金宇集团(600201)_研究报告_财经_新浪网(600201) 研究分析报告|查股网
股票名称：金宇集团(600201)
报告标题：金宇集团:蓝海市场开拓者
公司战略重心:扬帆“蓝海市场”金宇集团动物疫苗业务主要以口蹄疫疫苗为主,其营业收入占动物疫苗业务收入的80%以上,蓝蓝耳病灭活疫苗、猪瘟脾淋苗业务量占比不足20%。未来公司将重点开拓高端非政府招标疫苗,实现优质优价的目标。
动物疫苗行业“朝气蓬勃”
1、畜禽存、出栏量庞大,市场潜力可挖;2、国家防疫体系再造“给力”动物疫苗市场培育;3、规模化养殖程度提高,非政府招标采购 市场急需开发。
金宇集团:掌握核心科技
1、悬浮培养技术规模化生产业内领先;2、掌握146S 口蹄疫病毒含量检测技术、抗原浓缩纯化技术3、占据行业研发制高点。“兽用疫苗国家工程试验室”是行业也是全国唯一的实验室。
公司盈利预测及估值2011/12/13年公司生物疫苗业务贡献EPS0.46元/0.54元/0.65元,公司房地产业务贡献0.19元/0.20元/0.31元。鉴于公司在动物疫苗行业研发实力业领先,且公司开拓高端市场苗“蓝海”市场有爆发性。我们给予生物疫苗业务35倍PE,给予房地产业务10倍PE,我们预计金宇集团估值中枢价位18元。我们给予“推荐”评级。
主要风险因素:1、动物疫苗安全风险 2、公司开拓高端市场苗进展情况不及预期
研究员：董俊峰 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：金宇集团:2011开局良好,悬浮培养产业化提升盈利水平
2011年1季度,公司实现营业收入1.58亿元,同比增长11.76%;
营业利润5,567万元,同比增长46.92%;利润总额5,561万元,同比增长46.76%;归属于母公司净利润4,679万元,同比增长52.47%;基本每股收益0.17元。
公司主营生物制药(动物疫苗)、房地产及纺织加工(羊绒),其中生物制药贡献约收入的50%及毛利的65%。
综合毛利率提升,期间费用率增加。报告期内,公司收入同比增长11.76%,而归属母公司净利润同比大增52.47%,我们认为主要是由于生物制药的收入尤其是毛利率提高,使得公司综合毛利率同比增长11.98个百分点,环比增长11.27个百分点,达到64.25%。期间费用率为27.77%,同比增加3.04个百分点,主要是生物制药销售增加,导致营业费用率同比增加4.61个百分点,我们认为这是公司加大营销力度的体现。
悬浮培养技术产业化提升公司盈利水平。疫苗市场的竞争主要是产品质量的竞争,近年来合成肽口蹄疫疫苗、猪蓝耳弱毒疫苗等新型疫苗的上市对公司的口蹄疫疫苗及猪蓝耳灭活疫苗的销售造成一定冲击,收入一度下滑。为应对激烈竞争,公司致力于悬浮培养技术工艺改造,相比于原有的转瓶培养技术,悬浮培养技术培养的疫苗抗原细胞含量为原来的3倍,杂蛋白下降70%以上,大大提高利用率,降低成本。2010年报显示,生物制药毛利率同比大幅提升7.13个百分点。公司现已完成牛口蹄疫、猪口蹄疫疫苗的悬浮培养技术改造并通过农业部评审,后期将进一步研究将该技术应用于狂犬病疫苗及猪蓝耳病疫苗等,预计公司生物制药未来仍可保持较高的毛利率水平。
房地产业务向商业地产转型。为应对房地产市场环境的变化,2010年开始公司战略转型,由住宅地产转向商业地产,毛利率有所提升。2011年公司将开展钻石、星城、新天地、黄山帝景等项目的规划审批和报建开工手续及新天地的招商营销工作。
羊绒纺织业务逐步淡出。公司已于2010年完成了固定资产变现、人员安置分流等工作,优化了公司产业结构,集中精力发展生物制药及房地产业务。
盈利预测与评级。我们预计公司2011和2012年EPS 分别为0.60元和0.69元,以4月27日收盘价15.24元计算,对应的动态市盈率分别为25倍和22倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示:1.疫苗降价及竞争加剧的风险;2.疫情波动的风险;3.房地产调控的影响。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金宇集团:明年生物制品毛利率值得乐观
前三季度业绩翻番。金宇集团2010年前三季度营业收入5.02亿元,增长25.8%;净利润9072万元,增长108.2%,EPS为0.323元。其中第三季度净利润3378万元,增长193%。
毛利率上升,费用率下降。由于生物制品、房地产两大主业毛利率都呈现上升趋势,公司前三季度综合毛利率45.7%,同比上升5.9个百分点;三项费用率21.6%,下降1个百分点。
悬浮培养工艺改造有望明年春防前完成。悬浮培养工艺改造带来的毛利率改善已经在中期业绩报告中有所体现,根据在建工程进度,预计明年春防之前,有望全部完成现有设备的工艺改造,来年生物制品毛利率值得乐观。
房地产业务进入高毛利时期。由于收入成本结算上的时间差异,今年中报房地产业务毛利率同比明显上升,预计这一势头将贯穿全年。未来金宇集团的地产业务将处于适度发展的态势,不会取代生物制品成为第一大主业。
上调业绩预测与目标价,谨慎增持。基于对生物制品毛利率的乐观预期,我们上调金宇集团2010-12年业绩预测到0.43/0.52/0.63元,对两大主业分部估值,提高目标价到15.5元,维持谨慎增持评级。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：金宇集团:估值相对较低提高目标价
中期业绩高增长,符合预期。金宇集团2010 年中期实现营业收入2.98 亿元,同比增长12.4%;实现净利润5694 万元,同比增长77.7%,EPS 为0.203 元。
毛利率、净利率均大幅提升。由于部分采用了悬浮培养工艺、且原材料价格较为稳定,疫苗业务毛利率提高10.3 个百分点到63.8%;房地产业务由于成本、收入确认的时间差异,毛利率高达69.2%。综合毛利率为49.2%,同比提高6.9 个百分点;净利率为19.1%,同比提高7 个百分点。
再融资将使疫苗业务重回增长轨道。使用悬浮工艺生产的疫苗,能够达到提高品质(提高纯度、降低副反应、延长保护期)、降低成本的双重效果。公司计划通过再融资大规模改造生产设备,其整体工艺水平将比行业领先2-3 年,疫苗业务将重回增长轨道。
地产业务维持稳定。金宇钻石、金宇新天地项目的收入,将对公司2012 年及以后产生贡献,金宇新天地项目或将成为公司试水商用物业的尝试。
估值相对较低,提高目标价到 14 元。我们维持对金宇集团2010-12 年EPS 预测为0.39/0/50/0.61 元,这是一个相对保守的预测,基于目前生物制品、房地产板块的平均估值水平,我们提高金宇集团目标价到14 元,维持谨慎增持。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：金宇集团:技术优势彰显超级病菌加大想象力
公司上半年营业收入、净利润为2.98 亿元、5694 万元,同比增长12.43%、77.69%。
生物制药领域中的技术优势明显。在口蹄疫疫苗方面,率先运用的悬浮培养、纯化浓缩和146S 病毒含量检测等一整套技术,成本明显降低,生物制药毛利率达到63.82%,同比增加了10.28 个百分点。
地产业务发展相对稳定。上半年地产业务实现毛利4202 万元,比去年同期(3219 万元)增加了783 万元。
超级病菌的出现,加大了市场对疫苗生产企业的想象力。短期而言,超级病菌具有一定的炒作概念,对所有疫苗生产企业的股价都会有较强的拉升作用。
技术优势有可能被削弱。公司的悬浮培养技术在国内领先,但其他疫苗生产企业在加强该技术的研发与实现,公司的技术优势有可能被相对削弱,一旦引发疫苗的价格战,那么公司的盈利能力将有所下降。
增发难度有所增加。公司非公开发行材料已报中国证监会受理,由于房地产是公司主业之一,年内国家加大了对房地产的调控力度,公司融资计划难度有所增加。
预计2010 年、2011 年和2012 年EPS 分别为0.38 元、0.44 元和0.52元,动态市盈率分别为32.25 倍、27.28 倍和23.94 倍,考虑到地产业务估值水平低于疫苗业务,其估值基本合理,但超级病菌可能会刺激股价,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘晓峰，赵大晖 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：金宇集团:疫苗业务将重回增长
09 年收入下降,毛利率上升。生物制品、房地产、纺织等三大主业收入都有下降,营收下降16%;由于房地产毛利率上升,综合毛利率提高1.9 个百分点;净利润6647 万元,降幅小于收入,下降7.9%。
生物制品近两年收入下降。由于猪蓝耳疫苗的价格下降,金宇集团疫苗业务收入自07 年之后连续两年下降,09 年由于进口助剂成本上涨,毛利率也出现下降。
定增将启动疫苗新一轮增长。公司去年公告了非公开增发预案,计划以不低于8.08 元/股发行不超过5000 万股,募集资金不超过3.7 亿元。其中悬浮培养项目将使疫苗产品达到品质提升、成本下降的双重效果,将使公司的疫苗产品领先行业2-3 年,进入新一轮的增长。
地产与羊绒业务。公司将地产业务作为第二主业,未来计划适时持有优质商业物业,获取稳定的现金流;公司的羊绒业务历史包袱已经基本处理干净,预计2010 年将实现盈利,不再对公司的盈利形成拖累。
谨慎增持评级,目标价12 元。我们对金宇集团2010-12 年EPS 预测为0.39/0.49/0.61 元,对疫苗、地产业务分部估值,目标价12 元,“谨慎增持”评级。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：金宇集团09年报点评:最坏的时刻已经过去
盈利小幅低于预期。公司年报显示,2009 年分别营业收入和净利润68549 万元、净利润7109 万元,同比分别增长-15.89%、-21.68%,实现每股收益0.24 元,小幅低于我们的预期。
盈利下降源于收入和成本因素。盈利下降的原因一方面来源于动物疫苗原材料价格上涨,生产成本上升,部分产品价格下降所致;另一方面是房地产业务销售收入下降。
公司最坏的时候已经过去。我们认为随着公司悬浮培养技术的产业化,公司疫苗盈利能力将得到明显增强,同时,羊绒业务的负面影响已经消除,土地存在潜在的升值空间,公司最坏的时刻已经过去,2010 年将会成为业绩拐点。
拟非公开发行5000 万股。公司拟向机构投资者以不低于8.08 元/股的价格发行不超过5000 股,募集资金约3.7 亿元,投入金年产10 亿ml 口蹄疫灭活疫苗悬浮培养项目,和年产6.5 亿头份(ml)细菌疫苗两个项目。
小幅下调公司的盈利预期。我们预计公司2010、2011 年实现收入68432、71574 万元,净利润11795 万元、13292 万元,实现每股收益0.42 元、0.49元,对应动态市盈率23.62、20.39,投资评级由“推荐”下调至 “谨慎推荐”。给予公司2010 年30 倍市盈率估值,合理为12.6 元。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：金宇集团:最坏的时刻已经过去
投资要点:
盈利小幅低于预期。公司年报显示,2009年分别营业收入和净利润68549万元、净利润7109万元,同比分别增长-15.89%、-21.68%,实现每股收益0.24元,小幅低于我们的预期。
盈利下降源于收入和成本因素。盈利下降的原因一方面来源于动物疫苗原材料价格上涨,生产成本上升,部分产品价格下降所致;另一方面是房地产业务销售收入下降。
公司最坏的时候已经过去。我们认为随着公司悬浮培养技术的产业化,公司疫苗盈利能力将得到明显增强,同时,羊绒业务的负面影响已经消除,土地存在潜在的升值空间,公司最坏的时刻已经过去,2010年将会成为业绩拐点。
拟非公开发行5000万股。公司拟向机构投资者以不低于8.08元/股的价格发行不超过5000股,募集资金约3.7亿元,投入金年产10亿ml 口蹄疫灭活疫苗悬浮培养项目,和年产6.5亿头份(ml)细菌疫苗两个项目。
小幅下调公司的盈利预期。我们预计公司2010、2011年实现收入68432、71574万元,净利润11795万元、13292万元,实现每股收益0.42元、0.49元,对应动态市盈率23.62、20.39,投资评级由“推荐”下调至 “谨慎推荐”。给予公司2010年30倍市盈率估值,合理为12.6元。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：金宇集团:蓄势看明朝
2009 年年报显示,公司2009 年全年实现主营业务收入6.85亿元,同比下降15.89%;实现利润总额9651 万元,同比下降6.11%。归属于母公司净利润6647 万元,同比下降7.94%;摊薄EPS0.24 元,基本符合预期。
报告期内,公司的收入和净利润均有一定程度的下滑,但对比年报和三季报的数据,可以看出09 年四季度公司业绩下滑的局面得到扭转。09 年四季度公司实现收入2.87 亿元,同比增长27.26%,环比增长142%;实现净利润2290 万元,同比大增781%,环比增长98.6%。
悬浮技术的突破将打开疫苗业务一片新天地。公司目前主要有三块业务,分别是生物制药、房地产和纺织加工,其中生物制药最重要,收入占比49%,毛利占比67%。生物制药业务中,灭活疫苗是公司的主打产品,但是由于弱毒蓝耳疫苗的防疫范围不断扩大,在2009年公司产品的市场份额有所下降。报告期内,公司的悬浮培养技术得到突破,目前已完成部分生产线的改造,获得正式批准文号,率先建成了国内第一条采用悬浮培养技术生产的牛口蹄疫疫苗生产线。我们预计悬浮培养技术将在2010年应用到口蹄疫疫苗生产中,生产成本将显著降低,毛利率有所提高,公司生物制药业务得到新的增长动力。
房地产业务得到扩张。2009年公司旗下子公司金宇置地经营情况良好,实现销售回款1.85亿元,净利润2850万元。
2009年7月29日,公司公告称下属子公司内蒙古金宇置地有限公司通过投标方式,以3.65亿元竞得呼和浩特市玉泉区2009019#土地开发项目,拟与金宇广场整合开发商业综合体。同时公司将开展“金宇钻石”项目、金宇国际和海东路项目的施工建设和推广工作。
未来扩张计划不断。2009年公司提出了非公开发行股票计划,拟募集不超过3.7亿元用于两个生物疫苗生产项目。同时公司表示将在适当的时候通过并购再重组1-2家生物制药企业。
盈利预测与评级: 我们对公司2010-2011年的盈利预测EPS为0.35元、0.40元,对应动态PE分别为28倍和25倍,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:新技术开发应用风险;产品降价风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金宇集团:2010年迎来业绩拐点
生物疫苗业务构成了公司的主要盈利来源。公司业务包括生物疫苗、房地产、羊绒制品等,其中生物疫苗构成了70%左右的盈利来源。主导产品有口蹄疫苗、猪蓝耳疫苗、猪瘟疫苗等,分别贡献了营业收入3 亿、1 亿、2000 万左右,市场占有率在20%-30%;房地产业务是重要的辅业,经营稳健;羊绒业务经营状况逐步好转。
公司所处动物疫苗产业未来面临着广阔的发展空间。养殖畜牧业的发展、规模养殖比例的上升、动物出口的绿色壁垒、动物疫病的流行特点以及政府对动物疫情的重视,都为行业的发展带来广阔的市场空间。而强制免疫范围扩大是推动行业扩容的直接动力。
2010 年迎来业绩拐点。我们认为随着悬浮培养技术的产业化,公司疫苗盈利能力将明显提升,同时新工艺带来的产品质量提高、副反应的降低将使公司在新一轮招标采购中争取更大的市场份额,从而带来营业收入的提升。此外,羊绒业务负面影响的消除以及土地潜在的升值空间,都为2010年经营拐点提供了良好的支撑。
拟非公开发行5000 万股。公司拟向机构投资者以不低于8.08 元/股的价格发行不超过5000 股,募集资金约3.7 亿元,投入金年产10 亿ml 口蹄疫灭活疫苗悬浮培养项目,和年产6.5 亿头份(ml)细菌疫苗两个项目。
给予公司“推荐”评级。预计公司09、10、11 年每股收益0.28 元、0.46元、0.56 元。与中牧股份、天康生物相比,公司股价存在低估。结合相对估值法和绝对估值法,公司合理估值为14 元。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：金宇集团:业绩转机在明年
2009 年三季报显示,公司1-9 月实现主营业务收入3.99 亿元,同比下降32.37%;实现营业利润5943,同比下降31.80%。
实现利润总额5943 万元;归属于母公司净利润4367 万元,同比下降37.40%;摊薄EPS0.16 元,低于我们的预期。
报告期内,毛利率为 39.83%,同比上升3.62 个百分点,毛利率上升的主要原因是上半年地产项目确认收入只有同期的26%。7-9 月地产项目进入收入确认期,地产收入占比提高,毛利率下降为34.88%。报告期内,公司销售费用同比下降19.36%;管理费用同比下降3.13%;财务费用同比下降29.30%。期间费用率为22.61%,同比上升了5.27 个百分点。
动物疫苗遭受两头挤压。报告期内动物疫苗毛利率大幅下降,从去年中期的67.5%的毛利率下降至55%以下。导致毛利率大幅下滑的原因是成本不断上升,而产品价格却一路下跌。成本方面,进口佐剂价格较去年同期增加一倍以上,抗原用量也有所提高。产品价格方面,因为生产企业较多,竞争激励,口蹄疫苗和猪蓝耳病疫苗均有所下降。其中猪蓝耳病疫苗价格下跌最为明显,每支单价由2007年0.8元/毫升跌至不足0.4元/毫升。
明年悬浮培养技术有望扭转业绩。公司中期报告显示口蹄疫疫苗悬浮培养生产工艺已获得农业部批准,现已攻克口蹄疫疫苗抗原浓缩纯化技术,疫苗副反应大大降低,质量与国际同类疫苗接轨,农业部复核实验工作已完成,生产线技术改造调试工作顺利完成,为规模化生产和今后市场竞争奠定了基础。我们预计悬浮培养技术将在2010年应用到口蹄疫疫苗生产中,生产成本将显著降低。同时新疫苗的效果要好于老疫苗,为提价提供基础。届时毛利率将显著提高,公司业绩得以扭转提高。
投标竞地,充实储备。7月29日,公司公告称下属子公司内蒙古金宇置地有限公司通过投标方式,以3.65亿元竞得呼和浩特市玉泉区2009019#土地开发项目。该地块位于呼和浩特市鄂尔多斯大街以南、锡林郭勒南路以西,建设用地面积为82507.98平方米。规划用途为商业、居住。出让年限为商业40年、居住70年。我们预计该项目将在2011贡献收入。
盈利预测与评级: 我们调整对公司2009-2010年的盈利预测EPS为0.20元,0.37元和0.50元。我们看好悬浮培养新技术给公司未来带来的革命性意义,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:新技术开发应用风险;产品降价风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金宇集团：重点公司重大事件快评
事件：据媒体报道，山西省洪洞县死亡生猪病因是高致病性猪蓝耳病。山西省农业厅负责人9日说，7日，山西省专家组赴现场对猪死亡情况开展了流行病学调查，并对病死猪进行了病理剖检，当时专家根据现场情况，初步认为，此次洪洞部分生猪死亡是由附红细胞体感染引起的混合感染所致，所采集病料随后送至山西省有关部门做进一步实验室诊断。9日，山西省动物疫病预防控制中心经对送检病料进行实验室检测，确诊为高致病性猪蓝耳病。
经核实，洪洞县万安镇现存栏猪14122头，其中母猪2287头，育肥猪7954头，仔猪3881头。截止到2月6日共死亡1056头。其中母猪28头，育肥猪157头，仔猪871头(出生不满30天的仔猪844头，约占全部死亡总数的80%)。临汾市政府负责人介绍，从2月4日开始，洪洞县公安局对万安镇死亡生猪流向作为刑事案件立案侦查。截止到8日22时，排查发现，有1头母猪因难产死后卖掉，养殖户自行掩埋生猪637头，扔弃289头(已全部核实找到，并做无害化处理)，烧毁25头，畜牧部门拉走处理7头，还有97头仔猪被养猪户喂狗。情况还在紧急调查中。
点评：此次猪蓝耳病疫情表明，蓝耳病仍然是对生猪养殖威胁重大的疫病。过去几年对蓝耳病防疫力度不可谓不大，2008年国家计划投入就达到16亿元，但是原有的灭活疫苗对病毒的免疫效果不尽如人意。农业部会同一些企业和科研机构共同研究新型蓝耳病弱毒疫苗，目前尚未推广。
疫情的爆发，有可能加速新疫苗的推广。国外预防猪蓝耳病，就是使用弱毒苗，国内此前开发的灭活疫苗在免疫效果上不如弱毒苗。我们认为新疫情的出现，有可能促进政府转向或者增加弱毒苗的采购。
弱毒苗的生产企业少，竞争不如原有疫苗。在 2007年蓝耳病疫苗爆发时，农业部下发了19个临时生产许可证，让企业迅速生产蓝耳病疫苗，很多企业产品质量不过关，但为了防治疫情，国家采取统一采购，价格也较高，企业获利较丰厚。
2008年，蓝耳病疫苗开始招标采购，由于生产企业太多，库存积压，很多省份价格下跌，导致该品种毛利率下滑。而新的弱毒苗生产工艺要求更严格，国内有实力做的企业不多，一旦国家确定采购新疫苗，我们预计现有蓝耳病疫苗混乱的价格体系会得到梳理，不具备生产资质的企业将淘汰出局。蓝耳病疫苗会出现当初禽流感疫苗那样的集中化趋势。
重点公司。金宇集团、中牧股份是国内蓝耳病疫苗规模最大的两家企业，同时也参与到新疫苗的研制过程中。如果未来国家确定采购新疫苗，两家企业有望获得丰厚的收益。不考虑新疫苗贡献，金宇集团2008－2010年业绩预期：0.35元、0.45元和0.56元；中牧股份2008－2010年业绩预期：0.41元、0.53元和0.65元。我们看好动物疫苗行业的发展前景，仍然维持“推荐”的评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：金宇集团： 生物制药业务面临困难，房地产贡献大部分收入
一、上半年生物制药收入同比下降13.7%。
上半年公司的生物制药业务的收入同比下降13.7%，为1.24亿元，实现净利润3125万元，低于预期。目前，公司的生物制药业务的收入和利润主要来源于本部的金宇保灵的口蹄疫疫苗和和公司在2007年5月收购的扬州优邦的猪蓝耳病疫苗。
尽管2007年以来猪肉价格高企，但是由于生猪养殖周期较长，疫病风险大，特别是今年上半年，饲料价格涨幅较大（配合饲料普遍涨价约30%），生猪养殖的积极性并不高，统计局数据显示，上半年我国出栏量和存栏量分别同比增长为3.7%和5%，增长缓慢，加上市场竞争，上半年金宇的口蹄疫疫苗销售大幅下降。
另外，猪蓝耳病疫苗由于的竞争激烈，上半年销售价格同比下降超过30%，不过，毛利率仍然较高，上半年预计在65%-70%，也带动生物制药的毛利率仍有3.18个百分点的提升。
二、收入大增来源于房地产业务
上半年公司营业收入较上年同期增长125%，主要原因是“紫光项目”在报告期内结转销售收入2.6 亿元，较上年同期增长1499%，占主营收入的57.4%，贡献利润2930万元，几乎与生物制药贡献的利润相当。由于房地产业务毛利率远低于生物制药，拉底了公司的综合毛利率17.24个百分点。
另外，羊绒产业创新营销模式，抓住了市场机遇，实现营业收入6260万元，同比增长94.6%，尽管毛利率下降至2.91%，但是大量的消化库存，也减轻了的存货减值损失压力。
由于猪蓝耳病疫苗市场的竞争激烈，我们预计下半年价格仍将下滑，公司动物疫苗业绩远低于预期，贡献每股收益约为0.28元，加上房地产贡献的每股收益约为0.13元，08年的每股收益调低至0.41元；按照生猪的养殖周期，明年上半年生猪存栏量将加快，预计猪蓝耳病疫苗价格也有望止跌企稳，09年的每股收益约为0.55元。
考虑到公司猪蓝耳病和口蹄疫疫苗市场目前面临困难，我们下调公司投资评级至“谨慎推荐”，不过，公司较强的研发能力和动物疫苗行业的发展潜力仍是值得长期看好。
研究员：黄黎明 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：金宇集团：疫苗下滑与收入确认有关析
中报显示，公司动物疫苗业务实现收入1.24亿元，同比下降13.7％，但毛利率提高了3.18个百分点，实现净利润3125万元。我们认为，动物疫苗收入下降，与确认方式有关，动物疫苗是各地招标采购，但回款一般都在年底，因此上半年的招标销售量有一部分在下半年确认为收入。
公司动物疫苗业务包括口蹄疫疫苗、猪蓝耳病疫苗以及猪瘟疫苗。从中报看，上半年确认了部分疫苗的收入。此前我们调研信息表明，受行业竞争以及猪存栏量低的影响，公司口蹄疫疫苗收入同比有所下降，但全年应该能与去年基本相当。猪蓝耳病疫苗上半年销售情况平平，因为招标均价下跌，因此销售量较多，但收入没有达到预期值。综合而言，预计今年疫苗业务的收入约4亿元。明年疫苗业务能否取得收入增长，取决于：政府是否增加新的采购品种？蓝耳病疫苗是否更新换代？ 动物疫苗业务的新看点在于：公司悬浮培养技术初步实现产业化。目前公司已经将这一技术应用到生产中，但规模中等。公司增发项目中包含了悬浮培养的大规模产业化项目。悬浮培养将提高培养基的利用率，降低生产成本，提高毛利率。
金宇置地上半年确认收入2.61亿元，同比增长1499％，实现净利润2930万元。这部分收入来自去年销售的金宇紫光项目，而去年只确认了一部分收入。紫光项目尚有部分商业物业待售，这部分收益可能在明年实现。金宇圣地项目今年封顶，销售收入预期在明年逐步确认。由于公司地产业务规模不大，而且都在呼和浩特本地，风险不大。
羊绒纺织业务上半年实现收入6260万元，同比增长94.60%，但毛利率下滑，仅有2.91％。我们了解到，羊绒纺织因为采取接单生产方式，利润率不高，但经营性亏损没有。纺织的亏损主要来自于存货的减值。我们估计今年纺织业务的减值大概仍然有800－1000万元。
业绩预期。预估公司2008年EPS 为0.46元，09－10年EPS 分别为0.62、0.85元。我们看好动物疫苗行业的前景，认为公司的技术突破有望带来毛利率提升，维持“推荐”的评级。
研究员：王唏 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：金宇集团：技术突破将改变行业竞争态势
地产，稳定发展。公司的地产二期项目总计约14万平方米（含约1万平方米的商业物业），基本上都销售完毕。去年确认收入1.4亿，今年预计确认1.7亿。二期均价已经达到3500元/平方米，因此未来还有一块收益将确认。我们维持早先的预期，预计今年地产带来贡献约3000－35000万元。三期将于今年开始进入销售，总面积有15万平方米。预期对明年业绩产生较大的贡献。
羊绒纺织，亏损减少。羊绒纺织业务一直举步维艰，前两年存货计减值计提4000多万元。公司存货今年可能仍然有约1000万的计提，但经营性亏损已经消除，公司采取接单生产，消化库存，实际上经营性业务还贡献少量利润。
业绩预期。我们预估动物疫苗业务今年贡献1.2亿以上，地产业务贡献3000－3500万，亏损以及总部费用约2500－3000万，预估今年EPS 约0.46元。由于明年悬浮培养技术有望实现突破，将极大提高疫苗的毛利率，预估09年EPS 约0.62元。如果蓝耳病疫苗竞争格局出现积极变化，如新产品推广，将进一步提高业绩预期。此外，国家是否会有新的品种进入强制免疫，会带来公司业绩额外增长的可能性。我们看好动物疫苗行业的前景，给予“推荐”评级。
研究员：王唏 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：金宇集团：疫苗业务增长强劲 行业钱景仍然乐观
金宇集团公布2007年年报和2008年一季报。公司07年实现主营收入70218万元，同比增长24.84％；实现利润总额13407万元，同比增长135.56％；实现净利润9293万元，同比增长142.98％，每股收益0.33元，基本符合我们此前的预期。利润增长的主要原因在于：各项主要业务收入增长以及毛利率均有提高。
公司同时公布的2008年一季报显示，一季度公司营业收入17759万元；实现净利润3825万元，同比增长165.46％，每股收益0.14元。单季度经营业绩增长强劲，原因在于：公司收购的扬州优邦单季度贡献556万元，以及房地产业务在一季度实现净利润1566万元。
预估公司2008年EPS 为0.58元，09年不考虑新增品种，业绩约0.69元。由于动物疫苗行业增长前景良好，未来几年是国家大力投入动物防疫体系建设的时期，预期15种重大疫病的疫苗都将进入国家强制免疫，由此带来市场空间的增长巨大。给予公司“强烈推荐”的评级。
研究员：王唏 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：金宇集团(600201)大象减持将改善股东结构
大象减持公司股份，长期看，将会逐步退出：截至12月24日，金宇集团大股东大象投资于二级市场共减持公司股份285 万股。减持前大象共持有公司股份4120万股，占14.67%，其中流通部分1404万股，短期内，大象可供减持的股份仍有1119 万股 我们认为，作为财务投资者的大象投资长期将逐步退出金宇集团，大象的退出将有利于现有股东的利益统一，使公司长期受惠 股东结构看，未来管理层将主导公司命运：大象投资减持前，大象及其关联方合计持有公司股份19.66%，目前降至16.92%，仅比管理层方持有数量多2.5%，从目前的董事会的构成来看，公司发展始终处于管理层的掌控之中。未来，随着管理层持股成为相对多数，管理层将完全主导公司命运 由于收入确认关系，调低07 年度盈利预测：由于本年度房地产和猪蓝耳病疫苗收入的关系，我们调低07 年度的盈利预测。金宇文苑二期的收入大部分在08 年转结，我们的收入确认从原先的2.2 亿元下调至今年的4000 万；猪蓝耳疫苗的确认收入也从原先的1.8亿毫升下调至目前的1亿毫升。由此将公司07年的盈利预测下调至0.35 元 公司价值并未发生变化，维持“买入”评级：尽管公司07 年的盈利低于我们的预期，但主要是收入确认推迟造成的，并不损害公司的本身价值。而08 年正常的疫苗贡献EPS 就在0.5-0.6元，加上金宇文苑二期的收入确认，我们预计实现EPS在0.67元，给予35-40倍的PE 水平，12 个月的合理价格区间在23.45-26.80元，我们维持前期的“买入”评级。
研究员：蒋小东 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：金宇集团(600201)：市场化运营携行业发展出绩效
国家产业政策支持动物疫苗行业快速发展。一方面，十一五规划把大力发展畜牧业作为农业结构战略调整重点，在规划期间，畜牧业产值占农业产值之比将由2005年的33.7%提升到2010年的38%。畜牧业的发展，直接导致了作为畜牧业疫病防治安全保障体系的动物疫苗行业的大发展。而畜牧行业的战略性发展需求，将进一步引导畜牧业生产向集中化发展，集中化比分散养殖更有利于事前进行快速便捷的疫病防治，免疫范围有效扩大，促使疫苗市场稳步增长。另一方面，近年来动物疫病的持续高发，从2004年的禽流感，2005年的口蹄疫，到2007年的高致病性猪蓝耳病，都对我国畜牧生产造成了重大不利影响。从肉食品供应安全保障出发，国家近年来持续增加防疫经费投入，同时扩大强制性免疫种类、免疫范围，这作为国内疫苗市场需求主导因素增加了动物疫苗行业的有效需求。市场实体发展快速增长，总体市场进入快速成长期。2000年中国动物疫苗市场约为10亿元，2004年超过15亿元，2006年达到25亿，预计国内疫苗市场未来能够保持20-30%的年均增长，2010年动物疫苗市场将发展到80亿元水平。预测金宇集团07-09年的EPS分别为0.37元，0.53元和0.71元，考虑到动物疫苗行业未来快速成长机会，我们给予金宇集团08年40倍市盈率，目标股价为21.2元，给予首次买入评级。
研究员：卢媛媛 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：金宇集团：生物制品主业促进业绩翻番
金宇集团发布业绩预增公告，初步核算，公司今年1－9 月净利润同比增长超过100％，上年同期净利润3476 万元。业绩预增的主要原因是公司生物制药业务主营收入和结转收益增加。
公司动物疫苗业务自去年恢复口蹄疫疫苗生产以来，一直保持较快增长速度。今年年初恢复了其他品种的生产，加之近期蓝耳病疫苗业务带来新的增长，都将大幅提高公司的业绩水平。根据公司预告，预计前三季度净利润超过8000 万元，按目前股本，每股收益为0.28 元。预计公司未来业绩为07 年0.46 元，08 年为0.68 元，调高至“强烈推荐”评级。
研究员：王唏 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：金宇集团：公司股价依旧低估明显
公司对市场反应迅速，动物疫苗行业快速增长中并不落后：在国家四类定点采购疫苗中，金宇凭借对市场的快速反应，已经拥有了口蹄疫、蓝耳病和猪瘟三类产品。其中，口蹄疫因为苗种结构变换及时，07 年上半年克服行业大幅下滑的趋势，同比增长近10%；蓝耳病凭借较早投入研究，生产线调试和产品下线得当，07 年将肯定领先其他企业；猪瘟产品同样受益于早先的生产线改造，也将于本月出厂。公司凭借快速反应和产能的合理布局，在动物疫苗中增长最快的强制免疫品种上，并没有明显落后。
我们的盈利预测留有余地，并存在提高空间：我们之前对公司的盈利预测都留有提高的空间。我们预测公司口蹄疫07、08 年的销售额是2.7 亿元、2.97 亿元，而今年的销售额肯定将超越2.7 亿元，达到约3 亿元；我们预测的06、07 年蓝耳疫苗的销量是1.8 亿毫升和2.7 亿毫升，而目前看今年的销售将在2 亿毫升左右，尽管由于蓝耳地方招标的实行，蓝耳的销量将小于产量，但我们08年2.7 亿毫升的预测仍旧是保守的；猪瘟07、08 年0.25 亿毫升和1.2亿毫升也是存在提高空间的。我们对房地产的预计更为保守，预测的金宇文苑二期仅有30%的毛利率和15%不到的净利率，而事实上，一期出售均价尚不足2000 元/平米，二期的售价在3800 元/平米，毛利率和净利率将远不止我们所预测的水平。
目前估值依旧偏低，维持“买入”评级：在我们的盈利预测下，公司07-09 年的EPS 分别为0.47 元、0.66 元和0.77 元，对应当前的PE 水平仅为38 倍、27 倍和23 倍。我们认为，目前股价依旧存在较大的上升空间，由于市场对行业快速增长的高预期，同类企业08 年估值普遍在40 倍左右，我们维持公司08 年40 倍PE 水平的目标价26.40 元，对应目前股价仍有44%的涨幅，我们建议投资者现价继续积极买入。
研究员：蒋小东 所属机构：光大证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||