国中水务(600187)_研究报告_财经_新浪网(600187) 研究分析报告|查股网
股票名称：国中水务(600187)
报告标题：国中水务:业绩如期反映定增完成效果
第一,定增完成,业绩大幅提升
第二、我们预期公司极有可能加大对水务行业整合的力度
第三、盈利预测
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.22元、0.29元和0.36元,对应动态市盈率为67.83、50.76和41.0倍。考虑到公司后期的成长性和想象空间可观,目前的高估值只是暂时的,因此我们维持对公司“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：国中水务:定增完成,水务将开始发力贡献业绩
今日国中水务(000826)公布了2010年年报,主要内容如下:
2010年,公司实现营业收入15250.28万元,同比增长80.22%;营业成本8222.53万元,同比增长54.13%;
实现净利润4635.95万元,同比增长135.42%;实现每股收益0.13元。其中四季度营业收入、营业成本和净利润分别为7328.54万元、3723.84万元和2989.50万元,同比增长173.05%、98.17%和750.23%;单季每股收益0.08元。
2010年,公司销售费用776.16万元、管理费用3150.20万元、财务费用664.59万元,分别同比增长0.97%、99.96%和1.18%,其中四季度三项费用分别为230.00万元、1366.90万元和267.51万元,分别同比增长-7.07%、152.60%和69.97%。
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.22元、0.29元和0.36元,对应动态市盈率为70.15、52.49和42.40倍。
考虑到公司后期的成长性和想象空间可观,目前的高估值只是暂时的,因此我们维持对公司“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：国中水务调研简评:高速扩张中的水务运营商
近日我们调研了国中水务,与公司管理层交流了目前经营状况和未来发展规划。
(1)公司水务产能高速扩张。2011年自来水供应产能将达到58万吨/日,污水处理产能将达到59.5万吨/日。本次定向增发收购大股东资产后,公司资产负债率将从54.8%下降到26.2%,未来将有很大的债权融资空间,同时考虑到公司特殊的股权结构,未来可以有效降低融资成本,我们认为公司在高速扩张中不会存在资金瓶颈,预测到2015年公司水务产能至少将达到500万吨/日,年均复合增长率有43.6%。
(2)公司收购资产质量很高。本次定向增发收购的大部分水务资产溢价率都在10%以内。我们认为公司在水务运营成本控制方面具有明显的优势,未来收购的资产质量会有保证,收购净资产收益率不会低于8%。
(3)公司定位专业水务运营商。公司未来主要发展业务有:市政供排水运营、流域面源水污染治理、工业污水处理。我们认为收购兼并将是水务行业未来发展的主题,公司凭借独特的经营模式有望率先占领行业高点。
(4)公司未来超预期在工业污水处理。本次定向增发收购的北京中科国益环保工程有限公司,是国内最早一批进入工业污水处理行业的企业,完成过多个工业污水处理EPC项目,积累了丰富的工程经验。本次定向增发收购的鄂尔多斯市国中水务有限公司,主要业务是做工业园区污水处理的BOT项目,也是公司进入工业污水处理运营行业的示范性工程。我们认为工业污水处理委托专业公司运营,将是行业发展趋势,公司通过本次定向增发后,完全具备介入大型工业污水处理EPC+C或BOT项目的资金和技术条件,而这项业务收益率明显高于市政污水处理。我们预计公司未来工业污水处理项目的净资产收益有望达到50%,中标大型工业污水处理项目将是公司业绩的超预期。
我们预测公司核心资产2010-2012年归属于上市公司净利润分别为6541万元、8579万元、11393万元,假设公司最终定向增发11500万股,每股收益分别为0.148元、0.194元、0.258元,对应当前动态市盈率分别为85X、65X、49X。公司目前估值已经明显高于水务行业平均水平,但是公司产能高速扩张以及中标大型工业污水处理项目,有望带来超预期的业绩增长,因此我们首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。
研究员：冯大军 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：国中水务:补贴减少反映盈利能力增强,四季度看非公开发行完成
第一、补贴减少侧面反映公司盈利能力增强,管理费用同比增幅维持高位。
2010年前三季度,公司实现营业收入7,921.74.万元,同比增长37.10%;营业成本4,498.69万元,同比增长30.18%;
利润总额2,252.91万元,同比增长0.52%;营业利润551.26万元,同比增长180.87%,营业外收入1,723.26万元,同比降低16.20%;实现净利润1,646.45万元,同比增长1.78%;每股收益0.0503元,同比增长2.65%。主要原因是:
公司营业收入同比增加37.1%,高于营业成本32.04%,系公司供水面积扩大,供水量增加,使得结算收入增加;
管理费用大幅增加吞噬了部分利润,管理费用同比增加72.42%,主要是公司业务量扩大,使得雇员增加;
公司盈利能力增加,使得营业利润大幅增长180.87%,在公司盈利的基础上,使得公司获得政府补贴相对减少,营业外收入下降16.2%;
第二、补贴减少使得公司业绩表面化下降,实际营业利润同比去年亏损大幅改观。
公司三季度营业收入2,671.57万元,同比增长41.16%;营业总成本2,530.03万元,同比增加25.95%;营业成本1,537.92万元,同比增加28.45%;营业利润141.54万元,同比增加221.81%;营业外收入580.90万元,同比降低47.40%;每股收益为0.017元,同比降低18.66%。公司三季度净利润较去年出现下滑,主要是公司主营业务盈利能力增加,出现盈利后使得政府补贴较去年同期减少。
三季度营业收入环比二季度下降12.28%,营业成本降低6.98%,成本下降幅度小于收入上升幅度,同时管理费用高企不下,在一定程度上吞噬了公司业绩。
第三、自来水供应量将随新项目投产和新区域供水而大增。
公司自来水业务扩张速度明显加快,6月份公司取得了湘潭和西安市临潼区的自来水供应特许经营权,公司之前自来水供应仅有18万吨/日供应量,今年6月东营国中一期项目15吨/日水厂进入试运行,以及对于西安市临潼区自来水供应都将在下半年对公司贡献业绩,以及明年湘潭九华20万吨/日供水项目和东营国中二期5万吨/日投产后,公司自来水供应将达到58万吨/日供水量。由于公司所有自来水供应项目都是在外埠,前期的项目对于公司未来获取外埠项目的能力将会有一个促进作用,因此我们看好公司未来自来水的获取能力。
第四、四季度非公开性发行完成,将增加公司盈利近5000万。
公司前期公告拟向大股东国中(天津)非公开发行股票数量不超11,500万股,即发行价格不低于6.51元/股,所募投7个项目,若此次非公开性发行今年能够顺利完成,公司的水务处理能力增加49.5万吨/日处理量,我们预计7个项目将增加公司盈利近5000万,实现了公司业务能力和业绩的大幅提升。目前项目已经在证监会审批阶段,我们预期在四季度完成的可能性极大。
第五、盈利预测。
我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.17元、0.20元和0.28元,对应动态市盈率为61.47、51.23和36.49倍。
但公司目前估值已经远高于行业平均水平,考虑到公司四季度非公开性发行方案有可能通过证监会审核,后期的成长性和想象空间较可观,调整评级为“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：ST国中:业绩增加静待定增发行完成
今日ST 国中(600187)公布了2010 年半年报,主要内容如下:2010 年上半年,公司实现营业收入5250.17 万元,同比增长35.12%;利润总额1529.33 万元,同比增长22.05%;实现净利润1087.9 万元,同比增长18.39%;每股收益0.0332 元,同比增长18.39%,扣除非经常性损益后每股收益0.0278 元,同比增长2.93%。
我们预计公司2010-2012 年业绩分别为0.17 元、0.20 元和0.28 元,对应动态市盈率为52.41、44.55 和31.82 倍。
考虑到公司后期的成长性和想象空间较可观,但公司目前估值已经远高于行业平均水平,给予“中性”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：ST国中:自来水业务扩张加速,非公开发行提升行业地位
公司重组ST 黑龙打开A 股融资平台,目前公司已经完成重组事项,通过打开A 股融资平台,公司实际控制人为国中控股有限公司(HK.0202),考虑公司股权结构的特殊性(香港上市公司——境内全资子公司——国内A 股上市公司),使其具备了其他公司所不具备的投融资优势。我们预计公司将会更好使用两大平台,为公司未来扩张和发展提供充足的资金支持。
公司自来水业务扩张速度明显加快,6 月份公司已经取得了湘潭和西安市临潼区的自来水供应特许经营权,公司之前自来水供应仅有18 万吨/日供应量,今年东营国中一期项目15 吨/日水厂投产,以及明年湘潭九华20 万吨/日供水项目和东营国中二期5 万吨/日投产后,公司自来水供应将达到58 万吨/日供水量。由于公司所有自来水供应项目都是在外埠,前期的项目对于公司未来获取外埠项目的能力将会有一个促进作用,因此我们看好公司未来自来水的获取能力。
公司前期公告拟向大股东国中(天津)非公开发行股票数量不超11,500 万股,即发行价格不低于6.51 元/股,所募投7 个项目,若此次非公开性发行今年能够顺利完成,公司的水务处理能力增加49.5 万吨/日,预计将增加公司盈利近5000 万,实现了公司业务能力和业绩的大幅提升。
公司主要供水区域是陕西西安,西安水价从2005 年调整后就未进行过调整,去年全国部分城市和省份都已经进行了水价调整,而像陕西5 年未进行水价调整的省份很少。2008 年之后自来水行业总体成本大幅提高,使得整个行业面临亏损,公司供水地区西安5 年未进行水价调整,势必加重政府的财政补贴的负担,特别是公司又在西安获得了临潼区供水特许权,供水量增加同时将会加大政府的补贴负担,必然存在强烈的水价上涨预期。
公司本次非公开性发行股票收购北京中科国益环保工程有限公司,北京中科是中科院中科集团投资控股的高新技术企业,业务集中于水处理领域,涵盖了工业废水、市政污水、生活污水处理及水回用等领域。我们认为国中将为国益环保提供良好的资本平台,使其工业污水处理业务得到全面快速发展,经过几年时间发展将成为国中公司未来业绩贡献点。
我们预计公司2010-2012 年业绩分别为0.17 元、0.20 元和0.28 元,对应动态市盈率为49.0、41.65 和29.75 倍。
考虑公司后期的成长性和想象空间虽然可观,但公司目前估值已经远高于行业平均水平,给予“中性”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：ST国中:政府补助是主要利润源
2009年1-9月,公司实现营业收入5778万元,同比下降6.85%;实现营业利润196万元,同比增长101.98%;归属于母公司所有者的净利润1618万元,同比增长117.49%;基本每股收益0.049元。其中,第三季度公司实现营业收入1892万元,同比下降46.81%;实现营业利润-116万元 ,同比增长98.94%;归属于母公司所有者的净利润692万元,同比增长106.89%;基本每股收益0.021元。
重组脱帽后主业变为水务。2004年到2006年公司连续亏损被停牌,2008年12月国中天津水务公司收购了黑龙集团持有的公司70.2%股份,成为公司新的大股东。公司主业变更为城市供排水和污水处理,其中城市供排水收入占比达80%以上。主要控制汉中市国中自来水公司,汉中市汉江供水公司,汉江水业发展公司,西安航空科技园供排水公司和青海雄越环保科技公司。
业务经营恢复正常。公司稳步推进内部改革,取得了良好的社会效益和经济效益,各项工作步入良性循环。今年水务工作在实现节能降耗、降低产销差率等方面公司做了很多工作,供水电耗、水费回收率,污水处理单位电耗及药耗等指标达到了较好水平。公司供水水质保证了100%的合格率,污水处理厂出水水质合格率达到100%。
毛利率有所降低。公司前三个季度单季度毛利率分别为44%、40%和37%,出现了下降的趋势。而在收入环比基本持平的情况下,期间费用出现了大幅攀升,公司第一、第二季度期间费用率均为约33%,第三季度大幅攀升至41%。
营业外收入支持净利润。公司第三季度实现营业外收入1104万元,而上半年公司营业外收入总共只有952万元,第三季度的营业外收入大幅增加是公司单季度净利润仍然保持增长的主要原因。公司第三季度净利润率环比上升了15个百分点达到36.55%。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2009年-2011年EPS分别为0.09元、0.14元和0.2元,根据2009年10月23日收盘价7.2元计算,对应动态市盈率分别为80倍、51倍和36倍,首次给予公司“中性”的投资评级。
风险提示。政府补助被取消的风险。
研究员：王小建 所属机构：天相投资顾问有限公司
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