光电股份(600184)_研究报告_财经_新浪网(600184) 研究分析报告|查股网
股票名称：光电股份(600184)
报告标题：光电股份:太阳能业务未来增长面临压力
1.事件
近期我们与公司相关人员就公司主要业务板块的经营形势及增长前景进行了沟通,我们的主要观点和判断如下:
2.我们的分析与判断
1)公司的防务资产包括精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品、地面显控信息装备等四大产品系列,占公司收入的一半以上,是公司盈利的主体部分。2010年以来公司的军品业务保持稳定增长,未来公司将提升核心技术,提高装备制造能力,努力开拓军贸市场,推动此项业务的持续稳定增长。
2)公司控股的云南天达光伏公司拥有90MW的晶体硅太阳能电池制片线和组件封装生产线,其中规格为125mm×125mm及156mm×156mm的电池片、规格为180W系列、240W系列的太阳能电池组件等主要产品已处于批量规模化生产阶段。
2010年太阳能产业呈现较好的增长态势,预计全球太阳能市场的安装量在12GW以上;天达光伏公司的产销量同比增长较快,利润也将比2009年大幅增长,我们预计在全年2500万元以上。根据行业的发展趋势,2011年太阳能光伏行业的安装量为15GW左右,增长20%左右,增速将比2010年有所回落;受行业增速下降的影响,公司太阳能业务的增长也将面临一定压力,我们预计收入增长约25%,利润增速为20%左右。
3)公司是兵器工业集团光电领域的重要上市平台,未来仍有继续整合集团优质资产的可能。2009年以来兵器工业集团按“专业化重组”的思路对下属100多家公司进行了资产整合,并通过资产注入等方式做大做强上市公司,带动整个集团业务的快速发展。光电股份对西光集团的防务资产已经整合完毕,我们预计未来仍有可能对光电领域的其它资产进行整合,从而进一步扩大经营规模、提高盈利水平。不过考虑到光电类资产的特殊性,未来的运作规划和时间具有较大不确定性。
3.投资建议我们预计,公司2010-2012年每股收益分别为0.44元、0.65元和0.83元。按2011年50倍市盈率,公司合理估值为32.5元。目前公司的股价已经在较大程度上反映了未来资本运作的预期,进一步上行空间有限,因此调低投资评级至“谨慎推荐”。
股价驱动因素:公司作为兵器工业集团光电领域的重要资本运作平台,在收购西光集团优质资产的事项完成后,未来仍有较大的资本运作空间,尤其是在光电资产注入方面仍将有持续的运作,如果公司下一步的资产整合启动,将支持公司股价继续上升。
主要风险点:公司的光伏太阳能业务面临的发展环境波动较大,而且竞争对手较多,竞争较为激烈,在一定程度上增加了公司业绩增长的不确定性。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：光电股份:三大主业共促业绩增长
1.事件.
12月16日,公司发布公告,近日公司的全资子公司湖北新华光信息材料有限公司在襄阳市成立,公司注册资本一亿元人民币,经营范围包括光电仪器产品、信息技术产品、光学玻璃、光电材料与元器件、磁盘微晶玻璃基板的科技开发、设计、加工制造及销售;铂、铑贵金属提纯、加工;陶瓷耐火材料生产、销售;计量理化检测、设备维修;经营本企业生产所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进出口业务等。
同时公司公告与株式会社小原就设立合资公司合作生产和销售高品质光学玻璃事宜进行了协商。
2.我们的分析与判断.
1)公司收购西光集团防务资产完成后,业务扩展至防务、光伏太阳能、光电材料与器件三大领域。光电材料与器件作为公司的传统主业,2010年以来,经营环境明显好转,市场需求持续复苏,销售收入同比大幅增长,毛利率也有了较大提高,该业务的盈利能力明显增强。未来公司将在光电材料领域推进与国际高端企业的战略合作,增强产业链影响力和控制力。此次成立光电材料领域的全资子公司,以及与日本公司合作事宜,有利于公司在此领域的专业化发展,快速提升技术和生产水平,获取国际市场份额。
2)公司的防务资产包括精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品、地面显控信息装备等四大产品系列,占公司收入的一半以上,是公司盈利的主体部分,也是公司业绩持续增长的重要保障。2010年以来公司的军品业务保持稳定增长;未来公司在军品业务方面将以提升核心技术为基础,提高装备制造能力,以发展军贸市场为推动,保持持续增长。
3)光伏太阳能业务方面,公司控股的云南天达光伏公司将在提高技术和开发市场的基础上,实现产品规模化运营,公司将加大技术投入,提升电池片制造水平,提高电池平均光电转换率,同时将努力降低成本费用,提升盈利能力。长期来看,公司作为兵器工业集团重要的太阳能产业基地,发展前景看好,不过由于太阳能产业受政策及国际市场的影响较大,中短期业绩增长具有不确定性。
3.投资建议.
我们预计,公司2010-2012年每股收益分别为0.44元、0.65元和0.83元。按2011年50倍市盈率,公司合理估值为32.5元,考虑到公司未来仍具有资产注入潜力,给予一定溢价是合理的,但要注意高位风险,目前仍维持“推荐”的投资评级。
股价驱动因素:公司作为兵器工业集团光电领域的重要资本运作平台,在收购西光集团优质资产的事项完成后,未来仍有较大的资本运作空间,尤其是在光电资产注入方面仍将有持续的运作,如果公司下一步的资产整合启动,将支持公司股价继续上升。
主要风险点:公司的光伏太阳能业务面临的发展环境波动较大,而且竞争对手较多,竞争较为激烈,在一定程度上增加了公司业绩增长的不确定性。
研究员：长城证券 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：新华光:重组过户完成,三季度业绩略低于预期
重组过户完成:2010年9月28日新华光公告,公司本次发行股份购买资产事宜已完成过户。公司以每股6.28元价格,增发104,380,413股,用于收购西光集团拥有的防务资产、西光集团持有的天达光伏6.44%的股权以及红塔创投持有的天达光伏32.21%股权和云南工投持有的天达光伏8.06%股权。西光集团成为公司最大股东,主营变为防务产品、太阳能、光电材料及器件三大业务。
三季度业绩略低于预期:2010年1-9月,公司实现营业收入11.22亿元,同比增长17.98%,归属上市公司净利润4943.9万元,稀释每股收益0.24元。其中,第三季度实现营业收入2.835亿元,同比下降5.84%,归属上市公司净利润24.656万元。第三季度报表包含新注入的防务、光伏资产业绩,公司销售费用和管理费用上升导致净利润略低于预期。
短期把握交易性机会,长期看好:7-10月公司股价涨幅接近140%,仅9-10月涨幅就达45%。市场整体反弹,太阳能全球需求爆发,公司资产重组获批是前期股价上涨的主要催化剂。
目前估值已基本到位,但公司股价随军工、太阳能板块波动,短期内仍有交易性机会。长期看来,我国的国防支出扩大,太阳能未来五年需求持续高速增长,光电材料和器件产业升级,利润率提高,公司业务发展前景广阔。
盈利预测与投资评级:根据三季报公布的各项费率,我们对公司的盈利预测进行调整。预测2010-2011年新华光的每股稀释收益分别约为0.44和0.62元,目前股价约37元,估值已相对较高,对新华光做出“中性”评级。建议投资者谨慎投资,等待股价回落调整,或来自盈利的超预期信息。
投资风险:政策风险、需求波动风险、汇率风险
研究员：张晓霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：新华光:北方光电,多管齐下谋增长
增发收购防务和光伏资产,防务产品将成为第一大主业
此次增发公司以6.28元/股的价格向西光集团购买了其下属所有防务资产,并向西光集团、红塔创投、云南工投分别购买了以及云南天达32.2%的股权。增发完成后公司股本增至2.09亿股,西光集团持有48.8%的股份成为第一大股东。交易完成后公司主营变为防务产品、光伏太阳能、光电材料及器件三大类;09年三大业务营业收入占比分别为67%、20%和11%,营业利润占比分别为70%、15%和12%,防务产品成为公司第一大主业。
精确打击是现代武器发展趋势,精确制导武器、显控及火控等系统将成为业绩增长重要动力
此次注入的防务产品主要为四大类,分别为精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备、地面显控信息装备。其中精确制导武器系统为地对地反坦克导弹红箭-9的发射平台;精确制导导引头则主要为红箭系列导弹(红箭-8、红箭-9等)配套;航空显控信息装备则主要为中航工业相关型号机型提供飞机视频记录产品、平显火控、头盔瞄准显示等;地面显控设备则主要提供地面红外显控、防空拦截功能等产品。
现代武器未来将向精确化、智能化发展,公司四大类防务产品正顺应了这一趋势,未来防务产品将成为公司业绩增长重要推动力。此外西光的防务资产突破了兵器集团旗下产品大多仅适用于陆军的限制,将产品线拓展至航空领域,其航空显控信息装备等系统将大大受益于三代机列装数量增长,以及对于二代战机及教练机等改进需求的增加。
光伏电池及组件业务已跃居第二大主业,未来将建设三大基地
天达光伏的主要生产太阳能电池片和电池组件,电池片作为中间产品基本自给自足,截止2009年末其电池组件的产能为60MW。公司的工艺水平在国内处于领先水平,当前公司单晶硅转换效率为17.5%,多晶硅转换率为16.5%。预计2011年将分别达到19%和18%。前几年由于资金的限制产能近几年扩张速度不快,与排名世界第二全国第一的无锡尚德(702MW)等公司相比规模较小,我们预计此次增发结束后公司将能借助大股东的力量着力解决太阳能电池片扩产的资金问题。
未来公司有望建设光伏太阳能三大基地:考虑到政策扶持因素可能将昆明定位为太阳能电池生产基地、考虑到物流成本浙江嘉兴将成为太阳能组件基地、考虑到人才的引进和培养西安有望成为公司太阳能工程项目的研发基地。
天达产品出口为主,华能石林项目将积累国内并网项目经验
天达的产品以出口为主,主要为欧美企业代工电池组件,08-10年出口比重分别达到80%、50%和60%。为了积累国内光伏太阳能并网项目的经验,天达(30%)与华能澜沧江水电站(70%)合资成立了华能石林光伏公司,与云电投共同承揽了石林光伏项目。
石林光伏项目规划总装机容量为166MW,年发电量达1.88亿千瓦时,总投资超过91亿元,将成为中国最大、亚洲第一的并网光伏电站。其中实验区示范区由华能石林建设,科普区由云电投建设。石林一期项目20MW中公司提供10MW的工程和组件,目前该项目一期10MW于2010年全部投产,预期2015年整个项目将全面投产。
我们预计未来5年华能石林将年均投产约20-30MW,年均将为天达贡献1000万以上的净利;石林示范项目仅仅是公司为了未来参与国内其它太阳能并网发电项积累经验和筹码,此类太阳能并网发电工程类项目将有望持续为公司贡献业绩增长。
增发承诺稳保2010年业绩,暂不评级
公司在增发承诺中确保天达光伏在10-12年净利润不低于1800万元、2800万元、2900万元,防务标的资产净利润在10-12年不低于4667、4470、4648万元,10-12年防务和光伏太阳能业务两大业务对应保底的EPS分别为0.31、0.34和0.36元。我们认为公司给出的军品备考业绩较为保守,再考虑上光电材料及器件业务,我们初步预测公司2010-2012年EPS为0.42、0.55和0.63元,当前对应市盈率为69、53和46倍,暂不评级。
研究员：李筱筠，陈健 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：新华光:业务结构优化,业绩持续好转
资产重组业务结构优化:新华光主营光电材料与器件、太阳能电池、组件的生产、销售。重组完成后,公司业务将扩展至防务、太阳能、光电材料与器件三大领域,业务结构优化。
军工业务注入业绩新动力:拟注入的精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备和地面显控信息装备等四大系列产品,技术成熟,业务盈利能力稳定。目前我国的国防力量亟待发展壮大,防务资产收入预计将占到未来公司收入的50%以上,成为公司持续发展的强劲动力源。
太阳能业务发展潜力无限:重组后,新华光对天达光伏的持股从41.22%上升至87.93%。2010 年全球光伏进入高速发展时期,在国内外政策的刺激下,预计未来五年全球光伏装机容量保持25%的增长率,太阳能电池、组件的需求扩张。新华光通过扩产和引进先进生产线,以实现产量和转换效率的提升,太阳能领域业务发展潜力无限。
光电材料和器件业务持续增长:2010 年上半年,光电材料业务实现收入1.3 亿元,同比增长73%,毛利率提高约6 个百分点,回到23.37%。未来公司将继续走技术研发,产品升级路线,将业务逐步转向高利润的中高档光学玻璃,同时通过发展镧系玻璃、红外玻璃,打造民用、军用和军民两用的光电材料与器件产业链,预计业务收入和利润率能持续增长。
投资评级:假设新华光在2010 年底前完成重组,我们预测公司2010-2011 年每股摊薄收益分别为约0.55 元和0.79 元。以55 倍、47 倍市盈率计算,公司2010 年、2011 年的估值为30.18元和37.06 元,给出 “买入”评级。
研究员：张晓霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：新华光:业绩持续转好,重大资产重组实施渐近
业绩总结。公司上半年实现营业收入33,633.65 万元、营业利润1,069.52 万元和归属上市公司股东的净利润937.70 万元,分别同比增长63.85%、165.06%和196.50%;实现基本每股收益0.09 元,与去年同期高出0.06 元;加权平均净资产收益率为2.61%,比去年同期高出1.70 个百分点。
行业复苏,公司业绩持续转好。报告期光学材料行业逐步复苏,公司光学材料实现营业收入1.3 亿元,同比增长73%,毛利率也同比大幅提高6.33 个百分点,而受严禁外部环境影响,2009 年中期和2009 年该项业务毛利率分别为17.04%和17.48%;随着光伏产业基本走出金融危机,公司光伏电池业务实现营业收入2.04 亿元,同比增长59.05%,毛利率为10.47%,较去年同期下降3.49 个百分点。综合来看,在两大主业经营环境逐步改善的大背景下,公司经营业绩正如我们之前的预期一样,正逐步转好,预计下半年将仍持续这个转好态势。
报告期重大资产重组方案获通过,最迟11 月28 日完成本次定向增发。公司修订后的重大资产重组方案于今年5 月28 日获证监会并购重组委审核通过。公司本次重大资产重组主要是向西光集团、红塔创投和云南工投发行股份收购西光集团拥有的防务资产、西光集团持有的天达光伏6.44%的股权以及红塔创投持有的天达光伏32.21%股权和云南工投持有的天达光伏8.06%股权,发行价为每股6.28 元。发行完成后,西光集团将持有公司48.82%的股权,成为公司控股股东,但公司实际控制人仍为兵器工业集团。本次收购的西光集它防务资产主要包括精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品和地面显控信息装备等四大产品系列,基本实现了西光集团防务资产的整体上市。收购完成后,公司业务将扩展至防务、光伏太阳能、光电材料与器件三大领域,其中,防务资产将占到公司收入的50%以上,成为公司持续发展的强劲动力源。
有可能继续整合兵器工业集团其它光电资产。兵器工业集团在2009 年提出,计划用3 年多的时间,把现有110 多家成员单位重组为30 多个专业化的子集团,截至目前,已完成了豫西弹药集团、山东机器集团、晋西工业集团、沈阳东基集团的重组工作,启动了特种化工集团、石油化工集团、夜视集团、导航与控制集团的重组工作,确定了光电信息产业产研融合重组方案,致力打造10 多个在国家层面有重要地位,在市场中有重要话语权和影响力的专业化子集团。我们认为,继中航工业集团之后,兵器工业集团也有可能展开大规模的重组整合,相关平台类上市公司存在资产注入可能,将显著受益于集团的专业化整合。公司完成此次重大资产重组后拥有核心防务资产,其在兵器工业集团光电信息产业这一专业领域战略地位凸显,今后还有继续整合领域内其它研究和生产型光电资产的可能。
估值与评级。西光集团做出了防务标的净利润2010 年不低于4,667 万元、2011 年不低于4,470 万元、2012 年不低于4,648 万元的承诺,这一业绩承诺较为谨慎,估计实际数据将会好于承诺数据。
公司最迟也要在今年11 月28 日完成成此次重大资产重组,那么,我们粗略估算公司2010 年、2011年和2012 年可实现摊薄后每股收益分别为0.48 元、0.61 元和0.64 元,目前股价21.10 元,对应2010年、2011 年和2012 年的动态市盈率分别为44 倍、34.和33 倍。公司实际业绩很有可能超出我们的预期,同时考虑公司仍有持续整合集团光电资产的可能,以及重大资产重组下半年随时可能实施带来的催化因素,我们维持公司“买入”评级,6 个月内目标价28 元。
研究员：新华光 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：新华光:两大业务快速增长,未来期待资产整合
1.事件
8月23日新华光发布2010年中期业绩报告,1-6月公司完成营业收入3.36亿元,同比增长63.8%,完成营业利润1069.5万元,同比增长165%,归属于上市公司股东的净利润937.7万元,同比增长196.5%。公司上半年每股收益0.09元,净资产收益率为2.61%。
2.我们的分析与判断
1)2010年以来,公司主业光学材料的经营环境好转,销售持续复苏。上半年光学材料业务收入1.31亿元,同比增长73.19%,毛利率为23.37%,比上年同期提高6.38个百分点;未来公司将在此领域推进与国际高端企业的战略合作,增强产业链影响力和控制力。
2)公司控股的天达公司受益于全球光伏产业的复苏,业务也呈现快速增长。1-6月,公司光伏电池实现营业收入2.04 亿元,同比增长59.05%,毛利率为10.47%,比上年同期降低3.49个百分点,实现净利润428 万元,同比增长27.27%。未来公司将加大技术投入,提升电池片制造水平,提高电池平均光电转换率,同时将努力降低成本费用,提升盈利能力。
3)公司收购西光集团防务资产和进一步收购天达公司股权的事项,已于上半年获得证监会并购重组委的有条件通过,预计此次收购将在2010年内完成,公司业务将由此扩展至防务、光伏太阳能、光电材料与器件三大领域。防务资产包括精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品、地面显控信息装备等四大产品系列,占公司收入的一半以上。
此次收购完成后,未来公司持续资产整合仍可期待。2009年起兵器工业集团的资产整合和资本运作正式进入快车道,集团明确提出用3年多时间,把110多家成员单位重组为30多个专业化的子集团,并在军民品主要发展领域培育10多个在国家层面具有重要地位、在市场中有重要影响力的行业领先者。我们预计未来2年,兵工集团将按照“专业化重组、产研结合重组、区域化重组”的原则,加快对旗下资产整合,对下属上市公司的资产重组也将同步进行。光电产业是兵工集团的重点发展领域,西光集团作为光电领域的龙头企业之一,有望成为兵器集团光电类资产进行持续资产整合和资本运作的重要平台。
3.投资建议
在假设2010年完成上述资产收购的前提下,我们预计公司2010和2011年每股收益分别为0.45元和0.70元。给予2011年30-35倍市盈率,同时考虑到公司有继续整合集团资产的潜力,可给予一定的溢价,我们认为,公司合理估值为25元以上,维持“推荐”的投资评级。
股价驱动因素:如果兵工集团和公司未来的资本运作有进展,将有利于公司股价上升。如果公司的太阳能业务在技术上有新的突破,将推动公司股价。
主要风险点:新能源行业市场波动较大,竞争压力较为明显,可能给公司业绩增长带来不确定性。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：新华光简评报告:收购资产获批面临发展新阶段
事件。
5月31日新华光发布公告,公司收购西光集团资产和天达光伏股权的事项已经获得证监会并购重组委的有条件通过。我们的分析与主要观点如下:2.我们的分析与判断。
1) 我们预计此次收购可能在未来2-3个月内完成,公司业务将由此扩展至防务、光伏太阳能、光电材料与器件三大领域。防务资产包括精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品、地面显控信息装备等四大产品系列,占公司收入的一半以上。上述四大系列的主要产品均已批量生产,是成熟稳定的军品业务。同时,四大主导系列中也有研发试制阶段成品,将保证防务性产品的适时更新、以适应市场的需求。天达光伏的太阳能业务一直保持较快扩张的势头。参股了华能石林光伏发电公司,参与建设亚洲最大的光伏电站--云南石林大型并网光伏示范电站,为进入并网发电市场领域打下良好基础。从未来的发展趋势看,新能源产业在国际和国内都面临有利的发展环境,有利于公司业绩提升。
2) 未来持续资产整合可期。2009年起兵器工业集团的资产整合和资本运作正式进入快车道,集团明确提出用3年多时间,把110多家成员单位重组为30多个专业化的子集团,并在军民品主要发展领域培育10多个在国家层面具有重要地位、在市场中有重要影响力的行业领先者。我们预计未来2年,兵工集团将按照“专业化重组、产研结合重组、区域化重组”的原则,加快对旗下资产整合,对下属上市公司的资产重组也将同步进行。光电产业是兵工集团的重点发展领域,西光集团作为光电领域的龙头企业之一,有望成为兵器集团光电类资产进行持续资产整合和资本运作的重要平台。
3)公司的传统主业光电材料与器件业务将持续增长。公司大力推进产品国际化,与日本佳能、德国蔡司、美国3M、韩国三星等知名厂商建立了良好的合作关系,使产品快速进入国际主流市场。公司加快发展中高端产品,在新产品开发和生产方面不断取得突破,成功实现产业链延伸;公司还开发出10多个光学玻璃高端新产品,将逐步实现产业化。未来公司将继续加大对中高端光学材料及其下游产品的开发与生产。公司将通过募集资金、合作开发等各种有效方式,解决上述业务发展对资金的需求。
3.投资建议。
我们预计公司2010和2011年每股收益分别为0.45元和0.70元。给予2011年30-35倍市盈率,同时考虑到公司有继续整合集团资产的潜力,可给予一定的溢价,我们认为,公司合理估值为25元以上,维持“推荐”的投资评级。
股价驱动因素:如果兵工集团和公司未来的资本运作有进展,将有利于公司股价上升。如果公司的太阳能业务在技术上有新的突破,将推动公司股价。
主要风险点:新能源行业市场波动较大,竞争压力较为明显,可能给公司业绩增长带来不确定性。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：新华光:防务和新能源推动业绩增长
公司是全国最大的光学玻璃生产基地之一,主导产品包括:投影数码类光学玻璃、投影类光学型件、普通光学玻璃、普通光学型件。公司的太阳能电池是由控股子公司天达光伏经营,主要产品包括:晶体硅、太阳能电池片及电池组件等。近年来太阳能电池业务的发展环境较好,收入大幅增长,形成公司收入的主体,而公司传统的光学玻璃及材料业务基本上保持平稳增长。
公司收购西光集团防务资产的事项正在顺利推进,有望在未来几个月内完成,收购的资产包括精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品、地面显控信息装备等四大产品系列,上述产品均已批量生产。同时,四大主导系列产品中亦有研发试制阶段成品,将保证防务性资产产品的适时更新、以适应市场的需求。公司还将进一步收购西光集团、红塔创投等持有的天达光伏股权。
资产注入将使公司的业务扩展至防务、光伏太阳能、光电材料与器件三大领域。防务资产将占公司收入的一半以上,成为公司持续增长的可靠保障。太阳能业务未来2-3年将快速增长,有望成为盈利增长最快的业务。
未来2年,兵工集团将按照“专业化重组、产研结合重组、区域化重组”,加快对旗下资产进行整合,对下属上市公司的资产重组也将同步进行。西光集团作为兵器集团光电领域的龙头企业之一,有望成为兵器集团光电类资产进行持续资产整合和资本运作的平台。
我们预计此次资产注入在2010年完成,公司2010-2011年每股收益为0.45元和0.70元。公司合理估值区间为24-26元,给予“推荐”的投资评级。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：新华光:重大资产重组渐行渐进
公司基本情况
公司主营业务为光电材料与器件、光伏太阳能电池及相关产品的生产、销售。
其中,光电材料与器件方面的主导产品有投影数码类光学玻璃、投影类光学型件、普通光学玻璃、普通光学型件,公司是全国最大的光学玻璃生产基地之一。同时,公司通过控股云南天达光伏(持有其股份41.22%)从事太阳能电池的生产和开发,主要产品有晶体硅(单晶、多晶)太阳能电池片和太阳能电池组件。
继续推进重大资产重组
公司重大资产重组主要是向西光集团、红塔创投和云南工投分别发行8467.93万股、1575.80万股和394.32万股,用于收购西光集团拥有的防务资产、西光集团持有的天达光伏6.44%的股权以及红塔创投持有的天达光伏32.21%股权和云南工投持有的天达光伏8.06%股权,发行价为每股6.28元。发行完成后,西光集团将持有公司48.82%的股权,成为公司控股股东,但公司实际控制人没有发生变更,仍为兵器集团。本次收购的西光集它防务资产主要包括精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品和地面显控信息装备等四大产品系列,基本实现了西光集团防务资产的整体上市。收购完成后,公司业务将扩展至防务、光伏太阳能、光电材料与器件三大领域,其中,防务资产将占到公司收入的50%以上,成为公司持续发展的强劲动力源。
09年底公司公告其重大资产重组方案未获证监会通过,同时公告将对申请材料进行补充、修订和完善,将继续推进此次重大资产重组事项。另外,发行对象西光集团、红塔创投、云南工投已补充出具了天达光伏2010-2012年业绩承诺,红塔创投、云南工投已补充出具了延长锁定期承诺。如果方案修改变动不大,再次提交后,最快上半年可能完成此次增发收购。
有可能继续整合兵器工业集团内其它光电资产
兵器工业集团在2009年提出,计划用3年多的时间,把现有110多家成员单位重组为30多个专业化的子集团,截至目前,已完成了豫西弹药集团、山东机器集团、晋西工业集团、沈阳东基集团的重组工作,启动了特种化工集团、石油化工集团、夜视集团、导航与控制集团的重组工作,确定了光电信息产业产研融合重组方案,致力打造10多个在国家层面有重要地位,在市场中有重要话语权和影响力的专业化子集团。
我们认为,继中航工业集团之后,兵器工业集团也有可能展开大规模的重组整合,相关平台类上市公司存在资产注入可能,将显著受益于集团的专业化整合。公司完成此次重大资产重组后拥有核心防务资产,其在兵器工业集团光电信息产业这一专业领域战略地位凸显,今后还有继续整合领域内其它研究和生产型光电资产的可能。
估值与评级
西光集团做出了防务标的净利润2010年不低于4,667万元、2011年不低于4,470万元、2012年不低于4,648万元的承诺,这一业绩承诺较为谨慎,估计实际数据将会好于承诺数据,假设公司在2010年内完成此次重大资产重组,那么,我们粗略估算公司2010年、2011年和2012年可实现摊薄后每股收益分别为0.55元、0.69元和0.80元,目前股价22.78元,对应2010年、2011年和2012年的动态市盈率分别为41倍、33.和28倍,考虑到实际业绩可能远高出我们的预期,同时考虑公司仍有持续整合集团光电资产的可能,以及重大资产重组方案可能很快再次过会,给予公司2011年35~40倍市盈率,则对应股价为24.15元~27.6元,我们提高公司评级至“买入”评级,6个月内目标价27.6元。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：新华光:业绩快速增长,期待资产整合
在假设2010年公司完成资产收购的前提下,我们预计公司2010和2011年每股收益分别为0.45元和0.70元。给予2011年30-35倍市盈率,同时考虑到公司有继续整合集团资产的潜力,可给予一定的溢价,我们认为公司合理估值区间为24.5-30元,维持“推荐”的评级。
股价驱动因素:公司收购资产事项如顺利推进,将有利于公司股价上升。
主要风险点:新能源行业市场波动较大,竞争压力较为明显,可能给公司业绩增长带来不确定性。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：新华光2009年报点评:密切关注重大资产重组进程
公司2009年实现营业收入51,957.12万元,同比下降30.74%,营业利润1,544.97万元,同比增长147.00%,利润总额1,905.69万元,同比增长108.11%;归属于上市公司股东净利润948.86万元,同比增长25.90%;基本每股收益0.09元,加权平均净资产收益率2.73%。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：新华光简评报告:资本运作继续推进
1.事件。
12月24日,公司发布公告,公司收到中国证监会《关于不予核准湖北新华光信息材料股份有限公司向西安北方光电有限公司发行股份购买资产的决定》文件;同时公司发布董事会决议公告,审议通过《关于继续推进公司发行股份购买资产暨关联交易事宜的议案》。
2.我们的分析与判断。
1) 公司将对本次资产重组申请材料进行补充和完善,主要内容包括:公司增持天达光伏46.71%股权的原因及对上市公司影响分析、非防务类资产纳入本次交易的原因分析及其它相关说明。另外,西光集团、红塔创投、云南工投已补充出具了天达光伏2010-2012 年业绩承诺;红塔创投、云南工投已补充出具了延长锁定期承诺。
我们认为,公司此次资本运作虽然将比原计划有所延迟,但公司在较短的时间内做好了补充和完善工作,有利于公司的后续运作。预计公司可能在2010年上半年完成此次增发收购,为公司资本运作迈出成功的第一步。
2) 公司董事会通过了业绩承诺补偿的补充协议,主要内容为:西光集团承诺:如新华光本次发行股份购买资产在2010年度内实施完毕,新华光购买的西光集团防务标的实现的净利润在2010 年不低于4,667 万元;在2011 年不低于4,470 万元;在2012 年不低于4,648 万元。
公司此次做出的2010年-2012年业绩承诺,与此前2009年-2011年的业绩承诺变化不大。我们认为,根据西光集团的资产盈利能力,公司业绩超出承诺的可能性较大。天达光伏未来两年将受益于太阳能行业的好转,我们预计该公司2010年和2011年的净利润不低于1500万元和2500万元。
3)兵器工业集团的大整合将给公司带来广阔的发展空间。在军工行业资产整合渐进高潮的趋势下,中国兵器工业集团的资产整合已经拉开大幕,目前集团的资产整合思路已经确立,未来2-3年将按照“专业化重组与产研结合”的思路,对集团下属的光电类资产、化工类资产和车辆类资产分别进行整合,150多家企业将整合为30-50家,充分发挥规模化的优势。我们认为,上市公司在经营效率、融资等方面具有明显的优势,因此将在集团的资产整合中发挥重要作用;新华光完成目前的资产收购后,在集团中的战略地位将大幅提高,未来将成为兵工集团光电类资产的重要整合平台,未来1-2年内公司有可能对光电领域的研究所和生产型企业进行整合,再次实现公司的跨跃式发展。
3.投资建议。
假设公司2010年完成此次资产收购,我们预测公司2009-2011年每股收益分别为0.11元、0.7元和0.9元。按35倍市盈率,公司2010年合理估值为24.50元,考虑到公司有持续整合集团资产的潜力,可给予一定的溢价,因此我们维持公司“推荐”的评级。
公司的主要风险为:新能源业务在发展环境和同行业竞争方面存在压力,增长的波动性可能较大。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：新华光:资产整合带动业绩持续增长
我们的分析与判断:
1)公司目前主营太阳能电池、光学材料等,前3季度公司完成营业收入3.22亿元,同比下降44%,实现净利润643万元,同比下降5%。公司净利润下降较少的原因,在于从事太阳能业务的天达公司原材料成本下降,使利润上升,增加了归属公司的净利润。1-9月公司的每股收益为0.06元,略低于去年同期。2)公司收购西光集团防务资产的事项目前仍在进行之中,收购的业务包括精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品、地面显控信息装备等四大产品系列;上述产品均已批量生产,是成熟稳定的军品业务。这些防务资产近年收入保持平稳增长,2008年收入为9.09亿元,净利润为5533万元,比2006年增长23%,净资产收益率为19.4%。
我们预计公司可能在明年初完成此次资产收购,从而基本实现西光集团防务资产的整体上市,为上市公司未来发展奠定坚实的基础。我们估算,公司2010年-2011年的收入将保持15%以上的复合增长;同时由于技术升级将提高产品的毛利率,净利润的复合增长率为25%左右。
3)根据增发方案,公司还将继续收购天达光伏46%的股权。天达光伏的第三条晶体硅太阳能电池生产线投产后,总产能将突破90MW。2009年以来天达光伏分别与嘉兴秀洲新区、华能澜沧江水电公司等单位签订了太阳能电池和发电项目,进一步提升规模化开发利用太阳能资源的综合实力。我们预计,2009年的盈利情况低于前期的预期,预计 1000万元左右,由于工艺的进步和规模化效应,2010年以后随着行业环境的好转,太阳能业务将呈现25%左右的增长。
4)兵器工业集团的大整合将给公司带来广阔的发展空间。在军工行业资产整合渐进高潮的趋势下,中国兵器工业集团的资产整合已经拉开大幕,目前集团的资产整合思路已经确立,未来2-3年将按照“专业化重组与产研结合”的思路,对集团下属的光电类资产、化工类资产和车辆类资产分别进行整合,150多家企业将整合为30-50家,充分发挥规模化的优势。我们认为,上市公司在经营效率、融资等方面具有明显的优势,因此将在集团的资产整合中发挥重要作用;新华光完成目前的资产收购后,在集团中的战略地位将大幅提高,未来将成为兵工集团光电类资产的重要整合平台,未来1-2年内公司有可能对光电领域的研究所和生产型企业进行整合,再次实现公司的跨跃式发展。
投资建议:
假设公司2010年完成此次资产收购,我们预测公司2009-2011年每股收益分别为0.11元、0.7元和0.9元。按35倍市盈率,公司2010年合理估值为24.50元,考虑到公司有持续整合集团资产的潜力,可给予一定的溢价,因此我们维持公司“推荐”的评级。
公司的主要风险为:新能源业务在发展环境和同行业竞争方面存在压力,增长的波动性可能较大。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：新华光:前三季度收入同比下降44.3%,净利润下降9.1%
2009年1-9月,公司实现营业收入3.22亿元,同比下降44.3%;营业利润624万元,同比下降14.6%;归属于母公司所有者净利润643万元,同比下降9.1%;基本每股收益0.06元。
太阳能电池业务毛利率提升,合并报表净利润同比增加41.7%。公司主营业务是光学玻璃和太阳能电池,其中太阳能电池由子公司云南天达经营(公司持股41%)。报告期内子公司天达公司通过技术提升,新生产线投产,使得电池转换效率提高,破片率降低,毛利率提升。合并报表净利润同比增加41.7%至781万元,归属于母公司所有者的净利润643万元,同比下降9.1%。
新华光将是兵器集团太阳能产业的主要整合平台。新华光第一大股东为湖北华光新材料有限公司,持股占比30%,第二大股东为西光集团,持股占比为16.7%。公司的前两大股东都是兵工集团的下属子公司,根据国资委对兵器集团的产业定位,太阳能、特种化工和重型车辆将是其未来发展的三大支柱产业。可以判断新华光将是兵器集团太阳能产业的主要整合平台。股东大会已于上半年通过了发行股份收购西光集团防务资产和云南天达47%的股权的资产重组方案,目前正等待国资委及证监会的批复。
拟注入防务资产,实现经营多元化。西光集团拟注入上市公司的防务资产主要包括精确制导武器系统、精确制导导引头系列、航空显控信息装备产品系列和地面显控信息装备产品系列四大主导系列产品。防务资产业务盈利能力稳定,将帮助公司实现经营的多元化。收购天达光伏的股权将加大主营收入中太阳能电池业务的比重,对光伏业务的长远发展构成利好,我们看好此次重组给公司带来的长期影响。
后续资产注入空间较大,增添想象空间。西光是兵器集团下属的重要军工企业,以光电显控技术、精确制导技术为核心。
公司是西光集团旗下的唯一上市公司,未来发展将得到西光的大力扶持。随着新华光成功整合西光的太阳能资产后,未来产业整合空间巨大。
我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.06元和0.10元,对应2009年10月26日收盘价24.3元,2009年动态PE为405倍,估值过高,维持公司“中性”评级。
研究员：天相元器件组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新华光三季报点评:成长出现起伏,短期仍有看点
本年前三季度,公司营收同比减少44.35%,最重要的原因是太阳能电池及组件价格下跌近40%;同时,由于公司光伏产品的重要原料——多晶硅价格下跌超过40%,公司前三季度营业成本同比下降更多,达46.51%;公司三项费用数量均较去年同期降低7.8%~33.9%,但由于营收下降更甚,因此营业利润同比减少14.6%;政府补贴增加及所得税减少,使公司前三季度净利润同比增加41.75%。
我们最关注的是控股子公司——云南天达的发展情况;今年中期,天达公司盈利情况大幅好转,毛利率较去年中期翻番,但进入第三季度,公司的单季度合并利润表中显示少数股东权益为-490,678.33 元,显示第三季度天达公司亏损80 万元左右,与光伏行业营收及利润环比回升的大环境相悖;公司整体单季度毛利率也由上季度的16.83%下降至12.62%;据此判断,天达公司的短期发展仍会有起伏,竞争力仍需巩固。
年初公司签订新建产能项目合作协议,首期建设目标为年产100MW 太阳能电池;中期来看,我们对天达公司的营收增长看好,但毛利可能逐渐降低:内需方面,公司成立合资公司发展光伏电站,销路方面较有保障,外需方面,公司通过海外认证,进入新市场;在总出货量基数较小的情况下,增长的可能性较大;质量方面,公司联合研发实力世界领先的新南威尔士大学NSI 公司以及领先电池生产线供应商Roth & Rau,为公司未来产品质量带来保证;但是,公司整合度较低,且没有定价权,可能会在其他主要大型对手降价出货的情况下被迫压低利润率,多晶硅价格的起伏也会给公司成本带来不确定性。
按资产注入后预测业绩,公司PE 仍达60 倍以上,估值存在压力;但短期内,资产注入获批以及新能源产业支持新政的出台仍可能成为公司股价的推动力,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：姚罡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：新华光：产品结构优势明显，中长期前景看好
六十年国庆大阅兵将重点展示我国国防事业机械化、信息化方面的发展成果。我们预计,歼十等新型战机、武装直升机、新型导弹以及主战坦克、反坦克导弹车等都将成为此次阅兵的重要亮点。我们认为,与上述产品关联度较高的上市公司中长期投资价值值得看好。新华光收购西光集团防务资产的事项正在进行之中,收购的业务包括精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品、地面显控信息装备等四大产品系列;这些产品的战略地位和信息化程度较高,发展前景看好。我们预计公司可能在年底前后完成此次资产收购,从而基本实现西光集团防务资产的整体上市,为上市公司未来发展奠定坚实的基础。2)西光集团四大系列产品均已批量生产,是成熟稳定的军品业务。这些防务资产近年收入保持平稳增长,2008年收入为9.09亿元,净利润为5533万元,比2006年的4494万元增长23%,净资产收益率为19.4%。我们估算,公司2010年-2011年的收入将保持15%以上的复合增长;同时由于技术升级将提高产品的毛利率,净利润的复合增长率为25%左右。3)公司还将同时收购天达光伏46%的股权。目前天达光伏拥有60MW 的晶体硅太阳能电池制片线和组件封装生产线。公司即将建设的第三条晶体硅太阳能电池生产线投产后,总产能将突破90MW。2009年以来天达光伏分别与嘉兴秀洲新区、华能澜沧江水电公司等单位签订了太阳能电池和发电项目,进一步提升规模化开发利用太阳能资源的综合实力。我们预计,天达光伏2009-2011年的收入将保持稳步增长,平均增速为15%;由于工艺的进步和规模化效应,公司太阳能电池的利润将继续较快增长,2009年预计达到1000万元以上,2010年以后随着行业环境的好转,将呈现25%左右的增长。4)根据兵器工业集团的资本运作思路,光电类业务作为成长性突出的优质资产,可能成为集团资本运作的重要领域。我们认为,西光集团是光电局下属的龙头企业之一,在企业定位、产品结构等方面具有明显的吸引力,有望成为兵器集团光电类资产进行持续资产整合的平台。
投资建议我们预测公司2009-2011年每股收益分别为0.45、0.7和0.9元。按35倍市盈率,公司2010年合理估值为24.50元,考虑到公司有持续整合集团资产的潜力,还可给予一定的溢价,因此我们维持公司“推荐”的评级。公司的主要风险为:新能源业务在发展环境和同行业竞争方面存在压力,增长的波动性可能较大。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：新华光：资产注入带来根本性改变
资产注入带来根本性改变.
当前公司主营业务为光电材料与器件、光伏太阳能电池及相关产品的生产、销售。资产注入完成后,公司主营业务将扩展至防务、光伏太阳能、光电材料与器件三大领域,公司的基本面会发生根本性的改变。
盈利能力强的防务资产成为主业.
西光集团拟注入上市公司的防务资产主要包括精确制导武器系统、精确制导导引头系列、航空显控信息装备产品系列和地面显控信息装备产品系列四大主导系列产品。该业务盈利能力稳定,08 年实现净利润0.57 亿元,在加大国防建设的当前,具有很好的发展情景。未来不排除持续注入防务资产的可能。
光伏太阳能高速增长,前景广阔.
本次注入资产包含太阳能业务(天达公司)股权,使公司太阳能业务份量加重。太阳能的广阔快速发展前景和政策支持奠定公司业务快速发展。而公司通过技术提升和规模扩大。使得电池转换效率提高,破片率降低,盈利能力增强。09 年上半年毛利率大幅提升。公司目前具有60MW 产能,未来规划达到200MW 产能。
光电材料与器件稳定发展.
公司是全国最大的光学玻璃生产基地之一。近年来公司积极调整产品结构,加大研发力度,将产品由传统光学玻璃向中高档光学玻璃拓展,公司该项业务在稳定发展。
盈利预测和估值.
公司资产注入后,业务发生根本性改变,盈利能力大大增强。我们预测公司2009~2011 年EPS 分别为0.44 元、0.63 元、0.78 元。
结合绝对估值和参考军工板块的相对估值,认为合理估值在20元左右。给予增持评级。
研究员：田东红，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：新华光：防务和新能源推动业绩增长
公司将收购西光集团的精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品、地面显控信息装备等四大产品系列,基本实现西光集团防务资产的整体上市。西光集团防务资产近年保持平稳增长,2008年收入为9.09亿元,净利润为5533万元,比2006年增长23%。
公司还将收购西光集团、红塔创投等持有的天达光伏股权。天达光伏目前拥有60MW的光伏产能, 未来天达光伏将在秀洲工业园区建设太阳能电池生产及研发基地,还参与装机规模为100MWp的昆明石林并网光伏实验示范电站项目。天达光伏太阳能开发方面的实力将提升。
资产注入将使公司的业务扩展至防务、光伏太阳能、光电材料与器件三大领域。防务资产将占公司收入的一半以上,成为公司持续增长的可靠保障。太阳能业务未来2-3年将快速增长,有望成为盈利增长最快的业务。
近年来兵器集团对其下属经营性资产的资本运作明显加快。西光集团作为兵器集团光电局下属的龙头企业之一,有望成为兵器集团光电类资产进行持续资产整合和资本运作的平台。
未来两年公司的防务和光学材料将持续稳定增长,太阳能业务将加速增长。如果资产注入在2009年完成,我们预计公司2009-2010年每股收益为0.45元和0.70元。公司合理估值为25元以上,给予“推荐”的投资评级。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：新华光：重大资产重组：定向增发购光伏股权有稀释股东权益之嫌
1、基本情况公司今日发布重大资产重组公告，拟向西安北方光电有限公司（以下简称“西光集团”）、红塔创新投资股份有限公司（以下简称“红塔创投”）、云南省工业投资控股集团有限责任公司（以下简称“云南工投”）发行股份购买西光集团拥有的防务性资产和负债及持有的云南天达光伏科技股份有限公司（以下简称“天达光伏”）6.44%的股权、红塔创投和云南工投分别持有的天达光伏32.21%和8.06%的股权。
2、影响分析我们从新华光08半年报披露的情况来看，公司主营业务分为两大块，分别为：太阳能电池，占营收71%，光学玻璃，占营收29%，可见，公司主要专注于以太阳能电池为主的新能源——光伏产业。08上半年，公司共实现营业收入31,854.55万元，同比增长105.44%，增长的主要原因是公司太阳能产业实现营业收入22,563.74万元，同比增长179.83%；实现营业利润334.73万元，同比增长129.35%；实现归属于母公司所有者的净利润317.41万元，同比增长186.22%，主要原因是公司本部净利润增长较大以及天达光伏亏损同比减少所致。
我们注意到，在08上半年实现的净利润317.41万元中，公司自己实现的部分约488.34万元，主要因为光学玻璃产品结构调整成效显著，高附加值的产品营业收入占比加大。换句话说，在本次以定向增发筹集资金拟继续增持天达光伏的股权之前，公司所持有的该公司经营业绩为亏损，即，子公司天达光伏净利润为-170.93万元，公司给出的原因是08上半年原材料价格上涨，但与07年同期相比，亏损额有所减少，主要原因是随着公司生产规模的逐步扩大和工艺水平的提升，使产品废品率降低，毛利及毛利率增加。
虽然从08下半年开始，光伏产业原材料价格下跌较快，但是据我们了解，子公司天达光伏正处于扩建太阳能电池生产线阶段，原材料供应的瓶颈仍未有效得到解决，因而我们认为，公司这部分股权投资未来产生风险的可能仍然没有得到有效控制，公司在未能有效消除隐患的同时又拟通过定向增发置换股权以增加对天达光伏的股权控制（若此次重大资产注入成功，则将成为天达光伏第一大实际控制人），实际上等于将经营业绩不良（目前仍处于亏损阶段）的资产装入上市公司，因而有掏空公司资产，稀释公司广大流通股中小股东权益的嫌疑，对此投资者应引起高度警觉，我们对公司不顾股东利益稀释股东权益去购买相对经营业绩不佳的不良资产并将之装入上市公司的做法表示不敢认同。
3、业绩预测预计公司 2008、2009全年营业收入分别为9.31、16.45亿元，预计净利润分别为10.80、1,283百万元，对应每股收益分别为：0.10、12.22元，按照目前13.70元左右的市价来计算，对应08年的市盈率高达137倍，虽然存在重大资产重组导致的资产注入，但我们提请投资者注意不良资产掏空公司价值的风险，暂给予“中性”评级。
研究员：徐昊 所属机构：浙商证券有限责任公司
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