江苏阳光(600220)_研究报告_财经_新浪网(600220) 研究分析报告|查股网

股票名称：江苏阳光(600220)

报告标题：江苏阳光:净利下降逾一成

2010-08-24 16:38:00

由于主业增长缓慢和首期多晶硅项目亏损,江苏阳光2010 年上半年净利继续下滑。报告期内,公司实现营收137492.11 万元,同比增14.81%,净利润4593.38 万元,同比减少11.63%,每股收益0.0258 元,同比下降11.34%。
报告期内,公司主营业务纺织业务营业利润率同比下降0.17%,其中面料销售的营业利润下降1.75%,使得净利润不能快速增长。另外,公司控股65%被列为宁夏自治区重点项目的宁夏阳光硅业有限公司首期年产1500 吨多晶硅项目已经生产,但由于上半年国内多晶硅价格大幅下降且持续低迷,造成了该项目的亏损,多晶硅的营业利润率只有-24.84%。
多晶硅项目一直被市场预期为公司未来业绩的新增长点,当前多晶硅价格已开始有所回升,公司下半年业绩有望因此而有所改善。我们预计公司2010 年、2011 年EPS 为0.05 元、0.052 元,给予公司中性评级。

研究员：李茂娟，邹翠利所属机构：国元证券股份有限公司

报告标题：江苏阳光:三季度经营有所好转,未来寄望于国际经济回暖

2009-10-26 14:15:46

2009年前三季度,公司实现营业收入18.6亿元,同比下降24%;营业利润1.19亿元,同比下降21%;归属母公司净利润7986万元,同比下降30%;实现基本每股收益0.045元。
2009年7-9月份,公司实现营业收入6.99亿元,同比下降7.33%,实现营业利润4158万元,同比下降0.08%,归属母公司净利润2932万元,同比下降10.58%。
主业下滑受金融危机影响较大。金融危机对纺织服装行业的影响较大,国际市场持续不振,导致以出口为主的纺织服装行业深受其害。从公司前三季度情况看,主业收入下滑幅度达24%,说明在2009年公司经营仍面临较大的困境。
三季度经营环境有所好转。从第三季度情况看,营业收入下滑幅度为7.33%,远小于前两个季度的下滑幅度,这在一定程度上说明第三季度公司经营环境有所好转,这与当前国际经济有企稳迹象是较为吻合的。
管理费用增加,费用率略有上升。前三季度,公司管理费用为1.15亿元,管理费用率同比上升2.31个百分点,销售费用率同比下降了0.51个百分点,财务费用率基本持平,三项费用率合计增长了1.88个百分点,说明公司在费用控制尤其是管理费用控制上尚需加强。
主业回升寄望于国际经济回暖。国际金融危机的影响仍在持续,但从目前国际市场情况看,这种影响正在逐步减弱,预计2010年国际经济有望逐步走出金融危机的阴影,出现真正的回暖,公司主业有望在2010年迎来恢复性增长,但还难以达到2007年的水平。
盈利预测与评级:预计公司2009年和2010年EPS分别为0.06元和0.13元,以2009年10月23日收盘价5.47元计算的动态PE分别为88倍和41倍,估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:国际经济环境再度恶化的风险。

研究员：张学鹏所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：江苏阳光：多晶硅业务是未来业绩增长点

2009-03-09 08:56:27

投资要点： 08年公司完成销售收入33.04亿元，同比增长5.13%；实现营业利润1.77亿元，同比下降12.52%；实现净利润1.47亿元，同比增长1.74%。每股收益0.08元。公司非经常性收益5934万元，扣除非经常损益后的净利润为8797万元，折合每股收益0.049元。
08年四季度公司完成销售收入8.55亿元，同比下降8.66%；实现利润总额3732万元，同比下降34.04%。收入和利润总额增速较前三季度分别下降24.03和44.51个百分点。四季度公司共计提资产减值准备829万元，是利润大幅下降的主要原因。
08年公司毛利率14.25%，同比下降1.78个百分点。期间费用率10.52%，同比增加0.83个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.72%、4.82%和3.98%。净利润率5.34%,同比下降0.79个百分点。
公司存货周转率由11.31下降至10.50。订单下降，原材料库存增加以及部分客户延期提货是存货周转率下降的主要原因。由于公司加强了对应收账款的管理，应收账款周转率由10.50提升至11.31。
08年底公司流动比率1.02，速动比率0.75，分别同比下降0.31和0.46。
资产负债率由50.20%提升至51.14%，显示偿债能力下降。
公司控股65%的宁夏阳光硅业有限公司首期1500吨多晶硅项目已于08年底试产成功，预计09年3月底投产。公司与海润科技签订供货合同，09年全年向海润科技供应多晶硅1000-1200吨。多晶硅项目的投产将成为公司新的业绩增长点。
预计公司09年每股收益0.17元，其中多晶硅业务贡献0.12元，其它业务0.05元。给予公司“中性”评级。3月9日大股东阳光集团8916.7万股锁定股票上市流通，占总股本5%，我们判断大股东抛售可能性较小。

研究员：李质仙，张威所属机构：国泰君安证券股份有限公司

报告标题：多晶硅放量09年业绩暴增已成定局－江苏阳光（600220）公告点评

2008-07-24 16:44:27

我们认为今日公告的供货合同透露出多晶硅产业的重要信息。
该合同的履行将至少带给公司9.75亿元投资收益，增厚每股收益0.55元。
公司持有宁夏阳光硅业有限公司65%股权，是宁夏阳光的控股股东，其余两家为宁夏当地企业。宁夏阳光公司地处宁夏石嘴山市，该地区有优质石英砂，正处于宁东能源基地，电能充足而且便宜，能有效的控制成本。
宁夏阳光硅业计划产能4500吨，一期产能1500吨，08年底将建成投产，预计09年可产出1000-1200吨合格的多晶硅。
随着全球对节能环保、利用新能源的重视，太阳能产业发展迅我们认为今日公告的供货合同透露出多晶硅产业的重要信息。
该合同的履行将至少带给公司9.75亿元投资收益，增厚每股收益0.55元。
公司持有宁夏阳光硅业有限公司65%股权，是宁夏阳光的控股股东，其余两家为宁夏当地企业。宁夏阳光公司地处宁夏石嘴山市，该地区有优质石英砂，正处于宁东能源基地，电能充足而且便宜，能有效的控制成本。
宁夏阳光硅业计划产能4500吨，一期产能1500吨，08年底将建成投产，预计09年可产出1000-1200吨合格的多晶硅。
估值分析：我们根据市场情况对公司做保守估值。多晶硅行业给予20倍市盈率估值，纺织板块给予10倍市盈率估值，未来6-12个月公司合理价格应为12.5元。（0.55元×20倍+0.15元×10倍=12.5）给予公司“强烈推荐”评级。

研究员：王凤华所属机构：民生证券股份有限公司

报告标题：江苏阳光(600220)：传统行业龙头涉足新能源，多晶硅有望带来09年业绩大幅增长

2008-04-01 17:35:06

多晶硅项目是投资一大亮点。从生产技术的角度来看，由于公司和设计新光硅业的中国成达进行技术合作，并且在已经消化吸收新光技术的基础上有所改进，所以我们认为项目在技术上问题不大。预计今年9月份将投试生产，08年产量在100吨左右。09年在生产顺利地情况下，预计将会带来业绩的大幅增长，预计09年带来每股收益0.657元。毛纺业务有望保持稳定增长，作为毛纺行业的龙头企业，公司的产品质量和品牌将保证主业的未来增长。08年产能将扩大至3000万米，预计08年主业收入增长25%，净利润增长40%。估值。09年毛纺服装每股收益0.28元，多晶硅项目每股收益0.657元。给予09年毛纺服装15倍市盈率，多晶硅业务20倍市盈率，目标股价17.34元。给予增持评级。风险因素：多晶硅市场的价格波动风险，二期多晶硅项目能否顺利投产的风险，毛纺原材料成本上升的风险，纺织服装出口政策调整风险。

研究员：张先萍所属机构：东海证券有限责任公司

报告标题：江苏阳光：主营业务相对稳定多晶硅项目可能成为爆发点

2008-03-29 10:15:45

主营业务相对稳定公司毛纺业务实力雄厚，国内规模最大的高支高档薄型面料生产基地。2007年公司代表控股股东承担ISO/TC38国际秘书处工作，成为国内首家由企业承担国际秘书处工作的公司。2007年毛纺业务同比增长约43.17%，是主营业务增长的主要动力。预计毛纺业务高速增长的趋势将有望维持1年左右，未来3年公司主营业务收入增长率分别为20%、8%、8%，EPS 分别为0.20元、0.21元、0.21元。
多晶硅项目可能成为爆发点宁夏阳光硅业有限公司（公司持股比例65%）多晶硅首期规模1500吨。按公司计划2008年6月可完成厂房等基础设施建设，2008年6月至11月左右进行设备调试，2008年底达产，乐观估计2008年底之前可生产100吨左右。考虑到2009年起多晶硅供需关系逐步改变带来的价格下跌及项目本身技术风险，通过对产量及价格敏感性分析，2009年多晶硅项目对EPS 贡献相对合理区间为0.36-0.59元投资评级2009年主营业务与多晶硅业务均按20倍PE 计算，合理价值为11.4-16.0元，给予持有评级。

研究员：刘伟军所属机构：广发证券股份有限公司

报告标题：江苏阳光：心有多大舞台就有多大

2008-03-25 09:13:06

具有完整产业链的全球最大高档呢绒生产企业公司主要是生产高档精纺呢绒产品， 07年年产精纺呢绒2218万米，位居全球第一，内销的“阳光”牌精纺呢绒国内市场占有率第一；精纺呢绒产品销售收入19.67亿元，毛利率为16.21%，精纺呢绒产品的销售收入占总销售收入比重的64.27%，是公司目前主要的收入来源。公司目前已经具备了从洗毛、制条、条染、复精梳、纺纱、织布、印染后整理、制衣为一体的大型毛纺织企业。
订单充足，品牌溢价显现，产能跟进驱动08年高增长07年生产的高档呢绒产品平均价格为88.67元/米，相比06年的68.69元/米提高了约30%。与国内同行比较，山东如意2007年上半年出口价格为57.24元/米，而江苏阳光出口价格约在60-70元/米之间；从内销和外销的平均价格来看，江苏阳光06年的平均价格为68.69元/米；而同期山东如意的内销和外销平均价格为59.17元/米。目前公司订单十分充足，产能利用率较高，公司投资的高档面料技改项目已接近完成，预计增加产能600万米。
多晶硅带来巨大想象空间公司持有阳光硅业65%股权，阳光硅业位于宁夏石嘴山市，主要生产多晶硅（电子级80-85%，其余为太阳能级），预计08年9月份可以试生产，09年2月实现规模化生产。目前多晶硅的生产成本约在400元/公斤，而市场售价已接近3000元/公斤，利润率相当可观。根据调研的情况，我们认为阳光硅业的多晶硅项目相比国内同行具有自身的特点和优势，其封闭式循环系统使得主要污染物四氯化硅循环利用，避免了对环境污染。通过调研的数据和多晶硅价格、产量对公司EPS 影响的敏感性分析，我们估算09年多晶硅项目将增厚公司EPS 0.53-0.88元。
投资多晶硅攫取第一桶金我们预计公司纺织服装业务08-10年贡献的EPS 分别为0.21、0.26、0.35；在假设多晶硅价格分别为280、200、150（万元/吨），公司年产多晶硅分别为200、1000、1500吨的条件下，我们估算出多晶硅项目贡献的EPS 为0.20、0.66、0.67元。我们给予公司服装纺织业务09年15倍PE，多晶硅项目09年20倍PE 估算，其合理价格为22.3元。建议买入。

研究员：李俊松所属机构：中信建投证券有限责任公司

报告标题：G苏阳光公司研究

2006-05-10 16:30:49

　　引入境外机构战略投资者进入谈判阶段
　　根据我们了解的情况，目前公司已基本确定引入两到三家境外机构战略投资者。
　　方式：定向增发
　　价格：未确定，二级市场溢价
　　数量：合计不超过公司总股本的20%，即不超过2 亿股左右。
　　目前进展：谈判阶段
　　对于公司而言，一方面面临产品结构调整的需要，另一方面面临全球化的压力和市场开放的压力，因此主动寻求与外资的合作与合资，藉此分享外资带来的先进技术与管理经验以提高自身的核心竞争力。外资入股使公司可利用对方的渠道优势更便捷快速地进入国际市场；另外对于公司的治理结构将有深远影响，公司治理结构的规范有利于未来长远发展。
　　对于外资来讲可能会有不同的投资目的：一种是本身从事过纺织品生产或贸易，从全球化战略需要考虑，可将公司作为贸易的后备工厂，利用国内低廉的劳动力成本竞争优势和生产率差异，确保纺织服装上游产品供应；还有一种可能仅从财务方面进行考虑，认为公司是行业龙头企业而股价偏低，具备价值投资的机会。
　 “改”则思变，介入新领域
　　这里面的“改”是指股权分置改革，股改以后公司管理层将“思变”以提高公司的经营管理效率及业绩。“变”包含全方位的改变，纺织服装行业利润较为稳定、现金流充沛，但目前市场竞争激烈、毛利率提升空间较低，未来不排除公司进行多元化发展，进入利润更高的新领域。
　　投资评级维持买入
　　股权分置改革从根本上改变了上市公司的生存状态，江苏阳光2006 年及以后由于股改业绩将实质性向好，我们调高目标价至3.8 元，距离当前价格2.87 元尚有30%以上的涨幅，投资建议维持买入。

研究员：张瑞，卢扬所属机构：中信建投证券有限责任公司

报告标题：Ｇ苏阳光：公司转型完成引入外资进入谈判阶段

2006-04-24 11:07:47

基本结论
公司主要从事精纺呢绒和西服的生产和销售，目前具有年产2000万米呢绒，150万套服装的生产能力，是国内最大的精纺呢绒生产企业，毛纺行业的龙头企业。近期公司暂无继续扩大呢绒产能的计划，年底前服装产能将增至180万套。
　　06年以来，公司产品已逐渐获得国外市场认可，公司开始逐渐提高产品售价，一季度，精纺呢绒出口毛利率提高到10%左右，公司计划全年提升至17%左右，与内销基本相当；一季度，服装毛利率也从10.9%提高到20%，公司计划全年稳定在20%左右。
　　开拓国外市场基本成功后，公司将逐渐加强近几年有所忽略的内销市场，计划将内销收入从近几年的7.5亿元左右提高到10亿元。
　　精纺呢绒行业市场情况有所好转，是公司业绩提高的基础；从06年开始，我国精纺呢绒出口市场逐渐好转。出口的增长一方面是由于高端纺织产品生产基地逐渐向中国转移，另一方面也是由于以公司为主的精纺呢绒企业生产技术不断提高，产品质量达到国外客户要求所致；国际羊毛价格从03年下半年开始下跌，目前已基本降至02年大涨前的水平，尽管一季度价格有所反弹，但随着羊毛生产旺季的到来，国际羊毛价格难以上涨。羊毛费用占精纺呢绒生产成本的60%左右，预计未来精纺呢绒成本相对稳定。
　　公司高档毛纺产品全部使用进口澳毛，因而人民币升值对公司没有影响，相反如果内销增加，升值反而有利于业绩提高。
　　公司计划引入外资股东，为公司长远发展奠定基础；公司计划向2-3家外资企业定向增发1亿股-2亿股，5月后进入实质谈判阶段，据悉谈判焦点在于增发价格的确定；引入外资后，初期，外资将利用自身的销售网络优势增加公司出口订单，2年后，公司将规定外资代理公司品牌的数量，并逐年提高；引入外资有利于公司完善治理结构，从公司内部机制建设上，减少股份公司与大股东之间的资金往来（05年股份公司与大股东资金往来金额达到6.72亿元），这样将减少公司业绩波动的人为因素，另一方面公司财务费用也将降低；外资企业希望通过合作获得一个稳定的生产基地，并能在资本市场上获得额外收益，而公司希望通过合作扩大出口，加强自身品牌在国外市场的知名度，提高产品质量和档次，因此我们认为谈判成功的可能性较大。
　　公司05年EPS为0.018元，我们预计06年EPS达到0.114元，同比增长525.5%。假设引入外资成功，07年后业绩继续稳步增长，07年、08年净利润分别同比增长28.3%和27.3%

研究员：张斌所属机构：国金证券股份有限公司

报告标题：G苏阳光公司简评

2006-04-17 11:03:56

根据与公司电话交流，公司2006 年一季度净利润同比增长300%以上的原因主要三个方面，1、2005年公司采取的外销服装策略为低价抢占市场，而2006 年则完全改变，服装及呢绒业务将提高定价能力，这部分业务毛利率将有所提高，由于这部分销售收入占比较大，因此对净利润贡献将会比较明显；2、公司参股35%的江苏阳光新桥热电有限公司一季度盈利状况良好，取得了3000 万左右的利润，由此将对公司贡献权益收益1000 万左右；3、公司自筹资金投资建设纺织染扩能工程项目和半精纺生产线全面投产，约贡献利润1000 万左右。
　 2003年，江苏阳光投入3500 多万元，从意大利购进世界一流的紧密纺设备，使该公司成为国内唯一一家拥有无毛羽纺纱技术的企业。2004 年,江苏阳光募集资金投资项目之一羊毛织物浓黑增深处理技术被列入国家级火炬计划项目,工艺技术水平和产品档次国内领先,江苏阳光是国内唯一掌握此项技术的生产厂家。当年依靠自己的研发力量研发出的甲壳素抗菌舒适呢被评为国家重点新产品。目前阳光商标是中国精纺行业中唯一被国家工商局认定的“中国驰名商标”。公司的“纳米抗静电精毛纺技术”被列入国家“863”计划，“大豆纤维”列入国家火炬项目，“第二代天丝”被评为国家重点新产品。
　　江苏阳光在毛精纺行业具备规模效应，历史上有过辉煌，但激烈的市场竞争导致短期盈利能力下降，该类公司可能会成为外资考虑的首选。如果外资以高出二级市场成本的代价并购境内的企业,是因为它们认为企业的产品规模是重要的判断依据,只要企业具有规模优势,可以通过引入管理提升企业价值。并购是企业进行产业结构转型的重要手段。国内企业可以利用并购拓展海外市场提升竞争力。如果被并购方本身是行业龙头，再加上并购方的实力和资金支持，有望迅速在行业中形成垄断地位。
　公司上市以来尽管主营业务突出，为国内乃至全球为毛纺行业的龙头企业，但业绩变化起伏较大，集团公司对上市公司进行业绩操纵、利用上市公司融资痕迹明显，期间集团不断占用上市公司资金，使得公司信用度不断下降，与此同时公司也此付出了代价，二级市场股价跌至净资产以下。但我们认为全流通以后情况将大为改观，实力雄厚的集团公司将全力支持上市公司，对江苏阳光2006 年及以后公司业绩将产生实质性的改变，加上目前公司二级市场价格低于净资产、具有并购价值等因素，拂去表面的尘土，瑕不掩瑜。我们看好公司未来，投资建议由增持调高为买入。