大唐电信(600198)_研究报告_财经_新浪网(600198) 研究分析报告|查股网
股票名称：大唐电信(600198)
报告标题：大唐电信:营业收入大幅上升未止亏损
公司属于通信设备制造业,主要提供微电子、软件、接入、终端、行业应用与通信服务五大类业务。公司构建"大终端加大服务"产业群,面向移动互联网和物联网等新兴产业。
2011年1-3月,公司实现营业收入11.52亿元,同比增长53.02%;营业利润亏损3,283万元,去年同期亏损1,363万元;归属母公司所有者净利润1,637万元,去年同期亏损1,542万元;基本每股收益-0.04元。
营业收入同比增长53.02%。报告期内,公司营业收入同比增长较多,同比增长53.02%。主要原源于公司整体解决方案转型及产业协同效应发挥作用,终端产业和行业应用产业规模较上年同期有所增长。
坚持转型。公司坚持“固本转型”战略,在电信行业多年经验的基础上,积极推进非电信行业应用及IT服务,未来前景看好。
综合毛利率仍下滑。报告期内,公司综合毛利率下降4.97个百分点至12.60%。主要源于报告期内拉动营业收入增长的终端及应用产业毛利率较低。期间费用率同比下降。报告期内,公司期间费用率同比下降3.43个百分点至15.24%。各项费用率都小幅下降。
新兴产业依然是看点。新兴信息产业是“十二五”规划的重要课题,公司在储备水利、煤炭、电网行业物联网解决方案的基础上,联合设立物联网创投基金,作为产业领跑者将会优先受益。报告期内,公司设立新华瑞德,进一步推进电子阅读项目的发展,与新华社的合作将会提升公司内容资源品质,但该市场竞争激烈,仍需时间检验公司该类业务的发展。
EMV迁移有助公司业绩提升。国内EMV迁移年内有望初步形成规模,公司作为国内领先的芯片供应商,将会受益行业的启动。
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.17元、0.25元、0.39元,按4月28日股票价格测算,对应动态市盈率分别为88倍、60倍、38倍。维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:新兴信息产业市场开拓不力。
研究员：邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大唐电信:金融IC卡推广和移动支付标准制定提速利好公司业务
近日中国人民银行科技工作会议提出:“2011年要全面推广金融IC卡应用,启动全国范围的芯片卡迁移。”我们认为,一方面,基于IC芯片的银行卡不但能为持卡人提供更安全的支付服务,而且可与社保、就医、身份认证等其他需要实名的应用结合,也可加载积分、折扣等信息或其他行业信息,与小额支付产品无缝连接,小额支付使用脱机方式、大额支付使用联机借贷记授权,长期看,金融IC卡普及是大势所趋,具有广泛的应用空间;另一方面,据我们了解,除工行和交行已实现全国性发卡,对金融IC卡推行较为积极外,中行、农行、建行、中信、民生、招商、深发展等的IC卡项目进度较慢,这与投入与利益协调都有关系。大唐电信在银行EMV芯片方面拥有国内独一无二的领先优势,目前公司在欧洲已通过所有测试程序,预计2011年1季度可获得正式资质认证;
此外,李东荣还提出:加速完成金融统计、电子支付、移动支付等系列标准的制定。目前公司和国民技术一样,同时拥有2.4G与13.56M两种标准的移动支付芯片,受制于国家对于移动支付标准的未确定,未能实现规模化量产。随着3G的普及与推广,到达一个产业爆发点后,微支付将成为3G的杀手级应用,在移动互联网终端的应用将出现爆发式增长;
在政府政策大力扶持战略性新兴产业的大背景下,公司在物联网、银行EMV卡、社保卡、UIM卡、电子阅读等领域均有涉足或已是领军企业。公司2011-2013年EPS(不含电子书)分别为0.39/0.45/0.49元,当前股价对应市盈率为46/27/26倍。公司作为多项业务的“核心技术提供商”,理应享有估值溢价,定增被否股价放量跌停是短期内市场防止不确定风险所必须付出的代价,为长线投资提供较好的低位买点。维持公司“买入”的投资评级。建议投资者等待股价回调,逢低介入。
研究员：栾雪飞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：大唐电信:定增被否无碍公司中长线投资价值
增发被否或许与TD和3G项目的投资方向不够理想有关系,但无碍公司主业发展,并存在大股东电信研究院加大对上市公司支持力度的可能性。此次增发被否导致的股价下跌,不过是短期内为降低不确定性所必须付出的代价;长期来看,却为公司提供了较好的低点建仓机会。投资者如果只看重起点和终点,这些都是浮云;如果比较关心过程以回避风险摊薄成本,就比较劳心劳力,不过也可顺势而为,现在按照什么规则退的场,条件改变时,再按同一规则入场便是;
数字出版业务引擎哑火,不能再继续扛起公司价值的大旗,一试似乎无疾而终,尽管如此,公司还在继续与新华社合作开发“新华频媒”电子阅读运营平台,并未停止数字出版业务的脚步;银行EMV迁移相当于1/3个三网融合的规模,有望在2011年启动,公司有望在2011年第一季度取得正式资质认证;移动互联网时代,移动支付作为3G的杀手级应用,有望在标准确定之后实现业务井喷;公司身处未来20年中国的新兴产业的巨大便利当中,未来物联网业务想象空间巨大,每一次有关于物联网本身事件都构成买入股票的良机;央企重组构成股价弹性空间;
市场一向对公司“全产业链式”但缺乏核心竞争力的基本面和执行力方面多有诟病。在政府政策大力扶持战略性新兴产业的大背景下,公司在物联网、银行EMV卡、社保卡、UIM卡、电子阅读等领域均有涉足或已是领军企业。公司2011-2013年EPS(不含电子书)分别为0.39/0.45/0.49元,当前股价对应市盈率为46/27/26倍。公司作为多项业务的“核心技术提供商”,理应享有估值溢价,定增被否股价放量跌停是短期内市场防止不确定风险所必须付出的代价,为长线投资提供较好的低位买点。维持公司“买入”的投资评级。
研究员：栾雪飞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：大唐电信:定增未通过,长线业务价值继续看好
投资建议
非公开发行申请未获通过,短期内将在一定程度上影响投资情绪,股价存在波动的可能性。但是公司业务已经实现转型,基本面已全面好转,现有业务的长期价值非常出色。
从总市值比较看(表1),大唐电信(600198)与业务相近企业比较,被低估明显。
预计2010-2012年EPS分别是0.18、0.46、0.68元,对应的PE分别是110、43、29。从估值上看,公司2011年市盈率仅略高于其他稳健成长的IT公司,而后续的增长潜力更快速。
维持评级:推荐。
研究员：王家炜，王莉，吴砚靖 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：大唐电信:经营拐点已现,受益EMV迁移、移动支付及物联网业务
2010年5月央行在原有的PBOC2.0标准上颁布了《中国金融集成电路(IC)卡规范》(2010年版),要求5年内国内全面推行金融IC卡,我们判断国内EMV迁移将加快。
我们预测2011年全国IC卡发卡渗透率为10%,2012年为20%,2013年为30%,2011-2015年金融IC卡发卡总量分别是0.9、1.93、3.85、6.9、9.2亿张。
我们判断国内银行在推动金融IC卡的进程中会采用大唐的芯片。预计随着大唐微电子通过EMV标准认证,公司将至少能够抢占金融IC卡芯片三分之一以上的市场份额。公司在2011年一季度之前通过国际EMV认证是大概率事件。
据我们了解,目前只有大唐微电子的芯片认证申请被EMV组织受理,这意味着其他国内芯片设计企业的相关进度比大唐滞后1年半以上,未来2年大唐微电子将不会面临来自国内企业的强有力竞争。
我国移动支付尚处于起步发展阶段,长期趋势向好。大唐电信研发的13.56M(NFC)银联主导模式有利于移动支付长期发展,大唐是移动支付领域最优势企业之一。
国家安监局于2010年8月发布《国务院关于进一步加强企业安全生产工作的通知》,要求煤矿和非煤矿山在3年内要完成制定和实施安全监控装备。大唐电信在煤矿安全信息化有先发优势,且从2007年已经开始进行相关资质准备,我们认为,公司的感知矿山解决方案有助于公司抢占矿山安全监测市场,并带动在其它行业的物联网应用。
预计2010-2012年EPS分别是0.18、0.46、0.68元,对应的PE分别是128、49、33。
我们认为,虽然短期内市盈率偏高,但随着金融IC卡及物联网业务的全面开展,公司基本面已经全面好转,成长性好,其2012年预期市盈率33倍,当前股价并未反映公司的成长性。并首次评级:推荐。
股票价格表现的催化剂:通过EMV认证;银行大规模推广金融IC卡;13.56M手机支付技术方案获国家支持。
研究员：王家炜，王莉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：大唐电信:中报平平,银行IC卡、电子书发展有望超预期
上半年业绩低于预期。2010 年上半年公司实现营业收入17.6 亿元,同比增长19.4%;营业利润3,729 万元,同比减少23.9%;净利润1,836 万元,同比增长24.9%;摊薄每股收益0.04 元,低于市场预期。第二季度公司实现营业收入10.1 亿元,同比增长34.1%;净利润3,378 亿元,同比增长320.5%;摊薄每股收益0.08 元。
软件分销、终端销售、行业应用收入大幅增长,微电子产品收入下滑。公司增长动力来自:①软件收入2.3 亿元,同比增长190%,主要是由于软件分销收入增长超过预期。
②终端收入7.5 亿元,同比增长39%,主要是由于TD 数据卡、电子书的销售增长,另外上海优思随着海外市场的复苏,手机解决方案收入也同比增长1.2 亿元。③行业应用1.76 亿元,同比增长29%,主要是由于在核电和特种行业取得突破。公司传统主业微电子收入3.1 亿元,同比减少10%,主要是由于二代证模块出货量大幅减少,同时SIM 卡销量保持平稳所致。
产品结构变化致综合毛利率下滑。综合毛利率19.1%,同比下滑4 个百分点:①低毛利率的终端类收入占比同比提升6 个百分点至43%,终端毛利率仅为13%。②微电子产品中高毛利率的二代证模块收入减少,微电子毛利率35%,同比下滑10 个百分点。③软件分销比例扩大,软件毛利率同比下滑19 个百分点至16.7%。
期间费用控制加强,政府补助为利润增长来源。期间费用率16%,同比降低3.3 个百分点,其中销售费用率下降2 个百分点,财务费用率下降1.3 个百分点,一方面是由于费用控制加强,另一方面公司短期贷款减少、获得利率优惠,利息支出也相应减少。
二季度公司增加约3,200 万元政府补助,弥补利润下滑并推动了利润增长。
关注焦点。①银行IC 卡正逐步推进,商业银行积极推广态度还未出现。②与新华社成立合资公司,有望在电子书领域获得新突破。③非公开发行正在进程中,等待结果。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：大唐电信:铁肩担道义的默默先行者
设立独资公司,“新华频媒”电子阅读项目启动,对项目质地和市场前景本身,我们维持之前积极乐观的判断不变;我们持审慎看好的地方是在于双方推动尤其是新华社方面的态度,这将是一个双方利益博弈的长期过程;
国内银行EMV卡迁移可能加速启动,得标准者得天下,公司作为国内唯一一家能够提供符合PBOC2.0标准的芯片设计龙头公司,有望最大化受益,预计每年增厚EPS0.06-0.15元;
物联网业务稳步布局,新进驻中国联通智能公交系统;
目前中央企业为136家,2010年央企数量要降至80-100家,重组重点是中小央企,央企整合使得央企之间面临竞争。这意味着在大唐这类中小央企上,蕴含着央企经营从坏变好、央企并购重组等各种投资机会;
盈利预测与投资评级。在政府政策大力扶持战略性新兴产业的大背景下,公司在物联网、电子阅读、社保卡、银行EMV卡、UIM卡等领域均有涉足或已是领军企业。公司2010-2013年EPS分别为0.395/0.554/0.648/0.686元,公司作为多项业务的“核心技术提供商”,理应享有估值溢价,按照2011年35-40倍市盈率计算,估值为19.39-22.16元。维持公司“买入”的投资评级。
研究员：栾雪飞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：大唐电信:物联网应用带动相关应用成长
调研结论
公司业务亮点颇多,主要分为五大类业务
公司主要业务包括微电子、软件、接入、终端和应用服务等五大类业务:
(1) 微电子类业务主要包括智能卡类业务和SOC 芯片业务,智能卡类业务包括通信智能卡(芯片及卡)、银行卡芯片和社保卡芯片。
a) 公司在通信智能卡领域占据优势份额,在中国移动的份额达到20%;b) 公司在社保卡芯片市场占据30%以上份额。
(2) 软件类业务主要包括三部分:电信业务,IT 服务业务、行业应用业务。
(3) 接入类业务主要包括光缆/馈线/数字缆业务、WLAN 设备、运营商网络节电设备类业务;从长期看,该业务的占比将逐渐降低。
(4) 终端类业务主要包括终端设计和终端研制业务:a) 终端设计业务主要由控股35%的子公司上海优思开展。
该业务兼容了TD-SCDMA/WCDMA/CDMA 三大手机研制平台,并且在国内手机研制市场中占据第五份额;b) 终端设备主要由天津终端公司研制,业务包括3G 数据卡/TD 手机/无线固话业务,电子阅读器、物联网模块业务。
(5) 增值类业务包括手机炫装业务、电子书阅读平台等。
物联网和移动互联网将是公司业务发展的核心主线整体上,公司业务将围绕“物联网+移动互联网”应用作为主线,提供整体的系统解决方案。
a) 物联网方面的业务包括:M2M 终端模块、传感类行业应用、股权投资基金(1期投入2亿,占20%股权);由于业务涉及微电子、软件、终端等分业务,因此将成立统一的事业部牵头并整体策划。
b) 移动互联网方面业务包括电纸书终端/平台、手机炫装业务,U-game 手机(具有类似Wii 游戏功能的手机业务)等。
公司业务在中长期将爆发性增长
我们认为公司具有三大中长期业务爆发点:银行IC 卡迁移、电纸书、物联网行业应用。
(1) 银行卡芯片业务将极大受益于银行卡的芯片化迁移。作为国内唯一的芯片供应商,公司预计将于今年底/明年初完成EMV 芯片资质认证。随着资质认定完成、芯片卡市场启动,该业务将在12年爆发。(考虑到金融信息安全,我们预计国内IC 卡芯片至少60%以上将采用国产芯片;目前银行卡芯片主要由英飞凌、三星、意法半导体供应。)(2) 电纸书业务今年将有较大增长。公司该类业务主要定位高端:公司一款产品入围中国移动的G3阅读器(共7款);另外,公司也与主流媒体新华社开展积极合作,将推广基于“电子书终端+新闻内容”的系统解决方案;此外,公司也计划进入空间巨大的电子教科书市场(美国加州、新加坡、甚至我国上海都已经开始启动教课书向电子化改革)。总体上,我们预测10年电纸书终端销量有望达到25万部;(3) 物联网业务具有较好先发优势,并且已经实现相关收入。
a) 为煤矿、水利等行业提供整体解决方案。尤其是煤矿行业物联网业务,公司通过瓦斯浓度传感器实现矿下环境安全报警的系统方案。该业务公司在07年就开始准备相关认证,在安全生产背景下,该业务在大煤矿中开展较好。此外,公司也在积极拓展其他行业的物联网应用;b) 公司在电力(远程抄表)、监控等行业提供M2M 终端模块,我们预计该业务随着智能电网、平安城市的深入开展将进一步较好增长。
盈利预测
总体上,我们预测公司10年业绩增长将主要来自终端(尤其是电纸书终端)业务的爆发性增长。我们预测公司10年收入增长27.6%,并且在规模效应带动下,利润增长将大于收入增幅;预测10-11年EPS 为0.19元、0.31元,增长43.6%、63.3%。也建议投资者关注公司爆发性业务的后续开展情况。
研究员：戴春荣，袁兵兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：大唐电信:数字出版如此多娇,数风流人物,还看大唐
公司默默辛苦掘井多年,正在成为新时代的幸运儿:在数字出版阅读的浪潮中,公司凭借央企背景有望携新华社的内容优势最终胜出,电子书有望每年增厚公司业绩0.11-0.21元左右;
中移动对移动支付业务大范围推广带来公司UIM卡业务快速增长。按每张UIM卡100-120元,出货量100万张计算,收入1-1.2亿元,毛利润2500-3000万元,增厚EPS0.05-0.06元;
随着2010年1月1日《城镇企业职工基本养老保险关系转移接续暂行办法》正式施行和7月1日“医疗保险关系转移接续政策”的启动,公司作为人社部检测合格并备案的主流芯片设计供应商,未来几年进入加速上升期,每年贡献5亿元收入,2亿元毛利润,1亿元净利润,增厚EPS0.058-0.115元;
国内银行EMV卡迁移可能加速启动,得标准者得天下,公司作为国内唯一一家能够提供符合PBOC2.0标准的芯片设计龙头公司,有望最大化受益,预计每年增厚EPS0.06-0.15元;
盈利预测与投资评级。在政府政策大力扶持战略性新兴产业的大背景下,公司在物联网、电子阅读、社保卡、银行EMV卡、UIM卡等领域均有涉足或已是领军企业。公司作为多项业务的“核心技术提供商”,价值理应得到重估。公司2009年EPS为0.13元,2010年EPS有望达到0.41-0.66元,按照35-40倍市盈率计算,估值为14.4-26.4元。首次给予公司“买入”的投资评级。
研究员：马金良 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：大唐电信调研简报
1. 公司主要业务为微电子、软件、接入、终端和应用服务五大类业务。其中的接入业务的占比将比将逐渐降低。
a) 微电子类业务主要是通信智能卡(芯片及卡)、银行卡芯片和社保卡芯片。
i. 公司在通信智能卡领域占据优势份额,在中国移动的份额达到20%;
ii. 公司在社保卡芯片市场占据30%以上份额。
b) 软件类业务主要包括三部分:运营商软件业务(OSS/BSS),与国外成熟软件商的合作业务(Oracle)、以及行业应用业务。
c) 接入类业务主要包括光缆/馈线/数字缆业务、WLAN AP设备、运营商网络节点类设备业务
d) 终端类业务主要包括终端设计和终端研制业务:
i. 终端设计业务主要由控股35%的上海优思负责。兼容TD-SCDMA/WCDMA/CDMA三大手机研制平台,在国内手机研制中占据第五份额;
ii. 终端设备主要有天津终端公司研制,业务包括3G数据卡/TD手机/无线固话业务,电子阅读器、物联网模块业务。
e) 增值类业务包括手机炫装业务、电子书阅读平台。
2. 整体上,公司业务将紧紧围绕“物联网+移动互联网”应用,提供系统整体的解决方案。
a) 物联网方面的业务包括:M2M终端模块、传感类行业应用、股权投资基金(1期投入2亿,占20%);由于业务设计微电子、软件、终端等分业务,因此将成立统一的事业部牵头。
b) 移动互联网业务包括电纸书终端/平台、手机炫装业务等。
3. 我们认为公司具有三大中长期业务爆发点:银行IC卡迁移、电纸书、物联网行业应用
银行卡芯片业务将极大受益于银行卡的芯片化迁移。作为国内唯一的芯片供应商,公司将于6月去欧洲进行EMV芯片资质认证(预计今年底/明年初完成)。随着资质认定完成、芯片卡市场启动,该业务将在12年爆发。(考虑到金融信息安全,我们预计国内IC卡芯片至少60%以上将采用国产芯片;目a) 前银行卡芯片市场主要由英飞凌、三星、意法半导体供应。)
b) 电纸书业务今年将有较大增长。公司该类业务主要定位高端:公司一款产品入围中国移动的G3阅读器(共7款);公司也将推广基于“终端+内容”的系统解决方案;此外,公司也计划进入空间巨大的电子教科书市场。我们预测10年销量有望达到25万部;
c) 物联网业务具有较好先发优势,并且已经实现相关收入。主要基于(1)为煤矿、水利等行业提供整体解决方案。该业务公司在07年就开始准备相关认证,在安全生产背景下,该业务在大煤矿中开展较好。此外,公司也在积极拓展其他行业应用;(2)公司在电力(远程抄表)、监控等行业提供M2M终端模块,我们预计该业务随着智能电网、平安城市的深入开展将进一步较好增长;
2. 总体上,公司10年业绩增长将主要来自终端(主要电纸书)业务的爆发性增长。我们预测公司10年收入增长27.6%,在规模效应带动下,利润增长将大于收入增幅;预测10-11年EPS为0.19元、0.31元,增长43.6%、63.3%。建议投资者关注爆发性业务的后续开展情况。
研究员：戴春荣，袁兵兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：大唐电信:传统业务发展稳健,新兴领域前景可期
大唐是电信科学技术研究院控股的高科技电信企业,主营业务包括微电子类、终端类、接入类和软件类以及行业应用与通信服务类等领域。
公司在物联网、电子阅读、手机支付、增值业务、EMV 卡迁移等热点领域均有布局,新业务拓展已走在行业前列。
微电子业务是公司的传统优势产业,但近年来收入逐年下降。主要受二代身份证市场萎缩因素影响,预计未来身份证降幅逐步减弱。公司目前社保卡销售势头良好,将一定程度上弥补身份证收入下滑的影响。
EMV 卡将于10年底获得资质,公司预计国内市场大规模启动时间将到2012年。
公司终端业务规模近年来显著提高,终端子公司发展稳健。预计随着我国TD 网络的建设与终端市场的快速发展,公司传统终端业务将保持稳速增长。同时电子书业务将成为10年业绩增长的一大亮点。
控股子公司西安大唐已连续多年巨额亏损,对公司业绩拖累明显,公司10年工作目标为扭亏,甩掉包袱后公司业绩有望得以释放。
我们预计公司10年和11年实现每股收益0.20元和0.30元,对应动态市盈率89.3倍和57.9倍。公司传统业务发展稳健,新兴领域前景可期,但公司目前估值水平偏高,我们给与公司“中性”投资评级。
研究员：隋阳，王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：大唐电信:符合预期,终端产品发力
2009 年公司实现营业收入32.11 亿元,同比增长18.7%;营业利润8,118 万元,同比减少35.8%;归属母公司所有者的净利润5,747 万元,同比增长25.9%;摊薄每股收益0.13 元,与我们0.13 元的预期一致;扣除非经常性损益后的每股收益为-0.01 元,而08 年为0.07 元。第4 季度公司实现营业收入10.30 亿元,同比增长5.7%;归属母公司所有者的净利润1,852 万元,同比增长6.5%,摊薄每股收益0.04 元。
业绩平稳增长依靠政府补助、增值税返还。09 年公司营业外收入同比增加5,074 万元,占净利润的88%,主要是由于政府补助比08 年增加3,758 万元,另外增值税返还也较08 年增加752 万元,依靠着营业外收入,公司业绩保持了平稳增长。
终端发力,微电子低迷。营业收入的增长主要来自于终端类产品,终端类收入11.8 亿元,同比增长64.2%,成为第二大业务,原因是:①上海优思经营随着全球手机市场的复苏而走出低谷;②天津终端公司开始贡献收益。软件类、行业应用类收入分别同比增长24.4%、110.2%,收入规模达到2.7 亿元、3.2 亿元。传统微电子类收入为5.11亿元,同比减少26.6%,是由于身份证需求大幅下滑,采购量同比减少约50%所致。
综合毛利率下滑,期间费用率得到有效控制。09 年公司综合毛利率为22.7%,较08年下滑2.6 个百分点,虽然微电子毛利率保持平稳,但其他产品毛利率均出现不同程度下滑,其中软件类毛利率同比下滑12.3 个百分点至23.5%,终端类毛利率同比下滑1 个百分点至12.8%,我们分析手机主板、数据卡产品的价格下降是主要原因。期间费用率18.2%,同比降低1.3 个百分点,有效得到控制,主要得益于财务费用率同比降低2 个百分点,主要是由于09 年度贷款利率降低以及缩短存量贷款所致。
预计公司 2010-2011 年每股收益分别为0.30 元、0.38 元,较前期预测分别下调0.03元、0.07 元,动态市盈率分别为62x、49x,估值水平较高,但我们认为公司业务经营反转趋势未变,2010 年终端产品将继续驱动公司业绩改善,因为维持“增持”评级。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：大唐电信:EMV、电子书,热点业务众多,业绩增长空间大
2009 年,公司实现营业收入32.1 亿元,同比增长18.7%;营业利润8,118 万元,同比增长35.8%;归属于母公司所有者净利润5,747 万元,同比增长25.9%;基本每股收益0.13 元。
因盈利尚未弥补完05、06 年亏损额,本年度无现金分配预案。
总收入增长略低于预期。分业务看:(1)微电子业务:实现收入5.11 亿元,同比下降26.6%,降幅较大的主要原因是二代身份证发放在09 年进入尾声,相关市场大幅萎缩;(2)终端业务:实现收入11.85 亿元,同比增长64.3%,主要原因是上海优思全年并表,而08 年仅并入第四季(09 年,上海优思实现收入6.84 亿元,远低于预期的近10 亿元,是公司总收入增速低于预期的主要原因);(3)其他业务中,接入线缆业务收入下降4.4%,软件和行业应用及通信服务类业务均有不同程度增长。微电子和终端业务是公司当前的主要营收来源,也是公司未来的主要增长点。
整体毛利率下降明显。09 年,公司各细分业务毛利率均出现不同程度下降,综合毛利率同比下降2.6 个百分点至22.7%。
其中,终端毛利率仅为12.8%,较08 年下降1 个百分点,其盈利能力亟需提高。
财务费用率下降明显,但未来财务压力仍然较大。利率下调,以及通过合理规划缩短存量贷款的持有时间,报告期内公司财务费用率大幅下降,由4.7%下降至2.7%。截至09 年底,公司资产负债率仍高达84.9%,定向增发已剔除归还贷款项目,公司未来财务压力仍将较大。
EMV 芯片、电子书等,热点业务众多,面临发展良机。目前,公司两大核心业务(微电子和终端)都面临着良好的历史发展机遇。(1)微电子业务:控股子公司大唐微电子(持95%)是国内综合排名前三的IC 设计企业,技术实力雄厚,其微电子业务包括2G SIM 卡、二代身份证、3G USIM 卡、社保卡和EMV 卡等。目前,大唐微电子已经进入社保卡领域,未来市场占有率有望达到30%;3G SIM 卡将随着国内3G 用户的增加而高速成长;而EMV 芯片更将面临爆发性增长前景:目前,国内拥有超过20 亿张银行卡,但几乎全部是传统磁条卡。基于金融安全,未来中国EMV 迁移将势在必行,从而为EMV 卡创造超过200 亿元的巨大市场。大唐微电子具有自主EMV 芯片设计的能力,预计将于2010 年年中获得EMV 资质,届时将能对外销售EMV 芯片,至少领先国内竞争对手1.5 年时间。
一旦国内启动EMV 迁移,公司将受益巨大。我们预计国内EMV 市场将在2011 年逐步启动。(2)终端业务:公司终端业务产品包括家庭信息终端、TD 数据卡、手机主板、电子书阅读器等。这些产品都将受到三网融合、物联网发展的推动,市场需求快速增长。尤其是电子书阅读器,公司通过与新华社、中国移动合作,强强联合,有望快速成为行业主要参与者。我们假设公司2010 年销售电子书阅读器20 万台,平均售价1500元/台,将为公司贡献收入3 亿元,成为公司的重要增长点。
业绩步入高速增长通道,上调公司投资评级至“增持“。近年来,公司按照“向终端靠拢”的经营战略,已逐步从经营困境中摆脱出来,而未来在众多前景广阔的新业务推动下,业绩有望步入高速增长通道。按当前总股本4.39 亿股计算,我们预计公司2010-2011 年净利润将分别增长128%和76%,基本每股收益分别为0.30 元和0.53 元。尽管公司当前股价对应2010 年动态PE 为62 倍,处于较高水平,但鉴于公司多项业务的广阔前景,以及未来业绩有望超预期,我们上调公司投资评级至“增持”。
风险提示:(1)国内EMV 市场迟迟不能启动;(2)终端业务毛利率不能有效提升,导致增收不增利。
研究员：天相通信组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大唐电信:短期利润受损,业务经营反转趋势未变
非公开发行历程回顾:①09年5月公司发布了非公开发行预案,发行上限为1.4亿股,发行价格不低于8.70元,募集资金不超过12亿元投向3G 智能卡、银行EMV 卡、TD-SCDMA数据融合产品以及偿还银行贷款4个项目。大股东电信科学技术研究院拟认购不超过10%的发行股份总数。②09年12月公司股东大会将项目中偿还银行贷款项目金额归零,以满足发行条件,发行股数也调整为不超过5,290万股,电信邮科院认购比例不变。
此次大股东电信科学院解除认购协议,我们分析这可能对非公开发行进程带来一些不确定性,发行时间会有所拖后。公司资本结构优化时间也将延后,财务费用对公司业绩的影响时间可能略超我们的预期,公司短期利润将受损。
尽管此次事件对非公开项目带来一些不确定性,但公司不会因此延误募投项目:①融资渠道依然畅通,集团公司仍拥有约15亿元的授信额度。②公司09年9月已向大股东电信科学院签订了内部资金支持框架协议,公司借款额上限达到10亿元,基本可以满足非公开发行项目的资金需求。
另外,我们认为公司业务经营反转趋势未变,短期利润受损将为介入提供良机:①微电子:EMV 国际认证将于年中完成,年内有望实现量产,定位EMV 模块战略,公司将成为EMV 迁移进程中的最大受益者。移动支付、3G 大容量USIM 也成为业务增长亮点。
②终端:3G 手机、数据卡产品继续受益于运营商的大规模采购。2010年中国移动计划发展100万G3阅读器用户,而目前大唐为独家供应商,未来也有望为最大的受益者。
上海优思的手机主板产品也有望受益于全球手机产量的恢复。
维持2009-2011年每股收益分别为0.135元、0.331元、0.449元的盈利预测,对应动态市盈率分别为141x、57x、42x,估值偏高,但对于反转趋势中的企业来说并不具备参考意义。我们看好分业务的发展前景,维持“增持”评级,建议投资者持续关注。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：大唐电信:电子书开始出货,增发方案调整带来业绩增厚
电子书在2009 年已经开始出货,这是一个好的开始:09 年底浙江移动已开始推广电子书,公司是最早为其供货的公司,全年出货可能到约一万部。电子书将是10 年中移动力推产品之一。中移动要完成10 年TD 发展目标,必然加大各类TD 终端的推广力度,10 年TD 电子书市场有望爆发性增长;
大唐在TD 电子书领域的优势在于全方位协同:既有TD 终端上的技术优势、运营商渠道的市场优势,也有与新华社合作的央企优势,公司对未来拓展电子书增值业务的思路较多(比如中国市场新闻类内容将比书籍类更有吸引力),这种全面优势是竞争对手短期内难以超越的;
公司公告调整增发方案,去除偿还银行贷款的项目:公司新增股本变少(0.529亿股),由该项目直接带来的财务费用减少的利好也消失,我们认为这个变动不会影响公司主业发展,仅影响财务费用。不考虑三项爆发性业务,公司EPS基本不变;考虑三项爆发性业务后,公司的EPS 将有增厚,中性情况下增厚0.10 元,即2010 年业绩有望达到0.82 元;
增发方案修改后,原有业务和新业务分开计算EPS,10、11 年原有业务贡献EPS 0.27、0.49 元,新业务启动后中性情况每年贡献EPS 约0.62 元。需考虑各项新业务启动的可能性大小,如10 年只有电子书和RF-SIM 卡两项业务启动,整体业绩0.54-1.1 元,中性情况业绩0.74 元,按30 倍PE 估值22.2 元;?? 维持“审慎推荐”评级:我们维持原有看法,看好大唐的央企属性以及未来各项业务的发展,认为大唐是一个被严重低估的公司。由于增发能否通过尚有不确定性,因此维持“审慎推荐”评级,目标价为22.2 元。
研究员：曾斌 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：大唐电信:国进民退趋势下, 被严重低估的龙头央企
本文详细分析了大唐电信的经营历史和未来看好的几大理由:国进民退、央企整合、TD 用户爆发增长带来机遇、电子书、EMV 卡及手机支付等多个爆发性亮点与小市值的不匹配等,建议以大局观看待大唐这类央企的价值和未来发展空间,把握长期投资价值,给予“审慎推荐”评级,目标估值21.6元。公司最大不确定性在于增发能否通过,如果增发成功我们将视情况上调评级。
国进民退与央企整合带来的投资机会:国进民退的大趋势意味着央企在未来的经营状况会向好;2010年央企数量要降至80-100家,重组重点是中小央企,央企整合使得央企之间面临竞争。这意味着在大唐这类中小央企上,蕴含着央企经营从坏变好、央企并购重组等各种投资机会;太多的亮点,太小的市值:大唐在物联网、电子阅读、手机支付、增值业务、EMV 卡迁移等领域均有涉足或已是领军企业,可以说是上市通信设备商中最具全面竞争力的企业之一。我们认为公司应可成为A 股市值第二的通信设备商。
公司目前60多亿的市值,未能体现公司未来的业绩爆发性;2010是中移动TD 用户爆发之年,也是大唐业绩爆发之时:中移动的TD 用户发展目标,09年底500万,10年底3000万。这将带动大唐的业绩爆发性增长,而且随着中移动TD 采购不断增加,大唐未来几年有望业绩持续增长;大唐业绩增长受融资成功与否影响:公司计划以不低于8.7元,发行1.4亿股。
如果成功公司每年可节省利息费用约0.42亿元,且能支持开展各项新业务;原有业务和新业务分开计算EPS,10、11年原有业务贡献EPS 0.28、0.48元,新业务启动后中性情况每年贡献EPS 约0.44元。需要考虑各项新业务启动的可能性大小,如2010年只有电子书和RF-SIM 卡启动,整体业绩为0.55-0.85元,中性情况业绩为0.72元,按2010年30倍PE,估值21.6元;首次给予“审慎推荐”评级:我们看好大唐的央企属性以及未来各项业务的发展,认为大唐是一个被严重低估的公司。由于增发能否通过尚有不确定性,因此给予“审慎推荐”评级,目标价为21.6元。
研究员：曾斌 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：大唐电信:3季度营收稳步增长 业绩符合预期
按定向增发 1.4 亿股后总股本5.8 亿股计算,我们预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.12元,0.30 元和0.47 元。公司目前股价对应2010 年动态市盈率为38 倍。相对于未来几年的高成长性,公司估值基本合理,维持“中性”的投资评级。
风险提示:国内EMV 卡市场启动晚于预期;终端类业务竞争加剧导致毛利率大幅下降;定向增发募资不顺影响拟投项目的进展。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大唐电信：十年磨一剑
公司上半年公司累计实现营业收入 14.79 亿元,较去年同期增长23%;实现营业利润4898.34 万元,较去年同期增长38.26%,归属母公司净利润1470.29 万元,比去年同期增长91.23%;扣除非经常性损益后的净利润1256.13 万元,较去年同期增长80.87%。实现每股收益0.0335元;微电子业务是大唐电信传统的业务之一,盈利最为稳定,资产质量良好。社保卡的集中发放,在一定程度上弥补了身份证卡业务下滑的影响。随着3G时代的到来,通信卡有望迎来新一轮增长我们认为公司微电子业务未来三年仍然能够维持稳定增长态势;终端产业已经成为大唐电信主营中营业收入最多的产业,2009年中期实现营业收入5.4亿,同比增长72%,毛利率13.6%,较2008年年报微降0.17个百分点。该类产品已经成为公司主要利润增长点,公司TD数据卡目前市场占有率排名第一,已经进入快速发展阶段。TD电子阅读器和家庭信息终端两种新产品的发展空间也非常广阔。我们认为,下半年公司终端类产品依然会维持增长态势,且存在超预期增长的可能性;我们认为,大唐电信增发有利于公司产业结构调整和公司盈利情况改善。从募投项目来看,TD终端和智能卡都是公司未来主要利润来源。3G牌照的发放以及公司多年的技术积累为公司提供了一个最好的发展契机。作为国内唯一一家同时能够提供芯片级、模块级和卡片级产品服务的微电子企业以及凭借与中国移动长期的合作伙伴关系,大唐电信的行业先发优势是毋容置疑的。而EMV卡未来三年可能进入高速发展期,EMV卡未来的推广应用,将极大的提高公司盈利水平。而与中移动的通信智能卡合作还将带动公司未来增值业务的发展,形成新的利润增长点;公司财务状况难言乐观。2006年、2007年和2008年三年的资产负债率分别为88.2%、87.8%和84.7%。每年仅利息支出就达到1.3-1.4亿。远远超过公司每年的净利润。增发项目中7.4亿用来偿还债务,有利于公司改善财务结构。仅此一项,每年能够为公司增加净利润4000万左右;我们看好公司发展前景,如果增发项目进展顺利,2009年和2010年盈利有望得到提升。我们预期公司2009年、2010年每股收益0.14元和0.30元。对应目前股价市盈率为60.5和28.2。给予大唐电信“买入”评级,目标价位14.5元。
研究员：于英仪 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：大唐电信：经营已出低谷 定向增发加速未来发展
终端业务的爆发性增长拉动营业收入增长。公司主要从事微电子、接入线缆、终端产品、通信软件和通信行业应用及服务五大类业务。2009 年上半年,公司终端业务实现销售收入5.44 亿元(占营业总收入的36.8%),同比增长72.4%;通信行业应用及服务实现销售收入1.37 亿元(占营业总收入的9.3%),同比增长226%;其余三项业务收入略有下滑(下滑幅度在5%以内)。公司终端业务实现爆发性增长,主要原因是:(1)公司于2008 年下半年收购了从事移动终端软、硬件设计及手机解决方案业务的上海优思35%股权,报告期内上海优思实现营业收入4.11 亿元;(2)公司2008 年第四季度全资设立的天津通信终端公司报告期内实现销售收入2.25亿元。上述两家控股子公司报告期内并入财务报表,增加了终端类业务收入。
综合毛利率略有下滑、费用处于较高水平。报告期内,受益于从设计到产品销售的完整产业链布局,公司不断开发出新产品,并得到了市场欢迎,使得终端业务毛利率大幅提升11.1个百分点至13.6%。不过,其余四项业务毛利率均出现了不同程度的下滑(微电子类、接入类、软件类和行业应用类业务毛利率分别下跌2.9、2.3、6.2 和26 个百分点至45.2%、12.6%、35.8%和26.5%),导致公司综合毛利率小幅下滑0.98个百分点至23%。报告期内,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.2%、9.0%和3.1%,期间费用率达19.3%,同比小幅下降0.7 个百分点(主要受益于财务费用率同比下降2.2 个百分点),但仍处于较高水平。截至2009 年6 月30 日,公司资产负债率高达86.9%,财务压力较大,亟需股权融资缓解压力。
公司已走出自身经营低谷,在终端和微电子两大业务的推动下,正迎来快速增长的时期。自2006 年以来,公司管理团队对公司经营管理战略进行了一系列改革,建立了以市场为导向、以业绩为中心的研发、管理和激励制度,退出了处于衰退期的程控交换机、SCDMA 设备等亏损业务,同时把具有竞争优势的微电子、终端、软件和增值业务确立为公司核心业务,并在相关领域建立起了自身核心竞争力。
定向增发将助推公司未来三年业绩高速增长。为利用市场资金相对宽裕的环境、加快公司的未来发展,公司正在积极筹划定向增发事宜:拟以不低于8.7 元/股的价格非公开发行不超过1.4 亿股,募集资金不超过12 亿元用于新型3G 智能卡研发、银行EMV 卡、TD-SCDMA 数据产品等三大项目和偿还银行贷款(募投资金具体应用详见附表1)。我们认为,定向增发成功后,将大幅缓解公司的财务压力,加快公司微电子和终端两大核心业务的发展,加速公司未来业绩成长。
在假设公司此次非公开发行成功的条件下,我们预计公司2009-2011 年净利润分别为7,000万元、15,400 万元和21,300 万元,未来三年净利润复合增长率达67%。按增发1.4 亿股后总股本5.79 亿股计算,公司2009-2011 年摊薄每股收益分别为0.12 元、0.27 元和0.37 元,对应动态市盈率分别为74 倍、34 倍和24 倍。从2009 年业绩来看,公司估值水平处于较高水平,维持公司“中性”投资评级。但考虑到未来业绩的高成长性,建议投资者给予长期积极关注。
风险提示:(1)若此次定向增发未能成功,公司微电子业务和终端业务的扩张将受到较大影响,同时财务负担短期内难以缓解,公司业绩将难以出现高速增长;(2)由于产业链不成熟、缺乏规模商用经营,未来两年国内TD 产业发展有可能慢于我们预期,使得公司TD 终端和智能卡业务发展低于预期;(3)由于行业内竞争激烈,公司终端业务毛利率有可能低于我们的预期。
研究员：郑常斌 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：ST大唐：拟定向增发
事件:
据上海证券报报导,因筹划定向增发事项而停牌一周的ST大唐今日披露,公司拟以不低于8.70元/股的价格向包括控股股东在内的不超过10名特定对象进行定向增发,增发新股数量则不超过14000万股,其中控股股东电信科学技术研究院认购股数不低于本次发行股份总额的10%,合计募集资金总额不超过12亿元。
点评:
多点开花的战略布局 ST大唐希望通过自主研发和产业升级来提升自身经营能力。在具体募资投向上,ST大唐拟投资17201.6万元用于TD-SCDMA数据融合产品研发及产业化项目;另有9601万元将投入于新型3G智能卡研发及产业化项目;此外,公司还将耗资19172万元投建银行EMV卡研发及产业化项目;
实现业务领域扩展 ST大唐急需资金加大力度支持大唐微电子在新产品和新领域-3G电信智能卡与银行EMV卡的研究开发和产业化,以提升在智能卡领域的自主创新能力,巩固在电信智能卡领域的技术领先与市场领导地位,并实现在非电信行业应用领域的产业延伸;
改善财务结构 ST大唐还拟利用上述募资中的7.97亿元偿还银行贷款,来摆脱资本结构不合理、负债率过高的局面,据ST大唐介绍,截至2008年底,公司累计银行借款总额高达22亿元,资产负债率高达84.7%,每年沉重的财务费用负担已严重侵蚀公司经营利润。据悉,ST大唐2008年净利润为4564.64万元,但其财务费用就达到1.37亿元,在此背景下,公司迫切需要积极拓宽融资渠道来降低财务成本,以增强抗风险能力;
3G智能卡有望成为新的利润增长点 我们认为,随着国内3G市场需求扩大,TD-SCDMA数据融合产品打造成公司又一新的利润增长点,如果ST大唐能够抓住契机,将3G电信智能卡做大做强,未来几年,无疑会成为公司利润的又一增长点。上述增发项目的实施将增强公司在智能卡领域的技术领先与市场领导地位,实现公司3G产业布局,同时改善公司资本结构,增强公司整体实力;
EMV卡有望取代磁条卡 EMV是Europay、万事达(MC)和Visa三大国际组织共同制定的IC(智能/芯片)卡金融支付应用标准,以智能卡取代磁条卡体系、具有强大防欺诈功能的、并可实现全球互通互用的全球技术规范。目前,EMV已经成为银行IC卡的国际标准。ST大唐自身智能卡研发实力居全国领先水平,国内EMV卡未来市场空间巨大,公司项目前景光明;
我们依旧看好公司未来的发展,维持ST大唐的“增持”评级,目标价位14元。
风险提示:公司定向增发方案尚未正式公布和实施,我们将积极关注公司增发情况以及未来项目实施情况。
研究员：于英仪 所属机构：太平洋证券股份有限公司
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