伊力特(600197)_研究报告_财经_新浪网(600197) 研究分析报告|查股网
股票名称：伊力特(600197)
报告标题：伊力特投资咨询报告
公司白酒产品以中端酒为主,整体处于档次提升期,今年平均售价提高约15%,由于其在疆内的影响力,未来提价空间尚存。2009年开始的销售策略调整,公司加大了销售费用的投入,进一步理顺产品线。此举对于未来发展夯实基础,但近期可能面临销售费用提高的问题。
新疆市场的白酒集中度低,伊力特则是新疆区内第一品牌,公司60%以上收入来源源自疆内,疆外主要依靠浙江的贡献。
新疆区域政策或为公司带来实质利好。
我们预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.47、0.62、0.72元,动态市盈率分别为25.7倍,19.5倍,及16.8倍。维持“买入”评级,12个月目标价为17元。
研究员：独孤南薰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：伊力特2010年报点评:白酒业绩增长很快,煤化工点火推迟
投资要点:
收入增速较快,业绩略低于预期:伊力特10年实现收入10.85亿,同比增长24.6%;归属母公司净利润1.34亿,EPS0.30元,同比增长22.79%,略低于我们的预期,拟10派2元。
白酒净利润增长38%左右,基本符合预期。由于公司有些子公司亏损,我们以公司两个白酒销售的子公司:新疆伊力特经销公司、伊宁县天伦商贸来基本反映公司白酒业务收入利润,2010年两公司合计利润2.15亿元,带来Eps0.48元。
提价、销量增长推动白酒收入上升,预计今年可能进一步提价。2010年3月公司高档产品提价平均幅度18%,本期毛利率上升2.12个百分点。按照公司销售状况、国内白酒11年仍普遍提价10%以上的预期以及新疆地区居民收入持续上升的预期,预计公司今年将进一步提价。
预收款维持较高水平,经营性现金流状况良好:10年公司实现预收账款2.5亿,占营业收入比重为23.1%;每股经营性现金流净额0.66元,同比增长257%。预收款维持较高水平,经营性现金流状况良好,公司整体经营情况良好。
管理费用率8.12%,上升1.35个百分点,主要是职工薪酬大幅增加、大量预提奖金导致,预计2011年管理费用率略有下降
部分子公司亏损、煤化工厂在建等因素使公司实际所得税税率持续上升至40%,有悖于我们之前的预期。预计煤化工今年上半年点火,下半年正常运营,在所得税税率仍然维持25%的情况下,预计实际税率会有所下调。
基于对新疆开发和居民收入增长上升的预期,预计公司未来几年销售情况仍然会很好,预计11、12年Eps分别为0.39、0.57元,维持增持
研究员：胡春霞 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：伊力特2010年中报点评:销售大量投入谋取未来销量增长
伊力特上半年销售收入5.97 亿元,同比增长13.41%;利润总额1.37亿元,同比增长18.34%;归属于上市公司股东的净利润0.88 亿元,较上年同期增长8.95%。EPS0.2 元。
提价导致白酒毛利率上升3.52 个百分点至49.44%。公司3 月初提价16%,对毛利率有所推动。销售情况比较稳定,疆内市场销售收入大幅增长26.36%,疆外市场基本持平。
销售费用较上年同期增长119.91%,销售费用率上升4.25 个百分点。
销售费用的上升可以从两个方向来看:第一,销售费用超预期影响Eps 接近0.05 元;第二,销售费用的大幅增加,主要来自产品促销和宣传力度的增加,这有利于公司品牌的强化和未来产品销量的增加,同时也表明公司对销售的重视程度上升,有望改变之前比较放任的销售态度。我们认为在新疆大开发前期,大量的宣传投入是很有必要的。
所得税大幅上涨。公司实际所得税率大幅增加5 个百分点至37%,超出我们预期。所得税额上升38%,主要是母子公司中盈利企业的盈利额大幅增加,这主要来自白酒业务的利润增加。也从侧面说明比白酒盈利不错,亏损主要来自酒店业务和新建项目的投入。
煤焦化业务预计年底点火。
看好新疆开发投资大幅增长背景下的疆内第一白酒企业——伊力特未来白酒销量增长和提价的潜力,销售费用的短期大幅增加能更好的应对未来市场的扩张,我们对此予以正面的评价。维持公司2010、2011 年0.34、0.55 的业绩预测,维持增持评级。
研究员：胡春霞 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：伊力特:区域白酒龙头充分获益新疆经济成长
新疆过去3年GDP复合增长17.3%,相关机构预计未来几年保持25%以上的速度,我们观察到伊力特过去三年白酒复合增长12.5%,预计未来几年保持在15%以上的增长较为容易。公司过去几年提价幅度平均15%左右,如果公司品牌和渠道管理得当,未来价值提升应属回归正常,保守估计每年提价10%较为正常,预计公司未来三年收入增长至少在25%以上。我们估计公司吨酒价格的持续提升应带动公司业绩快速增长。综合而言,预计公司2010-2012年可实现白酒EPS分别为0.31元,0.43元和0.58元,分别同比增长24%,39%和37%。当前股价为17.7元,对应2010-2011年动态PE分别为57.6倍和41.6倍。考虑到公司未来改善前景非常大,以及公司焦炭业务伴随通胀可能会出现业绩爆发性增长的契机,我们给予“增持”评级。
研究员：赵勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：伊力特:调研简报
白酒主业今年持续稳定增长:公司产品销售市场主要在新疆和浙江,销售渠道为大经销商制。其中疆内市场居垄断地位,2009年销售收入约5.14亿元,市场占有率从30%提升到34%。浙江市场精耕11年,也为公司强势市场,销售收入超过2.6亿。2010年在公司产品平均提价15%情况下销量基本未受影响。随着国家对新疆开发建设的加快和疆内人民收入水平的提高,公司白酒业务将有较大提升,预计公司全年销售收入增长超过25%,同时毛利率也将提升1-2个百分点。
煤化工业务有望成为业绩贡献的另一主力军:2007年公司介入煤化工业务之后,该业务逐渐成为公司重点发展的对象。股东拥有的三家煤矿提供公司丰富的焦炭资源,公司介入拥有一定的原料优势。目前公司95 万吨煤焦化项目1号焦炉主体已基本建设完毕,产能55万吨。预计2010年10月有望点火运行,但预计2011年才能为公司提供业绩贡献。我们预测2011-2013年公司产能陆续建设完成,该项业务有望增厚2011年、2012年和2013年每股收益0.125元、0.28元和0.37元。由于公司大股东农四师拥有大量煤炭资源,不排除注入上市公司的可能。
其他业务逐渐走上正轨:除白酒和煤化工业务,公司先后介入商业、印务、酒店、物流、期货和生物工程等项目。公司瘦身业务进展明显,目前与主业无关业务基本剥离完毕。商业、印务和玻璃业务均有盈利,酒店、期货和物流业务仍处于亏损或微利境地。
风险提示:目前估值已不低,煤化工业务前景目前仍不明朗,短期看安全边际不高
估值与投资建议:预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.32元和0.53元,暂给与“中性”投资评级,关注公司煤化工项目发展。
研究员：苏静然 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：伊力特:下跌带来机会,看好新疆发展下的增长
近期市场持续大跌中,伊力特短期也持续下跌,但据我们了解公司经营正常,短期并无负面因素。
伊力特上半年销售情况正常,2 季度销量受到提价影响非常小,预计全年销量增长10%以上,未来仍有提价空间。伊力特2009 年销量增长18%,收入增长19%,自然的销量增长是主因。1 季度公司销售收入增长了20%,因为产品3 月份才提价(平均16%),因此收入增长主要是来自结构调整和销量的增长,。据4 月份当地市场的调研,提价后大、小老窖销售仍紧俏,提价对销量影响小。预计未来1-2 年,随着居民收入的增长,产品仍有提价空间。
煤焦化业务年底点火,预计明年贡献0.1 元的EPS。公司煤焦化业务可以看作是景上添花,我们并不奢望能做多大,但是维持比较稳定的利润贡献应该问题不大。未来煤矿资产注入可以比较明确的预期。
新疆政策利好明确。“推进新疆跨越式发展和长治久安”,着力保障和改善民生,加快提高城乡居民生活水平;“十二五”期间新疆全社会固定资产投资规模将比“十一五”期间翻一翻多。可以预期未来4、5 年新疆建设中,当地人流量、居民收入等都会有很大的提高。
看好新疆地区经济的发展,以及当地居民收入增加,消费增加给公司销售带来的正面刺激,维持未来4-5 年公司白酒业绩大幅增长的判断。预计10、11 年白酒EPS 为0.34、0.46 元,11 年煤焦化贡献EPS0.1元。考虑到公司未来4-5 年销量增长环境好,利润大幅增长预期明确,股价下跌后,安全边际高并有足够的向上空间,建议增持。
研究员：胡春霞 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：伊力特:新疆投资将进一步推动白酒增长
伊力特三大看点:1、白酒主业稳定发展,预计年利润增长30%,并为公司提供稳定现金流;2、煤化工业务提升2011 年业绩;3、发展新疆公司可能受益,所得税率存在下降的可能。
2009 年业绩:伊力特09 年白酒销量增长了18.26%,营业收入、利润总额分别为8.71、1.72 亿元,同比增长19.15%、13.00%;由于税率上升,净利润1.09 亿元,同比减少10.94%,Eps0.25 元。2010 年盈利计划:力争实现营业收入10.5 亿元,利润总额2 亿元。
白酒增长较快,疆内影响力强。公司白酒产品以中档为主,总体档次正在提升,今年均价提升16%左右,未来仍有提价空间。09 年开始销售策略调整,加大销售投入,理顺开发品牌。新疆白酒集中度低,作为第一品牌的伊力特疆内销售空间大,疆外主要依靠浙江商源。
煤化工是2011 年利润增长亮点之一。项目预计今年底投产,焦煤供应主要来自兵团和股东,预计2010 年贡献利润4000 多万,增加Eps0.1 元左右。存在煤矿资产注入可能。
新疆区域政策支持可能推动业绩大幅增长。目前可以预期的政策利好主要是各省援建投资和中央财政投资,税收优惠。这将增加公司产品销量,减少所得税支出,提高净利润。
白酒业务增长稳定,新疆发展可能导致利润大幅超预期。假设10-12年实际税率33%、28%、27%,预期Eps 为0.34、0.58、0.72 元,如果税率15%,则为0.43、0.69、0.84 元,考虑到新疆投资将大幅增加和其他可能的优惠政策,给予增30 倍PE,21 元目标价,增持。
研究员：胡春霞 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：伊力特:具备消费与能源双重概念的区域明星
短期看点有新疆板块的政策推动下的投资热情、区域经济启稳回升,以及公司价格调整后的收入增长;长期看点有公司产品结构调整带来利润率提升、疆外市场的逐步开拓、煤化工和物流公司提供长期稳定的利润来源。
新疆区域经济期待政策支持;我们认为新疆区域经济振兴规划的利好政策将于5 月份逐步推出,区域经济将逐步恢复。而新疆振兴规划带给新疆板块的也不仅仅是一时的炒作热情,有助于发挥新疆能源和资源优势,促进经济增长带动消费复苏,而公司具备消费与能源的双重概念。
白酒行业消费将保持旺盛;一季度全国白酒产量208.18 万千升,同比增长32%;新疆地区一季度白酒产量同比增长21.1%,虽然低于全国平均水平。但从月度产量趋势来看,经历2008 年的回落和七五事件影响后,行业已走上正常的增长轨道。
公司业务迎来投资回报;白酒业务:疆内深耕与疆外扩张。公司产品在新疆地区市场占有率约为30-50%,产品定价中低端,具备精细化的空间;公司管理层已意识到这点,营销重点逐步转向中高档;疆外扩张并非停滞不前,仍有一定增长。3 月份公司产品整体提价约15%,预计全年公司白酒业务能够保持20%-30%的增长速度。煤化工业务:投资回报越来越近。项目完工日期被推迟到2010 年底,公司已和新疆地区部分钢铁公司达成了产品销售的意向协议。同时煤矿资源注入公司的预期越来越高,使公司业绩增长与利润增厚能够有足够保证。
白酒板块享受估值溢价。鉴于目前白酒行业的较为稳定的成长性,给合同时历史数据和溢价倍数,我们认为白酒行业对沪深300 指数的正常估值溢价在1.5 倍-2 倍之间,以目前的沪深300 指数市盈率计算,即为30-40倍市盈率。就伊力特目前的股价而言,短期内略显偏高。
盈利预测与估值;预计公司主营的白酒业务销售收入有望突破10 亿元,净利润达到1.4 亿元,预计传统业务对未来三年的基本每股收益为0.329元、0.437 元、0.576 元;加上煤化工业务带来的收益,预计2010-2012年基本每股收益能够达到0.329 元、0.619 元和0.798 元,对应当前股价,市盈率分别是50X、27X 和21X,给予短期中性、长期增持评级,请投资者注意系统性风险,新疆板块短期炒作风险和公司经营风险。
研究员：王剑辉，黄仕川 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：伊力特:省外结算拉动业绩增长
2010年1季度,公司实现营业收入3.14亿元,同比增长19.77%,营业利润7196万元,同比增长36%,实现归属母公司净利润4729万元,同比增长30.15%,实现每股收益0.11元。
与浙江商源结算推动报告期内业绩快速增长。报告期内,公司营业收入同比增长20%,毛利率同比上升6.5个百分点,达到38.03%。从2009年年度报告可以看到,公司省外市场仅增长了1.47%,主要原因是公司与浙江总经销商尚未完成结算,拉低了省外的收入增速,而实际上,公司白酒09年在省外市场销售相对乐观,同时,省外市场的产品结构相对较高,这部分收入的陆续确认是推动公司报告期内业绩收入、毛利率快速提升的主要原因。另外,公司疆内产品年初10%的提价也是毛利率大幅增长的原因之一。
疆外增长将成亮点。目前公司产品在疆内市场占有率在30%左右,在第二故乡浙江的市场占有率在40%左右。我们认为浙江市场的成功有着天时、地利、人和的配合,是不可复制的,但是在新疆、浙江市场稳定增长的基础上,其他省份的成长将成为公司最大的利润增长点。公司09年初开始进军上海市场,09年中旬在乐购、大润发、联华等超市已经完成铺货,09年底上海大型商超、餐饮场所均可以见到公司产品,铺货速度非常之快。正如我们此前在《伊力特(600197):伊力特(600197):白酒力拓疆外,焦炭锦上添花》中所述,上海地域离浙江比较近,消费者口味与浙江有一定的相似度,以浙江成功的经验来看,公司产品的口感能够适应上海的消费者;另外,上海的浙江人比较多,“家乡”的酒、熟悉的味道,长期定居上海的浙江人有望带动上海市场“伊力”品牌的消费。
恶劣天气影响煤焦化项目进程。公司焦炭项目原定于今年2月份点火,4月份试生产,但由于天气情况较为恶劣,将延期至下半年。报告期内,受伊犁地区反常气候的影响,公司煤焦化项目工地一栋720平方米的彩钢结构耐材库被积雪压塌、工地焦炉保温大棚顶部部分面积被吹毁,造成直接经济损失约289万元,目前,融雪性洪水及山洪的压力得以消除,各项工作基本恢复正常。
盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年白酒业务的EPS分别为0.45元、0.54元和0.65元,以公司当前16.45元的股价计算,对应的动态PE分别为36X、30X和25X;焦炭业务上线后每年能为公司贡献0.2元左右的EPS,目前有传闻伊犁地区要成立经济特区,如果传言属实,将进一步拉动公司白酒销量,加之中央对新疆地区扶持力度的加大以及相关利好政策的推出,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)大盘波动对公司股价的影响。
研究员：王爽 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：伊力特:煤化工将是新的利润增长点
投资要点:
“新疆第一名酒”,存在机会,也面临挑战。经济水平和收入水平的落后,也导致新疆地区白酒消费水平明显落后于全国水平,估计白酒产值10~13亿元。本地产品几乎全部是中低端。伊力特酒被称为“塞外茅台”、“新疆第一名酒”,在新疆地区的市场占有率超过30%。以公司在疆内的影响力,仍可能进一步扩大市场份额。而长远来看,资源丰富的新疆的崛起才是伊力特酒发展持久动力。公司白酒面临的挑战主要来自疆外市场突破的艰难、经营机制的落后和开发品牌的过多。
煤化工将是新的利润增长点。伊力特煤化工公司 95万吨/年焦化及10万吨甲醇项目,一期产能为55万吨,公司预计今年10月1日落成投产。从上游原料供给和下游销售来看,煤化工项目未来的业绩贡献较稳定。预计今年四季度投产后,
10、11年分别贡献的权益每股收益分别为0.01元/股和0.16元/股。
盈利预测及投资建议。
我们预计09-11年的每股收益分别为0.3元、0.4元和0.66元,估值并无太大优势。白酒收入相对稳定,但大幅增长的可能性也不大。未来煤化工业务是公司最大的看点,期货业务也值得期待。另外,公司具备多种题材,存在丰富的交易性机会,新疆振兴规划可能是股价上涨的催化剂,暂给予“谨慎推荐”评级。风险因素:白酒市场的竞争、业务多元化风险等。
研究员：黄黎明 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：伊力特:主业发展平稳,关注煤化工项目进度
主要观点:
白酒业务发展平稳 存在提价预期。
在“7.5事件”发生后,公司白酒产品在疆内的销售虽受到一定影响,但好于我们的预期。目前伊力特在新疆市场的占有率超过35%,随着国家振兴新疆政策的出台,我们预计公司白酒提价的可能性较大。
煤化工项目进度放缓 但前景仍值得期待。
由于项目后续运营尚需补充小部分资金,而外部筹资的进度可能因国家收紧银根而存变数,故竣工投产期可能就此延后。据了解,该项目是兵团的十大重点工程之一,煤化工也是兵团六大重点产业之一,此项目将得到兵团的鼎力支持以推动其发展。一号炉预计在今年10月正式点火运行,有望在今年4季度为公司贡献利润。
所得税减免取消影响09年业绩。
公司全资子公司新源县九鼎商贸公司税收减免政策的到期,3季报显示所得税较上年同期大增119.67%。所得税政策的改变对公司短期业绩影响较为突出。
投资建议:
未来六个月内,调升评级至“跑赢大市”。
预计公司09、10、11年EPS分别为0.29元、0.42元、0.63元;对应的动态市盈率为47.46倍、32.54倍、21.78倍。考虑到公司10、11年煤化工项目逐步走上正轨,业绩将呈现爆发式增长;白酒业务发展平稳,存在提价预期;我们看好公司中长期发展,建议择机介入,调升公司评级至“跑赢大市”。
研究员：滕文飞 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：伊力特调研报告:白酒业绩稳定增长,新业务打开想象空间
疆内才是白酒业务的突破点: 伊力特在新疆的市场占有率已经高达36%,特别是在乌鲁木齐、吐鲁番、石河子等疆内各大城市的铺货率更高,当地根本没有能与之抗衡的地产酒,而且实力相差悬殊。另外,当前新疆市场伊力特的假酒很多,这些假酒也占据了一定的市场份额。我们认为公司完全能够进一步在深度和广度上挖掘新疆市场,实现高效增长。从当前白酒市场竞争格局看,由于当年浙江市场的成功具有一定的“偶然性”,伊力特继续开发浙江周边市场成功的概率并不大。
煤焦化项目助推业绩腾飞:公司利用当地丰富的煤炭资源投资的“新疆伊力特煤化工有限责任公司”(公司占61%的股份)成为公司继白酒业务之后推动公司业绩腾飞的又一引擎。我们根据公司09年10月份更新的可行性方案预测,结合我们煤炭行业分析师的建议,认为在今年4季度的点火试运行期间基本不能为公司贡献利润。利润贡献从2011年开始 ,参考09年新疆焦炭的销售价格,我们预计能够为公司增厚利润3697万元,折合EPS 为0.08元。如果今后进一步解决关联交易-公司的控股股东农四师的煤矿资源注入将会打开公司业绩大幅增长的空间。
铁路物流成为公司未来稳定的利润来源:公司依托国家重点项目精伊霍铁路建设成立物流公司预计在2016年完全达产后每年可稳定为公司贡献EPS 0.03元。
由于项目大约在今年10月投入运营,业务量在随后几年逐步达到设计能力,摊销前期的开办费用后,2010-2012年可为公司贡献的利润有限,预计11和12年项目的净利润水平在8-9%左右。
盈利预测和投资评级:我们预计公司白酒业务在今后几年仍能保持20%左右的增速;酒店业务受7.5 事件的影响客流量大幅下降,导致房价下调;果汁业务在今后几年收入和利润率维持在09年上半年的水平;我们预计2011年公司煤化工项目开始为公司贡献业绩,贡献 EPS 0.08元,公司09-11年的EPS 分别为0.31、0.35和0.53元。由于煤焦化和铁路物流项目在2010年尚不能为公司贡献利润,业绩几乎全部来自白酒业务,以目前的股价13.50元计算2010年已有39倍动态PE ,由于当前二线白酒的上市公司普遍估值较高,市场给予高估值是对公司未来高成长的溢价,我们给予公司增持-B 的投资评级,6个月的目标价定为15元。
研究员：李铁 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：伊力特:疆外收入增加带动第三季度利润大增
2009 年1-9 月, 公司实现营业收入7.03亿元,同比增长17.41%,实现归属母公司净利润9896万元,同比下降2.25%,实现每股收益0.22元。其中,第三季度实现营业收入1.77亿元,同比增长17.33%,营业利润3653万元,同比增长103.21%,实现归属母公司净利润1839万元,同比增长88.14%,实现每股收益0.04元。
疆外收入增加带动公司第三季度利润大增。第三季度,公司净利润同比增长了88%,主要原因有:(1)第三季度营业收入同比增长17%;(2)毛利率同比大幅增长了13.65个百分点,达到51.64%。公司产品在新疆地区占有绝对的优势,市场占有率达到30%,在浙江地区占尽了天时、地利、人和,经营11年之久,目前市场占有率达到40%。2009年初,在巩固新疆和浙江市场的同时,公司开始将产品向周边扩散。目前,上海几大商超(乐购、大润发、联华超市等)已经铺货完毕,未来将逐步向餐饮酒店等消费场所扩散。由于公司向新兴市场扩张的主打是老窖系列等毛利率高的产品,结构的调整带动了公司单季的毛利率大幅提升。
焦炭业务将于明年四月份试生产。公司煤化工项目工程一号焦炉主体已砌筑完毕,基本具备烘炉条件,配套设施正在建设中。公司焦炭业务虽然自身没有煤矿,但由于煤矿隶属于实际控制人,来源相对有保证;同时,公司的主要客户是本地的新源钢厂,对于公司55万吨的产能新源钢厂有能力消化,也会优先购买公司焦炭产品。通过测算,我们预计以公司一期工程 55 万吨的年产能,以当前的价格能实现收入5.65 亿元,实现利润1.63亿元,每年贡献上市公司利润0.83~0.99亿元左右。
盈利预测与评级。考虑到公司白酒业务未来疆外发展有望提速,预计公司 2009-2011 年白酒业务EPS 分别为0.29元、0.34元和0.41元;另外,公司焦炭业务有望明年二季度为公司贡献利润,预计2010年和 2011年焦炭能为公司贡献 EPS为0.12 元和0.16元。综上所述,我们预计公司2009-2011年综合毛利率为0.29元、0.45元和0.56元,以公司当前8.85元的股价,对应的动态 PE 分别为 31X,20X 和 16X,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全问题;(3)疆内暴力事件对居民正常生活消费的影响程度。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：伊力特：公司下半年经营压力大增
“七五事件”后新疆局势动荡,疆内市场下半年压力大增
新疆的“七五事件”造成了疆内巨大的社会动荡,人们外出就餐的频率大大减少,我们认为下半年公司在疆内业务同比下滑已成定局。
白酒业务的进一步成长面临瓶颈
由于新疆白酒市场容量有限,公司过去几年努力向疆外突破,但除浙江外,在其他区域一直都不成功。公司管理层的判断是,公司白酒业务正进入相对成熟期,今后每年的增长有可能保持在10—20%。
公司治理有待改进
新疆兵团上市公司的普遍特点就是传统国有体制。与其他优秀的白酒上市公司相比,管理层激励很难到位,这在日益激烈的白酒市场竞争中已经从制度上落后了一筹,公司现任的管理团队在取得已有成绩的基础上,动力容易递减。
开发酒的隐患
目前,除大、小老窖系列外,其他品牌几乎都是开发酒,虽然该公司在开发酒的管理上比较严格有效,但既然是开发酒,就有隐患,在目前疆内市场趋紧的环境下,该公司开发酒的隐患不容小视。
浙江市场难以复制
我们认为,天时地利人和等诸因素的结合决定了浙江商源模式的成功,这些因素在其他区域市场是很难复制的。伊力特管理层也清醒地认识到这一点。
煤化工项目未来前景存在不确定性
该项目现在的合作模式不如原来的计划对伊力特有利。10月份该项目正式点火,今年难以实现效益,明年效益如何,存在不确定性。
未来可能驱动股价上升的因素
一是公司在正来临的销售旺季能否取得超出市场预期的业绩。二是大股东能否以定向增发等形式向煤化工项目注入当地煤矿资产。
盈利预测与投资建议
我们预计该公司2009—2011年EPS分别为0.26元、0.32元和0.41元。
综合考虑到该公司产品品质良好、在新疆等地品牌忠诚度高、产品价格存在较大提升空间,但同时在未来成长的空间一直难以打开,公司暂时又遇到新疆局势动荡、国家严格执行驾车禁酒令等不利外部环境,而且上述因素至今并没有引起公司股价的显著下降,所以我们暂时给予该公司“持有”的投资评级,等待公司股价显著下降或大市显著上涨后的投资机会。
研究员：熊峰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：伊力特：白酒力拓疆外，焦炭锦上添花
疆外市场的开拓将成为新的利润增长点。公司产品在疆内白酒市场属于一线品牌,市场份额超过30%,考虑到目前公司产品主要集中在中端价位,高端产品量小种少,后续有发展的潜力,所以我们认为后续疆内白酒业务的利润增长将主要来源于产品的升级;疆外市场方面,拥有40%市场份额的浙江地区,可谓是公司的第二故乡。因此,在品牌竞争中,公司产品以浙江地区为大本营向周边(上海等地)开拓市场,具备一定的优势,未来疆外白酒业务的增长值得期待。
乌鲁木齐“打砸抢烧”影响居民正常生活。前不久,新疆乌鲁木齐“打砸抢烧”事件,在当地造成了较恶劣的影响,目前新疆地区居民晚上八九点后就少有出门,严重影响了当地居民的正常生活。我们认为,疆内因暴力事件的影响引起的消费停滞将是短期的,随着时间的推移将逐步恢复起来,并不影响公司中、长期的销售情况。但是,下半年疆内的销售情况可能不容乐观。
焦炭业务明年将贡献利润。公司焦炭业务预计将在10月份点火,有望在明年二季度为公司贡献利润。通过测算,我们预计以公司一期55万吨的年产能,以新疆焦炭当前的价格能实现收入5.65亿元,实现利润1.63亿元,每年贡献上市公司利润0.83~0.99亿元左右。另外,因公司的上游矿场隶属于公司实际控制人,为后续资产注入的可能提供了一定的想象空间。
盈利预测与评级。考虑到公司白酒业务未来疆外发展有望提速,预计公司2009-2011年白酒业务EPS分别为0.29元、0.34元和0.41元;预计2010年和2011年焦炭项目为公司贡献EPS0.12元和0.16元。我们预计公司2009-2011年综合EPS为0.29元、0.45元和0.56元,以公司当前8.89元的股价,对应的动态PE分别为32X,20X和16X,我们看好公司未来疆外白酒业务的拓展以及焦炭业务对公司的利润贡献,上调公司投资评级为“增持”。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：伊力特：子公司所得税不再减免，销售好支撑业绩增长
主要结论:
1.加大假酒打击力度固然重要,但对公司业绩影响有待观察。假酒的普遍存在既给公司造成了直接的经济损失,也产生了负面影响。打假事件对公司的影响应该是多方面的,一方面会增加当期支出,另一方面会带来市场份额,另外还会有利于大众健康消费,有很大的社会效益。但是,打假的难度很大,涉及到方方面面的利益关系。所以,即便是公司把打假当作头等大事来对待,但近期内不会有过多的直接效益来助推业绩。假如08年打击各类假酒折合6000公斤或6吨,仅占年销量2万吨的0.03%,即便这些假酒全都为公司真酒覆盖,所产生的直接经济效益在公司利润总量中的占比也很小;
2.全资子公司新源县九鼎商贸公司税收减免政策的到期,若追溯到公司08年的净利润,则会减少2065万元,相当于当年净利润减少16.84%,折合EPS0.05元。可以预计,09年及其以后,公司净利润将有一成半以下用于上交所得税(近期可能维持在10%左右),可见,所得税政策的改变对公司业绩还是有一定影响的;
3.公司未来的发展主要在于白酒销量上的扩张,而不是价格的提升,成长将会主要来自疆外。由于公司在考虑储酒增加而不是成品酒的提升,因此,公司白酒销量在短期内不会大幅度增长;在价格不提升的情况下,业绩增长就不会很高。从区域看,08年疆外市场销售收入增速达到83.42%,疆内只有7.58%;占主营收入比例方面,疆外上升幅度达到60.22%,疆内则为下降3.34%。
4.公司白酒以外的业务对公司业绩贡献不大,2010年可能有煤化工业务产生收益,但具体效益有待观察;即将成立的物流公司对公司业绩贡献在近期至少是09年内也不会明显。
5.业绩预测与投资评级:由于承担公司主要收入和利润来源的白酒在量价两方面难以大幅提升,其他业务贡献有限,而所得税支出较过去几年大幅上升,净利润将将有一定幅度的减少,从理性角度,我们预计2009-2011年收入同比增长率将达10%、30%、30%左右,每股收益可达0.31元、0.40元和0.52元,与2009年5月25日市价对应市盈率为27倍、21倍和16倍。考虑其主打产品是区域龙头,市场份额有绝对优势,新疆的特殊地理环境有较高的食品饮料产品品质和市场上升空间预期,业绩成长性可观且比较稳定,2010年及其以后成长因子比较明确,当前绝对股价并不高,估值还有上升空间,故予以“增持”评级。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：伊力特：高端酒销售受到抑制，毛利率同比下滑
2009年一季度，公司实现营业收入2.62亿元，同比增长26.78%，实现营业利润5292万元，同比增长20.74%，实现归属母公司净利润3633万元，同比下降7.6%，实现每股收益0.08元。
高端产品销售受到抑制，毛利率同比下降4个百分点。报告期内，公司毛利率同比下降3.66个百分点，降为38.03%，主要原因有：（1）因会计准则调整，一季度公司员工津贴、奖金等费用直接计入了成本（上一个报告期该费用计入了福利费用），导致报告期内公司成本出现了较大幅度的增长；（2）产品销售结构发生变化。报告期内，公司中端酒类的销售量增长较快，同时受到宏观经济放缓的影响，高端白酒销量哟较大幅度地下滑。今年一季度，公司实现高端酒类销售收入月400多万元，较上年同期的2000多万元同比下滑近80%。但因高端白酒在公司酒类收入占比较小（高端白酒收入在酒类收入10%-20%，中端白酒收入占酒类收入60%-70%，其余为低端产品），对公司整体收入影响有限，但却拉低了报告期内公司的毛利率水平。
营销配送中心运转导致一季度销售费用大增26%。报告期内，公司湖南-长沙营销配送中心刚刚开始运转，主要辐射范围为江苏、浙江一带，因营销配送中心初运转需要的相关费用计提在销售费用当中，导致公司一季度销售费用同比大增26.13%。我们认为，该营销配送中心运转成熟之后，将有助于公司疆外产品的销售。
归属母公司所有者净利润同比下降7.6%。报告期内，公司所得税费用同比增长了275.32%，所得税率大幅上升20.33个百分点，达到30.01%。原因主要是公司全资子公司九鼎商贸公司税收减免到期，导致公司所得税大幅上升，拉高公司实际所得税率。
盈利预测与评级。我们预计公司09-10年的EPS分别为0.31元和0.33元，当前公司的股价为8.29元，对应的动态PE分别为27X和25X，维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：伊力特：业绩增长符合预期_2010年煤化工产能释放
08年实现营业收入7.3亿元，同比增长14.5%，实现归属母公司净利润1.23亿元，同比增长14.7%，实现每股收益0.278元，业绩符合预期。
公司08年白酒销售收入增长约35.4%。公司白酒在疆内所占市场份额比较稳定，主销产品定价处于中档，受经济环境影响较小，08年疆内白酒销售收入10%的增速只是新疆市场的平均增速。09年公司白酒销售收入增长将仍主要依赖疆外市场的深耕和扩展，08年疆外白酒销售收入增速34%，09年疆外销售增速超越40%存在一定难度。
公司疆外白酒市场仍集中在浙江地区，考虑公司控股60%的浙江商源副食品公司计入合并报表后，疆外白酒销售增长83.4%。商源副食品主要是掌控浙江商超渠道的销售，酒店等餐饮渠道的销售是由商源旗下的其他子公司运作。
08年公司白酒产销量约2万吨，产能利用率几乎达到100%，产能已显不足。公司08年改扩建2000吨的储酒库，新建1条包装物生产线，计划09年继续新建4条包装物生产线。按目前产能扩张的速度，09年白酒产销量增速应该在30%以内。
煤化工项目预计09年10月一期可以投产，焦炭产能50万吨。项目所生产的焦炭主要供应新疆兵团天业集团PVC 项目、农四师南岗集团PVC 项目和伊犁地区中粮四方糖业，年需焦炭总计约200万吨。煤化工项目总资金需求约9亿元，08年底已完成投资的4.8%，09年仍面临较大的资金需求。公司资产负债率较低，09年可能采取债权融资。新疆焦炭价格受下游需求疲软影响，09年初价格比08年高位下跌40%，价格持续低靡将给煤化工业绩造成风险。我们预计2010年煤化工产能基本释放，如果焦炭价格重新进入上升周期，将给公司净利润带来较大增长。
白酒业绩受产能制约难以出现较高增长，09年投产的煤化工项目仍存在较大不确定性，10年煤化工产能释放后将给公司净利润带来较大增长。预计公司09年EPS0.326元，10年EPS0.43元，对应09年动态市盈率19倍，10年动态市盈率15倍。我们维持公司“短期-中性，长期-A”的投资评级。
研究员：王明德，徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：伊力特(600197)：主业平稳增长，煤焦化项目注入有待时日
公司是西北地区著名白酒品牌，在新疆市场占有率长期位居第一，约占30%的市场份额。目前新疆白酒市场每年约有10%左右的增长，公司08年一季度营业收入2.06亿元，同比增长27.93%，高于行业平均水平。
公司在新源县有4个厂区，拥有基酒产能约1万吨，但目前储酒库数量不足造成产能扩张受限。公司产品包装有无色玻璃瓶、有色玻璃瓶和瓷瓶等多种形式，各类包装物产能不足也制约了成品酒产能扩大。08年公司计划投资1亿元用于储酒库扩建和包装线的技术改造以消除产能扩张瓶颈。08年底精伊霍铁路伊宁段通车，公司有一条与精伊霍线相连的专用铁路线在建，预计年底可通车。
公司在07年底进行过一轮提价，伊力老窖、伊力特曲等提价幅度20%-30%，伊力王酒等高端系列提价幅度达50%，其他低端系列酒提价幅度约10%。08年一季度收入增长主要来自产品提价。
公司疆外白酒销售收入占比34%，市场集中在浙江地区，浙江市场的成功是依靠当地经销商的销售渠道，与公司在疆内市场依赖几十年的品牌积淀不同。在浙江市场成功的基础上，公司准备拓展上海市场，我们认为拓展上海市场困难远大于浙江市场。
公司前期因治污设施不合格受到农四师环保局处理，对二级市场影响较大。公司在接到处罚通知后已在污水处理池上加盖了保暖设施，确保治污菌群安全过冬，同时扩建污水处理池面积以提高治污处理效率。4月底农四师环保局对公司污水处理设施再次评估，公司方面判断环境污染事件已经基本结束。
公司和七十一团共同出资组建的新疆伊力特煤化工有限责任公司已经开始筹备，拟建的80万吨焦化项目要等到60万吨规模矿井改造完成后才能推进。目前煤焦化资产注入时间也还未确定，预计煤焦化业务贡献利润至少要等到09年以后。
公司在疆内拥有较明显的市场优势，同时疆外市场也在逐步扩展，未来煤焦化资产注入后公司将有新的业绩增长点。我们预计公司08年EPS 0.27元，09年EPS 0.3元，考虑到公司未来业务发展仍有不确定性，给予公司首次投资评级为“短期-中性，长期-A”。
研究员：王明德，徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：伊力特（600197）：提价增加公司内在价值
2007年2月9日，在乌鲁木齐的超市，一瓶伊力老窖由40元涨到了45元，一甁伊力金酒由108元卖到了123元。这次调价，主要是由于供销商提高了外包装、瓶子等原材料价格，为了保持合理的盈利水平，伊力特才有了现在的举动。
伊力特主营业务是白酒，拥有伊力老窖、伊力特曲、伊力大曲等6个系列12个品种，有“塞外茅台”的美誉。徐勇辉说，自去年以来，“巩固疆内市场，拓展疆外重点市场”的营销思路提高了伊力特在新疆的市场份额，疆内销售主抓品牌建设和经销商的工作，以中高档产品创利润、中低价位产品占领地州市场取得了明显的效果，市场份额已达到35%左右。伊力特的营业收入将以每年20%的速度增长。
在对贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒和伊力特进行比较。我们发现伊力特股价最低，市场以后波动空间会很大；伊力特总市值最低，市场表现后期会很活跃；市销率最低，这是估计值，伊力特今年开始摆脱经营上的困境进入良好发展期，以后市销率会更低；市盈率最低，这个是基于今年伊力特业绩有良好成长预期的基础上算出。预测2006年~2008年伊力特的每股收益为0.21元、0.27元和0.33元，按2007年35倍的市盈率，目标价9.45元，给予“推荐”评级。
研究员：黄巍 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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