美都控股(600175)_研究报告_财经_新浪网(600175) 研究分析报告|查股网
股票名称：美都控股(600175)
报告标题：美都控股:业绩预期平淡,毛利率回归历史均值
4月15日消息,公司公布10年报,公司2010年实现营业收入2827533019.44元,同比增长38.28%;归属于上市公司股东净利151174690.67元,同比增长22.5%;基本每股收益0.13元。公司拟每10股送红股0.5股并派送现金红利0.10元。公司业绩实现略低于预期。
业绩预期较为平淡,盈利能力将回归历史水平。报告期内,房地产项目全年完成销售收入59869.4万元,主要来源于房地产项目千岛湖商城、宝华酒店二期等项目的结转。从预收账款的情况来看,公司2010年实现3.96亿元,同比下降35.29%,主要系本期楼盘交付结转收入金额大于新开盘预售金额所致。另外,从公司项目进程来看,预期2011年业绩预期出现较快增长的可能性不大。公司于2011年计划开工的项目7个,总体工程面积351.6万平。假设公司开工项目的施工期为2年,则公司业绩应该在2012年有较大提升。另外,由于公司2011年销售产品较为高端,从而使得公司毛利率较09年的23.74%提高到10年的31.22%,盈利能力有所增强。但由于行业调控等因素影响,以及销售结构的变化,预期公司2011年盈利水平将回归五年历史的平均水平。
其他业务好于预期,但对公司业绩影响不大。其他业务方面,公司贸易业务完成销售额21.60亿,其中:钢材销售5亿,石油销售16亿。
但由于竞争加剧,公司该项业务毛利率有所下降,仅为0.12%。公司酒店服务业营收入达5587万元,实现经营利润308万元,表现较好,但是规模较小,对公司业绩影响不大。另外,报告期内,公司所投资投资收益有所增加:首开股份实现投资收益3696万元;中新力合实现投资收益1300万元;湖州商业银行实投资收益1717万元。表现较为理想。
给予“中性”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS分别为0.34元、0.41元和0.53元,对应动态市盈率为35倍、31倍和26倍,给予“中性”的投资评级。
研究员：肖剑 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：美都控股:商业拖累收益
2010 年上半年公司合并报表显示实现营业收入14.71 亿元,同比增长72%;归属于母公司股东的净利润8658 万元,同比增长234.3%。基本每股收益0.08 元。
期内公司经营的房地产、贸易业务均取得了一定的成绩。
房地产业务收入1.66 亿元,毛利率35.5%,毛利率同比增长10 个百分点;商业收入12.8 亿元,同比增长109.8%,毛利率0.13%,盈利能力较弱,基本上处于亏损状态。由于商业拖累,公司整体毛利率较低,仅5.7%。
投资收益为重要的业绩来源:报告期投资收益4589 万元,主要来源于首开股份、湖州市商业银行,分别贡献投资收益2374 万元、1556 万元,占上市公司净利润的45.4%。
财务状况良好,资金压力小。09 年内公司完成了定向增发,募集资金净额8.8 亿元,使财务状况大为改善:期末资产负债率46.6%,剔除预收账款后的真实资产负债率27.3%、速动比率1.44 倍。
预收账款 6.74 亿元,较09 年底增长10%,已经锁定公司2010 年业绩。2010 年主要结算项目宝华酒店(二期)、宣城美都新城一期与灌云美都新城一期及千岛湖商城,这几个项目基本都在2010 年竣工,因此业绩比较确定(商业基本不贡献利润,可以忽略不计)。
项目储备:分布在安徽宣城、江苏灌云、海南琼海、惠州等中小城市,需求以刚性为主,受政策调控影响较小。正在施工项目四个,可结算建筑面积60.5 万平米;待建项目四个,规划建筑面积52 万平米。存货账面价值约14.7 亿元,占总资产的42%,项目储备相对丰富。
采取快速拿地快速结转的经营模式。2007 年-2009 年,公司存货周转率分别为2.94 倍、1.50 倍、1.66 倍,存货周转速度快于一般地产公司。公司这种发展策略不能保证项目高毛利水平,但符合目前低毛利、高周转的房地产政策调控方向,可保证公司业绩平稳增长。
维持中性评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别是0.21元、0.25 元、0.30 元,按昨日收盘价6.43 元,对应的市盈率分别是31 倍、26 倍、21 倍。维持中性投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美都控股:经营模式符合政策调控方向
2010年一季度公司合并报表显示实现营业收入8.06亿元,同比增长148.27%;归属于母公司股东的净利润5465万元,同比增长364.72%。基本每股收益0.11元。
营业收入主要来源于房地产销售和商业。商业占公司总营业收入的70%左右,但是盈利能力较弱,基本上处于亏损状态。预计报告期主要结算房地产项目为宣城·美都新城一期。公司整体毛利率与去年持平,但由于期间费用相对下降,盈利能力有所提高,净利润率提高3.16个百分点。
投资收益为公司重要的业绩来源:报告期投资收益2059万元,主要来源于首开股份、湖州市商业银行及中新力合,期末分别持有三家公司2.71%、7.71%、23.65%的股权,每年可贡献投资收益5000万元左右。
财务状况得到根本性改善。09年内公司完成了定向增发,募集资金净额8.8亿元,使财务状况大为改善:期末资产负债率44.4%,剔除预收账款后的真实资产负债率27.4%、速动比率1.55倍,而去年同期分别为52.35%、0.61倍。
预收账款5.7亿元,与09年底基本持平,已经锁定公司2010年业绩。2010年主要结算项目宣城美都新城一期与灌云·美都新城一期、宝华酒店(二期)、千岛湖商城,这几个项目基本都在2010年竣工,因此业绩比较确定(商业基本不贡献利润,可以忽略不计)。
采取快速拿地快速结转的经营模式,项目结转周期不到一年。2007年-2009年,公司存货周转率分别为2.94倍、1.50倍、1.66倍,存货周转速度快于一般地产公司。期末可售项目储备100多万平米,位于杭州、安徽宣城、海南海口、琼海等中小规模城市。09年以来公司在杭州、安徽宣城共竞得三副土地,增加储备面积近30万平米。公司这种发展策略不能保证项目高毛利水平,但符合目前严防囤地的房地产政策调控方向,可保证公司业绩平稳增长。
维持“中性”的投资评级。我们预测公司2010年-2012年EPS 分别为0.43元、0.59元、0.77元,按公司2010年4月27日收盘价16.32元,对应的动态市盈率分别为38倍、28倍和21倍。估值优势依旧不明显,维持“中性”的投资评级。
研究员：天相金融房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美都控股:商业拖累业绩投资收益贡献不菲
报告期内公司实现主营业务收入 20.4 亿元,较上年同期增长31.04%;归属于母公司股东净利润1.23 亿元,较上年同期增长108.26%;基本每股收益0.29 元。符合我们的预期。
资本公积转增股本及利润分配预案:拟每10 股转增12 股,派发现金红利0.30 元(含税)。
报告期净利润主要来源于房地产收入和投资收益,而商业处于亏损状态。房地产项目实现销售收入57628 万元,同比增长2.78 倍,主要是宣城·美都新城(一期)、后珠·美都雅苑、美都广场等结转的利润。投资收益1.19 忆元, 同比增长109.9%,占公司营业利润的81%,主要系公司所投资的首开股份(3208 万元)、中新力合担保(1145 万元)及湖州商业银行(1529 万元)均取得了良好的效益。商业完成销售额14.12 亿元,占总营业收入的69%,其中:钢材销售4.08亿,石油销售9.92 亿。但是商业营业成本却高达14.12 亿元,处于亏损状态。服务业也为公司比较重要的利润来源:酒店服务业经营收入达4606 万元,实现经营利润1036 万元;民兴担保及金盛典当经营稳定,实现利润369 万元,盈利能力没有明显改善。公司整体毛利率8.8%,比去年略增长0.23 个百分点,仍远低于房地产行业平均毛利率。一方面由于公司商业收入占比较高,但毛利率为-0.03%,处于不盈利状态,拉低了公司整体毛利率;另一方面房地产业务毛利率为23.74%,处于行业中等水平。
财务状况得到根本性改善。报告期内,公司抓住资本市场发展带来的机遇,积极拓展融资渠道,向特定对象非公开发行股份1.71 亿股,募集资金净额8.8 亿元,使资产负债率下降26.7 个百分点,为46.67%,剔除预收账款后的真实资产负债率为34.9%,速动比率为1.84 倍,财务状况极大改善。
预收账款基本锁定2010 年房地产收入。期末预收账款6.12亿元,增长13%,主要是宝华酒店二期1.56 亿元、宣城美都新城二期1.12 亿元、美都千岛湖商城2.1 亿、灌云美都新城1.08 亿元,这几个项目均计划在2010 年结算, 因此2010年业绩比较确定(商业基本不贡献利润,可以忽略不计)。
存货占总资产的 31.4%,项目储备比较符合公司目前的规模。
期末可售项目储备约100 万平米,位于杭州、安徽宣城、海南海口、琼海等中小规模城市。09 年以来公司在杭州、安徽宣城共竞得三副土地,增加储备面积近30 万平米。
我们预测公司 2010 和2011 年的每股收益分别为0.32 元和0.40 元,按公司最近收盘价13.25 元,对应的动态市盈率分别为42 倍和33 倍。估值相对较高,下调投资评级至“中性”。
研究员：天相金融房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美都控股:房地产销售收入比重提高
2009 年1-9 月公司合并报表显示实现营业收入13.81亿元,同比增长8.93%;归属于母公司股东的净利润6095万元,同比增长255.75%。基本每股收益0.12 元。
盈利能力增强是净利润同比大幅增长的主要原因。公司主营商业贸易与房地产开发两大业务。受国际环境影响,公司贸易业务毛利率很低,几乎处于亏损状态,且目前占公司总收入比重较大,因此公司整体盈利能力较弱,报告期毛利率仅为8.55%,显然远低于行业平均水平34.8%。但同比公司去年,已经提高2.97 个百分点。
剔除投资收益的影响,营业毛利率为3.18%,而去年同期主营业务亏损1120 万元。随着国际市场的回暖,地产开发业务比重加大,公司的盈利能力还有很大的提升空间。
投资收益占公司税前利润总额的44.68%。公司分别持有北京首开股份及湖州市商业银行股份3462 万股、3000万股,分别占该公司总股本的4.27%,10%。因房地产销售情况良好,报告期投资收益主要来源于首开股份。
公司目前项目储备分布在浙江杭州、德清、海南海口、安徽宣城、江苏灌云等二三线城市,公司的发展目标为争做这些二、三线城市的房地产区域龙头。项目储备共149.2 万平米,可开发至2012 年,略显不足。
1)在建项目为桥岛湖商城、宝华酒店二期、宣城美都新城及灌云美都新城,为近两年业绩的主要来源,施工面积共72.7 万平米。年底竣工面积约23.15 万平米,可结算收入18.7 亿元,部分在2010 年结算;2)未开工项目有四个,规划建筑面积76.48 万平米;其中宣城水阳江项目、杭州余杭区良渚镇项目为今年10月份新获得,规划建筑面积共21.68 万平米,楼面成本分别为927 元/平米,2560 元/平米,毛利率可达40%以上。将在2010 年-2012 年产生收益。
3)已竣工项目11 个,总建筑面积69.59 万平米,其中部分已经销售完毕,剩余部分面积将在今后两年陆续结算。
长期财务风险不大,短期仍有融资需求。期末公司资产负债率50.26%,剔除预收账款后为37.9%,长期财务风险不大;短期而言,账面货币资金11.3 亿元,比期初增加102.9%,一方面因非公开发募集资金8.8 亿元;另一方面系房产销售回笼资金,包括期末预收账款6.53 亿元。但公司尚有短期借款7.24 亿元,后期项目开发流动资金仍显不足,可能需要进一步融资,或者依靠后期销售回款。
维持“增持”的投资评级。我们预测公司2009 和2010 年的每股收益分别为0.29 元和0.43 元,按公司2009年10 月30 日收盘价8.01 对应的动态市盈率分别为28 倍和19 倍。维持“增持”的投资评级。
研究员：天相金融房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美都控股：股权投资价值倍增 无心插柳柳成荫
公司主营房地产与酒店。房地产现有10 余个在建及储备项目，规划建筑面积89 万平米。虽然相对于公司1.6 亿股的总股本，这样的储备项目规模并不算小。但上述项目基本分布在杭州周边的三线城市以及海南，真正处在杭州市的项目仅有两个：杭州美都广场（规划建筑面积7.8 万平米）和杭州经济适用房项目（规划建筑面积10 万平米）。前者预计所得税前利润1.7 亿元，而后者由于是经济适用房项目，利润非常有限。公司的其他项目，受限于地域因素，大多数所得税前利润仅在几千万元之间，盈利能力普遍较弱。
公司近期将向控股股东美都集团定向增发6300 万股，集团以合计规划建筑面积38.9 万平米的5 个房地产项目认购增发的股份。增发完成后，美都集团的持股比例将由原来的22.69%提高到43.92%。同时集团的房地产也同时进入上市公司，集团今后将不再从事房地产业务。借助于本次定向增发，美都控股与集团的同业竞争问题也得以解决。我们预测本次定向增发进入上市公司的房地产资产可为公司贡献所得税前利润1.5 亿元左右，结转速度约为三年。
在本次定向增发的报告书中，公司曾预测定向增发后的每股收益07 年、08 年分别为0.38 元及0.50 元。不过我们认为上述预测较为保守，按照我们的预测，公司定向增发后实际每股收益07 年及08 年分别可达到0.50元及0.80 元。相对于过往业绩，将体现出较好的成长性。
研究员：鱼晋华 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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