巨化股份(600160)_研究报告_财经_新浪网(600160) 研究分析报告|查股网
股票名称：巨化股份(600160)
报告标题：巨化股份:制冷剂点燃氟化工之火
制冷剂更新换代“氟化”出黄金产业。《蒙特利尔协议》推动的家用空调制冷剂--R22--升级换代趋势不可逆,发展中国家需求快速增长,发达国家产能削减过快,导致供给略显不足。
产业链上下游一体化,成本优势明显。几乎100%的原料自给率,保证了公司在行业景气时期的高开工率;远低于行业的成本,是公司业绩大幅增长的利润之源。
氟化工政策进一步跟进的时机已经成熟--箭在弦上。对比我国氟化工产业政策与稀土政策发现,上游收的不够紧,出口管的不够严是导致我国氟中间产品价格平稳怪相的主要原因。政策的出台将推升氟产品的全线提价。
未来三年公司产能投放密集,维持高速成长。R134a产量持续放大,去年扩产至2.8万,2013年达到5.8万吨;2013年将具备2万吨的R410a生产能力,2.8万吨PVDC生产能力和配套包装加工能力。抢占R410a的滩头阵地,打造全国最大的R134a生产基地。
PVDC业务向下游包装业务延伸,开辟氯碱业务盈利新空间。2010年,PVDC产品扩产至8000吨,公司是该产品国内的最早生产商,在该领域有很强的研发能力,未来产量将增至2.8万吨,随着向下游包装产业链延伸,该业务整体毛利将大幅提升。
维持“增持”评级。公司是氟化工的龙头企业,目前制冷剂价格维持高位,随着上游萤石等产品的涨价,价格可能进一步上涨。基于公司未来的产能投放速度,我们预计公司2011-2013EPS为,1.84元,1.99元,2.75元,相对于目前股价动态市盈率分别为19倍,17倍,13倍。我们看好公司的发展,维持“增持”评级。
催化剂:氟化工整体政策的跟进;下游空调汽车增速超预期。
风险提示:R290成为主要制冷剂阻碍R410a的推广;萤石价格上涨超预期,公司无法锁定萤石成本。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：巨化股份:维持氟化工行业处于上升大周期的判断
公司一季度业绩与公司于4月8日发布的业绩快报一致,高于业绩快报发布之前我们及市场的预期,主要原因是氟化工产业链价格上涨速度快于预期以及一季度确认部分CDM收入。
氟化工产业链产品价格继续上涨,带动业绩大幅增长。一季度氟化工产品价格淡季不淡,产品价格全面上涨,其中R134a市场价格保持在76000元/吨的年内高位,R22价格由年初的26000元/吨到三月中旬最高上涨至35000元/吨,上涨速度快于我们的预期(详见图1,图2)。由于产品价格上涨,而公司的成本相对稳定,因此营业收入和毛利率都大幅提升,推动公司业绩增长逾3倍。我们认为一季度在国内甲烷氯化物新建产能投产,R22江苏梅兰部分停工产能复工的情况下,淡季价格仍维持强势,正印证了我们对于氟化工处于2-3年上升周期的判断。
另一方面从3月中旬以来,R22价格从35000元/吨逐步回落至28000元/吨,也符合我们对5月份前产品价格会有一定波动的判断,由于制冷剂下游空调的旺季需求受天气因素影响较大,因此短期内二季度氟化工产品价格走势存在一定的不确定性,需进一步密切跟踪。
我们维持氟化工行业处于上升大周期的判断。自2009年末始,氟化工景气已持续一年有余,对行业中长期走势我们继续维持前期报告的观点:未来2年内氟化工行业将处于上升周期。我们重申之前报告中的论述:我们认为氟化工产品的价格走势反映了市场供求偏紧的现状,2010年全国R22的产量约为56.3万吨(产能见表1),现阶段国内暂无新产能投放且R22扩产受到限制;而在家用空调,汽车空调增长的拉动下传统制冷剂需求仍将保持增长;另一方面R22作为关键中间体的需求迅速增加,减少了R22作为产品的可投放量。从目前的产业路线看,新一代制冷剂如R125仍以R22路线生产为主,而PTFE,FEP等含氟聚合物下游新的应用领域不断开拓,进口替代的比例提高都增大了R22的需求量。所以我们认为未来两年内R22产品链上的各氟化工产品价格都将维持景气。
维持巨化股份“推荐”评级。氟化工行业的高景气在我们预期之内,但是1季度氟化工产品的价格上涨速度超出我们之前的估计,反映出氟化工产业链相对于上下游议价能力的增强。因此,我们上调公司2011-2013年的每股收益至1.65元,2.06和2.36元。
巨化股份是国内少数几家拥有综合配套能力的大型氟化工生产企业,是此轮氟化工景气大周期中最为受益的企业之一;而公司也充分抓住了此次行业机遇发展壮大;在对现有产品线迅速扩产完善的同时,已投入建设如PVDC,HFC-125,HFC-410A等多个新品种装置,为后续发展打下基础。我们认为公司未来在氟化工领域仍将大有可为,维持巨化股份“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：巨化股份:氟化工领域龙头,制冷剂与氟树脂共舞
公司是国内氟化工行业龙头:公司是国内最大的煤化工、氯碱化工、氟化工综合配套的氟化工生产基地,主营氟化工原料及后续产品的生产与销售,以及氯碱、酸、精细化工等产品。2010年报显示,公司氟化工产品占到总收入的66%。
公司具备萤石资源优势:浙江是萤石资源大省,公司周围几百公里聚集了全国60%的萤石资源。公司大多数产品已形成完整的产品链,同时具备研发及品牌、市场优势。
公司制冷剂产品R22、R134a迎来黄金发展2年:由于HCFCs与HFCs会造成臭氧层破坏及温室效应,《蒙特利尔协定》与《京都议定书》规定了发达国家该类物质的淘汰时间表,而对发展中国家的限制相对较为宽松。发达国家的淘汰导致该类产品供不应求,价格大涨,这为公司产品迎来良好的机遇。
氟树脂提升公司新材料属性:氟化工产业是新兴的高新技术产业。国家科技部将氟材料列入《国家高新技术产品目录》,成为重点发展的高新技术领域之一。目前公司的氟材料产品以氟树脂为主,氟树脂由于优异性能而成为国民经济各部门,特别是尖端科学技术和国防工业不可缺少的重要材料。
CDM项目提供一笔稳定收益:公司目前有3个CDM项目在联合国注册成功,分别是500吨/年的R23分解项目、570吨/年的R23分解项目以及电石渣生产水泥熟料项目。我们预计前两个项目每年收入将在1.9亿元的水平,而成本、费用维持在3000万。第三个项目暂无收益。2012年以前CDM项目将会为公司提供较为稳定的一笔收益。
公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2011-2012年的营业收入为61.5、65.9亿元,每股收益为1.38、1.53元,以最新收盘价27.65计算,对应的PE分别为20及18倍,给予公司“推荐”投资评级。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：巨化股份:氟化工景气持续,未来增长点明确
公司占据天时、地利、人和优势,在原料、成本、技术、产品质量、市场上均在国内有很强竞争力,公司还拥有众多高附加值产品的技术储备,是业绩持续增长的坚强后盾。国家政策+氟化工行业发展趋势+公司发展战略将决定公司未来所能达到的高度。我们预计公司11-13 年EPS 为1.34 元、1.81 元、2.44 元,目前价格28.48 元,对应PE 分别为21 倍、16 倍、12 倍。维持“强烈推荐”的评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：巨化股份:业绩超预期,上调至强烈推荐
盈利预测
10年氟化工产品涨幅较大,行业景气度超过我们之前的预期,今年1月份氟制冷剂领涨化工品,我们看好公司将在政策支持与持续氟化工行业景气形势下,重点发展高附加值的新型制冷剂、高性能氟聚合物材料以及锂电池专用含氟化学品等产品,行业龙头地位更加凸显。为此,我们提高此前的业绩预测,预计公司11-13年EPS为1.34元(+0.35)、1.81元(+0.57)、2.44元,对应PE分别为20倍、15倍、11倍。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：巨化股份:继续看好产品价格上涨和公司的一体化优势
事项
巨化股份公布年报,营业收入55亿元,比上年增长45%;净利润6.12亿元, 比上年增长4.1倍,归属于上市公司股东的净利润5.86亿元,每股收益0.96元。
主要观点
1、公司盈利超预期的外在因素。国际氟化工产业转移加速,行业进入门槛逐步提高,原材料相对紧缺的多个因素的影响下,氟化工行业景气大幅回升,氟化工原料及其产品价格上涨不断超出预期。
2、公司盈利超预期的内在因素。公司具有氟化工产品原料自给率高、产业链完整的优势;公司抓住氟化工产品行业景气度上升的机遇,高负荷稳定生产,取得了很好的效益。
3、在2011年通胀预期比较强烈的情况下,公司目前依然是较好的投资标的。公司三氯自给率高,能够充分享受氟化工产品价格上涨带来的收益。在国外部分氟化工原料装置关停的情况下,氟化工产品价格进一步上涨可以期待。
4、关注公司对主导产品的盈利敏感性,R22产品每上涨1000元,EPS提高0.12元。R134a价格每上涨1000元,EPS提高0.03元。请关注华创证券化工新材料周报中的制冷剂价格数据。
5、公司2011年-2013年有一系列装置投产,公司盈利将进一步提升。2010年8月和12月公布建设的一批项目,投产后增加净利润3亿元左右。公司近期公布将要建设的8万吨甲烷氯化物装置和电子级HF投产后增加净利润4000万左右。
6、盈利预测与投资建议
考虑公司新产能逐步投产,提高公司2011年和2012年盈利预测30%。预计公司2011年、2012年和2013年EPS为1.23元、1.40元和1.77元。维持推荐评级。
风险提示
产能扩张后使产品供给增加导致产品价格下行的风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：巨化股份:业绩超预期,继续分享行业高景气盛宴
公司主营产品制冷剂R22和R134a价格大幅上涨,超出市场预期。由于发达国家2010年已经淘汰以前市场上主流制冷剂R22的应用,导致发达国家纷纷停止R22的生产,引发了全球R22产能萎缩,进一步引发了制冷剂的供需失衡,制冷剂价格大幅提升,行业景气度远超市场预期。巨化股份主要产品制冷剂R-22在2010年平 均价格比2009年均价高1倍,最高价格是去年均价的3倍;另一个主要产品制冷剂R134a在2010年平均价格是2009年平均价格的1.8倍,远超市场预期。
公司主要产品毛利率大幅提升是公司利润增长9倍的主要原因。公司主要产品制冷剂等氟产品价格暴涨而原材料价格涨幅较小,导致氟产品毛利率由09年的13.9%突升至10年的36.57%,同比增长了163.3%;酸产品由09年的-5.21%上升至10年的30.82%;由于公司剥离了一部分亏损业务并加大氯碱产品与氟产品的联产效应,降低了两者的生产成本,导致氯碱产品由09年的6.06%上升至10年的12.83%,公司上述产品毛利率大幅上升的综合结果致使公司利润同比增长了9倍多。
公司调整品结构,进军氟化工新材料领域,向黄金产业迈出了坚实的一步。公司通过调节产品结构,加大了氯碱产品与氟产品的联动生产,完善了氟产品的产业链,并投资了3.6亿元用于建设20kt/a TFE氟材料及其下游产品项目,开始向下游具有高技术含量、高附加值的氟材料和新型制冷剂等氟化工精细化方向发展。氟化工新材料及新型制冷剂由于具有高性能和高附加值,且是国家大力发展的产业,被称为黄金产业。公司作为目前国内最大的氟化工、氯碱化工配套发展的氟化工先进制造业基地,已经进军付化工新材料领域,未来公司前景可期。
公司仍将是氟化工行业高景气度的最大受益者。首先,由于发达国家2010年已经淘汰R22的生产,而发展中国家要到2030年全面停止生产和销售,未来一段时间公司受益制冷剂高景气度局面将得以维持;其次,十二五期间国家将对萤石资源进行一次强制性整合,公司作为萤石资源丰富的浙江省国资委控股的氟化工生产基地,未来很有可能成为资源整合的主角;再加上公司进军目前国家大力扶持的被称为“黄金产业”,随着国家对氟化工大力扶持的政策利好,公司将踏上腾飞之路。
维持“强烈推荐”评级。公司10年业绩为0.96元,高于我们前期预测的0.87元,超预期的主要原因在于公司收购巨化集团持有巨圣氟化学74.5%的股份合并报表后带来的7000万元净利润。预计2011-2013 年公司每股收益为1.35元、1.76元和2.04 元,由于我们看好公司的龙头地位以及新型氟制冷剂和氟化工材料的发展,继续维持“强烈推荐”的投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：巨化股份:制冷剂给力,公司业绩超预期
2010年业绩超预期的主要驱动力
1、受益于需求增长,且国内F22 等产能扩张受限,国外装置关停,原材料供应短缺等因素的影响,公司所属氟化工行业景气回升,产品价格较上年同期大幅上涨。2、公司形成液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF 为配套原料支撑的氟致冷剂、有机氟单体、氟聚合物的完整产业链,氟化工产品成本得到有效控制,产业链的协同效应得到有效发挥。3、资源优势。公司地处萤石资源丰富的地区,发展氟化工所需AHF、氯仿、TCE、PCE、F22、TFE、HFP 等原料可管道输送且基本自给。4、公司产能扩张并加强了产品结构调整,确保了主要盈利产品高产、高销。
制冷剂给力,未来两年业绩将再超预期
未来2年公司利润增长主要来自于主要产品R22 和R134a。R22 作为家用空调制冷剂由于具有臭氧层破坏效应,国外的R22产能已陆续关停,国内也已经限制R22 扩产。但R410作为阶段性替代产品并未大幅影响R22 的需求,加之国外产能淘汰过快,国内需求旺盛,导致了更为严重的供需缺口,公司也将因R22价格的继续上涨而获益。作为汽车用制冷剂的R134a具有较高的温室效应,但未来2年尚无合适的替代产品,因此R134a仍将占据汽车用制冷剂市场的主导地位。由于国外R134a 的产能有所减少,国内R134a 装置运行也极不稳定,汽车产量增长带来的需求快速增长,未来2 年R134a供给将保持紧平衡状态,公司业绩将再超预期。
政策支持是公司未来业绩增长的另一驱动力。
氟化工“十二五规划”将控制萤石出口:氟化工行业规划将可能在十二五规划中单独列出,国家将在2011年上半年出台规划,强制整合资源,实现基本停止出口萤石、氢氟酸出口减少一半以上。我国对萤石、氟氟酸的出口限制,将改变全球的氟化工格局,有利于进一步改善氟化工行业的供求结构,推动氟化工产业链价格上涨;而公司作为国有龙头企业将尤为收益。
估值和盈利预测:
鉴于氟化工产品的超预期表现,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.96元、1.33元和1.52元(未考虑增发摊薄),对应PE为30.06, 20.20, 17.62,给予“买入”评级。
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：巨化股份:产品价格屡超预期,多重因素引领景气持续
投资要点
事件:
巨化股份发布2010年年报,2010年全年实现营业总收入54.86亿元,同比增长45.1%;营业利润6.97亿元,同比增长56.59%;归属于上市公司股东的净利润5.86亿元,同比增长418.6%。按6.12亿股的总股本计,实现每股收益0.958元,每股经营性净现金流量为2.11元。公司同时公布2010年度利润分配预案,拟每10股派发现金2.5元(含税),同时每10股转增3股。
点评:
巨化股份2010年全年EPS略高于我们0.92元的预测。公司主营业务的增长与我们的预测基本一致,而公司四季度计提固定资产减值损失的数额略低于我们的预测是差异所在。
报告期内氟制冷剂产品价格大幅上涨提升公司营业收入。2010氟制冷剂及氟聚合物产品价格超预期上涨,创出历史新高。2009年11月份受国外氯碱装置和国内相关企业停工的影响,原材料短缺推动氟化工产品价格启动,上涨一直持续至2010年初下游企业备货旺季。之后盘整数月后,受原材料成本上升,下游需求旺盛,部分企业停工,政府强力推动节能减排政策等因素的影响,从8月起制冷剂及氟聚合物产品价格再次持续上涨;最终在年末创出新高。产品价格上涨使公司氟化工板块全年营业收入同比增长80.73%,收入占比超过6 成,带动公司全年营业收入同比增长45.1%。此外由于公司拥有完善的氟化工与氯碱化工配套装置,因此受原材料成本上升的影响较小,综合毛利率提升14.2个百分点,达到28.03%。
巨圣并表增厚利润,CDM收入减少与固定资产减值无碍业绩大幅增长。报告期内公司期间费用率基本保持稳定。2010年10月巨化股份完成对巨化集团持有的74.5%的巨圣氟化学股份的收购,并表后2010年度增厚约7000万的净利润。公司2010年CDM 确认收入仅8663万元,同比大幅下降;公司报告期内共淘汰了隔膜烧碱,8万吨PVC等多套设备,共计提了约1.55亿的资产减值损失。但尽管有上述的不利影响,公司全年业绩仍达到每股0.958元,同比增长418.6%。
政策支持,供求趋于平衡,2011年氟化工景气持续。2010年11月25日,工信部发布《氟化氢行业准入条件(征求意见稿)》,拉开了国家保护萤石资源政策的序幕。正如我们在对该事件点评中所提到的:政策将使萤石稀缺性资源的属性在市场价格中得以反映,从而从原材料源头推动氟产品价格上涨。另一方面,政策出台后将导致氢氟酸等初级氟产品全球供应短缺,含氟化学品价格普涨,从而推高国内氟化工产品价格。
而参考过往经验,我们估计未来国家将更大力度的对萤石资源进行整合。
从供求关系看,由于前期行业低迷,部分闲置产能已淘汰,国内目前氟化工产品的实际产能基本平衡。未来F22等关键中间体产能扩张受限;而下游氟化工领域新产品(如R125),新应用(如高铁用PTFE)不断扩展,因此我们判断氟化工行业2011年将持续景气。
维持“推荐“评级。巨化股份是国内少数几家拥有综合配套能力的大型氟化工生产企业,技术实力雄厚,拥有国家级企业技术中心,博士后流动站以及国家氟材料工程技术研究中心。
公司在新管理层的带领下,抓住了此次行业机遇,在变革中谋发展;在对现有产品线迅速扩产完善的同时;也积极规划未来2-3年后的增长点,重点建设如PVDC, HFC-125,HFC-410A等多个新产品装置,因此我们认为公司未来仍有较大的发展空间。
由于公司披露多个新项目建设计划,并且部分新项目将在年内建成投产以及氟化工相关产品的价格上涨幅度超出我们之前的预计,在暂不考虑转增和增发的条件下,我们上调公司2011,2012年的每股收益至1.34元和1.73元,并引入2013年盈利预测为每股收益2.01元,维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：巨化股份:政策给力,抱“氟”远大
报告摘要:
2010年年报业绩增长再次超预期:报告期内,公司主导产品高产、高销,产品成本有效控制,氟化工产品原料自给率高、产业链完整的优势进一步显现,经济效益显著提升,实现营业收入54.86亿元,同比增长45%,主要系氟化产业复苏,产品销售价格出现大幅上涨,相应全年营业收入增加;归属于母公司净利润5.86亿元(折合EPS0.96元),同比增长533%。2010年全年实现业绩超出我们此前预测的近30%,主要原因是受需求稳步增长,行业进入门槛逐步提高,国际氟化工产业转移加速,原材料相对紧缺的共同影响,公司所处的氟化工行业景气回升,氟化工原料及其产品价格上涨不断超出预期。此外,公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股,派现金2.5元(含税)。
倾力打造国内氟化工龙头企业:氟化工为公司核心产业,其营业收入占公司全部营业收入的66.24%。随着国家对萤石资源的进一步控制、《氟化氢行业准入条件(征求意见稿)》的公布,将推动国际氟化工向中国转移,氟化工行业面临着强烈的整合预期,行业集中度将进一步提升,有利于中国氟化工的长远发展利于氟化工龙头企业。公司将积极培育含氟精细化学品,利用含氟精细化学品基础单体原料丰富且部分单体不易运输的特点,构筑具有巨化特色的含氟精细化学品产业体系。氯碱化工则只定位成为公司氟化工产业的主要支撑和坚实基础;酸化工也只定位为公司氟化工及石化产业发展配套。公司形成了液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF为配套原料支撑的氟致冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链,使原材料和产品的价值沿产业链从每吨百元级向每吨千元级、万元级、十万元级转移,产业链的附加价值向高端化延伸,协同效益明显,未来公司将重点培育锂电池含氟专用化学品、电子含氟专用化学品和光伏含氟专用化学品。
提高盈利预测和投资评级:基于国家相关政策的支持,我们看好公司所处的氟化工行业发展前景,我们更看好公司将抓住这一机遇,打造国内氟化工龙头企业,逐级往包括锂电池含氟专用化学品等附加值更高的氟精细化工产品挺进,提高2011、2012年的EPS至1.34元、2.09元,按照2011年30倍PE估值,6个月目标价40.2元,提高投资评级至买入-A。
风险提示:安全生产风险、原材料价格上行风险。
研究员：谭志勇，刘军 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：巨化股份:业绩超预期,氟化工依旧景气向上
事件
巨化股份公布2010年年度报告,2010年公司实现营业收入54.86亿元,同比增长45.15%;实现净利润5.86亿元,同比增长407.9%,对应每股收益0.96元。公司计划向全体股东每10股派现金2.5元(含税)并转增3 股。
评述
业绩超预期。公司10年实现每股收益0.96元,高于我们前期0.92元的预测,同样超过了市场的预期。利润增长主要在于氟化工和氯碱行业产品供求好于去年,产品价格上涨带来了盈利的提升。
氟产品毛利率大幅提高。氟化工产品为公司的核心产品,主要包括制冷剂和含氟聚合物,占公司营业收入的60.5%,综合毛利率高达36.6%,而去年同期仅为13.9%。毛利率大幅提高的原因主要在于10年制冷剂R22和R134a价格暴涨,R22价格年增长率达到107.2%,R134a价格也较年初上涨104.0%。
氯碱业务的看点在PVDC。氯碱业务占公司比重为26.2%,综合毛利率为12.8%,较去年有所提高。主要是因为10年氯碱、TCE价格有所上涨。
由于传统氯碱产品面临很大的市场竞争压力,公司坚持氟化工和氯碱化工联动发展的方针,重点发展氟化工原料PCE、TCE以及食品包装材料PVDC,其中PVDC是公司未来氯碱产品的发展重点,毛利率可观。
制冷剂景气仍将延续。按《蒙特利尔议定书》规定,发达国家已开始逐渐关停装置,停止R22的生产,全球产能开始萎缩。而发展中国家生产量和消费量分别选择2009年和2010年的平均水平为基准线,2013年冻结R22的生产和销售量,未来R22产能将持续减少;需求方面,R22主要应用于空调制冷剂和生产聚合物PTFE等的原料,受下游需求的带动,预计未来3年需求增速将保持在10%以上。R134a作为汽车空调制冷剂将随着国内汽车工业的发展而稳步增长,未来供需略为偏紧。我们判断制冷剂行业景气仍将延续。
维持“增持”评级。公司拥有完整的氟化工产业链,原材料氯仿和TCE基本自给,在原材料、制冷剂价格大幅上涨的情况下,能充分享受产品高价格带来的盛宴,鉴于氟化工景气仍有望延续,我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.40元、1.94元和2.42元,给予公司“增持”评级。公司业绩超预期,氟化工产业政策是未来公司股价重要的催化剂。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：巨化股份:年报业绩略超预期,维持推荐
2010年业绩略高于预期:巨化股份公布了2010年年报,略超市场预期。公司实现营业收入54.86亿元,同比上升45.15%,利润总额6.71亿元,净利润5.86亿元,同比上升407.9%,合每股收益0.96元。同时,公司公告了2010年度利润分配预案,向全体股东按每10股派现金2.5元(含税),共计分配股利1.53亿元,并以资本公积金向全体股东每10股转增3股,共计转增1.84亿股。
正面:
2010年国外R22产能开始逐渐关闭。受到下游空调需求旺盛带动,供需缺口凸显。2011年国外R22产能持续关闭,国内限制扩产,作为新型制冷剂R410原料的R22,供应缺口将持续存在。
海外部分R134a产能转产,供应偏紧。未来国内R134a扩产将逐步弥补海外R134a产能。未来1-2年R134a供需将保持紧平衡状态。
发展趋势:政策面来看,今年国家有望推出更加严厉的氟化工行业准入标准,公司有望从国家政策扶持中获益。2011年1-2月产品供应偏紧加剧,R22春节前提价4000元/吨,1季度业绩超预期值得期待。
盈利预测和投资建议:我们维持2011-2012年EPS预测1.35和1.95元不变,目前股价对应2011-2012年PE分别为20x和14x,维持“推荐”评级。
风险:
1、PCE法制R125扩产过快。
2、需求大幅下滑。
3、市场估值中枢下行。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：巨化股份:业绩将再超预期,政策将成为催化剂
投资亮点:
未来2年业绩将再超预期:2010-2012净利润复合增长率有望达到46%。利润增长主要来自于公司的主要产品R22和R134a,产品均价将远高于2010年,预计增幅分别为38%和16%。
R22作为家用空调制冷剂具有臭氧层破坏效应,发达国家和发展中国家将分别于2020年和2030年淘汰。2010年发达国家已经禁止在新生产空调上使用R22,国外的R22以及上游甲烷氯化物产能已开始陆续关停,国内开始限制R22扩产。目前替代R22的新型制冷剂为R410,但R410替换并未大幅影响R22的需求,相反国外产能淘汰过快,导致了更为严重的供需缺口,未来3年R22的供给缺口仍将存在。公司对新型制冷剂技术已有储备,未来将从R22的产业链衍生中获益。
R134a作为汽车用制冷剂,不破坏臭氧层,但是具有较高的温室效应,但是由于选取何种替代品还存在分歧,预计未来3年R134a仍将占据汽车用制冷剂市场的主导地位。国外出现了R134a的产能关停现象,国内R134a装置运行也极不稳定,引发了明显的供需缺口。未来2年国内新增的R134a产能将弥补国外产能的关停,预计供给将保持紧平衡状态。
政策将成为另一股价催化剂:2010年已对萤石和氢氟酸行业设立了开采和生产的准入标准,未来对于含氟氯烃(如R22等)行业也会采取相应的限制,目前具备产能的生产企业将会收益。同时,国家可能对包括巨化在内的少数几家生产型龙头企业实施资源倾斜政策,公司有望从政策扶持中受益,获得上游萤石资源。
风险:
1、需求大幅下滑;2、市场估值中枢下行。
估值与建议:
我们上调公司2010-2012年EPS预测至0.91、1.35和1.95元,对应2010-2012年PE分别为23x、15x和11x,上调评级至推荐。
氟化工行业向高附加值产品转型势在必行,中国具备萤石资源和高端氟化工技术的一体化氟化工生产企业将会在国家政策的扶持中脱颖而出,我们认为巨化股份技术储备充足具备成长为该类企业的潜力。
研究员：中金公司研究所 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：巨化股份:受益制冷剂景气,业绩大幅提升
事件
巨化股份公布2010年度业绩预告修正公告,预计2010年归属上市公司股东的净利润比上年同期增长500%以上。
评述
受益产品涨价,业绩大幅提高。需求方面,在家电、汽车热销的带动下制冷剂需求快速增长;供给方面,发达国家设备停、减产以及国内节能限电影响了原材料供应,造成制冷剂生产紧张。在供需偏紧的状况下,公司产品R22、R134a价格持续上涨,较10年初分别上涨83.3%和74.5%。公司拥有完整的氟化工产业链,氯仿和TCE基本自给,在原材料、制冷剂价格大幅上涨的情况下,能充分享受产品高价格带来的盛宴。
制冷剂景气仍将延续。行业经历了前期低迷,一部分落后产能得到了淘汰,目前氯仿产能约70万吨,按100%开工率来算,方能基本供应国内R22的生产,未来一段时间,原材料紧缺的状况仍不能改观。在《蒙特利尔议定书》规定下,我国R22供应量受限,而下游需求不断增加,我们判断制冷剂行业景气仍将延续。
氟化工发展的黄金时期到来。我国拥有丰富的萤石资源,形成了发展氟化工深加工得天独厚的优势。经过多年的发展,我国氟化工产业已沉淀了一定的研发实力,正处于转型升级时期。目前国家出台了多项政策以限制萤石的开采和出口,希望在源头上握有萤石的控制权,国家对萤石整合是个大方向。这些政策的颁布是国家对氟化工产业政策倾斜的第一步,未来在行业整合以及技术进步上将会有更多的支持,“十二五”规划中氟化工也有望被单列一项,我们认为氟化工发展的黄金时期已经到来。
维持“增持”评级。公司拥有完整的氟化工产业链,受益制冷剂价格上涨,业绩大幅提升,鉴于氟化工景气仍有望延续,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.92元、1.12元和1.46元,给予公司“增持”评级。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：巨化股份:2010年业绩超预期,制冷剂价格创新高
1、四季度制冷剂价格继续大幅上涨是公司业绩超预期的主要原因。
2、对于制冷剂行业更新换代,我们继续坚持2010年5月份的观点:“对于制冷剂行业的F22和R134a并不悲观。”
3、制冷剂价格有进一步上涨的空间。继续坚持9月份行业报告《氟化工:强制性资源整合下投资价值凸现》中的观点:国家控制萤石和氢氟酸出口的背景下,氟化工产品价格上涨。
4、盈利预测与投资建议调高巨化股份2010年、2011年和2012年的盈利预测为EPS0.92元、1.05元和1.09元。维持推荐评级。请关注每周更新的《华创证券化工新材料数据周报》中的制冷剂价格走势。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：巨化股份:募16.5亿用于产品升级,巩固行业龙头地位
结论:
1,10年公司利好消息不断,重点在可持续性发展。(1)国家提高氟化工准入门槛与资源整合预期利好龙头企业,公司地处萤石资源丰富地区,国资背景可能帮助公司获得资源。(2)今年下半年普遍不看好的HFC的CDM项目峰回路转,顺利签发减排量,预计12年前公司可以顺利拿到CDM收入。(3)衢化片区厂中村搬迁安臵,虽然约影响公司利润5000万,但有利于改善公司经营环境与布局十二五产业。(4)抓住时机, 纵深发展新型氟化工项目,提前布局国内市场,未来业绩值得期待。
2,大股东对公司的发展充满信心。公司是集团的资本平台,集团以现金认购至少10%的非公开发行股份, 限售期为36个月,表明看好公司的未来发展。可以预计,集团将在资源与资金上给予公司更多的支持。
3,由“中性”上调至“推荐”评级,长期看好。 11月末氟化工准入政策出台时,公司无萤石资源会导致成本上升,主营产品非高附加值的氟化工深度加工品,CDM项目也在理事会受阻,出于上述考虑,上次暂时给予公司中性评级。公司将受益于国家对萤石资源与有机氟化工产业的扶持政策,国外制冷剂装臵产能的下降与下游蓬勃发展的消费需求对于公司是利好消息。募集项目目前均正在办理环评,建设期在14个月到36个月不等,暂不考虑全部达产带来的每股0.49元收益(以本次发行8500 万股计)。预计公司10、11、12年EPS分别为0.82元、0.99元、1.24元,对应12 月31日收盘价的PE分别为27.7倍、22.9倍、18.3倍,给予“推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：巨化股份:非公开增发大幅提升公司长期盈利能力
1、拟发行建设的新项目增强公司竞争力
巨化股份基础设施配套齐全、氟化工产业链长、原料自给率高,拥有人力资源和生产经营管理经验优势,具有独特的氟化工发展优势,是国内最大的氟化工先进制造业基地。在全球氟化工产业向中国转移、氟化工行业景气回升、中国氟化工行业准入门槛逐步提高的背景下,新项目建设有利于公司抓住行业发展机遇和中国大力发展新兴产业的历史机遇,加快发展含氟新型致冷剂和氟聚合物、PVDC等新型材料发展步伐,扩大巨化股份竞争优势,巩固行业龙头地位,加快公司产业结构向新材料、新环保、新能源方向转型升级。
2、新项目大幅提升公司长期盈利能力,短期对公司盈利能力影响不大
1)2万吨TFE及其下游产品项目,主要装置包括TFE新增产能2万吨/年、PTFE新增产能9050吨/年、FEP新增产能1800吨/年、HFC-125新增产能1万吨/年;预计在2012年8月建成,项目达产后预计年增加净利润约1.95亿元/年。
2)4.9万吨新型氟致冷剂项目,主要装置包括HFC-134a新增产能3万吨/年、HFC-32新增产能1.9万吨/年,项目建设期2年。项目达产后预计年增加净利润年均净利润1.36亿元。
3)2.8万吨新型食品包装材料项目,项目建设期18个月,主要装置包括VDC单体新增产能6万吨/年、PVDC新增产能2万吨/年。项目达产后预计年增加净利润约4600万元。
4)3万吨ODS替代品技改项目,具体产品为PCE新增产能1.6万吨/年。项目建设期为14个月。项目达产后年增加净利润总额约1300万元。
3、盈利预测与投资建议预计新项目大幅贡献利润在2012年后,维持公司盈利预测不变。预计公司2010年、2011年和2012年EPS为0.76元、0.86元和1.01元。维持推荐评级。
风险提示
发行还需要办理相关手续:本次非公开发行方案尚需取得浙江省国资委的批准;发行需经公司股东大会审议通过并报中国证监会核准后才能实施。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：巨化股份:进军氟化工新材料,前景不可限量
事件:
巨化股份今日公告非公开发行股票预案,拟以不低于19.93元/股的价格,向包括控股股东巨化集团在内的不超过十名特定对象发行不超过8500万股,募集资金16.5亿元,用于建设20kt/aTFE及其下游产品项目、49kt/a新型氟致冷剂项目、28kt/a新型食品包装材料项目、30kt/aODS替代品技改项目等。
公司进军氟化工新材料领域,向黄金产业迈出了坚实的一步。作为化工新材料之一,氟化工在“十二五”规划单列一个专项规划,由于产品具有高性能、高附加值,氟化工产业被称为黄金产业。公司总投资3.6亿元的20kt/aTFE及其下游产品项目建成后,将改变目前我国高品质FEP、PTFE、HFC-125等产品主要依靠进口的局面,前景十分看好。公司此次募集资金投向TFE及其下游产品项目,化解了前期市场对公司能否进军新材料的担心,标志着公司已经开始迈向氟化工新材料这一万众瞩目的黄金产业。
新型氟制冷剂将进一步巩固公司制冷剂的龙头地位。目前市场上主流制冷剂仍然为R134a和R22,由于其具有很强的温室效应,发达国家已经禁止生产,未来国内也面临被淘汰的压力。公司通过自主研发寻求新型替代制冷剂已经成功,此次拟投资5.6亿的49kt/a新型氟致冷剂项目,前景也十分看好,未来将进一步巩固公司在国内制冷剂的龙头地位。
公司募投项目将推进公司产业结构由基础化工向新材料、新环保、新用途方向转型升级。作为目前国内最大的氟化工、氯碱化工配套发展的氟化工先进制造业基地,巨化股份目前主营产品主要集中在氢氟酸、初级氟制冷剂和氯碱产品等基础化工产品方面,产业结构竞争力不强。公司通过此次募集资金投向氟化工新材料以及新型氟制冷剂,已经开始向下游具有高技术含量、高附加值的氟化工精细化方向发展。随着公司产业结构由基础化工向新材料、新环保、新用途方向的转型升级,公司的产业链将逐步完善,竞争能力也将大幅提升,前景无量。
制冷剂高景气+资源整合+进军新材料,公司未来前景不可限量。由于发达国家2010年已经淘汰R22的生产,而发展中国家要到2030年全面停止生产和销售,未来一段时间公司受益制冷剂高景气度局面将得以维持;其次,十二五期间国家将对萤石资源进行一次强制性整合,公司作为萤石资源丰富的浙江省国资委控股的氟化工生产基地,未来很有可能成为资源整合的主角;再加上公司进军目前国家大力扶持的被称为“黄金产业”的氟化工新材料领域,公司的未来发展无限的遐想空间,可谓是前途不可限量。
给予公司“强烈推荐”投资评级预计2010-2012年公司每股收益为0.87元、1.13元和1.51元,对应12月30日开盘价21.5元/股的PE分别为24.7倍、19倍和14倍,我们看好公司新型氟制冷剂和氟化工材料的发展,给予“强烈推荐”的投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：巨化股份:围绕主业做大做强,稳健发展前景光明
投资要点
事件:
巨化股份发布公告,董事会通过《2011年非公开发行股票方案的议案》,拟以不低于19.93元/股的价格,非公开发行不超过8500万股,募集资金不超过16.5亿,投资以下项目:(1)20kt/aTFE及其下游产品项目,(2)49kt/a新型氟致冷剂项目,(3)28kt/a新型食品包装材料项目,(4)30kt/aODS替代品技改项目,(5)购买土地使用权项目,(6)补充流动资金。其中大股东巨化集团承诺认购不低于本次非公开发行股份总数的10%。
点评:
增发项目完成后,产品结构将更为优化,盈利能力得到提升。公司拟投资的4个项目具备以下两个特点,一方面项目以新产品为主,国内都处于发展初期,如PVDC,HFC125,HFC-32,FEP等;另一方面各个项目并不是独立的,都能融入公司现有产品体系。如30kt/a的PCE原料来自于公司自产的甲烷氯化物,而自身又能供给HFC-125作为原料,TFE是F22的下游产品,同样又是公司含氟聚合物,HFC-125的原料。因此我们认为上述项目贯彻了公司围绕主营业务,发挥竞争优势;以延伸产业链,优化产品结构,提升产品档次为目标的发展战略;上述新项目将充实公司现有的产品网络,对公司未来做大做强将起到非常关键的作用。公司所有项目投产后,根据公司公告预测,每年将新增营业收入27.8亿元,新增净利润3.4亿元,假设此次发行8500万股计算,EPS将能提升0.49元左右。
增发项目体现公司的技术底蕴,投资时点正合时宜。公司拥有国家级企业技术中心,博士后工作站以及国家氟材料工程技术研究中心;此次拟投资项目体现了公司的技术底蕴。PVDC作为二战美军战时食品保鲜的专用材料,虽然目前已广泛应用于食品保鲜行业,但其合成工艺仅有DOW,日本吴羽公司和旭一道公司等少数几家公司所掌握。公司2000年投入该项目,经过10年的努力实现了稳定生产,产品未来在国内保鲜膜和食品包装市场具有很大的发展空间。公司的HFC-125,HFC-32等制冷剂新品种虽早已完成了技术储备,但是并没有在市场中率先推出,公司产品一直以F22和F134-a等传统品种为主。而目前HFC-125以及其与HFC-32混配的HFC-410A逐步完成导入期,公司即开始小规模生产,大规模建设。因此当2-3年后,HFC-125,HFC-410A等新型制冷剂逐渐成为主流品种时,公司项目也恰好完工,可实现投资效益最大化。
大股东参与增发表明集团对公司长期发展充满信心。公司作为巨化集团最核心的资产和唯一的资本平台,是集团十二五期间成功实现转型升级,由基础化工向材料化工转变的关键;因此公司发展和集团发展的方向一致。而大股东巨化集团承诺以现金方式按照与其他发行对象相同的认购价格,认购不低于次非公开发行股份总数的10%,所认购的股份的限售期为三十六个月。大股东参与增发也表明集团对公司的长期发展充满信心。
行业景气,政策支持;公司业绩将持续增长,维持“推荐”评级。我们对于氟化工行业仍维持前期观点:1.从行业周期分析,由于前期行业低迷,部分闲置产能已淘汰,国内目前实际产能基本平衡,而未来F22等产能扩张受限;此外受到国外装置关停,原材料供应短缺等因素的影响,我们判断氟化工行业景气周期将持续。2.政策方面,国家对于萤石资源及氟化工产业的扶持政策有利于进一步改善氟化工行业的供求结构,推动氟化工产业链价格上涨;而公司作为国有龙头企业将尤为收益。我们暂不考虑增发股本摊薄以及增发项目对利润的贡献,预计公司2010,2011,2012年EPS分别为0.85元,1.08元和1.46元,维持“推荐”评级。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：巨化股份:氟化工景气周期到来,公司发展前景明朗
近期我们对巨化股份进行了调研,就公司的业务现状及发展前景与公司管理层进行了沟通交流。主要观点如下:
产业链完善的氟化工企业。巨化股份经过多年的发展,逐渐形成以氟化工为核心、氯碱化工和煤化工相配套的完整产业链。目前公司主营业务包括氟化工业务、氯碱化工业务、酸业务和精细化工业务。
制冷剂景气,一体化优势独享行业发展机遇。09年下半年以来,家电、汽车热销的带动了制冷剂需求快速增长;而发达国家逐步关停制冷剂及配套的氯碱装置导致制冷剂原材料供应偏紧,价格上涨,影响了我国制冷剂企业的开工,在供需偏紧局面下我国制冷剂价格大幅上涨。公司具备完整的一体化产业链,装置开工率高,产品成本优势显著,能够充分分享此次制冷剂景气回升带来的机遇。
新建项目将巩固公司行业地位。公司公告将新建含氟聚合物、72kt/a新型氟致冷剂等项目。项目的实施有利于公司延伸氟化工产业链,促进产业升级,提高公司产品附加值,并在制冷剂更新换代进程中占得新机。
给予公司“增持”评级。公司受益制冷剂价格上涨,业绩大幅提升,鉴于氟化工景气有望延续,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.75元、0.84元和0.92元,给予“增持”评级。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
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