航天机电(600151)_研究报告_财经_新浪网(600151) 研究分析报告|查股网
股票名称：航天机电(600151)
报告标题：航天机电:加速拓展海外业务
事件:1.参加公司新春交流会;2.公司公告:投资设立香港子公司,承担海外市场的产品销售、电站项目开发及投融资等业务;通过香港子公司在卢森堡设立孙公司,实施欧洲光伏电站的开发业务;为拓展北美市场设立美国子公司,负责北美光伏业务运营。
海外光伏电站拓展加速
公司通过联营公司TRP-PVE公司在意大利的三个电站项目(撒丁岛11.8MW、阿普里亚10MW、阿普里亚5MW)已经建设安装完毕,预计今年三月份即可并网发电。预计公司近三年开发的海外光伏电站海外光伏电站规模为225兆瓦,其中2011年计划实施50兆瓦。按项目内部收益率10%估算,意大利项目对公司2011年利润贡献约4600万元。
4500吨多晶硅业务11年底竣工
公司多晶硅业务分两期规划,一期1500吨,二期3000吨;去年下半年公司对一期项目进行试产,一次成功。去年底达到月产100吨规模,去年全年产量约500吨。二期项目将于今年底竣工,产能达到4500吨,预计公司2011年多晶硅产量在2000-2500吨。公司多晶硅主要自用,部分出售给重要客户。预计公司目前多晶硅生产成本低于现货价,与长单价格持平,随着产量扩大,未来还有比较大的下降空间。
500MW一体化产业链即将成型
11年底公司连云港500MW太阳能电池组件项目也将完全达产,届时,公司将形成规模为500MW的完整光伏产业链,公司行业地位与整体毛利率得到提升。同时公司海外电站业务可保证产品充分消化,预计2013年公司电池组件的55%~65%将用于自有电站项目。此外,公司还计划在十二五期间将全产业链规模提升到1GW。我们认为公司打通产业链,直接做到电站端的努力将大大提升抵御行业波动风险的能力。
研究员：桂方晓 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：航天机电:打造全球光伏产业航母,受益多晶硅价格上涨
核心观点.
最近多晶硅价格持续上涨,中间价已经达到了600元/KG(75$/kg),需求超预期是最主要原因。2010年全球光伏发电装机容量高速成长,市场的一致预期已经由年初的9GW上调至14GW,较2009年实现接近100%的增长,预计2011年全球装机容量增速仍有望实现30%的增长,装机容量达18GW,那么,总体来看,全球的光伏装机容量2011年较2009年实现了2.5倍的增长。
从全球来看,未来三年的多晶硅总体供需趋于平衡,结构性短缺存在。由于全球光伏装机容量的快速增长,但上游多晶硅和硅片受到扩产速度的限制,无法快速拉高出货量,导致现阶段产能供不应求我们认为价格短期内仍有上涨的动力。
在公司发布的“十二五”规划中,制定了“大力发展新能源光伏产业”的发展战略。到2015年,公司新能源光伏产业销售规模达到140亿元。“十二五”中期,形成约500MW当量产能的、上下游基本匹配的航天光伏的核心制造平台,形成适度规模的内部产品上下游配套能力。
公司依托航天科技集团的军工技术后盾,以“军民结合”方式,开发相关前沿技术。
2010年7月20日,公司股东上海航天局和一致行动人上实集团发布公告,双方拟采用资本合作方式大力发展太阳能光伏产业,争取未来两年内根据航天局太阳能项目进展可提供的资金支持总额预计约为50亿元,首期约20亿元。这一庞大的太阳能合作计划将会使得公司在强大资本支持下率先成为国内太阳能光伏电站的建设、经营和管理者,培养公司新的核心竞争力,为公司新能源业务发展提供巨大的想象空间。
随着多晶硅行业的转好,且公司有意做大做强光伏行业,并拥有技术和资金优势,未来3-5年内将进入新能源光伏产业的快速扩张期。神州硅业3000吨二期项目的达产将大幅提高公司的盈利能力。考虑公司光伏行业的未来发展空间,给予“买入”评级。
研究员：航天机电研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：航天机电:拟新建太阳能电池产能,全力支持核心业务发展
子公司拟新建200MW太阳能电池生产线,产能规模进一步扩大:
公司发布公告,神舟新能源在浦江高科技园现有厂区投资新建200MW高效太阳电池生产线,并升级相应的配套设施。本项目总投资119761万元。经测算,项目税后内部收益率为18.95%,动态投资回收期为5.62年。本项目分两步实施,2011年底建成200MW太阳电池生产线,2012年底完成产品技术升级,最终实现单晶硅电池不低于18.5%和多晶硅电池不低于17.0%的平均转化效率的目标。同时公司公告神舟新能源在上海漕河泾开发区浦江高科技园已建成150MW电池片生产线。
公司近期在太阳能领域大幅扩张,9月27日公司曾发布公告宣布全资子公司连云港神舟新能源拟在连云港投资建设500MW组件生产线。若两项项目进展顺利,公司未来在产能规模和配套能力上都将有大幅提高。
出让国泰君安股权,助力核心业务发展:
为筹集公司核心产业发展所需资金,改善公司资产结构,公司董事会拟同意,在2011年分批出让国泰君安14,744,767股。1999年,公司出资3500万元,认购国泰君安3500万股。2001年,国泰君安股权分立,公司持有国泰君安3474万股。2009年和2010年,公司分别出让国泰君安500万股和1500万股,目前持有国泰君安14,744,767股。2007年,公司出资1113万元参与国泰君安增资,认购股份1030万股,因该增资尚未获得中国证监会的批准,故未计入上述持股数量。
公司近期扩张步伐较快,对流动资金的需求较大。由于神舟新能源150MW电池片生产线进入经营期的流动资金需求,以及拟新建的200MW高效太阳电池生产线今年需预付部分设备款,公司董事会拟同意神舟新能源向航天科技财务有限责任公司申请6亿元贷款,由公司担保。而此次国泰君安股权出让也表明公司为核心业务发展提供资金支持的决心和力度。
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.23、0.22和0.36元。维持“推荐”评级。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：航天机电:受益光伏景气回升,业绩增长超预期
自2010年4月份以来,随着欧洲市场需求突然大增,光伏市场出现爆发式增长,作为光伏组件原料的多晶硅的价格也由此自低谷急速反弹飙涨。进入9月,多晶硅现货报价突破每公斤90美元,国庆之后,国外的现货价格更是已达到每公斤100美元~110美元,半年间涨幅近一倍。光伏产业景气的快速回升,带动了整个产业的利润增长。
今年前三季度,公司实现营业收入161653万元,比去年同期增加95782万元,同比增长145.41%,实现净利润12075万元,比去年同期增加7204万元,同比增长147.90%,前三季度实现每股收益0.133元,同比增长557.14%,超过我们之前的业绩预期。
公司第四届董事会第三十一次会议审议通过了公司全资子公司上海神舟新能源发展有限公司投资新建《200MW高效太阳电池生产线技术改造项目》的议案。2011年底建成200MW太阳电池生产线,2012年底完成产品技术升级,最终实现单晶硅电池不低于18.5%和多晶硅电池不低于17.0%的平均转化效率的目标。
根据光伏产业的发展现状,以及对公司情况的综合分析,对公司2010年~2011年的收入和利润情况进行调整,适当调高公司盈利预期。预计2010年~2011年的收入分别为27.16亿元和36.27亿元,EPS分别为0.21元和0.31元,2010年和2011年的静态市盈率分别为28倍和19倍,维持“增持”评级。
光伏产业仍然依赖政府的政策扶持,面对宏观经济走势的不确定性,光伏乃至新能源发展的内在矛盾集中在实现能源承诺的政治决心和因过度投资和经济下滑带来的产能过剩。同时,光伏三代技术中的多晶硅、薄膜、聚光技术之间存在竞争和博弈关系,其核心在于各自技术的转换效率和生产成本。
研究员：卢小兵 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：航天机电:业绩大幅增长,经营重心将转向新能源业务
投资要点:
2010年上半年,公司营收增长247.56%,净利润增长170.91%。
2010年上半年,公司实现营业收入11.07亿元,同比增长247.56%;实现归属于母公司所有者净利润8.70亿元,同比增长170.91%。公司营收增长源于控股子公司上海太阳能科技有限公司出口销售量同比大幅增加,以及公司汽配产业销售稳中有升。公司利润增长是由于出售国泰君安500万股股权产生的投资收益,以及公司汽配产业实现的利润总额同比大幅增加所致。公司2010年上半年实现EPS0.09元。
公司未来亮点,经营重心将向新能源光伏业务转移
结合公司现有产业格局以及各产业未来发展趋势,公司董事会制定了“十二五”规划,未来五年,公司将大力发展新能源光伏产业,稳健发展高端汽配产业,积极培育新材料应用产业。计划到2015年,公司总资产达到100亿元,销售收入达到200亿元,其中新能源光伏产业140亿元,高端汽配产业50亿元,新材料应用产业10亿元。
公司以“国内布局、海外布点”方式加紧新能源光伏产业布局
2010年上半年,公司新能源光伏产业实现营业收入6亿元,同比增长1018.39%。
公司新能源光伏产业链已全线初步贯通,沪蒙两大产业基地建设有序推进,同时,公司在欧洲和北美等海外市场加紧布点。
公司高端汽配产业实现规模效应
2010年上半年,公司高端汽配产业实现营业收入3.63亿元,同比增长115.85%,实现利润总额8974.77万元,同比增长89.95%。
给予公司“中性”投资评级
预计公司2010-2012年EPS分别为0.25元、0.23元和0.39元,对应PE分别为48倍、52倍和30倍,对应目前的股价而言估值偏高,给予公司“中性”投资评级;但综合考虑公司产业链全配套能力和军工背景,以及公司作为航天光伏产业的唯一实施平台,下半年将全面推进与上实集团的战略合作,建议关注交易性投资机会。
研究员：马春霞 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：航天机电:光伏进入全面投入期,收获尚需等待
公司确立了“十二五”发展战略:大力发展新能源光伏业务,稳定发展汽车零配件业务,适度推动新材料应用业务。计划到2015年,销售收入达到200亿元,其中光伏产业销售收入140亿元、高端汽配产业50亿元、复合新材料应用产业收入10亿元。
配股融资的12.9亿元全部用于发展光伏产业,构建了从“多晶硅-切片-电池片-电池组件”的完整产业链。其中内蒙古神舟硅业主要生产多晶硅原料,目前已经开始量产,根据生产计划,要求硅业公司今年产量不低于800吨,明年争取达产,公司多晶硅成本在40美元/kg附近,随着工艺成熟还有进一步下降空间。神舟新能源主要生产电池片,目前产能为50MW、年底可以扩充到200MW,明年计划再新增200-300MW,到明年年底产能有望达到500MW。
公司光伏产业目标瞄准海外出口市场,以终端光伏应用项目拉动公司内部的整个产业链。目前公司除了28.6MW意大利项目,还在积极储备大量海外项目。其中意大利项目前期的1MW已经并网,预计今年年底结算,现在正在做第二阶段11.6MW,预计明年结算。
对于光伏组件出口海外的汇率风险,公司采用和具有多年海外运作经验的上海申航进出口公司合作,以规避风险。
近期公司的控股公司航天八院与上海实业集团签订新能源的合作协议,协议中上实集团提出未来两年将根据航天光伏电站项目进展情况提供约50亿元人民币资金支持。上实集团是上海市政府最先扶持的对外窗口公司,一直起着中国企业走出海外的桥梁作用,目前上实集团在各大洲都有海外总部。此次航天机电和上实集团的合作,除了资金面的支持,对公司海外业务市场的拓展也是潜在的助力。
公司对原有的国有企业激励机制进行了有效改革,逐步释放了管理层的活力,目前各个分子公司管理层的进取精神增强。
我们预计公司2010-2012年EPS为0.28元,0.24元和0.38元,对应目前的价格而言估值偏高,但综合考虑公司产业链全配套能力、技术水平和央企背景,首次给予公司 “谨慎推荐”评级。
研究员：皮家银 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：航天机电:厚积薄发,全面打造光伏产业链
从营业构成来看,目前公司45%的销售收入来自于新能源光伏产业,为公司主要的营业收入来源。而从盈利能力方面来看,目前公司新能源光伏产业的毛利率只有8.64%,公司主要利润来源为占业务比重40%、毛利率26.13%的汽车零部件业务。
公司盈利状况
2009年实现营业收入13.1亿,同比增长6.62%;利润总额1.13亿元,同比增长157%;归属母公司所有者的净利润为7748万元,去年同期为2792万元,同比增长177.5%;基本每股收益0.104元,扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.01元。
利润增幅远远超过营业收入增幅的原因是投资收益增长86%。2009年实现利润总额为1.13亿元,其中投资净收益高达1.42亿元。主要原因母公司出售国泰君安证券股份有限公司500万股股权,以及子公司上海汽车空调器厂投资的公司利润大幅增长。
公司发布“十二五”规划
2010年6月10日,公司发布了“十二五”规划。规划中制定了“大力发展新能源光伏产业,稳健发展高端汽配产业,积极培育新材料应用产业”的发展战略。到2015年,公司总资产达到100亿元,销售收入达到200亿元,其中新能源光伏产业140亿元,高端汽配产业50亿元(含合营企业),新材料应用产业10亿元。
贯通全产业链的新能源光伏产业布局
公司通过加大投资力度,实现了航天光伏产业链的全线贯通,覆盖了多晶硅、硅片、电池片、组件、光伏系统工程、电站运营、研发及贸易等所有环节。建成了沪蒙两大产业基地,其中在内蒙古的产业基地主营多晶硅、硅片等前端产业链,建在上海的产业基地主营电池片及电池组件等后端产业链。
向产业链最前端扩张
2009年公司完成了对内蒙古神舟硅业有限责任公司(以下简称“神舟硅业”)10亿元的增资,已合并持有神舟硅业60.34%的股权。神舟硅业第一阶段1500吨/年多晶硅项目已于2010年4月初正式投产,预计2010年全年产量达到800吨。第二阶段3000吨/年多晶硅项目建设正按计划全面推进。
公司参股的内蒙古中环光伏材料有限公司一期基础建设已经完工,单晶硅棒及硅片产能将分别达到110MW和24MW。未来计划将建成为年产能800-1,000MW的太阳能单晶硅锭、硅片生产基地。
由组件封装向电池片组件一体化扩张
上海太阳能科技有限公司(以下简称“太阳能公司”)目前拥有电池片25MW、组件封装150MW产能。成功抢占3G通信基站光伏供电系统约40%的国内市场份额,并借助上海申航进出口有限公司的贸易平台,积极开拓德国、美国、韩国的市场订单,第四季度订单饱满,保持满负荷生产。
控股子公司上海神舟新能源发展有限公司(以下简称“神舟新能源”)先期50MW工艺设备已采购完毕,2010年6月进行试生产,二期150MW的生产能力也将于年内形成,成为公司光伏产业链的重要产业基地。。
抢占国内外光伏系统工程市场
公司新设立的太阳能系统工程分公司,已承接多项国内兆瓦级光伏电站,包括2009年内完成的上海太阳能工程技术研究中心有限公司1MWBIPV并网示范系统(国家科技部863项目)、世博中心1MW光伏示范工程电站,目前正全面启动内蒙古5MW光伏示范电站、上海2.3MWBIPV停车场光伏示范电站(金太阳示范工程)和神舟硅业1.1MW光伏示范电站(金太阳示范工程)等项目;以及甘肃嘉峪关的10MW电站项目。
为继续扩大和提高公司光伏产品的市场份额,公司与海外光伏运营商成立了合资公司,顺利进入欧洲光伏市场,并已获得了系统集成业务和电站经营业务。经国家发改委核准,在意大利分期投资规模达26.8MW的光伏并网发电项目,项目总投资10297万欧元,其中包括撒丁岛11.8MW、阿普利亚10MW和5MW光伏并网电站。项目内部收益率预计10%至15%,投资回收期约8年。在项目建设过程中,将由航天机电供应光伏组件,项目建成并网后定向出售给欧洲当地的买方,或由合资公司自主经营电站,收取电费及意大利政府提供的电价补贴。
除意大利市场外,公司正积极在西班牙、美国等海外市场加紧布点,通过参与光伏电站项目建设,拓宽经营模式和盈利模式,进一步提升公司的盈利能力。
目前,航天光伏已完成独立电站190座和并网电站23座,共213座。联合建造独立电站约200座。在国内500多家组件及系统集成的企业中,承接10MW级的电站的只有4家,而航天机电就是其中一家。公司是国内光伏系统工程领域内的领先企业。
公司正在积极建立航天光伏产业链成本模型,利用市场化的资源配置,切实制定降本措施,确保产业链的综合成本优势。同时,建立并形成成本分析制度,通过动态分析,及时发现并制定相应措施解决问题,并不断加强成本控制,持续提升航天光伏产品的市场竞争能力。到十二五末期,发电成本控制在1元以内。
目前国内光伏发电成本约在1.1元-1.3元/度。若公司未来成功将发电成本降至1元以内,将成为国内光伏业的成本领先者,在光伏系统工程市场内的龙头地位得到进一步加强。
以EPC为核心竞争力的创新盈利模式
航天光伏产业将通过形成光伏经营赢利新模式,从原来单纯的销售组件产品,正在转变为通过承接光伏电站项目拉动光伏产品销售,通过参与光伏电站项目建设,并出售电站/或运营电站,形成新的经营/盈利模式。
公司正在积极建设航天光伏营销平台,通过集聚和整合内部的优势和资源,改变分散管理的状态,形成统一协调、综合管理的模式,建立统一的营销、采购和管理平台;以市场和终端电站建设为牵引,确保整个产业链能量的释放,使产业链健康、有序的发展。
依托军工技术后盾,具有强大的研发实力
上海太阳能工程技术研究中心有限公司(以下简称“工程中心”)的研究方向涵盖了公司光伏产业链的各个环节。为进一步加强工程中心的研发能力,2009年公司和空间电源研究所分别向工程中心增资1400万元和3400万元,为其向公司光伏产业提供更强有力的技术支持和储备以及申请国家级工程技术中心,打下了坚实的基础。
公司依托航天科技集团的军工技术后盾,以“军民结合”方式,开发相关前沿技术,包括:卷对卷薄膜电池技术、聚光太阳能电池技术、高效太阳能系统集成及管理技术、太阳能器件应用技术等。公司在“十二五”规划中,在新能源光伏产业中重点培育发展的新技术还包括高纯多晶硅材料技术:改良西门子法新工艺及装备技术,新型多晶硅提纯工艺及装备技术;先进晶体硅电池技术:超高效晶体硅电池工艺及装备技术、新型晶体硅电池组件工艺技术;新型薄膜电池技术:高效新型硅基薄膜电池及铜铟硒薄膜电池的工艺及装备技术;光伏系统应用技术:先进BIPV技术,大型光伏电站系统技术;光伏检测技术:硅材料、电池片、组件和系统的检测及设备技术等。
成立新能源光伏事业部,整合全产业链优势
为了整合光伏产业贯通全产业链的优势,公司成立了新能源光伏事业部,主要负责统筹协调、管理整个光伏产业的业务发展;并在光伏事业部下设立营销平台、集中航天现有的国内外营销队伍和销售渠道,联手集团下属专业进出口贸易公司--上海申航进出口有限公司,充分利用其外贸经验及海外渠道,已在欧洲、美国、亚洲 逐步建立了客户群,为公司光伏产业的稳定发展做好了市场铺垫。
未来打造百亿光伏产业链
在公司发布的“十二五”规划中,制定了“大力发展新能源光伏产业”的发展战略。到2015年,公司新能源光伏产业销售规模达到140亿元。“十二五”中期,形成约500MW当量产能的、上下游基本匹配的航天光伏的核心制造平台,形成适度规模的内部产品上下游配套能力。
稳健发展高端汽配产业
高端汽配产业是公司三大产业之一,发展势头一直相当强劲。公司汽配产品主要包括乘用车空调系统产品、被动式传感器产品两大系列,市场占用率一直名类前茅,企业实力和品牌形象不断提升。
以“舒适、节能、安全”的理念为导向,促进业务转型
在公司发布的“十二五”规划中,明确以“舒适、节能、安全”的汽车技术开发理念为导向,以新能源汽车技术为牵引,着力在电动空调系统、EPS电动助力转向系统、主动安全系统等领域实现技术专业化,产品多元化,生产规模化,从机械类产品向高端汽车电子类产品转型,从单机向系统总成转型,从国内配套能力向国际配套能力转型;成为国内一流、国际知名的汽车电子系统供应商。
从机械类产品向高端汽车电子类产品转型
公司力促产品类型从传统机械类产品向高端汽车电子类产品转型,主要体现在传感器和电机两大类产品。
传感器:向微型化、集成化技术发展,提升现代微加工、微电子技术和嵌入式软件开发能力。重点研究敏感材料与微电子应用技术、控制芯片技术、贴片与封装、MEMS工艺等。拓展新型传感器研发生产领域:扭矩传感器、氧传感器、氮化物传感器等。
电机:向高性能化、智能化、微型化和节能化技术发展,产品具备宽调速范围、高稳速精度、快速动态响应及四象限运行等良好的技术性能。重点发展新能源车无刷电机产品。
公司新研发的PCB结构形式的产品成功打入了东风雪铁龙、东风乘用车以及上海汽车的自主品牌。该产品将在上海汽车混合动力项目发动机舱保险丝盒产品上进行应用,为公司进入新能源车配套领域打下基础。公司正在为马瑞利公司开发的油泵电机,配套在选速器上,属于液压驱动的高扭矩电机,将使公司电机的范围从风机拓展到选速器电机、ABS电机等领域,提升公司电机业务。
从单机向系统总成转型
空调系统:新能源车电动空调系统技术、新型环保介质制冷剂应用技术、高效平行流蒸发器技术、低噪音空调装置技术、发动机冷却系统的系统集成技术。重点发展高效空调热管理系统、电动空调系统,提高系统同步开发能力。
系统产品:电动空调系统、EPS电动助力转向系统、主动安全系统等。
积极开拓市场,向国际配套能力转型
在市场开发方面,公司成为众多国际知名汽车厂商的供货商。传感器分公司与国际知名整车厂签订了全球采购框架协议;合营公司上海德尔福汽车空调系统有限公司在上海大众、上海通用的新项目中取得突破性进展;控股子公司上海新光汽车电器有限公司成为法国标致雪铁龙集团的全球供应商。
研究员：方江 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：航天机电:光伏产业即将进入快速扩张期
整合优化新能源+高端汽配+新材料三大产业。公司为充分利用航天资源优势,全面提升企业竞争力,提出了公司发展“十二五规划”,立足现有产业基础,积极响应国家战略性产业规划和发展方向,大力发展新能源光伏产业,稳健发展高端汽配产业,积极培育新材料应用产业。公司计划到2015 年,总资产达到100亿元,销售收入达到200 亿元以上,其中光伏产业销售收入140 亿元;汽配产业销售收入50 亿元;复合新材料应用产业收入10 亿元。
光伏产业即将进入快速扩张期。公司已将新能源光伏产业作为未来发展的主导产业方向,已经初步形成垂直一体化光伏产业链构架。神舟硅业一期1500 吨多晶硅项目已进入稳定生产阶段,预计2010 年多晶硅产量将超过800 吨,年内实现150MW 太阳能电池片及组件产能,公司海内外销售平台的整合也在推进中。
借助全球光伏产业快速发展,以及国内市场即将启动的历史机遇,公司未来3-5年在光伏领域的快速扩张将值得期待。
汽车配件及复合材料产业期待产品升级。传统产业汽车零部件以及复合材料业务,为公司提供相对稳定的销售收入和投资收益。为提升旗下资产的管理水平与盈利能力,亟待业务整合与产品升级。
配股发行将全面发挥公司光伏业务成本及技术优势。公司此次向全体股东配售股票,配股价格为6.18 元/股,预计募集资金总额不超过13.88 亿元。募集资金用于完善公司光伏产业链建设。
考虑股本稀释,预计公司 2010-2012 年EPS 分别为0.25 元、0.21 元、0.34 元。
公司主导业务光伏产业具有良好成长性,维持谨慎增持评级。
研究员：韩若冰，康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天机电投资价值分析报告:直击行业龙头,全力打造垂直一体化光伏产业链
报告概要:
根据欧洲光伏工业协会EPIA预测,2020年世界光伏发电将占总电力的2.05%,到2030年光伏发电将占全球发电量的13.79%,而2007年这一比例仅为0.07%,据此推算,未来二十年,全球光伏产业的年复合增长率将达到25%以上,光伏产业还有较大的发展空间。
公司确立了大力发展新能源光伏产业,经济目标计划到2015年实现销售收入达到200亿元,而其中新能源光伏产业实现收入140亿元,占比达到70%,全力打造垂直一体化光伏产业链,而完整和顺承的产业链条,不仅有助于规模经济的实现,而且便于产业链条的衔接,充分发挥整体技术和资源优势。
汽配产业作为公司的优势产业,拥有丰富的科研和生产经验,公司在确保已有的重点客户的基础上不断扩大份额,积极寻求新的业务增长点,尤其在新能源汽车零部件开发上有着比较高的起点,同时,加大与自主品牌汽车企业的合作力度,建立起汽配产业长期竞争优势。
公司在致力于航天航空事业的同时,积极推动航天技术应用产业的发展,依托航天技术,集中优势资源,加速成果转化,结合复合材料应用市场化,积极开拓新材料民用领域市场,在航空航天等领域形成自己的特色产品。
根据对公司情况的综合分析,初步预测公司2010年~2011年将分别实现营业收入21.10亿元和33.81亿元,EPS分别为0.15元和0.23元,2010年和2011年的静态市盈率分别为40倍和26倍,给予短期“增持”和长期“A”投资评级。
作为公司投入巨资大力发展的光伏产业,由于在当前阶段的技术水平下,光伏发电的发电成本较高还不具备完全市场化的竞争优势,仍需要政府的政策扶持。因此,光伏产业的发展更多依赖于政策的导向。
研究员：卢小兵，叶旭晨 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：航天机电:投资收益、高端汽配业大幅增长
航天机电公布2009年年报:2009 年实现营业收入13亿,同比增长6.62%;利润总额1.13亿元,同比增长157%;归属母公司所有者的净利润为7748万元,去年同期为2792万元,同比增长177.5%;基本每股收益0.104元,扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.01元。
投资收益贡献显著。利润增幅远远超过营业收入增幅的原因是投资收益增长86%,2009 年实现利润总额为1.13 亿元,其中投资净收益高达1.42 亿元。主要原因母公司出售国泰君安证券股份有限公司500 万股股权,以及子公司上海汽车空调器厂投资的公司利润大幅增长。
公司高端汽配产业大幅增长,业务扩展成新增长点。受国际金融危机的影响,2009 新能源、新材料产业营业收入同比分别出现下滑8.48%、13.66%,只有高端汽配产业受益于汽车产业的高度景气,同比增长44.92%。传感器分公司与宝马公司签订了全球采购框架协议;合营公司上海德尔福汽车空调系统有限公司在上海大众、上海通用的新项目中取得突破性进展;控股子公司上海新光汽车电器有限公司成为法国标致雪铁龙集团的全球供应商;舒航分公司取得新产品项目10 余项,这些都成为或将成为公司新的利润增长点。
新能源航天光伏产业链初步成型,短期内贡献有限。新能源光伏产业是公司的第一大业务,占公司收入构成42.8%,但是由于处于投入阶段,毛利率只有8.64%。另外09 年国内外光伏太阳能市场萎缩,太阳能电池订单大幅减少,盈利贡献有限。
给予公司“短期_中性,长期_A”的投资评级。我们预计公司10-12年每股收益为0.14 元、0.19 元、0.25 元, 按照最新收盘价,公司 10-12 年动态市盈率分别为83.16 倍、62.37 倍和48.82 倍。公司目前估值过高,主要原因在于公司涉及新能源产业。我们给予公司“短期_中性,长期_A”的投资评级。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：航天机电:光伏最完整产业链初步成型
股价短期内不具太大吸引力。公司的汽车零部件业务相对较小,此处不予考虑。
公司光伏产业以目前产能来看,全部实现后可达百亿元产值,实际销售收入以150MW组件估算,约在22.5亿元,按10%的净利率约为2.25亿元净利润,再适当减去少数股东权益,不考虑股本稀释,EPS约在0.27元附近,对应当前股价市盈率在48倍。另外,在光伏发电系统服务、生产设备的研发销售、电站经营转让方面,公司还处于规划或布局阶段,盈利前景尚不明朗,我们暂不对公司盈利进行预测,暂不给予评级。
研究员：侯文涛，冯舜，刘昭亮 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：航天机电：上半年业绩环比上升，新能源产业目前难改公司盈利
公司业绩环比上升,同比下降。受实体经济下滑影响上半年公司实现营业总收入3.18 亿元, 同比下降45.60% ; 净利润1593.82 万元, 同比下降72.80%;每股收益0.021元,同比下降73.08%。公司第二季度经营业绩出现增长,实现营业收入2.05亿,环比增长82%,归属于母公司所有者的净利润3317万元,比第一季度增加5041万元,弥补了一季度的亏损。
公司三大支柱业务收入, 除了新材料业务收入同比去年增长15.42%,其他两大业务汽车零配件和新能源营业收入分别同比下降17.77%和81.14%。
光伏产能市场上半年萎缩,盈利下降。光伏太阳能电池业务09年上半年收入5364.37万元,同比去年减少81.14%,主要原因是国内外光伏太阳能市场萎缩,太阳能电池订单大幅减少,外销业务下滑,虽然二季度的业绩销售有部分回升,但是上半年公司光伏太阳能业务依然处于低迷状态。未来公司继续把目光集中在新能源产业上,神舟硅业一期1500 吨/年多晶硅项目已完成设备联机调试,二期3000 吨/年多晶硅项目预计年底完成土建及部分工艺设备安装。除了完善产能,公司还致力于拓展国际市场,完善光伏产业链,成为公司未来利润增长点。
汽车零部件市场二季度迅速恢复,环比增长。汽车零部件业务上半年实现收入1.68亿元,同比去年减少17.77%,营业利润4948.05万元。由于国家燃油消费税改革、汽车产业调整和振兴规划、小排量汽车购置税减半等一系列鼓励汽车消费利好政策的出台,从2009 年3 月份开始汽车销售迅速恢复。因此公司汽车零部件产业第二季度实现营业收入 1.1亿元,环比增长89%。
新材料业务收入小幅增长。由于油气差价缩小,压力容器改装需求减少,公司压力气瓶业务出现萎缩,但其他复合材料应用业务继续保持可喜的发展态势。上半年公司新材料应用产业实现营业收入7852 万元,同比增长14%;实现利润总额651 万元,同比增长10%。
维持“持有”评级。公司目前估值过高,主要原因在于公司涉及新能源产业,潜在的高成长性市场给出了溢价。我们预测公司2009、2010 、2011 年14.82亿、17.78 亿、21.34 亿的销售收入预测,并预期2009、2010、2011 年归属母公司净利润分别为2513.08 万元、4092.86 万元和5117.05 万元,对应EPS 分别为0.033 元、0.055 元和0.068 元。我们维持“持有”投资评级。
研究员：帅再先，魏萌 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：航天机电调研报告：短期难有惊喜，长期还看太阳能
投资要点:
太阳能光伏产业已经成为公司发展的重点。公司目前已经基本完成了在多晶硅材料、电池片、组件、系统集成等重要环节的布局。未来公司能否够迎来大的发展将主要取决于太阳能业务的发展状况。
2008 年,公司太阳能光伏相关产品实现营收6.11 亿元,同比减少19.91%,毛利率只有4%,处于亏损状态。由于新的生产线还处于建设中,多晶硅的产能还难以大规模释放,公司光伏产品的经营状况短期难有大的改观。光伏产品的收获期仍需时日。
公司的汽配产品主要是高端产品。2008 年,该类产品共实现营收3.59 亿元,实现利润总额7417 万元,同比略有减少。08 年底和09 年一季度,汽配产品受经济危机影响较大,但是09 年二季度情况有所改观。短期内,汽配产品仍将是稳定公司业绩的基石。
公司新材料产品主要包括碳纤维全缠绕复合材料气瓶和玻璃纤维缠绕复合材料气瓶等产品。新材料相关产品在2008 年实现营业收入1.75 亿元,同比增长60.49%。该类产品的盈利能力也比较好,毛利率高达32.79%。该类产品的发展前景比较看好。
风险:太阳能光伏产业发展的快慢和多晶硅价格的波动都将对公司的业绩产生重要影响。
根据我们的预测,公司09、10、11 年的每股收益分别0.03 元、0.12 元和0.25 元,对应2009 年7 月10 日收盘价12.89 元的市盈率分别为430 倍、107 倍和52 倍,暂给与公司“中性”的投资评级。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：航天机电：完成增资完善光伏产业链
公司公告内容
2009年6月9日,航天机电(600151)董事会公告,公司2008 年度第二次临时股东大会决定,拟通过配股募集资金10 亿元增资内蒙古神舟硅业有限责任公司(以下简称“神舟硅业”),在配股实施前,公司可以根据项目实际需要以自筹资金投入。
公司继2008 年12 月向神舟硅业增资2 亿元后,2009 年3 月31 日再次向神舟硅业增资8 亿元,相关工商变更手续于2009 年6 月5 日完成,至此公司对神舟硅业的10 亿元增资全部完成,公司合并持有神舟硅业的股权为60.34%。
事件点评
增资新舟硅业是公司完善光伏产业链的一项重要举措,标志公司实现了从多晶硅材料、电池片、组件到系统集成的产业布局。也突破了公司多晶硅、电池片原料的瓶颈环节,对今后产能释放,实现规模效益提供了有力支持。
2008年,公司对新舟硅业采用权益法核算对其长期股权投资。此次对新舟硅业增资手续完成,航天机电持有新舟硅业股份由29.43%,上升至60.34%,新舟硅业将纳入到公司合并报表范围。08年该长期股权投资未实现投资收益。今后,新舟硅业的经营将直接影响到公司合并的业绩。
据公司年报,神舟硅业一期1500 吨/年多晶硅项目进展顺利,已进行设备调试,2009 年多晶硅产能有望达到400吨。二期3000吨/年多晶硅项目也已正按计划建设中。根据经验数据400吨多晶硅可以保证40MW的组件需求,二期项目完成后则保证450MW需求。
公司通过新舟新能源公司实施的150MW太阳能电池片生产线建设项目已获上海市发改委项目备案批复,厂房和工艺设计方案已经确定,扩初报建基本完成,2009 年将按计划完成一期土建、工艺设备安装及试生产。
此外,公司地处上海,得益于上海市新能源产业的规划,终端产品需求将得到有效支持。 虽然目前光伏市场低迷,但长期前景依然看好。上下游产业链完善后的协同效应和规模效应也将增强公司长期的竞争力。
研究员：李振宇 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：航天机电：底气来自何方？
投资要点： 航天机电主营汽车空调等汽车零部件、太阳能电池及发电等新能源、特种气瓶、复合材料等新材料业务。从销售收入看新能源业务已经占到近50%的比例，汽配业务占近30%，新材料业务占15%左右，但是从盈利看，汽配占了近50%，新材料占近30%，新能源只占12%。
受全球性金融危机所引发的美元、欧元贬值所导致的新能源光伏产业发展受阻以及汽车业发展趋缓等影响，航天机电2008年的经营面临一定的困难，在计提相关的资产减值准备和蒙受一定的汇兑损失后，企业的最终盈利出现较大幅度的滑坡，经营业绩不尽如人意。
而在未能再融资之前，企业通过银行借贷先行实施相关投资项目，使负债率提高到了38.66%，但总体看目前企业的负债水平依然不高，短期偿债能力还是较强的。再结合经营性现金流等营运指标看，通过强化经营管理，公司的整体经营还是保持了稳健的态势。
对于2009年的发展，公司在2008年年度报告中提出了主营收入20.58亿元，利润总额1.16亿元的目标。特别是利润总额较之2008年有1.5倍以上的增长，那么其依据是什么，底气来自何方？ 航天机电充分发挥自身在光伏产业领域所拥有的核心自主技术优势，同时充分利用内蒙古硅矿资源储量丰富、电力充沛且价格优惠的独特条件，通过打通“硅业”制造的瓶颈，掌握盈利能力最强的多晶硅制造高地，既可实现光伏产业的可持续发展，又能增强抗击市场风险的能力。参照四川新光硅业多晶硅投产的产能释放情况，同时按照目前公认的国内多晶硅制造成本测算，预计航天机电的多晶硅项目建成投产后，在2009年即可为企业带来可观的盈利，因此维持对航天机电“谨慎增持”的投资评级不变。
研究员：张欣 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天机电：拟增资打造航天光伏产业
事件：2008年12月22日，我们参加了航天机电的联合调研，航天机电、神舟硅业董事长曲雁、航天机电董事兼总经理左跃以及航天机电董事、神舟硅业总经理姜文正对航天机电公司情况、神舟硅业项目进展情况以及公司未来的发展战略和与会人员做了交流。
大力发展新能源光伏产业成为公司新的战略定位。航天机电依托航天集团的技术优势和产业链优势，意图打造包括多晶硅生产、组件生产、系统集成以致国内外销售网络产业链一体的太阳能产业，形成包括上海浦东（北蔡板块：汽车零部件；金桥板块：汽车零部件、新材料应用）、上海闵行（浦江板块：新能源光伏、新材料应用；莘庄板块：新能源光伏、汽车零部件）和内蒙古呼和浩特（新能源光伏）三大产业基地以及汽车空调技术中心、航天机电技术中心、航天机电太阳能技术中心、航天复合材料技术中心四大技术中心。公司计划2010年，资产总额达到30-50亿元，销售收入达到80-100亿元，2015年资产总额达到70-100亿元，销售收入达到200亿元。
航天光伏产业整体规划。充分利用好上海和内蒙古两个光伏产业基地：利用上海地区的人才、市场优势、光伏研发中心和太阳能系统工程布局，对内蒙古基地则充分利用其成本优势布局高耗能和劳动密集型的产业环节。具体的产业链投资规划如下：神舟硅业的多晶硅生产，天津中环集团、上海航天八院与呼和浩特市人民政府总投资30亿元、年产800MW的太阳能硅片项目，兼并重组完成上海太阳能科技公司太阳能电池片和组件的产能建设，在内蒙古成立光伏电站公司神舟电力，成立统一的光伏产品销售以实现全球光伏贸易。2008-2012年，公司处于急速扩张阶段，争取实现1000MW的纵向产业链以及1GW的总体产能，2013-2015年超越阶段实现1.5G的总体产能。到2015年公司将实现7500吨以上多晶硅生产能力（另外3000吨则属于应对新技术的储备产能）、1.5GW以上光伏电池和组件、600MW以上拉晶、注锭和切片能力。整体产业链2012年收入实现200亿，利润30亿。2015年实现收入300亿，利润50亿。随着硅料成本降低和硅片耗材减少，公司争取2012年实现9.5元/W，2015年8.2元/W的生产成本，实现发电成本1块钱。
神州硅业多晶硅项目介绍。神舟硅业于2007年5月注册成立，目前注册资本10.0608亿元，资本公积382万元，合计10.1亿元，其中航天机电包括全资子公司神舟新能源合并持有神舟硅业29.43%，配股实施后航天机电将合并持有神舟硅业60.34%的股权。同时，神舟硅业也引进了中国成达和进出口银行。中国成达有着1500吨多晶硅项目的建设经验并且形成了自己的技术优势，增资引进中国进出口银行，有利于拓展融资渠道。
神舟硅业一期1500吨/年项目投资17.8亿元，截至11月底93.26%总体建设已累计完成，预计2009年上半年出第一批多晶硅。
二期3000吨/年项目计划投入26.8亿元，将新增1.5亿投资氯气制备装置提供多晶硅生产所需氯气以争取打造全工序的多晶硅生产线，预计2009年底机械竣工。
公司多晶硅生产技术为改良西门子法。技术来源上，一期在综合考虑俄罗斯、美国和欧洲技术后最终选择采用俄罗斯的最新技术、欧美的设备以及美国CDI工艺包；二期技术来源最终选择中国成达工程总公司已经实际应用的技术，设备上则采用国产设备。二期技术相比一期更为成熟，在原材料用料上都有较大幅度的降低，例如液氯一期为3.56kg/kg，二期为1.8kg/kg ，硅一期为1.89kg/kg，二期为1.57kg/kg，成本有望进一步降低。公司多晶硅生产立足高纯度电子级多晶硅，预计电子级多晶硅占比可以达到86%左右。
神舟硅业多晶硅生产成本长期均衡成本可达40美元/公斤。国际领先企业提炼多晶硅的成本一般为30美元/公斤左右；国内企业因技术、生产工艺等原因，量产后每公斤多晶硅的行业平均成本在60美元左右。公司多晶硅生产期望实现全工序的生产而不是仅从SiHCl3开始，据可研报告预计长期均衡成本为40美元/公斤。公司一期多晶硅生产1/3为俄罗斯的9对棒，2/3为德国12对棒，二期多为12对棒，一部分24对棒。按照9对棒生产中每公斤90度电，20对棒每公斤78度电，公司每公斤120-140度电能耗，加上后续氢化工艺在200度以上。不过目前内蒙古自治区独用的蒙电网拥有自主定价的管理权，其区内工业用电的普遍成本在0.4元/度左右。神舟硅业作为区内受到各方高度重视的大型化工项目，将享受优惠电价，在电力成本上有较大的竞争优势。不过营运初期折旧成本较高，公司多晶硅短期生产成本将较高，公司预计随着项目达产神舟硅业按照80美元/公斤的多晶硅价格计算，其回收期为5.07年。由于神舟硅业的多种技术和人员培训均与新光硅业相近，借鉴新光技术，我们预计神舟硅业初期产量水平不会低于新光，预计神舟2009年产量为400吨，2010年产量为1200吨。
多晶硅价格将继续下行。2008年多晶硅价格演绎了“过山车”般的行情，上半年一路飙升至500美元以上，但在年末却随油价上演了一幕“高台跳水”。受多晶硅暴利的吸引，国内多晶硅厂商纷纷扩产，许多新项目于06年也纷纷上马，经过两年左右的建设周期，估计09年多晶硅将逐步投产，到2010年多晶硅将不再成为制约光伏产业的瓶颈。同时，受国际经济衰退影响，太阳能下游需求市场短期停顿，我们认为2009年太阳能产业链条将发生剧烈变化。多晶硅价格随着产能的有效释放将逐步回归合理。
预计2009年太阳能产业链将进行整合，多晶硅价格的快速下跌使得成本较高、规模较小的多晶硅企业面临被淘汰出局的窘境，同时下游光伏企业巨大的产能受太阳能行业需求不确定的影响，部分企业产品销售困难，产能过剩的情况将更加严重，我们预计在国内光伏产业大规模推广应用之前，拥有海外销售渠道的光伏下游企业具有较强的竞争能力。总而言之，随着外部环境的改变及太阳能内部各环节产能的变化，未来的太阳能产业将趋于集中，低成本、大规模是各环节竞争优势的根本。
盈利预测。随着公司配股方案的实施，航天机电将持有神舟硅业60.34%的股权，未来多晶硅业务将成为公司主要的利润增长点。按照2009年400吨的产量、2010年1200吨的产量计算，多晶硅业务2009年、2010年将为公司带来 0.05元、0.09元的EPS，考虑公司汽车零配件、新材料及工程等业务，我们预计公司2008-2010年每股收益分别为0.11元、0.15元和0.21元。目前，公司09年对应的动态市盈率为25倍左右，考虑到航天集团的技术研发、资金优势，我们给与公司“增持”的投资评级。
研究员：詹文辉，张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：航天机电：多晶硅项目有望在2009年贡献盈利
投资要点：航天机电内蒙古神舟硅业多晶硅基地自 2007年5月注册成立以来，建设进展迅速，一期工程设计产能1500吨/年，投资额17.8亿元，二期工程设计产能3000吨/年，投资额26.8亿元。企业多晶硅制造采用来自俄罗斯改进的“改良西门子法”工艺，主要设备从欧美进口并采用美国的控制软件，产品中电子级多晶硅占比达86%，纯度9-11个9。目前一期工程已完成93.26%的工程量，预计明年一季度可投入生产，二期工程也已展开，预计2009年底竣工。
航天机电充分发挥自身在光伏产业领域所拥有的核心自主技术优势，同时充分利用内蒙古硅矿资源储量丰富、电力充沛且价格优惠的独特条件，通过打通“硅业”制造的瓶颈，掌握盈利能力最强的多晶硅制造高地，以实现光伏产业的可持续发展。
航天机电在稳固汽配业务的同时，通过积极介入多晶硅制造，构建并形成“光伏产业”较为完整的产业链，实现公司新能源业务转折性的跃升，使之成为企业未来新的盈利增长所在。
参照四川新光硅业多晶硅投产的产能释放情况，同时按照目前公认的国内多晶硅制造成本测算，预计航天机电的多晶硅项目建成投产后，在2009年即可为企业带来可观的盈利，因此维持对航天机电“谨慎增持”的投资评级不变。
研究员：张欣 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天机电(600151)：期待公司成功整合太阳能光伏产业链
2008年1-9月公司实现营业收入10.08亿元，同比增长6.91％；营业利润8092万元，同比下降17.61％；归属母公司净利润5927万元，同比下降23.47％；摊薄每股收益0.08元。公司7-9月实现营业收入4.22亿元，同比增长0.94％；归属母公司净利润67万元，同比大幅下降92.55％。
主营业务由汽车配件转向太阳能电池。公司原有主营业务是汽车配件，产品包括传感器，离合器液压缸，汽车电机电器，汽车空调机冷凝器，该业务占公司营业收入的比例已经下降到27%左右；而公司依靠我国专业从事卫星、航天飞船太阳能电池研制的上海空间电源研究所的技术支持，产品达到国内领先水平。目前太阳能光伏电池业务的营业收入占比已超过55%。
期待公司成功整合太阳能光伏产业链。由于2007年太阳能公司在经历了快速发展之后，进入了暂时的经营困难期。硅材料极度供不应求，导致公司产能利用率下降；同时多晶硅价格暴涨，使得公司07年太阳能电池业务的毛利率仅为0.02%，而今年太阳能业务逐步好转，使得报告期公司综合毛利率上涨3.75个百分点至15.55%。为缓解硅材料供应压力，公司已成立全资子公司内蒙古神舟硅业投产多晶硅项目，其中一期1500吨/年多晶硅项目已完成了约75%的工程量，预计2009年投产;二期产能将进一步扩建至3000吨/年。神舟硅业公司位于我国硅矿资源储量丰富的内蒙古地区，在原材料、电力及土地资源上具有比较优势。
新材料是公司发展的又一保障。自从全资孙公司上海康巴赛特科技发展公司的迁建改造以来，扩大了复合材料压力容器生产规模，为公司的新材料产业发展奠定了坚实的基础。我们预计公司的复合材料业务在09年将保持25%以上的增长，为EPS贡献0.04元。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2008-2010年EPS分别为0.08元、0.12元和0.16元，对应动态市盈率分别为50倍、30倍和23倍。由于公司估值偏高，维持对公司“中性”的投资评级。提示多晶硅项目投产进度的风险。
研究员：王旭，肖世俊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：航天机电简要更新报告
虽然航天机电的汽配业务整体仍呈增长之势，但是其目前占公司整个主营收入的比例却已经下降到了不足35%的水平，而新能源、新材料等业务占主营收入的比例已超过65%。从盈利情况看，目前汽配产品仍贡献着56%以上的主营业务利润，而新能源、新材料等业务因受成本等因素的影响，其盈利能力还有待进一步提高。
分析预测航天机电2008年全年的EPS 在0.125元的水平。
由于中国汽车业的发展已经由快速增长转为稳定运行，因此对于航天机电而言，如何做大做强新能源、新材料等光伏产业业务就成为急迫的课题。
为此，公司公告拟通过配股募集资金，介入“内蒙古神舟硅业有限责任公司”和增资“上海神舟形能源发展有限公司”投资150MW 太阳能电池片项目，以逐步构建并形成“光伏产业”较为完整的产业链，实现公司新能源、新材料业务的转折性跃升，使之成为企业未来新的盈利增长所在。
如果航天机电的配股筹资能够顺利实现，参股“内蒙古神舟硅业有限责任公司”和增资“上海神舟形能源发展有限公司”投资150MW 太阳能电池片项目按期完成，那么按照目前沪深两市相关上市公司内在价值、净资产与二级市场价格的比例关系，可以测算出航天机电的二级市场合理价格应该在8.50元/股以上，给予“谨慎增持”的投资评级。
研究员：张欣 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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