化工年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚煤化工09年底试车;桐梓煤化工一期工程30万吨合成氨、联产52万吨尿素、30万吨甲醇项目在2010年底投产,未来两年公司进入快速扩张期。
高油价背景下煤化工长期盈利看好。公司煤化工投资项目很快进入收获期,我们看好公司的煤化工项目,基于以下几点:(1)原油价格维持在70‐80美元区间,天然气价格上涨预期愈加强烈,煤化工项目有替代优势。(2)公司发展煤化工具有很强的成本优势。贵州煤炭资源丰富,公司煤碳成本比华鲁恒升低200元/吨,而且水资源充沛,自然环境优良,环保压力小,水路交通成本低。(3)贵州地区氮肥供需存在缺口,尿素价格高于全国均价100元/吨,公司在满足贵州缺口剩余氮肥向两广地区辐射。
公司煤化工项目具备良好盈利能力。公司两套煤化工项目分别采用壳牌技术和德士古水煤浆技术,在国内已有较好的运行先例,运行风险小。天福项目预计3月份会联体试车,生产的合成氨直接用管道输送给宏福集团,二甲醚市场开拓有条不紊进行,主要在当地替代LPG,预计合成氨成本1900‐2000元/吨,二甲醚2900元/吨,在目前价格水平下有25%以上的毛利。金赤煤化工项目有望在年底试车。金赤在协议参股两个年产90万吨的煤矿建设,并和成都铁路局合资(占比51%)修建铁路连通渝黔铁路,方便产品和煤炭运输。
天然气尿素技改储备项目应对天然气价格上涨。国内天然气价格逐步走高是大势所趋,公司未雨绸缪储备了天然气技改项目,一方面通过参股的纸业公司供应的蒸汽降低动力用天然气消耗20%。如果天然气涨至0.9元/ m3以上,公司会进一步启动KBR的合作技改项目,把合成氨天然气消耗降低30%,该技改项目所需能耗相当于0.9元/ m3天然气,有效应对天然气上涨。
盈利和预测。我们假设天福煤化工10年开工率为60%,11年完全达到产能,金赤煤化工11年开工率80%,12年完全达产。公司现有的气头尿素能提供稳定的现金流,煤化工项目是将来的投资亮点。假设公司顺利完成公开增发1.1亿股,2010‐2012年摊薄每股收益0.43元、0.71元、0.90元,按11年21‐24倍市盈率计算,目标价格区间15.0‐17.0元。
研究员：傅用增 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：赤天化:煤化工项目进入收获期,未来两年产能大幅增长
公司在建煤化工项目未来两年陆续投产,产能大幅增长。赤天化公司原有72万吨天然气尿素盈利稳定,年产尿素60万吨。贵州天福化工年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚煤化109年底试车;桐梓煤化工一期工程30万吨合成氨、联产52万吨尿素、30万吨甲醇项目在2010年底投产,届时公司规模大幅上升。
天然气尿素技改储备项目应对天然气价格上涨。天然气价格会逐步走高,公司未雨绸缪储备了天然气技改项目,一方面通过参股的纸业公司供应的蒸汽降低动力用天然气,尿素天然气吨耗可由770 m3降到600 m3如果天然气涨至0,9元/m3以上,公司会进一步启动KBR的合作技改项目,把天然气消耗降低30%,该技改项目所需能耗相当于0.9元/m3,有效应对天然气上涨。
高油价背景下煤化工长期盈利看好。公司煤化工投资项目很快进入收获期,我们看好公司的煤化工项目,基于以下几点: (1)原油价格维持在80美元附近,天然气价格上涨预期愈加强烈,煤化工项目有替代优势。
(2)贵州发展煤化工具有得天独厚的优势。贵州煤炭资源丰富,水资源充沛,自然环境优良,环保压力小,水路交通成本低。 (3)贵州地区氮肥供需局部平衡,公司过剩氮肥产能可向两广地区辐射。
公司煤化工项目具备长期盈利能力。公司两套煤化工项目分别采用壳牌技术和德士古水煤浆技术,在国内已有较好的运行先例,运行风险小。
天福项目已经单体试车,预计3月份会联体试车,生产的合成氨直接用管道输送给宏福集团,二甲醚市场开拓有条不紊进行,主要在当地替代LPG,预计合成氨成本1900-2000元/吨,二甲醚2900元/吨。金赤煤化工项目有望在年底试车,金赤项目使用皮带传输坑口煤,原料煤不到400元/吨,电煤300-350元/吨,成本优势明显;金赤未来会参股两个年产90万吨的煤矿,参股比例仍在谈,在29%-49%之间。公司同时和成都铁路局合资(占比49%)修建铁路连通渝黔铁路,既方便产品外运,还可以运输当地的煤炭。在目前煤价和产品价格下,公司能够保持合理的盈利,在天然气价格看涨的预期下,公司的未来盈利会有巨大的弹性空间。
公司预计增发募集资金12亿。公司公开增发已获得证监会批准,我们预计公司会在市场较好的情况下实施。按目前的价格11元/股计算,预计增发1.1亿股,主要用于偿还母公司6.7亿贷款和补充金赤化工的流动资金。
盈利和预测。我们预计公司现有的气头尿素能提供稳定的现金流,医药和纸浆生产也能提供一部分投资收益,煤化工项目进入收获期,想象空间巨大。预计公司10年、11年、12年每股收益0.65元、0.72元、1.31元;如果公司公开增发1.1亿股,摊薄每股收益0.50元、0.55元、1.01元,按12年20倍市盈率计算,目标价20元。
研究员：傅用增 所属机构：德邦证券有限责任公司
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