升华拜克(600226)_研究报告_财经_新浪网(600226) 研究分析报告|查股网
股票名称：升华拜克(600226)
报告标题：升华拜克一季报点评
业绩持续改善。公司一季度收入4.95亿元创2008年四季度以来新高,增量主要来自色氨酸产品的逐步放量及锆产品价格提升。归属于母公司净利润4430万元,同比增加37.19%。其中投资收益1789万,同比增加281%,主要是参股公司易邦生物的销售结算方式变化所致。由于原材料等成本高企和农药全行业处于低谷,公司扣除投资收益后归属于母公司的净利润2641万元(包括计提726万元资产减值损失),同比轻微下滑4.3%,但单季度该指标排历史第四,说明公司基本面在持续发生改善。
机构增仓明显。一季报中有三只基金新进入十大流通股东名册,其中诺安基金旗下两只产品合计持有1177万股,华夏基金一只产品持有651万股。
我们维持2011-2012年EPS0.72元、0.80元的盈利预测不变。短期股价涨幅较大,可能面临调整风险,但中长期我们仍看好公司发展前景。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：升华拜克异动点评
我们认为涨停是因为媒体报道《追击稀有金属:4家上市公司“锆”诉你机会来了》,提到升华拜克为国内最大锆产品生产商,评论引用我们前期报告观点。
前期由于日本核泄漏事故,相关核电标的被市场抛弃。但从目前国内电荒和节能减排压力来看,核电作为新能源中全球应用广泛、发电综合效益较高的方式,不会被轻易放弃,但安全性上将会有更苛刻的要求。
从年报中看,公司将锆业务单独成立子公司锆谷科技,在相关管理层现金参股的背景下,产品升级与资本运作将是未来锆业务主要的发展模式。我们预计公司锆业务将逐步恢复较好的盈利能力。
鉴于公司基本面逐步向好,我们维持原有观点不变。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：升华拜克:年报点评
升华拜克2011年4月11日晚发布2010年年报:公司2010年收入17.62亿元,同比增加16.18%,归属于母公司净利润1.37亿元,同比减少3.51%,每股收益0.34元。分配方案为10股派1.5元(含税)。
点评
四季度公司收入4.82亿元(增长同比8.25%,环比26.64%),归属于母公司净利润3953万元(增长同比-19.35%,环比18.17%),折合EPS0.10元。2010年每股盈利略低于此前我们预计的0.37元,主要原因是年报公司计提了累积1898万元资产减值损失,其中存货跌价损失1616万元。三季报中资产减值损失为647万元,四季度单季度公司计提1251万元,主要为草甘膦等农药品种。
分产品看,2010年农药需求低迷,农药高成本导致营业利润率下降3.43%至8.84%,其中浙江拜克开普化工草甘膦业务亏损1434万元,目前看2011年农药行业盈利将略好于2010年,公司制剂放量亦将有助于恢复盈利;兽药由于色氨酸盈利较好,收入增25.28%,营业利润率增2.39%至25.14%,预计随着内蒙色氨酸产能陆续投放,兽药收入和整体盈利有大幅提升空间;锆产品收入增加36.38%,营业利润率增加1.90%至11.75%,公司2011年2月8日公告与相关高管合资成立子公司锆谷科技,将有助于进一步提高锆产品的盈利能力。
公司来自参股38%的青岛易邦的投资收益6574万元,与我们的预测6500万元基本一致,四季度确认3459万。青岛易邦2010年收入4.27亿(下滑12.4%),净利润1.75亿(下滑9%),主要由于老产品国家招标价格下降。2011年随着新产能投放和产品升级拓展(从灭活疫苗到活性疫苗、从单一禽流感疫苗到多品种疫苗),预计收入和净利润将恢复快速增长。按历史规律,其上半年净利润占全年的15%左右,下半年尤其是四季度是确认高峰。
公司计划2011年收入19.5亿(增10%),总成本18.8亿,从目前盈利和未来趋势判断该指标较保守。公司明确指出2011年在农药和锆业务领域将加强资本运作。
我们维持2011年公司EPS0.72元盈利预测不变,并引入2012年预测EPS0.80元,持“买入”评级。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：升华拜克:业绩爆发,麦草畏再造草甘膦神话
1、公司是国内农兽药龙头、全球最大的初级锆产品加工企业。农兽药主要产品包括农兽药两大类,其中农药主要有2000吨麦草畏、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦、220吨阿维菌素及部分制剂,兽药主要包括1700吨硫酸粘杆菌素预混剂、8000吨乙酰丙酮、200吨色氨酸。初级锆系列产品加工能力30000吨,占全球供应量的30%。
2、公司参股38%青岛易邦生物,明年投资收益将达1.2亿元。青岛易邦生物工程有限公司(简称易邦)是农业部直属动物检疫所下属的唯一高新技术企业,升华拜克累计投资6773.3万元持股38%,而其06-09年从易邦得到的分红就已近1.2亿。易邦2009年收入4.9亿元,净利润1.92亿元;预计今年净利润1.7亿左右,升华拜克可以确认6500万元投资收益。2011年易邦在青岛和浙江的基地产能都将实现大跨越,预计利润将实现翻番,可给升华拜克带来1.2亿元投资收益,折合EPS0.3元。
3、色氨酸大扩张,低价引导需求井喷。色氨酸作为人和动物必须从外界摄取的必须氨基酸,一直由日本味之素等三家公司垄断,价格高达300元/kg,高价导致下游需求未有效启动,全球市场只有4000吨,而其潜在需求在数十万吨!公司是国内第一家产业化色氨酸的公司,目前有200吨产能,今年8月公告将新建折纯2500吨新产能。随着国产化的深入,色氨酸价格从去年开始价格维持在180元/kg,在该价格下已经开始不断有有效需求涌现。充分考虑色氨酸均价明年下调30%左右,新项目仍可以给公司带来8000万左右的净利润,增厚EPS0.2元。
4、麦草畏再造草甘膦行情,公司产能全球第二。由于草甘膦大面积长期使用带来的抗药性越来越明显,孟山都2005年开始研究新转基因种子,其中,在抗草甘膦基础上加入抗麦草畏性状的大豆和棉花种子目前已经进入田间实验阶段,预计2012年开始全球推广;在研抗草甘膦、麦草畏与草铵膦的玉米。由于非转基因的大豆、棉花均不耐麦草畏,这块市场将是完全新增的市场,预计将新增1.3万吨的需求,而目前全球供需均仅1.5万吨左右!公司于2001年首次实现了麦草畏的工业化生产,目前产能2000吨,位居国内第一、全球第二,未来将充分受益新的转基因作物的普及。
5、业绩爆发,估值便宜,麦草畏增加弹性。我们预计公司2010-2011年EPS为0.37元、0.72元,目前价格对应PE分别为30倍、15.5倍,无论是农药行业还是兽药行业目前估值均处于最低水平。我们没有考虑麦草畏未来的爆发预期带来的高弹性。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：升华拜克半年报点评:聚焦农兽药主业,享受行业增长
2010 年上半年公司业绩稳步提升。
公司上半年实现销售收入8.99 亿元,同比增长21.17%;实现归属上市公司股东净利润0.64 亿元,同比下降4.18%;扣除非经常性损益的净利润为0.60 亿元,同比增长48.69%;实现每股收益0.16 元,每股经营净现金流0.17 元。
主营业务收入及毛利率。
报告期内公司农药产品收入3.69 亿元,同比增长1.10%,毛利率降低1.05%;兽药产品收入2.41 亿元,同比增长42.47%,毛利率提升6.81%; 锆系列产品收入1.76 亿元,同比增长57.07%,毛利率提升0.66%。
原材料成本上升 兽药产品成为亮点。
报告期内,受部分原材料价格上涨的影响,公司兽药、锆系列产品营业成本大幅上涨,而兽药产品毛利率依然出现较大提升。公司的参股公司——青岛易邦是9 家国家禽流感疫苗定点生产企业之一,随着下游畜禽业养殖规模的扩大,公司将继续享受市场扩容带来的平稳增长。我们认为,青岛易邦多数业绩在四季度体现,将为公司兽药业务的增长提供有力的支撑。
草甘膦价格见底 期待企稳回升。
公司农药业务的主要产品草甘膦自金融危机爆发以来价格持续走低,由于基础原料黄磷价格已低于行业平均制造成本,原料价格企稳对于草甘膦的价格具有支撑作用。此外,7 月15 日起草甘膦产品的出口退税被完全取消,成本的增加有望促进出口价格的上升。随着国内农产品价格的普遍上涨,公司农药业务有望进一步提升,我们继续看好公司高效、低毒、低残留的农药产品,在产业升级过程中的市场机会。
盈利预测。
鉴于公司兽药、锆加工业务增长超预期,我们调高对公司的盈利预测,预测2010 年-2012 年的EPS 分别为0.32 元、0.40 元和0.50 元,公司成长性良好,我们给予公司6 个月目标价10.00 元,给予公司“买入”评级。
研究员：袁舰波，屈昳 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：升华拜克:农药业务收益大幅下降
2009 年前三季度公司实现营业收入10.71 亿元,同比减少56.50%;营业利润1.10 亿元,同比减少48.61%;归属母公司所有者净利润9781.66 万元,同比减少20.01%;实现基本每股收益0.35 元。其中第三季度单季实现基本每股收益0.10 元。
农药业务收益大幅下降。由于市场需求严重不足,公司农、兽药产品出口业务大幅减少。同时主要产品价格均出现下降,尤其因双甘膦、草甘膦价格同比下降近80%,占比50%的农药业务收入同比大幅下降,导致公司收入大幅下降。其中,农药业务和锆系列产品业务毛利率均有所下降。但兽药业务由于技改降低成本,毛利率有所提升。公司主营业务毛利率为15.56%,同比略降1.25 百分点。
期间费用有所增长。公司期间费用率同比略增0.31 个百分点。其中管理费用率为同比增长1.24 个百分点,但由于销售量减少业务费和运输费减少,及银行贷款利率降低、外销收入及汇率变动的减少使汇兑损失下降,销售费用率和财务费用率均小幅下降。
农兽药产品线丰富,需求相对较刚性。公司农药的主要产品阿维菌素、麦草畏属生态型环保农药,可受益于国家淘汰高毒农药。兽药方面,公司产品线丰富,新品种M-4 已获新药证书,还有多个抗生素项目正在扩产。公司参股的青岛易邦是国家农业部正式批准的9 家禽流感疫苗定点生产企业之一,由于我国动物疫苗的市场需求将以15%以上的速度增长,公司发展空间良好。预计公司农兽药业务将继续保持稳定增长。
盈利预测和投资评级。预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.43 元、0.59 元和0.76 元。对应10 月26 日收盘价动态PE 分别为25 倍、18 倍和14 倍。维持“中性”的投资评级。
风险提示。1)原材料涨价的风险;2)汇率波动带来汇兑损失的风险
研究员：天相石化化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：升华拜克三季报点评:业绩符合预期,市场价值仍待发掘
2009年1-9月份,公司实现营业收入10.71亿元,同比减少56.50%;实现营业利润1.10亿元,同比减少48.61%;实现归属母公司所有者净利润9782万元,同比减少20.02%;实现每股收益0.35元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.24元。
公司前三季度业绩基本符合我们预期。由于草甘磷等产品价格下降,进出口公司贸易量下滑以及上半年锆系列产品出口不景气,导致公司营业收入出现较大幅度下滑。公司其它业务基本保持稳定,麦草畏,阿维菌素,乙酰丙酮等农兽药产品价格虽也略有下滑,但由于原材料成本下降,因此盈利波动较小。
预计公司第4季度业绩环比会有较大幅度增长,主要来源是对青岛易邦的投资收益。青岛易邦今年经营稳定,预计全年利润同比持平。由于业绩确认的因素,青岛易邦多数业绩在4季度体现,这部分投资收益将为公司贡献4000万左右的利润。
我们维持对公司2009,2010年每股收益分别0.53元和0.57元的盈利预测,我们认为目前公司价值仍被市场低估,具体分析请参见我们之前的相关报告。我们给予6个月12.54元的目标价,相对于当前的价格尚有24.65%的上升空间,维持“买入”评级。
研究员：毛伟，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：升华拜克：公司价值仍被市场低估
我们维持公司2009,2010年每股收益分别为0.53元和0.57元的盈利预测。
研究员：毛伟，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：升华拜克：具有安全边际,被市场忽略的多行业隐性龙头
投资看点
公司是国内农药,兽药,动物疫苗和锆业多个行业的隐性龙头企业,公司农药产品中麦草畏产能位居全国首位,阿维菌素产能居全国前三,兽药产品中阿维菌素产能位居全国第一,公司子公司锆谷科技氧氯化锆产能也居国内首位,此外公司参股的青岛易邦是国内动物疫苗的龙头企业。
我们认为公司作为多个行业的隐性龙头企业,是目前A股市场中为数不多,尚未被市场全面发掘的具有较高安全边际的投资品种。在具备安全边际的同时,公司还有非传统化工企业定位得到认同后带来的价值重估机会。我们给予公司6个月内每股12.54元的目标价,调高至“买入” 评级。
研究员：毛伟，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：升华拜克：稳定成长的企业
投资要点
近期我们拜访了公司,就公司生产经营和未来发展规划事宜进行了深入的沟通。
主营、投资两分天下2008 年公司的净利润构成中主营业务的农药生产和投资收益基本上各占一半。其余业务受到了原材料大幅上涨和四季度原材料价格大幅下跌的影响基本上没有贡献。
核心业务是农药和兽药生产。公司前身是德清县第二生化厂,由于经营不善曾经面临关门窘境;在核心管理层夏士林就任后快速发展成为销售收入突破27 亿元的大型化工生产企业。目前形成了农药生产、兽药生产、锆加工、医药中间体等多元化工生产业务,其中农药生产和兽药生产将是公司未来核心业务。从销售规模上,2008 年农药销售收入达到了18 亿元,兽药销售收入大约4 亿元,锆系列约为3.5 亿元。2008 年这些业务贡献了大约50%左右的净利润。
投资收益快速增长受益于动物疫苗业务的高景气。2008 年公司的投资收益高达6600 余万元,净利润占比约达50%,其绝大部分由参股38%的青岛易邦所贡献的。青岛易邦的主营业务为动物疫苗,其中禽流感在2008 年的销售收入达到了3 亿元。由于国家在2005 年启动了动物疫苗政府采购,因此2006~2008 年青岛易邦的营业收入快速增长,净利润复合增长率更加是超过了100%。
2009 主营业务好坏交织
草甘膦大幅降价。公司控股51%的拜克开普化工有限公司具备了草甘膦5000吨,双杆磷1.5 万吨的生产能力。受益于去年草甘膦的大幅涨价,拜克开普实现了1.14 亿元的净利润。但是今年的价格下跌导致其盈利贡献将会大幅减少。
原材料价格下跌、阿维菌素价格上涨。2008 年公司的兽药等化工产品受到原材料价格上涨的因素基本没有实现盈利。2009 年随着原材料价格的大幅下跌,盈利能力出现了回升。公司是国内三大阿维菌素生产企业之一,由于阶段性的价格上涨,也增强了上半年公司的盈利能力。
新产品 M-4 下半年有望投产。公司利用发酵技术上的优势,开发出了新的发酵法生产动物营养剂M-4。由于成本优势巨大,如果投产后将实现的毛利率超过30%。预计8 月有望投产,有望带给公司新增销售收入5000 万,净利润约1500 万元。
锆业务销售压力显现。公司的锆业务的主要产品是氯氧化锆,其下游的主要客户之一的汽车产业国际需求不振,今年的销售受到了一定的影响,预计难以对盈利实现贡献。
投资收益增长压力凸显由于禽流感疫苗市场空间基本保持稳定,而青岛易邦进一步大幅增长市场占有率的可能性不大。其次,目前青岛易邦并没有开发新的疫苗品种,产能也面临着瓶颈,销售收入规模扩大的潜力不大。第三,受到生产监管日趋严格的环境,青岛易邦的生产成本在2009 年有所上升;因此综合判断青岛易邦的盈利在2009 年基本与2008 年持平。
盈利预测:考虑到公司新产品开发,主营业务的好转,预计09~11 年EPS 分别为0.40,0.45,0.50。考虑到公司业务较多,因此我们分拆业务进行估值,由于青岛易邦作为高景气、高壁垒的动物疫苗产业其估值应享受较高的溢价,而公司的主营业务稳定成长,PB 低于行业平均;因此给予“推荐”的评级。
研究员：李劲松，王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：升华拜克：被市场忽视的现代农兽药龙头企业
公司公布 08年年报公司发布 2008 年年报，报告期内公司实现营业收入27.56 亿元，同比增长34.79%,利润总额2.17亿元，同比增长84.40%。归属于上市公司股东净利润1.27 亿元，同比增长56.92%，实现每股收益0.47 元。公司拟定的利润分配预案是每10股派发现金红利2.2元。
业绩增长源于农药业务增长及青岛易邦投资收益大幅增加公司 08 年农药，兽药，锆系列产品三大块业务中，农药实现快速增长，兽药稳步增长，锆业小幅下滑。
农药业务整体同比增长54.78%,毛利率增长5.63 个百分点。其中对农药收入贡献最大的是草甘膦及双甘膦业务，由于08 年前三季度草甘膦价格飙升，草甘膦及双甘膦收入合计同比增长95.57%，此外其他农药业务收入也有40.4%的增长。兽药业务同样发展顺利，在营业收入增长26.25%的同时，毛利率也增长了7.06个百分点。公司锆系列产品由于相对低端，市场竞争较为激烈，毛利率有一定幅度下降，加之受经济危机影响，公司锆业收入下降1.07%，除公司的主营业务外，公司投资的青岛易邦生物工程有限公司经营情况乐观，业绩大幅增长，由此08 年公司共获得6600余万的投资收益，比07 年增长1.28 倍。
但是尽管主营业务快速增长，公司业绩仍低于我们预期，我们分析主要有以下两方面的原因：第一，草甘膦价格08 年年内跌幅接近80%，下滑幅度大于我们的预测；第二，主要由于产品价格下滑，公司共计提了2698万元的存货跌价准备。
专注主营业务，农兽药，动物疫苗业务 09年依然乐观公司目前已完成对房地产业务的剥离，我们认为这有利于公司专注于农兽药等主营业务，发挥公司竞争优势。
尽管目前全球仍处于经济危机中，但由于农药需求相对较刚性，我们预计公司阿维菌素，麦草畏，乙酰丙酮等拳头产品09 年销量同比小幅上升，并且价格比08 年四季度有一定幅度回升。作为国内农兽药行业的隐性龙头，公司09 年这两块业务同比将保持稳定。
由于禽流感等流行性动物疾病仍在国内肆虐，动物防疫工作提升到新的高度，因此我们预计青岛易邦将继续保持快速增长。
09 年草甘膦不可能再重复08年的景气行情，我们预计09 年均价在3万元左右，公司草甘膦毛利率约为15%，和08 年相比，有一定幅度的下滑。但是由于公司草甘膦业务所占比例不到1/4，且只有生产企业拜克开普51%的权益，因此对公司业绩不会产生决定性影响。
新项目进度有所放缓根据年报中披露的情况，公司在建的5000 吨草甘膦技改项目，200吨M-4项目的建设进度慢于我们的预期。我们推测可能是由于经济危机的影响，公司放缓了项目建设的进度。
盈利预测我们预计公司2009 年，2010 年每股收益为0.53元和0.61 元，对应目前的股价，市盈率分别为20.36 倍和17.69 倍。我们认为公司并非传统的化工企业，而是一家以现代农兽药生产为主业，同时又投资动物疫苗业务的多元化企业，因此结合目前市场情况，我们认为23-25 倍的估值较为合理，给予公司6 个月12.19 元的目标价，给予增持评级。
研究员：毛伟，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：升华拜克：聚焦兽农药主业，价值重估创造全新企业
预计公司2008年-2010年实现每股收益分别为0.62元、0.64元、0.83元，对比公司2007年0.29元的每股收益，其三年的复合增长率为42%。我们给予公司16.00元的目标价位，对应09年EPS的市盈率为25倍，较8月26日的收盘价8.31元，有92.5%的上升空间，维持“买入”评级。
公司的主要风险在于原材料和能源价格持续上涨，促使公司成本和营业费用进一步上升。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：升华拜克：战略重塑，一流的兽农用药生产企业正在诞生
公司22日发布公告，半年报预增200%-230%，预计实现EPS为0.28-0.3元。我们认为公司经营业绩大幅度上升，除了主要产品的价格上涨之外，还存在以下一些更深层次的原因，这也正是公司的主要投资价值所在：
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：升华拜克：草甘膦提升业绩增长空间
升华拜克主营业务为生化兽农药、锆系列产品和精细化工中间体的化工企业。
产品包括双（草）甘磷、阿维菌素、麦草畏、硫酸粘杆菌素、黄霉素、锆系列产品、乙酰丙酮和甲基硫醇锡等。
公司业务经营稳健，近年来业绩稳步增长。借草甘膦涨价、阿维菌素生产成本下降、乙酰丙酮扭亏为盈和锆产品产能扩增等东风，我们预计2008年业绩将有爆发性增长，2008年、2009年业绩为0.54元和0.76元，对应市盈率为26和19倍，首次予以“推荐”评级。
研究员：张志祥 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：升华拜克：深藏的明珠 重放光芒
我们于3月6日拜访了公司，接待我们一行的有公司总经理沈总、董秘徐总，在此之前，证代陈先生也会见了我们。
公司所在地为湖州德清下辖的钟管镇，我们从机场一路辗转而来，而上海的朋友开车而来方便许多。公司交通不甚方便，而且公司行事低调，这也是近几年内不为投资者关注的原因，我们就交流情况通报如下。
公司现有双甘膦产能12500吨。07年度草甘膦收入1.7亿元，双甘膦销售收入1.35亿元，目前草甘膦、双甘膦价格涨幅约1倍，预计该业务08年度带来每股约0.18元收入。
公司旗下的升华锆谷已经是国内最大的锆业公司，公司参股的青岛易邦也已经是国内最大的禽流感疫苗 生产商之一。
公司新品种M-4已经获得新药证书，预计会有良好的市场表现，该品种将会今年或明年上市。公司兴建的5000吨甲基硫醇锡生产线，也将于今年开始逐步释放产能。
给予公司增持的投资评级
公司是草甘膦受益企业，公司生产的阿维菌素、麦草畏、乙酰丙酮市场最低迷的时刻已经过去，毛利率开始回升，其中乙酰丙酮的涨价幅度较大，预计生产乙酰丙酮的公司扭亏（07年度亏损1千余万元）。
新品种蕴含很好的市场潜能
公司07、08、09年度每股收益分别为0.29元、0.55元、0.56元，动态PE分别为50倍、26.36倍、25.79倍，相对低估，给予“增持”的投资评级。
研究员：李朝 所属机构：金元证券股份有限公司
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