上海建工(600170)_研究报告_财经_新浪网(600170) 研究分析报告|查股网
股票名称：上海建工(600170)
报告标题：上海建工:兼具主题投资与业绩稳健特点
投资要点:
1Q11业绩情况:公司2011年1季度实现收入204亿元,同增11%,净利润1.74亿元,同比下降10%。收入增长但利润下降的主要原因分析为:1)毛利率从6.5%下降至5.8%。可能是11年1季度房地产移交量减少,房地产项目的毛利率约35%,远高于施工5.4%左右的毛利率。2)管理费用率水平提高了0.07个百分点,增加6300万元。
公司10年5月完成集团部分注入,公司可能进行了一定的管理重塑。
合同:1季度公司新签合同260.79亿元,占10年收入的37%,为公司2011年目标值(890亿元)的29.3%,即公司用1/4的时间完成了1/3的任务。10年公司新签合同额758亿元。新签合同将保障收入稳健。
BT 项目将开始回报。10年BT 项目收益为1.2亿,11年常州武进龙江高架与常州中吴大道将进入回购期,而12年南京交通枢纽(投资24亿元)将进入回购期。预计11年将达到2.23亿元,可贡献EPS0.14元。公司10年12月公告上海中环线项目将采用股权回购与支付财务费用方式,该项目决算金额工程建设费9.9亿元、投资回报0.77亿元。
资产重组业绩有保障。公司10年注入集团资产时,承诺业绩低于盈利预测由集团以现金补足,10年实际利润高于预测值约12%。11年外经与市政院注入的盈利预测净利润为11.25亿元,EPS0.974元,10年备考EPS0.94元,业绩稳健是必然有保障的。
盈利预测:公司3大看点:1)各业务板块竞争力突出,如园林全国第1。2)保障房业务弹性大,12年进入回报期。3)迪斯尼主题投资受益主体。11~12年EPS1.23、1.54元,增持,目标价26元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：上海建工:隐蔽资产土地价值,低估的保障房龙头
3月29日我们撰写的上海建工深度报告拆分出公司业务板块=东方园林+精工钢构+隧道股份+金螳螂+西部建设,且各方面的竞争力突出。
但是,上海建工还有一块隐蔽资产:土地价值。公司地处上海,前身成立于1953年,公司与各分子公司所在地集中在上海市区。2010年5月,集团注入9处房地产和相关子公司,9处房地产的评估价值为1.6亿元,注入子公司的房地产评估价值为21亿元,合计23亿元。
根据建工房产公司披露的正在开发与将要开发项目的土地储备,目前价值约为80亿元。注入资产与房产公司的土地价值约为100亿元。
建工房产目前尚有几个大项目:大唐盛世花园四期、枫丹白露四期等。
2010年报披露建工房地产收入11.2亿元,销售面积14万m2,净利润为1.5亿元,占比16%。我们预测上海建工2011年房地产收入翻倍,净利润增长80%,可以达0.24元,占总净利19%,预计2012年,随着周康航保障房基地的移交和正在开发与待开发项目的逐步进入销售,房地产收入将大幅增长,我们预计12年房地产收入将增长130%,净利润增长120%,EPS可能达到0.52元,占比34%。
采用PS估值,公司理论市值800亿,约320%空间;采用毛利估值,公司理论市值约400亿,约1倍空间。建工房产未售房屋与在手土地建成房屋逐步销售,我们测算总收入额370亿元,约为市值的2倍。
采用房地产NAV估值,房地产价值50亿元,(毛利估值价值35亿),其他业务采用PE21x估,价值240亿元,合计290亿,53%空间。公司目前显著低估,且受保障房与迪斯尼刺激。增持,目标价26元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：上海建工非公开增发注入市政院与上海外经点评:注入草案发布,业绩增厚理想
2011年2月19日,上海建工公告将把上海外经与市政院注入上市公司。4月9日,公司公告了注入草案。定向发行股数1.13亿元,发行价格为15.05元,资产将在证监会通过后6个月内注入。
截至2010年12月31日,本次发行后总资产规模增加10.12%,净资产规模增加19%,归属于母公司股东的每股净资产增加7.82%;2010年度营业收入增加5.93%,归属于母公司股东的净利润增加18.27%,每股收益0.94元,增加6.82%。本次资产重组完成后,上市公司的资产规模、资产质量和盈利能力将进一步提高,竞争实力进一步增强。
通过注入资产,上海建工的价值链在横向和纵向上都将实现延伸。市政院拥有行业领先的科技研发实力,在给排水、磁悬浮、跨江(海)桥梁等市政设计领域具备核心竞争优势,并已达到国际领先水平。可承担21个行业的工程设计。市政院目前在全国12个城市设有分院,在30个省市有设计、咨询业务,上海地区外的业务占50%。上海外经为承接外经集团优质核心经营性资产和建工海外业务的控股公司。
海外业务已经50多个过肩建造了百余个工程。优势:1)在我国对外援助项目、外交使馆项目、EPC总承包项目、融资建设项目等领域具有成熟的国际化经营模式。2)在东南亚(柬埔寨)、中南非(加蓬、赞比亚)、加勒比海(特立尼达、多巴哥)具传统品牌优势。
上海建工的业务板块=东方园林+精工钢构+隧道股份+金螳螂+西部建设。公司各业务竞争力突出,10年公司新签合同758亿元,11-12年EPS为1.23、1.54元,增长55%、25%。增持,目标价26元,PE21x。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：上海建工:迪斯尼将拉动投资上千亿,上海建工刚承接六亿
《华尔街日报》4月4日引述消息人士称,上周六(4月2日)迪士尼公司与上海申迪集团已经发出邀请函,邀请外界在4月8日(本周五)到上海参与一项特别活动。《华尔街日报》称,新华社引用政府消息来源证实了即将开工的说法。
我们于2011年3月29日撰写上海建工公司深度报告《建筑最佳组合,保障房刺激,近50%空间》,阐述上海建工在建筑领域具有施工一体化,各方面竞争实力突出,公司目前估值低;并显著受益于保障房建设与迪斯尼建设;另外,公司财务高度稳健,预计公司的净利润水平在可比口径下可以至少保持同增20%。预测2011~2013年的净利润为14.2、17.8、22.4亿元,对应的EPS为1.23、1.54、1.92元。给予21倍PE,增持评级,目标价26元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：上海建工:建筑最佳组合,保障房刺激,近50%空间
投资要点:
业务板块=东方园林+精工钢构+隧道股份+金螳螂+西部建设:上海建工是上海国资委下属企业,主业为施工,公司具有施工业务全产业链(设计→施工→装饰→园林),且在各环节具有全国领先的实力。1)园林公司全国排名第一,收入19亿,占收入3%,东方园林收入14.5亿,市值158亿,建工总市值为180亿。2)公司总承包建设上海环球金融中心、广州电视塔等标志工程。工业建筑收入同增45%,受益产业升级,逻辑与精工钢构同。3)地铁上海市场份额约40%,匹敌隧道股份。4)装饰公司全国排名第22名,完成国家大剧院等。5)市政院在建筑设计中全国排名第六,这两年公司逐步开展EPC 项目。6)公司混凝土业务全国排名第一,竞争力与盈利能力突出。
主题 1:保障房将成为公司发展的重要驱动力。建工已参与了6个保障房项目,尚有未开工的保障房项目3个(预测一定会增加),目前公司保障房收入占房地产收入的50%以上。我们测算,2012年上海建工保障房业绩将增长100%,至少贡献EPS0.12(假设5%净利率)。
主题 2:后世博的迪斯尼崛起。迪斯尼乐园预计耗资约244.8亿元。
估算配套总投资额为1715亿元,已进入施工建设期,公司房建优势突出,公司已公告签署迪斯尼场地平整项目6.4亿元,开局定下胜势。
主题 3:重组后协同效应提高收益。市政院与上海外经注入后,产生上下游协同效应,有助于公司业务规模拓展。
盈利预测: 10年公司新签合同758亿元,同增42%,11-12年EPS为1.23、1.54元,同增55%、25%。增持,目标价26元,PE21x。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：上海建工:2010年业绩符合预期
上海建工公告2010全年收入710.6亿人民币,归属母公司股东净利润9.16亿人民币,同比增幅为24.4%。年报结果基本符合此前我们的预期。2010年公司综合毛利率为6.5%,较去年同期降低0.7个百分点;公司净利润率为1.3%,与去年同期持平。建筑施工业务以及房地产业务毛利率均有所下降,预计上海外经和上海市政工程设计院注入后设计能力将大幅提升并能够带动毛利率有所上行。我们将目标价格上调至18.58元,维持买入评级。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：上海建工:集团资产注入 设计能力增强
上海建工将以15.05元/股的价格向上海建工集团增发约1.14亿股,用以购买集团所持上海外经、上海市政工程设计研究总院100%股权。其收购的上海市政工程设计研究总院是我国市政设计行业中规模最大、实力最强的企业,与上海建工在多方面存在分工协作关系。收购完成后上海建工将加强在设计方面的能力。收购资产对公司未来盈利能力有积极影响,我们将公司2010-2012年每股收益预测上调至0.831、1.088、1.265元,基于2011年16倍PE给予目标价17.41元,维持买入评级。
支撑评级的要点
建工集团将上海外经和上海市政工程设计研究总院注入到上市公司。
注入资产较现有资产有较强的盈利能力,且上海市政工程设计研究总院与公司现有业务起到更好的协同作用。
估值
2010-2012年每股收益预测上调至0.831、1.088、1.265元,基于2011年16倍PE给予目标价17.41元。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：上海建工非公开增发收购上海外经与市政院点评:重组之后续看保障房与迪斯尼建设
公布预案发行1.14亿股、发行价15.05,收购上海外经100%的股权和市政院100%的股权。符合我们1月7日《迪斯尼、保障房、资产重组三主题投资》提出的对公司的重组预期,但时间上更早。
上海外经承接外经集团优质核心经营性资产和集团海外业务。2010年上海外经归属母公司净利润0.26亿元,发行后EPS0.02元,占10年EPS2%,增厚少,但由于发展中国家对我国建筑公司提供的工程业务需求量大(价廉质优,援建项目),前景可期。市政院具有工程设计综合甲级资质,10年归属母公司净利1.4亿元,发行后EPS0.12,占10年上海建工EPS13%。市政院设计咨询实力强,累计完成近7000项勘察设计与咨询,各类奖项500项。注入建工有助于两者协同。
此次重组:1)将增强上海建工海外市场拓展和工程设计能力,从而进一步提升总承包、总集成能力,增强核心竞争力。2)市政院将利用建工资源,做强做大市政工程设计咨询主业,达到世界、国内一流。
采用09年财报计算,此次重组净资产增长16%,净利润增长20%。停牌期间,A股涨2.8%,建筑板块涨幅7.5%。重组兑现后,看点:1)保障房:2月21日住建部将与各省市签订《保障性住房目标责任书》,完成1000万套保障性安居工程住房的分配任务,上海十二五将建100万套,11年将开工1500万m2,供应1150万m2。2)迪斯尼:园区内投资约250亿元,外部配套投资额为750亿元。浦东十二五投资3000亿元。预计2010~2012年EPS分别为0.9、1.26、1.56,对应PE为17、12、10X。目标价20元,PE15.7倍,谨慎增持。
研究员：国泰君安研究所 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：上海建工收购资产点评:进一步完善建筑产业链,增强盈利能力
投资要点:
公司发布非公开增发预案,拟向建工集团发行1.142亿股,发行价格15.05元/股,募集资金17.19亿元,用于收购建工集团上海外经100%股权和上海市政工程设计研究院100%股权。此次资产重组交易标的账面价值15.13亿元,预估值17.19亿元,增值率13.59%。
收购将进一步完善建筑产业链,增强业务总承包和总集成能力。公司目前主业为建筑工程施工、预拌混凝土及预制构件、建筑机械业务及城市基础设施投资建设等,此次收购资产中上海外经主要从事成套设备集成采购业务和海外施工承包业务,市政工程设计院主要从事工程设计业务,收购将有利于公司提升建筑工程业务总承包和总集成能力,提升海外市场拓展和工程设计的竞争能力,使公司转变为集国内外工程施工和工程设计等为一体的综合性工程承包商。
我们预计此次收购上海外经和市政设计院将静态增厚公司每股收益0.14元左右。上海外经是整合外经集团和建工集团海外业务新设而成的主要从事海外施工承包(大通商务和金门进出口)和成套设备集成采购业务(成套集团)的专业公司。在境外民用建筑、基础设施建设和投资领域优势明显。2009年、2010年实现净利润分别为2354.26万元、2608.94万元。市政院以主要从事市政工程为主的工程设计咨询及相关建设工程总承包、项目管理过程服务,拥有国家首批工程设计综合甲级资质证书,为国内市政设计行业规模最大,实力最强。2009年、2010年实现净利润分别为12723.79万元、13831.15万元。根据经营情况及增发1.142亿股计算,我们大体测算收购后将静态增厚公司每股收益0.14元。
公司2010年收购12家公司股权和9家土地房屋资产,推升2010年净利润较2009年同比增长100%以上。此次收购后,公司将实现整体业务上市,实力大为增强。“十二五”期间上海拟建100万套保障房(2011年新开工建设1500万平米),迪士尼核心区面积7平方米公里,投资250亿元,配套区面积13.6平方公里,配套投资400亿元。作为上海本地主要的国有建筑工程建设企业(市场占有率18%),每年承担重大工程占全市50%,公司将面临较大的发展空间。
假设今年完成增发,我们预计2010年、2011年、2012年每股收益0.91元、1.06元(摊薄后)、1.28元(摊薄后)、对应PE为16.7x、14.3x、11.8x,整体估值水平和行业重点公司相当,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：解文杰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：上海建工:迪斯尼、保障房、资产重组三主题投资
主题1:后世博的迪斯尼建设再掀建设高峰。迪斯尼乐园预计耗资约244.8亿元人民币。估算总投资额为1715亿元。凭借施工优势,公司拓展BT/BOT业务,目前规模约60亿,估算投资收益3.5亿,EPS0.25元。规划做到BT项目存量100亿,每年投资收益6亿,EPS0.43元。
主题2:保障房建设受重视的程度与建设量前所未有。2011年保障房拟建1000万套、投资1.4万亿。截至10月20日,10年上海已累计供应住宅用地948公顷,其中保障性住宅用地供应764公顷,占80%。
上海明年确保新开工建设和筹措1500万m2,供应1150万m2。公司负责的周康航基地总建筑面积约150万m2,己开工兴建31万m2(第一批在2012年6月前移交),首批16幢18层住房将在年内提前实现结构封顶;近期将再开工兴建75万m2,全部工程2015年前移交。
主题3:海外业务与市政设计院注入预期。集团承诺12年5月前注入海外业务。海外业务08年收入20.25亿,利润总额0.24亿。集团将用2年时间提高其规模与效益。划入建工集团的市政设计院的设计能力在国内处于领先水平,有效提高了建工集团的整体承包和施工能力,我们认为集团将市政设计院注入的可能性大。
11年上半年投资策略:1)十二五规划的主题性投资机会。2)抗通胀抗紧缩品种。保障房同时具有十二五保障民生的作用,又属于受政策扶持板块,具有抑制房价过快上涨的作用,是主要的主题性投资机会。
盈利预测:1H10订单量323亿。2010-12年EPS为0.90、1.2、1.5元,净利润同增162%(资产注入)、33%、25%。谨慎增持,目标价20元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：上海建工:迪斯尼与资产注入预期双主题
工程施工增长点:预计世博会后上海市场有一个小高峰。1)世博会后期工程:世博拆除工程和后续利用。2)虹桥商务区开发,建筑施工市场有100多个亿。3)日前新闻报道迪斯尼中美双方谈判涉及16个合同已基本签署,谈判进入最后阶段。迪士尼项目有望11月份正式动工,据报道上海和浦东方面十二五期间投入迪斯尼极其周边的交通基础设施配套等多方面资金将有“千亿级”投入。4)上海地铁建设预计到15年达722公里。目前约为420公里,市场约1000多亿。
业绩驱动力:1)保障房建设:公司负责上海6个保障房基地中的周康航基地,共130万m2。我们假设6800元/m2,则收入88亿元,施工业务的净利约1%,房地产开发净利3-5%,取4%的净利率,则可产生利润3.5亿元。保障房移交有不确定性,公司原计划今年开工80万方,实际开工30万方,通常的建设周期为1年,那么明年可能移交量为30万方,可贡献EPS0.08元,占10年预期EPS9%。2)发展投资业务至利润占比30%,地方融资平台控制对BT业务有刺激。
重组预期:1)市政设计院。今年9月,上海市国资委将设计实力强劲的市政设计院整建制划拨给建工集团。建工集团的设计能力较弱,重组可以起到优势互补,有利于整个集团在短时期内迅速提升总承包、总集成能力。市政设计院具轻资产、高毛利特点。2)海外业务。公司承诺2年左右将海外业务注入集团,这两年中将对不良资产处置,进行增资,提高业务规模与效益。
盈利预测:预期10-11年EPS0.9、1.08,谨慎增持,目标价18元。
研究员：韩其成，白晓兰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：上海建工:业绩超预期,上调目标价至18元
2010年前3季度公司实现收入509亿元同增19%,归属于母公司净利7亿元,同增33%,EPS0.69元。毛利率、费用率波动很小。利润增幅大于收入主要得益于营业外收入同增55%,今年政府补助(主要是营业税返还)多于去年。公司的毛利率水平去年基本一致,微降0.06个百分点,费用率提高0.11个百分点。
收入增长:1)世博赶工,导致部分世博项目在第三季度结算和签订合同,合同收入上升。预计该因素在4季度仍然存在。2)外地BT项目产生收入:无锡吴越路工程、常州客运中心及地下空间。
市场:1)11年上海市场仍较大:虹桥枢纽西侧拟建大型商务区域,相当于小陆家嘴一期;世博后续利用;迪斯尼项目,目一期投资约244.8亿元(世博基建投资236亿)。2)上海保障房建设:公司负责了总投资60亿元的南汇周康航3000亩地的保障房基地建设(建面130万m2,预计今年交30万m2)。3)外地3大块市场:环渤海、长三角、珠三角都在拓展。
战略:要做成4:3:3,40%的利润是建筑和建筑相关;30%房地产业务;30%是投资业务,基本就是BT业务。
资产注入计划:集团计划在2年左右完成海外资产和业务的整合,择时注入上海建工。9月,建工集团接受了行政划拨的市政设计院,该设计院具轻资产高毛利特点。
2010-11年EPS为0.90、1.08元,净利润同增163%(资产注入)、20%。
谨慎增持,目标价18元。
研究员：韩其成，白晓兰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：上海建工:集团资产注入完善公司产业链
2010 年上半年公司实现收入346 亿元同增26%,归属于母公司净利4 亿元,同增31%。毛利率、费用率波动很小。利润增幅大于收入主要得益于投资受益同增66%,营业外收入同增19%。
新签合同额323 亿元,同增17%。其中一般民建172 亿,工建20 亿、市政建设64 亿、公建48 亿,其他22 亿。新签国内上海外合同119亿元,占新签合同额37%,同增199%。显示公司走出上海,进一步做大做强,成为全国性大建设公司的决心。
公司房地产开发收入同降1.38%,是唯一的下降项目(注入资产)。4月后,我国政府出台了一系列调控房地产市场的政策,导致房地产的成交量有所放缓,但由于价格上涨,房产业务毛利率大幅提高至48%。
6 月,公司通过非公开增发将母公司建工集团的12 家公司股权和9处房屋土地资产注入上市公司。注入资产账面价值30.4 亿元,评估价值46.9 亿元,因此增发方式为14.52(元/股)×3.22(亿股)。集团将专业施工、房地产、预拌混凝土及预制构件和建筑机械业务注入上市公司后,上海建工发展成为拥有完整产业链的大型建设集团。集团计划在2 年左右完成海外资产和业务的整合,择时注入上海建工。
2010-11 年EPS 为0.75、0.86 元,净利润同增117%(资产注入)、16%。
受世博会影响,部分项目开工暂停,下半年业绩可能不如上半年增幅大。另,公司负责了总投资60 亿元的南汇周康航3000 亩地的保障房基地建设(建面130 万m2,预计今年交30 万m2)。迪斯尼项目一期投资约244.8 亿元(世博基建投资236 亿)。谨慎增持,目标价15 元。
研究员：韩其成，白晓兰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：上海建工:“4:3:3”战略使净利率翻倍可期,上调目标价至22元
资产注入完成后公司业务结构发生质变,未来利润比例愿景为“4:3:3”:从一家单纯从事房屋建筑的公司转化成为“建筑+基建BT+保障房开发”为一体的上市公司,三项核心业务利润比例愿景为“4:3:3”。
保守假设未来净利率翻倍:公司目前净利率仅仅1%,最保守假设下,公司未来净利率:40%*1%(建筑业务净利率)+30%*3% (最保守的保障房开发净利率)+30%*2%(BT 净利率,BT 项目一般内部回报率可达8%以上)=1.9%,中性假设下该净利率水平可以达到2.8%,乐观假设下可达4.3%。
BT 投资和保障房开发规模将快速扩张,护航“4:3:3”:从“4:3:3”实现的可能性看,公司的BT 投资规模不断扩大,未来1 年内将从40 亿扩大到100 亿;地产业务结算面积在2011 年大幅上升,2012 年之后,周康航基地(130万方)分批进入结算期,从长期看,公司仍将在上海市新规划的23 个居住社区(8000 万方)市场上分得一杯羹。
中报大幅超预期:公司2010 年中报收入增长25.6%,利润增长31%,归属于母公司净利润4.18 亿,折合EPS 0.4 元,而我们先前的2010 年全年盈利预测仅为0.74 元(由于春节停工因素、下半年结算高峰等因素,建筑公司一般下半年利润比上半年多),大幅超预期,验证了我们关于公司盈利能力进入提升期的判断。更为重要的是,存货中工程施工增长38%(余额73.7 亿),远高于收入增长幅度,说明公司收入确认并不激进。
大幅上调盈利预测22%,给与22 元目标价,尚有70%上涨空间:大幅上调公司10、11 年EPS 预测22%、23%,上调后10、11 年的EPS 分别为0.9 元、1.13元。上调后公司10、11、12 年净利润增长率分别为161%(资产注入)、25%、27%。新大型居住社区(含保障房)开发权的获得、迪斯尼建设、海外部资产注入将形成股价催化剂,上调评级至“买入”,给与公司22 元目标价,相当于11 年20 倍PE,较当前股价尚有70%的上涨空间。
研究员：励雅敏，王胜 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：上海建工:资产整合后的协同效应值得期待
上海建工公告2010年上半年收入346.19亿人民币,归属母公司股东净利润4.18亿人民币,与追溯调整的去年同期相比增长30.9%。公司在完成资产整合后形成了建筑施工、房地产开发、基础设施投资、建筑相关工业四大板块协调发展的产业模式,在传统的建筑施工板块竞争激烈毛利率下滑的情况下带来新的利润增长点。同时各业务之间的协同作用也会对公司的整体竞争力产生积极影响,预计房地产业务会借助上市公司的资金和技术方面的优势实现快速发展,收益较高的 BT 项目收入比重从长期看也会不断上升。但短期内公司传统的建筑施工业务毛利率仍在下滑,且世博会之后建筑施工业务的增速仍存不确定性。我们将目标价下调至14.40元,评级上调至买入。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：上海建工:保障房建设为公司成长装上新的引擎
“政治竞标赛”将使保障性住房完成率超预期:8月10日开始,住建部将利用两周的时间对各地开工建设情况进行一次全面的督促检查,保障性住房建设已成为地方政府的一场“政治竞标赛”。上海市计划2010年保障性住房新开工面积占全市住房新开工量的60%,达到1200万平方米,其中经济适用住房约400万平方米,动迁安置房约800万平方米。
作为上海市保障性住房建设的龙头企业,上海建工将受益于保障房建设全面加速:其参与了康桥、曹路等配套商品房建设,并负责开发了周康航大型居住社区(130万方保障房)。预计随着上海市保障性住房建设工作的加速开展,公司将承接到更多的保障性住房开发项目以及建设合同。
保障房项目实际净利率将高于市场预期(3%以下):政府会通过BT 回购等形式对垫资施工的建筑企业进行一定财务补贴;或是通过与建筑企业分享一级开发收益、免费出让部分商品住宅用地等方式抵付保障房工程款,相关项目净利率可以达到5%-10%,远高于房屋建筑企业1%的净利率水平,也高于市场预期(3%以下)。
迪斯尼招标与二次资产注入有望形成股价表现的催化剂:迪斯尼首期投资245亿,下半年可能陆续开始招标,上海建工有望在迪斯尼建设中占得一席之地;集团海外部在完成对外经集团的整合后,将按照承诺则时注入,有望形成公司股价表现的催化剂。
给与公司“增持”评级以及14.8元目标价:预计公司10年EPS 为0.74元,10年、11年、12年利润增长率分别为114.51%(资产注入)、24%、20%。考虑到公司未来两年20%以上的增长,以及保障房使房建企业新签合同“没有那么差”给房屋建筑类公司带来的估值修复,同时考虑到迪斯尼招标、海外业务资产注入等潜在催化剂,给与公司“增持”评级,目标价14.8元(10年20倍PE),较当前股价仍有22%上涨空间。
研究员：励雅敏，王胜 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：上海建工资产重组点评:盈利能力翻倍,业务结构更合理
注入资产盈利能力较强,公司重组后备考净利润将增加106%。建工集团本次拟注入的12家公司权益净资产为29.65亿,权益净利润为3.99亿。上海建工09年的净资产和净利润分别为44.76亿和3.59亿,重组后备考净资产和净利润将分别增加73.2%和105.8%。而净利润占集团公司的比重亦将从之前约40%提升至80%以上。
新增房地产和水泥深加工业务,主业结构更趋合理。重组前上海建工绝大部分利润均来自于建筑施工业务,本次建工集团注入的资产中包括两家生产预拌混凝土和预制构件的公司,权益净利润达1.4亿元;而房地产公司的净利润也达1.59亿,分别占上海建工重组后09年净利润的19%和21%。公司主业将覆盖建工业务的上下游产业链,而建筑+地产的模式亦有利于公司不同业务之间的整合,业务结构更趋合理。
在手订单充裕,未来两年业绩增长确定性大。公司09年新签合同金额531 亿元,为董事会确定的年度目标的115%,较上年增长18%,10年公司计划新签合同530亿元。公司过去两年受世博会的拉动,营收快速增长,今后几年可能难以维持之前的较快增速,但考虑到目前上海建工在手订单约700亿,为09营业收入的1.75倍,未来两年仍有望保持平稳增长。
给予上海建工审慎推荐的评级。本次重组将使公司成为包括建筑、水泥深加工以及房地产开发的综合工程承包商,不同业务之间的协同效应较强。预计重组后公司10、11年EPS分别为0.84元和0.97元,目前股价对应PE为14.8倍和12.9倍,基本相当于行业平均水平,故给予其审慎推荐的评级。
研究员：李志锐 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：上海建工:1季度归属母公司股东净利润同比增长68.5%
上海建工(600170.SS/人民币12.13,持有)公告2010 年1 季度收入141 亿人民币,归属母公司股东净利润8,700 万人民币,同比增幅为68.5%,该业绩约占我们全年业绩预测(净利润4.4 亿,每股收益0.611 元,资产完成注入前)的19.8%,收入也占我们全年预测(453 亿)的31%,结算比例均大大超出往年同期水平。很显然,世博会赶工因素产生了重要影响,我们暂无意上调全年的业绩预测。公司的毛利率仍不理想,从去年同期的5.1%下滑到今年1 季度的4.7%。收入增幅较快的其他因素包括利息收入的增加。此外,由于公司期末应收款项较年初减少而相应减少计提坏帐准备,资产减值损失比上年同期降低87%。我们暂维持目前的盈利预测和持有评级。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：上海建工:收购大股东资产有望进一步提升公司盈利能力
毛利率及投资收益同比下降导致净利润同比增速低于营业收入:受到世博会配套工程建设加快,公司营业收入依然保持较快增长;不过建筑原材料价格异常波动和劳务成本上涨等因素导致公司毛利率同比小幅下降0.25%至5.11%;因东方证券分红下降及其他股权转让收益同比减少,导致投资收益同比减少2800万元。
新签合同仍有望保持平稳增长,未完工合同相对充足:全年新签合同总额531亿元,同比增长18%;全年承接外地项目63.1亿元,同比增长8.4%。根据近5年新签合同及营业收入总额匡算出目前公司未完工合同约700亿,公司预计2010年新签合同可达530亿元,因此未来两年公司营业收入仍有望保持稳健增长。
定向增发收购大股东资产有望进一步提升公司盈利能力:预计拟收购资产在上半年完成,根据公司对拟收购资产编制的盈利预测表,拟收购资产2010年有望实现营业收入200亿元,实现净利润4.2亿元,远超本公司目前盈利水平,主要是高毛利率的地产业务贡献较大利润。
风险提示:拟收购资产延期交付的风险、原材料价格波动的风险、上海本地固定资产投资增速下降的风险。
研究员：包社 所属机构：国元证券股份有限公司
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