长城电工(600192)_研究报告_财经_新浪网(600192) 研究分析报告|查股网
股票名称：长城电工(600192)
报告标题：长城电工:业务整合为公司带来新的发展机遇
投资要点:
长城电工位居中国电气工业100强的第30位,甘肃工业100强的第17位,在转变增长方式、产业集群整合的大趋势下,长城电工提出了“十二五”末主营业务收入达到45亿元的经营目标。
2009年,公司对参股投资的多项业务启动整合,通过关停并转等方式将产业关联度不高、效益低下的业务进行剥离,逐渐形成了以高压开关、水电和苹果汁为主业的战略构想,在甩开包袱的同时,公司发展方向进一步明晰。另一方面,公司在完善法人治理体系方面取得长足进步,形成了量化的管理标准,理顺了子公司之间、母公司与子公司之间的关系,明确了母、子公司的定位,为后续发展奠定良好基础。
2009年年底,国务院正式批准实施首个地区性循环经济发展规划--甘肃省循环经济总体规划。长城电工作为甘肃省重点支持的23户工业企业之一,有望通过循环经济项目支持获得业绩的提升。
原兰州电机有限公司的政策性破产已告完结,其资产处置方案目前尚未敲定,倘若甘肃省国资委将兰州电机资产重新注入长城电工,则将对公司产生长远的推动作用,公司将在风电电机及其他配套设备领域取得重要的发展。
业绩预测与投资评级:预计公司2010年,2011年EPS分别为0.19元和0.33元,2010、2011年PE分别达到57、33倍,考虑到公司经过业务整合后,整体盈利能力和业务发展的良好预期,特给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：王璇，王斌，许红 所属机构：华龙证券有限责任公司
报告标题：长城电工09半年报点评：主业增长乏力，盈利能力未有好转
长城电工8月5日公布半年度报告。2009年上半年,公司实现营业收入63615 万元,比去年同期下滑9.68%;实现营业利润807万元,比去年同期下滑75.68%;实现归属于母公司的净利润1667万元,比去年同期下滑44.77%;实现每股收益0.0585元。利润下降幅度较大,主要是国际浓缩苹果汁产品售价同比大幅下跌,以及电工电器产品售价降低、销量减少、销售费用上升等多种因素所致。
输配电主营业务微幅下降。半年报显示长城电工下属长开厂完成中压开关柜销售收入2.96 亿元,占主营业务收入比重达到50%,营业收入较上年同期略降4.44%,毛利率比上年略有好转达13.48%,显示公司开关业务仍然维持原来较为稳定的态势。213 厂工业控制与配电电器元件销售收入比去年同期下降8.37%,毛利率比上年同期上升0.66 个百分点。另外天传所自动化装置销售收入下降明显,比上年同期下降25.24%,毛利率较为稳定。总体上看,输配电主营业务因为售价降低及销量减少影响有一定程度下滑,但因同期原材料价格下降明显,各产品毛利率最终都有微幅上升。
浓缩果汁出口业务拖累公司业绩增长。公司半年报显示,受金融危机影响,国际果汁市场需求下滑,果汁销售价格一直在低位徘徊,公司浓缩果汁业务营业收入下滑31.17% ,拖累公司业绩增长。
政府补贴和税收返还成为利润大头。2009 年上半年三项费用总额与上年同期相比上升4 个百分点,销售费用、管理费用和财务费用分别同比上升21.80%、15.90%和10.97%,多种因素导致主业利润不增长而费用大幅增加。公司利润总额的63.18%为营业外收支净额,主要来源于政策补贴和税收返还。报表显示公司营业外收入为1399 万元,比上年同期增长91.94%,主要是税收优惠政策返还的“三线企业”增值税。
盈利预测与投资建议。公司所处电工电器行业市场竞争激烈,价格趋降,公司主营业务一直增长乏力,而费用率上升更使得盈利能力下滑明显。我们维持公司2009-2010年每股收益0.15元和0.20元的业绩预测和“中性”的投资评级。
研究员：詹文辉，张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：长城电工：经营调整及时 业务处于回升期
2009 年1-6 月公司实现营业收入6.36 亿元,同比下降9.67%;营业利润807 万元,同比减少75.68%;归属于母公司净利润为1667.12 万元,同比减少44.77%;每股收益0.06 元。
受益原材料价格下滑,毛利率同比回升。公司综合毛利率为18.31%,较上年上升0.77 个百分点。各主要产品的利润率水平均有小幅攀升,其中浓缩苹果汁业务增加3.57 个百分点至27.56%。综合毛利率回升符合我们的预期,主要原因是上半年PPI 价格走低,公司处于中游,受益于原材料价格的回落,毛利率得到提升。目前市场普遍预期下半年PPI 将触底反弹,因此预计下半年毛利率继续提升空间不大。
经营调整及时,开关柜收入好于预期。受金融危机影响,工业品市场需求趋缓。收入占4成的主导产品中高压开关柜业务上半年仅下降4%,好于我们下降15%的预期。主要因为公司及时调整经营策略,推出了适应于风电、核电、铁路等领域的个性化开关及控制电器。基于产品订货逐月上升的趋势,预计全年中高压开关柜的收入能与去年持平。
现金牛业务大幅萎缩,致营业收入下降。营业收入下降主要是以往的现金牛业务浓缩苹果汁出口大幅下降所致。上半年该业务大幅下降31.17%,而去年业务的收入占比达到16.9%,因此对公司收入造成较大影响。由于国外市场需求萎缩,出口业务降价仍难打开局面。预计下半年苹果汁出口业务有望好转,预计全年下降幅能缩至10%以内。
公司参股新能源汽车的燃料电池系统生产商大连新源动力公司8.97%的股份。参股公司是我国第一家致力于燃料电池产业化的股份制企业,已发展成为中国燃料电池领域规模较大的专业化燃料电池公司。未来将建成可年产5500KW燃料电池堆用关键部件的批量生产线,成为公司的一大业务看点。但车用燃料电池技术属于高新技术,存在不确定性。
盈利预测和评级。公司控股股东1.12亿股的国有股即将于下周一解禁,大股东承诺自动延长锁定期12个月,显示其对公司内在价值的认定和长期发展的信心。虽然各项业务收入同比减少,但成本和资产减值准备将大大低于去年同期,预计2009年公司净利润同比增长37%,EPS 0.17元;2010年EPS 0.14元;对应当前股价12.14元,市盈率分别为71倍和87倍。目前估值偏高,维持“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长城电工08年报点评
年报业绩大幅低于我们的预期。长城电工今日公布年报，2008年公司完成主营业务收入13.95亿元，同比下降1.90%；实现利润总额4669.67万元，同比减少40.19%；归属于母公司净利润3350.46万元，同比减少45.24%，每股收益为0.11元，大幅低于我们的预期。
输配电主营业务基本保持稳定。年报显示长城电工下属长开厂完成中压开关柜销售收入5.80亿元，占主营业务收入比重达到41.62%，营业收入较上年略降2.52%，毛利率比上年略有好转达13.88%，显示公司开关业务仍然维持原来较为稳定的态势。213厂工业控制与配电电器元件销售收入比去年同期微幅增长6.79%，且毛利率比上年同期下降2.34个百分点，显示竞争加剧态势。另外天传所自动化装置销售收入比上年同期微幅下降4.67%，但受原材料价格降低的影响，毛利率则提高了5.93个百分点。数据显示2008年公司主营业务虽然有所减少，但主要是由于大中型电机销售收入随兰州电机置换出去后的自然减少，公司输配电产品业务基本保持稳定。年报业绩大幅低于预期，主要是投资收益亏损及费用增加所致。
浓缩果汁出口业务拖累公司业绩增长。公司年报显示，受金融危机影响，国际果汁市场需求下滑，果汁销售价格下降，并且受人民币持续升值和欧元大幅贬值的影响，公司浓缩果汁业务利润大幅下降至全年亏损434万元，由于金融危机仍在持续，不排除果汁业务将对公司产生较为明显的负面影响。
政府补贴和税收返还成为利润大头。公司年报显示2008年公司三项费用总额与上年同期相比有所上升，其中财务费用同比增长35.26%，多种因素导致主业利润不增长而费用有所增加，同时投资收益有较大亏损使公司利润下滑，公司利润的大头来源于政策补贴和税收返还。报表显示公司营业外收入为4607万元，比上年同期增长62.66%，主要是甘肃省政府加大对公司技改资金投入和税收优惠政策返还的“三线企业”增值税。
人事变动对公司未来发展或许造成较长远影响。公司高管经过换届选举，董事长、总经理、财务总监等重要高管均发生人事变动，新一任高管均选取年富力强且经验丰富的管理者，我们认为对长城电工未来发展可能产生较长远的影响。短期内公司置换出的兰州电机厂将完成政策性破产，其经营性有效资产以何种方式处置，我们尚需跟踪观察。
盈利预测与投资建议。我们根据年披露的情况调整了公司的盈利预测，下调公司2009-2010年的每股收益分别为0.15、0.20元，下调公司的投资评级为“中性”评级。
研究员：詹文辉，张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：长城电工：内忧外患，料短期内难见起色
08年1-9月公司实现营业收入10.65亿元，同比增长2.63％；营业利润3,433万元，同比下降28.33%；归属于母公司净利润3,669万元，同比下降9.49%；全面摊薄每股收益为0.13元。
内忧外患，料短期内难见起色。该初步结论的判断基于以下三方面：1）公司作为甘肃省重点扶持的装备制造国有龙头企业，资产置换后的兰州电机、长城控制仍处于政策性破产进程中，何时并入上市公司未知；2）以出口为主的浓缩苹果汁业务（收入、毛利占比各约为17%、21%）受欧美经济下滑影响，收入同比增速由07年的101%急剧下滑至08上半年的-16%，料未来形势更为严峻；3）公司拟定向增发募投的4个产业化项目，由于受近一年的低迷股市而于近日过期失效，使得公司未能募集资金投建，近期从而缺乏新产品面市的增长动力。
税费返还的大幅增加减轻净利润下降幅度。在上半年以钢材为主的原材料涨价压力下，报告期公司综合毛利率同比下降了1.29个百分点至16.82%，使得营业利润在营收小幅增长、期间费用率小幅降低0.15个百分点的情形下，同比大幅下滑28.33%；而因旗下全资子公司享受“三线企业”增值税返的大幅增加，使得报告期营业外收支同比大幅增加858万元，减轻净利润约16.39%的下降幅度。
综合毛利率经历第三季度短暂性大幅下滑后有望回升。7-9月营业收入同比增长12.00%至3.60亿元，但第三季度毛利率同比、环比分别大幅下滑2.98、8.02个百分点，使得营业利润、归属于母公司净利润分别同比大幅下降89.49%、54.48%；第三季度毛利率的大幅下滑，我们认为，这或为公司提前一季度、即正好在3-6月钢价高企阶段采购所致，预计随着原材料价格逐步回落，未来综合毛利率有望逐步回升。
盈利预测及投资评级。假定公司兰州电机、长城控制电器能在09年内顺利完成政策性破产并合并报表，按目前总股本2,848亿股测算，我们预计公司2008-2010年实现每股收益分别为0.22元、0.29元、0.31元，对应动态P/E分别为22倍、16倍及15倍，虽然目前P/B仅为1.27倍的较低水平，但考虑到公司资产重组的不确定性及定向增发受阻的不利影响，下调至“中性”投资评级。提示大额增值税返还政策的不确定性风险。
研究员：肖世俊，王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长城电工08中报分析
盈利预测与投资建议。我们根据中报披露的情况调整了公司的盈利预测，下调公司2008－2010年的每股收益分别为0.25、0.33和0.45元。目前公司动态市盈率接近行业平均水平，我们维持对公司的“增持”评级。
研究员：詹文辉 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：长城电工(600192)：卸掉包袱，做大“发输配”电业务
业绩符合预期。07年报显示，公司全年实现营业收入14.22亿元，同比增长2.48％；实现营业利润5071万元，同比增长57.71%；归属于母公司净利润6118万元，同比增长134.58%；摊薄每股收益为0.21元，符合我们预期；07年度不进行利润分配与资本公积转增股本。
业绩大幅增长源自管理费用的精简及各项优惠政策的落实。报告期在综合毛利率同比下降3.73个百分点至18.61%的条件下，实现“营收微增、净利大幅增长”的原因在于：一方面公司自06年底与集团资产置换重组后减轻了历史包袱与社会负担，管理费用率同比下降4.4个百分点；另一方面3家全资子公司自07年起享受“三线企业”增值税返还总计1258万元、省政府对公司技术创新补助资金866万元等，使得营业外收入达2833万元，同比增长296.14%；此外地方政府落实西部大开发政策给予公司主营业务15%税率，长城果汁厂免税的减免税优惠政策。
资产置换后业务仍处于转折期。公司作为甘肃省以“发展装备制造业、以制造业带动甘肃工业经济发展”为经济发展战略中心的重点扶持国有龙头企业，06年底通过资产置换甩掉历史包袱和社会负担，形成以兰州电机、天水长城开关、天水电气传动所、天水213电器、长城控制电器为核心资产，未来公司专注于“发输配”电一体化的业务发展战略。然而，由于兰州电机、长城控制仍处于政策性破产进程中，导致该两项处于转折期的业务计入合并报表的营业收入分别同比下降73.59%、29.46%至7668万元、4184万元，为营业收入仅实现微增的主要原因。
石油钻机电气传动产品保持快速增长。受益于油价高企形势下国内石油勘探业务的快速扩张，预计未来几年我国西北地区石油勘探设备市场需求仍将保持年均20%以上的增速。天水电气传动所作为国内石油钻机自动化设备龙头企业，无疑能享受高速增长的行业景气。07年初公司投入0.6亿元用于产能扩充建设，报告期内该项业务收入同比增长29.85%至1.52亿元，预计未来几年该项业务将保持年均约25%的增速。
浓缩苹果汁成为亮丽的投资收益来源。公司控股85%的长城果汁目前年产浓缩果汁25,000吨，是国家级农业产业化重点龙头企业，产品全部出口欧盟、俄罗斯等发达国家和地区，与德国德乐集团签订年约1.7亿元的长期“果汁供应框架协议”，07年该项业务实现营业收入2.31亿元、净利润达1556万元，公司将加大产销力度，有望成为公司亮丽的投资收益来源。
研究员：施海仙 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长城电工（600192）：好事多磨，重组兰电尚需时日
我们根据最新的调研情况和对未来资产重组的预计，调整公司盈利预测，即公司2007年-2009年的每股收益分别为0.23、0.46和0.74元。以目前输配电行业的平均市盈率40倍计算，公司的合理股价为18.40元。公司目前价格调整已经低于前期确定的定向增发价格，距离目标价位尚有50%的上涨空间，我们维持“买入”的投资评级。
研究员：詹文辉 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：长城电工（600192）：费用下降仍是短期盈利增长的主要因素
三季报业绩符合我们的预期。长城电工10月20日公告三季报， 2007年前三季度公司完成主营业务收入10.37亿元，比去年同期增长3.84%，完成主营业务利润4790.3万元，同比增长87.32%，完成净利润4665.5万元，同比增长113.22%，每股收益达0.14元，基本符合我们的预期。
三项费用的下降仍然是短期净利润大幅增长的主要因素。公司三季报显示管理费用比上年同期大幅下降了37.36%，营业费用比上年同期下降17.63%，三项费用的大幅下降是公司净利润大幅增长的重要原因。我们依然维持前期对公司的判断，公司经营管理思路发生重大变化，三项费用的大幅下降是公司进入业绩释放阶段的第一步。
各项税收优惠政策将逐步得到体现。公司三季报显示下属天水213长和天水长控厂已经收到天水财政局拨付的2006年度已缴纳的三线搬迁企业增值税款570.98万元。根据《财政部国家税务总局关于三线企业增值税先征后退政策》，长城电工下属三个位于天水的子公司长开厂、长控厂和213厂均可享受增值税先征后退的优惠政策，未来其他的各项优惠政策也会逐步体现。
定向增发将进一步加大对风电零部件及其他优势产业的投入。目前公司股东大会已经通过定向增发方案，拟通过二级市场定向增发进一步加大对兰州电机的风力发电机零部件等优势产业的投入。2007年兰州电机有限公司下属的销售公司先后与东方汽轮机厂和大连重工签订了200台和1200台1.5兆瓦变速恒频双馈异步发电机合同，奠定了兰州电机变速恒频异步双馈风力发电机零部件制造的龙头地位，然而受制于公司产能限制，目前公司风力发电机的生产批量较小，公司急需加大投入扩充产能，而长开厂的126GIS、213厂和天传所等都面临急需加大投入的问题，因此我们推断公司在产业发展前景向好、公司盈利能力快速提高的情况下，盈利预测与投资建议。我们维持对公司2007－2009年的每股收益预测，即分别为0.25、0.50和0.75元。虽然前期公司股价升幅已经达到我们的短期目标价位，但综合考虑公司基本面情况的变化，以及结合目前市场上风电板块平均市盈率超过50倍的估值比较，我们认为公司长期合理目标价位仍可达20元，我们维持对公司的“买入”评级。
研究员：詹文辉 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：长城电工：业务增长点较多 风电项目值得期待
根据公司目前的生产经营状况，预计07-08 年公司EPS 分别为0.26元和0.48 元，动态PE 值分别为65.42 倍和35.44 倍，高于国内的行业平均市盈率水平为53.53 倍和35.32 倍，公司的股价已反映其业绩和未来的发展。但是考虑到公司的风力发电机、风力发电传动控制系统、高压开关设备、浓缩苹果汁等产品面临广阔的市场发展前景，我们认为其市盈率水平可以高于08 年行业平均市盈率，达到40 倍左右，以此计算，公司的合理价格应为19.13 元，根据目前国内市场的状况，我们给予公司投资评级：未来六个月内，跑赢大市。
研究员：严浩军 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：长城电工（600192）：闻风而动的西部电力设备主流厂商
公司关于风力发电设备的战略规划：公司希望整合现有的优势资源，有步骤、有计划的切入风机市场。第一步，利用兰州电机厂现有的技术平台，争取成为国内主流风机整机厂商电机设备的主要供货商，目前这一步已基本实现；第二步，利用天水电力传动研究所的技术积累，涉足风机控制系统；第三步，随着技术、市场的逐步积累并成熟，公司适时介入风机整机装配，力争成为国内、国际主流风机制造商。
兰州电机厂－得到主流风机整机厂商认可：2007年上半年，兰州电机厂下属的销售公司先后与东方汽轮机厂和大连重工签订了200台和1200台1.5兆瓦变速恒频双馈异步发电机合同。由于目前东方汽轮机和大连重工是国家国资委大力扶持的风电整机厂商，也是国内除金风科技以外风机行业最有实力的整机厂商，因此可以认为兰州电机的变速恒频异步双馈风力发电机零部件制造的市场主导地位得以确立。目前公司订单饱满，产能和重要元部件（轴承）是主要的瓶颈。
风险因素受原材料价格上涨的影响，产品的制造成本攀升，主要原材料价格从2004年到2006年持续上涨，2007年仍然维持高位运行，使得主要下属公司产品的制造成本始终居高不下。
部分附加值较低的产品同业竞争加剧，特别是天水二一三厂所处的低压电器行业面临外资企业和民营企业的双重竞争，价格竞争愈演愈烈。
盈利预测：我们预期2007年长城电工的EPS为0.23元，2008年EPS为0.50元，2009年EPS为0.80元。按照2008年40倍市盈率计算，公司目标价格为20.00元，目前公司股价仍处于较低估值水平，我们给予“推荐”的评级。
研究员：孙朝晖，邵宇开 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：长城电工（600192）公司盈利能力显著提高
半年报业绩略低于我们的预期。长城电工7月21日公告半年报，2007年中期公司完成主营业务收入71567万元，同比增长3.88%，完成主营业务利润3681万元，同比增长72.81%，完成净利润2624.5万元，同比增长78.42%，每股收益达0.092元，略低于我们的预期。
主营业务盈利能力有显著提高。中报显示长城电工下属长开厂完成中压开关柜销售收入2.81亿元，略低于去年同期，但开关柜业务的毛利率比去年同期上升5.23个百分点，达到17.29%。213厂工业控制与配电电器元件销售收入比去年同期大幅增长54.88%，且毛利率比上年同期增长1.08个百分点。天传所自动化装置销售收入比上年同期增长25%，毛利率也提高2.08个百分点。除了兰州电机和长控厂受资产剥离可比基数变动的影响，大部分电气设备主营业务都表现出销售收入和毛利率增长态势。我们认为2007年上半年有色金属等原材料的价格继续上涨，公司电气设备主业能够顶住原材料成本上涨压力保持毛利率上升的良好态势，显示公司主业的盈利能力有所增强。
三项费用的下降仍然是净利润大幅增长的主要原因之一。公司半年报显示管理费用从上年同期的11.7%下降到7.65%，营业费用从去年同期的5.84%下降到4.82%，三项费用的大幅下降是公司净利润大幅增长的另一个重要原因。三项费用的大幅下降也验证了我们前期对公司的判断，公司经营管理思路发生重大变化，未来公司将进入业绩释放阶段。
盈利预测与投资建议。我们根据半年报披露的情况调整了公司的盈利预测，略微下调公司2007－2009年的每股收益分别为0.25、0.50和0.75元。虽然前期公司股价升幅较大且已经超过我们的短期目标价位，但综合考虑公司基本面情况的变化和消息面可能发生的变化，以及结合目前市场上风电板块平均市盈率超过50倍的估值比较，我们认为公司长期合理目标价位仍可达20元，我们维持对公司的“买入”评级。
研究员：詹文辉 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：长城电工：风电电机的市场规模有多大
风电发电机市场规模在3.33～7.24 亿元/年.. 国内风电市场的发展速度相当惊人，关于行业情况不做过多描述，仅就电机部分的市场容量做一测算； 2006 年底，国内共建成风电场80 余，总装机230 万千瓦，较上年增长约100 万千瓦； 根据之前规划，十一五要完成500 万KW，到2020 年我国风电规模将达到2000 万千瓦； 而根据相关部委新的估计，风电建设速度将超过上述预测，预计十一五可能完成800 万装机，到2020 年可能接近3000 万kw； 造价及成本比例根据2006 年的特许权招标情况测算，根据巴音、单晶河以及辉腾梁的投标情况看，总造价均在8700～9200 元/kw 左右；含塔架的单位机组造价在6300 元/kw 上下；考虑大规模生产带来的成本下降，我们将总造价设定为8500 元/kw，事实上，从长期来看这一数字必然会下降，不论从技术进步、材料替代或者单机规模提高带来的单位造价下降； 发电机占总投资比例按照4%测算，这一数据是综合了目前的主流风机的成本结构情况的出的，主要参考了REpower 的MM92 型、金风的金风77/1500 以及Gamesa 的G52 三种型号，这几种风机发电机占总投资比例在3.25%～4.67%，我们取4%的中间值；
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：长城电工（600192）：三项费用下降导致净利润大幅增长
长城电工今日公告2006年年报：2006年公司完成主营业务收入13.36亿元，同比增长9.15%，完成主营业务利润2.74万元，与去年同期持平，完成净利润2825万元，同比增长57.56%，每股收益达0.10元，符合我们的预期。
三项费用下降是净利润大幅增长的主要原因。公司三项费用的下降是2006年净利润大幅增长的主要原因。2006年公司管理费用比上年同期下降2%，营业费用同比下降14%，财务费用同比下降16%。各项费用的不同程度下降使得公司的净利润水平大幅提高。虽然目前公司的净利润水平仍然较低，但2006年的增长则是公司业绩打破微利徘徊多年的显著变化。
2006年是公司甩开包袱解决历史遗留问题的转折年。从年报来看，2006年完成的公司重大资产置换已经在公司的资产负债表中某些科目反映出来。其中公司年末货币资金同比增长92.17%，达到3亿元，占公司资产的14.99%，另外公司的无形资产达到1.18亿，同比增长683.03%，达到公司资产的5.86%，现金和无形资产的大幅度增加显示出公司的资产质量在重大资产置换后有显著提升。我们认为2006年底完成的公司重大资产置换，使公司甩掉了连年亏损的长城控制器厂和兰州电机有限责任公司（保留了风电资产和部分大中型电机资产）的沉重历史包袱，通过资产置换，仅兰州电机厂剥离的债务就达3.89亿元，冗员更可剥离3000多人，另外长期亏损的长控厂的剥离都将对未来长城电工的盈利能力得到进一步释放。随着历史包袱的摆脱，公司未来的正常盈利能力可望得到恢复。
风电零部件产业化和126GIS产业化的进度是决定公司今后发展的关键。公司年报已经明确未来的产业发展方向为风力发电机、高压开关126GIS和石油钻机电控系统装置等。目前兰州电机厂生产的所接1.5兆瓦级风力发电机供不应求，126GIS也将在2007年小批量生产，因此产业化的速度是公司未来业绩增长的关键。目前公司正在采用多种措施筹措资金已尽快解决下属各企业产业化发展所需资金，我们对公司未来的产业发展方向持乐观态度。
盈利预测与投资建议。前期我们预计公司2006-2008年的每股收益分别为0.09元、0.31元和0.53元。2006年公司的业绩符合我们的预期，目前我们暂时维持前期对公司的盈利预测。综合公司基本面情况的变化和目前市场上风电板块的估值比较，我们认为公司短期的合理价位为10.10元，维持对公司的“买入”评级。
研究员：詹文辉 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：长城电工（600192）：甩开包袱轻装上阵打造风电产业基地
我们在2006年12月19-21日详细调研了长城电工董秘、证券事务代表、财务部经理等多个相关人士，发现公司经过重大资产置换后，已经彻底甩开历史包袱，完全轻装上阵，未来在风力发电机及成套设备、126KV封闭组合电气等产品的产业化上可能产生重大突破。公司目前股价被严重低估，短期上涨空间可达60%以上，而随着风电产业化基地的建成，长期成长空间则更高达133%以上。
国资委主导的重大资产置换将使公司甩开历史包袱，彻底夯实公司资产。长城电工前身为甘肃省机械厅，1998年甘肃省国资运用上市名额将甘肃省内5家电工企业通过长城电工捆绑上市。上市过程中资产的剥离工作很不彻底，尤其是长城电工旗下子公司兰州电机厂，作为省机械厅下的重点大型企业，承担了过多的社会责任（承接的濒临破产企业就多达三、四家），造成公司负债和冗员过多，且上市和非上市资产之间连带关系紧密，即使兰州电机厂已经发展到销售收入8亿元的规模，对上市公司的利润贡献仍然仅为176万元。
本次由甘肃省国资委主导的重大资产置换，意在为长城电工甩开历史包袱，还企业发展活力。资产置换的主要内容为：置出负担沉重的兰州电机有限公司（留下风电及大中型电机资产新设一兰州电机厂有限公司）和长城控制器厂全部资产及负债，置入全资控股企业长城开关厂、天水传动所及天水213厂的土地使用权及1.4亿元现金。
通过资产置换，我们发现置出的兰州电机资产5.1亿，负债3.89亿，分别占合并报表总资产和总负债的22%和34%，资产的置换不仅使长城电工置换出负债压力较大的兰州电机和没有盈利能力的长城控制电器厂，并且置入的现金+土地所有权夯实了公司资产质量，为进一步的产业发展提供了良好的基础。
资产置换将提升公司管理效率，提高盈利水平。在调研之前，我们已经通过历年年报发现，长城电工旗下各厂均有着业内良好的品牌声誉，产品技术更新也位于行业前列，产品毛利率水平一直保持在20%以上，但净利率水平则始终维持在不足2%的低水平，净利润的体现与公司经营管理情况有较大的差别。我们推测这与公司老国企的改制不完善有极大关系。本次调研得到证实，通过本次资产置换，仅兰州电机厂剥离的债务就达3.89亿元，冗员更可剥离3000多人，另外长期亏损的长控厂的剥离，都可部分提高公司的盈利水平。
研究员：詹文辉 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：长城电工：重大资产置换点评
置换本身没有太多亮点，并无置入成熟的新盈利资产。新置入的兰州电机与股份公司置出的电机资产，应该本为同根生，都属于老兰州电机厂，只是前者为05年7月底新注册成立的公司以便发展风电设备。置换后，上市公司拥有：兰州电机（风电电机资产）、长城开关厂（中压开关）、二一三电器（熔断器、继电器、交直流接触器）、电气传动（石油钻机电控系统）。应该说，这四个子行业的市场潜力都不小。从今年的发展情况来看，尽管风电电价仍有争议，但风电在我国的发展速度可能高于我们去年年底时的预期，主要受益者是优势设备厂家。兰州电机进入较晚，目前与优势企业有较大差距。
维持对2006、2007年每股收益分别为0.095元、0.16元的盈利预测，首次预测公司08年每股收益为0.25元。公司业绩的可预测性较差。11月21日收盘价为4.35元，考虑到公司净资产值较高（3.92元，PB1.11倍），且有风电概念，维持“谨慎持有”评级。
研究员：陈毅聪 所属机构：西南证券股份有限公司
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