黄河旋风(600172)_研究报告_财经_新浪网(600172) 研究分析报告|查股网
股票名称：黄河旋风(600172)
报告标题：黄河旋风:向多业务模式转型,业绩稳步增长
产品种类丰富,几乎涵盖整条产业链,黄河旋风主营人造金刚石,及金刚石制品,是我国人造金刚石第二大生产企业。在强大的技术支持下,公司新产品的推出速度大大超过业内同行,对市场需求把握迅速而准确,为公司持续扩大市场占有率提供了坚实的基础。
公司发展战略以单晶为中心。黄河旋风产品结构以金刚石单晶为主。人造金刚石年产量15亿克拉,产能国内第二,市场占有率在30-35%之间。
公司未来目标是巩固产业地位,通过增加顶压机数量,保持每年20%左右的增长(黄河旋风预测金刚石单晶的需求增长为20%),毛利率水平则稳定在30%左右,和行业龙头中南钻石基本持平。
预合金粉为公司一个发展重点。黄河旋风预合金粉在技术上已经突破,市场培育比较成熟。公司预计到2011年3季度末,产能基本建设完毕。
目前公司预合金粉月产量几十吨,预计年内可以达到月产量300吨,3年内达到月产量1000吨,预计产品的毛利率都可以达到40%左右,年产值6亿元左右。
超硬复合片为另一个发展重点。目前公司年产120万粒,募投产能投产后达到年产1200万粒。此外,黄河旋风也开始进军复合刀具市场,目前已研发出52mm尺寸刀具用复合片。随技术水平进一步提升,这块业务有望给公司带来丰厚的利润。
在两个募投项目完全达产后,公司盈利水平有望获得质的提升。预计未来3年摊薄后EPS分别为0.36元、0.49元、0.72元,对应PE分别为46.8X、34.4X、23.3X,给予谨慎增持评级。
研究员：桑永亮 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：黄河旋风:超硬材料产业链中最全面的公司
公司是行业内规模最大的两家企业之一,产品包括了金刚石、复合片、预合金粉到工具制品,构成了从上游到下游完整的产业链。公司的技术储备非常全面,具有在产业链各个环节深入发展的技术潜力。这有助于扩大对企业未来成长空间的预期,提升公司的估值。
金刚石产品主要看行业的超预期提价因素:由于国际金融危机的洗牌和设备大型化的趋势,目前金刚石行业已经实现寡头垄断,我们预计2011年前三强将占全国产量的65%以上。与此同时金刚石作为最新一代超硬材料,对传统SiC和硬质合金的替代越来越广,需求存在约30%的复合增长。继2010年下半年提价后,全行业有望在2011年继续提价。
因为公司目前的产能规模已经占到全行业的20~30%。我们预计在产量上很难有超越行业增速的发展。否则有可能在金刚石景气度波动时,承担过大的经营风险。我们对公司的金刚石产量做低于行业增速的假设。
对预合金粉项目做乐观估计:公司非公开增发的资金投向预合金粉和复合片两个项目。其中预合金粉在此前两年就已经有2000~5000万元的销售规模,发展这个产品是有基础的。同时这个产品的下游客户与金刚石产品基本重合,销售渠道也有优势。所以我们对其做2012年达产80%,2013年达产100%的“乐观”假设。
复合片未来预期上调的空间较大:复合片在档次上由低到高分别为矿山片、石油片和刀片。目前公司由最低端的矿山片切入。我们认为公司在低端市场上放量的难度不大,同样做2012年达产80%的“乐观”假设。预计公司未来向高端产品发展是一个确定的方向。但暂时难以定量估计,未计入盈利预测的假设,未来其中可能出现超预期的因素。
盈利预期与估值:预计2011~2012年EPS为0.44和0.80元(图表1~2)。对应5月26日16.84元的收盘价,PE分别为38.3和21.1倍。相对中小板、创业板2012年平均22.9和20.4倍PE,估值基本合理,首次给予“推荐”评级。盈利预测中包含了金刚石提价,以及复合片、预合金粉2012年达产80%的“乐观”预期;没有包含复合片产品升级以及开发金刚石制品等产品的预期。未来可能在产品开发上出现超预期因素,而在金刚石提价、新项目达产进度上出现低于预期的可能。
风险提示:金刚石产品的提价可能因小企业加大产量,而无法实现。
研究员：吴培文 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：黄河旋风:打造一体化聚晶金刚石复合片链条,成就新材料先驱
结论:
公司加大力度完善大直径PCD 片产业链;宝石级大单晶已经具备产业化条件;再融资项目使得公司对PCD聚晶复合片和金属粉的放量发展充满信心,11年可实现同比翻番的增长;公司PCD 聚晶复合片产品布局于矿山用PCD 片,石油用PCD 片、异形PCD 片以及大直径机加工用PCD 复合片多个层次;公司根据市场需求,及时调整各个种类产品比例,有序布局,积极推进,达到效益最大化。我们相信,通过公司聚晶复合片和金属粉的放量,公司将迎来一个崭新的发展时期,保持业绩连续3年100%成长性。我们估计,在仅考虑公司本次再融资金属合金粉和PCD 片情况且下,10-12年EPS 分别为0.2元(增发摊薄后),0.5元,1.22元,对应PE 为37倍,15倍和10倍。作为一个同时横跨新能源与新材料行业的公司,保守给予30倍PE,则12年目标价位达到36元,尚有一倍以上空间,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:
近期市场动荡的影响。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：黄河旋风:近期走势点评
黄河旋风(600172)近期股价持续走高,接近我们此前预期的20元价位。而公司目前经营状况正常,新项目稳健推进,定向增发顺利完成。我们进一步调高公司股价到25.11元,维持增持评级。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：黄河旋风:十年磨一剑,技术保增长;涉足新材料,盈利保翻番
1.公司6.5亿元再融资实施完毕,再融资价格为14.1元,远超我们当初12元左右的价格预判,凸显长期价值投资者对黄河旋风未来价值的认可。近期黄河旋股价月累计涨幅达到了35.24%,也充分显示了在恶劣市场环境下投资者对有强劲业绩支撑的具有显著内在价值的公司的坚定信心。
2.近期金刚石微粒价格蓄势上涨,增大公司传统主业盈利空间。业内某公司已经开始上调产品价格20%,实际产品涨幅也达到5%以上。即使考虑到成本的上升,作为独享高品质金刚石溢价空间的业内标杆企业,其金刚石微粒主业盈利能力将持续上升。
我们研判,在市场动荡时期,此类有着强劲业绩支撑的股票将会迎来投资机会,未来市场一旦企稳,此类股票价格将持续受到市场追捧。我们预测,即使仅考虑再融资项目的助力,公司11-13年EPS估计为0.50元、1.22元和1.77元(增发摊薄后),对应PE为36倍、14.5倍和10倍,考虑到公司10-12年连续3年翻番的成长性,给予公司12年目标价位36元左右,尚有一倍以上上涨空间,给予强烈推荐。建议长期价值投资者,在市场动荡期实施建仓筑底,必将在未来市场企稳之时获得超额受益。
预合金化金属复合粉和聚晶金刚石复合片项目将再造一个黄河旋风,成为公司未来主要业绩来源;超大直径聚晶金刚石复合片和异形片将成为公司未来新的高端聚晶复合片产品,为公司带来可观的经济效益;同时,公司利用自身金刚石微粉优势,会抓住新能源新材料产业发展契机,积极切入相关领域;14mm以上宝石级大单晶大规模化生产也存在突破的可能。我们预测,11-13年EPS估计为0.50元、1.22元和1.77元(增发摊薄后),对应PE为37倍、15倍和10倍,考虑到公司10-12年连续3年翻番的成长性,给予公司6个月目标价位36元左右,尚有近一倍以上上涨空间。我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”的评级。长期价值投资者,可以积极介入。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：黄河旋风11年1季报点评:再融资项目增活力,业绩持续翻两番
盈利预测
我们预测,11-13年EPS 估计为0.55元、1.42元和2.06元(考虑增发摊薄后约为0.46元、1.2元和1.76元),对应PE 为27.8倍、10.7倍和7.3倍, 12年目标价位36元左右。我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”的评级。
投资建议:
公司再融资项目-预合金化金属复合粉和聚晶金刚石复合片项目将再造一个黄河旋风,成为公司未来主要业绩来源;超大直径聚晶金刚石复合片和异形片将成为公司未来的新的高端聚晶复合片产品,为公司带来可观的经济效益;同时,公司利用自身金刚石微粉优势,将会抓住新能源新材料产业发展契机,积极切入相关领域;14mm以上宝石级大单晶大规模化生产也存在突破的可能。我们预测,11-13年EPS估计为0.55元、1.42元和2.06元(考虑增发摊薄后约为0.46元、1.2元和1.76元),对应PE为27.8倍、10.7倍和7.3倍,考虑到公司10-12年连续3年翻番的成长性,给予公司12年目标价位36元左右,尚有一倍以上上涨空间。我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”的评级。长期价值投资者,可以积极介入。
风险提示:
聚晶复合片和金属粉产能释放速度未达预期,中小盘估值调整。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：黄河旋风2011年1季报点评:惊蛰时分
公司公布2011年1季报,实现营业收入2.26亿元,同比上升58.9%;归属于上市公司股东净利润0.32亿元,对应基本每股收益0.119元/股,同比增长214.0%,扣除非经常性损益后基本每股收益0.107元/股,公司业绩一如我们预期,持续显著改善。
公司非公开增发于近日完成,公司扩张有望加速。公司6.5亿元非公开增发项目于4月内顺利结束,随募集资金到位,预计公司投资扩产有望加速。
我们注意到公司去年4季度固定资产投资现金支出缩减到0.056亿元,主要是受到资金束缚,而在今年1季度随年末各类款项顺利回收,固定资产投资重新回升至0.93亿元。募集资金的顺利到位,将进一步解决公司的资金束缚,推动公司固定资产投资规模进一步加速。受益于公司设备分批安装、分批投产的特性,投资规模的加速在即期即可拉动公司收入规模加速提升。我们预计公司2011年收入将达到11.5亿元,同比增长40.2%。
公司新建项目盈利能力提升更值得期待。受制于新建项目仍处于规模不经济阶段,前期研发、折旧支出较高,公司1季度毛利率25.8%低于历史水平,不甚理想。随新项目建设推进,逐步步入规模经济阶段,成品率由当前的低于80%向95%以上的目标值提升,预计公司超硬复合材料、预合金粉两新建项目毛利率将持续改善,成为公司业绩提升的主要推手。
费用率已现扭转趋势。公司近3年三项费用率持续高于20%,成为抑制公司盈利的重要负面因素。1季度管理费用率由2010年的8.61%降至5.52%是一个可喜的显著逆转,同时公司明确表示未来将逐步摆脱单一依靠银行贷款,财务负担沉重的现状(财务费用收入占比长年保持在7%以上),更多利用资本市场。我们预计公司未来三费的持续下降将成为业绩提升的又一重要推动力。
业绩拐点已现,维持“买入”投资评级。公司已摆脱前期停滞状态,步入业绩高增长阶段,成为“大市场、高成长”主题下的优秀标的。预计公司2011-2012年EPS 分别为0.48元、0.75、1.19元,依据14.5元增发价假设,增发摊薄后约为0.41、0.64、1.01元,维持“买入”投资评级。
风险提示:新项目投产后业绩兑现低于预期风险,经济景气波动风险。
研究员：王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：黄河旋风:盈利翻两番,未来高增长
盈利预测:
我们预测,11-13年EPS 估计为0.55元、1.42元和2.06元,对应PE 为27.8倍、10.7倍和7.3倍,6个月目标价位36元左右。我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”的评级。
投资建议:
公司预合金化金属复合粉和聚晶金刚石复合片项目将成为公司未来新的利润增长点;同时,公司利用自身金刚石微粉优势,未来或与区域内相关企业联合,切入新能源领域;公司宝石级大单晶也存在突破的可能。我们预测,11-13年EPS估计为0.55元、1.42元和2.06元,对应PE为27.8倍、10.7倍和7.3倍,考虑到公司10-12年连续3年翻番的成长性,给予公司6个月目标价位36元左右,目前价位尚有一倍以上上涨空间。我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”的评级。长期价值投资者,可以借助近期市场调整,逐步建仓筑底。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：黄河旋风:资产减值准备冲销增厚业绩,未来看点依然在次主业
公司2010年实现营业总收入82,174.67万元,同比增长37.29%;营业利润7,740.47万元,同比增长153.05%;净利润6,756.68万元,同比增长187.98%。公司利润的增幅远超过收入的增幅的主要原因是应收款坏账的收回,其次是成本费用率的同比降低。
超硬材料依然是公司2010年营业收入的主要来源,占公司营业收入的74.72%,占营业利润的81.38%。超硬材料的毛利率基本平稳,但在公司主营业务中的比重较上年略有下滑。
金属粉末公司在主营业务收入中的比重由上年的4.75%提升到6.98%,在主营利润中的比重由上年的2.93%提升到6.02%,毛利率也由上年的17.5%提升到25.15%,呈现较好的发展态势。此外,超硬复合材料和超硬刀具在公司营业收入和营业利润中的比重也有所提升,销售毛利率也有所提升;但目前在主营业务中的比重均不足5%,对利润的贡献很有限。
金属粉末和超硬复合材料的增长有望带动公司业绩持续增长。公司在次主业方面的拓展,有望提升其竞争力。建议投资者密切关注其进展。
基于谨慎性原则,暂不考虑定增对股本的影响,预计公司2011--2013年的每股收益可能分别为0.43元、0.75元和0.99元。给予增持的投资评级。
公司的非公开增发存在一定的不确定性,且项目能否实现预期收益,尚需接受时间的考验。建议投资者不宜追涨,可择机关注。
研究员：卜忠东 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：黄河旋风:走出低谷,业绩提速
2010年1-12月,公司实现营业收入8.22亿元,同比增长37.29%;营业利润7,740万元,同比增长153.05%;归属母公司所有者净利润6,324万元,同比增长187.98%;实现基本每股收益0.24元,公司业绩增速符合我们此前的预期。
公司业绩增速符合我们的预期。公司是国内超硬材料及制品行业龙头企业,主营业务为人造金刚石、人造金刚石磨料磨具磨削及其它金刚石制品、建筑装修磨削机具等。其中,超硬材料销售收入同比增长33.57%,达到6.14亿元,收入占比达到74.73%。作为公司核心业务,超硬材料的产能释放及收入的大幅增长是公司今年业绩止跌回升的主要原因。人造金刚石市场年均15%以上的复合增长率是公司未来几年收入稳健增长的保障。
新建项目是公司业绩的主要增长点。公司非公开发行方案已获得证监会审核通过,最快将于4月份完成定向增发。方案的两个新建项目(年产1,200万粒超硬复合材料和年产1.2万吨合金粉)已先行建设,且已开始小批量生产。2010年,公司超硬复合材料及金属粉末分别实现销售收入3,726万元和5,742万元,分别同比增加111.68%和102.05%。这两个项目全部达产后预计将为公司贡献12亿元的营业收入,并且毛利率可提升至40%左右,将成为公司业绩的主要增长点。
完善超硬材料行业链条,寻求利润增长空间。公司坚持以金刚石为主业,超硬复合材料为次主业的发展方向,总体战略思路清晰。此次新建项目使公司扩大超硬复合材料及金属粉末的销售收入,有助于公司完善超硬材料行业链条,新建项目高于目前主业的毛利率水平,也将提升公司的盈利能力。
非公开发行后财务成本将有所降低。公司期间费用率高达21.14%,主要是由于融资单纯依赖银行贷款,公司财务费用率一直维持在7%以上。此次非公开发行后,公司财务成本将有显著降低,盈利能力将进一步提高。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.50元、0.79和1.12元。以前一交易日收盘价15.16元计算,对应的动态PE分别是30倍、19倍和14倍。公司聚焦超硬材料行业布局,新建项目将带来业绩提升,公司有望走出低谷,业绩增长即将提速,我们维持“增持”的投资评级。
风险提示:人造金刚石产品单价下滑风险;原辅材料价格波动带来的不确定性风险;募投项目市场开拓不利的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：黄河旋风2010年年报点评:加法与减法
公司公布2010年年报,实现营业收入8.2亿元,同比上升37.29%;归属于上市公司股东净利润0.63亿元,对应基本每股收益0.236元/股,同比增长187.98%,与我们之前预期相符,而高于市场一致预期的0.19元/股。
加法项:融资渠道扩展。公司将摆脱过去十年单一依靠银行贷款,财务负担沉重的现状(财务费用收入占比长年保持在7%以上),更多利用资本市场。预计公司将于4月顺利完成已审核通过的6.5亿元非公开发行项目,推动新建项目加速实施。并在未来更灵活使用多种融资渠道,支撑公司高速成长。
新建项目(1200万粒超硬复合材料、12000吨预合金粉)收入、利润率持续扩张。公司已靠自有资金推动拟募投项目的前期扩张,2010年收入、盈利能力均显著增长,我们预计超硬复合材料、预合金粉项目2011年将分别实现收入1.3、2.1亿元,毛利率提升至29%、30%,成为公司业绩提升的主要推手。
研发、市场投入显著提升。我们观察到公司4季度在研发支出、销售人员与广告费开支均大幅提升,并明确提出人才储备战略,重新规划制定人才激励政策。代表公司在多年停滞后思路显著转变,紧抓研发、市场两端,是步入增长快车道的前兆。
减法项:收缩战线,专注超硬材料核心业务。
公司在历史上曾数次尝试非关联多元化业务,但在近年已逐步停止非主营业务投入,目前以金刚石单晶传统优势主业为基石,专注发展聚晶复合材料及工具成品的战略意图日益清晰。
业绩拐点已现,维持“买入”投资评级。随公司重定其战略规划、资源投入日益集中在高速成长中的金刚石材料市场,我们判断公司已摆脱前期的停滞状态,步入业绩高增长阶段,成为“大市场、高成长”主题下的优秀标的。预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元、0.75、1.09元,增发摊薄后约为0.40、0.62、0.91元,维持“买入”投资评级。
研究员：王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：黄河旋风:聚晶复合材料下游需求旺盛,新能源强强联合基础扎实
源于聚晶金刚石磨具在切割钢丝制造领域核心磨具的关键地位;同时加之自有金刚石技术制备优势以及国外股东优势资源,有力助推着公司积极进入新能源领域并与区域企业在产业链上形成战略上强强联合,切入国内新能源产业。我们研判,公司未来在新能源领域内取得技术突破可能性极高,利润增长想象空间巨大。目前公司再融资项目存在提前释放产能的可能,聚晶金刚石复合片和金属复合粉产量有望在11-12年大幅进入市场,同时源于产能优势,毛利率大幅提升至40%左右水平。我们谨慎预计11-12年公司聚晶金刚石复合片产量为200万,500万和1200万片,金属复合粉产量为1200吨,3500吨和12000吨,在不考虑公司未来新能源领域所获利润情况下,公司10-12年EPS分别为0.21元、0.52元和1.08元;目前股价是16元左右,对应的PE分别为78倍、31倍和15倍,考虑到公司未来新品逐渐大规模进入市场以及在新能源领域等存在突破的可能,给予公司12年30倍PE计算,则目标价位为32.4元,仍有1倍以上空间,为长期价值投资的首选,我们强烈看好该公司,给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：银国宏，弓永峰 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：黄河旋风:次主业进展顺利,业绩有望显著增长
公司2010年7月23日公告,调整非公开发行的预案,调整后的方案为:将非公开发行股票不超过11000万股,其中黄河集团拟认购不低于本次发行股票数量的10%(含10%),且不高于本次发行股票数量的15%(含50%)。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于6.41元/股。拟募集资金不超过人民币6.50亿元。
本次非公开增发募资资金拟投向年产12000吨合金粉体生产线项目和年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目,项目符合行业的发展趋势,且具有较好的市场前景。若项目进展顺利并实现预期收益,公司未来3年的业绩有望显著增长。
鉴于公司的项目进展可能超过笔者此前的预期,笔者调整业绩预测。基于谨慎性原则,预计公司2010--2012年的每股收益分别为0.19元、0.35元和0.75元。给予增持的投资评级。
公司的非公开增发存在一定的不确定性,且项目能否实现预期收益,尚需接受时间的考验。建议投资者不宜追涨,可择机关注。
研究员：卜忠东 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：黄河旋风:深挖产业链确保高收益,切入新能源布局新产业
公司再融资项目存在提前释放产能的可能,聚晶金刚石复合片和金属复合粉产量有望在11-12年大幅进入市场,同时源于产能优势,毛利率大幅提升至40%左右水平。公司利用自有金刚石技术制备优势,利用自身国外股东优势资源,积极参与新能源领域热点产品研发;研判未来公司将积极地与区域内相关企业开展合作,形成强强联合,积极切入国内新能源产业。公司未来在新能源领域内取得技术突破可能性极高,利润增长想象空间巨大。我们谨慎预计11-12年公司聚晶金刚石复合片产量为200万,500万和1200万片,金属复合粉产量为1200吨,3500吨和12000吨,则公司10-12年EPS分别为0.21元、0.52元和1.08元;目前股价是12元左右,对应的PE分别为61倍、22倍和11倍,考虑到公司未来新品逐渐大规模进入市场以及在新能源领域等存在突破的可能,给予公司12年30倍PE计算,则目标价位为32.4元,仍有1倍以上空间,为长期价值投资的首选,我们强烈看好该公司,给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：银国宏，弓永峰 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：黄河旋风:老骥伏枥,竞生新好
投资主题-大市场中的高成长公司。一个潜在容量巨大的市场-人造金刚石制品市场,目前收入规模相对弱小的3家中国公司,牢固控制着金刚石制品产业链上游的单晶材料合成环节,并着力向下游制品延伸,在未来将实现高速增长。虽然在市场拓展的每一具体环节充满不确定性,但当我们着眼于新工艺变革的大方向,3家公司无疑将成长为世界级的制造企业。
新材料,大市场。金刚石工具作为制造业中的“钻石”,其加工性能在各类工具居于尖端,高昂价格是其主要推广障碍。随工业界更为看重性价比而非仅强调购入成本,对加工精密程度提出更高要求,节能环保标准大大提升,金刚石工具替代传统工具进程将加速展开。初步判断金刚石材料及制品全球潜在市场规模达上千亿元,而集中于我国生产的单晶材料市场规模也在百亿元以上,需求增速将保持25%以上CAGR。
全球龙头金刚石制造企业再谱新章,收入规模、盈利能力双重增长。在经历过07-09年公司发展低潮期后,公司拟通过新一轮的募资新建项目,以实现公司再造,捕捉行业的高速成长机遇。
公司拟通过逐步新建2.2万吨新型压机项目,扭转其陈旧设备劣势,降低单晶合成单位成本,改善盈利(2010年04月非公开发行股票预案);拟新建年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线,以率先突破下游制品环节;同时新建年产12000吨超硬材料制品用金属粉体生产线,涉足配料制品环节,实现交叉销售(2010年07月非公开发行股票预案)。后两项目在大幅扩大公司销售规模同时,也将显著提升公司产品线盈利能力。
业绩高弹性,首次给予“买入”投资评级。基于公司新建项目进程判断,公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.48元、0.74元。公司当前PE估值较豫金刚石存在一定差异,EV/EBITDA指标估值优势更加明显,考虑到公司盈利基数低,随基本面改善后高速增长,其估值水平应追随豫金刚石大幅提升。结合DCF绝对估值方法,我们认为公司合理价值区间应在17.7-21.9元,对应36.9-45.6×2011PE,给予“买入”投资评级。
风险提示:新项目投产后业绩兑现低于预期风险,经济景气波动风险。
研究员：黄静，刘晓 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：黄河旋风深度报告
我国是全球人造金刚石第一生产大国。据09年金刚石行业协会统计,全球人造金刚石产量55亿克拉,我国约占70%的份额。而随着人造金刚石品级的不断提升,金刚石使用领域持续拓宽,为我国人造金刚石企业发展提供空间。
人造金刚石领域附加价值最大的是聚晶金刚石复合片等中间制品。国际市场上超硬材料制品与超硬材料的价值比在10~20比1左右,而国内也达到了3~5比1。显然,聚晶超硬材料复合片的发展空间,远大于人造金刚石等初级制造公司将控制金刚石产能。
公司非公开发行募投项目符合行业发展趋势,前景广阔。公司非公开发行资料已上交证监会,预期2011年初能够获得批准。公司拟募集资金主要用于年产12000吨合金粉末生产线项目和年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目。新项目都是金刚石行业附加值较高产品,且技术含量相对较高。
盈利预测。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为0.19元、0.50元、0.99元。以11月12日11.92元价格计算,对应PE分别为61X/23X/11X,我们维持“增持”评级,目标价15元。
投资风险。公司聚合复合片、预合金粉市场开拓不利。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：黄河旋风:净利润同比增长96.58%,募投项目前景广阔
2010年1-9月,公司实现营业收入5.92亿元,同比增长28.53%;营业利润4,991万元,同比增长51.47%;归属母公司所有者净利润3,658万元,同比增长96.58%;基本每股收益0.14元。
其中,2010年第三季度公司实现营业收入2.26亿元,同比增长49.15%;营业利润1,712万元,同比增长78.14%;归属母公司所有者净利润1,481万元,同比增长197.78%;第三季度单季度每股收益0.06元。
募投项目产品拉低三季度综合毛利率。2010年1-9月,公司综合毛利率31.31%,同比提升3.38个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率26.44%,同比下降2.44个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降8.65个百分点。公司募投项目生产的两项产品超硬复合材料和金属粉末销售收入大幅增加,但由于生产尚未成规模,毛利率较低,这是公司第三季度综合毛利率大幅下滑的主要原因。这两类产品是公司重点发展的业务,预计明年能达到60%的产能,2012年全部达产,毛利率将随着生产规模扩大而逐渐提升,达到40%左右,从而使得公司综合毛利率呈逐渐上升的趋势。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率19.52%,同比减少1.19个百分点。其中,销售费用率3.89%,同比增加0.36个百分点;管理费用率7.77%,同比下降1.18个百分点;财务费用率7.86%,同比下降0.37个百分点。公司财务费用率一直处于较高水平,这在一定程度上影响公司的净利润,非公开发行募集资金后,将节约大量的财务费用。
新项目是公司业绩的主要增长点。公司非公开发行方案还在等待证监会审批,但明年上半年获得批准是大概率事件。年产1.2万吨合金粉末生产线项目和年产1,200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目已经先行建设,且已开始小批量生产,并贡献收入。这两个项目预计2011年可达60%左右的产能,到2012年全部达产,全部达产后预计将为公司贡献12亿元的营业收入,并且毛利率可提升至40%左右,将成为公司业绩的主要增长点。
盈利预测和投资评级。公司主营人造金刚石业务销量稳步提升,超硬复合材料和合金粉末具有广阔的市场前景,这两个项目正在有序进行,产能将逐渐释放,成为公司业绩主要增长点。我们预计公司在未来几年将快速成长,2010-2012 年EPS 分别为0.24 元、0.52 和0.88 元。以昨日收盘价10.46 元计算,对应的动态PE分别是44 倍、20 倍和12 倍,上调公司投资评级至“增持”。
风险提示。市场竞争加剧带来的人造金刚石产品单价下滑风险;原辅材料价格波动带来的不确定性风险;募投项目市场开拓不利的风险。
研究员：天相机械研究组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：黄河旋风:异动点评
点评如下:
公司目前主营金刚石产品,是我国金刚石领域三大巨头之一。黄河旋风所在河南地区,是我国人造金刚石主营生产基地,约占我国人造金刚石总产量的80%。就河南地区来看,黄河旋风、豫金刚石以及即将IPO的中南钻石等三家公司又约占河南地区总产量的80%。
公司将控制金刚石产能,着重推进金刚石下游业务拓展。公司,目前希望将人造金刚石产能控制在15-20亿克拉左右,而将精力投放在更有发展前景的新项目,而不是一味地扩大现有产能。目前,国内人造金刚石的使用领域不断扩展,但国内厂家产能也在快速提升,金刚石竞争环境有进一步恶化可能。
公司非公开发行的募投项目,前景广阔。公司非公开发行资料已上交证监会,预期2011年初能够获得批准。公司计划发行股票数量合计不超过11,000万股,发行价格不低于6.41元/股。公司拟募集资金总额不超过6.50亿元,用于年产12000吨合金粉末生产线项目和年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目。
公司目前已小批量生产合金粉末与超硬复合材料,上半年超硬复合材料收入1537万元,合金粉末收入2205万元。但因未成规模,毛利率只有20%强。两项目方面,公司计划2011年完成50%产能,相应主营收入在5-6亿元,2012年完全达成,该两类产品主营收入将在12亿元左右。
公司非公开发行将有效降低公司财务费用。公司目前财务费用高居不下,09年为4905万元,2010年上半年已达3024万元,而对应净利润只有2988万元和2608万元。显然,公司此前的财务费用极大地消耗了公司净利润。公司非公开发行后,将能够有效降低财务费用支出。
盈利预测。我们认为,公司人造金刚石业务稳定推进,而聚合复合片、预合金粉等扩建项目的产能逐渐释放,有助于公司日后2-3年收入快速上升。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为0.19元、0.50元、0.99元。以10月25日11.50元价格计算,对应PE分别为59X/23X/11X,我们维持“增持”评级,目标价15.00元。
投资风险。公司聚合复合片、预合金粉市场开拓不利。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：黄河旋风调研报告
公司目前主营金刚石产品,是我国金刚石领域三大巨头之一。据09年金刚石行业协会统计,全球人造金刚石产量55亿克拉,而我国约占80%的份额。黄河旋风所在河南地区,是我国人造金刚石主营生产基地,约占我国人造金刚石总产量的80%。就河南地区来看,黄河旋风、豫金刚石以及即将IPO的中南钻石等三家公司又约占河南地区总产量的80%。
公司将控制金刚石产能,暂缓此前的22000吨超硬材料生产线投资。公司22000吨超硬材料生产线原计划投资700台,目前已投资160多台。公司计划暂缓该项目的进一步投资。公司主要希望将人造金刚石产能控制在15-20亿克拉左右,而将精力投放在更有发展前景的新项目,而不是一味地扩大现有产能。而豫金刚石上市前产能3亿克拉,上市后将提升产能到10亿克拉/年;中南钻石目前产能在20-25亿克拉左右,其IPO也将进一步提升产能。虽然人造金刚石的使用领域在不断扩展,但国内厂家产能的快速提升,将进一步恶化金刚石竞争环境。
公司非公开发行的募投项目,前景广阔。公司非公开发行资料已上交证监会,预期2011年初能够获得批准。公司计划发行股票数量合计不超过11,000 万股,发行价格不低于6.41元/股。公司拟募集资金总额不超过6.50亿元,用于年产12000 吨合金粉末生产线项目和年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目。
公司此前已开始小批量生产合金粉末与超硬复合材料,上半年超硬复合材料收入1537万元,合金粉末收入2205万元。但因未成规模,毛利率只有20%强。不过,公司目前已完成量产该两类产品的技术储备以及市场储备,只要公司生产设备投资完成,即能够快速扩大两类产品市场。公司计划2011年完成50%产能,相应主营收入在5-6亿元,2012年完全达成,该两类产品主营收入将在12亿元左右。而相应毛利率也将随规模效应而提升到40%左右。
预合金粉末方面,公司在技术主要来自自身实验开发,目前国内无厂家大型生产,主要依赖进口。
超硬复合材料方面,主要是聚合复合片,是将金刚石微粒与合金粉末混合制造出的新材料。主要用于替代原有的硬质合金,其优点是:效率高,更耐用。而聚合复合片正是国际金刚石厂家在逐渐退出人造金刚石领域后开辟的技术含量更高领域。黄河旋风2006年已开发出聚合复合片生产技术,目前已克服此前易碎等缺陷,能够实现量产。
公司非公开发行将有效降低公司财务费用。公司目前财务费用高居不下,09年为4905万元,2010年上半年已达3024万元,而对应净利润只有2988万元和2608万元。显然,公司此前的财务费用极大地消耗了公司净利润。公司非公开发行后,将能够有效降低财务费用支出。
盈利预测。我们认为,公司人造金刚石业务稳定推进,而聚合复合片、预合金粉等扩建项目的产能逐渐释放,有助于公司日后2-3年收入快速上升。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为0.15元、0.50元、0.99元。以10月10日9.84元价格计算,对应PE分别为63X/20X /9X,们首次给予“增持”评级,目标价12.5元。
投资风险。公司聚合复合片、预合金粉市场开拓不利。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：黄河旋风:非公开增发项目前景虽好,尚需经历时间的考验
公司2010 年4 月26 日公告:将非公开发行股票不超过12000 万股,发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于8.47 元/股。拟募集资金不超过人民币9.50 亿元。
本次非公开增发募资资金拟投向22000 吨压机合成粗颗粒金刚石单晶及大直径聚晶复合片产业化项目、年产12000 吨合金粉体生产线项目和年产1200 万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目,这些项目符合行业的发展趋势,且具有较好的市场前景。若项目进展顺利并实现预期收益,公司的销售收入将增加313740 万元,利润总额将增加71186 万元,比2009 年报数据有数倍的增长。
鉴于这些项目的总投入资金在15.1 亿元(其中非公开增发募集9.5 亿元),是公司IPO 募集资金规模的5 倍以上,是公司现有净资产规模的1.3 倍以上,且项目前后需历时三年左右, 对公司的管理能力也是个考验。公司能否顺利实施三个项目, 并实现预期收益,尚需接受时间的考验。建议投资者拭目以待。
基于谨慎性原则,笔者预计公司2010--2012 年的每股收益分别为0.12 元、0.19 元和0.29 元。
考虑到公司拟实施的非公开增发项目存在一定的不确定性,且目前二级市场震荡加剧,有可能一定程度影响公司的非公开增发进程,我们认为公司目前的股价并未明显低估,维持中性的投资评级。我们会根据公司的项目进度及时跟踪并调整评级。建议投资者保持关注。
研究员：卜忠东 所属机构：国海证券有限责任公司
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