金种子酒(600199)_研究报告_财经_新浪网(600199) 研究分析报告|查股网
股票名称：金种子酒(600199)
报告标题：金种子酒:定位区域和中端的高成长品种
投资评级。公司在皖北和省外市场均是2010年刚刚起步,产品结构升级即对徽蕴6年的推广也是刚刚起步,目前看效果明显,预计201 1、201 2年的业绩增速分别达到106%、56%,EPS分别为0.63、0. 98元,对应的PE为26、1 7倍,给予公司“增持”评级。
研究员：方夏虹 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：金种子酒:四大接力闪亮省内外,上半年预增130%以上
结论:
如果无法把握公司未来几年的成长性,就难以对公司的估值进行清晰的认识。我们坚持认为,公司是国内二线白酒中战略、管理、产品、价格、渠道、市场和服务等主动下沉到二三四线城市和农村地区最好和最到位的企业,在产品风格和营销特色两方面与洋河极其相似(后者以中心城市及一二线地区为主战场),其成长性将随着十二五期间中高端产品徽蕴·金种子发力、新老产品跨区域跨省份运作、小区域高占有营销目标的实现、管理和激励机制到位等得到逐渐提升和延展,未来三到五年的持续高增长甚至超预期增长皆有可能,成为白酒行业面临产销量、收入和利润整体增速有所减缓的情况下的少数高增长白酒企业,十分难能可贵。
基于对公司做大白酒主业之战略构想与布局、周全而执行有力的管理风格与特色、中高端齐上阵之产品特色、精细化之营销体系和安徽省内外市场共同扩张等方面的了解和理解,在“四大接力”效应下,从中性角度预计11-13年增长或超过115%、54%和50%,EPS 将达到0.65元、1.01元和1.51元,对应PE27倍、17倍和12倍;11年目标价28-30元,对应PE 不超过45倍,这远低于其增长率对应的PE 以及多数二线白酒的平均PE,与当前价位相比还有60%-70%提升空间,故继续强烈推荐。
风险提示:
公司中高端品牌“徽蕴·金种子”的销量可能低于预期,省内营销模式复制和推广到省外市场的有效性尚需继续观察。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：金种子酒:新品增长超预期,省外市场开启
核心观点
1、2011年上半年业绩大幅增长130%。公司公告上半年业绩同比增长130%,净利润规模接近2亿元,上半年业绩增速超市场的预期。
2、业绩增长主要来自白酒销售增长。2010年公司实现白酒收入8.6亿, 同比增长40.8%,上半年公司业绩增长也来自白酒销售增长。公司2010推出了徽蕴金金种子酒和经典柔和,新品销量推动了收入增长。公司计划徽蕴金种子2011年收入2亿元以上,我们估计上半年徽蕴金种子收入规模已接近或超过1亿元。经典柔和在2011年前5月累计销量也已超过2010年销量水平。
3、老产品和新产品合力贡献2011年增长。2010年公司白酒收入80% 来自醉三秋、柔和、祥和三大主要产品,终端价格区间从50元至120元,整体价格区间偏低。公司去年推出了徽蕴金种子和经典柔和系列, 向上大幅扩张了终端价格区间:徽蕴金种子6年终端价格248元、10年终端价格680元、20年终端价格1280元,经典柔和种子酒终端价格约168元。今年新品销量快速上升,还将推动白酒综合毛利率的提升。
4、省外市场逐步启动。2010年公司收入90%来自安徽省内,省内市场在上半年仍保持了良好增长势头,但公司也认为持续增长还需要启动省外市场。公司拟启动围绕安徽市场的10个省外销售重点区域,覆盖河南、江苏、湖北、江西等省。目标市场基本都与省内市场接壤,这样的优势在于:1)通过省际间人员自然流动达到对品牌口碑传颂的营销效果,快速打开市场;2)消费人群因地理原因生活习惯相似,产品特点易于被消费者接受;3)潜在市场距离公司未来在合肥的营销中心近, 市场管理成本低,管理效率高。公司计划用5年时间在周边省份打造100县级样板市场,每个核心市场收入在1000万以上。“十二五”期间, 公司规划省外市场收入要达到15亿以上。我们认为公司在“十二五” 前半段的增长主要仍来自省内市场,但后半段增长将来自省外市场。
5、预计公司2011年业绩增长126.9%。因公司上半年业绩超预期,我们上调了公司全年业绩预测,预计11年EPS0.69元,对应动态PE26倍,调高公司投资评级至“短期_强烈推荐,长期_A”。
研究员：王明德，徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：金种子酒年报及一季报点评:高歌猛进,翻番可期
年报业绩。2010年,公司实现营业收入13.79亿元,同比增长31.97%;归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长136.72%;按最新股本摊薄后每股收益0.3元。2010年分配预案:不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。
一季报业绩。2011年1季度,公司实现营业收入6.26亿元,同比增长92%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长182%;每股收益0.22元。
白酒增长态势良好,利率提升。2010年,公司白酒销售同比增长约50%,柔和系列和恒温窖藏系列同比增长约40%,均创历史最好水平。白酒收入8.56亿元,同比增长41%。白酒毛利率提升3.84个百分点,至66.37%。在白酒毛利率提升带动下,公司综合毛利率上升4.5个百分点。
销售费用率上升系销售人员工资增加。2010年,公司销售费用率上升1.8个百分点,至14.5%。2011年1季度,销售费用率13.7%,同比上升5.9个百分点。
高歌猛进,翻番可期,重点关注徽蕴金种子(6年)的推广。公司销售重点仍在省内市场,今年主推徽蕴金种子(6年),充分利用公司终端营销网络优势,战略性抢占200元左右这一安徽白酒未来的主流消费带。我们认为,祥和、柔和是公司业绩基础、徽蕴金种子的推广是业绩超预期增长的关键,公司全年业绩高增长趋势明确,翻番可期。
公司计划全年收入16亿元,净利润3.4亿元。
盈利预测和评级。我们上调盈利预测,按最新股本5.56亿股全面摊薄后,我们预计公司2011、2012年的EPS 分别为0.58元、0.88元。我们认为,“错位竞争、独特营销”为公司成长提供了核心的竞争力,公司省内扩展空间大,省外战略独特清晰,徽蕴金种子和祥和种子酒省内省外分别发力,维持公司 “推荐”评级。
研究员：冉伶俐 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：金种子酒:产品升级助推业绩高增长,期待新年再发力
2010年公司实现营业收入13.80亿元,同比增长31.97%;营业利润2亿元,同比增长112.68%;归属母公司净利润1.69亿元,同比增长136.72%;每股收益0.32元。
2011年一季度,公司实现营业收入6.26亿元,同比增长92.12%;实现营业利润1.60亿元,同比增长196.86%;实现归属母公司净利润1.20亿元,同比增长181.79%。当期实现每股收益0.217元。
公司业绩取得高速增长,主要得益于白酒产品结构升级。
2010年公司酒类业务实现营业收入8.55亿元,同比增长40.82%;当期收入占比达到64.31%,同比提升5.86个百分点。报告期内,公司核心主推产品柔和系列和恒温窖藏醉三秋系列同比增长约40%,均创历史最好水平。公司还推出高端产品“徽蕴金种子”系列,均为年份酒,分为六年(42°)、十年(46°)和二十年(50°)三个种类,在局部地区推广。
公司整合并升级了种子酒系列,针对区域市场开发了和泰中华、老窖池醉三秋等产品,市场表现都比较突出。随着产品结构的调整,酒类业务当期毛利率水平达到66.37%,同比提升3.84个百分点。在白酒业务毛利水平和收入占比同时提升的影响下,当期综合毛利率水平达到42.15%,同比提升4.51个百分点。
非主业收入占比继续降低。公司当期实现生化制药业务收入4.68亿元,同比增长10.59%,收入占比为40.75%,同比降低6.47个百分点。实现房地产业务收入828万元,收入占比仅为0.8%。2010年8月,公司将所持有阜阳房地产开发公司98.16%的股权转让给金种子集团,正式将房地产业务剥离。
目前,公司只剩下生化制药一项副业,这样的状况与公司集中精力做大做强白酒主业的战略方针相吻合。
期间费用率为19.25%,同比提升1.62个百分点。当期销售费用达到2亿元,同比增长50.32%,销售费用的增长与加大营销力度以及并采用兑奖促销等营销方式有直接关系;销售费用率为14.53%,同比提升1.77个百分点。管理费用率为4.64%,同比下降0.16个百分点。
定向增发顺利完成,有助于公司提高主业竞争实力。2010年12月,公司3433万股A股,募集资金5.50亿元。
根据规划,公司募集资金将主要用于优质基酒酿造技改、优质酒恒温窖藏技改、营销与物流网络建设和技术研发及品控中心建设等四个项目。对以上项目的投入,将有助于公司提高优质基酒产能,升级产品结构,提升白酒主业的综合竞争实力。
2011年一季度,公司表现更加出色。当期实现营业收入6.26亿元,同比增长92.12%,当期收入已经接近去年全年总收入的一半。这样的增长速度说明公司产品销售保持着强劲的增长态势。当期综合毛利率为58.48%,同比提升17.18个百分点,环比提升17.02个百分点。毛利率的显著提升与公司2010年以来的产品结构调整有直接的关系。我们认为其主要原因是“徽蕴金种子”系列高毛利产品销量发力,显著的抬升了当期毛利水平。
收入的增长伴随毛利水平的显著提升,充分说明公司在新产品推广上取得了明显成效。当期销售费用率同比提升了5.92个百分点,达到13.71%的水平。伴随着销售收入的显著增长,销售费用率的大幅提升也不难被理解。
盈利预测。我们预计公司2011-2013年的EPS分别是0.58、0.87、1.24元,以当前股价17.89元计算,对应的动态PE分别是31X、20X、14X。我们认为公司正处于快速成长期,未来业绩仍有超预期的可能,维持“买入”的投资评级。
风险提示:(1)高端产品“徽蕴金种子”推广不达预期的风险;(2)省外营销进度缓慢的风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金种子酒:年报季报均靓丽,2011年高增乐观
2010年金种子酒实现营业总收入13.80亿元,同比增长31.97%;实现营业利润2.00亿元,同比增长112.68%;实现归属上市公司股东净利润1.69亿元,同比增长136.72%;每股收益0.30元,与我们预期一致。2011年1季度公司销售收入和净利润继续保持高速增长,业绩超预期。略微调高2011-2012每股盈利预测至0.55元和0.83元,调高目标价至21.60元,维持买入评级。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：金种子酒:业绩高增长延续,集团改制催生新动力
1、10年业绩增长136.7%,11年一季度业绩增长181.8%。10年收入13.79亿元,同比增长31.9%,10年净利润1.68亿,11年一季度净利润1.2亿元。
2、10年白酒收入增长40%,一季度收入大幅增长92%。10年公司的白酒收入8.5亿元,净增长2.5亿元。11年一季度公司收入6.3亿元, 同比增长92.1%,环比增长65.7%。我们认为一季度收入快速增长主要来自白酒销售的增长。公司规划11年取得销售收入16亿元,但我们认为从一季报收入增长趋势看,公司制定的收入规划略显保守。
3、中高端产品占比提升驱动盈利能力提升。10年销售毛利率42.2%, 同比提高4.6个百分点。10年销售白酒毛利率66.37%,同比小幅增长3.84个百分点。但11年一季度综合毛利率同比提升17.2个百分点,达到58.5%,我们认为毛利大幅提升主要是:1)一季度收入结构中白酒收入占比较大;2)高毛利的中高端白酒销量增长。公司去年推出高端徽蕴金种子酒,使公司产品结构更趋合理。高端产品的推出也将对公司品牌有拉升作用。公司还在央视投放4000万广告用于品牌宣传。
4、集团改制将催生新的动力。回顾安徽白酒发展历史,均与企业改制有关联,较早改制的口子窖、迎驾贡酒经历快速增长后现已实现20亿元以上的收入。古井集团也在2010年引入民营资本,完善治理结构。我们认为2011年金种子集团在阜阳市政府主导下,将稳步推进员工身份臵换工作,逐步实现公司集团整体改制目标。我们判断集团改制完成, 理顺激励机制后,股份公司也将被注入新的业绩增长动力。
5、预计11年业绩增长104.3%。预计公司11年收入18.2亿元,其中白酒收入13.3亿元,同比增长55%,11年净利润3.4亿元,同比增长104.3%,每股收益0.62元,对应11年动态PE28.7X,预计未来3年公司业绩复合增长率50%以上,估值上具备吸引力,给予公司“短期_ 推进,长期_A”的投资评级。
研究员：王明德，徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：金种子酒年报及一季报:大扩张高质量高增长,调升预测,继续强烈推荐
金种子酒4月29日公布10年报和11年一季报:10年实现收入13.8亿元,净利润1.69亿元,增速约32%和136.7%,EPS0.32元;其中酒类收入8.56亿元,增长40.82%,毛利率66.37%,上升3.84个百分点;生化制药4.685亿元,增长10%;11年一季报情况:收入6.26亿元,净利润1.2亿元,增速约92%和182%,EPS0.22元。
公司在10年报里披露,计划11年实现营业收入16亿元,力争实现净利润3.4亿元。我们对此表示认同,并认为这是基本目标,折合EPS0.61元。基于对公司直分销模式在安徽省内外成功复制的预期以及多层面的了解和理解,我们预计11-13年净利润增速达到115%、55%和50%,EPS将达到0.65元、1.01元和1.51元,分别比此前一季度预增公告点评报告调升0.05元或8.8%、0.10元或11%和0.25元或21%,对应PE27倍、17倍和12倍;11年目标价30元,对应PE45倍,这远低于其增长率对应的PE以及多数二线白酒的平均PE,与28日收盘价17.78元相比还有70%左右提升空间,继续强烈推荐。
风险提示:如果原材料大幅涨价而国家继续冻结价格或出现严重质量事故,公司业绩会较大幅度下滑或损失严重。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：金种子酒:年报业绩符合预期,一季报超预期
事件:
公司公布2010年报和2011年一季报:
2010年1-12月,公司实现营业收入13.8亿元,同比增长31.97%,营业利润2亿元,同比增长112.68%,实现归属母公司净利润1.69亿元,同比增长136.72%,实现每股收益0.32元。
2011年1-3月,公司实现营业收入6.26亿元,同比增长92.12%,营业利润1.6亿元,同比增长196.86%,实现归属母公司净利润1.2亿元,同比增长181.79%,实现每股收益0.22元。
年度利润分配预案:2010年不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。
研究结论:
2010年度业绩符合预期,一季报业绩超预期增长。2010年公司再次实现了预期中业绩高成长,白酒收入增长41%;今年一季报公司收入和净利润增速迅猛,182%的净利润增速明显要高于之前150%增长的预期。我们认为公司季报超预期的主要原因来自于以下几个方面:一是公司产品销售旺盛,一季度公司产品基本处于供给紧张的状态;二是毛利率快速上升,同比增加17.18个百分点,达到58.48%,我们认为跟公司白酒产品销售结构不断优化有很大关系,特别是去年底推出的“金种子徽蕴”六年产品,极大地抬升了公司品牌形象和产品销售档次的上移。
2010年和2011年一季度公司毛利率不断上升,产品销售形势局面乐观,销售费用高增长符合预期。2010年,公司综合毛利率达到42.15%,同比提高4.51个百分点。其中酒类产品的毛利率达到66.37%,提高3.84个百分点,生化制药业务毛利率保持稳定,毛利率为1.72%。我们认为制药业务的毛利率在未来变化不会非常大,公司未来提升盈利水平主要依靠白酒业务,而随着白酒高端产品的投入,其整体盈利能力处于上升期。我们看到今年一季度毛利率提升非常迅速,一定程度上很好印证了我们的判断。从2010年开始,公司的销售费用就保持快速增长的态势,主要原因是广告机宣传费用的大幅度投入,大投入带来了收入的快速增长,效益明显。短期内,公司销售费用率将保持高位运行,2010年该指标值为14.53%,我们判断后续两年仍将保持在14%左右。
盈利预测和评级:根据年报和季报情况,我们略微调升公司未来几年的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.62、0.92和1.29元。目前公司估值便宜,预期未来几年业绩仍将保持快速增长,我们维持对公司的“买入”评级。
研究员：施剑刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：金种子酒:外延式发展进入发力期
事件:公司公布了2011年业绩预增公告
一季度业绩同比增长150%。受益于白酒销售收入增长、销售结构的好转,2011年一季度,公司净利润预计同比增长150%,达到1.06亿元(去年全年预计为1.74亿元),实现每股收益约为0.19元。
省外市场进入业绩贡献期。截止2010年年底,公司在省外市场已完成了30个左右县市的布局,外延式扩张初现成效。由于公司县乡市场开发的选择性以及县乡市场的开发时间相对较短。我们认为,随着先期已开发市场导入期的完成,渠道构建、主流消费者培养也趋于成熟,公司已开发市场(30个左右县市)必将进入业绩释放期。
淡季发力,旺季收获。随着消费淡季的来临、公司在安徽市场布局框架已完成,未来精力在于渠道的深耕、安徽市场各品牌竞争主战场将逐渐覆盖市级、县级、乡级各个层面,公司未来的精力很大一部分必将放在省外市场,进一步加强对省外市场的开发力度和加强对已开发市场的维护力度,为旺季来临作充分的前期准备。
公司有望加大醉三秋市场开发力度。由于公司醉三秋目标市场定位于地级市,而该产品终端价格在100元左右,属于省内白酒中端消费标的,替代品牌较多(迎驾金星、古井淡雅、口子窖等),竞争非常激烈。由于县乡市场的省内外齐头并进进一步稀释了公司对醉三秋系列产品的精力投入。因此,我们认为,为了巩固并拓展醉三秋的市场份额,公司有望进一步加强对醉三秋的市场开发。
受益于县乡市场消费升级。我们认为,白酒行业的升级体现在整个产业链上。高端白酒的升级必然会带动中端、低端白酒的跟进。随着居民人均收入的稳步提升,未来县乡市场的白酒消费能力和档次必然会随之提高。目前,公司主打产品价格位于50-100元区间,而这一区间为未来县乡市场主流消费区间。因此,我们认为,公司现有畅销产品的消费者仅为一部分经济基础相对较好的消费者,而未来这一部分消费者的比例必将越来越大。
维持前期盈利预测:预计公司2010-2012年EPS分别为0.31元、0.55元和0.82元,未来12个月的目标价为23.38元,维持公司“推荐”投资评级。
研究员：周家杏 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：金种子酒:一季报预增150%以上,持续超预期增长态势明显
结论:
我们继续认为,金种子酒是近年来二线白酒中战略、产品、价格、渠道和服务等下沉到二三四线城市和农村地区最好和最到位的企业,也是和以中心城市及一二线地区为主战场的洋河在产品风格和营销特色两方面极其相似的二线白酒,其成长性将随着十二五期间中高端产品徽蕴·金种子的推出推广、新老产品跨区域跨省份运作、小区域高占有营销目标的实现等得到逐渐提升和延展。换句话说,公司未来三到五年的超预期增长可能成为一种基本态势。根据公司一季报预增公告,我们预计一季度净利润达到1.09亿元,折合EPS0.196元。基于对公司做大白酒主业之战略思路、中高端齐上阵之产品特色、精细化之营销体系和安徽省内外市场共同扩张等方面的了解和理解,从保守角度,预计11-13年增长或超过85%、51%和38%,EPS 约 0.60元、0.91元和1.25元,动态PE 约29倍、20倍和15倍;从略微乐观角度,预计11-13年净利润增速将达到100%、65%和50%,EPS 约0.66元、0.99元和1.36元,对应PE28倍、18倍和14倍。鉴于公司未来几年超预期增长趋势基本确立,11年会继续高增长,给予未来六个月目标价25元和11年全年30元估值,对应动态PE 约38倍和45倍,远低于或接近二线白酒45倍以上PE 水平,与当前价位相比提升空间约34%-60%,故继续强烈推荐。
风险提示:
公司中高端品牌“徽蕴·金种子”的销量可能低于预期,省内营销模式复制和推广到省外市场的有效性尚需观察。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：金种子酒动态点评:Q1业绩超预期,全年高增长明确
事件:公司发布一季度业绩快报。
点评:
公司一季度业绩超预期,EPS约0.2元。公司公告,公司一季度净利润同比增长150%以上,这高于市场此前对公司业绩翻番的预期。根据公司预测,2011年1季度的净利润至少1. 07亿元.EPS约0.2元。
业绩高增源于销量增长和销售结构升级。公司白酒节前销售旺盛、节后淡季不淡,加上醉三秋、新品徽蕴金钟子(6年)的推广使产品销售结构升级,毛利率提升,我们认为,这些是公司一季度业绩超预期增长的原因。
2011年业绩翻番可期,关注徽蕴金种子(6年)的推广。公司销售重点仍在省内市场,今年主推徽蕴金种子(6年),充分利用公司终端营销网络优势,战略性抢占200元左右这一安徽白酒未来的主流消费带。我们认为,祥和、柔和是公司业绩基础、徽蕴金种子的推广是业绩超预期增长的关键,公司全年业绩商增长趋势明确,翻番可期。
省外战略清晰,板块推进扩大根据地面积。公司省外战略清晰,省外推广第一步是围绕安徽省界,不超过300公里半径重点布局10个地区,以板块推进,小区域高占有,逐步扩大公司的“根据地面积”,主推祥和系列。公司目前已进入近30个县级市,预计全年有望完成至少60个县市的布局。
增发犷产能,计划6月完成投资。年前公司完成了定向增发,增发价格16. 02元,发行数量3433万股,募集资金总额5.5亿元。募集资金主要用于优质基酒技改、优质酒恒温窖藏技改等四个项目,这些项目实施后将扩大公司优质基酒产能。公司计划在2011年6月之前完成本次定向增发的全部投资。
研究员：冉伶俐 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：金种子酒:业绩高增长进一步确认
事件:
公司公告:根据公司财务部门初步测算,预计公司2011年第一季度归属于母公司所有者的净利润同比增长150%以上。
研究结论
我们依然认为公司如果出现回调是好的买入机会,是金子总是会发光的。
我们预期公司股价在2011年将会有良好表现,是比较优质的中长期配置品种。未来几年公司收入和净利润仍将保持较快的增长,投资者可以分享公司做大做强带来的良机。今年一季报公司净利润增长的主因为白酒销售收入增长、销售结构的好转、产品毛利率上升所致。我们预计一季报EPS会在0.2元左右。
“徽蕴六年”将成为业绩的新增长点,省外市场预计顺利推进,公司2011年净利润增幅预计在100%以上。我们认为“金种子酒”系列的“徽蕴六年”将成为公司新的利润增长点,我们预计今年销量有望在30万箱以上(六瓶装),从而进一步提高中高档产品销售比例和综合毛利率水平。未来几年,省内市场仍然是公司发展的重点,省外市场逐步推进,今年预计将在省外5个省市快速布局。公司计划在省外打造100个千万元级别的县级市场,销售额有望可达10亿元以上,目前公司已进入23个外省县市,已出现千万级别的县。省外市场严格控制在这5个省市15个地级区内,预计在2011年底,完成安徽周边60个县市的基本布局,并配之广告宣传。
如果这些市场成功运作,我们认为公司5年之内完全有可能在省外再创一个公司在安徽市场的销售规模。
公司竞争优势依然突出:1、形成了较好的终端系统操作模式,特别是样板市场的复制很成功;2、双品牌运作、形成多支单品上量优势,是安徽省内唯一一个双品牌成功运作的白酒企业;3、具备庞大的营销队伍,且具备强大的执行力,该队伍是公司宝贵资源;4、完善的营销网络是重大优势,公司基本实现了省内各县市酒店、商超、烟酒店终端的全覆盖;5、品牌优势,“金种子”被评为“安徽省十大强省品牌”,被认定为“中国驰名商标”;6、多年快速发展的积累加之此次成功增发为公司提供了充足的资金支持。整体而言公司产品和市场的错位竞争以及对终端市场的精耕细作是公司成功的重要因子。
公司业绩高增长进一步得到确认。从我们2月中旬对公司的实地调研情况来看,由于新包转产能未能及时完工,春节满负荷生产,造成节后“淡季不淡”的局面,我们预计今年1-2月公司白酒收入仍会保持100%以上的增长,此次一季报业绩预增150%以上仍然是略超我们预期。
维持对公司的“买入”评级。我们预计2010-2012年EPS分别为0.29、0.53和0.86元,预计业绩超预期实现的可能性较大。公司的PE和PS估值在白酒版块中处于较低水平,我们维持上半年加仓白酒股的观点不变,推荐“买入”金种子酒。
研究员：施剑刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：金种子酒:内外并进支撑高增长
强大的网络优势为公司开拓省内外市场一大利器。公司拥有148家经销商和6,000名人员做终端,这就保证了公司网络的深度覆盖,为做好县乡市场作了充分的人员保障。由于公司主打产品价格位于50-100元,目标市场定位于县乡市场。我们认为,白酒县乡市场的开发难度较大,要求渠道运作必须精细化、渠道维护必须持续化、人性化。这就要求企业在营销人员的配置上跟的上(公司具有6000个终端配置员工,指导和协助经销商进行市场开发)。另一方面,对于县乡市场而言,大品牌外加强大的资金支持是取得成功的关键因素(这是地产酒无法满足的条件)。这也是公司能够在县乡市场取得觉得控制地位的主要原因。
成功模式和经验的省外复制支撑公司高增长。每个企业战略定位决定了企业的发力点,而企业的发力点的不同导致各个公司优势不同。公司的主打产品(祥和、柔和种子酒)价格位于50-100元,定位于县乡市场。公司目前对省内县乡市场基本实现全覆盖,通过近几年的经营,公司对目标市场的已有深刻了解,积累了一整套开发县乡市场的成功模式和经验。而这一套县乡市场开拓的成功模式和经验为公司成功开发省外市场奠定了基础,从而支撑了公司未来2-3年业绩高增长。
盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为0.31元、0.55元和0.82元,目前股价(17.50元/股)对应2010-2012年PE分别为56x、32x和21x。考虑到省外市场开拓的稳步推进以及高端品牌培养的后续成熟为公司未来两年保持高增长奠定了基础,因此我们认为,2011年公司合理估值水平为40-45x,对应目标价格区间为22-24.75元,我们取中间价23.38元作为未来12个月的目标价,较当前股价具有34%的空间,给予公司“推荐”投资评级。
研究员：周家杏 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：金种子酒:股价回调是买入的好机会
我们分析认为主要原因是跟白酒版块的整体回调有关,公司基本面并没有利空消息。2011年是公司完成定向增发完成后的首年,随着公司业绩利好的逐步兑现,我们预期公司股价在2011年有望会有良好的表现,是比较好的长期配置品种。
我们预测公司2011年净利润增幅会在100%以上,其中2010年底推出的金种子酒系列“徽蕴六年”将会发挥较大的业绩增量作用。至此,公司的“种子酒”、“醉三秋”和“金种子”三大系列酒将会齐头并进,为未来几年的业绩增长奠定坚实基础。
公司相比竞争者的优势依然突出。1、形成了较好的终端系统操作模式,特别是样板市场的复制很成功;2、双品牌运作、形成多支单品上量优势,是安徽省内唯一一个双品牌成功运作的白酒企业;3、具备庞大的营销队伍,且具备强大的执行力,该队伍是公司宝贵资源;4、完善的营销网络是重大优势,公司基本实现了省内各县市酒店、商超、烟酒店终端的全覆盖;5、品牌优势,“金种子”被评为“安徽省十大强省品牌”,被认定为“中国驰名商标”;6、多年快速发展的积累加之此次成功增发为公司提供了充足的资金支持。整体而言公司产品和市场的错位竞争以及对终端市场的精耕细作是公司成功的重要因子。
省内仍然是重点,省外市场逐步推进,今年将在省外5个省市快速布局。
公司计划在省外打造100个千万元级别的县级市场,销售额可达10亿元以上,目前公司已进入23个外省县市,已出现千万级别的县。省外市场严格控制在这5个省市15个地级区内,预计在2011年底,这100个县的基本布局可结束,并配之广告宣传。如果这些市场成功运作,我们认为公司完全可以在省外再创一个省内市场的销售额。
维持盈利预测和评级不变。我们预计2010-2012年EPS分别为0.29、0.53和0.86元,业绩超预期实现的可能性较大。公司的PE和PS估值在白酒版块中处于较低水平,我们维持加仓白酒股的观点不变,同时更建议“买入”金种子酒。
研究员：施剑刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：金种子酒:务实型营销策略推动业绩高增长
2006年,借股权分制改革,公司调整发展战略,确立白酒为核心业务,并更名为“金种子酒”。去年上半年,白酒占到营业收入的64.48%,占到毛利润的97.01%;生物制药占到营业收入的34.34%,但由于95%处于流通环节,毛利率仅1.87%。下半年,公司以8055.83万元把房地产业务出售给集团。
2005年下半年,公司推出定位于中端(价位在50-100元/瓶)的祥和、柔和种子酒和地蕴醉三秋。2009年,祥和、柔和种子酒销量为4000、3000吨,地蕴醉三秋为1400吨,合计占到总销量的50%以上。2007年,公司积极构建销售网络。白酒销售收入从2008年开始大幅增长,预计2010年达到8-9个亿,2007-2010年累计增幅达到325%左右;净利润增幅更是达到550%左右。
徽酒对安徽白酒市场的争夺主要集中在中端价位上,公司三大产品都集中在此(祥和种子酒、柔和种子酒、地蕴醉三秋商超价为48、78、108元),之所以能持续高增长,主要原因在于营销策略不断创新:一是开拓没有强势品种的区域,在有强势品种的区域,主推竞争较弱价位的产品(如在迎驾贡酒所在地六安,避开商务、政务市场,主推祥和种子酒,去年销售收入接近7000万);二是销售渠道下沉到区和县,甚至到乡镇,经销商各做各的,乡镇做到五垄断(酒店、宣传、主要的商超店、主要的烟酒店和好的分销资源);三是拥有148家经销商,对其进行规范化管理(车辆、销售人员数量、办公地点等),配备1-2名业务员参与管理,全省拥有6000多终端人员;四是拥有核心消费者相关数据,人脉资源优势明显;五是稳定价格,2009年出厂价上调10-15%,去年没动,但返点减少(主要是通过返酒,也有通过应收帐款减少);六是实行保证金制度,防止窜货。
公司白酒销售收入80%来自于省内,皖南市场一直做的不错,皖北市场去年做的也不错,17个地区中,阜阳、宿州、安庆、巢湖、黄山、马鞍山的市场份额处于第一,其它地区属于某一价位或者部分区县的市场份额处于第一,但省内市场份额仍然不到10%。通过推广优势市场经验,公司白酒省内市场份额应该可以做到20%左右。
2005年之前,公司低档白酒在省外市场做的不错;之后,由于布局分散,销售规模开始收缩。去年,公司重新进入省外市场,以5个省15个地区100个区县(当地没有影响力较大的)为重点,预计今年年底完成布局,未来3-5年实现10亿元销售收入。从人口规模、消费习惯等方面来看,距离省界300公里以内的10个地区79个区县都与安徽较为接近,再造一个安徽市场是完全可能的。
在安徽白酒市场上,次高端价位(100-500元/瓶)难以看到外来品牌,徽酒占据主导地位,但定位于该价位的产品(古井贡酒年份原浆5、8、16年和口子窖5、10、20年)不多,城镇化推进和消费升级又使得该价位未来会成为主流消费价位,特别是200元左右的,因此提前布局,不失为一种明智选择。去年12月,公司推出徽蕴金种子系列,分为6、10、20年,商超价为148、378、858元,其中6年是重点运作产品,10、20年用于提升品牌形象,计划中端以上产品销售收入占比每年提高10%左右。今年,公司对徽蕴金种子系列加强推广力度,预计广告费用突破1亿元,其中约4000万投入央视。
公司定向增发工作已经完成,以16.02元/股的价格增发3433.21万股,计划使用募集资金5.39亿元投向基酒酿造技改、窖藏项目,以及销售渠道项目和研发项目。预计公司2010-2012年EPS为0.3、0.53、0.87元,同比增长137.08%、74.46%和63.37%,对应PE为56.99、32.66、19.97X。基于高增长,首次给予公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：王萍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：金种子酒:产品升级与市场拓展共促业绩增长
产品结构再升级,冲击当地高端价格带。2010年内公司又先后推出数款新产品,涵盖高中低档。新推高端产品“徽蕴金种子”系列均为年份酒,终端零售价分为三个档次:六年(42。)228元/瓶、十年(46。)598元/瓶、二十年(50。)1280元/瓶;目前主推徽蕴六年年份酒,目标是实现其在2011年放量增长;短期内,十年和二十年产品主要在于提升品牌形象。为配合公司高端新品的推出,公司将整合传播资源,强势营销,高举高打,并注重名烟名酒店展示和核心酒店占有。
省内区域经济高速增长打开省内白酒市场空间。安徽省经济发展状况和人口结构,有利于中低档白酒的快速发展。安徽GDP增速自2004年起维持在12-14%之间,持续快于全国平均水平;人均GDP占全国人均GDP的比重从2003年底的60.47%提升至2009年底的67.63%。最新统计数据显示,安徽农村人口为59.50%,高于全国平均水平的54.32%,这样的人口结构有利于中低档酒的发展。公司2010年前11个月,全国白酒产量791.63万吨,同比增长26.87%,安徽地区产量43.5万n屯,同比增长18.06%。
公司销售渠道扁平、分销深度,区域垄断逐渐彤成。公司实施了销售渠道扁平化的战略,对乡镇市场力争“五个垄断”:垄断乡镇酒店、垄断乡镇政府消费、垄断乡镇宣传、垄断乡镇好的烟酒店和垄断乡镇最好的分销商资源。
目前一级经销商已经下沉到县级甚至镇级区域。此外公司产品结构清晰、定位符合当地市场消费特征,因此基本形成了区域性销售垄断格局。
定增完成助力公司“聚焦资源做强做大白酒主业”的新战略,有助于白酒主业再上台阶。公司此次定增募集资金将全部用于白酒主业拓展,主要是白酒生产、储存、销售等环节的投资项目,包括优质基酒产能扩大、基酒储备能力翻番、完善营销网络、技术改进等。
风险因素:新产品推广,宏观经济波动。
估值与投资评级。预计公司2010--12年酒类业务EPS分别为0.31、0.51和0.78元,考虑到公司作为精耕细作的区域白酒公司仍处于快速成长阶段,给予2012年30倍PE估值,目标价23.40元,维持“增持”评级。
研究员：黄巍 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：金种子酒投资咨询报告
自11月22日推荐金种子酒以来,公司股价涨幅23.4%,达到我们的目标价,给予“卖出”评级,但我们认为该公司值得长期关注,理由如下:
金种子酒从多元化转变至专注白酒主业。
公司加大产品升级的力度。公司原先产品皆为低端产品,自2007年始有中端产品成规模的出现。公司的三大中端产品系列由于紧紧贴近安徽市场以120元/瓶及以下为主的消费能力,增速甚快,至2009年,“地蕴醉三秋”、“柔和”及“祥和”种子酒三大系列的销量分别达到1000吨,1800吨及1700吨。
公司在立足本土阜阳的情况下,力争竞争相对缓和的皖南地区,并且逐步蚕食省会合肥市场。
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.33、0.51、0.71元,动态市盈率分别为60.3倍,39倍,及28倍,合理价位20元。给予“卖出”评级。
研究员：独孤南薰，王卓 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：金种子酒:徽蕴祥和,醉享三秋
摘要:
快速成长的徽酒金花。公司是徽酒“六朵金花”之一,白酒产品包括醉三秋系列、种子酒系列和金种子酒系列。白酒收入占比64.7%,利润占比97.7%。公司2005年聚焦白酒业务,2008年业绩出现拐点,2009年翻番增长,2010年业绩预增130%-150%。公司增发完成,增发价格16.02元,约为发行底价的2.12倍。
核心成长动因:错位竞争、独特营销。(1)错位竞争:公司避开政务和商务消费,聚焦50-120元的徽酒主流消费带,实现后发制人;(2)深度营销,精耕细作:公司目前有148家经销商,省内终端队伍达6000多人。不设置省级总代,也不设立地区代理,市区经销商只做市区,县级经销商只做县级。目前将渠道下沉到乡镇,争取做到五个垄断。经销商只代理“金种子酒”的产品,甚至只代理公司的一款产品;(3)经销商保证金制度;(4)厂商一体化运作,派遣市场人员进入经销商辅助管理,嫁接公司文化。
未来成长之白酒市场:消费升级下,中高端白酒成长空间巨大。
未来成长之省内市场:依靠新品抢占新的主流消费带。安徽白酒每年增速达15%,公司目前仅在6个地区(共17个)做到了整体市场占有率第一,三年后市场占有率有望由现在的不足10%提升至15%-20%。公司明年将在安徽省内主推徽蕴金种子(6年),充分利用公司终端营销网络优势,战略性抢占200元左右这一安徽白酒未来的主流消费带,我们认为经过2年左右的培育,徽蕴金种子有望出现爆发性增长。
未来成长之省外市场:战略清晰,板块推进,扩大根据地面积。公司淡化省级概念,强调地区和县级概念,以板块推进,小区域高占有,逐步扩大公司的“根据地面积”,主推祥和系列,徽蕴用来提升形象。省外推广第一步是围绕安徽省界,不超过300公里半径重点布局10个地区,选择无强势品牌而人口多的县市,争取再造一个安徽。
盈利预测和评级。按最新股本5.57亿股全面摊薄后,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.31元、0.55元和0.86元。以最新收盘价20.44元计算,对应的PE分别为66X、37X 和24X。我们认为,“错位竞争、独特营销”为公司成长提供了核心的竞争力,公司省内扩展空间大,省外战略独特清晰,徽蕴金种子和祥和种子酒省内省外分别发力,近三年业绩将保持70%以上的增长。在二线区域白酒企业中,公司业绩增速最高,PE和PS处于较为合理水平,将公司的投资评级由“谨慎推荐”上调为“推荐评级”。
研究员：冉伶俐 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：金种子酒:好行业,好公司,下跌即买点
公司的营销模式仍在不断创新:已经形成较好的终端系统操作模式,公司的“系统的多环节互动模式”是公司具备核心竞争力的重要创新之一。
你听说过或看过对烟酒店冠名的做法吗?金种子酒正在做。我们认为公司“系统的多环节互动模式”的内容主要包括以下一个方面:1、厂商一体化的合作模式;2、对价格的合理认识及对其有效管理;3、严格实施对经销商的保证金制度;4、渠道指向消费者,围绕消费者进行营销运作。
在合肥调研期间,我们看到市区内多家烟酒店已经被“醉三秋”冠名,规模较好的烟酒店招牌冠以公司产品的品牌,这种做法很新颖,能够很好地控制公司营销成本,且效果应该会非常明显。这从一个侧面说明了公司极其重视对终端渠道地掌控。
产品设置走在省内前列,提前布局未来优势产品的意识非常强。经过此次深入调研,我们对公司下一步的发展战略有了更好的认识。梳理如下:1、继续推进本土化战略,省内市场仍然是公司的重点;2、进入省外市场,明年将在河南、湖北、江西、江苏和天津五个省市布局,2011年底,争取完成对这5个省市15个地级市100个县的布局,目前已经进入26个县;3、推出“徽蕴金种子”系列酒,实施高端化运作,今年年底已经推出徽蕴六年(42°),口感绵柔,入口和酒后反应都不错,元旦后推出系列的十年和二十年产品;4、公司的“十二五”规划设置已经完成,规划很好地展示了管理层对未来五年公司发展的强大信心、对资本市场的极大关注、对机制变革的不动摇、对体制改革的期望、对人才的重视、对制药业务的态度、以及对做强白酒主业的聚焦。
维持“买入”评级,维持目标价不变。2010年预计公司白酒的整体收入增长43-45%,连续多年保持高速增长,整体销量增长40%。预计祥和种子酒增长45%、柔和种子酒增长40%,醉三秋总体销量增长20%。观察省内地级市:四个市场收入增速超过100%(蚌埠170%,淮北166%,六安104%,合肥100%达到1亿元以上),另外四个市场超过70%(宣城、淮南等市场)。观察县级市:省内73个县市中,一半市场收入超过50%增长,18个县市超过200%,另外有8个县市超过100%。我们认为公司是成长性最好的白酒公司,PE估值水平最低,即使参考PS,公司也低于均值。维持盈利预测不变,目标价27.3元,如果再考虑公司拥有的土地价值,公司价值更高,维持公司“买入”投资评级。
研究员：施剑刚 所属机构：东方证券股份有限公司
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