海南航空(600221)_研究报告_财经_新浪网(600221) 研究分析报告|查股网
股票名称：海南航空(600221)
报告标题：海南航空:插上免税的翅膀
海南省获得地方免税业务经营资质,计划成立“海南免税品公司”,首个免税店位于海口美兰机场国内出发厅,取名“海岛免税”,目前该店装修工作已经完成,正在洽谈具体的进货业务。这是继中免集团的三亚免税店正式实施国人离岛免税政策后,海南省在免税业务上的又一重大突破。“海岛免税”可能由海南省国资委和海航集团旗下的“海岛建设”合资经营。点评:1、离岛免税政策实施效果良好,海口免税店成立将使海航有所受益。离岛免税政策实施首周,三亚免税店共向离岛旅客销售免税品5.28万件,购买人数达1.7万人次,销售状况良好。而“海岛免税”的成立将打破中免集团在海南免税行业的垄断地位,海口美兰机场免税店将分流三亚免税店的一部分客流,而海南航空持有“海岛建设”33%的股权,我们预计海航将受益于免税店的成立,并分食诱人的免税市场蛋糕。2、机场设店方便消费者提货,较三亚店更具优势。海口免税店设在美兰机场内,可店内付款提货,相比于设在市区的中免三亚店,提货方式更具有竞争力,我们预计这一便利将会大大分流中免三亚店客流。从4月20日海南离岛旅客免税购物政策试点开始,截至4月26日,在三亚免税店购买免税品的旅客中,提货离岛人数6720人,其中从三亚凤凰机场提货离岛人数4792人,占71.3%,从海口美兰机场提货离岛人数1928人,占28.7%。我们预计未来海口美兰机场提货离岛人数占比将提高。3、德国免税巨头汉纳曼独家供货,有利于降低经营风险。由于海航集团未涉足免税业务,因此要与中免竞争需要保证进货渠道,依托德国汉纳曼集团的进货渠道采购货品,采用中间供货商模式将降低经营风险。4、涉足高毛利的免税行业将给公司未来经营业绩带来较大的提升空间。由于航空业的业绩波动剧烈,更加稳定的免税经营将对公司业绩起到平滑作用。我们调整公司2011-2013年的EPS分别为0.77元、0.91元、0.96元,给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
研究员：姜瑛 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：海南航空:海南航空公司债券发行启动
事件:
公司于2011年5月19日收到证监会《关于核准海南航空股份有限公司公开发行公司债券的批复》(证监许可[2011]721号),核准公司向社会公开发行面值不超过50亿元的公司债券。
发行条款包括:
(1)本期发行面值50亿元公司债券,发行人主体评级及本期债券评级均为AA+,本期债券由海航集团有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
(3)本期债券分为品种一和品种二两个品种。其中,品种一为5年期,初始发行规模为25亿元;品种二为10年期,初始发行规模为25亿元。两个品种间可以进行双向回拨,回拨比例不受限制。
(4)品种一的票面利率预设区间为5.40%-5.90%,品种二的票面利率预设区间为5.80%-6.30%。本期债券各品种最终票面利率将由发行人和保荐人(主承销商)根据网下利率询价情况在上述利率预设区间内协商确定,并在本期债券存续期间内固定不变。
(5)发行人和保荐人将于2011年5月23日(T-1日)向网下机构投资者利率询价,并根据利率询价情况确定本期债券的最终票面利率,5月24日(T日)公告本期债券的最终票面利率。
点评:
发行债券有利于公司优化债务结构,抓住时机快速发展
债券可向股东配售,彰显集团支持力度
发行固定利率债券,利于公司在加息周期中锁定利率,降低未来筹资费用
海南省可能已经获得地方免税业务经营资质,海航股份下属的海岛建设可能参与合资经营。假设“海岛免税”由省政府旗下“海南岛免税品公司”和“海岛建设”合资经营,且前者持股51%、后者持股49%,若离港旅客的50%进店,进店旅客的40%在免税店消费,人均消费2000元,则美兰机场店折年可给海航贡献EPS0.01元。考虑到美兰机场免税店可能6月份左右开张,故2011年半年可贡献业绩0.005元。
随着海南国际旅游岛建设和离岛免税政策的持续推进,与以及大新华航空整体上市有望重启,发展前景看好。我们预测公司2011~2013年EPS为0.75、0.82、0.94元,给予15XPE,估值11.25元,维持推荐评级。
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：海南航空:海航免税业务启航,“三亚进、海口出”值得期待
投资要点
事件:
近日据悉,海南省已经获得地方免税业务经营资质,将开始独立经营免税业务。这是继中免集团的三亚免税店正式实施国人离岛免税政策后,海南省在购物免税业务上获得的又一重大突破。
经营权获批后,海南省计划成立“海南免税品公司”,首家免税店位于海口美兰机场国内出发厅,取名“海岛免税”,实施“国人离岛免税”政策。目前该店装修工作已经完成,正在洽谈具体的进货业务。
为响应国家战略及和海南省政府建设国际旅游岛的号召,海航集团有限公司率先发起设立了首个国际旅游岛开发建设公司—海航国际旅游岛开发建设有限公司(下文简称“海岛建设”),致力于将海南打造成为世界特色旅游度假胜地和世界级购物中心,为海南经济转型和腾飞贡献力量。其经营范围包括商业、酒店及高尔夫球场的投资与管理,能源、交通、新技术、新材料的投资开发及股权运作,旅游项目开发,农业项目开发,投资咨询服务。
我们预测,“海岛免税”可能将由政府旗下“海南免税品公司”和“海岛建设”合资经营。海航股份(600221.SH)持有“海岛建设”33%的股权,将受益免税业务的经营。同时,免税店进驻美兰机场(0357.HK),需向机场方面缴纳特许权经营费或租金,美兰机场也将受益免税店的经营。上述两上市公司的投资机会值得关注。
点评:
中免集团在海南的区域垄断被打破,有利于海南旅游岛的加速建设。
多年来,国内免税行业的登场角色只有四家:隶属中国国旅的中免集团、深圳市国有免税商品(集团)有限公司、珠海免税企业集团有限公司和日上免税行(上海)有限公司。其中中免集团是唯一一家不存在地域限制的免税品运营商,可以在全国范围内的主要机场、港口和边境口岸经营免税业务,而其它三家公司则只能作为区域性的免税品运营商,只能在特定的机场或其它特定区域经营免税业务。
海南省地方免税业务经营资质的获得,打破了中免集团在海南岛的区域垄断地位,竞争的引入有利于免税店在海南岛的发展,从而积极推进海南旅游岛的建设进程。目前,全省免税店只有中免在三亚的一家,海口、三亚、万宁、琼海4城市已经拿到开展免税经营的资质,正积极筹备开设新的免税店。
机场设店方便提货,较中免设在三亚的市内店具有比较优势
据了解,4月下旬海口机场免税店的装修工作就已经完成。该店分A、B两区域,总面积2150平方米,虽然不到中免三亚店7000平方米的三分之一,但由于免税店就设在机场,顾客可以实现“店内付款提货”,因此提货方式上占据优势。
据海口海关数据,截至4月26日,在三亚免税店购买免税品的旅客中,提货离岛人数6720人。其中从海口机场提货离岛人数1928人,占28.7%。海口美兰机场免税店的设立将会分流中免集团在三亚市区店的客流,旅行社也有动力增加旅客在海南岛的旅游时间和旅游项目,并有可能导致赴海南游客“三亚进、海口出”,从而充分分食海南旅游岛免税蛋糕。
采用中间供应商模式,降低经营风险
海航集团和海南省政府此次涉足免税业,具备本土优势,但由于其从未涉足过免税业务,要与在各方面都早已成熟的中免展开竞争,进货渠道首先成为其亟待解决的问题。据《上海证券报》报导,与中免的品牌供应商直采模式不同,“海岛免税”选择中间供货商模式,德国免税业龙头企业汉纳曼集团(GebrHeinemannKG)将成为免税店的独家供货渠道,目前双方正在商议进货的具体事项。
汉纳曼是全球最大的免税店连锁企业之一,在47个国际机场拥有免税业务。此次与海航集团对接的是其全资子公司HeinemannAsiaPacific,总部位于新加坡。
“海岛免税”选择中间供货商模式,可以降低经营风险,依托汉纳曼在全球免税品市场有着巨大的影响力,以及海南政府和海航集团的鼎立支持,“海岛免税”在成本上具有很强的市场竞争力,不排除其销售价格比中免三亚市区店价格更低的可能性。
海南航空受益测算
免税经营是一个利润较为丰厚的行业,“海岛免税”的设立和经营有利于提升海南航空的投资收益。且随着免税经营规模的不断扩大(旅客人数增加、店铺数量扩张),销售净利率还会不断提升。
由于“海岛免税”的股权结构、商品销售的定价政策、与汉纳曼的合作协议、美兰机场的租金收取标准、旅客的消费比例和消费金额等因素尚未确定,海南航空受益几何尚未可知。故我们根据市场或行业内的经营情况以及一些假设进行初步测算,以期给大家一个参考。
我们的测算建立在如下假设基础之上。保守测算,若离港旅客的50%进店,进店旅客的40%在免税店消费,人均消费2000元,则折年可给海航贡献EPS0.01元。考虑到美兰机场免税店可能6月份左右开张,故2011年半年可贡献业绩0.005元。我们上调海南航空2011~2013年EPS预测为0.75、0.82、0.94元,维持推荐评级。
假设:
(1)假设“海岛免税”由海南省政府旗下“海南岛免税品公司”和“海岛建设”合资经营,且前者持股51%、后者持股49%。
(2)只计算海口美兰机场免税店经营情况,不考虑未来可能新开的三亚凤凰机场店、万宁店、琼海店。
(3)不考虑海口美兰机场免税店对三亚机场造成的分流
(4)假设海南岛2011年航空旅客增长10%
(5)参考中免集团一些子公司的经营情况,假设“海岛免税”销售净利率为15.6%
(6)根据“离岛免税”政策的规定,每人每次累计购买金额不得大于5000元。保守测算,假设离港旅客的50%进店,进店旅客的40%在免税店消费,人均消费2000元。
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：海南航空:海航债券发行申请获证监会通过
随着海南国际旅游岛建设和离岛免税政策的持续推进,以及大新华航空整体上市有望重启,发展前景看好。我们预测公司2011~2013年EPS为0.74、0.86、0.97元,给予15XPE,估值11.1元,维持推荐评级。
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：海南航空:立足海南,展翅高飞
海航集团存在资产整合预期:除海航股份母公司拥有的航空资产外,目前海航集团控制的不在海航股份上市公司的主要航空资产有北京首都航空、天津航空有限公司、云南祥鹏航空和西部航空、扬子江快运,其中天津航空、首都航空、祥鹏航空目前规模较大并且发展的比较迅速,根据海航集团未来规划,海航集团存在利用一个上市公司平台整合海航集团全部航空资产的预期。
海航集团近年来在实质性支持海航股份的发展:基于整个海航集团业务发展现状以及海航股份未来对于资本市场的诉求,我们认为海航集团目前有能力并且有意愿支持海航股份的发展,这一点从近两年以来海航股份与海航集团下属航空公司的飞机租赁关联交易上有着比较明显的体现。
公司将从海南国际旅游岛建设中长期受益:从国际经验来看,免税政策无容置疑的推动了当地旅游市场的发展,从而带动当地的航空需求,当然短期作用可能有限,国际旅游岛建设对于海南航空市场需求的带动将随着当地配套设施的逐步完善和人文环境的逐步提升而显现,目前海航股份占据海航航空市场近50%时刻资源,整个大新华航空体系占据海南航空市场近60%航空资源,公司将从海南国际旅游岛建设中长期受益。
公司受高铁影响相对较小:通过以2012年开通后的高铁线路来计算,海航股份与高铁重合的航线约占公司全部国内航线的比例约为5.28%;海航股份与高铁重合的航班数约占公司全部国内航线航班的比例约为7.62%;海航股份与高铁重合并且航距在1000公里以下的航班数约占公司全部国内航线航班数的比例约为1.87%,海航股份受高铁的直接影响相对较小。
其它投资平滑公司业绩,提升公司内在价值:公司投资海岛建设以及买入大英山地块,能够平滑公司未来业绩,提升公司内涵价值。
盈利预测与投资评级:预计公司在2011年至2013年每股收益分别为0.75元/股、0.68元/股、0.82元/股(未考虑大英山地块开发收益),首次给予“增持”的投资评级。风险因素:油价持续上涨,偶然冲击导致需求下滑。
研究员：李军 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：海南航空一季报点评:业绩符合预期,关注集团整体上市预期
报告摘要:
一季度周转量增速放缓,但客座率同比增长1.54个百分点至82.9%。一季度公司完成旅客周转量82.52亿人公里,同比增长3.0%,可供座位公里99.52亿座公里, 同比增长1.09%。运力增速小于需求增速推动客座率同比增长1.54个百分点达82.9%,创历史同期最高水平;完成货邮运输量6.2万吨,同比下降3.8%。
一季度EPS0.07元,同比增长16.67%。一季度公司实现营业收入57.57亿元,同比增长23.14%;实现营业利润4.09亿元,归属母公司净利润2.73亿元,每股收益0.07元,扣除非经常性损益后基本每股收益0.05元,与去年基本持平。
预计二季度科航补偿利润入账,增厚EPS0.016元。公司持北京科航股权95%。海航集团承诺2010年北京科航净利润如果无法达到预测的9452万元,将按权益比例以现金补偿方式补足净利润差额部分。北京科航2010年净利润为60.25万元, 与海航集团承诺的缺口为9392万元,公司计划2011年上半年收回。
公司位于海口市中心的172亩土地未来升值空间巨大。公司去年受让集团的土地位于海口市大英山新城市中心区核心地段,地理位臵极为优越。四幅土地的总面积约171.92亩,规划建设面积71.53万平方米,每平方米的楼面受让价为3446元。受益于海南国际旅游岛建设,公司土地未来升值空间巨大。
考虑今年行业高景气,大新华赴港上市计划重启预期强烈。大新华以海南航空41.6%的股权为核心,我们估计2010年大新华约80%的利润来自于海南航空贡献。由于其他航空资产规模较小,未来大新华航空的业绩仍将主要来自海南航空的表现。
当前航空板块已具备较高安全边际:静态PE和PB分别约为12倍和3.4倍,与其他行业以及自身历史数据相比,估值均处于低位。行业短期可能的股价催化剂: 油价企稳或回落;人民币升值速度持续加快;经过3月份行业需求增速的明显下降,四月增速回升明显。
预计2011、2012年公司净利润32.6亿元、26.97亿元,EPS0.78元、0.65元,公司相对2011年PE10.9倍,PE、PB在国内航空上市公司中位于低位,维持“买入-A”评级。
风险提示:油价大幅上涨、突发事件
研究员：吴莉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：海南航空一季报点评:受益国内市场票价上涨,业绩增长仍需集团助力
投资要点
一季度业绩符合预期,主业盈利环比下滑
公司一季度实现营业收入 57.57亿,同比增长23.1%,归属于上市公司股东的净利润2.73亿,同比涨8.2%,实现EPS 为0.066元,同比涨16.7%。公司一季度业绩符合预期,但环比去年四季度,收入减少,成本增长,主业盈利下滑。
毛利率环比下滑属正常,收入增长赶不上成本上升
公司一季度毛利率为 25.13%,较去年同比增长1.04个百分点,但环比四季度却下降了4.77个百分点。毛利率的下降主因是去年四季度收入在十月份的带动下仍处于高位,而今年一季度成本增长却较为明显。我们认为毛利下降是行业一季度的整体趋势,属正常。
价格同比增长环比下滑,国内市场不改景气基本面
公司一季度吨公里收入增长 19.3%,是收入同比大幅度增长的主要原因。单位价格的大幅度上涨说明国内市场延续了自去年以来的高景气状态。但环比四季度来看,吨公里收入下降5.1%,主要原因是今年淡季更淡造成的。我们认为一季度反映出正常市场规律,行业票价明显提升将在三季度体现更加明显。
财务费用增长迅速,贷款利率上升抵销汇兑收益
公司一季度财务费用明显上升,较去年四季度增长 35.6%。根据公司年报中披露的数据,公司美元借款仅占计息借款29%。一季度贷款利率上调导致的利息支出增长超过人民币升值带来的汇兑收益。目前国内负利率仍没有消除,因此利率上调仍然是大概率事件,预计今年公司财务费用将明显增长。
公司业绩预测兑现仍需集团助力
公司年报中预测本年度净利润达到 40亿元,公司去年扣除非经常损益及投资收益后的净利润约为22亿元,而我们预计今年公司主业利润预计增长10-15%左右,与预测值仍有近15亿元的缺口。公司若要兑现承诺,仍需要集团助力。
受益国内市场稳步增长,维持“推荐”评级
公司 2011年将受益于国内市场稳步增长,预计11-13年公司的EPS 为0.71、0.74、0.83元,相对于4月20日收盘价的市盈率为11.9、11.5、10.2倍,维持对公司“推荐”的评级。
风险提示:宏观经济紧缩以及油价大幅上涨可能导致公司业绩低于预期。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：海南航空:产投最优,量价齐升,毛利率创近7年新高
海南航空公布2011年1季报:
(1)实现营业收入57.57亿元,同比增长23.14%;归属母公司股东的净利润2.73亿元,同比增长8.24%,实现EPS为0.07元,同比增长16.67%;
(2)投入快速放缓,供需关系行业最好,客座率创历史新高,且依旧行业第一;
(3)旅游旺季,叠加市场集中和供不应求,收入大幅增长,毛利率创近7年新高;
(4)贷款利率和贷款规模增加,财务费用同比增加48%;
(5)维持“推荐”评级。公司后续的主要看点在于:1)将旅游业培育成国民经济的战略性支柱产业这个发展方向,将带动旅游消费,海南是旅游大省,也是公司一大粮仓;2)国人离岛免税执行,海南市场将继续维持高增长;3)大新华整体上市值得期待。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.72元、0.73元和0.84元,对应PE 为11.84倍、11.58倍和10.13倍。
(6)风险提示。日本核泄漏事件升级,京沪高铁提前至6月开通,国际原油价格快速上涨,疾病、自然灾害等突发事件。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：海南航空2011年一季报点评:海航借力国际旅游岛建设
公司1季报基本符合我们预期。公司发布一季报,归属于公司股东的净利润为2.7亿元,同比增长8.2%,折合一季度EPS为0.07元,基本符合我们的预期。
公司营业收入同比增长23.1%,但营业成本同比增长21.5%。营业成本上涨主要是燃油成本增加所致。1季度公允价值为6500万,同比增长83.1%,主要是投资性房地产公允价值增加;财务费用同比增加48%,主要是贷款利率提高及贷款规模增加12亿元而导致利息支出增加。
公司在一季度淡季运输指标表现较淡。中国民航业一季度淡季恢复常态,公司一季度运送旅客人数472万人,同比增长2.8%;货邮运输6.24万吨,同比降低3.8%。但进入4月份后,预计公司相关的运营指标将稳步提升。
公司未来将充分受益于海南国际旅游岛建设。从4月20日开始,海南将正式启动国人离岛免税试点,年满18周岁、乘飞机离开海南本岛但不离境的国内外旅客可享受到免税店购物七折到五折的优惠。海南游客未来3年有望保持两位数的高增长,海航在海南市场占据40%的份额,将充分受益。
持有大英山国兴大道旁黄金地段三块土地,升值潜力巨大。公司去年受让3块大英山土地,面积71万平方米,拿地成本只有3000多元评方米,目前土地价值至少8000元评方米,同时公司还参股30%海岛建设公司,预将获得不错的投资收益。
风险因素:油价继续飘升,突发性传染病盈利预测、估值及投资评级:公司今年运力增长20%左右,将充分受益于国内较为旺盛的航空需求,预计未来海南国际旅游岛建设将拉动航空游客保持两位数的高增长。预计海南航空2011、12、13年的EPS为0.75/0.65/0.72元,目前股价对应于未来2011/12/13年PE11/13/12倍,当前价8.48元,目标价10.5元,维持“增持”评级
研究员：张宏波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：海南航空:财务费用增加致使业绩小幅增长
客运需求平稳增长,供给控制有力。1季度公司运送旅客472万人次,同比增长2.8%。
RPK同比增长3%,高于ASK1.1%的增速。客座率上升至83%,同比提升2PT、环比提升3PT。供给的有序投放和客座率的提升是票价维持高位,收入增幅高于成本增速和运量增速。
货运触底回升。1、2月份受国内春节和国际货运不振的影响,公司1季度货邮吞吐量为6.2万吨,同比下降3.8%,货邮载运率36%,同比、环比下降1PT、14PT。
但3月份航空货运全面复苏,货运量环比大增53%,预计全年货运依然维持景气。
财务费用增加拖累业绩增长。公司利润增速低于收入增速原因在于贷款利率提高和贷款规模扩大致使财务费用较去年同期增加1.85亿元,拖累EPS约0.04元。
科航投资收益有望上半年收回。根据公司与集团协议,若北京科航利润未达预期,则,海航集团将按权益比例以现金补偿方式补足净利润差额部分。北京科航2010年净利润为60.25万元,与海航集团承诺的缺口为9392万元,公司计划2011年上半年收回,约合EPS0.02元。
我们预测公司2011~2013年EPS为0.74、0.93、1.10元,给予15XPE,估值11.1元,维持推荐评级。未来关注海南旅游岛建设持续推进给公司带来的积极影响。
风险提示:油价持续大幅上涨、高铁影响超预期、国际经济复苏曲折
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：海南航空:净利小幅增长,客座率进一步攀升
净利增长8.2%。2011年1季度海南航空实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为57.6亿元、4.1亿元和2.7亿元,同比分别增长23.1%、52.8%和8.2%。实现每股收益0.07元,扣除非经常性损益项目后每股收益0.05元,同比持平;基本态势符合我们的预期。
多因素贡献/影响业绩。报告期内公司营业成本同比增长21.5%,略低于收入增速,航油成本上涨得到较好消化,毛利率提升一个百分点。投资性房地产公允价值变动和财政补贴贡献近1亿元;销售费用增速明显低于收入增速的同时管理费用同比大幅下降23.4%。另一方面由于利率提高和公司贷款规模增加而导致财务费用大幅增长48%,而所得税费用同比大幅增加亦侵蚀了利润。
运力略增长,维持高客座率。1季度公司ASK增速约1.1%,客源增长约3%,客座率同比增长约1.5个百分点达到82.9%;供需关系偏紧的背景下票价水平亦有一定水平提高。预计公司今年整体运力增速将调整至10%下方,能够较好匹配时下需求态势。
维持“谨慎增持”投资评级和10.5元目标价。维持公司11-12年每股收益分别为0.74元和0.63元盈利预测,对应市盈率分别为11.5X和13.4X;大新华整体上市背景下海航股份有动力提升业绩,而海南国际旅游岛主题亦具备版块内的比较优势,阶段性机会仍可期待。同时提示油价高企、各类突发事件等不确定性风险。
研究员：周竞竞 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海南航空:航空主业较快增长,投资收益助推业绩
投资建议
在海南国际旅游岛建设和集团的大力扶持下,公司业绩有持续超预期的可能。我们预计2011-2012年公司EPS为0.95、1.04元,目前股价对应PE分别为8.5、7.8倍,建议“买入”。
公司的主要看点
1、海南国际旅游岛建设的最大受益者;
2、分享国内二线市场的快速成长;
3、运力投放趋于谨慎,支撑高客座率水平;
4、航线结构优化以及机队优化,改善投入产出效率;
5、受高铁影响较小;
6、最高的正点率和“SKYTRAX五星航空公司”殊荣影射公司航空运营管理水平的专业、优秀;
7、投资收益锁定未来业绩增长;
8、受益大股东和省政府的大力扶持;
9、大新华上市渐行渐进。
股价的催化剂
1、受益海南岛冬季旅游旺季,预计今年1季报业绩增长良好;
2、海南岛国内居民消费免税政策有望于“五一”试行;
3、大新华上市渐行渐进。
风险提示
油价大幅上涨,高铁网络开通,突发灾难性事故。
研究员：董丁 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海南航空:景气持续,估值有修复需求
海南航空(600221)公布年报,2010年,公司完成主营业务收入196.15亿元,同比增长42.03%,全年实现归属上市公司股东净利润30.14亿元,比去年同期增加800.56%,EPS达到了0.74元,超出市场预期。
行业景气,公司各项经营指标良好。2010年,公司实现旅客运输量1,863.01万人次,同比增长6.88%;累计货邮运输量28.25万吨,同比增长19.72%;累计实现总周转量352,683万吨公里,同比增长17.77%。受益行业景气向上,公司客座率、载运率分别为81.74%、71.21%,分别同比提升3.72、4.07个百分点,毛利率达28.62%。
非经常性损益贡献部分利润。非流动资产处置损益4.71亿;政府补助2.08亿;投资性房地产公允价值变动产生的损益3.48亿。公司目前有投资性房地产期末余额为98.7亿元,比年初增加43.4亿,增加主要是向海航航空控股收购海口核心地段的四块土地。
公司除主营业务外仍有看点。(1)增资控股子公司海岛建设,参与海南国际旅游岛建设。(2)公司购买海口地块的楼面地价远低于市场价格,土地存在升值空间。2010年海南省接待过夜旅游者总计2587.34万人次,同比增长14.98%,旅游总收入为257.63亿元,同比增长21.68%,海南省国际旅游岛建设效应初步显现。
目前,从国内主要航线的票价均处于比较高的水平,行业的景气度得以保持。从公司的2月份经营数据来看,客座率为84.6%,旅客运输量的增速为4.9%,虽然增速放缓,但在去年的高景气下继续保持增长的态势也使得公司2011年的业绩具有足够的支撑。
利空出尽,估值有望修复。由于对高铁和高油价担忧,航空板块近期的市场投资情绪达到最低点。海航800公里以内的航线在国内的航空公司中占比最小,并且公司的基地并不在高铁延线,业绩受高铁影响很小。从目前整个行业的供需关系来看,行业的需求增长还是略大于供给增长,以3号喷气燃料价格每吨6340元进行测算,油价上涨导致成本上升可以通过燃油附加费传导,市场对高油价过分担忧,因此,我们认为目前的估值缺口有望修复。
投资建议:我们预计公司2011-2012年的业绩分别为0.78元、0.76元对应PE分别为10.3、10.6倍,以目前的估值水平,股价具有安全边际。考虑到海南国际旅游岛建设的利好释放以及大新华航空整体上市预期较强,给予公司推荐评级。
研究员：尹建辉，张娜 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：海南航空:毛利率驱动业绩增长,营业外收入锦上添花
投资要点
业绩超出市场预期,非经常收益贡献四分之一
公司2010年全年实现营业收入217.06亿元,同比增长39.6%,归属母公司所有者的净利润30.14亿元,每股收益0.74元,同比增长8倍。公司业绩超市场预期。公司取得营业外收入8.97亿,占公司利润总额24.6%,其中公司出售资产以及税费返还和政府补助是主要来源。
公司运营效率提升
受到2010年民航高景气的刺激,公司业务量可供座公里、运输周转量、客运周转量、货运周转量分别较2009年同比增长9.29%、17.77%、14.51%、34.08%,运量增长大于运力增长,客座率、载运率同比上升3.72、4.07个百分点。
毛利率明显提升,收入上升快于成本
公司2010年毛利率为24.16%,同比2009年增长了13.61个百分点。受全行业全年高位运行的影响,公司2010年客运和货运收入分别较上年增长42.86%和71.31%,但相应成本增长仅20.99%和44.75%,从而使公司盈利能力大幅度提高。
客运收入显著增长,票价贡献是主因
公司受行业供需矛盾的影响,公司平均票价由09年的737元上升至10年的985元,增长幅度达到33.65%。公司营业成本仅同比增长16.87%,不含燃油可供吨公里成本较去年降低11.39%,幅度相当之大,对此我们仍然需要向公司了解相关的原因。
公司受益海南旅游业增长,发展得益集团平台强大支撑
海航发展将受益于海南旅游业的增长以及基础设施的完善。海航发展受益于强大的集团平台支持,能够实现的规模上的迅速扩大,产业链的协同效应,降低成本,增加自主发展的灵活性。公司提出11年40亿业绩预测是信心的表现。
业绩增长将维持稳定增长,维持“推荐”评级
公司2011年仍然可受益于消费升级以及行业景气。预计11-13年公司的EPS为0.71、0.74、0.83元,相对于3月14日收盘价的市盈率为11.6、11.1、10倍,维持对公司“推荐”的评级。
风险提示:宏观经济和油价是公司为业绩增长的主要风险。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：海南航空:主营业务大幅增长符合预期,营业外收入超预期
主营业务大幅增长,符合预期。2010年,公司实现旅客运输量1,863.01 万人次,同比增6.88%;货邮运输量28.25万吨,同比增19.72%;总周转量352,683 万吨公里,同比增17.77%;收入方面:公司2010年主营业务收入196.15 亿元,同比增42.03%。其中航空客运收入183.55亿元,同比增46.93%;货运及逾重行李收入8.26亿元,同比增76.51%。公司主营业务大幅增长符合我们此前的预期。详细分析可参见我们去年12月发布的海航深度报告。
营业外收入贡献近9亿元,固定资产转让收益超5亿。营业外收入超出我们此前预期,主要是由于我们此前的盈利预测为考虑公司去年底发生的多笔转让固定资产收益。2010年12月,公司将固定资产、航材消耗件、土地使用权以及相关维修许可资质等转让给大新华技术,获得46085.6 万元净收益;将22架D328飞机转让给海航航空控股,获得净收益2460.4万元;2010年6月,公司将3架波音飞机转让给香港航空,获得净收益2356.3万元。
内外部经营环境乐观,将带动2011年公司主营业务继续提升。资本市场很多人认为海航不是一家完全意义上的航空公司。公司存在大量的关联交易,而且有通过航空主业平台做资本运作的前例。这在一定程度上产生了资本市场对海航主业盈利能力的担忧。但基于外部经济环境向好,国家战略支持,海南岛建设大势所趋,内部管理不断完善等诸多原因,我们仍然认为,2011年公司主业将有较大幅度改善,预计主业收入增速为15-18%。
国际航线具备快速成长空间。海南航空因收购新华航空占据了一定比例的北京市场,这为海航打造国际航线奠定了良好的地利基础,海航前十大黄金航线均来自北京市场。目前,公司已构筑了以飞往日韩、俄罗斯和中亚等中短程航线与飞往欧洲美和澳洲远程航线相结合的全球国际航线网络。目前,海南航空正配合整个集团的“中非战略”着力打造中非航线,据了解,目前已开辟的三条中非航线均为海航独飞,这将为海航的国际战略开辟新的增长极。
大英山4块土地入账投资性房地产,2011年公允价值变动收益增长存预期。我们关注到年报中,公司将去年底购置的4块大英山土地记入投资性房地产科目。虽然当时公告显示土地转让价格远低于市场价格,但公司并没有根据市场价格调整2010年的公允价值变动损益。我们认为公司存在2011年公允价值变 动收益增厚EPS的可能性。
投资建议:虽然年报披露的2011年公司主要经营指标预测显示运输总周转量增速为13.69%,低于此前我们调研时获取的信息。但是公司票价提升仍具较大空间,我们仍然认为:2011年海南航空主业收入增速高于三大航,高铁影响小。公司有业绩、有故事。2011年-2013年的盈利预测分别为:0.83元、0.91元、1.03元,对应PE分别为:9.93倍、9.05倍和8倍。给予“推荐”评级。建议重点关注海南航空资产注入、参与国际旅游岛开发、大新华上市等事件性影响。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：海南航空:业绩超预期目标显信心
净利暴增801%。2010年海南航空实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为217.1亿元、28.0亿元和30.1亿元,各指标同比显著提升。实现每股收益0.74元,超出市场预期。其中非经常性项目包括处置资产等营业外收入近9亿元和使用以前年度未确认递延所得税资产的可抵扣亏损等。
航空业务大幅增长。其中航空客运收入183.6亿元,占主营业务收入的93.6%。在ASK实现9.3%有限增长的情况下,客座率达到81.7%,同比大幅增长3.7个百分点,而票价则飙升27.5%。总的来看,公司航空业务弹性明显,收益增速大于业务量增速又大于投入增速,各环节效益实现快速正面放大。
增速相对较快和主题投资。总的来看,航空业进入新一轮盈利周期,升值和供求关系相对景气背景下,2010年业绩高基数、油价高企和高铁挤压预期等因素使得中期航空公司业绩波动趋于缓和,强趋势特征弱化。但海航同时公布了11年40个亿的经营利润目标,主业增速仍较快,具备板块内比较优势。此外大新华整体上市私募扩股在即,海航股份有动力提升业绩。
“谨慎增持”投资评级。根据近期各相关动态,上调公司11-12年每股收益分别为0.74元和0.60元,对应市盈率分别为11X和14X;阶段性机会仍可期待。同时提示油价高企、各类突发事件等风险。
研究员：周竞竞 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海南航空:票价提升和非主业资产转让收益助推公司业绩超预期
2010年公司引进12架飞机,其中宽体机3架,退出老旧飞机6架。机型的更新换代和宽体机的引入是公司机队结构不断优化。
2010年公司平均旅客航距达到1724公里,同比提升8.8%,超过南航和东航。航距的不断拉长,说明长程航线占比提升,有助于公司未来更好的抵御高铁的冲击。
随着国内外经济复苏和国内航空市场竞争结构改善,公司票价水平大幅提升,座公里和客公里收入达到0.47、0.57元,同比提升33%、26%,盈利创历史最好水平。
为了支持公司发展,集团对公司进行了多方面的支持,将公司非优质资产剥离到集团旗下。本年公司共实现资产转让收益5.11亿元,合税后净利3.98亿,占公司本年净利润的12.4%,合EPS0.1元。
公司剥离非主业核心资产后,轻装上阵,未来盈利水平能有效提升。随着海南国际旅游岛建设和离岛免税政策的持续推进,以及大新华航空整体上市有望重启,公司发展前景看好。
我们预测公司2011~2013年EPS为0.74、0.93、1.10元,给予15XPE,估值11.1元,给予推荐评级风险提示:油价大幅上涨、高铁影响超预期、国际经济复苏曲折
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：海南航空:毛利率翻倍,EPS和分红均大超预期
海南航空公布2010年年报:(1)公司2010年实现营业收入217.06亿元,同比增长39.60%;归属母公司股东的净利润30.14亿元,同比增长800.56%,实现EPS为0.74元。扣非后EPS为0.53元。
(2)客座率依旧行业第一,受益行业景气毛利率翻倍。
(3)经常性收益贡献EPS75%,其余主要来自资产转让和政府补贴,大超市场预期。
(4)千禧年后首次分红,公司后续的主要看点在于:海南是公司第一大市场,将受益收入增长带动旅游消费;《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》获批,国人离岛免税或将出台,预计公司在海南的旅客周转量将继续维持高增长。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.72元、0.73元和0.84元,对应PE为11.51倍、11.26倍和9.86倍。维持“推荐”评级。
(5)风险提示。京沪高铁提前至6月开通,国际原油价格快速上涨,疾病、自然灾害等突发事件。
公司在1999年利润分配时,对向全体股东按每10股送红股0.8股并派发红利1元(含税),共计派发红股54,092,800股(每股面值为人民币1元),共派发现金红利人民币67,616,000元。进入2000年后至今,未赠送红股或派发红利。
今日公司董事会会议审议并通过了《2010年度利润分配预案》:本年度拟以2010年年末总股本4,125,490,895股为基数向全体股东每10股派发红利0.5元(含税),不进行资本公积金转增。
公司后续的主要看点在于:1)海南是公司第一大市场,将受益收入增长带动旅游消费;2)《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》获批,国人离岛免税或将出台,预计公司在海南的旅客周转量将继续维持高增长。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.72元、0.73元和0.84元,对应PE为11.51倍、11.26倍和9.86倍。维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：海南航空年报点评:2010看基本面持续景气促公司业绩井喷;2011望旅游岛加速建设为效益添砖加瓦
事件:
海南航空发布2010年年报。公司主营业务收入为196.15亿元,同比增长42.03%。归属于上市公司的净利润30.14亿元,同比大幅上升800.56%。每股收益0.74元,和去年同期(0.09元)相比同样显著上升。
点评:
1.公司2010年全年实现客货两旺,客座率创出新高。客货收入同比分别上升42.86%和71.31%。客座率较去年同期增长3.72%,达到创纪录的81.74%。而载运率也同比增长4.07%,为71.21%。其中,客座率在8月创出历史新高85.1%,主要由于公司去年可用座位公里(ASK)的增速显著低于同期的客运周转量(RPK)。
2. 收入增速显著高于客货周转量(RPK、RFTK)增速,公司期间费用控制合理。从主营业务分地区的构成情况来看,母公司及各地子公司均实现收入同比的显著增长。其中占比前两位的海口及北京地区收入同比分别增长46.69%和38.3%(参见图3)。图4所示,公司去年1季度以来营业收入增速水平大幅高于RPK和RFTK增速,这使得公司客公里收益以及货邮公里收益较2009年均有较大幅度增长。2010年上述两项指标分别达到0.57和1.23,较2009年分别增长26%和28%。与此同时,公司三项费用控制合理。2009年以来,销售费用率总体保持稳定,而管理和财务费用率则呈逐季下降的态势(参见图5)。
3. 海航的2011年:机遇和挑战并存。公司上半年取得的可喜业绩主要得益于国内航空运输市场的旺盛需求以及运力投放的持续偏紧。2011年对于公司将是机遇和挑战并存的一年。
3.1公司面临的机遇主要为:
海南国际旅游岛建设细则的逐步展开将有助于加速海南旅游业的发展。公司坐拥海口和三亚航空市场近4成的份额,必将受益最大。
高铁冲击负面影响相对有限,海南地区航空运输反周期的特点为公司运力调配提供了较为灵活的空间。公司在800公里以下受高铁直接冲击的市场份额仅为6%左右,在国内上市航空公司中比例最小。此外,受海南地区航空旺季反周期(通常为4季度和次年1季度)的有利影响,公司本部运力也可根据其他地区(北京、西安等)客运实际情况进行相应的调整,进而提升整体的客座率和飞机日利用率水平。
人民币长期升值将继续利好公司美元负债的利息支出。我们测算,在假定公司现有美元净负债头寸不变的前提下,未来人民币兑美元每升值1%,将增厚公司EPS 0.033元。
3.2公司面对的挑战主要有:
行业需求拐点出现,运营效率可能不及2010年。我们在之前“2011年航空业投资策略报告”中指出,2011年行业客货需求增速将出现明显下滑;同时,在行业收入水平增速下降,以及整合边界效应减弱的不利影响下,如2010年一样的高客公里受益水平将难以为继。从公司层面来看,事实上,海航4季度客运需求增速环比已经出现明显下滑(参见图6)。我们判断,随着行业淡季的来临,公司运量和运营效率可能继续缓慢下降。
油价和利率水平逐步走高。在国外经济复苏缓慢,国内通胀压力高企的背景下,以原油为代表的大宗商品价格持续上涨。目前,国际油价已经在100美元/桶的附近徘徊,预计年内有望继续走高。与此同时,央行最近也开始为抑制通胀和流动性过剩而频繁加息。可以预见,航油价格和利率水平在2011年将会呈现逐步走高之势,从而将加大公司航油和利息费用支出,影响今年的利润水平。
4. 维持海南航空“增持”的投资评级。基于上述分析,我们认为公司直接受益于海南国际旅游岛建设,海南市场反周期的旅游旺季,以及公司运力布局受高铁冲击较小等特征或将使公司在行业景气度降温的背景下继续保持相对稳定的增长,成为一抹亮色。我们预计,公司今明两年每股收益分别为0.78元和0.64元,公司股票3月14日收盘价对应今明两年动态PE分别10.6倍和12.9倍,估值水平相对合理,维持对公司“增持”的投资评级。
5. 风险提示。需求增速低于预期,航油价格和利率水平的波动对于公司未来营业成本的压力。
研究员：钮宇鸣 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：海南航空:非经常性损益促业绩超预期
投资要点:
主业盈利受益行业景气,但非经常性损益是业绩超预期的主要原因:①2010年,公司实现旅客运输量1,863.01万人次,同比增长6.88%;累计货邮运输量28.25万吨,同比增长19.72%;累计实现总周转量352,683万吨公里,同比增长17.77%。
受益行业景气向上,公司客座率、载运率分别为81.74%、71.21%,分别同比提升3.72、4.07个百分点,毛利率达28.62%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润21.38亿,占净利润比重71%。②非经常性损益8.76亿,主要有:非流动资产处置损益4.71亿;政府补助2.08亿;采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益3.48亿。公司目前有投资性房地产帐面净值98.7亿元,去年为59.8亿,本年增加主要是向海航航空控股收购大英山新城市中心区核心地段的4幅土地。
2011年公司经营目标明确:①经营指标总周转量13.69%,旅客运输量7.35%,货邮运输量13.66%,飞行小时12.14%,飞行班次5.89%。②财务计划:收入240亿元,费用计划200亿元,2011年经营利润目标40亿元。
经过2009年的高增长后,2010-2011年公司运力引进有所放缓,我们认为有利于后续主业收益品质的提升: 2010年,公司引进飞机12架,其中B737-800飞机9架、A330飞机3架;退出飞机6架;飞机总数净增6架。截止2010年底,公司运营的机队规模达97架。2011年公司计划引进飞机10架,包括B737-800飞机7架、A330飞机2架和B787-8飞机1架,其中1架A330飞机采取经营租赁方式,其余均将由公司自购。
投资策略:预计2011、2012年公司净利润约33.04、27.48亿元,EPS0.80、0.67元,目前股价对应2011年市盈率约10倍,考虑大新华整体上市预期强烈,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:大新华上市未有进展、油价大幅上涨
研究员：李凡，谢红 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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