中国玻纤(600176)_研究报告_财经_新浪网(600176) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国玻纤(600176)
报告标题：中国玻纤:股权收购与行业景气共助业绩提升
全球玻纤行业供求持续改善,中国为长期需求最大增长点。①2010年全球玻纤需求约435万吨,预计今明两年增长11%-12%,对应需求量483万吨与541万吨。近两年新增产能较少,2010年全球玻纤产能471.5万吨,预计近两年产能达到488与520万吨,供求情况有望持续改善。
②我国过去7年玻纤表观消费量均速25%,远高于全球水平。金融危机后,玻纤纱进出口增速分别为75%与22%,国内需求开始替代出口市场。中国将是未来五年全球增长最快的国家,假设增速10%,则2015年需求为252万吨,占全球比重将由目前的36%增至43%,中国将成为全球最大生产与消费国。
公司为国内最大玻纤企业,收购与提价推动业绩增长。目前全球六大玻纤企业市场份额达84%,垄断格局下大型企业议价能力高。巨石集团目前产能93.5万吨,为国内最大玻纤企业。①公司目前持有巨石集团51%的股权,本次拟向中国建材、振石控股、珍成国际与索瑞斯特发行1.54亿股收购巨石49%股权,公司将全资控股巨石集团,权益产能增长将增厚未来业绩。②2009年下半年以来,国外大型玻纤企业开始提价,中国玻纤也宣布自2011年1月1日起产品提价7%-12%,4月1日再次提价约4%,近日又宣布自7月1日起提价10-14%。提价的不断进行印证了下游需求的增长。公司目前所有新线均已投产,今年销量预计达到90万吨,公司毛利率有望持续上升。
公司玻纤制品比例将提高至30%以上,盈利能力进一步增强。由于玻纤纱产能转移已基本完成,行业未来发展方向在高档玻纤纱与深加工制品。国外深加工领域集中度也较高,但国内企业规模普遍较小。中国玻纤目前绝大部分产能为玻纤纱,制品比例低于10%。未来几年,公司将通过产品结构调整等方式将制品比例增至30%以上,拓展玻纤深加工领域,提高公司盈利能力。
给予“推荐”的投资评级。预计公司2011-2013年收入为61.45亿、69.61亿、73.81亿元。考虑定向增发收购巨石集团事件完成,假设按全年并表计算,全面摊薄的EPS为1.5元、2.08元、2.38元;假设按半年并表计算,则全面摊薄EPS为1.19元、2.08元、2.38元,给予“推荐”的投资评级。
风险提示:国内外紧缩政策下需求复苏低于预期。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国玻纤:投资者策略会交流纪要
公司近况:
6月16日,中国玻纤高管参加了中金公司组织的上市公司与投资者交流会。主要交流要点如下:
1.价格方面:今年1-5月,经过提价后公司玻纤出厂价格恢复到6000元/吨左右,上半年毛利率可望达到35%以上;7月1日起继续上调价格10%~14%,毛利率将进一步提高。目前价格水平较金融危机前正常的均价6700~7800元/吨仍有一定差距。
2.销量方面,预期本年将实现销售约90万吨,较10年76万吨有显著增长。一季度为传统淡季,公司已实现20万吨销售,二季度销售情况继续转好。
3.供求方面,海水淡化、农田水利、管道建设及高铁枕木等领域可能为玻纤带来新的需求增长点;而各主要厂商目前无重大扩张计划及在造项目,未来产能增长有限。
盈利预测:
我们预计公司2011年销量90万吨,同比增长18.4%,平均价格上涨约12%,毛利率35%,每股收益1.70元。截至目前,公司量价均符合预期,我们维持公司2011~2012年业绩预测为1.70元和2.30元,目前股价对应PE分别为16和12倍。公司业绩弹性较大,中国玻纤业绩对于产品价格敏感,产品价格上升1%,对应EPS变动约5%。
估值与建议:
维持“推荐”评级。从季节性来看,三季度为传统的销售旺季,下半年销售量较上半年会有一定提升;同时7月1日起开始执行新的出厂价,价量齐升,预期公司盈利水平会有进一步提升。
风险:
1、欧盟反倾销力度加大;
2、全球经济二次探底;
3、市场估值中枢下行带来的系统性风险。
研究员：高峥 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国玻纤再次提价公告点评
继今年1月1日提价7-12%,4月提价5%后,公司决定7月1日起再次提价10-14%,此次提价在时间和幅度上均超出此前预期,充分说明玻纤行业正处于新一轮景气向上周期;同时公司选在目前时点公告释放出对未来价格坚定看好的信号。
目前玻纤行业面临较好的供需格局,从供给来看,6大企业基本寡头垄断全球玻纤产能,经过金融危机洗礼目前企业在产能扩张上都比较谨慎,同时从国外情况来看,由于成本(人工、环境)的上升,最近几年国外都没有什么新增产能;从国内情况来看,政策规定新上池窑至少5万吨以上,按照1万吨投资1.3个亿,至少需要6.5个亿资金,目前在货币政策收紧情况下,资金壁垒使得很多中小企业没能力新上产能;同时由于反倾销政策,未来不大可能在国内大规模上新的产能;国内几家大企业(巨石、泰山、重庆国际)来看,目前还没看到有大规模扩产计划。从需求来看,一方面,欧美经济持续复苏带来需求不断增长,另一方面,玻纤下游应用越来越广,带来需求外延不断增加。从目前上下游情况来看,玻纤行业仍处在上升趋势,后续不乏继续提价的可能。
关于玻纤价格多大上涨空间,很多人喜欢用历史价格来看目前价格水平的合理性。目前玻纤应用已经扩大到很多新的领域,而且还在持续替代传统材料,目前的需求空间不是几年前能比,同时目前国内持续在淘汰坩埚产能,全球供给结构也发生了变化,不能简单用过去价格高点来看未来价格高点(玻纤需求也是处在螺旋式上升的态势);决定未来价格变化的还是供需关系,只要全球经济复苏、玻纤应用领域扩展(替代传统材料)不变、全球范围内没有大规模新上产能不变,未来供需关系持续偏紧的态势就不会改变,价格就能持续上涨。
虽然今年原材料成本有所上涨,不过在持续向好的需求下,公司能够顺利实现向下游的转移。
未来公司将主要通过并购的方式来扩大自身的产能规模,预计在十二五期间实现“再造一个巨石”。
公司重组获批后,大股东和外部股东利益一致,公司发展进入新阶段。鉴于本次提价,我们上调2011-2012年业绩预测至1.77、2.67元(重组后),对应PE为15.4、10.2倍,考虑到行业正处在上升阶段,后续不乏继续提价的可能,维持“推荐”评级。
研究员：邹戈 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中国玻纤:进一步提价如期而至
公司公告,控股子公司巨石集团定于2011年7月1日起将玻璃纤维产品出厂价格提高10—14%,具体情况视不同产品及区域而定,这符合我们之前的预期。2010年巨石集团占公司收入比例约99.19%。
我们观察到,巨石玻纤出厂均价自2008年末的6600元/吨跌至2009年9月谷底的4245元/吨之后开始回升,2009年12月为4831元/吨,2010市场均价提升至约5600元/吨。公司曾于2010年12月6日公告自2011年1月1日起全部产品提价7—12%,我们测算今年1季度公司出厂均价在6100元/吨左右。另外,据媒体报道公司在今年4月1日法国举办的玻纤年会上宣布提价3—5%。
我们坚持认为2011—12年全球玻纤行业仍处于景气复苏阶段,而供给增长较少,经我们统计,今年全球供给增量主要来自中国(国外没有新建线,部分存量产能可能会被关停),约13万吨,增长不到3%,而生产线建设周期至少一年,我们判断,2011—12年玻纤价格上行趋势难以改变。
公司玻纤纱的主要成本构成为叶蜡石(占12—13%),天然气(占10—11%),电力(占16—17%),化工材料(占8—10%),我们判断今年在CPI维持高位情况下,电力和天然气价格难以大幅上调,因此生产成本受原材料价格影响并不十分明显,我们判断今年吨制造成本的涨幅在3个百分点以内。
目前公司产能合计93.5万吨,预计今年销售90万吨。考虑到此次提价,我们目前假设今年出厂均价提升至6315元/吨,比去年上升14.5%,未来将视公司实际销售情况而上调。假设今年吨制造成本提升2.9%,毛利率达到37.4%,假设2011年中期完成非公开增发吸收合并巨石,明年产品价格上升7%,生产成本上升3%,我们测算2011—12年EPS分别为1.31元(如果年初完成吸收合并则为1.71元)、2.22元,目前股价对应2011-12年PE分别为19.7倍(按年初完成吸收合并计算为15.1倍)和11.6倍,维持“买入”评级。
风险提升:玻纤下游需求复苏受挫,价格低于我们预期。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中国玻纤:超预期提价,业绩弹性大
超预期提价,行业仍处复苏上行通道。此次提价幅度大幅超出市场预期,涨幅达到10%-14%,表明玻璃纤维行业景气度仍然处在复苏上行的通道中,市场需求较为旺盛。公司从年初至今已经两次调价,年初上调7%-12%,4月1日上调5%左右,我们仍然坚定看好玻璃行业景气向上带来的投资机会,认为在周期上涨中价格随时可能超预期,带来公司业绩的超预期表现。
毛利率全年有望创新高。一季度巨石集团的毛利率达到35%以上,已经超过历史较高盈利水平,如果下半年提价能够成功实现,则我们预计公司全年毛利率不排除能达到40%以上。
盈利预测与估值。目前公司产品均价(不含税)不到6000元/吨,此次提价后涨幅大约在600元/吨,以90万吨销量计算,每提价100元约可增厚EPS0.12元(合并摊薄后),如提价600元则可增厚0.70元,以半年计算约提高EPS0.35元。我们调高2011年盈利预测,对应收入60.65亿元,吸收合并后归属于母公司净利润9.28亿元,摊薄后每股收益1.60元。维持“买入”评级。
研究员：田东红，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中国玻纤点评报告:巨石再次提价,行业景气迎头向上
评论:
中国玻纤5月23日宣布:为了应对持续的通货膨胀及人民币升值,巨石集团将从2011年7月1日起,在全球范围内进行涨价,涨幅为10-14%,具体情况视不同产品及区域而定。
本次涨价是巨石集团在2011年进行的第三次涨价,前两次分别为2011年1月1日起将玻璃纤维产品的出厂价格提高7%-12%以及在2011年4月初实行产品3%-5%的涨价。基于巨石集团在全球玻纤行业的龙头领导以及价格指导地位,本轮涨价再次印证了玻纤行业正处于积极向上的恢复期。
玻纤行业的周期性特征较为明显,金融危机后全球经济逐步复苏带来玻纤行业的补库存以及提价周期。
根据相关预测,11年、12年全球玻纤产能为488、520万吨,而全球玻纤需求达到483、541万吨。全球玻纤供需缺口将于2012年出现,因此玻纤行业整体供需状况决定玻纤产品提价的基础。
2010年我国玻纤产量达到256万吨,出口占比47.2%,池窖法产量225.5万吨,池窖率提升至84.8%,国内玻纤产能占世界约53%。全球玻纤产能结构中,中国玻纤占比20%。产能地区布局,亚洲67%、美洲17%、欧洲16%。值得注意的是,经济危机之后,海外新增产能有限,目前的寡头垄断格局有望在近几年内持续。
目前国内玻纤行业供需状况良好,玻纤制品下游景气较高,全行业库存处于绝对地位,6大厂商形成寡头垄断格局具有稳定持续性。国内的龙头企业开始领导格局并带来行业规范性以及自律性,玻纤行业淘汰落后产能进程有望在企业自身积极参与的背景下加速推进。
中国玻纤本轮大幅提价10%-14%超出市场预期,公司提价是为了保证巨石产品能够在全球范围继续大量供应并且保证产品的高质量。此次公司涨价影响:(1)、首先反应了公司对目前产品销售的信心以及下游玻纤制品行业积极发展的观点;(2)、涨价有利于公司进一步推广高端产品的占比,给予市场更多更高质量的产品,保障下游玻纤制品在不断推广应用领域时的高端原材料供应;(3)、作为龙头企业进行大幅涨价也是规范行业自律的具体表现,抵制不规范企业的价格恶性竞争,领导行业进入以质量取胜的健康竞争环境。(4)、公司在全球范围涨价也是在未来避免陷于部分贸易国家对我们玻纤产品及制品开展的反倾销调查,树立中国玻纤业在全球范围的良好形象。
中国玻纤现有93.5万吨产能,新产品研发不断推荐,E6产品全面开花,具备更高E7新产品将在7月后推出,公司通过生产线技改带来成本优势,同时不断提高高端产品的销售占比。1季度公司销售玻纤20多万吨,目前库存量仅为2个月左右,略高于全行业的平均库存情况。中国玻纤2011年1季度实现收入14.3亿,同增82.02%,归属于上市公司净利润0.61亿,同增264.36%。
5月20日,中国玻纤公告了其发行股份购买资产暨关联交易的重大资产重组事项获有条件通过的事项。
成功收购巨石集团剩下的权益成为公司在未来健康发展的保障。玻纤行业将在11年-12年进入行业景气阶段,中国玻纤将获得量价齐升的支持。根据公司11年的涨价情况,考虑本次涨价我们预计公司全年玻纤产品销售均价大约为6520元/吨,预计11年销量约90万吨,上调公司11-12年EPS分别至1.75元、2.19元,增持,目标价36元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国玻纤:玻纤提价超市场预期,维持推荐
公司近况:
中国玻纤今日公告,控股子公司巨石集团正式宣布,将从 2011年7月1日起在全球范围内进行涨价,本次涨价幅度为10%-14%,大幅超出市场预期。本次提价验证了我们对于玻纤行业景气度上升的判断。
公司玻纤产品2011年已多次提价,累计提价幅度超过15%。
2011年全球玻纤行业稳步回升,下游需求强劲,目前公司的玻纤产品量价齐升。
公司成功开发多种玻纤新产品,产品结构更佳完善,后续产能有望继续扩张。
发展趋势:
公司业绩对产品价格敏感,盈利弹性巨大,产品价格上升1%,对应EPS 变动约5%。目前玻纤制品需求强劲,后续仍有提价空间,将大幅提升公司盈利能力。
盈利预测和投资建议:
我们分别上调2011-2012年EPS 预测至1.70和2.30元,目前股价对应2011-2012年PE 分别为15x 和11x,维持“推荐”评级。
风险:
1、全球经济二次探底;
2、市场估值中枢下行带来的系统性风险。
研究员：高峥 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国玻纤2011年1季报点评:1季度净利润同增265%,玻纤盈利高景气
中国玻纤2011年1季度实现收入14.3亿,同增82.02%,归属于上市公司净利润0.61亿,同增264.36%,实现EPS0.14元(不考虑定向增发)。
公司1季度毛利率31.1%,同降3个百分点,比10年增长0.5个百分点。
净利润率同增3.57个百分点至9.59%,比10年全年增长0.3个百分点。
三项费用率大幅下降7.92个百分点,比10年全年下降1.92个百分点。1季度销售、管理、财务费用率分别下降0.34、1.76、5.82个百分点。
经济复苏带来新一轮玻纤行业盈利景气:玻纤行业周期性特征较为明显,根据相关预测,11年、12年全球玻纤产能为488、520万吨,而全球玻纤需求达到483、541万吨。全球玻纤供需缺口将于2012年出现。我国在国际玻纤产业中具有重要地位,近年来玻纤需求量也稳步增长,2010年表观需求量达到136万吨,在我国快速发展过程中,未来需求量将大幅提升。
目前国内玻纤行业供需状况良好,玻纤制品下游景气较高,全行业库存处于绝对地位;6大厂商形成寡头垄断格局具有稳定持续性,龙头企业领导格局带来行业规范性以及自律性;行业淘汰落后产能进程有望加速推进。
盈利预测:中国玻纤现有93.5万吨产能,新产品研发不断推荐,E6产品全面开花,技改带来成本优势。考虑11年增发实施完成,预计11-12年EPS为1.50、1.95元,再次涨价带来业绩向上弹性,增持,目标价36元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国波纤2011一季度季报点评:业绩如预期快速提升
事件
公司公布一季报,前三个月实现营业收入14.34亿元,同比增长82.02%;实现营业利润1.50亿元,同比增长203.12%;实现利润总额1.60亿元,同比增长164.89%;实现归属于母公司的净利润6051万元,同比增长264.36%,基本每股收益0.1416元。
简评
一季度产销量大涨,价格同比攀升。公司1-3月份受玻纤行业复苏,特别是出口市场回暖的带动,产销量和价格同比去年大幅回升。一季度销售玻纤粗纱约20万吨,同比去年增长33%以上,内外销比例恢复到1:1,一季度玻纤产品销售价格相较于去年12月份提高8%。量价齐升推动收入大幅增长82.02%。
巨石集团毛利率同比环比均大幅提高。公司一季度毛利率为31.10%,同比去年下降3个百分点,主要原因是子公司北新科技上半年亏损导致的,剔除掉北新科技的影响,巨石集团一季度玻纤产品毛利率达到35%以上,同比环比均有大幅提高。北新科技全年有望实现盈利。
营业外收支大幅波动源于巨石九江搬迁导致。公司一季度营业外收入和支出均出现大幅增加,营业外收入大幅增加主要原因是本期巨石集团子公司巨石九江收到拆迁专项补偿款所致;营业外支出大幅增加,主要原因是巨石九江“退城进园”搬迁厂房处置资产所致。
玻纤行业全年新增产能有限,公司畅享行业复苏及龙头优势。玻纤行业今年基本没有新增粗纱产能,细纱产能预计增量不到10万吨。玻纤行业为资本密集型行业,投资的资金壁垒和技术壁垒均较高,目前新投资建设玻纤产能最低门槛为3万吨,以吨纱投资1.5亿-2亿计算,约需5-6亿元,中小民营企业很难再涉足。公司作为行业的绝对龙头可畅想行业复苏带来的规模优势。
盈利预测和估值。假设公司年内完成对巨石集团的资产重组,则我们预计公司2011-2012年收入分别为61.44亿元、72.13亿元、82.68亿元;EPS 分别为:1.35元、2.11元、2.60元。维持买入评级。
研究员：田东红，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中国玻纤:中国玻纤业绩符合预期,维持推荐
2011年1季度业绩符合预期:
中国玻纤公布了2011年1季报。1季度实现营业收入14.34亿元,同比增加82%,利润总额1.6亿元,同比增长164.9%,净利润0.61亿元,合每股收益0.14元,符合我们预期。
正面:
2011年全球经济继续逐渐复苏,复合材料下游市场需求逐步回升,公司玻纤产品量价齐升。
公司纯氧燃烧技术在国内生产基地全面应用,降低了生产成本,公司毛利率环比上升1.6%。
公司成功开发多种玻纤新产品,产品结构更加完善。
负面:
公司本季度新增折旧及技术开发费使得管理费用大幅增加3555万元,同比增加48%。
发展趋势:
公司业绩弹性大,产品销售价格上升1%,对应EPS变动约为5%。
目前玻纤下游需求强劲,公司后续仍有提价空间,盈利能力将持续提升。
盈利预测和投资建议:
我们维持2011-2012年EPS预测1.31和1.90元,目前股价对应2011-2012年PE分别为20.6x和14.2x,维持“推荐”评级。
风险:
1、全球经济二次探底的风险
2、市场估值中枢下行带来的系统性风险
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国玻纤:业绩略好于预期,玻纤行业景气向上
投资要点:
1季度业绩略好于预期。1季度实现收入14.3亿元,归属母公司净利润6051万元,分别同比增长82%、264%。EPS0.14元,略好于我们《季报前瞻》预计的0.12元。收入增长来源于销量大幅反弹。
净利率大幅提升。1季度毛利率31%,同比约下降3个百分点;但由于价格上行,吨毛利呈提升;测算巨石集团净利率约9.6%,同比提升约3.6个百分点。
从报表推算巨石集团1季度净利润约1.4亿元左右,模拟吸收合并完成后EPS约0.23元。1季度为相对淡季,2-3季度销量将环比上升。
玻纤行业景气向上。预计11-12年国内玻纤产量增速在10%左右,远小于03-08年20%-30%的产量增长。需求增速仍在20%左右。玻纤价格仍将逐步上行。1季度净利率约9.6%,测算对应吨净利约600-700元,预计未来吨净利有望提升至1000元以上。
维持增持评级。我们暂维持11-12年EPS预测1.08元、1.43元(以吸收合并完成计),但从1季度业绩看,全年超预期概率较大,行业景气向上,业绩存在上调空间,维持增持评级。
研究员：周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国玻纤预增公告简评:一季度业绩同比大幅增长200%以上
事件
公司公布一季度业绩预增公告,归属于母公司的净利润较去年同期增长200%以上;2009年同期每股收益为0.0389元。
简评
玻纤行业复苏,一季度产品量增价涨。玻纤行业复苏进程仍在进行中,尤其是欧美经济向好带动我国玻纤行业的出口出现快速增长。公司一季度产品销量和价格同比去年均呈现大幅上涨态势。我们判断目前玻纤不含税价格已经接近6000元/吨。
调高盈利预测,维持“增持”评级。我们判断公司年内重组巨石集团将会完成,调升之前的盈利预测,以全年均价6000元/吨(不含税),销量100万吨计算,重组完成后对应2011-2013年收入分别为63.50亿元,72.20亿元和82.75亿元,同比增长33.3%,13.7% 和14.6%。归属于母公司的净利润为8.40亿元,12.24亿元和15亿元。对应每股收益分别为1.44亿元,2.11亿元和2.58元。维持“增持”评级。
研究员：田东红，韩梅，郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中国玻纤1季度预增点评
事件评论
按照1季度同比增长200%测算,对应归属于上市公司净利润为4983万元。从历史情况来看,1季度少数股东损益占合并报表净利润的比例为60%-65%,1季度之所以占比偏高,是因为1季度玻纤销售和净利润在全年中偏低,而母公司作为费用部分,各季度费用均匀支出,从而使得少数股东损益占比偏高。按照60%来测算,我们大概估算出1季度并表净利润约为12456万元,考虑到去年母公司的费用为6633万,大概对应巨石1季度盈利为14000-15000万元。
1季度是全年最淡的季节,由于玻纤行业的重资产属性,和其他季节相比,1季度的吨成本和费用比较高,即使不考虑后续的提价,未来3个季度公司吨盈利要高于1季度;经过测算,不考虑以后提价,1季度盈利水平基本符合我们全年EPS1.38(重组后)的业绩预期。
玻纤行业面临较好的供需格局,从供给来看,6大企业基本寡头垄断全球玻纤产能,经过金融危机后目前企业在产能扩张上都比较谨慎,粗纱还没有扩产迹象;从需求来看,一方面,欧美经济持续复苏带来需求不断增长,另一方面,玻纤下游应用越来越广,带来需求外延不断增加。从目前上下游情况来看,玻纤行业仍处在上升趋势,未来提价是大概率事件。
基于目前价格情况,我们测算今年业绩1.38(重组后),对应PE为21.6倍,考虑到行业正处在上升阶段,后续提价带来业绩超预期是大概率事件,我们维持“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中国玻纤:景气复苏愈加明确,产品价格或将继续上调
据媒体报道,受外需复苏良好影响,国内部分主要玻纤生产企业对产品提价5—8%。我们预计行业龙头中国玻纤子公司巨石集团也可能于近期提价,幅度我们保守估计在3—5%左右。
我们观察到,巨石玻纤出厂价格自07年7000余元/吨跌至09年谷底的4700元/吨左右,2010年市场均价提升至约5600元/吨,自2010年底公司宣布从2011年1月1日起提价7—12%后,目前达到6000元/吨出头,本次若提价3—5%将达到6300元/吨左右。
我们认为2011—12年玻纤行业仍处于景气复苏阶段,而供给增长较少,经我们统计,全球增量主要来自中国(国外没有新建线,部分存量产能可能会被关停),约13万吨,增长不到3%,而生产线建设周期至少一年,因此今年的两次提价仅仅是景气复苏阶段的前奏和序曲,未来还有提价空间,2011—12年公司毛利率仍可提升。
2010年公司有四条生产线(九江和桐乡),年产能共计20.5万吨投产,并集中在下半年,目前公司产能合计93.5万吨,预计今年接近满产。我们预计公司完成吸收合并巨石后将进一步整合上下游资源,解决关联交易问题,并改善资产结构(目前资产负债率超过80%),“十二五”期间公司产能规模有望进一步提升。
假设2011年完成非公开增发吸收合并巨石,我们按照今年4月1日起平均提价4%计算,今年玻纤均价在6315元/吨,明年保守预期提升7%,达到6757元/吨,由于公司提价幅度和频率好于我们此前预期,我们上调2011-2012年EPS至1.66元、2.25元。公司业绩弹性较大,提价将带来业绩的显著提升。我们认为,玻纤行业两年内处于景气上升阶段,公司发展前景乐观,给予2011年23-25倍PE估值,合理价值区间38—42元。
目前估值水平颇具吸引力,维持“买入”评级。
风险提升:玻纤下游需求复苏受挫,价格低于我们预期。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中国玻纤:玻纤龙头演绎盈利高景气
投资要点:
玻纤用途广泛,发展前景广阔:玻璃纤维是一种重要的无机非金属复合新材料,广泛用于建筑、交通、电子电气、风力发电等高新科技产业;我国玻纤消费结构,建筑占比34%、电子占21%、交通占16%。
我国玻纤产量世界第一,寡头格局有望维续:2010年我国玻纤产量达到256万吨,出口占比47.2%,池窖法产量225.5万吨,池窖率提升至84.8%,国内玻纤产能占世界约53%。全球玻纤产能结构,欧文斯科宁产能第一,占比27%,中国玻纤占比20%。产能地区布局,亚洲67%、美洲17%、欧洲16%。经济危机之后,海外新增产能有限,国内11年新投产约10万吨,寡头垄断格局有望在近2年内持续。
经济复苏带来新一轮玻纤行业盈利景气:玻纤行业周期性特征较为明显,IMF预计2011年世界经济同增4.5%,比去年10月预测上调了0.25个百分点,全球经济复苏良好带来行业补库存以及提价周期。
根据相关预测,11年、12年全球玻纤产能为488、520万吨,而全球玻纤需求达到483、541万吨。全球玻纤供需缺口将于2012年出现。
中国玻纤——国内玻纤龙头,盈利快速提升中:中国玻纤现有93.5万吨产能,建有国内最大、设备最先进的玻纤研发中心和试验室,成本控制与新产品研发能力世界一流。公司定向增发收购巨石集团剩余49%股权,11年有望完成实现巨石集团100%控股。随着玻纤行业新一轮景气周期来临,公司有望继续提价,获得量价齐升的高景气盈利。
盈利预测:考虑11年增发实施完成,预计公司11-13年EPS为1.50、1.95、2.42元,并存在涨价带来业绩向上弹性,增持,目标价36元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国玻纤:关注景气复苏带来的高弹性
公司发布2010年年报,2010年实现营业收入46.75亿元,比上年同期增长50.27%,实现归属于母公司所有者的净利润2.06亿元,同比增长233.08%,全面摊薄EPS0.48元,符合预期。投资收益同比增长93.42%主要原因是公司出售深圳珠江均安水泥制品有限公司部分股权获得投资收益0.43亿元。公司实现营业外收入0.54亿元,同比减少48.52%,原因是09年公司获得0.63亿元开发区投资奖励及入园奖励款已经领取完毕。
2010年公司主业玻纤制品毛利率为29.69%,同比提升15.43个百分点。
玻纤作应用较广泛,集中在房地产和汽车领域,全球玻纤价格自07年7000余元/吨跌至09年谷底4700元/吨左右,去年市场均价提升至约5600元/吨,目前达到6000元/吨。我们认为2011-12年玻纤行业仍处于景气复苏阶段,而供给增长较少,未来还有提价空间,2011年公司毛利率仍可提升。
公司2010年收入中出口占比50.16%,公司已收到欧盟、印度、土耳其针对玻纤产品的反倾销税率终裁结果,较年初的初裁大幅下调,此次终裁税率的大幅下调印证了我们对国内玻纤产品短时间内难以被替代的判断,公司产品价格竞争力明显增强,化解因价格导致中长期出口销量下降的担忧。
去年公司有四条生产线(九江和桐乡),年产能共计20.5万吨投产,并集中在下半年,目前公司产能合计93.5万吨,预计今年接近满产。2010年,公司营业和管理费用率为2.55%和8.92%与去年比略降,财务费用率较去年下降4.84个百分点至10.1,主要是收入规模扩大所致。随着新建生产线产能的发挥,固定费用将得以摊薄,公司期间费用率水平仍可下降。
假设2011年完成非公开增发吸收合并巨石,并保守假设今年玻纤均价维持在6132元/吨,明年仅提升7%,则2011-2012年EPS估算分别为1.45元、2.00元。我们测算今年若再提价10%,公司2011年EPS将突破2元,业绩弹性较大,提价或带来公司业绩超预期大幅提升。并且我们判断,公司有较强动力进一步整合上下游资源,解决关联交易问题,我们对公司未来两年的发展乐观,目前11年20倍PE的估值水平颇具吸引力,给予“买入”评级。风险提示:玻纤下游需求复苏受挫,价格低于我们预期。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中国玻纤10年报点评:玻纤景气度持续提升,公司业绩将加速释放!
2010年,公司共实现营业收入47.65亿元,实现每股收益0.4819元,与我们之前预期0.49元基本吻合。
行业景气度提升,公司前景光明。
其一,产能增速放缓——国内基本复产,国外尚有停产。OCV、巨石集团、重庆国际、泰山玻纤、PPG 和JM 公司占全球产能的80%。目前,国内企业产能利用率90%,国外低于80%,OCV 仅为50%。其二,需求加速复苏——出口大幅增长,内需稳定提升。短切纱和合股纱出口非常好。2010年我国玻璃纤维产业持续增长,国内总需求量达到175万吨。
玻纤价格上涨几成定局。
这表明玻璃纤维价格对成本并不敏感,却与产销率高度正相关,反映了市场供需对玻璃纤维价格的影响力度之大。随着全球范围内需求量的回升,玻璃纤维价格继续上扬的可能性非常大,各生产厂家年内再次提价、甚至多次提价的概率较高。
盈利预测与投资评级。
我们按照保守估计,预计公司 20
11、20
12、2013年每股收益分别为1.47、2.35、3.31元,给予25倍PE,对应目标价36.75元。玻璃纤维价格在年内多次提价的可能性非常大,公司业绩提高弹性较大。
风险提示。
1、公司产品在海外可能继续面临高额反倾销税率问题,影响公司产品销售。
2、玻纤价格上涨幅度低于预期。
研究员：王飞 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中国玻纤:业绩符合预期,期待2011年的爆发
中国玻纤今日发布2010年年报,其主要内容为:
报告期内实现营业收入476502.15万元,营业利润46384.28万元,同比分别增长50.3%和216.2%
实现利润总额50795.87万元,同比增长269.3%
归属于母公司股东净利润20596.19万元,比上年同期增长234.5%,对应每股收益0.482元。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中国玻纤年报点评:复苏将延续,2011年收益更具向上弹性
投资要点:
公司发布 2010年年报,全年实现营业收入47.65亿元,同比增长50.27%;实现归属于上市公司的净利润2.06亿元,去年同期为-1.53亿元;实现每股收益0.48元,去年同期-0.35元。业绩表现基本符合我们之前预期。
九江基地、成都基地和桐乡基地多条生产线点火投产,总产能达到93.5万吨,规模优势进一步凸显,并完善区域布局。报告期内,随着巨石九江基地7万吨(2010.2)+8万吨(2010.6)+2万吨(2010.6)、巨石成都基地4万吨(2010.3)、桐乡基地3.5万吨(2010.6)等5条生产相继点火投产,产能增加24.5万吨,总产能达到93.5万吨。
这部分投产产能将在2011年进入全面达产状态,构成业绩增量。我们预计2011年产量为90万吨左右(同比约增加12%)、2012年产量为100万吨左右。
受益行业复苏,毛利率大幅上升,未来有进一步上行空间。报告期内,国内部分收入22.73亿元,同比增长62.85%,国外部分收入23.90亿元,同比增长42.18%,公司玻纤及制品2010年毛利率达到29.69%,同比增加15.43个百分点,在全球玻纤行业景气回暖和需求推动下,各大厂商纷纷提价,巨石2010年也提价3次,并且在2011年还会提价7%-12%,因此我们对公司2011年玻纤及制品毛利率表示乐观(我们认为可能达到32.8%),并验证行业复苏将持续。我们已在之前的深度报告和追踪报告中反复强调这一观点。
公司高端产品 E6和ViPro 将强化公司在高端应用领域的优势地位。除了建筑、基建等传统领域外,未来特种管道、风电、轨道交通等新兴领域将成为重要的需求驱动力,而高端市场对产品在耐拉伸、耐高温腐蚀及环保和成本的高要求将给公司以新的竞争优势。
整体来看,目前反倾销重压已初步解决,对公司的影响将逐步淡去;公司宣布2011年提价;完成对Gibson 的收购,加强北美市场渠道建设;增发只待证监会批准,初步预计今年上半年启动;增发方案对未来业绩的补偿承诺提升业绩的锁定预期。我们认为这将为公司在2011年迎来更加夯实的业绩增长基础。
我们维持之前的判断,预计 2011年、2012年每股收益1.23元(增发后)、1.65元(增发后),PE 为24.1倍、17.9倍,尽管从我们去年四季度推荐开始涨幅已超过40%,但是目前股价相对于2011年业绩,估值还有提升的空间,因此我们维持“推荐”评级。
研究员：解文杰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中国玻纤:中国玻纤业绩超预期,维持推荐
2010年业绩超出预期:
中国玻纤公布了2010年年报。全年实现营业收入47.65亿元,同比增加50.27%,利润总额5.08亿元,同比扭亏,净利润2.06亿元,合每股收益0.48元,超出此前预期。
正面:
2010年全球经济逐渐复苏,复合材料下游市场需求逐步回升,公司玻纤产品量价齐升。
公司纯氧燃烧技术在国内生产基地全面应用,降低了生产成本。
公司成功开发多种玻纤新产品,产品结构更佳完善。
负面:
欧盟、土耳其、印度3个国家和地区对中国的玻纤产品发起反倾销调查。
发展趋势:
公司业绩对产品价格敏感,产品价格上升1%,对应EPS变动约5%。目前玻纤制品需求强劲,后续仍有提价空间,将大幅提升公司盈利能力。
盈利预测和投资建议:
我们上调2011-2012年EPS预测至1.31和1.90元,目前股价对应2011-2012年PE分别为23x和16x,维持“推荐”评级。
风险:
1、欧盟反倾销力度加大;
2、全球经济二次探底;
3、市场估值中枢下行带来的系统性风险。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
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