*ST九发(600180)_研究报告_财经_新浪网(600180) 研究分析报告|查股网
股票名称：*ST九发(600180)
报告标题：ST九发:尚待资产重组完成
报告期内,公司处于重整和资产重组时期,未能产生营业收入,因发生管理费用9万元,实现净利润-9万元。
公司于去年11月6日进入重整程序,截至2009年5月31日,重整计划已执行完毕。
资产重组后,将变为房地产公司。2009年6月24日,公司2009年度第一次临时股东大会审议通过了公司重大资产置换及发行股份购买资产的议案。重组方案为:通过资产置换和发行股份购买资产的方式,将紫莀投资股权作价3.3亿元置出,同时向南山建设定向发行5.28亿股份,收购价不低于每股2.21元,以获取南山建设评估价值为14.9亿元的资产。
重组完成后,公司将变更为房地产公司。
公司经营处于重大变化时期,我们暂不给出盈利预测与评级。公司资产重组方案尚未通过证监会审批,请注意相关风险。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：*ST九发(600180):已成净壳、拟置入南山建设100%股权
ST 九发已成净壳。1)、已无主营业务。公司2009年1-9月份实现营业收入、营业利润和归属母公司净利润分别为0万元、-9万元和-9万元。2)、负债已基本清理干净。公司目前总资产为4.27亿元,总负债为0.97亿元,负债已基本清理干净,主要得益于2008年的破产重组。资产中的核心部分为一项账面价值3.3亿元的长期股权投资:烟台紫宸100%股权。
资产重组方案要点。公司于2009年5月启动资产重组(资产置换及发行股份购买资产),拟以旗下烟台紫宸100%股权作价3.30亿元,与宋作文等8名自然人所持有的南山建设100%股权(作价15.0亿元)进行资产置换;差额部分由公司以2.21元/股的价格定向发行5.28亿股补足,所发行股份占公司重组后总股本的67.78%。重组完成后,宋作文持股比例为37.96%,为公司大股东和实际控制人。
南山建设基本面概述。南山建设是一家专注于房地产开发、经营和管理的公司,是烟台房地产行业的区域龙头之一。公司自2004年成立以来累计开发面积近300万平米,开发项目主要分布于烟台、龙口两地,2009年将进入青岛市场。
南山建设可售资源较多。公司在建项目为南山碧海苑(烟台、可售建筑面积84.1万平米)、星海湖畔B、D 区(烟台龙口、规划建筑面积19.45万平米)、海润豪景(烟台龙口、可售建筑面积19.27万平米)、滨海假日(烟台龙口、可售建筑面积41.93万平米)、世纪华庭(烟台、可售建筑面积38.04万平米)、世纪大厦(烟台新地标性建筑、规划建筑面积11.14万平米)。公司在建项目均位于烟台地区,合计建筑面积213.93万平米,大部分未售。
南山建设土地储备丰富。截止2009年5月,公司总共拥有土地储备11块、占地面积97万平米。拟开发项目为东海黄金海岸(规划建筑面积102.5万平米、2011年6月竣工)、海景豪庭、丽景花园(这两个项目较小)。
南山建设业绩预测。公司预计2009年将实现净利润20181万元,以重组后总股本77909万股计算,公司2009EPS 为0.26元,以昨日收盘价7.51元计算,对应2009PE 为29倍。
重要关注点:南山建设的项目主要分布于烟台,市场较为集中;并且资产重组方案尚需证监会审核通过。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：九发股份：增发并未削弱公司投资价值
公司昨日公告拟定向增发不超过6000万股用于：1）建设双孢菇原料基地240万平米，合计年产量3.6万吨；2）扩建工厂化双孢菇养殖规模至20000吨（原先10000吨，其中90%为双孢菇，10%为蟹味菇），增发价不低于公告日前20个交易日平均收盘价的90%（经测算为4.07元）。假设公司按4.07元/股发行总计6000万股，扣除发行费用后的募集资金总额可达2.4亿元，按照正常申报与审批程序预计募集资金将在明年春节前到位。
公司此次公告的募集资金投向规模大大超出我们早先预期（我们原先预期公司将扩建双孢菇原料基地120万平米，并且没有考虑工厂化养殖规模的扩大），双孢菇原料基地投资规模的扩大意味着未来两年公司外部原料采购比重可以由原先估计的68%和61%降低至56%和51%，由于我们预期国内双孢菇市场收购价格很难在08年之前回落至4000元/吨以内（06年约为5500元/吨，07年预计可降至4500-5000元/吨），因此3700元/吨的自有基地原料收购成本将有助于公司主业盈利能力的提高，更何况自有基地原料品质的保障使得公司有条件将盈利能力较高的冻、干品出口量比重从目前的20%提高至30%以上，从而进一步提高公司食用菌业务利润率水平，我们由此调高公司07、08两年盈利预期……
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：G九发 （600180）：中期业绩简评
食用菌业务逐季恢复上半年公司实现销售收入4.64亿元，同比下降8%；其中食用菌及相关业务销售收入占到77.4%，同比下降6%。
随着上半年蘑菇制品出口价格的稳步提升，公司食用菌业务毛利率已走出04年四季度谷底，呈现逐季恢复的态势。
公司其它业务表现乏善可陈：其中贸易收入虽同比大增，但毛利率仅为0.2%；化肥销售大幅减少，毛利率继续小幅萎缩；生物医药类销售虽有增长，但毛利率同比下滑；房地产业务则由于项目制属性，今年上半年并未产生销售。受此影响，上半年公司主业（指食用菌及相关业务）毛利贡献率高达93%。
全年盈利有望实现20%以上同比增长上半年公司实现净利润2602万元，同比下降36%，与预期一致。考虑到食用菌业务已走出谷底，下半年稳定表现将使公司全年盈利有望实现20%以上的同比增长，因为去年下半年公司因食用菌业务滑坡几乎未实现盈利。
维持“审慎推荐”的投资评级展望明后两年，公司食用菌业务有望通过原料基地建设与美国市场重启等因素实现销售的稳定增长与利润率水平的持续上扬，同样值得期待的还有非盈利降解品业务的置出以及生物医药类业务实现盈利的可能，由此将会带来06-08年间公司盈利的持续快速增长。当前股价下，公司07、08两年预测市盈率分别只有13.1倍和10.3倍，我们维持“审慎推荐”的投资评级。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：九发股份：非经营性风险影响价值评估
自05年报以来，公司连续两期的季/年报公布的业绩与市场预期相去甚远。05年底股改推介，公司自己的业绩预测为每股收益0.30元，而年度公告仅为0.17元；06年一季度0.05元的业绩也明显低于预期。公司对于其业绩不佳的解释是受原辅料价格上涨以及贸易环境的变动的影响。
根据我们去年底及今年初调研的情况，我们无法完全认同公司的解释，其经营情况并未发生大的转折：一方面，一季度的原料有较大比例来自于05年库存；另一方面，对美反倾销胜诉之后，公司的蘑菇罐头在二月份已经开始出口到美国市场，业绩大幅滑坡不合乎常理。
据了解，第二大股东中泰信托投资所持公司的2675万股，属于信托持股，其实际控制人在近期有可能将该部分股权转让过户，因此公司存在故意做低当期业绩的动力，以便于能够以更低的价格完成股权过户。
此外，联系到业绩披露存在诸多不明几乎同时发生的几件事件：年报披露前夕临时更换会计师事务所、新选一位在资本市场阅历丰富的董事等，我们对公司披露业绩的真实性、严肃性表示严重疑虑。
尽管我们预计正常情况下公司06年业绩可能会不错，但就近期公司信息披露方面的表现，我们认为其未来表现面临来自非经营层面的很大不确定性，为此调低投资评级至“中性”。
研究员：刘树坤 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：G九发（600180）深度研究
九发股份是亚洲规模最大的食用菌生产加工和出口企业。公司主导产品为食用菌及蔬菜水果的罐头和速冻产品。2005年，公司共出口蘑菇罐头3.3万吨左右，占到全国出口量的10.2％
公司对美出口市场出现重大转机。在美国对华蘑菇罐头反倾销年度行政复审终裁中，公司反倾销税率由此前的198.63％下降至3.6％，并将自06年2月开始实行，公司由此重新获得进入美国市场的通行证。同时，由于美国市场蘑菇罐头价格明显高出欧洲市场，公司对美出口还有望实现"量价齐升"。
主营业务稳步向好：公司已开始收缩饮料、生物制药等领域的投资，集中精力发展食用菌主业；06年将建成60万m2 标准化双孢菇养殖菇棚，预计将新增双孢菇生产能力9000吨左右，原料供应瓶颈有望得到一定程度的缓解。
主要风险因素：在每年一次的美国对华蘑菇罐头反倾销行政复审中，公司能否连续获得较低税率存在较大的不确定性。
盈利预测与估值：我们预计公司06、07年EPS分别为0.31、0.32元；我们认为公司合理估值水平15倍左右，合理股价4.65元附近，相对目前股价约有28％的上涨空间。
投资评级：增持。公司在对美出口市场出现重大转机后，06年业绩将出现明显增长，目前仅11.7倍的估值水平具有一定吸引力。作为食用菌行业小巨人，G九发与可比公司相比有明显的比价效应，我们建议投资者"增持"
研究员：姚宗辉，赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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