永泰能源(600157)_研究报告_财经_新浪网(600157) 研究分析报告|查股网
股票名称：永泰能源(600157)
报告标题：永泰能源:跑步向千万吨级煤企迈进
投资要点:
至2014年,公司控股煤炭产量将达1155万吨,权益产量907万吨,复合增长率分别为86.7%、75.8%。2010年公司煤炭产量95万吨,通过三次定向增发,公司将控股9家煤企,焦煤生产规模合计495万吨/年,动力煤生产规模600~800万吨/年;参股2家煤企,焦煤生产规模135万吨/年。
不同之处:
3~5年内实现焦煤产能1000万吨规模,10年内煤炭产能达到3000万吨。今后公司将依托华瀛山西兼并整合主体,继续扩展山西的焦煤兼并重组工作。通过2011年定向增发,新增陕西海则滩井田600~800万吨/年的动力煤产能,推动战略目标实现。
启疆煤资源收购之航,并将继续拓展新疆煤炭资源收购。公司在新疆收购双安煤矿100%股权,技改后产能达120万吨/年。预计公司未来的资源并购将以新疆为主。
民营机制和国有大矿管理水平保证公司高效运转。公司管理层及技术骨干主要来自大型国企,经验丰富;年轻的民营煤炭企业,人员负担轻。
融资能力与扩张速度基本匹配,11年定向增发降低资产负债率。公司现处于快速扩张时期,收购资产所需资金与增发募集资金存在时间差,短期财务费用较高,2011年增发完成后,资产负债率将降至40%以下。
我们预计公司2011年~2013年的每股收益为0.91、2.33、3.6元,对应的PE为26、10、7倍,定向增发完成后摊薄每股收益分别为0.56、1.44、2.23元,对应的PE为43倍、16倍、11倍,公司的股价基本上反映了2012年的业绩,但鉴于公司未来的高成长潜力,我们给与买入评级。
关键假设:
公司2011年定向增发顺利完成,现有煤矿技改工作按时完成。
风险提示:
技改煤矿未能按时达产。
研究员：王广举 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：永泰能源:所图甚大
三次增发打造焦煤新军。
第三次增发以收购优质煤炭资源。4月18日,公司拟增发2.31亿股, 每股23.41元,共计54亿元收购灵石安苑、新生、寿阳富东三家焦煤矿以及陕西亿华矿业所属靖边县海则滩井田8亿吨优质动力煤探矿权。
三次增发民企成功转型焦煤新军。公司自09年开始通过现金和资本市场募集资金的方式持续收购“三西”地区煤炭资源。在本次增发收成功后,公司所有矿井可达10个,参股2个;煤炭保有储量14.6亿吨, 权益储量9.9亿吨;产能1233万吨,权益产能1033万吨;其中焦煤权益产能493万吨、动力煤540万吨,产能达1/4个西山煤电。
未来10年煤炭产能达3000万吨。公司规划未来将以"以山西为中心、以陕蒙为接续、以江苏为依托、以新疆为储备"的煤炭发展战略。力争未来3~5年内焦煤产能达到1000万吨,未来10年煤炭产能达到3000万吨以上,10年间煤炭产量复合增长35%。
山西、陕西将是公司下一步扩张的重点。公司正在山西灵石等地洽谈收购煤矿事宜,预计今明两年将会有实质进展;公司将在陕西建立煤电基地,后期将以靖边为中心继续收购煤矿,陕西产能将达1200万吨。
煤电联营是公司未来的发展方向。
公司未来将实现以煤电联营为核心的能源主营业务。未来10年间将建成江苏沛县2*120万千瓦超临界燃煤机组、晋陕蒙陕西省靖边县2*100万千瓦超临界煤矿坑口燃煤机组和新疆东部4×150MW 热电机组,到2020年末形成7000MW 发电能力。
盈利预测与评级。
盈利预测假设:预计荡荡岭、冯家坛矿年内可达满产;孙义、集广、柏沟、金泰源、致富11年产煤30万吨,12年产煤220万吨;安苑、新生、富东13年技改完成;亿华矿业14年可部分投产,15年达产。
预计公司11年精煤销量67万吨,洗混煤63万吨,新疆公司销售原煤20万吨;精煤均价1196元/吨。预计公司11年EPS 0.84元,12-13年EPS 1.47、2.27元(以增发后的6亿股本计算),PE29、15、10倍。
现有项目达产后15年公司EPS 3.66元,给予15倍PE、8%的折现率计算公司合理股价40.35元。
考虑到公司未来5年净利复合增长率为75%,其增速远高于行业平均水平,建议公司合理股价区间为40-42元,首次给予“强烈推荐”的评级。
研究员：刘斐 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：永泰能源:长期规划远大,未来高速成长可期
今年焦煤产品结构提升,明年技改矿投产,产能大幅提升。2010年末公司新购的120万吨/年的洗煤厂投入运营,11年计划洗精煤70万吨,产品结构提升,盈利能力增强。12年公司现处于技改状态的矿井投产,权益矿产能预计较11年增长超1倍,达到320吨/年。
未来4年煤炭产能复合增长率高达73%。2011年,公司定向增发完成后将控股9家煤矿企业,焦煤生产规模合计495万吨/年,优质动力煤生产规模600~800万吨/年,合计产能超1095万吨;参股2家焦煤企业,焦煤生产规模135万吨/年,届时公司将实现千万吨级煤企的战略目标。
以华瀛山西依托拓展山西煤炭兼并重组工作,增加新疆、内蒙以及陕西等地煤炭储备。公司将按照“以山西为中心、以陕蒙为接续、以江苏为依托、以新疆为储备”的煤炭发展战略,力争未来3~5年内实现公司焦煤采选年产能达到1000万吨规模,未来10年内煤炭采选年产能达到3000万吨以上规模的煤炭业务发展目标,作为一家正处于成长阶段的民营企业,公司未来进一步资产注入值得期待。
不考虑增发,我们预计2011-2013年每股收益分别为0.72、1.87、3.20,对应的动态PE分别为36、14、8,按2011年定向增发完成后摊薄每股收益分别为0.44、1.16、1.98,对应的动态PE为58、22、13,我们认为虽然公司当前的估值水平较高,但基于其未来的高成长性,给予持有评级。
研究员：王广举 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：永泰能源2010年报及2011一季报点评:业绩符合预期,未来5年高速成长
事件
公司公布2010年年报及2011年一季报 2010年公司实现收入27.95亿,同比增长27.75%;实现归属母公司净利润1.32亿,同比增长17倍,折合摊薄EPS0.45元,略高于我们此前预期的0.42元,公司拟每10股送0.5股派发现金0.1元(含税)并转增6股。2011年一季度公司实现净利润8323万, 折合EPS0.28元,按2010年增发后3.76亿股本摊薄计算为0.22元,符合我们预期。
简评
2010年顺利实现主业转型
公司2010年将原有鲁润股份的石化业务悉数转让,此前鲁润子公司山东、菏泽、梁山鲁润和鲁润宏泰石化公司均已出售,此外鲁润地产、鲁润黄金矿业也被出售。目前公司子公司主要是华瀛山西(100%)及江苏永泰发电(100%)及南京永泰发展公司。公司主业已顺利实现煤炭转型。
增发后财务压力减轻,2011年经营目标令人振奋
一季报显示公司的单季财务费用高达3640万,主要是公司长短期债务大幅增长所致。此外,由于公司招募煤炭人才也使得管理费用显得较高,单季达到2736万元。受春节因素,一季度原煤产量略低导致收入略低,为1.63亿。按照公司2011年规划,全年力争实现原煤产量150万吨,洗精煤产量70万吨,实现营业收入12.4亿元,营业成本控制在5.9亿元以内。我们按此测算, 毛利额应高于6.5亿,基本在我们此前预期的范围内。
远景目标宏伟
公司力争未来3-5年内实现公司焦煤采选年产能达到1000万吨规模,未来10年内煤炭采选年产能达到3000万吨以上规模, 其中:山西地域通过收购重组达到1000万吨/年,陕蒙地域通过收购资源建设新矿达到1200万吨/年,新疆地域通过收购与新建相结合达到800万吨/年。并大力推进煤电一体化,筹划建设大型燃煤机组和热电机组,力争未来10年内形成7,000MW 发电能力, 10年内规划建成江苏沛县2×1,200MW 大型超超临界燃煤机组、晋陕蒙4×1000MW 大型超超临界煤矿坑口燃煤机组和新疆东部4×150MW 热电机组,到2020年末形成7000MW 发电能力。目前,江苏省沛县2×120万千瓦(远期规划4×120万千瓦)大型超超临界燃煤机组项目已委托华东电力设计院完成初步可行性研究报告工作。陕西省靖边县大型超超临界煤矿坑口燃煤机组已完成前期项目调研工作。山西,新疆电力项目正在有序开展前期项目调研工作。
2011年再次启动定向增发注入煤矿,实现焦煤采选年产能1000万吨目标
公司4月19日再次公告拟向不超过10名特定投资者非公开发行不超过2.31亿股,价格不低于23.41元/股,共募集资金54亿元,主要用于增资华瀛山西用于收购焦煤资源已经收购陕西亿华矿业70%股权。大股东拟认购不低于10亿元。主要收购项目包括:
1:永泰能源以不超过19.70亿元向华瀛山西增资,由华瀛山西用于:
1) 收购银源煤焦、何文苑及何小帅持有的银源安苑100%股权,暂定收购价款为6.72亿元;
2) 收购银源煤焦、马计斌及温建军持有的银源新生100%股权,暂定收购价款为7亿元;
3) 收购王满富持有的富东煤业49%股权及相关债权,暂定收购价款为5.60亿元。
2:永泰能源收购三星建工、金山贸易、万隆能源、和丰化工持有的亿华矿业70%股权,收购价款暂定为34.30亿元。
目前增发工作正在顺利进行。
高成长可持续5年,维持公司买入评级和长期重点推荐
我们认为,公司在未来5年仍仍将保持高速增长势头,2010-2013年将通过现有焦煤矿井技改矿投产贡献业绩,2013-2015年公司的优质动力煤资源将开始贡献业绩,加上公司未来仍将通过资源收购进行扩张,潜在的注入预期也很大。我们认为,公司在未来5年内都将保持高速增长势头,维持公司买入评级和长期重点推荐。不考虑此次增发,预计2011-2013年EPS为0.84(按2011年3.76亿股本,下同)、2.11、2.89元,考虑2011年增发后股本摊薄至6.07亿(假设增发2.31亿股),2011-2013年EPS分别为0.52、1.31、1.79,维持公司买入评级,目标价32元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：永泰能源:壮志凌云
简评
未来2-3年产能目标实现,迈入千万吨级煤企行列
自公司2010年非公开发行后总产能扩张至375万吨,加上参股的致富煤业(49%),总产能达到420万吨,公司目标是在2-3年内实现公司焦煤采选年产能达到500万吨规模,未来3-5年内实现公司焦煤采选年产能达到1000万吨规模,未来10年内煤炭采选年产能达到3,000万吨以上规模。此次收购的银源安苑(100%,焦煤瘦煤)、银源新生(100%,焦煤)合计产能达到120万吨,加上收购参股富东煤业(49%,焦煤动力煤)90万吨产能,目前公司参股、控股总焦煤产能达到630万吨,控股焦煤产能达到495万吨,基本上实现了公司未来2-3年焦煤产能达到500万吨规模的预定目标。
公司收购的焦煤资产中,银源安苑(100%,焦煤瘦煤)目前正在技改,预计2012年下半年投产;银源新生(100%,焦煤)预计今年下半年完成技改投产;富东煤业(49%,焦煤动力煤)公司在2012年之前可享受每年9000万元的固定分红,2013年之后按实际持股比例分享。
收购亿华矿业70%权益,获取高热值动力煤资源
公司此次耗资34.3亿元收购亿华矿业70%股权,标的资产拥有陕西省靖边县海则滩井田的探矿权,该井田详查资源储量为114368万吨,煤种主要为长焰煤、不粘煤和弱粘煤,发热量为7000-8000大卡/公斤,属特高热值煤,该井田计划设计生产规模600~800万吨/年。目前仍需取得采矿许可证、安全生产许可证和煤矿生产许可证,预计最早于2013年试生产出煤。
现有煤矿技改投产时间集中在2012年
公司现有冯家坛(100%)、荡荡岭(100%)、金泰源(90%)等7座煤矿,其中冯家坛和荡荡岭在产,其余5座处于技改期。目前公司现有技改矿井的开工报告均已拿到,目前正在紧张的技改工作中,工期预计1年半,2012年年中基本会陆续技改完成。现有煤矿中,冯家坛煤矿、荡荡岭煤矿今年均将满产运作。此外,公司去年12月29日公告收购昌隆煤化洗煤厂和晋泰源选煤厂今年将能全部入洗公司生产的原煤,使得公司产品结构有较大提升。
高成长可持续5年,维持公司买入评级和长期重点推荐
我们认为,公司在未来5年仍仍将保持高速增长势头,2010-2013年将通过现有焦煤矿井技改矿投产贡献业绩,2013-2015年公司的优质动力煤资源将开始贡献业绩,加上公司未来仍将通过资源收购进行扩张,潜在的注入预期也很大。我们认为,公司在未来5年内都将保持高速增长势头,维持公司买入评级和长期重点推荐。不考虑此次增发,预计2010-2013年EPS为0.42(按2010年2.96亿股本)、0.84(按2011年3.76亿股本,下同)、2.06、2.97元,考虑此次增发后股本摊薄至6.07亿(假设增发2.31亿股),2011-2013年EPS分别为0.52、1.27、1.84,维持公司买入评级,目标价32元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：永泰能源:再次增发收购煤矿,华丽转型后成长可期
公司于2011年4月18日发布公告:公司第八届董事会第十一次会议通过了《永泰能源股份有限公司2011年度非公开发行股票预案》,本次非公开发行股票的发行对象为包括永泰能源控股股东永泰投资控股有限公司在内的不超过10名(含10名)的特定投资者。其中非公开发行A股股票的数量不超过23,100万股,发行价格不低于23.41元/股。永泰能源控股股东永泰投资控股有限公司承诺出资不低于10亿元人民币参与认购本次非公开发行股票。总募集资金不超过54亿元。
本次增发募集资金主要用于四个煤矿收购项目:其中(1)19.70亿元向控股子公司华瀛山西能源投资有限公司增资,用于收购三个焦煤整合矿井,权益可采储量5693万吨,权益产能165万吨(山西灵石银源安苑煤业100%股权,山西灵石银源新生煤业100%股权,山西省寿阳富东煤业49%股权)。(2)另外34.30亿元用于收购陕西亿华矿业开发有限公司70%股权,煤种为优质动力煤,权益储量约8亿吨,权益产能420万吨~560万吨。
收购价格处于历史较高水平。根据我们的测算,本次煤矿收购价格处于业内历史较高水平,但考虑到公司作为民营企业进行第三方并购的属性,价格水平仍在预期之中。山西三个焦煤矿井的吨储量收购价为26.85元,吨产能收购价1194元;陕西亿华矿业探矿权吨储量收购价为4.28元,吨产能收购价817元。
通过与近两年兖州煤业收购Felix、昊盛煤业以及转龙湾井田等案例相比较而言,价格还略微偏低。由于煤炭价格的持续走高,煤炭资源价值也水涨船高。从动态的角度看,随着煤炭价格上涨,煤炭资源价值将不断重估。特别是以焦煤为代表的稀缺煤种更为明显。因此,我们认为公司本次煤矿收购具备可行性,看好注入资产盈利对股东业绩的增厚。
公司煤炭业务规模快速增长。本次非公开发行募集资金投资项目完成后,公司在山西将拥有8家控股焦煤矿井和2价参股焦煤矿井,权益储量1.65亿吨,权益产能将达到427万吨;控股1家动力煤企业,权益储量8亿吨,产能600~800万吨。因此完全达产后,公司将成为千万吨级煤炭企业,现有产能将在未来5年逐步释放,预计公司2011~2013年权益产量为226万吨、397万吨、462万吨,复合增长率43%。
抓住国内煤炭资源整合的有利时机,制定宏伟战略目标。根据公司十年战略规划:2~3年内实现公司焦煤采选年产能达到500万吨规模,未来3~5年内实现公司焦煤采选年产能达到1,000万吨规模,未来10年内煤炭采选年产能达到3,000万吨以上规模。发展成为国内具有较强竞争力的优质能源类公司。未来公司将继续依托华瀛山西这一兼并重组整合主体,采取收购、控股、参股等各种方式兼并重组整合其他地方焦煤煤矿;同时在陕、蒙和新疆等其他地区并购资源,增加后续资源储备。
公司作为年轻的煤炭生产企业,我们看好其良好的成长潜力和强劲的盈利能力。如果从可比较的煤炭上市公司的经营数据看,未来永泰能源将拥有西煤的销售价格以及山煤国际的生产成本,利润空间较大。基于谨慎原则,预测公司2010~2012年公司净利润为2.85亿元、6.52亿元、11.3亿元,按增发后股本计算每股收益为0.47元、1.08元、1.86元。综合考虑公司的成长和盈利能力,我们给予公司“买入”评级,目标价格区间32.26元~33.53元。
研究员：刘昭亮，龚云华 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：永泰能源2011年度非公开发行股票预案点评
从资源的估值角度来看,我们以市值/可采储量计算,可比焦煤上市公司的P/R值平均为45,公司的P/R值最低,预计主要原因是资源量尚未转化成业绩。若按照P/R最低的平煤股份估值,永泰的股价预期也应在31.60元;若按照行业平均P/R水平估值,公司未来预期股价将会达到74.84元。
综合考虑,公司目前的资源尚未充分转化为业绩,鉴于公司销量及净利润的高速成长以及盈利改善路径预期明确,我们给予2012年合理P/E42x,对应目标价31.50元,首次给予“增持”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：永泰能源:11年看产品结构提升,12年看新矿投产
荡荡岭、冯家坛在产煤矿技改顺利,2011年预计恢复满产
现有在产煤矿中冯家坛煤矿核定产能45万吨,2010年基本满产,今年将会投入综采设备进行技术改造,但预计不会影响产量;荡荡岭煤矿核定产能60万吨,2010年生产45万吨,未达产原因主要是2010年在进行综采设备技术改造,今年预计可以达产;两个矿原煤价格为620-630元/吨不含税价,两个矿生产成本在260-270元/吨,其中安全费约为15元/吨,员工工资为60-70元/吨。冯家坛煤矿煤质和盈利能力要好于荡荡岭,冯家坛目前在开采2号煤层,未来也会配合开采一部分9号煤,9号煤煤质较2号煤略差,价格约相差30-50元/吨。
5座技改中煤矿2012年年中投产
公司现有冯家坛(100%)、荡荡岭(100%)、金泰源(90%)等7座煤矿,其中冯家坛和荡荡岭在产,其余5座处于技改期。公司现有产能仅420万吨,在未来2-3年公司将通过收购兼并达到1000万吨规模。公司煤矿所在的灵石地区是低瓦斯矿井,瓦斯含量0.05%,远远低于1%临界点,矿井不深,工作面基本上垂直深度不到200米。
新收购2座洗煤厂推进公司产品结构升级公司去年由于自身没有洗煤厂,生产煤全部做原煤销售,2010年12月29日公司公告收购当地昌隆和晋泰源洗煤厂共120万吨/年洗煤能力已经投入使用;目前公司生产的煤炭可以全部入洗,洗出率约为1.5-1.6吨原煤出1吨精煤,洗煤费用约为20-30元/吨,公司精煤售价目前为1500元/吨含税,目前灵石地区2号肥煤车板含税价为1520元/吨(含税)。洗选剩下的是发热量在4000大卡左右的煤种,售价约在200-300元/吨。
负担较轻有利于公司轻装上阵公司煤矿负担较轻,人员素质相对较高,每个矿约400-500人,没有退休工人负担,公司也从全国主要院校招聘了一些煤矿专业大学生填充到个煤矿中。公司主要客户是当地的焦化厂,主要通过汽运方式。
专注煤炭,非煤业务逐渐转出
公司已经将其他非煤业务逐渐转出上市公司,原鲁润石化资产大部分已卖给中石化,目前仅剩下北京润泰创业投资管理,但业务量不大。另一家永泰发电公司,暂时业务也讲维持现状,没有拓展计划。
成长空间巨大,看好长期前景
我们认为公司未来两年的业绩增长将沿着产品结构提升-新矿投产--新矿注入的路径,公司业绩增长速度将是惊人的。2011年公司主要看点在洗煤厂投入使用后带来的精煤量增加,由此增加的利润额,我们按照62.5%精煤洗出率测算,公司2011年精煤量将达到66万吨,加上洗选后的混煤,我们测算产品结构提升后公司吨煤均价将有2010年的620元/吨提升至840元/吨(按精煤均价1282元/吨,商品煤率80%测算)。因此,今年主要看点在于精煤量的提升;2012年公司现有5个技改矿将在年中陆续投入使用,公司业绩能延续高增长态势,2011-2012年技改矿投产将是公司业绩的最主要增长点。除此之外,公司还在积极寻找其他的焦煤资源,力争在十二五期间达到1000万吨焦煤产能规模,因此公司的业绩成长速度在未来几年是很快的。我们测试,2010-2013年公司业绩分别为0.42、0.99、1.88、2.77(未考虑增发摊薄),若考虑增发摊薄,2011-2013年业绩分别为0.76、1.43、2.11元。目前公司股价对应11-13年摊薄后PE为32.8、17.3、11.7,虽然公司估值上相对较贵,但公司成长性和未来资产注入预期是很明确的,我们长期看好公司发展,因此给予公司买入评级,我们认为公司估值上应当享受与山煤相当得估值水平,给予公司目标价30元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：永泰能源调研报告:转型煤企盈利大增,受益山西煤炭资源整合
永泰能源原为鲁润股份,其通过煤炭资产的注入和非煤炭资产的逐步剥离,已成功转型为民营煤炭企业,转型后公司大部分利润来源于煤炭生产和销售,目前的经营煤种均为炼焦煤,吨煤盈利能力显著高于同业,竞争优势突出。公司控股的华瀛山西具备山西省煤炭资源整合的主体资格,公司未来有望通过整合跨入千万吨煤炭企业的行列。我们看好公司未来的成长空间,测算公司2010年~2012年的EPS分别为0.50元、0.87元和1.32元,首次给予“增持”投资评级,目标价24.50元。
煤炭主营确立,成功转型。永泰能源通过先后两次定向增发,注入山西整合的煤炭资源,并逐步剥离其他业务和资产,成功转型成为煤炭企业。目前第二次定向增发正在实施中,完成增发后,公司控股的煤炭保有储量将达到1.57亿吨,可采储量将达到1.06亿吨。公司大力发展煤炭开采主业,是为数不多的民营煤炭上市公司。
炼焦煤资源竞争优势突出。公司的煤炭资源均为稀缺性较强的炼焦煤,在资源禀赋上有突出的竞争力,吨煤盈利能力优于大多数其他同类上市公司。此外,公司作为民营企业,在成本管理和费用控制上具有一定优势,转型后将步入快速成长通道,民营机制保障其较高的盈利能力。
受益山西煤炭资源整合,战略规划明确。公司充分利用控股的具备山西煤炭资源整合主体资格的华瀛山西这一运作平台,积极参与收购山西省其他优质煤炭资源,逐步做大做强煤炭主业。按照公司确立的中长期经营目标,力争未来2~3年内实现公司焦煤采选年产能达到500万吨规模,未来3~5年内实现公司煤炭采选年产能达到1000万吨规模。公司战略规划非常明确,未来将从山西煤炭资源整合中受益。
煤价走好有利于提升公司盈利空间。今年全国炼焦煤平均价格出现8%-10%左右的上涨,部分炼焦煤品种价格仍有上升的空间。公司主产地山西灵石的炼焦煤价格也平稳上涨。永泰能源是为数不多的纯焦煤企业,未来公司将充分受益于炼焦煤价格的上涨,盈利水平有望稳步提升。
盈利预测与投资评级。转型后公司大部分利润来源于煤炭生产和销售,2010年公司只有荡荡岭煤矿与冯家坛煤矿贡献产量,预计105万吨左右。随着其他煤矿整合技改的完成,明年将陆续贡献产量,技改煤矿产能的充分发挥预计要到2012年以后。预计2011年~2012年,煤矿产量合计为255万吨和390万吨,分别增长143%和53%;权益产量分别为211万吨和308万吨左右,分别同比增长101%和46%。假定明年增发9170万股顺利实施,不考虑其他收购,公司2010年~2012年的EPS分别为0.50元、0.87元和1.32元。考虑公司未来的成长性,首次给予“增持”投资评级,目标价24.50元。
主要风险。(1)资产和业务规模迅速扩大的适应性风险;(2)定向增发进度低于预期的风险;(3)煤价下跌的市场风险。
研究员：韩振国，刘惠莹 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：鲁润股份:煤炭产量逐步释放,目标千万吨煤炭公司
公司逐渐剥离非煤业务,未来成为纯煤公司,公司借助山西煤炭资源整合,未来产能有较大程度的提升,而且公司的进一步发展目标是千万吨煤炭产能,较目前产能有较大的提升,目标价34元,给予强烈推荐-A投资评级。
煤炭产量逐步释放:公司通过两次增发(第二次仍在进行中)融资整合山西省地方煤矿,通过华瀛山西(持股97.71%)参控股7个煤矿。共拥有煤炭保有储量18533万吨,可采储量11947万吨,核定/设计产能420万吨,权益产能322万吨。根据公司煤矿整合技改进度,我们大致预计10-12年煤炭总产量分别为105万吨、286万吨、431万吨,同比增长600%、172%、51%。
10-12年煤炭权益产量分别为103万吨、232万吨、332万吨,同比增长600%、127%、43%。
公司的煤矿全部是焦煤煤矿,盈利能力较强。由于焦煤价格较高,而整合的煤矿基本上没有社会负担和人员负担,成本较低,公司焦煤盈利能力远远超过已上市的其他焦煤企业。目前公司的焦原煤价格大约700元/吨。而生产成本大约200元/吨,毛利大约500元/吨,扣除其他费用大约150元/吨,税后净利大约248元/吨,远远高于其他炼焦煤上市公司的吨煤净利。
未来仍存整合预期,目标千万吨规模。公司的业务发展目标是通过收购兼并煤矿资源,2010年力争实现公司所属焦煤开采年产能达到300万吨规模。通过技术改造和收购兼并等途径,力争未来2~3年内实现公司焦煤采选年产能达到500万吨规模(目前公司已在山西整合产能420万吨)。未来3~5年内实现公司煤炭采选年产能达到1000万吨规模。
盈利预测及投资评级:我们预计,公司10-12年每股收益为0.41元、1.14元和1.74元,同比增长636%、184%和63%。给予公司强烈推荐投资评级:公司整合煤矿煤炭产量逐步释放且保持较高增速;未来在山西整合焦煤资源1000万吨,较目前公司产能420万吨增长126%;目标价:按照目前整合煤矿12年全部投产后的业绩1.91元20倍P/E计算,股价为38元,按照12%贴现1年股价为34元。后续整合煤矿至1000万吨将继续提升估值。
风险提示:资源整合进度低于预期。
研究员：卢平,王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：鲁润股份:再融资获批,转型煤炭进入加速期
2009 年,公司实现营业收入21.88 亿元,同比增长16.07%;营业利润3128 万元,同比增长189.21%;归属于母公司净利润2169 万元,同比增长748.85%。基本每股收益0.08 元。
2010 年1-3 月,公司实现营业收入8.83 亿元,同比增长375.30%;营业利润4446 万元,同比增长34.48%;归属于母公司净利润3008 万元,同比增长1343.88%;基本每股收益0.11 元。
资产整合贡献2009 年主要利润:2009 年公司投资收益1080 万元,占利润总额的34.57%,主要系公司上半年出售孙公司京九石化所致,而公司下半年收购的永泰能源净利润1115 万元,占归属于母公司净利润的51.41%,主要是永泰能源工程业务结算收入所致,2009 年业绩增长基本上来自于一次性收益。而未来永泰能源将转型煤炭贸易,我们预计2010、2011 年煤炭贸易量将达到255万吨和320 万吨,增厚EPS0.04 元和0.06 元。
收购煤矿,启动主业转型:公司原主营油品销售,在永泰控股入主后加快了向煤炭为主业的能源类企业转型,通过收购和增资,公司已经持有华瀛山西55%股权,拥有煤炭保有储量5645 万吨,规划产能195 万吨/年,规划权益产能95 万吨/年,并计划于2010 年实现产能300万吨/年,远景规划1000 万吨/年。我们认为公司能够在山西国资整合煤炭资源的大背景下,作为新进入者获得煤炭资源,显示了管理层极强的项目运作能力,未来继续获得煤炭资源的可能性较大。
一季度煤炭业务开始贡献业绩:公司一季度综合毛利率9.16%,同比上升2.69 个百分点,主要系公司煤矿开始出煤,而煤炭业务毛利率远高于能源贸易毛利率,带动综合毛利率上行,未来公司综合毛利率将随着煤炭业务占比提升而继续上行。
再融资获得有条件通过,权益融资将优化资本结构。公司发布了非公开发行预案,计划以不低于12.91 元/股的价格发行股票,数量不超过6500 万股,不低于3000 万股,用于收购控股股东持有的华瀛山西股权和增资华瀛山西,完成后公司将持有华瀛山西70%的股权,拥有权益产能将达到121 万吨/年,4 月26 日该方案已经获得证监会有条件通过。考虑到公司目前资产负债率高达73.98%,其中带息负债10.66 亿元,未来煤矿技改和收购均需要大量资金,我们认为非公开发行的完成将大大优化公司资本结构,降低财务费用,同时加快公司煤炭项目开展,推动公司在该领域进一步扩张。
盈利预测与投资评级:不考虑公司非公开发行的情况,我们预计公司2010 年-2012 年EPS 为0.50 元、0.87元、1.33 元,按4 月26 日收盘价27.25 元计算,对应市盈率为55 倍、31 倍、20 倍,考虑到公司业绩大幅改善和资源属性,应该获得一定的估值溢价,上调公司评级至“增持”。
研究员：天相化工小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：鲁润股份:资产注入交出满意答卷,转型煤炭日趋明朗
2009 年1-9 月,公司实现营业收入11.54 亿元,同比下降18.84%;营业利润2510.94 万元,同比增长12 倍;利润总额2091.62 万元,同比增长5 倍;归属于母公司所有者的净利润1520.50 万元,同比扭亏为盈;基本每股收益0.06 元。
公司主营业务油品销售、黄金开采、房地产开发,正积极谋求进入煤炭行业。2009 年第三季度实现营业收入5.37 亿元,同比增长28.98%,环比增长17.74%。主要系2009 年第三季度油品价格随国际原油价格高位运行而水涨船高,销售收入大幅增长,同时,公司开始合并永泰能源发展有限公司报表,第三季度确认工程结算收入所致。
收购永泰能源,大股东承诺保底收益:2009年7月28日,公司用现金9500万元收购大股东资产南京永泰能源发展有限公司,预计2009年7-12月实现煤炭批发95万吨、2010年255万吨、2011年320万吨,贡献利润1000万元、1200万元、1500万元,并且大股东永泰投资控股有限公司承诺2009年、2010年、2011年永泰能源实际净利润未达到承诺目标,将由永泰投资控股公司以现金的方式一次性补足。
收购煤矿,转型日趋明朗: 2009年10月29日发布公告,公司联合大股东永泰投资控股有限公司收购华瀛投资有限公司70%的股权。收购价格2.92亿元,其中公司出资1.67亿元,占华瀛山西40%股权。华瀛山西全资控股荡荡岭和冯家坛两个煤炭,合计煤炭保有量2025.5万吨,各拥有30万吨/年煤炭产能,通过技术改造和资本投入可分别提升至60万吨/年、45万吨/年。此外,大股东持有的华瀛山西股份将来有望注入上市公司,公司煤炭业务将进一步加强。
盈利预测:我们预计公司2009 年-2011 年每股收益0.09 元、0.12 元、0.13 元,对应2009 年10 月30 日收盘价11.87 元,动态市盈率分别为132 倍、99 倍、91 倍,维持中性评级。
短期内如果国际黄金价格继续处于历史高位,公司黄金题材将再次成为市场热点,长期关注煤炭价格。
风险提示:山西地区煤炭资源处于行政性整合阶段,公司的煤炭业务存在政策性风险。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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