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天坛生物(600161)_研究报告_财经_新浪网(600161) 研究分析报告|查股网

股票名称:天坛生物(600161)

报告标题:天坛生物:公司未来业绩将稳定增长

2011-03-16 18:32:26

1、公司收入稳定增长,利润有所下降。2010年,公司实现营业收入12.02亿元,同比增长9.27%;实现营业利润2.51亿元,同比降低29.10%;实现利润总额2.70亿元,同比下降22.99%;实现归属于母公司的净利润1.75亿元,同比下降17.36%;实现每股收益0.34元。甲流疫苗未调拨使用、国家限价导致疫苗产品价格下降以及成本和期间费用增加是公司利润下降的主要原因。
2、量价齐升推动血制品业务大幅增长。2010年,公司血制品业务实现营业收入4.73亿元,同比增长34.95%;毛利率57.87%,同比增长5.97个百分点。公司投浆量有所提高,人血白蛋白批签发量同比增长21%,静注丙人免疫球蛋白批签发量同比增长2.6%。投浆量提高以及血制品价格提升推动了公司血制品业务收入及毛利率的增长。血制品量价齐升,将推动公司血制品业务稳定增长。
3、疫苗业务略有下降。2010年,公司疫苗业务实现营业收入7.11亿元,同比下降2.06%;毛利率58.64%,同比下降10.55个百分点。2010年,公司477万剂甲流疫未实现调拨,以及发改委大幅调低麻腮风三联疫苗、麻风二联疫苗、重组酵母乙型肝炎疫苗的出厂价格,使得公司疫苗销售收入及利润均有所降低。从批签发数量上看,公司部分产品有所增长:麻腮风系列疫苗恢复生产,麻腮风三联疫苗批签发量同比增长46%,麻风二联疫苗批签发量同比增长416%;A群流脑疫苗增长223%。预计公司疫苗业务未来将稳定增长。
4、期间费用率略有上升。2010年,由于公司加大市场开发力度,使的销售费用率有所上升,同比增加3.02个百分点;公司加大研发投入力度,使管理费用率有所上升,同比增加3.5个百分点;财务费用率略有上升,同比增长0.06个百分点。销售费用率和管理费用率的提高,使得公司期间费用率提高了6.58个百分点。
5、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年每股收益为0.49、0.53、0.57元,按照3月14日的收盘价23.09元计算,公司2010-2012年动态市盈率分别为48倍、44倍和40倍,维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
风险提示:1、产品价格下降风险;2、原材料价格上升风险

研究员:潘蕾    所属机构:国都证券有限责任公司

报告标题:天坛生物:甲流收入未确认致10年业绩低预期,公司长期战略价值依旧

2011-03-16 08:55:41

天坛生物公布2010年年报,归属于上市公司净利润1.61亿,同比减少17.36%,实现每股收益0.34元,低于我们的预期。拟每10股派1元。
投资要点:收入增长9.27%,归属于上市公司净利减少17.36%,主要原因为甲流收入未确认,毛利率下降,管理费用上升导致。
2010年公司实现营业收入12.02亿,同比增长9.27%;营业利润2.5亿,同比减少29.1%,利润总额2.7亿,同比减少22.99%;归属于上市公司净利1.75亿,同比减少17.36%。
收入增长较慢主要是甲流有477万份未确认收入。
利润同比负增长主要是毛利率下降、费用率上升:强制免疫疫苗09年9月价格下降,导致公司主要产品麻腮风系列、乙肝疫苗毛利率下降;由于建设销售团队等营业费用增40.2%,管理费用增32.2%,增长较快。
血液制品收入增长34.95%,收购蓉生后,血液制品业务整合初见成效。
血液制品实现收入4.73亿元,毛利率增5.97%,合并成都蓉生后,公司血液制品优势逐步体现,增长率超过疫苗,成为利润的主要增长点。
疫苗业务2010年因甲流收入未确认和毛利率下降导致低预期已充分体现,有望逐步改善:随生产稳定,现有一类疫苗水痘、乙脑、无细胞百白破、乙肝、麻腮风系列等将稳定增长。随13年亦庄基地建成,各产品产能将扩大,同时在研究的新品如AC多糖结合疫苗、Hib、水痘-麻腮风四联苗等出现新进展,疫苗业务有望出现新增长。
中生集团H股上市准备中,天坛作为A股的平台,公司长期战略价值依旧。
血液制品快速发展,疫苗业务见底,公司战略价值依旧,维持推荐评级。我们预计公司11、12、13年EPS分别为0.41、0.47、0.56元,维持推荐评级。
风险提示:中生集团H股上市时间不确定,公司战略价值显现的时间不确定。

研究员:周锐,江琦    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:天坛生物:背靠大树未必好乘凉

2011-03-15 21:32:16

2010年,公司实现主营业务收入12.02亿元,同比上涨9.27%;主营业务利润2.51亿元,同比下降29.1%;净利润1.75亿元,同比下降17.36%;摊薄每股收益0.34元;分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。
受国家政策影响,主营业务下滑。虽然公司营业收入上涨了9.27%,但主营业务利润及净利润均双双下滑。天坛生物为国家计划疫苗的主要定点生产厂家之一,其产品的销售及价格均受国家政策指导性影响较强。2009年国家全面下调了计划免疫类疫苗的出厂价格,致使公司主打产品麻腮风三联疫苗、麻风二联疫苗、重组酵母乙型肝炎疫苗的出厂价格大幅下降,其影响在2010年得以体现。另一方面2010年国家下达生产甲流H1N1疫苗任务,公司累计生产1200多万剂甲流疫苗,实际完成调拨673万剂,剩余477万剂甲流疫苗未实现调拨,根据国家发改委药品价格评审中心确定,国产甲流疫苗价格为每剂22.3元(15微克/0.5毫升规格),未调拔甲流疫苗造成了公司1.06亿的销售损失,对2010年利润影响较大。
毛利率下降,费用增加。2010年公司相关费用增长较快,其中销售费用率增长3个百分点至13.66%,管理费用率增长近4个百分点至20.24%,致使公司的期间费用率上涨6.5个百分点。而毛利率因其库存的影响反而下降了近5个百分点。我们认为这477万剂滞留的甲流疫苗,给公司造成的损失是肯定的,因为季节性疫苗的保质期仅6-12个月,一旦超过时限,这批疫苗将给予销毁,现在尚不能确定其国家是否对其进行补偿,这也正是公司经营的风险所在。
血液制品独挑大梁。从公司经营情况来看,公司营业收入增长主要来源于血液制品业务的拉动作用,血液制品业务同比上涨了34.95%,其中主要来源于子公司成都蓉生,成都蓉生为公司贡献净利润1.42亿元,占公司总净利润的81.14%,公司血液制品业务整合效果凸现。
盈利预测与投资。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.41、0.51元,根据14日收盘价23.09元计算,对应动态市盈率为53倍、43倍,考虑到公司有国资背景,需承担部分社会责任,易受国家政策调控的影响,致使经营具有一定的不确性;另外公司主打产品均为一类疫苗,价格低廉,因此需要在多联多价疫苗、组分疫苗、治疗性产品上有所突破,才能为公司持续发展提供源动力,我们下调公司“增持”的投资评级至“中性”。
风险提示。1)疫情不确定的风险;2)国家政策风险。

研究员:彭晓    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:天坛生物年报点评报告:甲流疫苗未确认收入、费用率大增导致业绩低于预期

2011-03-15 09:34:43

2010年公司实现收入12亿元,同比增长9%,实现净利润1.75亿元,同比下降17.4%,每股收益0.34元,低于我们0.47元的预期,主要是477万人份甲流疫苗未能确认收入,期间费用率同比提高6.6个百分点;实现每股经营活动现金流0.36元,公司拟每10股分配现金股利1元。2010年第四季度公司实现收入3.4亿元,同比增长1.3%,实现净利润-896万元,每股收益-0.02元。
静丙涨价提高血制品业务毛利率:2010年血制品业务收入4.7亿元,同比增长35%,毛利率同比提高6个百分点,主要是静丙价格同比上涨约30%。我们预计2010年投浆量同比增长10%-15%。
降价导致疫苗业务毛利率降低:2010年疫苗业务收入7.1亿元,同比下降2%,毛利率同比下降10.6个百分点,主要是麻腮风系列疫苗降价。分产品来看:水痘疫苗收入1.8亿元,同比下降25%,主要是市场竞争激烈,销量和价格均有下降;麻腮风三联疫苗2010年批签发541万人份,同比增加47%,出厂价降低约30%;麻风二联疫苗2010年批签发1703万人份,同比增加414%,出厂价降低约45%。
2011年:血制品业务稳步增长,疫苗业务平稳:①血制品业务受益投浆量增长:整合成都蓉生后,公司投浆量稳步增加,静丙价格预计维持高位,白蛋白进口增加,价格稳中有降,预计血制品业务收入增长15%-20%。②疫苗业务整体平稳:477万甲流疫苗预计在2011年完成调拨和确认收入;水痘疫苗市场竞争加剧,产品价格可能继续下降;麻腮风系列疫苗平稳增长。
看好行业地位和可能的国资整合:我们调整公司2011-2011年每股收益至0.49元、0.53元(原预测为0.55元、0.64元),预计2013年每股收益0.61元。
同比分别增长44%、8%、15%,对应的预测市盈率分别为47倍、44倍、33倍。
国资整合是大趋势,我们看好公司生物制药航母地位,公司市值有提升空间,我们维持增持评级。

研究员:娄圣睿    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:天坛生物:疫苗业务超越预期,血液制品增长迅速

2010-11-02 15:39:45

事件:公司公布三季报,前三季度公司实现营业收8.6亿元,同比增长12.8%;实现净利润2.22亿元,同比增长128%。EPS0.36元(其中第一季度0.14元,第二季度0.11元,第三季度0.11元);基本符合市场预期。
投资要点:公司主要由疫苗和成都蓉生的血液制品两块业务组成。
疫苗业务增长超越预期:市场普遍认为公司疫苗业务会受到降价的影响会低于上年,数据显示公司的疫苗业务虽然毛利率略低于上年,但生产销售保持了较快的增长速度:公司主导产品含麻疹成分疫苗(麻腮风三联疫苗、麻风二联疫苗和麻疹疫苗)、乙肝疫苗等为一类疫苗,属于国家计划免疫规划范围,价格受到发改委限价的影响,使得综合毛利率由上年的67.28%下降到58.57%。公司通过调整含麻疹成分疫苗的结构、增加签发数量等措施使得收入大幅增长,三联疫苗1-9月份的签发量已经超过去年总和,二联疫苗接近去年的三倍量;乙肝疫苗由于车间改造,产能扩增,乙肝疫苗3-10月份签发已经超过3000万份;长春祈建生产的水痘疫苗产能大幅扩增,由于竞争压力较大,销量和价格受到影响。甲流H1N1裂解疫苗还要看四季度情况。
血液制品业务快速增长:公司通过本部与成都蓉生进行血浆资源整合,发挥规模优势,投浆量大幅增加,预计全年采浆量将超过300吨;此外,公司血液制品处于供不应求的状态,部分产品价格有提高的空间。
看好β-干扰素新研发项目.
公司目前在积极申报新药β-干扰素的生产批件,有望在明年获得;其配套生产基地—亦庄新产业基地也在有条不紊的建设中,预计会在2012年投入生产。公司的控股股东中生集团机会将六大生物制品研究所整体上市,公司市值有大幅增长空间。
我们预计2010-2012年公司Eps0.51元、0.56元和0.67元,给予公司推荐评级。

研究员:王广军,刘斌    所属机构:国元证券股份有限公司

报告标题:天坛生物:疫苗产品步入稳定增长轨道,血液制品将快速增长

2010-10-25 13:23:00

天坛生物公布2010年三季报,1-9月归属于上市公司净利为1.84亿,同比上涨45%,实现每股收益0.36元,7-9月归属于上市公司净利为0.54亿,同比上涨234.46%,实现每股收益0.1元;符合市场预期。
投资要点:
业绩增长恢复:1-9月营业收入同比增长12.8%,营业利润同比增长14.1%,归属于母公司净利同比增长45%;7-9月,营业收入同比增长42.2%,营业利润同比增长158%,归属于母公司净利同比增长234%。
疫苗生产步入正常轨道,保持稳定增长:麻腮风系列疫苗批签发数据已超过去年全年,公司减少麻疹单价苗生产,增加麻风二联和麻腮风三联疫苗的生产,二联、三联苗价格和利润均高与单价苗,该举措促进收入大幅增长;乙肝批签发3-10月,每月均维持在300-500万份的高位,预计全年销售可实现快速增长;水痘疫苗、乙脑、无细胞百白破、脊髓灰质炎、流感裂解疫苗均保持稳定增长。
09年公司因麻腮风系列生产线染菌而影响将近一年的销售,我们认为公司未来将接受过去的教训,加强生产管理和内部控制,避免类似悲剧的发生,同时可以提高生产效率,对公司的业绩产生积极的作用。
预计公司将继续新建浆站,拓展浆源,公司在血液制品行业的优势将继续扩大:公司收购成都蓉生后,共有15个浆站,08年受地震影响,09年部分浆站改造,采浆能力未全部发挥,预计未来采浆能力将逐步回升;公司有在四川新建5个浆站的许可,我们预计11年公司将继续新建2个浆站,公司血液制品方面的优势将逐步凸显。
公司β干扰素预计11年将获得新药证书,有望开始生产销售,未来公司可能在生物医药方面有进一步发展。
疫苗产品稳定增长,血液制品快速增长,未来有望发展生物医药类产品,我们长期看好公司的投资价值。我们预计公司
10、
11、12年EPS分别为0.51、0.56、0.63元,维持推荐评级。
风险提示:集团整合尚未明确,有不确定性。

研究员:周锐    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:天坛生物:前三季度业绩基本符合预期,应收账款大幅增加

2010-10-25 10:13:59

业绩基本符合预期:2010年前三季度公司实现收入8.6亿元,同比增长13%,实现净利润1.8亿元,同比增长45%,每股收益0.36元,低于我们0.37元的预期。三季度单季公司实现收入2.9亿元,同比增长42%,实现净利润5408万元,同比增长234%。三季度收入和利润大幅增长,主要是上年同期母公司亏损导致同比基数较低。
血制品业务增长较快,疫苗业务平稳:分业务来看,我们测算血制品业务收入约3.4亿元,同比增长29%,主要是子公司成都蓉生整合了天坛生物4个浆站,提升了投浆量,血制品价格同比也有上涨;疫苗业务收入5.2亿元,同比增长4%。
应收账款大幅增加,经营活动现金流为负:公司综合毛利率同比下降3个百分点,主要是毛利率较高的疫苗业务收入比重下降。应收账款周转天数75天,存货周转天数405天,较为平稳。每股经营活动现金流为-0.03元,主要是应收账款较期初增加1.05亿元。
看好行业地位和可能的国资整合:从全年来看,血制品业务受益于投浆量提升和血制品提价,收入利润同比增长;疫苗收入和利润同比持平,其中甲流疫苗陆续确认收入,麻腮风三联等疫苗受发改委限价影响收入和毛利率,水痘疫苗竞争激烈收入和毛利率下降。我们维持公司2010-2012年每股收益0.47元、0.55元、0.64元(按照最新股本摊薄)。我们看好中生集团生物制药国内航母地位和国资整合的大趋势,若将六大生物制品研究所整合进入公司,公司市值有大幅提升空间,中生集团香港上市后,仍可能以天坛生物为国内上市平台,我们维持“增持”评级。

研究员:娄圣睿,罗鶄    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:天坛生物:“加强免疫”和“免疫升级”利好,疫苗行业龙头长期看好

2010-09-06 08:32:04

公司将从“加强免疫”和“免疫升级”两大角度受益:“加强免疫”—轻度利好,本次行动将直接增加公司今年度麻疹疫苗收入: 本次加强免疫为每人一针剂麻疹疫苗,受益儿童 1.1 亿人,总共将产生收入1.1 亿。按公司目前所占市场份额约7.5%计算,可增加705 万元收入,贡献EPS0.006 元。公司为政府储备重点采购单位,本次采购可能占据更高的市场份额,对利润的贡献还可加大。
“免疫升级”—重度利好,本次方案将带来产品升级,麻风二联疫苗将逐步取代麻疹疫苗,公司为麻风二联疫苗目前唯一生产商,将显著受益:本次行动方案提出,“从2011 年开始,实现8 月龄儿童全部使用麻风联合疫苗,18-24 月龄儿童全部使用麻腮风联合疫苗”。公司麻疹疫苗预计11 年销量为773 人份。若全部替换成麻风二联疫苗,二联疫苗和麻疹疫苗价格分别为5..8、1.1 元/人份,公司收入将增加约3,300万,贡献EPS0.028 元。由于麻风二联疫苗为公司独家生产,预计产销量将大幅提高,对EPS 的贡献将大大超过0.028 元。
疫苗产业龙头,产品线齐全。公司是一类疫苗产品线最全的公司,主要有乙肝疫苗、麻疹系列疫苗、百白破、乙脑、脊髓灰质炎疫苗等,具有竞争优势,长期看好。
血液制品长期看好,资产整合预期依旧。
公司为疫苗行业龙头,长期看好,维持推荐评级。我们暂不调整盈利预测,会持续关注疫苗升级实施情况,维持对公司10、11、12 年EPS预测分别为0.52、0.54、0.62 元(11 年因甲流收入没有,EPS 增速下降)。

研究员:周锐    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:天坛生物10年中报点评:全年业绩实现在于血液制品量升价涨

2010-08-27 08:18:36

公司业绩符合预期。2010年上半年实现营业收入5.74亿元,同比增长2.29%;公司净利润1.3亿元,同比增长17.32%;每股收益为0.25元,而去年同期为0.16元,业绩增长符合我们的预期。
分项业务经营情况。报告期内,疫苗类产品实现收入3.07亿元, 同比减少11.03%,毛利率下降了8.08个百分点至62.33%,这一方面源于发改委调低计划免疫预防制品价格,另一方面是公司麻腮风系列疫苗今年一季度没有销售、甲流疫苗收储也大幅减少,目前麻腮风系列疫苗已逐步恢复。
而血液制品在与成都蓉生整合之后,血浆资源、规模及产品都得到不同程度的优化,并购效应初现,量增价涨。其上半年实现收入为 2.6 亿元,同比增长30.25%,毛利率增加7.76个百分点至55.3%。
财务指标分析。公司综合毛利率在疫苗制品的降价下,出现了明显的下滑,同比减少了2.71个百分点,预计这种影响趋势较长; 期间费用率同比上升了0.93%,其中销售费用率同比增加了0.81 个百分点,管理费用率同比增加了0.31%。
公司经营现金流净额为-231.92万元,主要是:应收账款1.94 亿元,较年初增加0.6亿元;预付款项0.99亿元,较年初增加0.16 亿元;存货5.3亿元,较年初增加0.46亿元等。我们认为这主要是由于公司销售回款率变长及计划整体搬迁等因素,而长、短期借款较年初分别增加了02亿元、07亿元,显示了公司的现金流较为紧张。
后续可能发生的重大事项。(1)由于新的亦庄疫苗基地建设,需要投入18亿的资金规模,而账上的货币资金仅为2.16亿元,流动资金已经吃紧,后续有再融资的意向;(2)公司是中国生物集团旗下的唯一上市平台,在国药与中生确定重组意向后,可能陆续将中国生物集团的其他生物研究所注入天坛生物,中国生物集团08 年实现净利润8 亿多元,09 年估计为10亿元左右,预计整体上市后市值将超过400 亿元。
盈利预测和评级。作为中国生物资源整合的平台,公司未来发展空间巨大。现有产品疫苗正在逐步恢复、血液制品量价齐升,我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.53、0.59、0.68元,目前的股价对应的PE为43.26倍、38.86倍和33.72倍,维持“谨慎推荐” 评级。

研究员:谭小兵    所属机构:东莞证券有限责任公司

报告标题:天坛生物:看点仍在于资产注入

2010-08-26 13:28:52

天坛生物在去年下半年合并蓉生药业后,业务结构有一定的变化。以前疫苗类产品占据销售收入中的绝大部分,血液制品在公司中的比例较小,现在血液制品已经是公司重要的利润来源和主要的利润增长点。
疫苗类产品营业收入同比下降11%,毛利率下降8个百分点。营业收入下降的主要原因是去年发改委对计划内疫苗的价格进行了调整,公司的主要产品价格大幅下降。而毛利率下降除了以上价格调整的影响外,子公司长春祈健生物制品有限公司的主要产品水痘疫苗由于竞争激烈而导致毛利率下降,也是重要原因之一。
疫苗行业这几年出现了少有的欣欣向荣的局面,但公司的发展落后于行业的发展。主要是公司的机制不够灵活,在发展最快的计划外疫苗市场表现较差。如果不能克服管理上的问题,公司的疫苗业务的增长将会比较缓慢。
血液制品的销售收入同比增长30%,毛利率同比上升7.8个百分点。由于血液制品的价格上涨和浆站审批的逐步放开,行业增长普遍较快。而随着浆站的进一步放开,近几年仍将保持较快的增长势头。
经营指标方面由于合并范围的变化,较难比较,但经营活动产生的现金流量净额为负需要注意,其原因主要是销售回款率低和经营现金流出增加。
公司的主要看点仍在于集团公司的资产注入预期。中生集团旗下优质资产较多,通过整体上市做大做强一直是集团既定的目标。目前已经注入的长春祈健和蓉生药业都为公司贡献了较大的利润,剩余资产的注入值得期待。
盈利预测和评级。在不考虑资产注入的情况下,我们的预测2010、2011、2012年每股收益0.55、0.66、0.78元。目前股价对应11年的PE约为35倍,考虑到资产注入的预期比较明确,给予“增持”评级。

研究员:李权兵    所属机构:万联证券有限责任公司

报告标题:天坛生物:疫苗逐步恢复,血液制品快速增长,资产整合预期,长期看好

2010-08-26 09:08:46

营业收入增长2.3%,营业利润降低6.7%,但归属于母公司净利增长17.3%(以09 年同期成都蓉生并表数据比较)。上半年公司实现营业收入5.74 亿,同比增长2.3%;营业利润1.8 亿,同比减少6.71%;归属于上市公司净利1.3 亿,同比增长17.3%。净利润增长主要来自成都蓉生血液制品销售增长。
受疫苗产品一季度影响,上半年营业收入略低于预期,二季度逐步恢复,预计对全年影响较小疫苗收入下降,毛利率降低:上半年疫苗实现营业收入3.07 亿,同比下降11%;毛利率62.3%,同比下降8.08%。营业收入下降主要由于麻腮风系列疫苗一季度无销售,甲流疫苗收储大幅减少所致。麻腮风系列疫苗二季度已逐步恢复。疫苗价格下降降低毛利率,该影响较长期。
血液制品销售大幅增长30%,随着投浆量增加和新浆站的建设,预计血液制品将持续增长,优势逐步体现。血液制品上半年实现营业收入2.6 亿元,毛利率提高11%,合并成都蓉生后,公司血液制品优势逐步体现,血液制品增长率超过疫苗,销售收入未来或可超过疫苗收入。
资产重组进展顺利,整合后公司资源优势将更加突出:公司向北京所收购土地使用权正办理过户,完成后,即会启动向成都所和北京所发行股份,资产重组前景明朗。未来预期公司有合并上生所、武汉所和兰州所的可能,有望成为国内血液制品巨头。
应收账款增加5,984 万元,导致经营性现金流为负,每股-0.005 元。
疫苗行业龙头,血液制品快速发展,公司前景继续看好,维持推荐评级。我们预计公司10、11、12 年EPS 分别为0.52、0.54、0.62 元,维持推荐评级。

研究员:周锐    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:天坛生物中报点评:血制品价涨量增,疫苗收入和毛利率下降

2010-08-25 16:00:41

血制品价涨量增,血制品收入2.6 亿元,同比增长30%,主要是子公司成都蓉生接收了公司4 个浆站,血浆资源整合提升了投浆量。血制品毛利率同比提高7.76 个百分点,主要是静丙价格同比上涨。
疫苗收入和毛利率下降:疫苗收入3.07 亿元,同比下降11%,其中水痘疫苗收入9055 万元,同比下降25%;部分甲流疫苗未按计划调拨使用,预计下半年确认收入。疫苗业务毛利率同比下降8.08 个百分点,主要是发改委调整计划免疫产品价格,麻腮风三联等高价疫苗出厂价下降。
经营活动现金流一般:应收账款周转天数61 天,存货周转天数407 天。每股经营活动现金流为0,低于0.27 元的每股收益,主要是应付项目增加和存货增加所致。
看好行业地位和可能的国资整合:从全年来看,血制品业务受益于投浆量扩大和血制品提价,收入利润同比增长;甲流疫苗陆续发货确认收入,麻腮风三联等疫苗发改委限价影响收入和毛利率,水痘疫苗竞争激烈收入和毛利率下降,综合来看疫苗收入和利润同比持平。不考虑未来融资导致的股本变化,我们预计公司2010-2012 年每股收益0.50 元、0.58 元、0.67 元。我们看好公司生物制药国内航母地位和国资整合的大趋势,若将六大生物制品研究所整合进入公司,公司市值有大幅提升空间,我们维持“增持”评级。

研究员:娄圣睿,罗鶄    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:天坛生物:不涉及“以药养医”,预计受政策冲击较小

2010-07-14 15:19:47

公司的业务主要有三块构成,母公司的疫苗业务、长春祈健的水痘疫苗、成都蓉生的血液制品业务。
母公司的主打品种含麻疹成分疫苗自3 月份开始恢复批签发,我们预计今年麻腮风三联疫苗可以销售500 万人份左右。麻风二联疫苗今年可以销售1600 万人份左右。预计乙肝疫苗可以实现销售约2000万人份。但是去年的疫苗降价带来的影响将在今年体现,因此我们认为母公司的疫苗业务今年较去年不大会有明显增长。长春祈健的水痘业务由于新进入者的增多,竞争加剧,今年有可能面临量价齐跌的局面。考虑到浆站数量增加,成都蓉生的血液制品业务的增长相对较为确定。
整体而言,我们认为公司2010 年在成都蓉生血液制品业务的带动下仍可保持相对较快的增长,但是2012 年亦庄基地投入运营之前公司主营业务难以取得新的突破。
盈利预测与投资评级。
在我们的假设条件下,我们预测公司2010-2012 年分别实现EPS0.55 元、0.57 元和0.62 元,以7 月13 日收盘价19.8 元计算,对应动态PE 分别为36 倍、34 倍和32 倍。考虑到2010 向成都所及北京所增发和2011 年非公开增发的稀释,则可实现EPS 分别为0.52 元,0.47 元和0.51 元,对应动态PE 分别为38 倍、42 倍和39倍。虽然目前公司的主业经营平淡,难以取得突破式增长,但是考虑到公司的最大看点是中生集团的资产注入。目前公司随医药板块下跌幅度较大,目前的估值水平已经降至08 年最低点时的估值水平。
站在医改的高度看,公司业务并不涉及“以药养医”,不是目前医改的改革对象,我们认为公司受医改政策的冲击较小。结合目前的估值水平我们上调公司评级至“买入”。

研究员:葛峥,李平祝    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:天坛生物一季报业绩点评

2010-04-28 01:07:01

2010 年1 季度在销售收入略有下降的前提下,公司归属于母公司所有者的净利润实现高增长,主要是因为控股比例51%的长春祈健由于水痘疫苗市场竞争激烈导致净利润减少,少数股东损益降低55.56%,从而使归属于母公司所有者的净利润相应增加。2009 年长春祈健实现净利润1.26亿元,占公司净利润总额的45%。
2009 年国家发改委发布了《关于制定重组乙型肝炎疫苗等14 种国家免疫规划疫苗出厂价格的通知》,按照规定公司主导产品麻腮腺风三联减毒活疫苗和麻风二联减毒活疫苗产品的出厂价有较大幅度降低,这导致公司毛利率水平短期内有较大压力,受此影响,1 季度公司综合毛利率为59%,相比去年同期降低3.2 个百分点,主营疫苗的母公司毛利率为63.15%,相比去年降低2.23 个百分点。
在长春祈健业绩下滑、母公司销售收入和毛利率均有三个点左右降幅的情况下,1 季度公司经营的主要亮点在于成都蓉生及其血液制品业务,血液系列产品最高零售价和出厂价的提高为公司带来主要的利润增长。
投资建议。随着今年国家为全国15 岁以下人群免费补种乙肝疫苗计划的实施、流感疫苗国家收储计划的进行,我们认为公司疫苗业务将获得新的增长动力,因此我们继续维持原有判断,预测公司10 年收入增长12%、11 年、12 年分别增长10%。10 年公司的净利润增长15%,每股收益为0.50 元,2011、2012 年净利润增速为10%,每股收益为0.55 元、0.61 元,参考历史PE 水平,给予目标价30 元,维持增持的投资评级.。

研究员:李淑花    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:天坛生物一季报点评报告:看好行业地位和可能的国资整合

2010-04-27 10:47:01

一季报净利润超预期:一季度公司实现收入2.61 亿元,同比下降3%,实现净利润7190 万元,同比增长37%。一季度净利润超预期,增长高于收入增长的主要原因是:①资产减值损失同比减少712 万元;②所得税费用同比减少414万元。
血制品业务增长好于疫苗业务:疫苗业务:麻腮风系列疫苗因生产原因没有实现收入,预计从二季度开始恢复销售;甲流疫苗完成国家订单约100 万人份,实现收入约2000 万元;水痘疫苗收入同比下降;乙肝疫苗等其他疫苗收入同比持平或略有增长。血制品业务:子公司成都蓉生接收了公司4 个浆站,投浆量同比增加导致收入和利润同比增长。
毛利率下降,经营活动现金流不好:公司综合毛利率59%,同比下降5.4 个百分点,主要是高毛利率的麻腮风系列疫苗没有实现销售。期间费用率同比下降4.9 个百分点,主要是血制品供不应求,甲流疫苗无销售费用等因素共同导致销售费用同比下降48%。应收账款周转天数60 天,同比持平,存货周转天数429 天,周转同比放缓,主要是甲流疫苗储备和血制品原料血浆存货增加。每股经营活动现金流-0.09 元,主要是应收账款较期初增加了3988 万元。
看好行业地位和可能的国资整合:从全年来看,麻腮风系列疫苗二季度恢复销售,甲流疫苗后续完成国家订单,疫苗业务收入和利润同比持平或略有增加;血制品业务受益于投浆量扩大和血制品提价,收入和利润同比增加。不考虑未来融资导致的股本变化,我们预计公司2010-2012 年每股收益0.50 元、0.58元、0.67 元。我们看好公司生物制药国内航母地位和国资整合的大趋势,若将六大生物制品研究所整合进入公司,收入和利润将成倍增长,市值有大幅提升空间,我们维持“增持”评级。

研究员:罗鶄,娄圣睿    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:天坛生物:整合成都蓉生为业务发展带来新契机

2010-03-19 11:56:26

公司2009年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增长为14.63%公司扣非后EPS 为0.31元。报告期间公司并入成都蓉生全年营业数据,以未调整前的08年数据为基准,2009年实现营业收入11亿元,同比增长 61.16%;实现主营业务利润3.54亿元,同比增长 55.81%;实现利润总额3.51亿元,同比增长51.31%;实现归属于母公司的净利润2.12亿元,同比增长58.69%,每股收益为0.41元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为1.52亿元,同比增长14.64%,扣非后EPS 为0.31元。净资产收益率为23.29%,相比去年增加2.83个百分点。2009年暂无利润分配及资本公积转增股本预案。
从公司的总体报表来看,虽然主营业务收入增幅不小,但主要来自于并入的成都蓉生业绩,将08年成都蓉生的业绩考虑在内,公司营业收入同比增长为13.69%,主营业务利润同比增长17.01%,实现利润总额同比增长13.18%,实现归属于母公司的净利润同比增长9.42%,公司整体业绩增长基本稳健。
公司两大支柱业务中:预防制品维持较快增长,实现营业收入7.25亿元,同比增长20.46%,血液制品实现营业收入3.51亿元,同比增长399.03%,其中近3亿元收入来自新并入公司成都蓉生, 公司费用控制能力良好,单产品毛利率显著提升公司综合毛利率略有下降,09年为63.35%,同比下降1.45个百分点。其中收购成都蓉生,导致公司血液制品业务毛利率有显著提升,09年产品毛利率为51.9%,相比08年提升了29.01个百分点,期间费用率、净利润率与上年基本持平,分别为29.11%、19.24%, 资产负债表稳健,债务以短期借款为主货币资金大幅增加了1.65亿元,占资产比重15.96%,同比增加5.69个百分点,主要得益于公司销售回款率较好和银行借款等增加;公司的经营性现金流净额为4.48亿元,高于公司的净利润,这说明公司的经营业绩有充足的现金保障。公司短期借款为4.2亿元,同比增加1.25亿元。长期借款为0.3亿元,与去年相比大幅减少,资产负债率为39.69%。
投资亮点与建议公司实现对成都蓉生的绝对控股,不仅可以减少公司在血液制品业务方面的同业竞争,同时可以充分体现公司的规模效应和协同效应,同时随着重点产品麻腮风三联疫苗生产恢复正常和今年国家将为15岁以下人群免费补种乙肝疫苗,疫苗业务将会继续维持稳定增长。
预计公司10年收入增长12%、11年、12年分别增长10%。10年公司的净利润增长15%,每股收益为0.49元,2011、2012年净利润增速为10%,每股收益为0.54元、0.60元,给予该股买入的投资评级.

研究员:李淑花    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:天坛生物09年报点评:长期业绩有保证,再融资是短期亮点

2010-03-19 11:20:20

2009年公司实现营业收入11亿元,同比增长13.69%;营业利润3.54亿元,同比增长17.01%;实现归属于母公司的净利润2.12 亿元,同比增长9.42%,每股收益为0.41元,不进行利润分配,公司公布的业绩低于之前的业绩快报。
疫苗类产品增速减缓。公司09年疫苗类产品销售收入为7.26亿元,同比增长20.46%,增速相比较08年有所减缓,这主要与麻腮风系列产品和脊髓灰质炎疫苗批签份数出现了下滑有关。而占据疫苗收入主导地位的乙肝疫苗09年签发1147万人份,同比增长了15.74%,另外甲型流感疫苗09年签发615万人份,可以说是公司疫苗业务保持20%以上增速的大功臣。
血液制品业务未来增长点。 公司09年血液制品业务实现营业收入3.51亿元,相较于08年没有合并成都蓉生的0.7亿元来说,大幅增长了400%,充分说明合并后对公司血液制品实力的提升作用。公司在子公司的利润预测上非常保守,考虑到血液制品产品供不应求的高景气度和成都蓉生的竞争优势,我们认为未来几年公司血液制品业务有望持续稳定增长。
再融资迫在眉睫。公司09年货币资金仅为3.45亿元,而同期短期借款已经达到4.2亿元,加上公司收购成都蓉生时曾承诺用2.4 亿元的现金收购31%股权和追加2 亿元的投资,另外年报中也披露了将为亦庄新产业基地进行融资,因此公司10年如果没有非公开发行募集到足够的资金,那么将面临更大的资金压力和债务压力。
我们预计公司10年和11年净利润总额为264.04百万和334.53百万,每股收益分别为0.47元和0.57元。考虑到国家计划免疫范围的扩大和血液制品的高景气度,另外中国中生集团的整合为公司股价提供刺激因素,我们长期看好公司的发展,不过短期估值存在压力。

研究员:强系璧    所属机构:国联证券股份有限公司

报告标题:天坛生物09年报点评:期待改善与整合

2010-03-19 09:43:17

09 年回顾:业绩基本符合预期
虽然麻腮风系列疫苗因车间染菌影响未达产销预期,血液制品也因整合未正常生产并产生较大资产处置损失,但突然爆发的甲流疫情又使公司受益,因此总体而言业绩并不差,也实现了对蓉生生物的收购。其中收入11 亿元,同比增13.69%;净利润2.12 亿元,同比增9.42%(如果按08 年未调整业绩计算,增幅59%符合预期),实现EPS 0.41 元,每股经营性现金流0.92 元/股,同比增长22.11%。
2010 年经营影响因素有利因素:
麻腮风系列疫苗目前逐步恢复正常,三联苗产销量有望翻倍,乙肝疫苗扩产后产销有望扩大;血液制品整合到蓉生生物,有利于形成规模成本优势,静丙提价构成有利因素。
不利因素:09 年水痘疫苗竞争者增多,子公司祈健收入和利润基本持平;10 年预计竞争更激烈;计划疫苗降价。
展望:期待改善空间和集团资源整合
如果同业比较,可以发现在血液制品方面同样产销规模的蓉生生物,收入和利润远低于华兰生物;在对疫苗市场机遇的把握和产能建设方面也逊色于民营企业。应该说公司占据有利的行业地位,具有较大改善空间。在收购成本日益高涨的今天,公司因集团资源丰富而具有低成本扩张的先天条件。因此我们仍寄望公司管理和体制改善以推动业绩提升、以及中生集团并入国药集团之后,在资源整合方面有所实质推进。年内有望启动增发。
维持“谨慎推荐”,股价逐步回归理性区间
考虑合并蓉生生物,预测 10-11 年EPS 约0.48/0.55 元。长期仍看好其作为生物制品龙头公司的发展及整合预期,股价经过大幅回调逐步开始重新具有吸引力,维持“谨慎推荐”。

研究员:贺平鸽,陈栋    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:天坛生物:2010年业绩有望大幅增长

2010-03-19 08:43:14

1、公司经营业绩略低于预期长。公司2009 年实现营业总收入11 亿元,同比增长13.69%;实现营业利润3.54 亿元,同比增长17.01%;实现归属母公司净利润2.12 亿元,同比增长9.42%,实现每股收益0.41 元,略低于我们预期的0.48 元。公司业绩略低于预期的主要原因是公司重点产品麻腮风系列产品出现较为集中的多批次不合格,二季度开始停产,对公司经营收益产生了负面影响。
2、公司疫苗业务稳定增长。2009 年,公司疫苗业务实现营业收入7.3亿元,同比增长了20.46%,其中,甲流疫苗收储是疫苗业务收入增长的主要推动力。目前,公司累计收到国家甲流感疫苗1150 万剂的收储任务,2009 年批签发615 万剂,大幅提高了公司流感疫苗的收入。除流感疫苗外,公司其它疫苗产品也有不错的表现。由于公司麻腮风系列疫苗二季度开始停产,麻风二联疫苗和风疹疫苗批签发数量大幅下降,均同比降低了约80%,但麻腮风三联疫苗和麻疹疫苗批签发数量有所提高,其中麻腮风三联疫苗从2008 年的88 万份提高到2009 年的398 万份,增长318%。公司其他计划内疫苗批签发数量也有小幅增长,无细胞百白破增长5%,乙肝疫苗增长16%。2009 年,子公司长春祈健的水痘疫苗批签发数量出现较大增长,同比增长70%。
3、血制品业务盈利能力有所提高。2009 年,合并成都蓉生后公司血制品业务实现营业收入3.5 亿元,同比下降了1.12%,毛利率约52%,同比有所提高。公司于2009 年开展了血制品业务整合,受其影响公司原血液制品车间部分设备报废,影响了公司业绩,但从长期来看,该项业务整合有利于公司发挥规模效应和品牌优势,提高公司盈利能力和核心竞争力。
4、2010 年公司业绩有望大幅增长。2010 年公司业绩有较大增长空间:1)血制品业务整合使得投浆量大幅提高,静丙和白蛋白价格有望提高;2)麻腮风系列疫苗已恢复生产,计划内疫苗销售有望实现稳定增长3)水痘疫苗将成为公司利润重要来源之一;4)新药β-干扰素有望年内获批。
5、给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预测公司2010-2012 年每股收益为0.52、0.65、0.67 元,按照3 月17 日的收盘价23.37 元计算,公司2010-2012 年动态市盈率分别为45 倍、36 倍和35 倍,考虑到公司所处行业的独特性以及对中生集团整体上市的预期,我们给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。

研究员:徐文峰    所属机构:国都证券有限责任公司

报告标题:天坛生物:业绩符合预期,期待集团整体上市加快进行

2010-03-18 17:13:16

成都蓉生90%股权已经完成收购,09年进入合并报表,调整后天坛生物09年收入和净利润分别为11亿元和2.1亿元,同比增长13.7%和9.4%,实现EPS 0.43元,符合预期,每股经营净现金流0.92元,无分红送股预案。09年经营业绩受到麻疹车间染菌影响,麻疹疫苗、麻风二联疫苗和麻腮风三联疫苗停产多月,目前麻疹疫苗和麻风二联疫苗已经恢复生产,并有报批数据,麻腮风三联疫苗也将很快复产。母公司收入5.5亿元,同比增长22.3%,净利润1.2亿元,同比略降0.2%,主要原因有:1、血制品相关资产报废1200万左右;2、实际所得税率同比提高9.1个百分点。我们判断09年获得甲流疫苗订单近1200万人份左右,其中600万人份在09年发货,贡献收入1.4亿元左右,剩余近600万人份将在2010年确认收入。目前没有新订单。
09年7月发改委调整一类疫苗出厂价,麻腮风三联疫苗、麻风二联疫苗出厂价下降幅度分别达到35%和47%,影响今年及以后年份业绩。我们判断公司将在以下几个方面消化负面影响:1、麻腮风三联和麻风二联疫苗将加大产量,完成国家订单后,作为二类疫苗出售,可以不受国发改委限价;2、抓住乙肝疫苗扩大覆盖人群的机遇,将原有血制品车间改为乙肝车间,加大乙肝疫苗供应;3、可能扩大流感等二类疫苗的生产 国药集团合并中国生物之后,中国生物整体上市已经提上日程,目前公司股价也反映了这种预期。我们预计整体上市时间不会早于当前再融资项目的完成。公司再融资收购成都蓉生及北生所土地的项目,目前已经完成成都蓉生过户,北生所土地过户还在审批中,预计4月底左右完成,之后将进行定向增发再融资。预计今年前3季度不会启动整体上市。中国生物08年实现净利润8亿多元,09年预计达到10亿元,预计整体上市后市值将超过400亿元。
维持“强烈推荐—A”投资评级。我们预计2010~2012年公司收入分别同比增长15%/11%/18%,净利润同比增长20%/16%/28%,暂不考虑增发后摊薄股本,实现EPS 分别为0.52/0.60/0.77元。当前估值不低,但考虑到中国生物整体上市的预期,我们仍然维持“强烈推荐—A”投资评级。

研究员:李珊珊,吴斌    所属机构:招商证券股份有限公司