创兴资源(600193)_研究报告_财经_新浪网(600193) 研究分析报告|查股网
股票名称：创兴资源(600193)
报告标题：创兴置业:未来重点转向铁矿石业务
2010年公司实现营业收入9968.42万元,同比增长11.19%;
营业利润1.10亿元,同比增长1152.95%;归属母公司净利润1.19亿元,同比增长1027.32%;实现摊薄每股收益0.55元。2010年度拟不进行利润分配,也不实施资本公积转增股本。
2011年1-3月公司实现营业收入1265.67万元,上年同期无营业收入;营业利润-400.12万元,上年同期为-1385.26万元;归属于母公司净利润-206.29万元;上年同期为-1072.04万元;摊薄每股收益-0.01元。
2010年利润主要源自投资收益。2010年公司实现投资收益1.11亿元,而上年同期为-740.56万元。投资收益占2010年营业利润的100.66%,是其利润的主要来源。投资收益的大幅增长主要在于参股子公司上海振龙房地产开发有限公司(公司占39.93%)所开发的“亲水湾”项目E-14地块10幢小高层、E-15地块2幢小高层于报告期内结算。2010年上海振龙实现实业收入12.70亿元,净利润3.06亿元,期末拥有预售房款8313万元,2011年计划实现总收入6.8亿元。除上海振龙开发的“亲水湾”项目外,公司仅有“东方夏威夷”一个项目(公司占97.35%),该项目已接近收尾,现无土地储备,2010年底仅有预售房款260万元,未来公司房地产业务对主营业务收入的贡献将不断减少,而主要依靠上海振龙提供的投资收益。
未来看点在铁矿石业务。2009年公司竞得祁东神龙矿业有限公司48%的股权,从而使之成为公司的全资子公司。祁东神龙矿业有限公司所拥有的神龙矿业的总资源储量达1.09亿吨,品位为30.51%,设计生产规模300万吨/年,预计可开采25年。一期选矿工程(年选铁矿石100万吨)已于2010年7月19日开始投产。随着一期选矿工程的投产,该项目将对公司贡献长期、稳定的铁矿石销售收入。公司力争2011年实现采选原矿90万吨,产铁精粉15万吨。
盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.57元和0.60元,按最近的收盘价17.92元计算,对应的动态市盈率分别为31倍和30倍,考虑到铁矿石资源的稀缺性,维持“增持”投资评级。
风险提示。未来铁矿石价格下降的风险。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：创兴置业:等待矿山达产
业绩概要:今日创兴置业公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收9968.42万元,同比增长11.19%,利润总额1.05亿元,同比增长1303.42%,净利润1.20亿元,对应EPS0.55元,同比增长1000%;其中第四季度销售收入9075.12万元,同比增长89.76%,净利润3087.24万元,对应EPS0.14元;
业绩分析:公司全年营业收入主要在第四季度实现,当季收入占全年比重为91%,主要来源于全资子公司夏宫房地产旗下“东方夏威夷”别墅的尾盘销售收入;公司本年盈利主要依靠投资收益,其参股39.93%子公司上海振龙房地产的“绿洲康城-亲水湾”项目部分交房,实现投资收益1.11亿元,占公司总营业利润的101%;另外公司持股52%的神龙铁矿的一期项目已于10年7月投产,拥有铁精粉产能30万吨/年。但由于投产初期产量较低,因此该矿去年尚未开始贡献盈利;
未来看点:
铁矿价值显现:神龙铁矿一期基础建设配套工程已经基本完成,但矿山仍未达产。此前公司矿山施工团队经验不足,导致工程进度低于预期。未来公司有计划更换专业采掘团队,争取二季度达产,将铁精粉产量由1万吨/月提升至3万吨/月。同时随着矿山巷道开采从掘进层进入到主矿体,采选比将逐渐回落,采选成本也将相应减少。另一方面,老龙塘二期采选工程也将开始推进,拟建设200万吨原矿产能,铁精粉产能也将大幅增加。我们预计未来两年铁矿石价格仍将维持高位,凭借矿石业务的扩张,公司业绩将获得提升。
盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为1.29元、1.40元,维持“增持”评级。
研究员：笃慧，周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：创兴置业:铁矿石资源价值被市场低估
铁矿石:2011年进入收获期。公司拥有神龙矿业100%股权,探明铁矿石资源储量为1.09亿吨,平均地质品位30.55%。一期100万吨/年原矿已经在2010年7月19日实现试投产,我们预计2010年铁精粉产量约为3万吨;预计2011、2012年铁精粉产量分别为22万吨、30万吨。
通过比较分析,我们认为创兴置业的铁矿石资源价值被明显低估。通过资产价值评估,我们得出铁矿石资产内涵价值14.63元,铁矿石内涵价值的波动区间为12.59元-19.75元。
房地产获得稳定投资收益。目前的房地产业务有两个:一个是公司全资子公司上海夏宫房地产公司,目前还有东方夏威夷的尾盘;另一个是公司参股39.93%的上海振龙房地产公司,主要开发绿洲康城项目,大概5-6年开发完毕。预计绿洲康城2010-2012年分别贡献投资收益8500万元,8000万元,20240万元。公司房地产项目在2010-2012年分别贡献每股收益为0.46元、0.36元、0.93元。
给予推荐。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为10086万元、22150万元、36550万元;每股收益分别为0.5元、0.77元、1.48元。综合资产价值重估法和PE估值法,我们认为公司的合理价值区间在21.75-25.15元。
综合看,我们认为公司的铁矿石资源价值未被市场充分认知,2011年之后看点在于铁矿石业务,而房地产能提供稳定的投资收益。给予推荐评级,建议积极关注。
研究员：刘卓平 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：创兴置业投资意见报告
公司神龙铁矿7月份开始进入试生产阶段,选矿厂额定产能3000吨/天,8月份日处理原矿1000吨左右,目前已经提高至2000吨。公司主业从房地产向矿业发展的战略意图比较明显,公司旗下神龙矿目前的规模仍然不大,一期100万吨铁矿石开采量,目前已经建成,二期正在逐步推进,完全建成后,年开采量将达到300万吨,按目前的铁矿石价格测算,铁矿石二期完全达产后预计可以贡献业绩0.7元左右。
公司房地产新建项目较少,主要是原有项目的销售,"亲水湾"的E-14地块10幢小高层、E-15地块2幢小高层已于2010年第三季度陆续交房并结转收入和利润。目前绿洲亲水湾项目东区和中央区已经是现房销售,由于公司拿地较早,土地成本很低,而该项目的销售均价则由08年底的1.2万元/平米左右上涨到2.5万元/平米左右,我们预计该项目未来4-5年左右可以给公司提供8亿左右的净利润。
预计公司2010-2012年EPS分别为0.89元、1.20元、1.5元,随着铁矿石的逐步达产,公司业绩有望快速提升,同时,公司由一个房地产公司转型成矿业公司其在二级市场的估值也有望得到提升,维持买入评级,目标价20元。
研究员：王卓，诸利达 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：创兴置业:转型矿石企业,投资价值值得关注
我们近日调研了创兴置业,与公司关于近期业务运营状况进行了深入沟通。调研了解到公司神龙铁矿已正式投产,一期产能将逐步释放,预计2011年中期可全面达产。
公司目前地产业务规模小,未来发展前景不明,铁矿业务是主要看点。类比同类企业,当前公司股价对矿石业务价值的体现尚不充分,投资价值值得关注。
研究员：田世欣 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：创兴置业:投资收益助公司业绩大增
2010年前三季度业绩概述。合并报表显示:2010年1-9月公司实现营业收入893.31万元,同比下降78.64%;营业利润8785.65万元,上年同期亏损206.63万元;归属于母公司净利润8875.91万元,上年同期亏损148.78万元;基本每股收益0.41元。
2010年第三季度(7-9月)公司实现营业收入893.31万元,同比下降62%;营业利润1.1亿元,同比增长近17倍;归属于母公司净利润1.1亿元,同比增长20倍,基本每股收益0.50元。
投资收益大幅增加。参股子公司上海振龙房地产开发有限公司(持股39.93%)“亲水湾”项目的E-14地块10幢小高层、E-15地块2幢小高层于2010年第三季度结算,使公司投资收益同比大幅上升,是公司业绩大增的主要原因。前三季度公司确认投资收益1.03亿元,较上年同期增加了1.1亿元。
地产业务已无储备。除参股的“亲水湾”项目外,公司仅有“东方夏威夷”一个项目(持股97.35%),该项目已进入收尾阶段,其别墅部分楼房已于10月份开始陆续交房,可于今年结算。报告期末公司拥有预收款项8348.36万元,与年初基本持平。随着“东方夏威夷”项目剩余部分的结算,公司全年业绩大增无疑,但未来公司房地产业务将主要依靠亲水湾”项目,以投资收益形式贡献利润。
未来看点在铁矿石业务。2009年公司竞得祁东神龙矿业有限公司48%的股权,从而使之成为公司的全资子公司。祁东神龙矿业有限公司所拥有的神龙矿业的总资源储量达1.09亿吨,品位为30.51%,设计生产规模300万吨/年,预计可开采25年。一期选矿工程(年选铁矿石100万吨)已于2010年7月19日开始投产。随着一期选矿工程的投产,该项目将对公司贡献长期、稳定的铁矿石销售收入。
盈利预测和投资评级。预计公司2010年、2011年可分别实现每股收益0.91元和1.15元,按10月27日的收盘价16.39元计算,对应的动态市盈率分别为18倍和14倍,维持“增持”投资评级。
风险提示。未来铁矿石价格下降的风险。
研究员：天相金融地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：创兴置业10三季报点评:房地产业务结算令业绩释放
公司第三季度实现净利润1.1亿元,单季度实现基本每股收益0.5元/股,前三季度基本每股收益0.41元/股。公司业绩较去年同期大幅改善,同时扭转上半年亏损局面。
业绩释放主要是房地产业务结算。
公司业绩释放主要是房地产业务预售结算,此业务业绩贡献包括两部分:一部分是公司子公司上海夏宫房地产有限公司“东方夏威夷”七期别墅预收款及尾房销售款的结算,该部分涉及营收金额约8550万元;另一部分是公司参股公司上海振龙房地产开发公司“绿洲康城-亲水湾”二期项目中的E14地块10幢小高层、E15地块2幢小高层于三季度逐步交房结算,涉及销售金额9.28亿元,公司按照39.93%的股权获得1.1亿元的投资收益,该部分收益也构成公司盈利的主要来源,是促使公司业绩发生扭转的主要因素。
公司主业由房地产转向铁矿石公司主业将从房地产退出。本次“东方夏威夷”七期完成结算后,子公司再无后续房地产项目,未来房地产将不再构成公司主业。但是参股公司振龙房地产下的项目将持续为公司贡献投资收益,上海振龙目前正进行后续建设项目的报建及招标工作,预计2012年左右将完成对所有项目的报建审批工作,未来3-4年将持续为公司贡献较为稳定的投资收益。公司未来主业将转到铁矿石项目上,铁矿石业务将是未来公司业绩增长的动力。
铁精粉业绩释放需待明年。
公司铁矿石项目目前主要是湖南祁东神龙铁矿项目,该项目一期已经建成投产,目前主要处于试运行阶段,该矿一期洗矿场共两条产线,设计产能为100万吨原矿处理能力,每条线日处理矿石能力设计值1500万吨,目前只有一条线运行,实际处理值1000吨/日。由于处于前期采选阶段,精矿品位未能达到正常值,采选比不足4:1,因此铁精粉业务今年对业绩的贡献有限,后期随着选矿能力逐渐达产及进入正常矿采阶段,其业绩将逐步释放。我们预计2010年精粉产量在3.4万吨,按照1000元/吨的价格估算贡献营收3400万元。
维持增持评级。
我们之前业绩估计为2010/2011年基本每股收益0.32/0.59,公司房地产业务主要在三季度结算,且铁精粉对今年业绩贡献较小,因此前三季度业绩基本能够代表全年业绩水平,其0.41元/股与我们的估计有一定差距,主要是在于实际所得税额与我们预期的差距,因此对公司2010年业绩调整为0.45元/股,2011年仍维持0.59元/股的预期,维持“增持”评级。
风险因素:铁精粉价格波动致使业绩低于预期,房地产持续调控
研究员：王攀，刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：创兴置业:股价远未体现矿石业务价值
主要事件:今日创兴置业公布前三季度业绩,公司1-9月份共实现销售收入893.3万元,同比下降78.6%,利润总额8209.4万元,净利润8869.3万元,折合EPS0.41元;其中3季度单季销售收入893.3万元,利润总额1.1亿元,净利润1.1亿元,对应EPS0.50元,同比增长2034.4%,实现扭亏;业绩说明:公司总体业绩略微超出我们之前的预期,原因为地产结算微超预期。3季度业绩主要来自地产业务。"亲水湾"的E-14地块10幢小高层、E-15地块2幢小高层已于2010年第三季度陆续交房并结转收入和利润。矿石收入尚未在报告中体现,但近期第一批矿石已经发往当地钢铁企业,预计4季度可以体现出部分矿业业务收入;同时我们把2011年的业绩从之前的0.73元上调到0.89元,基于地产业务的结算超出我们预期;神龙铁矿达产在望:公司神龙铁矿7月份开始进入试生产阶段,选矿厂额定产能3000吨/天,8月份日处理原矿1000吨左右,目前已经提高至2000吨。但由于矿山巷道开采仍处于掘进层,采选比当前为5:1左右,因此日精粉产量400吨。预计年底进入主矿体后,采选比回落至正常3:1,精粉产量将接近设计产能,同时采选成本也将由此前的630元/吨,下降至500元/吨左右;配套设施基本就位:矿山主要生产保障设施如电力设备、水力供应已经完全就位。目前物流可以满足生产销售所需,公司已与当地钢铁企业达成销售意向,产品销路解决。预计明年即可达到100万吨原矿、30万吨精粉生产规模。另一方面,神龙铁矿二期工程开始推进,预计竣工时间早于市场预期;向矿山业务转型:公司战略方向由原有的地产向矿业过渡。公司将积极加大铁矿石投资。不仅神龙铁矿二期工程进度将得到大力推进,积极寻找新的矿源也将是公司的必然选择;业绩预测:国庆节后矿价开始快速上涨。矿石价格的走势完全印证了我们之前矿石报告《疯狂的石头》的判断。继续看好明年铁矿石价格。综合分析比较矿石4虎,特别是与金岭矿业比较,金岭矿业市值已经达到120亿元。而扣除地产业务的创兴置业矿石价值仅仅为16亿元。远远未体现公司矿石业务的价值。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.89元、1.56元、1.76元,其中2011年铁矿石与地产业务分别贡献0.35元和1.21元,维持“买入”评级。目标位20元不变。
研究员：笃慧 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：创兴置业:主营由房地产转向铁矿中,业绩释放需等待
房地产业务逐渐淡出,向铁矿石逐渐转型
近三年来房地产是公司的主营业务,主要通过控股子公司上海夏宫房地产所开发的东方夏威夷项目取得主营收入,另外通过对上海振龙房地产公司39.93%的参股比例取得来自于“绿洲康城”项目的投资收益。随着子公司东方夏威夷项目最后一期及尾盘的销售和结算,由于此项目已无后续储备土地,且限于规模和资金流状况,目前地价过高和行业调控对公司持发展此项业务构成压力, 公司主营业务将逐渐从房地产行业淡出,未来将只通过上海振龙的开发项目取得投资收益。随着公司收购的湖南祁东神龙矿业逐步投产,铁矿石未来有望成为公司主营收入的来源,根据规划公司未来主要资金投向将是神龙矿业二期工程,我们认为公司将逐渐向铁矿石类型的企业转型。
房地产仍是今年业绩的支撑,2012年将提供稳定的投资收益
虽然房地产业务淡出公司主营是趋势,但是对于2010年业绩来讲,房地产仍是主要来源:一是去年房地产项目预售将于今年下半年集中结算,另外铁矿石刚刚投产尚不能大幅贡献业绩。公司房地产收益仍是来自于两块:子公司“东方夏威夷”项目和参股公司“绿洲康城”项目。其中东方夏威夷项目推出的房源均为别墅,2009年基本完成了第七期别墅的预售,剩余尾盘营销基本在2010年上半年完成收尾,后续无新房源推出,土地储备也已用完。下半年主要是完成竣工交房,预计第七期别墅预收款及尾房销售款能够在2010年进行结算,后续将不再贡献主营收入。截至2010年中期该项目预收款余额8549.66万元,预计全部贡献本年营收。“绿洲康城”二期开发项目中的E14地块10幢小高层、E15地块2幢小高层完成竣工验收,2010年底将进入交房阶段,交房总面积达到9.94万方,预计下半年完成交房并将结转营收,涉及金额预估约为9.28亿元。根据公司10年规划,目前主要是进行新推出E14地块6-7标段及E15地块公寓和商铺共计5.28万方面积的预售。同时对后续楼盘滚动开发进行报建、招标,预计2012年左右所有前期报建工作完成后,后续开发每年将为公司提供稳定的投资收益。
铁矿石已投产,业绩释放期在明年
公司通过收购祁东神龙矿业进入铁矿石开发领域,矿山资源开发分两期进行,一期项目已于今年7月19日投产,二期项目仍在设计规划中。一期铁矿项目设计产能100万吨,分两条选矿产线,每条产线日处理原矿能力设计值1500吨。但是由于目前仍然处于试生产阶段,只有其中一条产线运作,日处理矿石能力实际值1000吨,且矿石采选比不高于4:1,处于较低水平,后期随着开采逐步步入正常,采选比将回归到3:1左右的正常水平。按照五个月生产期和4.5:1的采选比计算,预计2010年精粉产量在3.4万吨左右,假设四季度铁精粉平均价格1000元/吨左右,将贡献营收3400万元。另一产线虽已建成,只待人员配备才可开工,谨慎预计其年底将可以投产,其业绩贡献将在明年。从目前情况来看,今年是铁矿业务的投产及试产期,而明年才是矿石业务的逐步达产期,2011/2012年按照达产80%、100%估算,公司铁精粉产量将分别达到25万吨和33万吨。二期选矿厂将使公司精粉规模扩大到80万吨,但是由于目前尚在设计方案论证期,相关配套建设也未开工,预计2012年后才能逐步贡献业绩,因此对目前股价影响有限。
给予“增持”评级
我们预计公司2010/2011的EPS分别为0.32/0.59,对公司房地产业务和铁矿石业务分别估值,若对应11年PE分别取30X和25X,合理目标股价应在16.37,给予“增持”。
风险因素:房地产持续调控,预收款结算滞后,铁矿石价格波动
研究员：王攀，刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：创兴置业:神龙铁矿有望年底达产
业绩概要:今日创兴置业公布上半年业绩,由于1-6月份公司房地产版块“东方夏威夷”进入收尾阶段,已预售的部分七期别墅尚未交付使用,同时公司神龙铁矿今年上半年受到暴雨灾害的影响,导致工期延后,无法产生收益,因此公司报告期内无营业收入,同比下降100%;利润总额-2791万元,亏损-2140万元;
铁矿配套设施基本完成:公司神龙铁矿公路现路况好于附近三安铁矿,10月底之前当地政府将完成公路路面完善工作。选矿用新水公司利用附近山脚水源补给,同时蓄水用水坝也已经完工,可以满足正常生产所需,而变电站的竣工,则保证了矿山机械设备的正常运转。我们认为铁矿主体配套设施基本已经就位,因此公司即将从试生产转向正式生产;
铁矿采选成本有望降低:公司铁矿试生产阶段由于处于掘进层,产生大量废石,采选比5:1,导致铁矿石采选成本过高,现阶段吨精粉生产成本约630元左右。后期即将转入正式矿体,采选比有望降低至3:1,我们预计吨精粉成本将降低至500元左右;
地产业务面临转型:目前公司手头主要地产项目包括,东方夏威夷和康城绿洲。公司今年上半年以上两项目预收房款余额分别为8550万元和10.76亿元。截止2009年末,两项目合计可结算权益土地储备在32.11万方左右。按照公司2.18亿股份来看,折合每股土地含量仅为0.0014平米。按地产类企业标准来看,土地储备严重不足。按照公司发展战略,未来将转型为矿石类公司。除了加大神龙铁矿二期投入外,同时还将继续补充新的矿山资源;
业绩预测:近期公司将加大推进矿山工程进度,今年将完成调试工作。我们看好明年铁矿石价格,综合考虑预计公司2010-2012年EPS 分别为0.73元、1.61元、1.82元,其中2011年铁矿石与地产业务分别贡献0.35元和1.26元,维持“买入”评级。
研究员：笃慧，周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：创兴置业:中期业绩低于预期,调降评级至增持
下调2010 年EPS 至0.81 元,下调评级至增持。
公司2010 年上半年实现销售收入0 元,归属于母公司所有者的净利润-2140 万元,EPS 为-0.10 元,略低于市场预期。在半年报中没有实现任何销售收入,是因为公司并表的子公司上海夏宫房地产上半年预售额900 万元,参股公司上海振龙上半年预售额1.5 亿元,但因没有交房均未结算;另一家并表子公司神龙矿业则刚于7 月投产,上半年并无任何营业活动,因此公司报告期内没有实现任何销售收入。我们认为这虽然不能算一份好成绩,但市场也并未对公司中报抱过高预期。考虑到国家调控政策对公司房地产业务的影响,以及铁矿石业务年内业绩贡献可能低于预期,我们下调公司2010 年EPS 至0.81 元,下调评级至增持。
房地产业务发力在即,扭亏大约在秋季。
公司房地产板块蕴藏着一块容易被忽视的金矿。公司控股子公司上海夏宫截止到目前的预收房款已达了8550 万元;参股比例达到40%的上海振龙的预收房款经过两年的积累,已经累积到了10.7 亿元。上海振龙旗下主要拥有两个房产项目,即"绿洲康城-金帝豪苑"和"绿洲康城-亲水湾",其中"绿洲康城-亲水湾"12 栋高层公寓已经于今年7 月逐渐开始交房,我们预计随着交房工作的结束,上海振龙将结转10.7 亿元预售账款中的绝大部分至利润表,而剩余房源进入现房销售阶段后,也将贡献部分收入;而这个时间点,我们认为是在今年3 季度。我们测算仅已预售部分的"绿洲康城-亲水湾"的净利润即可达4 亿元,对公司的权益贡献约为1.6 亿元,EPS 0.76 元。
神龙矿业2010 年业绩贡献有限,铁矿石业务提升公司长期估值。
全资子公司神龙矿业一期已于 7 月19 日投产。公司目前的运营情况及周边的铁矿石价格坚定了我们对吨矿净利350 元的测算,仍然维持达产后铁矿石板块贡献EPS0.55 元的预测;但由于投产时间晚于预期,保守估计公司达产约需6 个月左右,这导致2010 年铁矿石业务对公司的利润贡献低于之前的测算。我们调低今年铁矿石业务对公司的EPS 贡献至0.1 元。
公司未来的战略是房产+矿业两个轮子驱动,我们仍然看好这种发展模式。房地产与矿业的盈利周期、现金流周期存在很强的互补性,我们认为两个行业之间的组合将为公司提供长期的可持续发展保障,同时也将提升公司的长期估值。
研究员：胡皓，程杲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：创兴置业:铁矿石业务即将开始贡献收益
2010年上半年公司实现营业收入0元;营业利润-2219.38万元,上年同期为-825.07万元;归属母公司净利润-2124.81万元,上年同期为-664.18万元;实现基本每股收益-0.1元。
业绩分析。由于“东方夏威夷”项目进入收尾阶段,已预售的部分七期别墅尚未交付使用,同时祁东神龙矿业有限公司的选矿厂也未能在报告期内投产,致使公司报告期内无主营业务收入。
房地产业务未来将主要以投资收益形式贡献利润。公司目前主要有两个房地产项目,其中控股的“东方夏威夷”项目(持股97.35%)已经接近收尾,参股的“绿洲康城-亲水湾”项目(持股39.93%)已进入滚动开发,预计未来将为公司提供较为丰厚的投资收益。除此之外,并无其他土地储备,未来房地产业务对公司的营业收入贡献将不断减少,主要依靠绿洲康城贡献的投资收益。截至报告期末“绿洲康城-亲水湾”项目的预售房款余额为10.76亿元,随着该项目的陆续交房结算,下半年公司的投资收益将大幅提升,业绩有望大幅增长。
铁矿石业务即将开始贡献收益。2009年公司竞得祁东神龙矿业有限公司48%的股权,从而使之成为公司的全资子公司。
祁东神龙矿业有限公司所拥有的神龙矿业的总资源储量达1.09亿吨,品位为30.51%,设计生产规模300万吨/年,预计可开采25年。一期选矿工程(年选铁矿石100万吨)已于2010年7月19日开始投产。2010年1月8日江西省安福县灯盏窝铁矿以14.6亿元拍卖成交,该铁矿的储量为3653.7万吨,平均品位为27.26%,若不考虑开采条件等的各种其他因素,以含铁量简单计算,按照灯盏窝铁矿的拍卖价格,神龙矿业将价值40.79亿元,折合每股18.7元。
盈利预测和投资评级。预计公司2010年、2011年可分别实现每股收益0.91元和1.15元,以8月23日的收盘价14.01元计算,对应的动态市盈率分别为15倍和12倍,维持“增持”投资评级。
风险提示。未来铁矿石价格下降的风险。
研究员：天相金融地产小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：创兴置业调研报告:华丽转身铁矿石企业
华丽转身铁矿石企业
——铁矿石投产:公司投入的一期铁矿石开采工程预计将于8 月份投产,年产30 万吨铁精粉;根据当地同类企业顺达矿业的情况,公司的铁矿石品位实际高于当初评估时的品位1%-2%,铁精粉成本应该具有一定的竞争力;公司的一期铁矿石原矿产能为100 万吨,铁精粉产量30 万吨,但是由于当地的基础设计建设及配套的洗矿等,已经推迟多次投产,预计今年应该能在8月投产,2010-2012 年产量预计分别为5 万吨、20 万吨、30 万吨。
在神龙矿业收购之初,上海祖龙向公司承诺:预计神龙矿业未来三年可实现的净利润总额为15,326.88 万元。这保证的部分等价于未来三年为创兴置业贡献EPS 至少0.23 元。
——房地产未来计划开发五星级酒店:预计东方夏威夷别墅项目将在今明两年全部结束;参股子公司上海振龙房地产开发有限公司尚余约70 万平米的开发面积,其中规划一个五星级酒店商业地产项目,公司开发,托管运营,该项目将能为公司带来持续的发展动力。其他土地储备将持续受益于迪斯尼开发项目,公司的开发进度较慢,充分利用有限的土地储备资源。
主要的风险点:
二期工程仍然在前期筹备过程,尚未确定哪家设计公司做设计,工艺流程等仍然没有确定,铁矿石第二期目前尚未有明确的投产日期计划,成本也存在一定的不确定性。房地产储备面积较少,公司未来的拿地存在一定的风险。
投资建议
预计2010 年至2012 年,三年EPS 分别为0.34、0.74、0.82 元。按照金岭矿业2011 年预期的14 倍PE 来看,铁矿石部分价值4.57 元,考虑到创兴置业未来几年将会稳步增加产量至80 万吨铁精粉,则估值会略高于金岭矿业,鉴于此,给予公司买入评级,不过在确定性方面,金岭矿业明显优于公司。
研究员：代鹏举 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：创兴置业:地产和铁矿双轮驱动
2009 公司实现营业收入8964.85 万元,同比下降70.88%;营业利润879.66 万元,同比下降84.43%%;归属母公司净利润1055.96 万元,同比下降80.07%;实现基本每股收益0.05元。2009 年度拟不进行利润分配,也不实施资本公积转增股本。
2010 年1-3 月实现营业收入0 元,;营业利润-1385.26 万元,上年同期为-790.45 万元;归属母公司净利润-1072.04 万元,上年同期为-597.08 万元;实现基本每股收益-0.05 元。
房地产业务未来将主要以投资收益形式贡献利润。房地产业务是公司目前最主要的收入和利润来源。2009 年公司房地产业务收入8780 万元,收入占比98%;毛利4897.78 万元,毛利率占比98.3%。目前主要有两个房地产项目,其中控股的“东方夏威夷”项目(持股97.35%)已经接近收尾,参股的“绿洲康城-亲水湾”项目(持股39.93%)已进入滚动开发,预计未来将为公司提供较为丰厚的投资收益。除此之外,并无其他土地储备,未来房地产业务对公司的营业收入贡献将不断减少,主要依靠绿洲康城贡献的投资收益。
铁矿石业务即将贡献收益。2009 年公司通过收购和增资方式增加了对祁东神龙矿业有限的投入,其拥有的神龙矿业的总资源储量达1.09 亿吨,品位为30.51%,设计生产规模300万吨/年,预计可开采25 年,预计2010 年上半年实现试车生产。2010 年1 月8 日江西省安福县灯盏窝铁矿以14.6 亿元拍卖成交,该铁矿的储量为3653.7 万吨,平均品位为27.26%,若不考虑开采条件等的各种其他因素,以含铁量简单计算,按照灯盏窝铁矿的拍卖价格,神龙矿业将价值40.79亿元,折合每股18.7 元。
盈利预测和投资评级。预计公司2010 年、2011 年可分别实现每股收益0.91 元和1.15 元,以4 月27 日的收盘价16.75元计算,对应的动态市盈率分别为18 倍和15 倍。考虑到目前股价就该铁矿的价值而言相对较低,以及未来铁矿石可能进一步涨价,给予“增持”投资评级。
风险提示。房地产行业调整风险。
研究员：天相金融地产小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：创兴置业:资源变现能力增强,提升公司估值
神龙矿业一期工程4 月即将投产。
我们预计神龙矿业4 月份即可进入试生产,至迟不会晚于5 月。神龙矿业的现场施工已经进入最后阶段。通往矿场的风花公路已经完工交付使用,设备全部运入矿场;政府负责修建的变电站已经完工,矿场的变电站4 月初通电;现场建筑工程已全部完工,开采设备进洞;选矿设备全部运抵选矿场,但安装过程还未结束。
预计一期工程达产后每年贡献税后利润8000 万元,折合EPS 0.36 元。
我们在3 月16 日的报告中测算神龙矿业的业绩贡献时,采取的可比品位铁精粉现货报价(含税)为1000 元/吨,按照该价格测算盈利,神龙矿业一期达产后每年可贡献税后净利8000 万元,折合EPS 为0.36 元。
以上测算采用的铁精粉 1000 元/吨的含税价格放在目前的市场上来看显然已经变得很保守,目前港口铁精粉的现货报价(含税)已经达到1200 元/吨,按照该价格来测算,神龙矿业的铁精粉的税后净利可达400 元/吨左右,年贡献税后净利可达1.2 亿元,对创兴置业的EPS 贡献可达0.55 元,超出市场预期。参照金陵矿业等可比铁矿企业30 倍的平均市盈率,创兴置业仅铁矿石板块就可支持目前的股价。
神龙二期可能提前至年内开工,增强资源变现能力,提升公司估值。
在之前的报告中我们曾预计神龙矿业二期工程可能于 2011 年动工,2012 年投产;从调研情况来看,由于近期铁矿石飞涨,公司有动力在短期内迅速提升自身的资源变现能力,因此神龙矿业二期工程的进度可能会比原先的预计更快,我们认为二期工程比较可能于今年年内开工。神龙矿业二期工程产能约为200 万吨,矿石结构以赤铁矿为主,选矿方案将主要采用反浮选法。值得注意的是神龙二期的成本较高,毛利率较低,将为公司带来较大的业绩弹性。按照较保守的1000 元/吨的铁精粉含税价格粗略测算,二期投产后贡献EPS 0.32 元;而如果按照1200 元/吨的铁精粉含税价格测算,二期的EPS 贡献可以达到0.67 元左右,大幅提升公司盈利能力。
我们认为二期工程开工计划的逐渐落定将提升公司资源的折现价值,提升公司的资源变现能力,并最终提升公司估值。我们认为给予公司2010 年20 倍市盈率较为合理,提升目标价至24.6 元。
风险提示。
尽管我们认为神龙矿业在近期投产确定性比较大,但仍需提示投资者不能完全忽视或有意外事件导致神龙矿业推迟投产,或投产后产量低于产能的可能性。
研究员：胡皓，程杲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：创兴置业跟踪报告:资产重估值为25元
投资建议:受益于迪斯尼项目选址的确定,公司绿洲康城项目价格由之前的13000 元/平方米上涨至近期的22000 元/平方米。该项目将持续贡献投资收益至2014 年,若增持绿洲康桥项目顺利完成,则将大幅提升公司未来业绩。目前,公司神龙铁矿进展较为顺利,各项配套基本完成,预计将于2010 年2 季度投产,而4 月份存在试投产的可能。因为开采条件极佳,铁矿开采成本或将比我们之前预期的低30%左右;考虑到湖南铁矿自给率极低,所以其销售前景较佳,潜在订单较为饱满。预测公司2009-2012 年的EPS 分别为0.02 元、1.01 元、2.05 元和2.40 元。考虑到公司绿洲康城项目受益于迪斯尼项目选址的确定,价格涨幅惊人;而铁矿石业务自2010 年将开始贡献业绩,铁矿石价格长期看好,公司资产的重估价值高达25 元左右。因此,我们维持对公司“买入”的投资评级。
在格雷厄姆眼中,被人遗忘、而市值又远低于资产价值的公司,是他钟爱的“烟蒂型公司”;现在看来,创兴置业即属此例,通过对公司拥有的资产(南汇地产项目和湖南祁东神龙铁矿)进行重估可知,其每股价值达25 元左右。其中,若按8%的折现率计算,其地产和净资产净现值为7.99 元,而铁矿石净现值高达17.60 元,合计25.59 元。而在近期与公司高管沟通之后,我们维持之前的观点。
研究员：帅虎，刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：创兴置业:铁矿即将投产,给予"买入"评级
房地产、矿业双轮驱动的资源型公司,价值被低估创兴置业目前主要业务是房地产与景观绿化,公司未来的战略是房产、矿产两个轮子一起转。公司的房地产业务主要位于旗下参股子公司上海振龙房地产开发有限公司、控股子公司上海夏宫房地产开发有限公司内。公司的矿业业务主要位于旗下的全资子公司湖南神龙矿业。我们预测公司2009/2010/2011年EPS 分别为0.08/1.23/1.50元,目前股价对应市盈率分别为178/11/9倍。考虑到公司资源价值及未来神龙矿业二期工程带来的业绩成长前景,我们认为公司股价存在一定低估,给予买入评级。
预计神龙矿业一期达产后,铁矿石板块贡献EPS 0.36元神龙矿业拥有湖南祁东老龙塘矿区的铁矿采矿权,老龙塘矿区铁矿石总储量约1亿吨,按照70%采出比例计算,预计总采出矿量7000万吨左右。该项目总投资约9个亿,分两期实施,一期年产能100万吨原矿,30万吨铁精粉,预计于2010上半年投产。
自2009年底以来,受到国际三大矿石商提高谈判价格的影响,铁矿石市场较创兴置业收购神龙矿业时已经发生了巨大的变化,原有盈利测算已经不能反映神龙矿业目前的价值。当前港口可比品位铁精粉现货报价(含税)为1000元/吨左右,神龙矿业一期达产后按照30万吨/年测算,可贡献销售收入2.5亿元。按照铁精粉生产成本450元来测算,铁精粉的毛利可达350元/吨;扣除50元/吨的期间费用,所得税以25%来计算,铁精粉的税后净利可达266元/吨,也即神龙矿业一期达产后每年可贡献税后净利8000万元,折合EPS 为0.36元。
地产板块仍将是中期内利润的主要来源公司的地产板块的经营思路中性偏谨慎,发展战略是一方面在现有土地储备的基础上评委开发后续楼盘,另一方面对土地市场保持关注,挖掘价值洼地。上海振龙是公司地产板块业绩的主要组成部分,旗下地产项目是“绿洲康城-亲水湾”系列公寓和“绿洲康城-金帝豪苑”系列别墅。上海振龙旗下开发中和未开发商品房建筑面积达60万平方米,已售未结算建筑面积70万平方米。我们预计未来7年内每年结算建筑面积10万平方米,上海振龙年营业收入20亿元左右,由于公司拿地时间较早,开发毛利率较高,折算股权比例之后,对上市公司年贡献投资收益2亿元左右。
研究员：胡皓,程杲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：创兴置业:地产业绩确定,铁矿空间较大
投资建议:受益于迪斯尼项目选址的确定,公司绿洲康城项目价格涨幅惊人,由之前的13000 元/平方米上涨至近期的22000 元/平方米。该项目将持续贡献投资收益至2014 年,若增持绿洲康桥项目顺利完成,则将大幅提升公司未来业绩。
铁矿石价格长期看好,公司铁矿石业务的业绩弹性空间极大;目前,铁矿进展顺利,预计将于2010 年2 季度投产。考虑到成本的相对固定,公司业绩对铁矿石价格的敏感度极高;铁精粉价格的上涨幅度,基本将体现为神龙矿业的净利润。
通过对目前资本市场给予矿业资产估值的可比分析,综合每吨可采储量市值、吨铁精粉产量市值以及盈利预测,我们认为,就中期而言,神龙矿业可以给予每股14 元以上的估值,而其地产业务的每股净现值为6 元,每股净资产为2.03 元。
预测公司2009-2012 年的EPS 分别为-0.01 元、1.01 元、1.90 元和3.05 元。考虑到公司绿洲康城项目受益于迪斯尼项目选址的确定,价格涨幅惊人,且公司对其控股比例存在提高的可能性;而铁矿石业务自2010 年将开始贡献业绩,铁矿石价格长期看好,公司铁矿石资源的重估价值极高。因此,我们维持对公司“买入”的投资评级,6 个月目标价20 元。
研究员：帅虎，刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：创兴置业:房地产+铁矿石
2009 年前三季度业绩概述。公司2009 年1-9 月份实现营业收入4182 万元,同比下降85.8%;营业利润-207 万元,同比下降102.9%;归属于母公司净利润-149 万元,同比下降102.34%,实现基本每股收益-0.01 元,同比下降102.63%。
其中第三季度(7-9 月)实现营业收入2351 万元,同比增长87.88%;营业利润618 万元,同比增长625%;归属于母公司净利润515 万元,同比增长45.7 倍,实现基本每股收益0.02元。
公司基本面概述:公司的主营业务为房地产和矿产开发,其中矿产开发业务指的是全资子公司祁东神龙矿业有限公司(主要开发“老龙塘铁矿”),目前正处于厂房建设阶段,报告期内并未产生收入,因此公司目前的营业收入和利润主要来自房地产开发业务,公司只控股一个房地产项目,参股一个房地产项目。
三季度业绩分析:09 年前三季度公司营业收入同比下降85.8%,主要系“东方夏威夷”别墅项目已进入尾盘销售阶段,目前仅剩7933 万元的预售款,按照目前的毛利率计算,可为公司带来毛利4288 万元。参股的“绿洲康城-亲水湾”项目(实际控制人持有权益60.07%,公司持有权益39.93%)的别墅部分在本报告期内虽已销售,但并未开始结转收入,导致公司投资收益同比下降273.75%。主营业务利润和投资收益均同比大幅减少,是公司净利润同比下降102.34%的最主要原因。
房地产+铁矿石。在“东方夏威夷”基本销售完毕的情况下,“绿洲康城-亲水湾”就成为公司唯一的房地产项目,公司曾于08 年7 月拟定向增发以收购该项目60.07%,但后又放弃。09 年5 月13 日,公司变更实际控制人,并承诺积极寻求妥善办法,重新启动收购“绿洲康桥”60.07%的股权,以解决同业竞争问题。若增持计划顺利完成,将大幅提升公司未来业绩。09 年7 月7 日公司发布公告,竞得祁东神龙矿业有限公司48%的股权,从而使之成为公司的全资子公司。神龙矿业的总资源储量达1.09 亿吨,品位为30.51%,按目前600-700 元/吨就算,价值大约654-763 亿元,可开采25 年。
设计生产规模300 万吨/年。预计将在09 年12 月底投产,2010 年产量100 万吨,至2013 年达产。
风险提示。公司地产业务目前并无任何的其他项目储备,尚不能持续经营;铁矿石业务受外部环境影响较大。
研究员：天相金融房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：创兴置业资源重估：房地产+铁矿石
投资建议:公司东方夏威夷项目即将开发完毕后,上海南汇的绿洲康城项目成为影响公司房地产业务未来发展的关键,该项目土地成本极其低廉,仅为60 万元/亩。若增持绿洲康桥项目顺利完成,则将大幅提升公司未来业绩。另外,我们不排除公司未来拓展房地产新项目的可能。近期,上海房地产市场大幅反弹,价量齐升;另外,南汇区部分将并入浦东新区,而迪斯尼项目或将落户距绿洲康城项目不远的三林区域。因此,绿洲康城项目销售远超当初预期,对于未来销售前景,我们持乐观态度。神龙矿业的总资源储量达1.09 亿吨,品位为30.51%,该铁矿设计生产规模达300 万吨原矿/年,公司目前已完全控股神龙矿业。考虑到成本的相对固定,铁精粉业绩对铁矿石价格的敏感度极高;铁精粉价格的上涨幅度,基本将体现为神龙矿业的净利润。
通过对目前资本市场给予矿业资产估值的可比分析,综合每吨可采储量市值、吨铁精粉产量市值以及盈利预测,我们认为,就中期而言,神龙矿业可以给予每股14 元以上的估值。预测公司2009-2012 年的EPS 分别为0.45 元、1.02 元、1.34元和2.18 元。考虑到公司地产业务已开始进入高速成长期,且公司对绿洲康城项目的控股比例存在提高的可能性;而铁矿石业务自2010 年将开始贡献业绩,且铁矿石价格存在较大的上涨可能;公司铁矿石资源的价值极高,保守测算每股即可达到14 元以上,而地产业务的每股净现值为6 元。因此,我们维持对公司“买入”的投资评级,调高其6 个月目标价至20.00 元。最后,考虑到铁矿石价格未来存在上涨可能,我们不排除再次调高相关盈利预测及目标价的可能。
研究员：帅虎，刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
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