哈空调(600202)_研究报告_财经_新浪网(600202) 研究分析报告|查股网
股票名称：哈空调(600202)
报告标题：哈空调10年报点评:期待海外市场突破,维持审慎推荐
盈利预测及投资建议
在业绩预测中,我们小幅调高了毛利率水平,我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.41元、0.55元和0.72元。
目前的12.29元的股价对应的2011年、2012年和2013年的PE分别为35倍、29倍和25倍,低估不明显,我们维持“审慎推荐”投资评级。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：哈空调:短期不必悲观,长期难以乐观
2010 年1-6 月,公司实现营业务收入7.25 亿元,同比下降3.81%;营业利润8976 万元,同比下降42.96%;归属母公司净利润7913 万元,同比下降43.33%;摊薄每股收益 0.18元。公司预计2010 年1-9 月净利润同比下降50%左右。
电站空冷下滑是利润下降的原因之一,石化空冷业务有所恢复。报告期公司电站空冷、石化空冷、其它项目收入占比分别为54.35%、20.80%、24.85%。电站空冷业务实现收入3.94亿元,同比下降23.13%,毛利率为31.88%,下降0.86个百分点。行业内双良节能、首航艾启威等公司的竞争,导致公司该业务出现下滑。石化空冷业务收入为1.51亿元,同比增长9.46%,毛利率为27.79%,下降3.17个百分点。
三项费用的增长是利润下降的原因之二。报告期公司三项费用率为13.51%,比上年同期高出4.17个百分点,其中,对利润杀伤最大的是销售费用,4989万元,同比增长76.23%。管理费用、财务费用发生额为3351万元、1454万元,分别同比增长10.01%、24.81%。我们认为,公司年初收入确认方式的变更,可能一定程度造成阶段性收入与费用的不匹配。因此,销售费用的大幅增长也许并不完全是坏事。
订单情况转好,业绩低点已过。报告期公司取得新订单6.23亿元,去年同期仅为2.30亿元。2009年公司取得订单11.20亿元,预计2010年订单量将超过去年。我们认为,2009年,公司第4季度收入确认有限及资产减值等造成的,0.37元的每股收益极有可能成为公司业绩的底部。
盈利预测及投资评级。预计2010-2011年每股收益分别为0.52元、0.54元,对应动态市盈率分别为26倍、25倍。虽然公司业绩逐步走出低迷的可能性较大,但石化空冷恢复到08年收入规模难度不小,且电站空冷市场的规模及行业竞争情况都不能让我们乐观,维持公司“中性”投资评级。提示空冷市场竞争激烈导致毛利率下降、市场份额下降风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：哈空调(600202):订单如期下降,寄望核电产品
2009年1-12月,公司实现营业务收入10.56亿元,同比下降29.75%;营业利润1.53亿元,同比下降39.44%;归属母公司净利润1.41亿元,同比下降48.84%;摊薄每股收益0.37元。每10股派现金1.08元(含税)。
主营业务差于预期。09年9-12月,公司实现收入0.50亿元,远低于预期。我们认为,这是工程延期,收入确认顺延所致。
值得注意的是,本期公司的国家电站空冷系统研究中心建设项目收到政府补贴3000万元,这部分收益将在中心落成后得到体现。
海外市场取得突破,国内难乐观。在金融危机的形势下,公司抓住机遇,产品相继进入了意大利、澳大利亚、新加坡、马来西亚等国外市场,签订境外销售合同,折成人民币金额2.3亿元。尤其是与意大利安塞尔多能源公司签订的1×800MW 电站直接空冷凝汽器的设计及供货合同,是中国空冷系统产品首次进入欧洲发达国家市场。但是,国内市场由于市场竞争激烈,订单为8.8亿,下降近50%。
新项目已现身,新订单须努力。在2009年9月的调研报告中,我们曾经重点强调,“公司一直在环保、能源领域积极寻找新的投资项目,以摆脱对单一空冷市场的依赖。”公司已经投资3000万元,与国内研究所合作,开发先进的风力发电技术。这是公司开发新业务的重要尝试,我们将持续跟踪其进展。公司2009年收到新订单11.20亿元,较上年缩水6.32亿元,基本在预期之内。我们认为,竞争对手正在挤占公司国内的市场份额。
“高新技术企业+节能减排政策”,税收优惠较多。公司及子公司天功金属工程公司被认定为高新技术企业,2008-2010年按15%征收企业所得税,且公司的工业循环水等项目按政策享受3年免税优惠。报告期所得税为2197万元,较上年下降51.23%。
盈利预测及投资评级。预计2010-2011年每股收益分别为0.61元、0.67元,对应动态市盈率分别为37倍、34倍。因订单下降明显,下调至“中性”投资评级。提示石化订单持续低迷风险,核电空冷产品中标刺激股价上行风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：哈空调2009年报点评:下游持续复苏,成长仍可期待
公司业绩平稳增长
报告期内,公司实现营业收入10.57 亿元,同比下降29.75%;实现利润总额1.64 亿元,同比下降49.17%;净利润1.42 亿元,同比下降48.84%。
拟以总股本3.83 亿股为基数,每10 股派现金1.08 元(含税)。
石化、冶金等行业的订单减少是利润下降的主因
营业收入与政府补助减少,以及计提坏账准备增加是报告期内公司业绩出现下滑的主要原因。具体来看,电站行业销售维持平稳,而来自石化、冶金等行业的订单下降明显(降幅62.41%),政府补助1100 余万,同比下降近85%,坏账计提2200 余万,同比增加320%以上。
下游行业转暖 公司2010 年业绩仍有保障
报告期内,公司产品相继进入了意大利、澳大利亚等海外市场,海外销售合同折合人民币2.3 亿元,较2008 年大幅增长。目前公司在石化空冷市场上的占有率在50%以上,电站空冷市场份额超过20%。2010 年,国内发电行业和石化、冶金等行业逐渐回暖,会有一批300 兆瓦以上火电机组和大型石化项目启动,预计公司2010 年实现营业收入将超过15 亿元。
风险因素
钢材涨价风险、新竞争对手进入风险、地域局限性风险。
投资建议
2010-2011 年公司每股收益0.61 元和0.75 元,对应目前股价的动态市盈率为34 和28 倍,维持对公司“买入”的投资评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：哈空调:石化空冷稳步向前
公司 1 月22 日发布公告,07 年5 月公司与腾龙芳烃有限公司签订9,800万元石化空冷合同,原定交货时间为08 年1 月。后由于项目缓建,所以该项目供货合同暂缓履行。现在公司与腾龙芳烃有限公司正式恢复上述协议,交货时间为2010 年6 月30 日,合同金额仍为9,800 万元不变。
腾龙芳烃 80 万吨PX 项目由于厂址问题,一直处于缓建阶段。09 年初发改委正式批复,同意厦门腾龙芳烃项目迁址漳州古雷半岛。目前公司石化空冷器恢复交货,属于预期之内。
由于时隔两年以上,目前钢材、铝等原材料价格与07 年5 月比较,分别下降9%、15%。在合同金额维持不变的情况下,本次石化空冷的毛利率将比08 年中期出现小幅上涨,预计约为28%。
09 年经济危机使得国内乙烯、炼油等行业新增产能减小,石化空冷也出现了一段低潮。但随着石化产业振兴规划细则的出台,石化空冷也将稳步增长。由于石化振兴规划细则大部分新增产能在2010 和2011 年投产,所以石化空冷行业长期看好。预计2010 年公司石化空冷同比增长10%~15%。
我们暂时维持公司 09~11 年净利润3.5、4.1、5.5 亿元的判断。但考虑到公司国内新增订单,以及海外市场面临拐点,所以我们将视实际情况随时调整公司未来的盈利预测。预计09~11 年,公司分别实现EPS 0.90、1.07、1.44 元,目前股价21.7 元,分别对应动态市盈率24.1、20.3、15.1 倍,维持“增持评级”。
研究员：唐晓斌 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：哈空调:科技承载未来
09 年11 月,国家能源局发出通知,公布了首批设立的16 个国家能源研发中心名单,其中哈空调承接《国家能源电站空冷系统研发中心》项目。
授牌仪式于 2010 年1 月6 日正式召开。此次授牌的国家能源研发(实验)中心涉及传统能源、先进核能、海上风电、智能电网、重大能源装备及关键材料等领域。
哈空调此次能够位列其中,首先,肯定了公司在电站空冷领域强大的技术实力,这为公司巩固国内电站空冷龙头地位,进而大规模进入海外市场提供了保证。其次,国家电站空冷研发中心的成立有利于公司继续获得国家专项补贴,使得补贴长期化。最后,电站空冷与风电、核电等新能源一同入选,表明了国家对水资源的重视;随着“节能减排”力度的不断加深,电站空冷应用区域有望大规模推广。
公司海外市场蕴藏机遇,在经济危机的环境下,公司有望一跃成为全球电站空冷提供商。同时,2010 年电站空冷有望获得电价优惠补贴。这样电站空冷无论从环境保护角度,还是经济性考虑,都具备了大规模推广的条件。
我们暂时维持公司 09~11 年净利润3.5、4.1、5.5 亿元的判断。但考虑到公司海外市场面临拐点,所以我们将视实际情况随时调整公司未来的盈利预测。预计09~11 年,公司分别实现EPS 0.90、1.07、1.44 元,目前股价21.6 元,分别对应动态市盈率24.0、20.2、15.0 倍,维持“增持评级”
研究员：唐晓斌 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：哈空调:不确定因素逐步确定,维持“强烈推荐”
分析了公司海外市场拓展进程,我们认为,公司的海外业务的顺利拓展将延长行业的景气周期。
1、由于石化空冷受到经济周期影响,2009 年出现较大幅度下降,使得2009年经营困难,总体增速显著放缓。随着经济走出低谷,石化空冷将从2010年重新进入上升周期。
2、目前的火电综合空冷比例达到了30%,仍有提升空间,但幅度在下降。
同时,公司在国内市场份额达到了25%以上,如果按照40%的预期份额计算,空间也在缩小。
3、公司与国际一流企业的同一技术水平线和中国特有的成本优势使得国际市场变得日益广阔。欧洲、美国、印度和中东等地区都有多个项目在与公司洽谈,预计达到10 个以上。保守估计,2010 年将有1~2 个项目进入盈利预测表,占公司电站空冷的比例将超过20%。
4、依据盈利预测,公司2009 年、2010 年和2011 年的每股收益分别为0.89元、1.19 元和1.50 元,复合增长率接30%。
5、我们给予2010 年25~30 倍市盈率,2011 年20~25 倍市盈率,对应的股价区间为30~35 元。相对于目前股价有40%以上的上涨空间,我们维持“强烈推荐”投资评级。
研究员：何本虎 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：哈空调:海外业务正稳步推进,上调评级至“买入”
事件:哈空调审议通过了在意大利联合圣保罗银行开立账户并申请授信的议案 2010 年1 月13 日哈空调(600202SH)召开董事会会议,审议通过了《关于在意大利联合圣保罗银行--上海支行开立银行账户并申请授信的提案》,同意公司在意大利联合圣保罗银行--上海支行开立银行账户并申请7,641,000.00 欧元的银行授信额度。 哈空调在意大利联合圣保罗银行开立账户并申请授信,实际上是为了更好的拓展海外业务,利用当地的银行资源来为自己服务。
此次申请银行账户是为了服务在意大利的空冷设备合同公司在2009年8月5日发布公告称与意大利塞尔多能源公司签署APRILIA 800MW 联合循环电站提供直接空冷凝气器合同,合同金额为1698 万欧元,交货时间为2009 年12 月-2010 年11 月。 哈空调在意大利银行开设账户并申请授信,一方面,可以省去金融换汇的麻烦, 另一方面,授信也能够缓解公司的资金压力。 此次银行账户设立可以视为公司积极推进海外业务的一个信号,随着海外合同的签订和实施,海外营收占比有望大幅上升。
海外拓展前景诱人哈空调可以获得意大利空冷设备订单,与金融危机后欧洲电力公司财务状况捉襟见肘有很大关系,欧洲电力公司更倾向于选择性价比高的空冷机组,公司产品与美国斯必克(SPX)冷却技术公司和德国基伊埃(GEA)公司相比具有非常大的成本优势,如果公司营销得力,有望快速扩大国际业务。 除了欧洲市场外,东南亚、印度、南美的空冷设备市场规模也非常可观。以印度为例,人均GDP 接近1000 美元,参照过去中国的发展历史来看,印度的火电新增装机容量将出现爆发性增长,而这些火电新增装机容量均有安装空冷设备的需求。 另外,海外空冷机组的单台售价也高于国内空冷机组,而且出口的成套大型电站空冷设备可以获得17%增值税的13%返还,相同规模的营收,海外业务对净利润贡献将比国内业务更大。
电站空冷设备节能效果明显,电站补贴政策和水价上调是催化剂新增机组的坑口化趋势明显,坑口机组多建于煤炭资源丰富的内蒙古、陕西、山西、河南等省,而这些省份的水资源却相对较少,节水效果明显的空冷机组相比水冷机组优势更加突出。以全国最大的空冷机组、华电灵武电厂二期2×100 万千瓦发电项目为例,采用超超临界空冷机组,每小时补给水量仅为1120 立方米,全年仅为81,536 立方米。相同容量的发电机组,空冷比湿冷每小时就可节水3600 立方米, 全年可节水262,080 立方米。同时,采用空冷机组每发1 度电可节煤近90 克。用煤量的降低,使污染物的排放大为减少。相对于3×60 万千瓦超临界空冷机组,2×100万千瓦超超临界空冷机组每年二氧化硫排放总量可减少275吨,烟尘排放总量可减少220吨,灰渣总量减少1192吨。 我们预计09年中国空冷设备的装机容量能达到1258万千瓦,折合60万千瓦机组为21台,以每台单价2.1亿元/台计算,总的市场容量为44亿元,哈空调的市场份额大概在20%左右,哈空调电站空冷业务市场容量预计为8.81亿元。未来三年随着坑口电站和空冷设备占比不断提高,哈空调电站空冷业务的市场容量增速有望达到20%左右。但这个增速相对保守,并没有包含水价上调和电价补贴的对空冷设备的需求预期。 水价上调和电站补贴是空冷设备的催化剂。水价上调提高了水冷机组的运行成本,不仅坑口电站有使用空冷机组的动力,而且沿海电站在水价上调带来的成本压力下也会倾向于选择空冷设备。如果每度电补贴1分钱,以60万KW机组每年运行小时数4500小时计算,每年能够增加营收2700万元,而一台2×60万KW机组的空冷设备造价在2亿元左右,相比水冷设备的差价在8000万左右,光电价补贴3年内就能收回成本,电价补贴政策将极大刺激电站安装空冷设备的需求。
当前股价反映了国内空冷设备市场稳步增长的情况,但没有反映海外业务扩张、水价上调、电价补贴的正面影响我们认为当前哈空调股价已经基本反映了在没有外力推动下国内空冷设备市场稳步增长的情况,但没有反映海外业务扩张、水价上调、电价补贴给公司空冷业务带来的刺激作用。我们暂时仍维持09年11月调研报告中对哈空调EPS的预测,09、10、11年EPS分别为0.94、1.07、1.27元,但把6-12个月目标价估值从25倍10年PE提升至30倍10年PE,6-12个月目标价30元,上调“增持”评级至“买入”。
研究员：冯舜，侯文涛，刘昭亮 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：哈空调调研简报:2010年业绩增长潜力有限
投资建议:我们近期走访了哈空调,跟公司的管理层交流了生产经营情况。我们预计公司09、10年可分别实现营业收入13.8亿元和16.4亿元,不考虑政府补助,可分别实现净利润2.7亿元和3.0亿元,每股收益分别为0.70元和0.80元。由于哈空调属于重点扶植企业,公司最近几年都收到财政局、开发区财政局和哈尔滨市发改委的政府补助,08年获得6700万元、09年前3季度获得4200万元补贴,考虑到公司还有百万千瓦超临界项目,我们认为公司2010年也会获得政府补助,但是由于变压器项目的转让,补助金额预计会有所减少。我们对非经常性收益进行合理的预测,综合考虑,预计公司09、10年可分别实现eps0.83和0.88元,目前股价对应的市盈率分别为22倍和21倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。
订单情况:公司09年新增订单情况是不太理想的,上半年没有获得大单,合计订单只有2.3个亿,下半年陆续公告了3个大单,2个来自北方联合电力,另一个来自海外,综合考虑,我们预计公司09年新签订单合计在9个亿左右,较去年下滑48%。新增订单不理想来自两个方面,一是行业需求有一定的下滑;另一方面是行业竞争加剧,公司市场份额有所下降,竞争对手主要包括国电龙源、SPX、GEA、双良股份、首航艾启威等。今年公司收入确认没有受到影响,主要是08年有大量订单转入,今年新增订单的不理想将对2010年业绩形成一定压力。
毛利率:公司今年毛利率表现亮丽,前三个季度分别为30.57%、30.52%、28.29%,较去年有了大幅的提升,其主要原因是今年结算收入超过70%来自去年签订的闭口合同,随着原材料价格的下跌,公司获得了超额收益。今年新签订单价格较去年已经有7-8个百分点的下降,预计后续毛利率将回落至以前年度水平。
变压器业务:由于公司配股方案被否,变压器项目将打包装入全资子公司天通变压器,并且将60%的股权转给控股股东。同时,控股股东旗下还有哈尔滨变压器厂,哈空调的变压器资产可能会在控股股东的引导下进行一系列的整合,以优化资源配臵和综合使用哈变的供货资质,后续需要的投资也可能主要以债务的方式进行,维持哈空调40%左右的股权不变。变压器在股东单位培育成型之后,有再一次转回上市公司的可能。在我们的盈利预测中,暂时以40%的股权,权益法确认投资收益。
研究员：徐超 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：哈空调:转让变压器项目股权关注海外市场
11 月28 日公司发布公告,将500kv 变压器建设项目4.1 亿元及现金0.25亿元,注入全资子公司天通变压器有限公司,同时将该公司60%的股权转让给大股东哈尔滨工业资产有限公司。截至10 月31 日,公司共投资500kv变压器项目3.4 亿元。此次股权转让后,公司可获得大股东现金2.6 亿元。
公司最大亮点仍来自于电站空冷。正如我们一直强调的,随着坑口电站比重的增长,以及国产化进程的加快,电站空冷已经进入了黄金发展时期。
随着国家对水资源愈加重视,我们不排除未来电站空冷仿照脱硫机组一样,享受电费政策补贴。届时,电站空冷将出现大级别的景气周期。
同时,北方“上大压小”、更新换代的需求被市场所一直忽略。由于水冷机组可方便的更换为间接空冷,所以间接空冷未来的需求将会出现爆发式增长。目前能够生产间接空冷的只有四家:哈空调、双良股份、SPX、GEA。
海外市场可能会有意外之喜。经济危机的来临,国外财大气粗的电力企业也开始精打细算起来,这为公司进军海外创造了非常有利的条件。由于具备技术及成本优势,所以随着产能的释放,我们认为公司在海外市场将会大有所为。8 月份获得意大利800MW1,700 万欧元的订单就是很好的证明。
我们认为,哈空调成为全球电站空冷OEM 工厂不无可能。
我们预计,海外订单给公司带来的实质性收益有望在2011 年得到集中体现。预计09~11 年,公司分别实现净利润3.5、4.0、5.5 亿元,实现EPS0.91、1.03、1.44 元,维持“增持评级”。
研究员：唐晓斌 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：哈空调:受益节能政策,电站空冷业务持续景气
中国空冷设备的领航者哈空调(600202SH)核心业务包括电站空冷器和石化空冷器。公司生产的电站空冷器已经在华电、华能、北方联合电力等大型电力集团得到了广泛应用,市场份额达到20%。石化空冷器产品广泛应用于中石化和中石油下属的产能达千万吨的石化公司和煤油厂,市场占有率50%,在国内处于绝对领先地位。
受益节能政策,电站空冷设备业务前景广阔受我国能源结构调整影响,火电新增装机容量整体出现下滑,但是电站空冷设备需求仍然饱满,主要的原因是坑口电站兴起、水价上调和国产化率提高。我们预计09年中国空冷设备的装机容量能达到1258 万千瓦,总的市场容量为44 亿元,哈空调电站空冷业务市场容量预计为8.81 亿元。未来三年随着坑口电站和空冷设备占比不断提高,哈空调电站空冷业务的市场容量增速有望达到20%左右。
石化行业固定资产投资放缓,空冷业务营收面临下滑9 年1-10 月份石化行业固定资产投资1478 亿元,同比增速-2.73%,处于历史低位,受固定资产投资增幅放缓影响,公司石化空冷业务面临订单减少的风险。随着石化产业振兴规划的推进和下游需求回暖,石化空冷设备或将逐渐恢复。预计石化空冷业务09、10、11 年营收增速分别为-20%、7%、16%。
核电空气处理业务短期很难贡献利润核级空气处理装置在核能加速发展的背景下,有着很好的市场前景,但由于市场容量小和新的竞争者加入,公司核电营收状况一直不是很理想,而且从在建项目来看核电空气处理业务也不是公司长期发展的战略目标。短期内该业务很难贡献利润。
目标价 25 元,首次给予增持评级
我们预计哈空调09 年、10 年、11 年的EPS 分别为0.94 元、1.07 元、1.27 元,考虑到公司在空冷行业的市场地位,以及空冷行业属于国家大力推行的节能减排领域,目标价25 元,给予增持评级。
研究员：冯舜，侯文涛，刘昭亮 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：哈空调:国内空冷设备龙头企业,估值偏低
哈空调是目前中国最大的电站空冷器、石化空冷器、电站(核)空气处理机组专业生产厂家,唯一全面掌握大型电站直冷系统核心技术的企业,产品拥有自主知识产权。
空冷系统的推广使用还处于起步阶段,水资源短缺,水价上调势必造成空冷系统对传统水冷系统的替代。
核电站空调是公司未来业绩增长的重要看点。
公司在电气设备行业估值偏低,增加安全边际。
研究员：李钢 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：哈空调:业绩与去年同期基本持平,维持观望评级
哈空调第三季度实现销售收入2.53亿元,实现归属于母公司所有者的净利润0.77亿元,销售收入和去年同期基本持平,62.55%。净利润的高幅增长主要来自于营业外收入,扣除该因素外,净利润几无增长。
截至3季度末,哈空调实现销售收入10.06亿元,实现归属于母公司所有者的净利润2.37亿元,销售收入较去年同期持平,归属于母公司的净利润增长了12.87%。前三季度的增长幅度在我们预期的范围之内,从目前数字可以看出,哈空调今年的业绩基本和去年同期持平。
我们注意到哈空调与中国电力工程顾问集团科技开发股份有限公司组成设计、制造联合体,于2009 年10 月19 日与北方联合电力有限责任公司和林发电厂签署了“北方联合电力有限责任公司和林发电厂2×600MW 级超临界空冷机组工程”买卖合同之事件(合同总金额为人民币2.16亿元),该事件固然说明了公司的实力,但即使考虑该事件,公司未来的成长性仍难以令我们满意。
基于以上原因,我们维持对哈空调的的“观望”评级,预计公司09-2011年EPS为0.91、0.83和0.85元,给予2010年20倍的估值水平,目标价为16.6元。
研究员：张洪道 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：哈空调:确立空冷龙头地位,订单下降几成定局
2009年1-9月,公司实现营业务收入10.06亿元,与上年基本持平;营业利润2.01亿元,同比增长7.49%;归属母公司净利润2.37亿元,同比增长12.86%;摊薄每股收益 0.62元。
主营业务符合预期,补贴收入超出预期。09年7-9月,公司实现收入2.53亿元,与上年基本持平。其它各顶主要指标与去年同期相比变化不大。唯一值得注意的是,本期公司收到政府补贴近4000万元,超出之前的预期。出于对公司最新公告的解读,我们修正之前对政府补贴的观点,上调公司2009-2010年营业外收入预测。
空冷项目名称变更意义重大。公司今日公告,原“百万千瓦超超临界机组空冷系统项目”名称调整为“国家电站空冷系统研发中心建设项目”。我们认为,该调整的意义有三:1、由超超临界机组到电站空冷,定义边界扩展后涵盖了核电站;2、升级为“国家研发中心”,相当于认可公司国内空冷界一哥的地位;3、可以更多的取得相关补贴。
“高新技术企业+节能减排政策”,税收优惠较多。公司及子公司天功金属工程公司被认定为高新技术企业,2008-2010年按15%征收企业所得税,且公司的工业循环水等项目按政策享受3年免税优惠。报告期所得税仅622万元,较上年下降76.67%。
新项目已现身,新订单须努力。在9月份的调研报告中,我们曾经重点强调,“公司一直在环保、能源领域积极寻找新的投资项目,以摆脱对单一空冷市场的依赖。”今日公司公告,将与国内研究所合作,开发先进的风力发电技术。这是公司开发新业务的重要尝试,我们将持续跟踪其进展。另外,公司10月份收到新订单2.16亿,但全年订单总量下降几成定局。
盈利预测及投资评级。下调2009-2010年每股收益分别至0.86元、0.96元,对应动态市盈率分别为19倍、17倍,在同类公司中处于较低水平,维持“增持”投资评级。提示石化订单持续低迷风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：哈空调:发展才是硬道理
前三季度,公司实现销售收入 10.1 亿元,同比增长0.7%;归属母公司净利润2.37 亿元,同比增长12.9%,实现EPS 0.62 元。
第三季度,公司销售收入同比增长 0.8%,净利润同比增长62.5%,实现EPS 0.2 元。公司净利润的增长主要来自于当期政府补助的增加,以及节水企业免征所得税。扣除这些影响,公司利润同比下降14.7%。
我们认为,交货周期是影响公司第三季度扣除非经常性损益净利润的小幅下滑的主要原因。由于公司产品交货周期较长,且各部件的毛利率也不尽相同,所以才会出现单季度的利润波动。从在手订单情况看,随着大阪、榆横煤电、华能灵武II 期项目的顺利投产,全年有望实现16 亿元的收入。
我们依然看好公司电站空冷业务。随着我国能源布局的深刻变化,坑口电站比重将出现快速增长,同时考虑到国产化进程的逐步推进,公司电站空冷已经进入了黄金发展时期。
同时,由于水价上调预期的强烈,以及国家对水资源重视程度的提高,以及空冷技术的不断成熟,国家也有望通过政策引导令空冷应用区域大规模延伸。而且,考虑到原有湿冷机组更新换代的需求,届时空冷行业将迎来大级别的景气周期。
预计公司 09、10 年归属母公司净利润分别为3.49、3.95 亿元,实现EPS0.91、1.03 元。维持“增持”评级。
研究员：唐晓斌 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：哈空调:空冷设备龙头,电力行业投资的主要受益者
公司业绩实现平稳增长:
2009年前三个季度,公司实现营业收入10.06亿元,同比增长3.43%;实现营业利润2.01亿元,同比增长7.48%;实现净利润2.37亿元,同比增长12.87%,毛利率达到20.01%。
公司行业地位依旧稳固:
公司是国内最大的空冷机组设备制造商,核心业务为电站与石化空冷设备,目前公司在石化空冷市场上的占有率在50%以上,电站空冷市场份额超过20%(仅次于德国GEA、美国SPX),国内空冷设备的龙头地位难以动摇。随着国内电力行业投资的不断增加,公司产品的市场需求将逐步扩大。
财务数据变化说明:
09年前三季公司管理费用4375万元,同比大幅增加35.61%,据了解,其主要是由于公司加大超超临界空冷机组配套设备及换流站空冷设备的研发投入所致,而上述两类产品有望成为2010年后公司主要的利润增长点。
投资建议:
考虑到公司良好的成长性,预期09-10年公司每股收益0.96元和1.14元,公司目前股价16.35元,对应09-10年动态市盈率17和14倍,维持公司“买入”的投资评级。
研究员：史海昇，金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：哈空调：关注下半年订单，新项目值得期待
事件描述:
我们于9月10日对公司进行了调研,主要就公司的经营状况、发展战略与相关人员进行了交流,具体问题涉及空冷主业订单状况、公司空冷市场地位、其它产品市场规模及变压器项目转让等。
评论:
1) 积极寻找新订单和新项目。哈空调主要从事电站空冷产品、石化空冷产品的生产。
公司上半年订单量出现明显下降,总订单额为2.30亿元,08年同期为8.63亿;电站空冷订单额为1.37亿,08年同期为4.63亿元;石化空冷订单额为0.93亿元,08年同期为3.99亿元。其中,石化空冷的订单额是连续第2年下降。订单额的下降主要是因为,在当前的经济形势下,无论是电站还是石化,不少项目建设进度慢于预期。
公司一直在积极地参与招标。电站空冷方面,下半年公司先后中标意大利安塞尔多能源公司800MW联合循环电站提供直接空冷凝汽器、北方联合电力魏家峁煤电一体化电厂2×660MW 超临界空冷机组,累计合同额约3.6亿元。而石化空冷方面的突破不大。估计09年订货额达到08年水平的难度较大。由于公司产品交货期约1年,09年的业绩应有所保障。
公司一直在环保、能源领域积极寻找新的投资项目,以摆脱对单一空冷市场的依赖。
2) 国内空冷行业领航者,具备世界级技术水平。国内电站空冷供应商主要有,斯必克(SPX)、基伊埃(GEA)、国电龙源冷却、大唐环境、双良股份等。公司借助大型设备国产化的契机,中标通辽直冷示范项目,成为首家全面掌握大型直冷技术的国内企业。与斯必克、基伊埃等国外公司相比,公司的产品价格优势已不大,但受到大型设备国产化政策的支持。与国电龙源冷却、大唐环境、双良股份等国内公司相比,公司在技术水平和项目履历等方面具有明显优势。
3) 电网换流站空冷器、核空调收入规模小,核空冷器尚未有订单。公司的电网换流站空冷器订单系换流站工程的分包产物,金额较小。核空调产品有秦山核电站的运行履历,但该产品的收入规模也不大。目前,公司的核空冷器虽未取得订单,但在核电站加速建设的形势下,该产品有望拿到订单,或将为公司的业绩做出一定贡献。
3) 变压器项目转让,现金流状况无忧。由于前期配股方案未获证监会通过,公司9月9日临时股东大会否决了向变压器公司增资的议案,接下来公司会尽快将变压器项目以合理价格转让给大股东,该部分现金回流后,公司的现金紧张状况得到缓解。我们认为,公司的现金流不存在问题。
4)盈利预测及投资评级。预计2009-2010年每股收益分别为0.89元、1.01元,按照09年9月9日收盘价14.04元计算,对应的动态市盈率水平分别为16倍、14倍,在行业内估值水平较低,维持“增持”评级。另外,我们会根据09年下半年的订单状况,及时修正2010年的盈利预测。
研究员：张哲 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：哈空调：估值优势明显
06 年 5 月,国家正式批准全国 13 个大型煤炭生产基地。随着 13 个大型煤炭基地的逐步形成,燃煤电厂的布局必然做出重大调整。这 13 个大型煤炭基地主要由陕北、山西、鲁西、两淮、冀中、河南、云贵、蒙东(东北)、宁东组成,而且基本都位于我国中部和西部普遍缺水地区。
发改委明确表示,北方五省新建电厂必须采用空冷。预计未来几年内,电站空冷机组的比重将从 08 年的 20%提高到 50%。
而全国工业用水价格的持续攀升,以及空冷系统初始造价的下降,使得空冷技术在我国中部、东北地区有望大规模推广。
研究员：周宏宇 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：哈空调：增长趋势没有改变
8 月25 日,公司公布2009 年半年报,实现收入75356 万元,同比增长0.2%,实现净利润15992 万元,同比下降1.6%,每股收益为0.42 元。
?? 石化收入下降与会计结算有关石化收入表现不理想上半年,石化产品实现收入13773万元,同比增长-39%,低于我们的预期。依据我们跟踪的数据,主要与会计结算有关,预计全年小幅下降或基本持平。
另外,上半年电站收入为51257万元,同比增长17%,基本符合预期,也显示出较好的成长性。
从定单数据看,上半年新接石化定单为9300万元,电站定单为1.37亿,表面上不容乐观的数据主要与定单的分布不均匀有关。
以电站为例,8月份连续两次中标的合计金额接近4亿元,使得在手定单依旧充足,预计未结算定单为8亿左右。
毛利率提升成为业绩稳定的关键上半年,公司综合毛利率为30.5%,提高了6.2个百分点。其中,石化产品的毛利率提高6.5个百分点,电站空冷提高7.1个百分点。
由于毛利率变化引致的毛利增加为4500万元,基本抵消了营业外收入的下降,成为业绩稳定的关键。
?? 补贴收入下降使得业绩更具经营性上半年,营业外收支为643万元,同比下降87%。主要由于政府补贴减少,对净利润的影响为3595万元。
我们前面分析到,补贴收入下降幅度与毛利率提升带来的毛利增加幅度基本相当,也使得公司业绩更具经营性特征。
?? 配股被否的影响仍需要时间消化7月27日,公司配股项目被否,直接影响变压器生产的资金需求,公司拟将变压器项目转让给集团。
对这一点,我们有与市场略微不同的观点。220KV变压器为成熟项目,定单有保证,变压器项目作为空冷周期的补充具有积极意义。
在变压器项目转移给集团后,后续的项目建设可能有两种:其一,未来在资金需求好转时转回来,其二,通过海外市场弥补国内市场的逐步下降,意大利项目已经做了较好诠释。
?? 业绩预测及投资评级将业绩预测略微调整,与前次基本持平。预计2009年、2010年和2011年的每股收益分别为0.92元、1.09元和1.26元。8月24日收盘价为13.60元,对应2009年和2010年市盈率分别为14.8倍和12.4倍,估值仍显著偏低,维持“强烈推荐”。
研究员：何本虎 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：哈空调2009半年报点评：两项业务一冷一热 “时间差”提升毛利率
上半年业绩表现符合预期,维持公司“谨慎推荐”
建议根据披露,公司上半年年实现营业收入7.54 亿元,与去年基本持平;净利润1.6亿元,实现EPS 0.42 元,净利润同比小幅下滑1.6%。
由于公司去年收到政府补助较多,在扣除非经常损益后实现净利润 1.54 亿元,同比增长36%。但在不考虑所得税减免情况下,净利润实际同比增长约26%。
我们预计公司2009、2010 全年EPS 分别为0.80 和0.90 元,对应当前股价PE分别为17x 和15x,维持“谨慎推荐”投资建议不变。
石化、电站一冷一热,“时间差”提升毛利率
公司电站空冷产品实现收入 5.12 亿元,同比增长17.4%。;毛利率大幅上升7个点至32.7%。由于电站空冷器业务已经进入前期大量订单的结算高峰期,明后两年均有望实现15%-20%的高增长。
公司石化空冷产品实现收入 1.38 元,同比减少39%;毛利率也呈现较大幅度上升,上涨6.5 个点至31.0%。
两项业务的毛利率均呈现了大幅增长,我们认为部分原因在于高价订单与低位采购原材料之间的“时间差”效应,但这种效应将可能减弱。
费用支出上升过快
公司上半年三项费用支出约 7000 万元,占收入的9.3%,同比大幅增长30%。
其中销售费用增长47%,管理费用增长43%,降低了公司的盈利能力。
增长步伐有可能放缓
上半年公司新增订货仅为 2.3 亿元,仅为去年同期的30%。从公司的预收账款以及存货数额趋势看,公司的生产规模将很可能出现缩减态势,这势必将影响到未来的收入和盈利增长。此外,应收账款一直居高不下也值得关注。
研究员：皮家银，彭继忠 所属机构：国信证券股份有限公司
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