太原重工(600169)_研究报告_财经_新浪网(600169) 研究分析报告|查股网
股票名称：太原重工(600169)
报告标题：太原重工:业绩低于预期,应收帐款有压力
业绩简评
公司1季度实现营业收入2,146百万元,同比减少3.72%;归属母公司股东的净利润114百万元,同比减少28.80%,EPS为0.14元。公司业绩低于预期,主要是因产品订单价格下降后收入未有增长,同时费用率有所上升导致。
经营分析
产品需求形势:1季度国内钢铁和采矿行业的投资分别增长15.8%和5.0%,呈温和增长的态势。铁路投资保持较高景气,1季度铁路货车产量达到1.77万台,同比增长117.3%。1季度末,公司的预收账款为742百万元,比年初减少112百万元,这既有公司产品结构调整的因素(挖掘机、火车轮等业务销售占比提高,但其销售模式与起重、锻压设备有所差异,所收取定金比例较低),也有市场竞争加剧的影响。目前,包括公司和一重、二重在内的重型机械企业均加强了冶金设备领域包括锻压设备和出口产品等的市场争夺,相关产品价格也有所下降。
毛利率保持稳定:1季度的综合毛利率为18.87%,比10年同期下降了0.3个百分点,但高于10年15.40%的水平。1季度毛利率保持较高水平,应与挖掘机、火车轮对等利润率较高产品销售额占收入比重较高有关。
费用率增加:公司1季度的销售费用率为3.55%,管理费用率为4.82%,均比10年同期增加了0.6个百分点。公司1季度的财务费用率为0.74%,与10年同期基本持平。费用率的上升,是公司净利润降幅较大的主要原因,1季度公司净利润率为5.32%,同比下降了1.9个百分点。
应收账款和现金流:1季度末应收账款达到6,167百万元,比年初增加了69百万元。目前公司的应收账款周转率持续下降的趋势尚未得到扭转。由于应收账款增加,相应价格下降和坏账准备增加,1季度公司资产减值损失达到84百万元,同比增加20%。1季度公司经营活动现金净流出212百万元,这主要是应收账款增加、预收款项减少所致。加强应收账款催收回款,妥善管理风险,对于改善公司的现金流状况非常重要。
盈利预测和投资建议
鉴于1季度业绩低于预期,我们下调了对公司的盈利预测,考虑到公司在手订单仍较饱满,公司也加强了生产管理和市场营销销,我们认为全年公司净利润仍能实现增长,预计公司2011-2013年营业收入分别为10,817,12,294和13,526百万元,净利润分别为721,905和1,052百万元,同比增长10.64%,25.54%和16.24%;EPS分别为0.89,1.12和1.30元。
目前股价对应11年24.84倍PE,维持“买入”评级。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：太原重工:新产品推广力度大;现金回款须加强
业绩简评
10年公司实现营业收入9,654百万元,同比增长19.64%;归属母公司股东的净利润652百万元,同比增长17.70%,EPS为0.91元。其中,3季度收入为2,442百万元,EPS为0.17元。公司的业绩低于预期,主要是因为4季度利润率处于较低的水平,净利润率仅有4.99%。公司的分配预案为每10股送4股并转增6股,派发现金红利0.50元。公司11年的经营目标是实现营业收入110亿元以上,努力实现利润的稳定增长。
经营分析
下游冷热不同,产品结构有所调整:公司以前单一最大业务起重设备受到冶金投资形势低迷影响,10年出现负增长;而挖掘焦化设备、轧锻设备、火车轮轴等下游需求形势较好,新产品推广力度大,其增长势头良好。
新产品、成套项目、出口订单取得积极进展:公司首台套的200MN自由锻液压机、660吨履带起重机、5MW风电增速器等新产品实现订货;而成套项目也取得突破性进展,签订了海水淡化褐煤干燥成套项目、韩国日进等三条连轧管生产线等;全年实现出口订货14亿元,增幅较大。
毛利率提升主要由挖掘设备贡献:公司10年的综合毛利率为15.40%,比09年高1.3个百分点;其中4季度单季度毛利率为12.45%,沿续了近几年来的4季度利润率偏低的状况。分项业务中,挖掘焦化设备10年毛利率达到22.63%,比去年提升6.3个百分点,是公司利润率提升的主要依托。
费用率有所增加,但总体水平不高:公司10年的销售费用率为2.47%,管理费用率为3.61%,分别比09年同期增加了0.4个百分点和0.5个百分点。由于负债率较高,公司财务费用率维持在0.85%左右。
应收账款增加:10年末应收账款达到6,099百万元,比3季度末和年初分别增加570百万元和1,740百万元。目前,公司应收账款相当于过去12个月累计销售收入的63%,其比例尚未得到扭转。由于应收账款增加,相应坏账准备增加,10年公司资产减值损失达到68百万元。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：太原重工:大比例送转超出预期
公司发布2010年年报。
2010年,公司实现营业收入96.54亿元,同比增长19.64%;实现净利润6.52亿元,同比增长17.7%,摊薄每股收益0.81元;年度利润分配预案:每10股送4股转增6股、并派发现金红利0.5元。公司业绩略低于我们预期,但大比例送转超出我们预期、同时彰显未来增长信心和维护市场形象。
主导产品有升有降,起重机和油膜轴承订货紧张
受钢铁行业投资增速下降影响,公司冶金起重机和油膜轴承产品订货相对紧张。去年起重机设备实现收入19.5亿元、同比下降7.69%,主营占比下降约6个百分点,第一次低于轧锻设备和挖掘机。油膜轴承实现收入1.87亿元、同比下降25.94%,主营占比1.92%、同比下降1.2个百分点。
大挖表现突出,齿轮传动装备增速最快
轧锻设备去年实现收入21.7亿元、同比增长24.45%,主营占比22.48%、上升0.9个百分点;新产品2万吨自由锻压机取得订货,管轧机组获得沙特、韩国等出口订单。大型矿用挖掘机实现收入21.94亿元、同比增长24.3%,主营占比22.73%、首次成为主营占比最大的主营产品;去年大挖出口智利、蒙古等。由于风电增速箱放在齿轮传动装置中统计,去年齿轮传动实现收入5.78亿元、同比大幅增长106.9%,占主营5.98%、上升2.5个百分点。
期间费率上升,关注所得税变化
去年公司管理费用和财务费用分别增长43.32%和39.64%,增速都远快于收入增速水平,期间费率6.92%、同比上升0.9个百分点;销售费用上升主要是销售人员工资、招待费用、差旅费等大幅增加,管理费用主要是修理费和工资、养老金增速明显。去年核销坏账1383.61万元,年底仍计提坏账损失6821万元;处置资产确认损失2084万元,去年营业外支出增长1.38倍;由于研发费用加计50%扣除,去年应交所得税2987万元而以前年度没有所得税费用确认。以上多种因素导致净利润增速慢于收入增速。
盈利预测与估值
我们预计,公司2011~2013年实现每股收益1.02、1.27和1.71元,维持30元目标价和“增持”评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：太原重工:年报送配超预期,坚定看多
全面摊薄EPS0.81元低于预期,高送配超市场预期
公司公布年报,2010年实现营业收入96.54亿元,同比增长19.64%;实现归属于上市公司股东的净利润6.52亿元,同比增长17.70%;全面摊薄后每股收益0.81元,低于我们之前预期。
公司的营业收入与我们之前预期相符,利润差距主要来自公司下半年毛利率的下滑。但随着公司临港基地高毛利产品的逐渐达产,整体毛利率水平将有所回升。
公司10送10的高送配方案超出市场预期,也显示了管理层对后续业绩的乐观。
结构调整成效渐显,天津临港基地有望成为太重增长的引擎
公司下游以前主要是钢铁冶金等行业,周期性波动大。2008年前后,经过产业结构调整,冶金相关产品占比逐渐下降。公司管理层审时度势,大力拓展交通运输装备、煤化工装备、新能源装备、环保装备等几大领域,公司产业结构日趋合理。
公司投资20亿元建设天津临港基地项目,预计2011年建成后收入达到100亿左右,相当于再造一个太重。产品定位高端,以总装为主,面向出口。天津新基地毗邻港口,大型设备装船便利,我们认为这块业务有望成为公司未来增长的引擎。
高速列车轮轴国产化将进入试验阶段,高铁设备国产化将迎重大利好
据业内新闻,铁道部从美国采购一套350km时速的列车全仿真台架设备,进行国产设备台架试验,安装在铁科院,我们认为这对国内高铁设备国产化是重大利好,我们估计太原重工和博深工具有望成为第一批进行台架试验的设备公司。
矿山大型挖掘机、煤化工设备未来前景广阔
挖掘机是公司的主导产品之一,太重大型挖掘机市场份额高达90%以上,广泛用于冶金、煤炭矿山、石油化工等工程。目前公司已占领了35m及以下产品的市场,实现了替代进口,55m目前正在逐步替代进口。由于我国特有的多煤少油的能源结构,我国煤化工行业正处于快速发展阶段,未来公司这块业务有望高速成长。
看好公司转型升级的前景,给予“买入”评级,目标价32元
我们在近期报告中多次强烈推荐太原重工,看好其转型升级带来的巨大空间。
公司随后股价表现也验证了我们的判断。我们根据公司年报业绩,调整公司2011-2012年EPS至1.10元、1.60元,给予“买入”评级,目标价32元。
研究员：陆洲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：太原重工:产品结构优化提升毛利率
研究结论
产品结构得到明显改善,综合毛利率明显提高。挖掘设备、火车轮对和轧锻设备的产品销售增长旺盛,贡献四分之三的销售收入。各项产品毛利率均有回升,主要基于原材料上涨的压力趋缓和产品附加值的提升。
大型铸锻件项目接近完工,贡献业绩在即。公司自筹资金建设的重大技术装备大型铸锻件国产化研制技术改造项目西区库房建设完成,丙烷站、联合泵站工程基本完工。建成后太重将拥有一台1.25万吨油压机及其配套设备,形成年产5万吨铸件和6.5万吨锻件的产能,主要生产电站铸锻件、轧辊、容器等。目标贡献销售收入30亿元,利润总额2.5亿元。
铁道部加强零部件国产化扶持,高铁项目进展顺利。在幕投资金到位前,公司进行了项目预投,年报披露车轮锻轧线、热处理线、加工线、检测线等主体设备完成招标。在我国高铁建设的突飞猛进的背后,是重要核心零部件完全依赖进口,其中高铁的轮轴主要依赖进口。铁道部对零部件的国产化项目非常重视,公司相关项目规划2012年建成投产。如果达产,销售目标新增销售规模20亿元。
各项产品都将达到或超过行业增速。2011年,至少80%以上的销售收入将来自于非冶金装备,下游分散于新能源、有色金属、化工、基建等通用大型设备领域,公司销售规模的增速在未来三年将保持在30%以上。我们判断2012年以后,基建和风电产品的占比将超过40%,销售收入和毛利率水平都将明显提升。
风险因素与催化剂:钢材等原材料价格波动影响的不确定性、国际国内宏观经济波动影响的不确定性,以及天津临港基地项目和高速列车轮轴国产化项目的产品研发及市场拓展等的不确定性,是公司面临的主要风险因素。“十二五”规划及扶植重大装备相关政策的推出,是公司股价的重大催化剂。
估值与投资评级:鉴于核电相关产品订单的不确定性,预测公司11-13年EPS 为1.04、1.38、2.21元,给予公司机械行业平均市盈率28倍PE估值,对应2011年预测EPS 的合理股价为29.12元,目前股价低估,维持公司买入投资评级。
研究员：周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：太原重工:转型中的重机航母已经起航
太原重工公布年报,2010年实现营业收入96.54亿元,同比增长19.64%;实现归属于母公司所有者的净利润6.52亿元,同比增长17.7%。按最新股本计算EPS为0.81元/股。
公司拟对2010年度实现的可供股东分配的利润,以2010年末总股本807,985,000股为基数,向全体股东每10股送红股4股转增6股,派发现金红利0.5元(含税)。
给予“审慎推荐”投资评级预计2011-2012年公司EPS分别为1.04元、1.41元,动态市盈率为23.2倍、17.0倍,给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：太原重工:转型成果丰硕,取得大功率风电设备订单
2010年公司实现营业收入96.54亿元,同比增长19.64%;营业利润6.96亿元,同比增长28.25%;归属母公司所有者净利润6.52亿元,同比增长17.70%;全面摊薄每股收益0.81元/股;分配预案为每10股派送4股,转增6股,派现0.50元(含税)。
公司在挖掘机、大型压机、轮轴产品增长显著,将冶金行业投资低迷的不利影响降至最低。2010年公司业务呈现分化态势。挖掘机、大型压机、轮轴产品增长显著,挖掘焦化设备增长24.30%,轧锻设备增长24.45%,火车轮轴及轮对业务增长25.77%,这三项业务占营业收入比重近60%,上升近6个百分点;受钢铁等行业影响,冶金起重机、油膜轴承等产品销售形势严峻,起重设备收入下降7.69%,收入占比20%左右,下降约6个百分点。冶金行业对公司业绩影响程度进一步下降。
在现有业务结构基础上,公司深化业务转型,进一步向煤化工、矿山机械、工程机械、风电领域拓展,业务拓展取得实质性进展,产品和技术储备充足。煤化工方面,签订了海水淡化褐煤干燥成套项目,取得突破性进展。风电设备方面,5MW风电增速器取得订单,2011年3MW风电整机、5MW齿轮箱有望形成收入,公司已经形成大功率风电设备的供应能力。
工程机械方面,起重机业务由冶金行业向工程机械行业拓展,报告期内公司完成工程机械类起重机开发,并取得了订单,TZC660大型履带起重机、TZL750全路面桁架臂起重机、500t全路面伸缩臂起重机预计在2011年形成收入。矿山机械方面,7650t/h半移动破碎站取得订单,将在2011年实现产出。大型露天矿9000t/h半连续开采成套设备完成开发。锻压及挖掘设备方面,在现有业务保持快速增长的基础上,进一步开拓新产品,2011年,15m3液压挖掘机、75m3挖掘机、125MN快锻压机有望实现收入。
2008年募投项目—天津临港重型装备研制基地预计在2011年投产,2012年实现收入,达产后将形成销售收入100亿元,该项目助推公司未来2-3年业绩翻倍。项目以风电、核电、煤化工等新能源装备为主,其他主要来自大型起重运输设备、重型容器和大型锻压设备。产品定位高端,以总装为主。
大型铸锻件国产化研制技术改造项目预计也将在2011年投产,2012年贡献业绩。该项目将提升公司大型铸锻件的生产能力,为发展核电、风电、造船等新产品提供有力支撑。
2010年非公开增发,投资高铁及铁路轮轴项目,有望进一步助推公司增长,公司增长期将延续到2014年。
预计该项目2013年贡献业绩,项目达产后将新增销售收入20亿元,税后利润3.8亿元。公司具有长期生产铁路轮轴的生产经验,有望成为我国能够生产高铁车轴和车轮的唯一的企业。
盈利预测与评级:预计2011-2013年EPS分别为1.00元、1.35元和1.80元,对应24.07元最新收盘价的市盈率分别为24倍、18倍和13倍,维持“增持”投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：太原重工2010年年报点评:业绩增长稳健,未来亮点渐多
公司业绩同比增长17.7%。2010年公司共实现营业收入%.54亿元,同比增长19.6%;归属于上市公司股东的净利润6.52亿元,同比增长17.7%,合每股收益0.91元,低于我们的预期,主要原因是三项费用率的提升与非经常性损益的负面影响超出我们的预期,公司的营业收入与毛利率水平均符合我们的预期。
原有业务将稳健增长。矿用挖掘机是最大亮点,2010年实现销售收入21.9亿元(含焦化设备),同比增长243%,毛利率为22一63%,同比提升了6.3个百分点;锻轧设备同样实现了较快增长,2010年销售收入为21.7亿元,同比增长24.5%,毛利率为123%,同比提升了1.6个百分点;风电、煤化工等业务也实现了较快增长。我们预计未来三年公司现有业务有望实现年均20%的稳健增长。
产业大布局预计将于明年开花结果。公司过去两年中完成的定向增发项目对公司未来长期发展具有重要的战略意义,我们判断天津临港基地/高铁轮轴国产化/大型铸锻件国产化(万吨油压机)这三大项目均将在明年开始投产并贡献一定的收益,未来有望成为公司新的业绩增长引擎,以保证公司2012/2013年实现年均30%左右的业绩增长。
风险因素:宏观经济波动风险、钢铁行业景气度下滑超预期、原材料价格上涨幅度超预期。
维持“买入”评级:根据公司2010年的业绩状况,我们调整其2011/2012年EPS预测至1.02/l.35元(全面摊薄后),当前股价对应的PE分别为23.6/17.8倍,相比其它同行业公司估值水平仍旧偏低。我们对公司基本面仍然持乐观判断,同时考虑到公司未来业绩稳健增长确定性较强,维持其“买入”评级。
研究员：郭亚凌，薛小波，张霆 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：太原重工年报点评:业务领域不断拓展,发展前景看好
公司长期发展前景看好。公司下半年进行了非公开发行股票,用于新建高速列车轮轴国产化项目,项目建成后将形成年产30万片高速列车车轮的生产能力以及年产1万根高速车轴精加工生产能力,我们看好公司铁路设备业务的发展前景。此外公司积极进入风电、煤化工等新领域,长期发展前景看好。
业绩预测和评级。我们预计2011年到2013年公司每股收益为0.98元、1.33元和1.69元。维持对公司的“买入”投资评级。
研究员：龙华,舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：太原重工:向全面高端装备制造纵深跃进
高端装备制造全面提升。太原重工是我国建设的第一座重型机器厂,销售收入处于重型机械企业行业第3的位臵。
挖掘焦化装备制造全国领先。太原重工煤机装备制造业瞄准全球煤机产业的技术制造前沿,建设具有国际水平的煤机综采综掘成套设备研制基地。煤炭挖机处于世界煤机装备领先位臵。
起重装备机械行业第二,行业增速稳健。根据多年发展,起重机生产销售形成4个层次的竞争格局,太原重工位列行业第一梯队的位臵。从销售收入来看,太原重工的排名位列行业第二。
通过增发高铁轨道轮轴项目,公司进入了轨道交通设备核心零部件领域,夯实了轨道交通核心部件的基础。项目建成后,将大幅增加公司在列车车轮、车轴生产领域的规模,同时实现高速列车轮轴的国产化,改变目前高速动车组所用轮轴完全依赖进口的局面。
冶金行业最坏时光过去,行业景气度回升。钢铁行业固定资产投资同比增速出现了一定回升,公司的冶金业务将见底回升。
产业结构优化,毛利率逐步提升。公司继续加大和突破在高铁核心零部件,高端挖掘焦化领域,大型起重领域,风电、核电、煤化工等新能源领域的渗透和发展,毛利率逐渐上升。
预计2010-2012年EPS为0.93,1.28,1.66元。目前机械行业重点公司2011年平均PE在29倍,按11年25倍PE给予太重估值,对应股价为32元,由DCF模型预测,在假定永续增长率为3%时,公司的合理估值为35.74元。综合考虑,合理估值区间32~35.74元,目前股价仍处于较低的位臵,我们维持太原重工“买入”评级。
研究员：孙林 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：太原重工:大事情正在进展中
潜在催化因素:高铁列车轮轴进行台架试验;天津临港项目收获大订单。
高速列车轮轴国产化将进入试验阶段,高铁设备国产化将迎重大利好
据业内新闻,铁道部从美国采购一套350km时速的列车全仿真台架设备,进行国产设备台架试验,安装在铁科院,我们认为这对国内高铁设备国产化是重大利好,我们估计太原重工和博深工具有望成为第一批进行台架试验的设备公司。
公司新增订单钢铁行业只占比20%,市场认识有偏差
公司传统业务下游以前主要是钢铁冶金等行业,受国家宏观调控影响,周期性波动很大。2008年前后,经过产业结构调整,冶金相关产品占比逐渐下降。从2010新增订单来看,钢铁行业只占新增订单20%。
公司管理层审时度势,大力拓展交通运输装备、煤化工装备、新能源装备、环保装备等几大领域,公司产业结构日趋合理。
天津临港基地有望成为太重增长的引擎
投资20亿元建设天津临港基地项目,预计2011年建成后收入达到100亿左右,相当于再造一个太重。产品定位高端,以总装为主,面向出口。
我们对天津新基地的前景很看好,毗邻港口,大型设备出售方便装船,这块业务有望成为公司未来增长的引擎。
煤炭和矿山大型挖掘机、煤化工设备未来前景广阔
挖掘机是公司的主导产品之一,太重大型挖掘机市场份额高达90%以上,广泛应用于我国冶金、煤炭矿山、石油化工等露天工程的建设事业之中。目前公司已占领了35m及以下产品的市场,实现了替代进口,55m目前正在逐步替代进口。
由于我国特有的多煤少油的能源结构,我国煤化工行业正处于快速发展阶段,未来公司这块业务有望高速成长。
看好公司转型升级,买入优质高端装备企业,股价还有60%空间
我们近期行业报告曾多次强烈推荐太原重工,看好其转型升级,特别是高铁设备国产化可能带来的巨大空间,我们认为股价还有60%空间,给予2011年25倍估值,建议买入。
研究员：陆洲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：太原重工:搭载上高铁的成长速度
一、高铁轮轴项目增发得到市场高度认可
公司此次增发的高铁轮轴项目原定最低价13.51元,最高发行量13000万股,最终发行结果是价格18.10元,发行量9314.912万股,得到了市场的高度认可,大大降低了公司业绩的摊薄水平,不但大幅高于市场预期,也高于我们的预期。
二、高铁轮轴项目是公司股价的重大溢价因素
在世界高铁大会上,我国已经把发展高速铁路定位为“优先发展的战略性新兴产业”,彻底打消了某些人对资金、技术、营运等问题的顾虑。刚刚结束的铁路工作会议制订了“十二五”高铁发展蓝图,2015年建成5万公里快网(时速200公里及以上),1.6万公里以上客运专线,运营总里程达到12万公里以上。这不但大幅高于市场预期,也高于我们之前曾经被市场严重质疑的预期(参见前期我们的两个铁路专题)。
在此拉动下,包括基建、装备、零部件等在内的整个铁路产业链步入了前所未有的超高景气周期。高铁轮轴目前几乎是全部依赖进口,在我国高铁产业链国产化目标的驱动下,以太原重工为代表的少数几家有实力的企业开始进军高铁轮轴的国产化领域。
太原重工目前时速200—250公里的轮轴已经研制成功,正在铁道部网上运行测试,时速300公里及以上的轮轴正在研发之中。
此次增发项目就是高铁轮轴的国产化研制与扩产项目,预计销售规模达到20亿元,根据中国高铁的最新“十二五”发展规划,我们预计该项目最终达到的销售规模将大大超过20亿元。
整个高铁产业链2011年预测估值平均水平已超过30倍市盈率,全A股平均14.52倍,可见市场给予了高铁产业链很高的溢价。
目前尚有太原重工、中国南车、中国北车、中鼎股份等四家公司的2011年预测PE水平低于25倍,其估值提升潜力较大。
三、公司未来三年增长趋势明确
公司与钢铁冶金装备相关的业务主要有起重机设备和油膜轴承等两大类,2008年以来占销售收入比利逐年下滑,2010年约为21.4%。
2010年,公司的起重机设备和油膜轴承业务将分别下滑10%和30%左右,而公司的销售收入和净利润分别有望实现20.24%和32.14%的增长。
2011年,我们判断公司的起重机设备和油膜轴承业务有望趋于平稳;扎锻设备、挖掘焦化设备、火车轮轴等业务将继续保持25%甚至以上的高增长;铸锻件、齿轮传动机械、煤化工设备等有望保持50%左右的高增长。则公司销售收入和净利润增速有望分别提升到23.61%和38.55%。
2012年,公司的大型铸锻项目和天津滨海基地一期项目将陆续投产贡献业绩,两个项目目标销售规模分别为30亿和60亿,如果这两个项目在2012年实现半产,将贡献约45亿销售收入,则公司销售收入和净利润增速有望分别提升到29.83%和41.61%。
2013年,公司本次增发项目高铁轮轴开始投产贡献业绩,如果大型铸锻项目和天津滨海基地一期项目能够实现满产,高铁轮轴项目达到半产,则公司销售收入和净利润增速有望分别提升到42.87%和63.75%。
四、公司估值偏低,提升潜力较大
2006年公司实现整体上市以来,估值水平大部分时间波动于15—30倍PE之间,目前估值水平17.02倍PE,我们预计提升到20—25倍PE的概率较大,目标价25.09—31.37元,目前股价21.36元,提升空间17.46----46.86%。
五、股价催化剂
“十二五”规划及扶植重大装备相关政策的推出,以及公司在风电、核电等新能源装备领域拓展取得实质进展,2011年中报业绩超预期是公司股价未来六个月的重大催化剂。
六、风险因素
钢材等原材料价格波动影响的不确定性、国际国内宏观经济波动影响的不确定性,以及天津临港基地项目和高速列车轮轴国产化项目的产品研发及市场拓展等的不确定性,是公司面临的主要风险因素。
七、估值与投资评级
向风电、核电、高铁轮轴等高端装备制造业的进一步升级,是公司高增长的主要驱动因素,预计公司未来三年净利润复合增长率为47.56%。我们给予公司股价0.5倍PEG和23.78倍PE估值水平,对应增发摊薄后2011年预测EPS的合理股价为29.83元,目前股价低估,维持买入投资评级。
研究员：东方证券研究所 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：太原重工:高铁轮轴项目助力公司快速增长
定向增发项目即将启动。高速列车轮轴国产化项目瞄向中国高铁的速度。公司拟非公开发行募资不超过16.86亿元,投向高速列车轮轴国产化项目,规划2012年达产,目标新增销售规模20.1亿元,利润3.76亿元,投资回收期6-8年。公司目前车轮年产能为20万片,车轴年产能为7万根。募资项目达产后,公司车轮年产能将达到50万片,车轴年产能达到17万根,分别是现有产能的2.5倍和1.7倍,从而继续优化业务结构。大型铸锻件项目完善公司铸锻件生产能力。
动车轴、轮项目将在2012年得到大的发展。随着公司和首钢进行的动车轴和轮合作研发,目前已经有时速250km动车轴项目试制样品在实验运行,350km也在试制中。由于铁道部的要求极高,对于高铁产品的质量,稳定运行公里数的有具体要求,预计产品得到认证需要一年左右的时间,募投的生产基地也将在2012年建成投产,批量生产高铁动车组的车轴和轮。未来太重将是我国能够生产高铁车轴和车轮的唯一的企业。随着我国高铁“四纵四横”的布局2012年完成,未来客货分离,货车提速及重载的需求也将增强,预计货车将从目前的70吨-80吨向100吨载重,时速从目前50-60公里/时向120公里/时提升,因此货车的车轴,车轮,轮对的改造需求还将比预期要大的多,并且我国36个城市规划的2010-2020年的地铁项目也达到5600km以上,我们对未来货运市场和城轨交通持有较高乐观预期。
研究员：孙林 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：太原重工:腾飞在“十二五”的高端装备龙头
研究结论
充分受惠产业政策,实现“十二五”腾飞。公司是我国高端装备的龙头企业,数十年来填补了240项国内空白,创造了多项中国乃至世界第一。面对即将到来的“十二五”,公司借助国家大力扶植高端装备制造的行业偰机,展开了大刀阔斧的产业结构调整。在把原主业做大做强的基础上,大力拓展风电、煤化工、核电等新能源装备,铸就了持续辉煌的“十二五”腾飞新时代。
临港重型装备研制基地建设项目是公司未来三年高增长的引擎。公司的天津临港基地建设项目,以风电、核电、煤化工等新能源装备为主,产品定位高端,面向国际市场。一期计划2011年底进入试生产,2012年开始贡献业绩,最终目标是销售规模达到100亿元,是夯实公司实现国际化战略和“十二五”翻番目标的重要基础。
大型铸锻件项目是公司持续高增长的加速度。公司投资15亿元建设的大型铸锻件国产化研制技术改造项目,预计2011年底建成投产。建成后太重将拥有一台1.25万吨油压机及其配套设备,形成年产5万吨铸件和6.5万吨锻件的产能,主要生产电站铸锻件、轧辊、容器等。目标贡献销售收入30亿元,利润总额2.5亿元。
高速列车轮轴国产化项目搭上高铁的速度增长。在我国高铁建设的突飞猛进的背后,是重要核心零部件完全依赖进口,其中高铁的轮轴主要依赖进口。因此,公司拟非公开发行1.8亿股,投向高速列车轮轴国产化项目,规划2012年建成投产,目标新增销售规模20亿元。公司即将搭上高铁的速度增长。
原主业稳定增长是公司持续高增长的基础。2010年,钢铁冶金装备承受了较大的下滑压力,但占比75%以上的非钢铁冶金装备大幅增长,拉动公司有望实现全年20%以上的高增长。我们判断2011年及以后,公司的钢铁冶金装备将趋于平稳,而占比75%以上的非钢铁冶金装备将持续高增长,尤其是1.5兆瓦及2.0兆瓦风电变速箱进入批量生产,这标志着公司的新能源装备拓展取得重大突破,产品结构进一步向高端升级。
风险因素与催化剂:钢材等原材料价格波动影响的不确定性、国际国内宏观经济波动影响的不确定性,以及天津临港基地项目和高速列车轮轴国产化项目的产品研发及市场拓展等的不确定性,是公司面临的主要风险因素。“十二五”规划及扶植重大装备相关政策的推出,是公司股价的重大催化剂。
估值与投资评级:产品向风电、核电、高铁轮轴等高端装备制造业的进一步升级,是公司高增长的主要驱动因素,预计公司未来三年净利润复合增长率为47.51%。我们调高公司盈利预测与目标价为,给予公司股价0.5倍PEG和23.75倍PE估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为32.72元,目前股价低估,维持买入投资评级。
研究员：周凤武，胡耀文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：太原重工:结构调整早已进行
结构调整早已进行。在重机行业中,中国一重和二重重装的收入、盈利都在下降,而太原重工的收入和盈利仍在保持增长。这主要得益于公司早已开始的结构调整。到目前为止,公司来自钢铁行业的订单和收入只占全部订单和收入的20%左右,而高峰期达到50%—60%的水平。正是这种前瞻式的主动的结构调整,使公司得以区别于其他重型装备企业,实现了持续增长。
定增项目继续优化业务结构。公司定增项目主要投向高速列车轮轴。公司目前车轮年产能为20万片,车轴年产能为7万根。募资项目达产后,公司车轮年产能将达到50万片,车轴年产能达到17万根,分别是现有产能的2.5倍和1.7倍,从而继续优化业务结构。
大型电动矿用挖机实现进口替代。公司是国内唯一能做大型矿用挖机的企业,大型矿用挖机最大容量已做到55立方米,已逐渐实现替代进口,成为公司近年的一个主要增长点。我们预计公司矿用挖掘机今年收入为21亿—23亿元之间。其他产品如焦化设备、煤化工设备订单也在增长,而冶金设备订单预计未来继续下降的可能性较小。此外,公司还在积极开展新产品研制。
估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为26元,给予推荐评级。风险在于业务较为分散,订单信息透明度低,以及经济周期波动导致下游相关行业需求减少。
研究员：符彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：太原重工:业绩符合预期
业绩简评
前3季度公司实现营业收入7,212百万元,同比增长25.59%;归属母公司股东的净利润530百万元,同比增长30.53%,EPS为0.74元。其中,3季度收入为2,376百万元,EPS为0.24元。
经营分析
下游需求温和增长:今年以来,公司产品下游行业如钢铁、采矿、铁路等总体需求形势良好。1-9月,国内钢铁行业、采矿业(不含石油)投资增速分别达到0.3%和22.5%;铁路货车、客车产量累计分别增长19.1%和0.5%。今年前3季度,国内起重机、采矿设备、金属冶炼设备产量分别同比增长8.1%、17.7%和9.0%。
毛利率保持稳定:公司前3季度的综合毛利率为16.40%,比年同期高1.1个百分点;其中3季度单季度毛利率为15.43%,与2季度基本持平。
费用控制良好:公司前3季度的销售费用率为2.20%,与去年同期持平;管理费用率为3.64%,比去年同期下降了0.4个百分点,显示公司费用控制情况良好。由于负债率较高,公司财务费用率维持在0.8%左右。
应收账款增加:3季度末应收账款达到5,529百万元,比2季度末和年初分别增加143百万元和1,170百万元。目前,公司应收账款相当于过去12个月累计销售收入的58%,仍处于较高水平。由于应收账款增加,相应坏账准备增加,前3季度公司资产减值损失达到83百万元,同比增长47%。
现金流缓慢改善:前3季度的经营活动现金流为337百万元,其中3季度单季为131百万元。今年以来,公司的经营现金流状况比09年有明显好转,但与净利润规模相比仍然偏低。3季度末,公司货币资金为1,724百万元,与年初基本持平。
盈利预测和投资建议
我们维持公司10-11年1.02和1.20元EPS预测不变,维持“买入”评级,建议参与定向增发。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：太原重工:产品结构合理,业绩持续增长
2010年1-9月,公司实现营业收入72.12亿元,同比增长25.59%;营业利润56,793万元,同比增长42.46%;归属母公司所有者净利润52,986万元,同比增长30.53%;基本每股收益0.74元/股。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入23.76亿元,同比增长26.7%;营业利润18,882万元,同比增长42.89%;归属母公司所有者净利润17,505万元,同比增长34.63%;第三季度单季度每股收益0.24元/股。
综合毛利率有所提升。2010年1-9月,公司综合毛利率16.4%,同比提升1.05个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率15.43%,同比提升0.94个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比提升0.5个百分点。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率6.69%,同比减少0.37个百分点。其中,销售费用率2.2%,同比增加0.02个百分点;管理费用率3.64%,同比下降0.42个百分点;财务费用率0.85%,同比增加0.03个百分点。
对冶金行业依赖程度较低是公司业绩持续快速增长的主要原因。拉动公司销售增长的主要产品是轧锻设备、挖掘焦化设备和铁路装备(车轮及车轴)。1-8月采矿业投资额累计增速为20.3%,较上半年的19%,加快了1.3个百分点;前三季度铁路运输业累计投资额增速为25.9%,较上半年的22.5%,加快了3.4个百分点。下游投资需求的加快增长,将使公司轧锻设备、挖掘焦化设备和铁路装备的销售持续增长。
公司业务正逐步由齿轮箱向风电增速箱拓展,由火车轮轴向动车轮轴开拓。公司产品梯度分布合理。长期来看,煤化工设备、动车轮轴、核电设备、风电设备等多个前景广阔的项目将驱动公司业绩持续增长。
盈利预测和投资评级:预计2010-2012年每股收益分别为1.00元、1.32元和1.65元,对应15.84元的最新收盘价,市盈率分别为16倍、12倍和10倍。公司保持了良好的增长势头,我们维持“增持”投资评级。
风险提示:宏观经济大幅下滑及公司产品竞争力下降风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：太原重工:结构调整,业绩兼具稳健和成长性
2010年10月28日太原重工公布了2010年三季度财务报告,公司前三季度主要经营业绩如下:2010年前三季度公司实现营业收入72.11亿元,同比增长25.59%;实现归属于母公司净利润5.30亿元,基本每股收益0.74元,同比增长30.5%,业绩符合我们的预期。
预计2010—2012年公司EPS分别为1.02、1.27和1.63元,对应PE分别为15.47、12.39和10.13倍,我们看好公司的新产品前景且传统优势产品为公司业绩提供支撑,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：太原重工:稳健经营,蓄势待发
公司前三季度经营稳健,业绩优良。7一9月份公司共实现营业收入23.76亿元,同比增长26.7%,归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长34.6%,合每股收益0.24元;1一9月份公司共实现销售收入72.12亿元,同比增长25.6%,归属于上市公司股东的净利润5.30亿元,同比增长30.5%,合每股收益0.74元,符合我们的预期。前三季度公司综合毛利率为16.4%,同比上升了1个百分点,略超我们的预期。
挖掘焦化设备与轧锻设备是未来两年业绩主要增长点。凭借大型矿用挖掘机产能的有效释放和充足的手持订单,我们预计未来两年公司有望在该业务上实现年均30%以上的较快增长;公司的锻轧设备多用于金属加工的后续工序来生产高附加值的新产品,结构性的细分市场需求仍然较为旺盛,预计未来两年该业务增速也将保持在20%以上。
产品结构日趋完善,关注高铁轮轴等新兴业务发展。随着近年来在风电设备、煤化工等新兴业务上的快速发展,公司的产品结构正在不断优化;目前公司正在积极推进的高速铁路轮轴建设项目具有广阔的市场空间,预计将有望在2012年成为公司业绩持续较快增长的又一强力引擎;同时我们还关注公司在核电相关设备、风电整机、履带吊等领域可能存在的突破性进展。
风险因素:宏观经济波动风险、钢铁行业景气度下滑超预期、原材料价格上涨幅度超预期。
维持太原重工“买入”评级:鉴于公司的盈利能力正在不断改善,我们上调对公司10/11年EPS的预测至1.05/l.35元,对应的PE分别为15.1/11.7倍,相比其它同行业公司估值水平明显偏低。我们对公司基本面仍然持乐观判断,同时考虑到目前公司手持订单饱满,未来业绩稳健增长确定性较强,维持其“买入”评级。
研究员：张霆，郭亚凌，薛小波 所属机构：中信证券股份有限公司
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