XD紫江企(600210)_研究报告_财经_新浪网(600210) 研究分析报告|查股网
股票名称：XD紫江企(600210)
报告标题：紫江企业:投资收益发力,带动季报业绩超预期,建议“增持”
一季报业绩超预期,多元业务助业绩平滑。公司11年1季度实现销售收入18.89亿元,同比增长42.2%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.75亿元,同比大增47.6%;实现EPS0.12元,超我们预期(0.08元),系投资收益大幅上升所致:一季度产生了6877.56万元的投资收益(合每股0.048元)。公司多元化的业务结构,使其在宏观调控房产贡献下滑的背景下,仍能有其它业绩助推器发力(如此次的投资收益),降低了公司整体业绩的波动性。
饮料包装占比上升,至一季度毛利率环比明显回落。受宏观调控政策影响,我们估计一季度公司房地产业务盈利可忽略不计。饮料包装业务占比上升加之淡季因素,使一季度公司综合毛利率明显回落至21.8%(vsQ428.8%),而所得税率按25%计提(公司及控股子公司高新企业认证到期复审,出于谨慎考虑处理)。虽投资收益大幅增加,但在毛利率回落和税率上调处理下,公司一季度净利润环比下滑8.9%。
投资收益发力,成为一季报业绩超预期的主要原因。我们在此前多次点评报告中一再提示,“公司通过公司控股98.28%的紫江创投和参股20%的紫晨投资间接持有多家上市公司股份及部分拟上市投资项目,未来有望贡献投资收益。”而公司一季报业绩也验证了我们的观点。一季度公司6877.56万元的投资收益(主要为公司控股子公司紫江创投减持中恒电气200万股获得收益以及获得紫晨投资2000万元分红收益)为一季报业绩超预期的主要原因。
薄膜业务估计一季度仍延续景气。如我们在4月15日的年报点评中提到,公司薄膜业务在产品结构调整(向技术含量及附加值较高的工业用薄膜转型)+客观行业供求改善的合力作用下,盈利明显改善:预计一季度薄膜业务贡献约2000万元利润(vs10Q1亏损500万元)。
包装业务稳健发展,新业务提升估值,多元化发展助业绩稳定,建议“增持”。11年饮料包装业务方面,两乐在华扩大投资规模加之武汉紫统企业PET瓶坯项目、广东紫泉标签和上海紫泉的无菌灌装线等项目的相继投产将为公司包装业务的外延式增长增添新动力;薄膜业务将通过继续推进新材料的规模化生产贡献业绩;创投业务方面,持有的多家上市公司股权也有望继续兑现投资收益,大飞机项目提供未来想象空间,提升估值水平。我们维持公司11-12年EPS分别为0.53元和0.63元(但调整了各业务贡献比重,降低地产贡献权重,增加了投资收益贡献),对应PE为13倍和11倍。公司目前估值水平远低于同业的珠海中富,地产业务压制估值反映过度。公司符合我们在此前造纸及轻工板块观点中所提出的有新亮点的包装印刷公司,建议“增持”。
股价表现的催化剂:新业务有序拓展。
核心假设风险:原材料价格受国际原油影响大幅波动,压制包装业务毛利;房地产业务受宏观调控冲击,影响业绩释放节奏。
研究员：周海晨,屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：紫江企业:关注新能源概念的交易性机会
2010年,公司实现营业收入64.46亿元,同比增长24.74%;营业利润8.82亿元,同比增长13.66%;实现归属母公司所有者的净利润6.78亿元,同比增长3.73%,实现基本EPS0.47元。
饮料包装龙头,收入稳步增长。公司主营包装,目前在国内饮料容器包装行业处于龙头地位,是公司主要收入来源。公司市场份额极高,占有可口可乐和百事可乐对外采购40%份额,统一70%的采购份额。2010年PET瓶及瓶胚实现收入21.6亿元,同比增长20.94%;皇冠盖业务占全国市场的30%,标签市场占全国市场目标客户的15%,2010年皇冠盖及标签实现收入9.84亿元,同比增长12.92%;薄膜业务实现收入6.93亿元,同比增长73.18%;房地产开发业务实现收入6.75亿元,同比增长1.02%。
盈利结构变化突出,不确定性较大。公司包装业务的原材料主要是石油石化产物,在原油价格的推动下,成本大幅上涨,多项业务毛利率下滑,综合毛利率同比下降了1.33个百分点至27.16%。毛利率同比上升的仅有薄膜业务和房地产业务;公司薄膜业务主要为BOPET膜,受供给相对刚性及出口需求强劲的带动,价格一路高涨,普通膜报价由7月份17000元/吨上攻至近30000元/吨,带动公司综合毛利率同比上升了12.82个百分点至18.27%,然年后BOPET膜主流报价迅速跌至20000元/吨,随着大量新增产能的投产,我们判断BOPET的行情只是昙花一现。公司房地产业务为高端别墅项目,由于早期地价较为便宜,毛利率较高,受益于高端别墅的稀缺性,报告期内地产业务的毛利率同比上升了9.52个百分点至62.49%,目前公司地产业务分四期开发,一、二期已经售完,第三期在售,受国家地产调控政策的制约以及高端别墅土地供应的限制,地产业务高盈利能力的可持续性难以确定。
盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS为0.50元和0.54元,以4月14日收盘价6.76元计算,对应动态PE分别为14和13倍,估值具备一定的安全边际,考虑到公司在包装领域的规模较大,高速成长期已过,市场难以给予较高的估值水平,我们维持公司“中性”的投资评级,建议投资者关注涉足锂电池铝塑膜概念引发的交易性机会。
风险提示。原油价格大幅上涨导致毛利率下滑的风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：紫江企业:2011年PET业务超预期增长
研究结论
业绩高于我们预期。2010年企业营业收入64.5亿元,增长25%,归属母公司盈利6.8亿元,增长6.3%,EPS0.47元,业绩高于我们0.43元的预期,公司拟每10股派发现金红利2元。
公司薄膜业务以及房地产业务毛利率提升是业绩超预期的主要原因。公司薄膜业务长期盈利处于底部,因2010年下半年开始薄膜业务盈利因供需关系大幅好转而毛利率从上半年9.8%提升到18%,收入也较上半年出现较大幅度增长,达到7个亿规模,对企业整体盈利有较大正面贡献;同时,公司房地产业务结算约17套,尽管收入增长不大,但毛利率水平提升到62%的水平,也是带动企业盈利超预期的主要因素。
展望2011年,公司资本开支加速,增长点来自PET瓶业务。公司2011年预计资本开支为10亿元,高于2010年7.5亿元规模,这表明随着两乐和统一等饮料巨头在国内投资加速,预计其未来3年累计追加投资约45亿元,公司也随巨人奔跑,加快了自身配套设施的建设速度。我们预计公司PET瓶的需求加速迹象明显,同时,公司和下游企业合作模式有改进,从原来的配套连线生产到类合资模式,即公司向客户公开所有成本,而客户保障公司10%ROE水平。我们预计公司2011年PET业务将增长20%左右。
房地产业务交易或将受到压制,创投业务盈利填补地产业务下滑。2010年房地产业务贡献盈利为2.1亿元,占到公司总体盈利略小于1/3,受到2011年1月份开始执行的房地产限购政策,我们认为今年地产的成交量可能面临缩水,但由于公司创投公司持有的股份已经上市,我们预计2011年公司填补地产业务下滑的主要手段来自于出售股份带来的收益。
我们看好紫江未来的发展前景,维持公司买入评级。我们维持2011,2012年盈利预测0.53,0.61元,去掉公司地产业务RNAV估值1.84元,公司股价为5.0元,去掉地产盈利1.8亿元,EPS为0.31元,包装业务估值为16倍,仍维持低估,我们维持公司买入评级,给予包装业务20PE,地产业务RNAV1.84元不变,对应目标价8.3元。
风险因素:房地产业务成交受第三套房政策压制将缩水,进而影响公司盈利。
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：紫江企业2010年年报点评:业绩符合预期,亮点层出不穷
业绩符合预期。2010年公司营业收入为64.5亿元,增长24.8%;归属母公司净利润6.78亿元,增长3.7%。EPS0.47元,基本符合我们此前0.48元预测。分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。
2010年PET瓶业务实现20%增长,未来有望持续。公司2010年PET瓶业务实现收入21.6亿,同比增长20.g%,毛利率基本稳定。我们认为,由于软饮料行业受益于国内消费水平提升,未来需求有望维持20%的行业增速,而PET瓶行业竞争格局稳定,下游两乐等大客户未来三年投资增速有望超过30%,未来五年公司PET瓶等饮料包装业务预计将保持接近20%的增速。
新能源产品崭露头角。公司相关企业研发出了具有自主知识产权的锂离子电池用铝塑膜并于2010年实现销售。该产品主要用于手机、笔记本等数码产品电池,目前国内市场被日本企业垄断。我们预计2011年公司新能源产品有望实现收入两千万元,且未来3年将维持50%以上的持续增长。
创投收益平滑地产业务波动:公司创投业务集中于紫江投资和紫晨投资两家企业,所投资项目已经过一定时间的培育,大多符合上市基本条件,其中上海佳豪、宇顺电子、中恒电气、山东犷机均已上市,未来公司有望逐步退出获得收益,用以平滑公司房地产业务受调控政策影响产生的波动。
参股大飞机航电系统提升业绩与估值。2010年公司旗下创投公司持有国产大飞机C919核心航电系统供应商15%股权。根据商飞公司的测算,国产大飞机将于2014年首飞,2016年交付国内民航,未来20年的总量约2300架,并有能力向出口海外。因此,预计公司未来的投资收益将显著提高。
风险因素:原材料价格波动;食品饮料行业季节影响;房地产行业受宏观政策调控影响的风险。
盈利预测、估值及投资评级:我们暂时维持公司2011-2012EPS0.54/0.64元的盈利预测,预计复合增长率为16%,维持目标价9.9元,对应2011-2012年PE为18/15倍,维持“买入”评级。
研究员：唐川，张帆 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：紫江企业:包装业务稳健发展,新业务提升估值,安全边际高,建议“增持”
包装业务稳健发展,新业务提升估值,建议“增持”。11年饮料包装业务方面,两乐在华扩大投资规模加之武汉紫统企业PET瓶坯项目、广东紫泉标签和上海紫泉的无菌灌装线等项目的相继投产将为公司包装业务的外延式增长增添新动力;公司还成立了上海紫江物流有限公司,以提升商品流通运转的效率,延伸现有产业链。薄膜业务将通过继续推进新材料的规模化生产贡献业绩;创投业务方面,持有的多家上市公司股权也有望兑现投资收益,大飞机项目提供未来想象空间。我们预计公司11-12年EPS分别为0.53元和0.63元,对应PE为13倍和11倍。公司目前估值水平远低于同业的珠海中富,地产业务压制估值反映过度,也符合我们在此前造纸及轻工板块观点中所提出的有新亮点的包装印刷公司,建议“增持”。
年报业绩略超预期。公司10年实现销售收入64.46亿元,同比增长24.8%;(归属于上市公司股东的)净利润为6.78亿元,同比增长3.7%;实现EPS0.47元,略超我们预期(0.46元)。公司每股经营活动产生的现金净流量为0.73元。分配预案为每10股派发现金红利2元(含税)。第四季度,公司实现收入17.71亿元,同比大增48.5%,环比因淡季因素微降1.1%,毛利率上升至28.8%(vsQ325.6%),而期间费用率基本维持稳定(营业费用率3.4%,管理费用率6.7%和财务费用率2.5%);四季度实现净利润1.92亿元,同比大幅增长51.2%,环比微降3.7%。
PET包装行业延续寡头竞争态势,毛利率维持稳定难能可贵。公司业务较为多元化,其中PET瓶及瓶坯是主要收入和利润贡献(10年收入占比33%,毛利占比35%),公司在饮料包装业务配套方面的精细化运作和成本控制能力使其获得下游客户的较高认同(在可乐10年最佳供应商评比中获最佳流程进步奖)。10年在原材料成本不断上升的背景下,得益于公司与下游客户结算方式的改变(更多采取来料加工等方式),PET瓶及瓶坯业务毛利率仍维持在09年以来的28%左右,实属难能可贵。但目前上游瓶级切片价格仍继续上行(11年3月价格已升至14190元/吨,超08年高位),仍将对此块业务未来盈利构成压力。
薄膜业务:产品结构调整为主,行业景气改善为辅,10年扭亏为盈。在其它包装业务中,改善较为明显的是薄膜业务:毛利率由09年的5.5%提升至10年的18.3%(10H19.9%,10H223.8%),带动子公司紫东薄膜净利润由09年的亏损3230万元到10年实现盈利7173万元,系:1)公司主观上调整产品结构,向技术含量及附加值较高的工业用薄膜转型,如研发出有自主知识产权的锂离子电池用铝塑膜并已实现销售;2)客观上薄膜行业整体供求改善,03-06年行业产能迅速扩张,行业严重供过于求;而随后新增产能减少,供求关系逐步好转。
地产业务:地理位置奠定长期稀缺性,但11年受政策调控影响,销售存在压力。10年房地产业务实现销售收入6.75亿元,毛利4.22亿元(毛利率62.5%)。受系列房地产调控措施的影响,公司紫都·上海晶园三期下半年销售节奏放缓,预计政策的持续影响仍将对公司地产业务11年的销售构成冲击,但中长期角度来看,高端别墅的定位(新增供给受政策严格控制)和地理资源的稀缺性使公司可售房源的长期销售前景看好。外加公司现金流较为充裕,不依赖地产项目的销售来实现资金周转,无须急于折价促销,所以销售收入和毛利的累计实现较为确定(目前在售的三期销售均价接近8万元,远高于一二期5万元的均价水平)。
间接持有多家上市公司股份及部分拟上市投资项目,未来有望贡献投资收益。公司控股98.28%的紫江创投和参股20%的紫晨投资持有多家上市公司股份(包括中恒电气、威尔泰、上海佳豪、宇顺电子、山东矿机),此外公司还持有部分拟上市的投资项目,有望为公司投资收益增加新的来源。按照11年4月14日股价测算,未考虑一季度可能发生的减持,公司目前持有上述已上市公司的市值达2.71亿元,折合每股0.19元。
参与大飞机项目,未来有望贡献可观的投资收益。公司参股的中航民用航空电子有限公司与美国通用合资公司已被选定为C919大型客机航电系统的供应商。据商飞测算,大飞机将于2014年实现首飞,未来20年国内需求总量在2300架左右,并有望进一步打入海外市场,为公司未来带来可观的投资收益。
股价表现的催化剂:一季报大幅超预期,新业务有序拓展。
核心假设风险:原材料价格受国际原油影响大幅波动,压制包装业务毛利;房地产业务受宏观调控冲击,影响业绩释放节奏。
研究员：周海晨,屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：紫江企业:估值洼地,新业务带来新希望
公司是饮料包装行业龙头。公司主营包装,目前在国内饮料容器包装行业处于龙头地位,是公司主要收入来源。公司市场份额极高,占有可口可乐25%的采购份额,百事可乐50%的采购份额,统一70%的采购份额。
公司地产业务属高端别墅,稀缺资源。公司房地产项目主要是上海的紫都·上海晶园,位于上海唯一山水胜地、国家4A级度假区——上海佘山国家旅游度假区内。项目占地68.41万平米,规划建面13.97万平米,1、2期均已全部售罄,3期已售出15套,3、4期合计还有260余套待开发销售。项目土地成本异常低廉,单位成本不足100万/亩(1500元/平米),项目毛利达到60%以上,销售净利率预期可达30%以上,预计剩余别墅价值约70亿元,可实现净利润约25亿元。
创投业务锦上添花,还能平滑地产业务波动带来的业绩波动。公司多年前就开始涉足创投业务,通过公司控股的子公司紫江创投公司,直接或间接参股多家未上市优质公司股权,目前手上持有上市公司股份市值约4亿元,此外公司还储备了大量创投项目,预计未来将为公司带来丰厚的投资收益。
涉足新领域,未来市场空间极大。公司还涉足两大新领域,通过紫江创投简介参股中航—通用电气民用航电系统有限公司,已被选定为C919大型客机航电系统供应商;公司旗下紫江彩印公司目前已研制出太阳能电池背板复合膜和锂电池铝塑膜,并已成功投产销售,未来可能成为公司又一业务亮点。
预测及建议:公司业务范围较广,我们无法一一进行详细预测,仅对主要业务情况进行预测。由此预测得公司2010年至2012年EPS分别为0.48元,0.62元及0.74元,动态PE分别为14X,11X和9X,安全边际较高,给予公司“买入”投资评级。
研究员：秦燕 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：紫江企业:老树新花,价值低估
参股大飞机航电系统提升业绩与估值。公司旗下创投公司入股国产大飞机C919核心航电系统供应商15%股权。根据中国商用飞机公司测算,航电系统约占大飞机成本15-20%。C919从2016年起交付国内民航,未来20年总量约2300架。我们按照中性假设估算2015年后公司实现的年均投资收益约为1.36亿,贴现后按2011年30倍估值计算,该业务价值2.26元。如果未来能获得波音、空客在内的海外客户订单,业绩还可能大幅提升。
新能源产品崭露头角。子公司紫江彩印已实现太阳能电池背板复合膜和聚合物锂电池用铝塑膜的量产销售。目前国内太阳能电池背板复合膜70%依靠进口,产品毛利率40%以上;铝塑膜主要用于聚合物锂电池,ATL预测未来3-5年聚合物锂电池占锂电池总量的比重将提升至20-25%,未来3年铝塑膜软包材料的行业需求增速将超过50%。我们预计公司新能源产品2011年收入约两千万元,且未来3年将维持50%以上的持续增长。
创投收益平滑地产业务波动:公司创投业务集中于紫江投资和紫晨投资两家企业,目前手持上市公司股权市值约为3.8亿元,主要项目包括山东矿机、威尔泰、中恒电气等,同时还有多个项目已进入改制流程,预计也将先后上市。随着几个投资项目进入成熟期,公司有望逐步退出获得收益,用以平滑公司房地产业务受调控政策影响产生的波动。
包装印刷主业受大客户投资拉动,预计维持约20%增长:由于软饮料行业受益于国内消费水平提升,未来需求有望维持20%的行业增速,而PET瓶行业竞争格局稳定,下游两乐等大客户未来三年投资增速超过30%,我们认为,未来五年公司PET瓶等饮料包装业务将保持接近20%的增速。
风险因素:原材料价格波动;食品饮料行业季节影响;房地产行业受宏观政策调控影响的风险。
价值被低估。公司利润在A股中排名177位,但总市值仅排名499位,目前股价对应2011年13倍PE,相较于同业低估明显。我们预测公司2010-2012EPS0.48/0.54/0.64元,2010-2012年复合增长率为16%。我们对公司业务分部估值后加总,则公司合理价值为9.9元,对应2010-2012年PE为21/18/15倍,预计较目前股价有45%上升空间,首次覆盖给予“买入”评级。
研究员：唐川，张帆 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：紫江企业:被低估的包装龙头公司
公司是国内龙头容器包装企业。公司盈利来源可以分为包装、高端房地产、创投三类,其中包装主业盈利突出,主要产品包括PET瓶及瓶胚、皇冠盖及标签、喷铝纸及纸板、薄膜、塑料防盗盖、彩色纸包装印刷、饮料OEM等,其中PET瓶及瓶胚、皇冠盖及标签是主要利润来源,两者贡献毛利超过50%,房地产业务贡献利润占比达到17%。
茶饮料和果汁饮料快速增长为公司主业发展奠定了基础。公司容器包装主要配套饮料行业中的可乐、茶饮料、果汁饮料等。08年以来碳酸饮料产量增速明显放缓,2010年1-11月份碳酸饮料产量同比略有下降,但是果汁及果汁饮料、精制茶快速增长,2010年1-11月增速均超过20%,整体来看公司下游行业依然保持较快增长,为公司业务快速发展奠定了基础,总体来看公司下游需求仍有望保持15%左右的年增长率。
利用下游增长积极扩张。子公司武汉紫江企业将与统一合资成立武汉紫统,新公司计划投资四条PET瓶胚生产线,年产能超过8亿只瓶胚,占公司当前瓶胚产能的13%左右,将于2011年三季度投产,未来该公司生产规模将持续扩张。这种合营模式一方面保证了需求的稳定,与下游厂商保持良好的长期合作关系,另一方面对于维持项目盈利能力也有积极的意义。在饮料OEM方面,公司也将在上海、兰州进行产能扩张。总体来看,公司主业有望达到下游需求增速。高端地产业务为公司带来丰厚的回报。公司房地产业务主要是紫都晶园别墅项目,目前已经开发至第三期,09年房地产项目贡献净利润2.11亿元,占公司净利润的32.3%。目前三期可售房源为44套,目前已经销售超过10套,由于公司拿地较早,土地成本较低,并且房价已经大幅攀升,目前均价大约7.5万元/平米,已经较2010年平均售价上涨近40%。三期四期共占地近800亩,容积率为0.2,建筑面积可达到10.7万平米,按照当前均价可实现销售收入近80亿元,贡献净利润30亿元。
创投项目储备丰富。公司持有紫江创投98.28%股权、紫晨投资20%股权。紫江创投于去年7月与中航航空电子系统有限责任公司等共同出资组建民机航电产业公司的合作协议,中航民用航空电子有限公司注册资本45亿元,主要生产国内干线、支线客机的航电电子系统,公司持股15%。中航航空电子系统有限责任公司为该公司第一大股东,持股40%,是中国航空工业集团公司出资设立的航空电子专业子公司。该公司是落实党中央、国务院建设创新型国家号召,提高我国自主创新能力,增强国家核心竞争力的重大举措,是中航工业“融入世界航空产业链”、“融入区域发展经济圈”战略的实施途径;该公司将紧紧围绕国家民机航电产业发展的总体目标,推进实施民机航电产业化,充分发展中航工业在民机航空电子的专业优势和技术优势,发挥上海的综合优势,积极开展国际合资合作,优化资源配臵,加快推进民机航电产业集聚发展。
首次给予“推荐-A”的投资评级。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.43元、0.49元、0.56元,当前股价为5.52元,对应2010-2012年动态市盈率分别为12.7倍、11.3倍、9.9倍,远低于包装行业平均水平,公司已经被明显低估,具有较高的安全边际,因此首次给予“推荐-A”的投资评级。
研究员：汪立 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：紫江企业:与统一合营建厂尝试下游合作新模式,估值具有明显安全边际,建议“增持”
事件:公司公告:公司控股子公司武汉紫江企业有限公司自筹资金1000万美元,和统一企业出资1000万美元,各占50%股权,成立合营公司武汉紫统企业有限公司(暂定名)。新公司计划投资四条PET瓶坯生产线,年产能超过8亿只瓶坯,主要为统一企业配套生产各种PET饮料瓶的瓶坯。
以合营方式进行瓶坯生产,有助巩固与下游的合作关系,降低经营风险。公司首次采用与下游客户直接成立合营公司的方式进行瓶坯生产,资本层面的合作不仅确保产品销路,降低经营风险;也设置了较高的进入壁垒,加强了与下游间的合作联系。参考类似项目进度,预计合营公司将于11年下半年投产。
公司09年销售PET瓶40亿只,贡献收入17.86亿元,毛利5.05亿元(毛利率28%);据此推算此次新投资8亿只瓶坯产能将新增收入3.5亿,假定10%净利率,贡献净利润约3500万元(并表1300万元净利)。
包装业务内生和外延式增长可期,预计11年实现20%以上的增长。居民消费水平提升和城市化的推进,带动下游品牌软饮料企业稳定增长;作为龙头包装企业,公司亦将受益其中。我们预计包装业务10年贡献净利润约4.3亿;考虑到包装业务内生增长稳定,和新建项目外延式扩张预期强烈,预计11年增长20%以上,贡献净利润约4.3*1.2=5.2亿以上。
地产调控影响紫都晶园销售节奏,成为压制公司估值主要因素。根据“网上房地产”信息,公司紫都晶园三期可售数量为44套,开售至今销售13套,其中已登记4套;销售均价为80048元/平米(vs09年销售均价约50000元/平米)。如我们之前所强调的,调控政策虽放缓了公司的销售节奏,但地理位置的稀缺性确保了房产项目的中长期盈利,目前看地产业务对公司估值压制作用有过度反映。
创投业务贡献投资收益,业绩或有新惊喜。公司控股98.28%的紫江创投和参股20%的紫晨投资持有大量新上市和拟上市资源,已上市的包括中恒电气、威尔泰、上海佳豪和宇顺电子;根据12月17日收盘价,上述四家公司市值折合约每股0.22元。此外公司7月公告,控股紫江创投与另外5家公司共同组建民机航电产业公司,推进实施民机航电产业化项目,建设上海国家级民机航电产业基地,或为公司未来业绩创造新惊喜。
投资评级与估值:包装股中的估值洼地,建议“增持”。下游软饮料市场的稳定增长和品牌化消费的趋势,以及公司主要客户两乐在华的持续扩张,为紫江这样的行业龙头未来稳定增长奠定良好基础;此外,结算方式的日趋稳定和相对成熟的转价机制,也使公司包装业务的毛利率能保持相对稳定。地产业务方面,基于地理位置的稀缺性和高端别墅的定位,我们依然看好公司房地产销售(短期调控的不确定性可能影响业绩释放的节奏),加之创投业务可能带来的投资收益,我们维持10-11年EPS为0.41元和0.53元(其中包装业务分别贡献0.30元和0.36元),目前股价对应PE分别为15倍和12倍,其中包装业务对应PE仅9.8倍,明显低于其它包装公司,估值具有明显安全边际,建议“增持”。
核心假设风险:宏观调控推迟地产业绩贡献时机;原材料价格大幅波动影响公司包装业务盈利。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：紫江企业:包装稳定增长,地产业务受调控影响
业绩数据:公司第三季度收入17.92亿元,净利润1.99亿元,分别同比增长11.3%和-33.5%。1-9月合计收入46.75亿元,净利润4.87亿元,分别同比增长17.71%和-7.7%,每股收益0.339元,其中第三季度贡献0.14元。
地产业务受调控影响。公司净利润增速远低于收入的原因主要在于地产业务。受地产调控政策影响,第三季度公司别墅销售情况同比有明显回落。今年第三季度,结合网上房地产数据,预计公司共结算4套别墅,去年同期结算14套左右。公司别墅项目盈利能力较强,净利率在30%以上,报告期内结算套数减少直接导致公司净利润同比大幅下滑。网上房地产数据显示,目前上海晶园H区在售套数44套,总面积15591平米,销售价格7.5万/平米以上,公司土地成本较低,预计净利率将在30%以上。在2010年房地产调控的背景下,公司别墅销售情况同比会有所回落,但鉴于别墅的资源稀缺性、地理位置优势和良好的市场口碑,我们对该项业务盈利情况谨慎乐观。
包装业务稳定增长。第三季度预计地产业务贡献收入约9000万,利润3000万左右,扣除掉地产业务,公司包装业务第三季度综合毛利率约为24.12%,较今年上半年提高了0.43个百分点。薄膜业务经营状况持续好转,特别是去年亏损3000多万的紫东薄膜,已于今年二季度扭亏,三季度实现盈利。由于公司包装产品下游主要为食品饮料等消费行业,销售能保持稳定增长。
盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年净利润分别为7.06亿元、7.86亿元和8.45亿元,增幅分别为7.9%、11.4%和7.4%,对应EPS为0.49元、0.55元和0.59元,PE为12.3X、10.9X和10.2X,估值较低,维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅波动,房地产业务销售情况低于预期。
研究员：寻春珍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：紫江企业:包装业务快速增长,地产业绩释放放缓,安全边际高
建议“增持”。下游软饮料市场的稳定增长和品牌化消费的趋势,以及公司主要客户两乐在华的持续扩张,为紫江这样的行业龙头未来稳定增长奠定良好基础;此外,结算方式的日趋稳定和相对成熟的转价机制,也使公司包装业务的毛利率能保持相对稳定。地产业务方面,基于地理位置的稀缺性和高端别墅的定位,我们依旧看好公司房地产销售(短期调控的不确定性可能影响业绩释放的节奏),加之创投业务可能带来的投资收益(公司持有的中恒电气、威尔泰、上海佳豪和宇顺电子目前市值折合约合每股0.21元),我们维持10-11年EPS为0.41元和0.53元(其中地产业务分别贡献0.11元和0.17元),目前股价对应PE分别为15倍和11倍,建议“增持”。
三季报业绩符合预期。公司前三季度实现销售收入46.74亿元,同比增长17.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为4.87亿元,同比下降7.7%,系去年同期地产贡献业绩较高+动拆迁补偿6048万,基数较高。前三季度实现EPS0.34元,基本符合我们的预期(0.33元);每股经营活动产生的现金流量为0.50元。其中第三季度实现收入17.92亿元,同比增长11.3%;净利润为1.99亿元,同比下降33.5%。
旺季因素带动包装业务收入大幅增长,毛利率基本保持稳定。旺季因素,带动公司饮料包装业务收入大幅增长,扣除Q3房地产收入贡献(预计1亿左右),包装业务收入环比预计增长20%左右;毛利率方面,公司约一半的饮料包装业务采取来料加工等方式,不受上游原料价格波动的影响;其余部分采取每月议价的方式,尽可能地减少上游波动的影响;报告期内公司毛利率环比保持稳定(Q325.6%vsQ225.8%)。
宏观调控影响房地产业绩释放速度。受系列房地产宏观调控政策的影响,公司紫都晶园三期销售放缓,单季结算4套。基于高档别墅的定位和地理位置的稀缺性,我们认为地产调控政策影响了公司的销售节奏,但对售价和毛利的实现影响较小:紫都晶园三期2010年可售房源44套,销售均价约在75000元/平米(vs09年销售均价50000元/平米)。
核心假设风险:宏观调控推迟地产业绩贡献时机;原材料价格大幅波动影响公司包装业务盈利。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：紫江企业10中报点评:匀速稳定增长,业绩符合预期
公司上半年实现营业总收入 28.83 亿元,比去年同期增长22.03%;实现营业利润3.82 亿元,比去年同期增长23.52%;实现归属于母公司的净利润2.87 亿元,比去年同期增长26.29%;实现归属于母公司的扣除非经常性损益后的净利润2.8 亿元,比去年同期增长24.19%;每股收益0.20 元。
包装业务保持匀速增长。公司是包装行业龙头,与珠海中富占据了整个包装行业大部分的市场份额,公司包装因为已进入稳定发展期,每年保持20%左右的增速均速增长。上半年由于原料价格波动的影响,主营产品毛利率略有降低,同比下降0.7%,环比下降1.13%。
房地产销售情况良好。公司全资子公司佘山房地产开发公司销售业绩良好,截至上半年末紫都.晶圆二期已经全部售罄,三期已经部分建成,近期有44 套面积将开盘预售,均为300-400 平米的大面积别墅,预计售价7.5 万元/平米。由于该地块公司拿地价不足100 万/亩,项目盈利能力超强,销售净利率30%以上,由于公司所有地产项目为高端别墅项目,受国家房地产调控的影响较小,我们对公司下半年地产业绩持谨慎乐观态度,虽然比不上去年的地产盈利状况,但是预计全年地产项目也能为公司贡献净利润2亿元以上。
股权投资收益颇丰。公司擅长于股权投资,投资的威尔泰、中恒电气、佳豪船舶、宇顺电子均已在创业板、中小板上市,公司获得了丰厚的投资收益。未来公司还持有有山东矿机、芜湖亚夏汽车、浙江康德莱医疗器械、上海数码等公司股份,这些公司都将在近年上市,除此之外,公司还不断寻找合适的股权投资机会,预计股权投资将成为公司一个持续的收入来源。
投资建议:预计公司2010 年至2012 年EPS 分别为0.53 元、0.63元和0.76 元,对应PE11.3X、9.5X 和8X,低于行业平均水平,给予公司“增持”评级。
研究员：秦燕 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：紫江企业:包装业务快速增长,地产业绩释放放缓,安全边际高,建议增持
建议“增持”。未来宏观不确定因素较多,我们看好受宏观影响较小的依托下游快消品稳定增长的包装行业,而目前反弹行情中在考虑安全边际的同时也应关注业绩的弹性,紫江企业正符合这样的条件。包装业务,软饮料市场增长和品牌化消费的趋势,加之两乐的持续快速扩张,为紫江这样的龙头企业长期增长提供保证;而地产业务方面,紫都晶园三期将择机开售,地产业绩在市场普遍悲观的情况下有可能超预期,加之创投业务的惊喜,建议“增持”。考虑到地产业务的影响,我们预计10-11 年EPS 为0.41 元和0.53 元(其中地产业务分别贡献0.11 元和0.17 元),目前股价对应PE 分别为15 倍和11 倍。
中报业绩略超预期。公司2010 年上半年实现销售收入28.64 亿元,同比增加21.7%;(归属于母公司)的净利润为2.87 亿元,同比增26.3%;实现基本每股收益0.20 元,略超我们的预期(0.19 元)。每股经营活动产生的现金流量净额为0.23 元。二季度收入环比增长17%;地产业务占比下降,使整体毛利率环比略降1 个百分点;三项费用进一步压缩,净利润环比增长42.8%。
公司包装业务增长态势良好,主要产品毛利率稳中有升。10 年上半年同比增20.6%,受旺季等效应影响,二季度环比增速达25.7%。主要业务PET 瓶及瓶坯和饮料OEM 在原料价格上涨情况下,受益于和下游结算方式转变,毛利率相对稳定(PET 瓶及瓶坯上半年毛利率28.07%,与09 下半年持平),甚至略有提升(饮料OEM 上半年毛利率20.6%,vs 09H2 18.1%),薄膜业务毛利率也进一步提升至9.8%,而皇冠盖及标签等业务毛利率有所下降。
宏观调控及暂无新楼盘销售影响地产业绩释放。公司上半年房地产业务收入贡献为2.44 亿元,毛利贡献为1.31 亿元,毛利率53.7%,依旧维持较高水平。
宏观地产调控政策加之暂无新楼盘销售对公司别墅项目“紫都晶园”的二季度销售负面影响较为明显。我们估计二季度地产业务实现销售额约为0.84 亿元(一季度约为1.6 亿元),收入环比下滑约48%。我们认为宏观调控可能对收入利润贡献时机有所影响,但高端别墅的定位(市场新增供给受政策严格控制)和地理资源的稀缺性使公司可售房源的长期销售前景看好。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：紫江企业:业绩符合预期 维持“推荐”评级
业绩符合预期。上半年公司实现营业收入28.83亿元,营业利润3.82亿元,归属于母公司股东的净利润2.87亿元,分别同比增长22.03%、23.52%和26.29%,实现每股收益0.20元,业绩符合预期(我们预计包装业务0.16元,房地产业务0.04元)。
包装业务稳定增长。报告期内公司包装业务保持稳定增长,收入同比增长20.6%,环比增长20.2%。由于原料成本波动,包装业务综合毛利率为23.69%,同比减少0.7个百分点,环比下降1.13个百分点。其中皇冠盖因原材料马口铁价格波动较大,今年上半年毛利率为18.8%,同比减少5.07个百分点,环比下降4.29个百分点。薄膜业务毛利率9.48%,环比提高1.73个百分点,经营状况持续好转,主要由于子公司紫东薄膜亏损额度减少,并于二季度后期扭亏为盈。我们预计下半年公司包装业务仍能维持20%左右的增长,其中薄膜业务下半年可实现盈利,全年将能扭亏。
房地产业务销售平稳。公司位于上海佘山的紫都〃上海晶园项目在别墅豪宅市场具于良好的知名度,上半年项目二期已销售完毕。结合2009年公司结算套数和网上房地产(www.fangdi.com.cn)的销售数据,我们估计上半年共结算14套别墅,销售均价5.5万/平米左右,贡献收入2.44亿元,毛利率53.65%,净利率30%以上。项目三期部分已建成,并在下半年可实现预售。网上房地产数据显示,目前上海晶园三期在售套数44套,总面积15591平米,销售价格7.5万/平米,已有两套被预定,公司拿地较早,土地成本较低,预计净利率将在30%以上,甚至更高。在2010年房地产调控的背景下,预计下半年公司别墅销售情况同比会有所回落,但鉴于公司别墅的资源稀缺性、地理位臵优势和良好的市场口碑,我们仍对该项业务下半年的盈利情况谨慎乐观。
2010年增速放缓,维持“推荐”评级。预计公司2010-2012年净利润分别为7.06亿元、7.86亿元和8.45亿元,增幅分别为7.9%、11.4%和7.4%,对应EPS为0.49元、0.55元和0.59元,PE为12.2X、10.9X和10.2X,维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：寻春珍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：紫江企业:收入增长两成,地产业务增长强劲
2010年1-6月,公司实现营业收入28.63亿元,同比增长22.03%;营业利润3.82亿元,同比增长23.52%;实现归属母公司所有者的净利润2.87亿元,同比增长26.29%,实现基本EPS0.20元。
各项业务收入均有所增长,地产业务增长强劲。公司主营业务是以PET瓶为主的包装业务和地产业务,包装业务涉及PET瓶及瓶胚、皇冠盖及标签、薄膜、塑料防盗盖等,其中PET瓶及瓶胚的客户主要包括可口可乐、百事可乐、统一等饮料龙头企业。;地产类业务主要是别墅豪宅业务;报告期内,公司实现营业收入28.83亿元,同比增长22.03%,其中地产业务收入为2.44亿元,同比增长43.43%,毛利率高达53.65%,同比上升0.13个百分点。包装类业务收入26.2亿元,同比增长17%,毛利率同比小幅下滑0.38个百分点至22%。
期间费用率下降,盈利能力提升。报告期内,公司期间费用率同比下降1个百分点至12.8,主要是因为公司执行目标管理与预算管理,增强预算的执行力度,提高资金的运转效率,积极寻求低成本融资渠道,降低财务费用。报告期内,公司财务费用下降了1.1个百分点至3.0%。
别墅项目利润贡献大,回暖与否仍具不确定性。公司房地产业务主要为紫都上海晶园别墅项目,报告期内销售情况良好,项目二期别墅已销售完毕,项目三期别墅部分已建成,并在下半年可实现预售。由于公司房地产业务定位为高端别墅,受地产调控政策的影响,未来高端房地产市场的是否能够回暖存在一定的不确定性,因此,房地产业务对公司业绩的贡献将存有较大波动的可能。
盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.49元、0.52元和0.54元,以8月6日收盘价5.98元计算,对应动态PE分别为12倍、12倍和11倍,估值有一定的安全边际,考虑到公司地产业务的不确定性较大,维持“中性”的投资评级。
风险提示。1. 原材料价格大幅波动的风险;2.上海高端房地产市场回暖的不确定性,以及公司房地产业务存在的不可持续经营风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：紫江企业:包装业务略超预期,房产业务符合预期
季报业绩略超预期。公司2010年一季度实现收入13.28亿元,同比增长30%;(归属于母公司)的净利润为1.18亿元,同比增长235%;实现基本每股收益0.082元,略超我们的预期(0.07元);每股经营活动产生的现金流量净额为-0.114元。
房产业务符合预期。2010年房产市场调控政策的连续出台使市场观望气氛较浓,加之公司“紫都上海晶园”三期尚未开盘,影响了公司房地产业务表现。
根据网上销售信息,2010年一季度紫都上海晶园销售9套,以每套均价1700万估算,收入贡献约在1.5亿左右(占比12%);参考公司09年该业务53%的毛利率水平,一季度贡献主营利润约为8000万(占比23%);收入和主营利润环比下降均在40%左右。
包装业务淡季表现略超预期。一季度虽为饮料瓶业务的传统淡季,但公司包装业务表现仍较为出色。根据主营业务收入成本扣除房地产业务测算,公司2010年一季度包装业务实现销售收入约11.8亿元,净利润约8800万,相比2009年一季度大幅增长。
应收账款大增,应付票据减少,影响经营现金流。公司应收账款一季度末为10.18亿元,较年初增加2.39亿元;同时应付票据到期兑付,使余额较年初减少2.59亿元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-1.63亿元,折合每股-0.114元。
包装业务新上产能,巩固龙头地位。公司公告计划通过自有资金和银行贷款新投资塑盖项目(上海、沈阳)和凹印标签项目(广东)。新投项目将巩固公司在饮料包装市场的龙头地位,尤其是广州项目将有利于公司更好覆盖华南地区,收入贡献预计需至2011年。
维持“增持”。包装业务方面,核心销售地区华东市场在上海世博召开这一有利背景下,销量和收入表现均值得期待,为公司稳定增长提供保证;房产业务方面,二期尚有6套尚未实现销售结算,而三期预计于2010年中期预售(三期合计约112套左右,2010年可预售房源44套),但此项业务受政策影响较大;投资收益方面,公司持有的威尔泰(12.81%)已实现流通、上海佳豪(6%)、宇顺电子(1.36%)、中恒电气(6.36%)也将分别于10年11月、12月、11年3月实现上市流通,有望为公司投资收益增加来源。我们预计公司10-11年EPS 为0.48元和0.53元(其中地产业务分别贡献0.19和0.22元),当前股价对应PE 分别为16倍和15倍,维持“增持”评级。
核心假设风险:原材料价格波动影响包装业务毛利率;持续的宏观调控政策将对公司房产业务构成影响。
研究员：周海晨 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：紫江企业:房地产项目大幅增厚公司业绩
2010年3月18日,紫江企业公布2009年度财务报表。公司全年实现营业收入51.65亿元,同比增长1.74%。归属于母公司所有者的净利润6.54亿元,同比增长253.1%。实现基本每股收益0.46元,同比增长356.6%。分配方案为拟每10股派息3元(含税)。
公司是国内包装制造业龙头公司。其主要产品PET瓶及瓶坯占可口可乐和百事可乐在国内对外采购量的40%,占统一在国内对外采购量的70%;皇冠盖占国内市场30%的市场份额;纸包装印刷占KFC国内对外采购量的45%。公司通过与大型食品饮料公司建立策略性联盟关系,确保了市场占有率逐年提高。
报告期内,公司包装制造业务收入同比下降9.8%,主要是由于原材料价格大幅下跌导致产品价格下跌。2009年上半年,公司主要原材料PET切片每吨均价较2008年同期下跌约30%,PVC价格则下跌约22%。
原材料价格下跌的同时也降低了生产成本,公司的主要包装产品的毛利率较2008年有了明显的提升。PET瓶及瓶坯和皇冠盖的毛利率较2008年都有5%左右的提升。薄膜业务也首次实现了扭亏,毛利率上升了9%。随着化工行业逐渐复苏,PET切片吨价一路回升至10000元左右,已接近经济危机前的水平。PVC价格也已回到2007年的水平。随着生产成本的不断上升,预计公司2010年包装业务收入将同比大幅增长,毛利率也将出现下滑。
我们预计公司10-11年营业收入分别为53.3亿元和55.2亿元,净利润分别为6.95亿元和7.24亿元,摊薄EPS分别为0.45元和0.47元。目前股价对应的10-11年动态市盈率分别为17.2X和16.5X。暂不给予投资评级。
研究员：张迪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：紫江企业:地产业务促进业绩大幅提升
2009年公司实现营业收入51.65亿元,同比增长1.74%,实现营业利润7.76亿元,同比增长177.45%;实现利润总额8.53亿元,同比增长190.91%;实现归属于上市公司股东的净利润6.54亿元,同比增长253.11%。实现每股收益0.45元,扣除非流动资产处置等非经常性损益后的每股收益是0.385元,符合此前预期。
综合毛利率水平上升。虽然2009年公司营业收入同比微幅增长,但全年的综合毛利率水平上升明显,由2008年的20.03%上升到2009年的28.5%,升幅达到8.47个百分点。综合毛利率水平上升的主要原因是2009年房地产业务收入的增加,以及由于原材料价格水平的下降所导致的包装业务盈利能力的提升。
房地产业务贡献较大。2009年全年实现收入6.69亿元,同比增长4.6倍,营业利润率同比上升2.71个百分点达到52.98%。佘山别墅二期2009年销售均价约5.1万元/平米,全年销售45套,确认收入40套,共计贡献净利润大约2.2亿元。佘山别墅三期共计建设44套,预计5月份开始销售,相比二期别墅的单套面积增加约20%,预计全年均价6万/平米。佘山别墅项目预计可以持续运作5年。
包装业务改善明显。包装业务销量同比有一定程度的上涨,但毛利率水平的改善是包装业务利润上升的主要因素,其中PET瓶及瓶坯、皇冠盖和标签、薄膜业务等毛利率水平分别上升5.27、4.31和9.18个百分点。2009年原材料价格水平同比大幅下降,而产品价格相对降幅较小,导致包装业务盈利能力的较大提升。
投资收益和营业外收入同比大幅增长,2009年共计实现1.56亿元。实现营业外收入8981万元,同比增长3.19倍,主要原因是上海紫泉包装有限公司的拆迁补偿。投资收益同比大幅增长,全年共计实现6632万元,而去年同期为-551万元,主要原因是公司对联营企业投资收益增加以及新增减持威尔泰股票收益所致。
微幅调整公司2010、2011年的每股收益分别是0.48元和0.59元。今年包装业务贡献每股收益0.24元,给予25倍的PE,房地产业务贡献每股收益0.18元,考虑未来该业务的持续性,给予15倍的PE,投资收益贡献每股收益0.06元,考虑今年以来参股企业的先后上市将使公司未来投资收益的持续性增强,因此合并计算公司的目标价为9元,依然维持增持-A的投资评级。
研究员：郭振举 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：紫江企业2009年年报点评:双轮推动2009年业绩大幅提升
业绩符合预期:公司实现营业收入51.65亿元,营业利润7.76亿元,归属于母公司股东的净利润6.54亿元,分别同比增长1.74%、177.45%和253.11%,实现每股收益0.455元,业绩基本符合预期(我们预计包装业务EPS0.29元,房地产EPS0.15元)。利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利3元。
包装业务毛利率提高5.83个百分点。2009年公司包装业务销量保持稳定增长,由于原料成本降低,综合毛利率较去年同期提高了5.83个百分点。其中PET瓶销量达40.8亿只,同比增长5.15%,毛利率同比上升了5.27个百分点;PP防盗盖销量64.7亿只,同比增长26.86%,毛利率上升了5.65百分点。薄膜业务亏损大幅减少,四家子公司中已有两家扭亏为盈。另外公司积极开拓饮料OEM业务,延伸包装业务链,2009年销售8.72亿标瓶,同比增长13.25%,取得了较好的收益回报。由于市场空间广阔,新客户拓展也较顺利,公司将继续做大做强饮料OEM业务,加快在桂林、兰州等全国各地的布点,随着项目的建成投产,将给公司带来更多的利润。
房地产项目净利率31.59%。2009年紫都〃上海晶园别墅项目建设和销售上均取得了良好的业绩,全年完成二期E、F区62栋别墅施工,三期H区完成道路砼路面,完成全部44套别墅的基础地板工程,完成21幢别墅结构封顶工程,预计在今年5月份即可销售。2009年实现销售结算别墅40套,销售收入6.68亿元;净利润2.11亿元。由于2010年房地产的走势不明朗,但鉴于别墅用地的稀缺性和公司别墅的地理优势,我们对该项业务2010年的盈利情况谨慎乐观。根据网上房地产(www.gangdi.com.cn)的数据,预计今年一季度公司可供结算套数在8-9套左右,全年预计可销售结算40套以上。
2010年增速放缓,给予“推荐”评级。预计公司2010-2012年净利润分别为7.08亿元、7.95亿元和8.45亿元,增幅分别为8.3%、12.3%和6.3%,对应EPS为0.49元、0.55元和0.59元,PE为15.7X、14.0X和13.2X。相较于2009年突飞猛进的增长,2010年公司利润增速将明确放缓,目前估值相对合理,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：寻春珍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：紫江企业:包装、房产业务齐头并进,非经常损益锦上添花,净利润同比大增253%,维持增持
年报业绩符合预期。公司2009年实现营业收入51.65亿元,同比增长1.74%;(归属于上市公司的净利润)6.54亿元,同比大幅增长253.11%。实现基本每股收益0.455元,符合我们的预期。每股现金活动产生的现金流量净额为0.85元,同比增长54.72%。分配预案为每10股派发现金股利3元(含税),延续高现金分红率。
第四季度因行业淡季收入利润环比下滑。受行业淡季影响,公司09年第四季度收入利润均有所下滑(收入11.93亿元,环比下降26%;净利润1.27亿元,环比下降60%)。原料PET切片价格随油价回升加上低价位储备原材料减少,公司毛利率也在四季度出现高位回落(Q4 25% vs Q3 32%)。
包装业务:龙头地位依然,毛利率创新高助业绩大幅增长。借助下游消费增长及低价原材料,公司包装业务尽管收入因产品单价下降略有下滑(-9.84%),但毛利率大幅提升(5.58个百分点)。PET瓶及瓶盖依旧是主要收入和利润贡献(收入17.86亿元,占比36%;利润贡献35%),毛利率较08年上升5.3%,达28.3%,略高于同类上市公司可比业务。PP防盗盖毛利率最高(09年37%),09年销量为64.7亿只,同比增长26.9%。薄膜业务全年贡献毛利2184万元,四年来首次转正;但受制于行业整体过剩情况,仍未摆脱亏损。
房产业务:把握有利时机,表现可圈可点。紫都上海晶园09年实现销售结算别墅40套,贡献销售收入6.68亿元(占比13%),净利润2.11亿元(占比25%)。报告期间完成二期E、F区62幢别墅施工(其中15套尚未结算),三期H区完成44幢别墅的基础底板工程及21幢别墅结构封顶工程(三期合计约120套左右),为10年房源销售提供保障。
投资收益与营业外收入锦上添花。09年公司投资收益6632.73万元,系公司对联营企业投资收益增加和新增减持威尔泰股票收益所致。子公司上海紫泉包装动迁补偿费增加营业外收入6048万元,净利润贡献约5000万元。
财务费用降低,现金流量净额增加。公司借助10亿元公司债的发行改善财务结构,加上09年整体低息环境,财务费用率由08年的4.5%下降至09年的3.4%。现金流量净额增加的主要原因是报告期公司净利润大幅增加、存货减少1800万以及经营性应付项目增加1.67亿所致。
维持“增持”。未来公司包装业务将依托下游消费增长,特别是2010年长达184天的上海世博会将对公司最核心的华东地区消费品市场产生积极影响,推动销量和收入的稳步增长,但作为石油衍生品的原材料价格的上涨将对毛利率构成压制;地产业务,佘山二期尚未实现销售结算的15套以及三期首批44套别墅(2010年5-6月开始预售)将成为业绩的主要贡献来源;此外,公司直接间接持有的威尔泰(12.81%)、宇顺电子(1.36%)、上海佳豪(6%)和中恒电气(6.36%)相继实现流通有望成为公司投资收益增加的来源。我们预计公司10-11年EPS为0.48元和0.53元(其中地产业务分别贡献0.19和0.22元),当前股价对应PE分别为16倍和15倍,维持“增持”评级。
研究员：周海晨 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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