报告标题：黑化股份:焦炭市场持续走弱,年度内业绩预亏

2009 年1-9 月,公司实现营业收入10.97 亿元,同比减少27%;营业利润为亏损7,222 万元,归属母公司净利润为亏损7,7257万元,每股收益-0.19 元。
市场低迷开工率不足,公司年度业绩预亏。2009年1-9月,公司营业利润为亏损7,222万元,主要源于公司主要产品销售市场持续低迷,开工率不足。经公司财务部门测算,预计2009年全年亏损。
尿素价格跌入谷底,第三季度净利润亏损幅度扩大40.8%。2009年第三季度,公司主要产品尿素平均价格1,610元/吨,较去年同期均价2,400元/吨显著下降,降幅32.9%。2009年7-9月内尿素价格持续走低,9月起跌入谷底,较年初价格1,700元/吨跌幅8.8%,较年度内最高价格1,850元/吨跌幅16.2%。公司第三季度实现营业收入3.98亿元,同比下降18.6%;营业利润为亏损3,192万元,亏损幅度环比扩大36.8%;归属母公司净利润为亏损3,262万元,亏损幅度环比扩大40.8%。
国内外需求双双下降,焦炭市场持续走弱。近期国内钢材市场持续低迷,加之钢铁产品遭多国反倾销调查,钢厂焦炭的需求明显萎缩,短期难以好转。出口方面,加征40%的高额关税导致焦炭出口持续下降。2009年前8个月,全国累计生产焦炭2.2亿吨,同比下降1.3%;累计出口32.63万吨,同比下降96.5%,连续12个月呈现负增长。另一方面,受高煤价影响炼焦限产,开工率不足导致吨焦综合成本提升,进一步加剧亏损幅度。
需求成本双因素推动,尿素价格温和上涨。根据国家化肥淡储规划,今年淡储总量为1,600万吨,其中尿素占880万吨左右,承储企业可以得到国家补贴。目前尿素价处于底部,企业淡储积极性较高,需求带动尿素价格小幅上涨。同时,近期煤炭价格上涨、天然气存在涨价预期,成本推动也是尿素涨价的另一重要因素。公司拥有21万吨尿素产能并享有免征增值税待遇。
尿素价格走高利于公司缓解亏损局面。
风险提示。(1)产品、原材料价格走势的不确定性;(2)国家调控钢材产量对焦碳产品需求带来。
盈利预测及评级。我们预计公司2009-2011年的每股收益为-0.25元、0.01元和0.06元,以10月29日收盘价6.09元计算,对应2010-2011年的动态市盈率分别是807倍和108倍。考虑到公司业绩仍处于亏损状况,暂时给予公司“中性”的投资评级。

研究员：天相投资研究所    所属机构：天相投资顾问有限公司