兖州煤业(600188)_研究报告_财经_新浪网(600188) 研究分析报告|查股网
股票名称：兖州煤业(600188)
报告标题：兖州煤业:十二五规划双倍增长,业绩渐入快速成长期
十二五规划煤炭产量双倍增长。上市公司十二五规划“双倍增长”,努力争取实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨(10年煤炭产量为4940万吨),销售收入增长两倍过千亿元(10年收入为348亿元)。“五年规划两步走”,前三年将重点抓好现有项目的生产建设,同时运用资本运营手段,继续寻找收购机会,为后两年的快速发展打下基础。
公司煤炭产量年度复合增速25%:维持山东本部产量稳定,通过收购资源新建煤矿大力发展其他矿区。2015年山东矿区,内蒙矿区和澳洲矿区产量皆达到4000万吨,陕西矿区产量预计达3000万吨。预计2011-2015年煤炭产量分别为5430万吨、6690万吨、7320万吨、10320万吨和15120万吨,同比增长10%、23%、9%、41%和47%,年度复合增速25%。权益产量分别为5249万吨、6129万吨、6520万吨、8412万吨和12022万吨,同比增长9%、17%、6%、29%和43%,权益产量年度复合增速20%。
兖煤澳洲单独上市推动澳洲达产4000万吨。公司承诺兖煤澳洲最迟于2012年底在澳大利亚上市(公司在澳洲公司中的持股比例减少至不超过70%)。
公司正在积极推动兖煤澳洲公司的上市工作,公司拟上市融资在澳洲继续收购煤矿。规划十二五在澳洲煤矿产能达4000万吨。
盈利预测及投资评级:我们预测,11-15年每股收益分别为2.1元、2.21元、2.36元、2.79元和3.62元。同比分别增长15%、5%、7%、18%和30%。
公司的业绩增长主要在14-15年。目前股价下对应11年动态P/E为16倍。
中报业绩可能超预期:理论测算可达1.1元,同比增长105%(公司业绩预增80%以上)。公司通过收购资源新建煤矿,未来产能扩张较大,可以按照11年20倍P/E估值,目标价42元。维持强烈推荐投资评级。
风险提示:收购资源和煤矿投产进度低于预期,宏观经济下滑影响估值。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：兖州煤业:积极扩张的东部煤炭龙头,充分受益于动力煤价的上涨
投资要点
本部六矿产量稳定,具有运输优势,对市场煤价更敏感
本部地处山东省济宁市境内,东临众多港口,铁路、公路穿越矿区,使公司形成了铁路、海运、内河、公路多头并举的运输格局,保证了公司煤炭的外运,且在运输成本上具有优势。公司本部六矿基本达产,未来扩产空间不大,2010年六矿产量3360万吨,预计2011年略有提升,将达到3430万吨。公司2011年合同动力煤量899.万吨,比2010年减少了101万吨,使得公司的市场煤销量可达总销量的84%,对市场煤价更敏感。
澳大利亚扩张效果显现,澳元步入上升趋势增加公司汇兑收益
公司在澳大利亚设立全资子公司兖煤澳洲,通过收购澳思达煤矿以及菲利克斯资源有限公司旗下Yarrabee、雅若碧、艾诗顿等煤矿,实现了产能的扩张,预计2011年兖煤澳洲产量有望达到1370万吨,2013年有望增加至1600万吨。
2010年,澳元的升值使公司产生了26.882亿元账面汇兑收益,贡献净利润18.817亿元,影响公司净利润超过10%,是公司业绩超预期的主要因素。
提前资源布局将在近年陆续迎来收获,国内继续积极外延扩张
公司已经从山东本部矿区成功走出去,前期提前布局山东菏泽、山西陕西和内蒙古资源,目前已到收获期,已初步建成山东、陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯三大运营基地,未来会加快推进菏泽赵楼及万福、陕西榆林等重点项目建设以及继续加大资本运营和煤炭资源收购整合力度。 十二五目标远大,战略积极进取,未来增长潜力巨大 公司将努力争取在“十二五”期间实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨,销售收入增长两倍过千亿元。目前澳大利亚和内蒙古两大基地已经进入收获期,2010年公司本部以外的煤炭产量水平已占到总量的30%以上,内蒙古将是公司未来最大的产量增长点。
盈利预测
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.96元、2.22元和2.47元,对应动态PE分别为17.57倍、15.5倍和13.92倍。
公司商品煤价市场化程度高,提前资源布局可保证近年增长明确,而积极的外延扩张不断推升公司资源保有量,我们对公司未来发展前景十分看好。考虑到澳大利亚2011财年即将开始,去年澳大利亚洪水对公司业绩的正面影响将从2季度开始体现,而且2011年日澳动力煤合同价以及国内动力煤价涨幅超预期,使得我们认为公司2011年二季度以及年度业绩超预期的概率较大。我们给予公司2012年20倍市盈率,未来一年目标价格为44.3元,给予公司“买入”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：兖州煤业:扩张战略,提升产量
公司本部辖兖州、济东两大煤田,拥有兴隆庄煤矿、鲍店煤矿、东滩煤矿、南屯煤矿、济宁二号煤矿、济宁三号煤矿等6座煤矿,煤种均为动力煤。本部矿井产量稳定,原煤产量在3400万吨左右。
公司控股、参股的国内煤矿设计总产能达到4820万吨,权益产能为3327.5万吨。11-12年公司煤炭产量增长主要来源于赵楼煤矿和安源煤矿。其余项目将在2013年以后陆续投产。
2009年成功收购菲利克斯能源公司之后,公司产量增长明显。2010年,兖煤澳洲共生产原煤1202.0吨,同比增长了1015.5万吨,增量来自菲利克斯能源公司。预计2011-2012年澳洲原煤年产量将增至1700万吨/年,2013年以后,随着Moolarben地下煤矿投产后,最终将增至2050万吨/年。
公司在收购菲利克斯能源公司时承诺兖煤澳洲公司最迟于2012年底在澳大利亚证券交易所上市。澳洲公司上市后,将有助于兖州煤业在澳洲市场的进一步扩张以及公司煤炭产量的提升。
投资建议。预计2011、2012、2013年公司分别实现净利润增长9%、13%和11%,分别实现每股收益2元、2.25元和2.51元。目前公司动态市盈率略高于行业均值。考虑公司2013年以后产量翻番以及公司对外扩张的战略,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。煤炭价格下降低于预期;自然灾害造成煤炭产量下降。
研究员：陆勤 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：兖州煤业:煤价市场化程度高,资源收购保障成长
投资要点
1、煤炭产品市场化程度高,受益于煤价上涨预期。公司煤炭产品有精煤、块煤、经筛选原煤、混煤及其它、半硬焦煤、半软焦煤、喷吹煤、动力煤,以现货销售为主,市场化程度高,充分受益于国际国内煤价上涨预期。公司主要客户有电力企业、冶金企业、化工企业及其他,占比分别为33%、12%、4%、53%,客户相对分散能够有效抵御市场波动风险。
2、“十二五”末公司规划原煤产量1.5亿吨,较2010年增两倍。近年来公司通过国内外资源收购,在鄂尔多斯及澳洲等地获取了大量的煤炭资源,突破了资源瓶颈,公司发展后劲充足。值得关注的是转龙湾项目进展好于预期,预计2014年可投产。目前拟在建项目众多,未来五年内将逐步投产释放产量,确保公司中长期可持续发展。公司规划2015年原煤产量争取达到1.5亿吨,较2010年增长两倍。
3、预计2011-2013年公司实现每股收益2.05、2.23、2.40元。考虑到公司经营稳健,国际化发展步伐加快,成长性突出,首次给予“买入”评级。风险提示:汇兑损益、煤价涨幅低于预期、海外资源收购进展低于预期等。
研究员：李晶 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：兖州煤业2011一季报点评:价量齐升,业绩预增
2011年1季度公司实现营业收入93.40亿元,同比增长32.82%;实现利润总额33.83亿元,同比增长25.67%;实现归属于母公司的净利润24.76亿元,同比增长17.88%。实现基本每股收益0.50元。同时,公司预增上半年业绩长80%。
公司一季度业绩增长主要来源于煤炭的量价齐升。2011年第一季度公司生产原煤1,237万吨,同比增加131万吨或11.8%;生产商品煤1,130万吨,同比增加88万吨或8.4%;销售商品煤1,205万吨,同比增加165万吨或15.9%。煤炭产量增量部分主要来自兖煤澳洲的莫拉本矿,增产56万吨;菏泽能化的赵楼煤矿,增产34万吨;鄂尔多斯能化接管的安源煤矿,贡献产量63万吨。
1季度公司综合均价为726.43元/吨,同比上涨18.02%。其中,公司本部均价、菏泽能化、兖煤澳洲均价分别为691.6元/吨、807.4元/吨和907.2元/吨,分别上涨了10.9%、7.3%和54.0%。
投资建议。2011年-2013年,公司产量增长主要来源于兖煤澳洲、菏泽能化和安源煤矿。预计公司2011年-2012年EPS分别为2.00元、2.25元,维持“增持”评级。
风险提示。煤炭价格下降超出预期。
研究员：陆勤 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：兖州煤业:1季度煤价快速上涨,陕西内蒙项目支撑五年增2倍
兖州煤业今日发布2011年1季度报,其主要内容为:
1季度公司营业收入和营业成本分别为93.40亿元和46.17亿元,同比增长32.82%和28.66%;实现利润总额33.83亿元,同比增长25.67%;实现归属于母公司的净利润24.76亿元,同比增长17.88%;实现基本每股收益0.50元;
1季度公司原煤产量和商品煤销量分别为1236.6万吨和1204.5万吨,同比增长11.80%和15.90%;1季度煤炭平均销售价格为726.43元/吨,同比增长18.02%;
上半年业绩预增80%,EPS至0.96元。
预计公司2011年-2013年EPS分别为2.000元、2.263元和2.518元,对应PE为16.92倍、14.96倍和13.44倍,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：兖州煤业:充分受益国际煤价大涨,未来成长性确定
投资要点
公司发布2011年一季报,报告期内实现营业收入93.4亿元,同比增长32.8%,归属于母公司的净利润为24.76亿元,同比增长17.9%,每股收益0.50元,基本符合此前预期。
煤炭产量稳健增长,其中澳洲、鄂尔多斯是主要增量贡献来源
一季度公司生产原煤 1,237万吨,同比增长11.8%;商品煤产量1,130万吨,同比增长8.4%;销售商品煤1,205万吨,同比增长15.9%。其中兖煤澳洲商品煤产量222万吨,同比增长30.8%。内蒙古兖煤鄂尔多斯能化也开始贡献业绩,一季度商品煤产量62.8万吨。
煤炭价格同比上涨 18.1%,并充分受益于国际煤价上涨
公司煤炭销售以现货为主,煤价上涨阶段,可充分受益于价格上涨,一季度公司综合煤炭售价为726.4元/吨,同比上涨18.1%,其中兖煤澳洲销售煤价为907.2元/吨,同比上涨54.0%。
积极向外获取资源,外埠业务迎来开花结果
公司已经彻底从前几年受矿区村庄搬迁及土地坍塌补偿的经营低谷中走出,经营战略上作出调整,已经从山东本部矿区成功“走出去”,目前已完成了“澳大利亚、陕西、内蒙古、山西及山东菏泽”资源版图的布局。目前外埠业务迎来开花结果的收获期,外埠煤炭产销量水平已占到总量的40%以上,同时内蒙古将是继澳大利亚,未来产量最大的增长点。
战略积极,增长确定,十二五末实现煤炭产量翻两倍
公司已制定“十二五”发展“双倍增长”的规划目标,将争取实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨,销售收入增长两倍超千亿元。实施“五年规划两步走” 步骤,前三年将重点抓好现有项目的生产建设,同时运用资本运营手段,继续寻找收购机会,为后两年的快速发展打下基础。
维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级
不考虑澳元汇兑损益,维持 2011年、2012年EPS 为2.08元、2.42元,当前股价对应市盈率为16.2倍和14.0倍,公司资源布局优势显现,成长明确,是煤炭行业内最具成长潜力的公司之一,维持“强烈推荐”评级,目标价40.0元。
风险因素:美联储加息,通胀高于预期
研究员：张顺 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：兖州煤业:澳洲洪水积极影响二季度兑现
投资要点:
一季度业绩符合预期。2011年一季度公司实现收入93.40亿元,同比增长32.82%,环比减少5.60%。实现归属股东净利24.76亿元,同比增长17.88%,环比减少8.12%。实现EPS0.50元。
本部销量减少,成本压力增大。一季度本部销量745.8万吨,同比减少52.5万吨;销量下滑主要是由于产销率较往年减少3-4个百分点,另外商品煤回收率略微下滑。一季度本部吨煤成本环比上升7.55%,由于通胀仍处于高位,公司面临较大的成本压力。
洪水对兖州澳煤负面影响基本消除。受洪水影响,兖州澳煤一季度产量环比减少近90万吨,扣除掉出售的米诺华煤矿,洪水造成减产约50-60万吨,基本符合预期。
澳元升值贡献汇兑损益。3月31日澳元兑美元汇率较10年年底升值1.6%,贡献EPS0.05元,近一个月澳元单边上涨,至4月26日,已较10年年底上涨4.5%,贡献二季度EPS0.14元。澳元每上涨1%,提升EPS0.03元。
鄂尔多斯能化发展步伐加快。公司3月底收购昊盛公司10%股权,收购完成后,公司持有昊盛公司股权将由51%提高到61%。另外,公司收购的安源煤矿2011年产量预计达200万吨以上。
日澳动力煤合同价涨幅超预期,二季度起业绩明显提升。2011财年日澳动力煤合同价涨幅达30%,洪水对公司的正面影响将在2季度开始体现。
对此,我们调高了公司的盈利预测,若11年底汇率仍维持在4月26日水平,11、12年的EPS 预测分别为2.04元和2.16元,动态PE 分别为17倍和16倍,维持谨慎增持评级。
研究员：杨立宏 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：兖州煤业:1Q基本符合预期,2Q将受益于国际煤价上涨
公司近况:
兖州煤业一季度营业收入93.4亿元,同比增长32.8%,环比下降5.6%;A股净利润24.8亿元,折合EPS0.50元,同比增长17.9%,环比下降8.1%;剔除汇兑收益影响后EPS为0.46元,同比增长24.8%,环比增长18.6%,年化后略低于市场预期(A/H股全年EPS预测分别为2.01元和2.06元)。
评论:
煤价上涨部分抵消了销量下滑,收入环比略有下降。由于季节性因素1Q各矿产量均有所下降,自产商品煤产量/销量分别环比减少5.2%和7.4%;同时外购煤销量环比下降50.7%,导致总销量下降12.4%。但公司本部和澳洲煤价均分别环比上涨5.6%和13.1%,综合均价环比上涨5.2%,部分抵消了销量下降的影响。
成本控制良好,毛利率稳步提升。1Q自产商品煤单位销售成本同比/环比仅上升6.5%和3.5%,体现了其良好的成本控制能力。
毛利率同比/环比分别上升1.6和6.3个百分点。
公司煤炭产量增长有保障。安源煤矿、赵楼煤矿和Moolarben煤矿将是2011年煤炭产量主要增长点,其中安源煤矿产量有望超预期(核定产能1.2mt,1Q产量已达0.63mt)。中长期来看,公司榆树湾(8mt,持股41%)、营盘壕(10mt)、石拉乌素(10mt,持股51%)、转龙湾(5mt)、万福煤矿(1.8mt)以及金鸡滩煤矿(8mt,持股25%)等项目将确保公司中长期增长。上述项目合计产能42.8mt(权益产能27.2mt),较目前增加77%。此外,公司正在积极准备兖煤澳洲上市,有望为公司带来新的增长点。
国内外煤价处于高位,2Q业绩有望继续改善。公司在主要动力煤公司中现货比例最高(内销现货比例77%),从而充分受益于煤价高景气;由于2Q国际动力煤和焦煤合同价大幅上涨(动力煤标杆价同比上涨33%,硬焦煤标杆价环比上涨47%),兖煤澳洲业绩有望显著提升。公司预计1H11净利润同比增长80%以上。
盈利预测假设:
上调盈利预测和H股目标价。维持现货价格上涨8%的预测、将2011年商品煤产量增速由8%上调至10%、煤炭生产成本增速由10%下调至8%,对应2011年A/H股经营性EPS为1.86元和1.93元,上调幅度为6.4%和6.5%,H股目标价相应上调至35.4港币。
估值与建议:
公司业绩增长确定、成本控制优异,股价具有较强支撑。目前股价对应的2011年A/H股PE分别为18.2倍和13.2倍,A股略高于行业中值的17.3倍,H股与行业中值相当。尽管近期煤炭板块整体缺乏催化剂,但公司成本控制优异、经营业绩有望继续改善、长期成长前景良好,股价具有较强支撑,维持“审慎推荐”评级。
风险:紧缩政策、煤价调控或资源税改革超预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：兖州煤业季报点评:业绩符合预期,外向型发展路径清晰
投资要点:
兖州煤业公布第一季度报告,报告期内公司完成主营业务收入93.4亿元,同比增长32.8%;完成归属上市公司股东净利润24.76亿元,同比增长17.88%。公司一季度每股收益为0.5元,符合我们先前预期。
公司今年第一季度营业收入增长几乎全部来自煤炭分部,煤炭销量和价格的提升使公司营业收入增加23.37亿元。兖州煤业一季度生产原煤1237万吨,同比增加11.8%,增量贡献新增收入8.125亿元。煤炭产量增加部分主要来自兖煤澳洲和鄂尔多斯能化,二者今年一季度分别增产55.9万吨和62.8万吨。
煤炭价格上涨使公司一季度营业收入增加 15.25亿元。公司煤炭平均销售价格达到726.43元,比上年同期增长18.02%,比去年全年均价上涨9.5%。各分公司中,煤炭价格增幅较大的是山西能化与兖煤澳洲,二者煤炭销售价格同比增长了19.37%和54%。
除煤炭业务外,公司其他业务经营情况一般,煤炭运输业务与电力业务均小幅下滑逾7%;甲醇业务暂时仍受原料不足问题无法达到规模效应,导致产量同比下滑14.5%.
09年公司收购Felix 后,汇兑损益对公司业绩影响极大。近期美元指数有所走弱,澳元兑美元价格提升,也将给业绩带来正面影响。预计公司2011-13年每股收益为2.06元、2.53元和2.75元,对应16.4X、13.34X 和12.29X 的动态市盈率,估值水平低于行业平均。我们认为兖州煤业外向型扩张经验成熟,后续资源不断获取,给未来发展奠定了良好基础,维持“推荐”评级。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：兖州煤业2011年一季报点评:受益海外煤价高企中报预增80%以上,维持买入评级
投资要点:
公司 2011年一季度业绩0.50元/股,同比增速为18%,略超申万预测0.48元/股。公司中报预增80%以上,意味着公司中报业绩将超过0.96元/股。公司一季度产量1236.6万吨,同比增长11.8%,其中本部维持800万吨左右,增长主要来自于澳洲、菏泽能化及安源煤矿。公司一季度综合售价为726.43元/吨,同比增长18%,其中本部矿井增长10.9%,兖煤澳洲价格增长54%是增长主要来源。
刨除汇兑影响,公司实际业绩同比增速高达38.6%,环比增速达31.9%。公司去年一季度汇兑收益4亿元,对应每股收益0.06元,去年实际业绩为今年一季度汇兑收益1.2亿元左右,对应每股收益0.02元/股。实际业绩0.485元/股,去年实际业绩0.35元/股,实际业绩同比增速为38.6%。环比来看,公司业绩下滑8%,但实际刨除汇兑收益,公司去年四季度盈利0.368元/股,公司实际业绩环比增长31.9%。
公司近期收购昊盛公司10%股权,以及120万吨安源煤矿,内蒙资产规模再增加。公司子公司鄂尔多斯能化将支付12.9亿元收购安源煤矿,该矿改扩建核准产能120万吨,1季度产量62.8万吨,吨净利215元,目前正在办理矿井改扩建验收手续。公司11年3月31日以价格13.138亿元收购鄂尔多斯市久泰满来和山东久泰化工科技公司合计持有的昊盛公司10%股权。公司将于4月支付首期交易价款(总交易价款的30%)3.941亿元,完成股权变更登记后,公司持有昊盛公司股权将由51%提高到61%,昊盛拥有1000万吨产能规划和16.44亿吨资源量。
公司中报预增80%以上,维持公司11年业绩2.0元/股,11年估值16.9倍,(行业平均20倍),具备估值优势,维持买入评级,重申目标价40元。鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源,国外通过澳洲Felix上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰,公司规划未来五年产量从5000万吨增长到1.5亿吨;如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元/股业绩;成长性优异加估值优势,维持 “买入”评级。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：兖州煤业:无近忧、有远虑
2011年3月28日,兖州煤业(600188)发布年报,报告期内公司实现营收约348.44亿元,同比增长62.06%;归属于母公司股东的净利润约为90.09亿元,同比增长132.16%,折合每股收益1.83元;截止报告期末,公司每股净资产达到7.47元,较上年同期增长29.49%;每股经营活动产生的现金流量净额为1.28元,同比增长1.88%;同期,公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为27.57%,较上年同期提高13.39个百分点。年报分配预案拟向全体股东每10股派发现金5.9元(含税)。
重点关注兖煤澳洲(主要由艾诗顿、雅若碧、莫拉本贡献)产量增长情况;重点关注内蒙古地区矿井及菏泽能化矿井产量增长情况;重点关注澳元兑美元汇率走势及美元libor走势变化;重点关注AH股溢折价变化。
预计公司2011-2013年营收分别约为408.69亿元、435.83亿元、461.75亿元,不考虑汇兑损益条件下,每股收益分别为1.88元、1.96元、2.15元,对应报告基准日收盘价市盈率水平分别为19.78(X)、18.96(X)、17.31(X)。
我们认为,公司可持续性经营的资源瓶颈已经基本打破,成长性亦较为突出,但受外部不可控因素影响过大,结合公司AH股价表现、优良的现金分配、目前估值水平,给予公司A股“中性”评级,H股“增持”评级。
研究员：徐哲 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：兖州煤业:国际动力煤合同价大涨,澳洲业务显著受益
公司近况:4月1日全球最大的动力煤出口企业Xstrata与日本Chugoku电力公司签署了2011-2012财年动力煤合同价(亚太地区动力煤合同标杆价),该价格同比大涨32.5%至129.8美元/吨,高于我们预期的20%的涨幅。兖煤2011年澳洲煤炭产量预计达1100万吨(其中60%为动力煤,约650万吨),因此将显著受益。
评论:公司在澳洲的动力煤全部以合同形式对外销售,因此合同价上涨将提升盈利。根据公司指引,2011年兖煤澳洲产量预计为1100万吨,占公司煤炭总产量的22.9%;其中动力煤产量约650万吨,占公司总产量的13.5%。由于澳洲生产的动力煤全部以合同形式销售给日韩台等国家和地区,因此将显著受益于合同价上涨。
盈利预测假设:小幅上调国际合同煤价和盈利预测。维持2011年自产煤销量增速8.6%、国内现货价格上涨8%、煤炭生产成本上升10%、内销现货比例76%的预测不变;根据最新合同价将兖煤澳洲动力煤合同价格涨幅由20%上调至32.5%,对应2011年A/H股EPS为1.75元和1.82元,上调幅度分别为3.9%和3.8%。
估值与建议:上调H股目标价至33.3港币。公司目前处于产量和储量的扩张期,考虑到未来的巨大增长潜力和经济的继续复苏,我们上调目标市盈率至15.5倍(历史上兖州煤业扩张期-即09年下半年收购Felix阶段的PE中值),对应目标价为33.3港币,较目前股价有12.5%的上涨空间。
前期走势与我们推荐一致,估值仍有一定上涨动力。年初以来公司A/H股股价分别累计上涨30.2%/24.6%,与我们推荐一致。目前股价对应的2011年A/H股PE分别为21.2倍和13.8倍,估值吸引力有所减弱,但考虑到动力煤基本面继续改善(国际煤价油价维持高位、大秦铁路检修、内蒙启动整合),而公司具有良好的增长前景和成本控制能力,估值仍有一定上升动力。维持审慎推荐的评级。
风险:政府对煤价调控力度超预期;煤炭行业资源税改革幅度超预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：兖州煤业:业绩超出预期,未来盈利可持续增长
公司2010年实现EPS1.83元,高於我们和市场的预期。公司2010年实现营收348.44亿元,YoY+62.06%;净利润90.09亿元,YoY+132.16%;实现EPS1.83亿元,高於我们和市场的预期。公司4Q10实现EPS0.55元,高於我们0.47元的预期值,主要原因在於澳洲莫拉本煤矿4Q10基本实现达产,比预期较快;赵楼煤矿4Q10产量环比增加导致吨煤成本降低,公司4Q10毛利率为56.7%,环比增加10个百分点。
公司煤炭毛利率为48.99%,同比增加1.47个百分点,煤炭业务盈利状况持续良好。公司2010年原煤产量YoY+36.12%;商品煤销量YoY+30.6%,菲利克斯公司煤矿产量1,032.9万吨,占公司增量的78.8%;赵楼煤矿2010年产量同比增加154万吨。公司2010年煤炭销售平均价格为663.46元/吨,YoY+25.4%;公司实现煤炭业务收入325.91亿元,YoY+63.4%,毛利率为48.99%,同比增加1.47个百分点,煤炭业务盈利状况持续良好。
预计兖煤澳洲将受益於国际煤价上涨及澳元升值,盈利将持续增长。受益于澳元/美元汇率上升,澳洲菲利克斯公司2010年贡献净利润18.82亿元,占公司净利润的20.8%。兖煤澳洲已签订合同量266万吨,占2010年销量的33.3%,平均价格133.4美元/吨,YoY+35%。受到澳洲洪灾和日本地震的影响,短期内澳洲煤炭出口将受到影响,但日本震後重建将加大对煤炭的需求,预计2011年兖煤澳洲煤炭销售价格将持续提升。
评级及投资建议:公司内生增长潜力明确,未来5年产量年复合增长率15.5%;与同类大型动力煤类上市公司相比,公司毛利率较高,费用率稳定,经营状况良好。元富预估公司2010年EPS为2.05元,给予公司2011年A股20倍PE,H股15倍PE,对应A股目标价41元和H股目标价36.6港元,给予公司A/H股买进评级。
风险:1)宏观经济增长放缓;2)澳元大幅贬值。
研究员：李鑫 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：Yanzhou Coal:Still looks attractive
After stripping off the exchange gain, Yanzhou Coal’s coreearnings in 2010 were in line with our forecasts. In the nearfuture, the increasing output in Australia will drive itsearnings. M&A will be the growth driver beyond 2011 as thecompany targets to triple its output by 2015. We revise up our2011-12 forecasts by 7-12% and reiterate our BUY call on bothits H and A shares.
研究员：Lawrence LAU 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：兖州煤业:全球战略初见成效,汇兑收益充盈利润
兖州煤业今日发布年报,公司2010年完成主营业务收入348.44亿元,同比增长62.06%;完成归属上市公司股东净利润90.08亿元,同比增长132%,基本每股收益1.83元。公司去年经营业绩超出我们的预期。
兖州煤业2010年商品煤产量达到4553万吨,同比增长27.3%。结构上看,菏泽能化和兖煤澳洲增量较大,分别比去年增加100万吨和160万吨。兖煤澳洲增量主要来自在建矿莫拉本矿在去年纽卡斯尔港3号码头清淤结束后正式投产。
煤炭销售情况与产量结构类似,公司去年共计销售商品煤4963万吨,同比增长30.6%,销售增量同样主要来自澳洲公司和菏泽能化。
公司煤炭销售平均价格同比上涨25.4%,菏泽能化平均煤炭销售价格上涨了46%。
公司2010年甲醇产量36.7万吨,同比增长84.42%。增量主要来自榆林能化,榆林能化去年甲醇产量311万吨,同比增长64%;山西能化由于原料不足,未能正常生产,因此产量仍然较低。
兖煤澳洲去年经营情况非常理想,净利润达到26.6亿元,其中合并收购的Felix净利润7.3亿元,受汇率变动获得的净利润18.8亿元。
2010年下半年,澳元升值明显,年底澳元兑美元汇率比年初升幅达到13.1%,公司获得汇兑收益26.88亿元。
兖煤澳洲合同煤价133.4美元/吨,去年均价为113美元,提升比例达到17.7%。兖煤澳洲去年进一步收购了艾诗顿矿30%股权,增资后股权比例达到90%;此外,公司出售了米诺华矿51%股权,今后不再拥有该矿权益。
预计兖州煤业2011-13年每股收益分别为2.03元、2.53元和2.75元,对应动态市盈率分别为17X、14X和13X,维持公司“推荐”评级。公司业绩目前受财务费用波动影响较大,建议密切关注澳元升值增加公司汇兑收益这一投资机会。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：兖州煤业:煤价提升与汇兑收益造就高成长
兖煤澳洲贡献增量业绩50%,主要源自汇兑收益增加
2010年兖煤澳洲生产原煤1203万吨,商品煤销量802万吨;兖煤澳洲实现收入62.1亿元,净利润26.6亿元同比增加24.16亿,其中并入菲利克斯增加净利润7.318亿,其次公司2009年收购菲利克斯的30.4亿美元贷款,2010年全年受澳元升值影响产生26.88亿元,贡献净利润18.8亿亿元。兖煤澳洲贡献业绩增量达到0.49元,而10年全年EPS增量为1.04元。
本部煤矿成本下降,价格提升,吨煤毛利提高112元/吨
2010年公司本部煤矿均价为634元/吨,较09年同期增加108元/吨,吨煤成本261元/吨,较09年下降了3元/吨。本部煤矿原煤产量为3428万吨,同比增加92万吨。由此公司本部煤矿毛利较09年增加了38.47亿元,假设成本不变情况下,贡献EPS0.59元。
蒙陕地区资源收购进展顺利
公司全资子公司鄂尔多斯能化与去年年底和今年1月20日以14.35亿元收购安源煤矿,扩建至120万吨产能,目前正在办理矿井改扩建验收手续。公司去年9月、10月份耗资66.49亿元收购内蒙昊盛煤业51%权益,目前已完成过户手续,昊盛煤业主要负责石拉乌素井田开发。此外,公司全资子公司鄂尔多斯能化于1月28日耗资78亿成功竞得内蒙东胜地区转龙湾煤田采矿权,煤田资源储量5.48亿吨,公司将建设500万吨特大型矿井,目前正在办理转龙湾采矿权申报工作。公司2010年12月30日公告拟出资2.5亿美元收购艾诗顿煤矿30%权益,收购完成后公司将持有该煤矿90%权益,目前已获得澳大利亚外国投资审查委员会和国家发改委批准,目前正在办理国内主管部门手续。
蒙陕、澳洲将成为未来两大增长点,估值仍有优势
公司未来以鄂尔多斯能化为主体继续收购可能的资源,此外澳洲地区未来2年也将陆续放量,莫拉本煤矿10年产量390万吨,莫拉本露天矿已投产,地下煤矿2013年投入运营,露天煤矿将逐步达到1000万吨;艾什顿煤矿产能520万吨,10年生产270万吨;我们预计公司2011-2013年EPS1.88、2.02、2.21。
我们给予公司目标价40元,对应2011年PE21倍,维持公司买入评级。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：兖州煤业2010年年报点评:海外投资成功,整体上市有望
预计2011~2012年EPS分别为1.83元、2.1元,对应2011年PE为18.14倍、15.86倍,估值处于适中。基于未来公司的发展前景,我们给出“买入”评级。
研究员：化定奇 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：兖州煤业2010年报点评:产销量大增致毛利增7成
投资建议:我们预计公司2011年、2012年、2013年将分别实现每股收益2.05元、2.33元及2.66元,以3月25日收盘价43.84元计,对应市盈率分别为16.21、14.26及12.48倍,给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：练伟 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：兖州煤业:汇兑收益贡献10年业绩,未来5年复合增长率达25%
4季度公司EPS为0.55元,前三季度分别为0.43元、0.11元和0.75元;2010年全年的汇兑收益为26.882亿元,贡献净利润18.817亿元,相当于EPS约0.38元;1-4季度分别实现:0.06元、-0.21元、0.35元和0.18元;扣除汇兑收益后,1-4季度的EPS分别为0.37元、0.32元、0.40和0.37元;
2010年全年公司生产原煤4940万吨,同比增长36.1%,其中兖煤澳洲增量为1015.5万吨,菏泽能化增量159.1万吨。预计2011年增长主要来源于兖煤澳洲(预计2010年-2013年权益产量将分别达到802万吨,1492万吨,1510万吨和1720万吨)、赵楼煤矿(预计11年增量150万吨)和安源煤矿(预计11年增量100万吨);
公司2010年吨煤销售价格为657元/吨,较去年同期上涨17.2%。主要增长来源于本部精煤、原煤和澳洲价格的上涨。2011年公司签订合同煤900万吨,较10年下降10%,占国内销售的约25%;公司10年煤炭成本控制较好,吨煤成本为337元/吨,同比上涨16.7%,其中主要受外购煤成本上升的影响。而公司本部、山西能化、菏泽能化和兖煤澳洲的吨煤成本分别上涨-1.30%、2.22%、-70.77%和0.22%;
公司具备长期价值:
(1)公司首次提出十二五“双倍增长”的规划目标,即:本集团将努力争取实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨,销售收入增长两倍过千亿元,产量复合增长率将达到25%。近期增长来源于兖煤澳洲,远期增长来源于内蒙陕西后备项目(预计2013-2014年逐步投产,新增总产能4100万吨,权益产能2520万吨);
(2)公司公司现货煤比例占总销量的70%左右,充分享受现货煤和国际煤价的上涨;
预计公司2011年-2013年EPS分别为2.000元、2.263元和2.518元,对应PE为16.59倍、14.66倍和13.18倍,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||