中国船舶(600150)_研究报告_财经_新浪网(600150) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国船舶(600150)
报告标题：中国船舶:海洋石油981交付,战略意义重大
近日我们组织了“与3000米深海钻井平台零距离”的参观与交流活动,有幸在“海洋石油981”出航前,一堵真容。“海洋石油981”的交付,战略意义重大,一意味着中国船舶正式进入钻井平台市场,尤其是深海钻井平台市场,二意味着我国南海深海油气开发将启动。
该平台是最先进的第六代深水半潜式钻井平台,最大作业水深3000米,平台配置了世界上最先进的DP3动力定位系统,可在中国南海、东南亚、西非等深水海域作业。
该平台总投资额60亿元,其中3/4左右是设备款;建造周期37个月,设计使用寿命30年,船东是中海油,预计设备回收期8年左右。
该平台设备大部分采购自国外,船体制造、调试船体制造、设备调试和安装由外高桥船厂完成。技术是在F&G提供的母船型基础上,结合南海的工作环境重新做了模型设计。
目前国内主要有公司、北船、中集、振华、中海油、中远船务从事海工平台业务。预计全球海工设备每年市场在400亿美元左右,大部分被韩国和新加坡瓜分。国内海工设备需求热点在南海,预计“十二五”期间大概有200艘深海船只的需求(包括平台和辅助船等)。
公司定位海工平台系统集成商,目前询价的情况较多。公司海工年产能可交付半潜式2座、自升式4座,相当于20亿美元。短期盈利状况没法说,期待未来管理水平的提升带来业绩弹性。
预计公司11-13年EPS为4.79、5.34、5.93元,考虑全球造船产业转移、公司持续的资产注入和股本市值扩张预期,目标价100元。
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国船舶:销售净利率底部回升,全年收入或小幅增长
点评:
1. 一季度销售商品提供劳务收到的现金同比出现下滑,后续收入增长存在不确定性。公司2011Q1收入20.14%的增长主要源于2010Q1收入基数较低;公司对销售商品提供劳务收到现金下滑的解释是收到船舶签约款及进度款同比减少。由于销售商品提供劳务收到的现金环比已连续三个季度出现下滑,且2011Q1同比下滑18.91%,而存货依然一路走低,我们判断公司后续营业收入增速将有所放缓。
2. 季度销售毛利率回落到正常水平,随着船舶建造各流程对PSPC涂层标准的逐步熟悉和适应,毛利率存在提升空间。2011年一季度综合毛利率17.33%,略高于2010年前三季度累计的17.24%。实施PSPC规范对分段建造和总组在质量管理和人工投入上的影响极大,而2011年又是全面实施PSPC规范的第一年;我们认为全面实施PSPC规范将不可避免的对公司现场管理、分段制造进度和直接人工成本造成巨大影响,从而在初期影响公司综合毛利率水平,但随着船舶建造各流程及全面生产管理对PSPC规范的逐步适应,后续毛利率将存在提升空间。
3. 财务稳健,再大规模计提资产减值损失可能性不大,销售净利率下行空间有限。为防范船价下降而成本上升及人民币升值导致的合同亏损风险,公司2010年2、3、4季度分别计提了1.37亿、1.39亿和12.03亿的资产减值损失,2011年1季度又计提了0.74亿元。
4. 考虑到公司此前公布的非公开增发项目对公司业绩增长带来的积极影响和集团公司后续可能的集装箱船资产再注入,我们维持此前对公司的盈利预测和买入评级,合理价值区间89.14-99.04元。在不考虑此次非公开增发项目影响的情况下,我们维持此前2011、2012年EPS分别为4.47元、4.98元的盈利预测,公司2011年4月25日收盘价为77元,对应2011年PE为17.22倍。
5. 风险提示。下游船舶需求低迷的持续时间或超出预期。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国船舶:海工业务长期可期,公司估值具有相对优势
2010年业绩增长低于预期。公司2010年实现营业收入298.55亿元,较上一年增长18.30%,归属于上市公司股东的净利润为26.09亿元,同比增长4.32%,基本每股收益为3.94元。公司拟每10股转增6股并派现6.0元(含税)。
造船业务毛利率略有提高,大幅计提存货跌价损失。公司全年造船56艘/809.34万载重吨,造船业务收入248.56亿元,毛利率为17.34%,较上一年提高7.66个百分点。金融危机后,造船行业大幅萎缩,新船价格下降幅度较大,2010年公司计提存货损失准备15.04亿,同比增长2.76倍,该计提损失大幅拉低了公司2010年利润增速。
中国成为世界第一大造船大国,公司技术取得较大突破。2010年我国造船完工量6560万载重吨,新承接船舶订单7523万载重吨,同比增长分别为54.6%和190.0%,2010年底手持船舶订单累积为19590万载重吨;对应我国在全球造船市场份额分别是42%、48%和41%,全面超过韩国和日本,成为世界第一大造船市场。不过,船舶行业景气度远未到来,造船行业短期缺少机会。不过,公司传统业务也取得了一些突破,外高桥造船首次突破700万载重吨/年,中船澄西修复FPSO船“布拉特”轮,实现海工装备零修复突破。
海工装备及海上风电等新业务成为亮点。外高桥造船厂已经基本完成“海洋石油981”的建造,2011年即将交付,实现我国第六代半潜式钻井平台的突破,该造价超过60亿元的深水装备对公司进军高端海工平台业务打下了良好的基础。中船澄西2010年交付海上风电塔264套,并在年底及2011年初先后接到GE订单177套,Clipper72套,国内大连盖州项目33套,目前手持订单超过397套。
注入的龙穴造船资产相对比较便宜。公司拟用募集资金中的29.5亿元收购控股股东中国船舶集团资产,龙穴造船。龙穴造船为华南地区最大的造船整装企业,2011年预计交付17艘船舶,预计收入约2.3亿元,则此次收购的动态PE在13倍左右。
调高投资评级至“推荐-A”。我们预计公司2011年、2012年和2013年净利润分别为29.82亿元、33.61亿元和37.11亿元,EPS(摊薄)分别为4.39元、4.95元和5.46元。对应动态市盈率分别为18倍、16倍和13倍;在相关船舶类企业中有一定的估值优势,我们调高公司投资评级至“推荐-A”。
风险提示:全球经济复苏放缓,引起造船价格下降,导致公司订单撤销的风险;公司海工装备开发的不确定性。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中国船舶年报点评:订单平稳增长,整合调整开启
要点:
年报概况:2010年公司实现营业收入29,855,368,783.49,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2,492,667,582.55,基本每股收益3.94元,分别同比增长18.3%,8.36%和4.51%,公司业绩略低于市场此前预期。公司拟每10股派发现金红利6元(含税),拟用资本公积每10股转增股本6股。
业绩点评:公司去年造船收入248.56亿元,同比增长23.52,毛利率上升7.66%,全年新接造船订单66艘,合同价值211.58亿元,目前累计手持船舶订单120艘,造船继续保持复苏趋势,盈利能力有所提升。船配配套业务收入同比增长24%,但由于受造船整体市场处于复苏阶段,船配市场竞争激烈,产品利润率下降了1.8%。船舶维修也出现下滑,全年收入12.40亿元,同比下降38.59%,利润率也大幅下滑9.57%。报告期内管理费用较上年增加了16.1亿元,同比增长29.8%,主要是由于公司研发投入增加导致,长期看有利于公司发展。营业费用较上年减少了3731万元,同比下降14%,主要得益于以前完工船保修费项目的转回。财务费用略微上升5.8%。金融危机爆发后,船价普遍大幅下跌,新船订单萎缩,加之船厂属于劳动密集型公司,面临人工成本增加、人民币升值等压力,先前签订的合同盈利空间下降,公司为此计提了11亿的存货跌价准备,导致存货比年初下降32.9%。
未来看点:一、造船业务盈利能力提升。子公司上海外高桥去年造船完工35艘/706.6万载重吨,成为国内首家年造船总量突破700万吨大关的造船企业。目前累计手持订单80艘/1883.1万吨。中船澄西去年完工21艘,同比增加9艘,新接单净增34艘。柴油机业务:累计手持订单155台,产品结构进一步优化。公司已公告非公开发行6000万股,每股价格不低于66.33元,收购大股东龙穴造船基地、投资海上风力发电塔、低速发动机等飞船业务,收购完成后将有利于公司做大主业,同时培育新的业务增长点,抵御行业周期性风险。二、公司海工业务定位高端,是公司未来重点发展的业务。3000米深水钻井平台预计在今年上半年完工,代表世界先进水平的第六代半潜式海洋平台的交付将为公司进军海工领域打开局面,预计未来有较大的增长空间。
盈利预测。新船订单量有一定回升,但是船价仍处于较低水平,行业整体全面复苏并不明显。我们初步测算公司11-13年的EPS分别为4.95元,5.35元,5.87元,对应市盈率分别是15.9、14.7和13.4倍,维持公司推荐评级。
风险提示:
行业订单持续低迷,船价继续降低;人工、钢材等成本大幅上升。
研究员：严福崟，乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中国船舶:实际业绩好于预期
实际业绩好于我们预期
2010年公司实现营业收入298.55亿元,同比增长18.3%;实现净利润26.09亿元,同比增长4.32%;摊薄每股收益3.94元;利润分配预案是每10股派6元转增6股。公司披露出来的业绩和我们前期预测的4.03元基本持平;实际上,考虑到大额提取的在产品跌价准备、预提的执行涂层规范费用,公司实际业绩要好于我们预期。利润分配预案也基本符合我们预期,自广船国际2010年年报披露了自1993年上市以来首次实施的股本扩张方案后,中船年报大比例送配的可能性大增。
中船澄西承接订单大幅增长
从具体产品结构上看,在造船领域:全年完工船舶56艘、809.34万载重吨,其中外高桥造船35艘、706.6万载重吨,中船澄西21艘、102.74万载重吨;承接新船订单66艘、847.89万载重吨,其中外高桥29艘、644.2万吨,中船澄西37艘、203.69万载重吨;累计手持船舶订单120艘、2099万载重吨,其中外高桥80艘、1883.1万吨,中船澄西40艘、215.9万载重吨。去年中船澄西接单大幅增加,第一次超200万载重吨。
广州船坞成功修理钻井平台
在修船领域,中船澄西全年修理完工船舶223艘,承接了223艘常规船修理和12艘改装船订单,特别是承接超巴拿马型船舶30余艘;广州船坞全年修理完工船舶332艘,需要关注的是“南海5号”钻井平台的修理成功完工,为未来进入海洋工程修理领域打下基础。由于四季度与希腊船东就“阿嘉莉”轮达成和解,实际亏损小于预期、全年亏损2.75亿元。
船用主机订单逐渐恢复
在船用主机领域,沪东重机完成柴油机113台、127.34万千瓦,承接柴油机订单141台、152.6万千瓦,累计手持柴油机订单155台、164.4万千瓦;中船三井全年完工柴油机39台、86.58万千瓦,全年共承接柴油机41台、84万千瓦。
造船毛利率回升
从毛利率情况来看,公司造船业务去年毛利率17.34%、同比提高7.66个百分点,这主要是钢材价格下跌因素;修船业务毛利率16.45%、同比下降9.57个百分点,主要是由于修船量不足和修船价格有所下降。船用柴油机毛利率23.95%、同比下降1.82个百分点,整体变化不大。去年公司营业毛利率19.85%,同比提高5.31个百分点,主要是造船业务毛利率提升所致。目前造船业务17%左右的毛利率和2007年22%以上的毛利率相比还有很大差距,和船板价格下跌也不相适应。去年外高桥造船计提了8.46亿元的船舶结构共同规范可能发生的改造费用(预计负债),进主营业务成本影响了去年毛利率水平。我们认为,对未来由于交付低价船而导致毛利率大幅下降的担心是不存在的,特别是在大幅循环计提在产品跌价准备的情况下。
计提跌价准备体现谨慎,财务费用好于预期
去年确认存货跌价损失13.99亿元,导致去年资产减值损失同比大幅增长28.3倍。从具体来源看,去年计提了14.08亿元的在产品减值准备,远高于以前年度提取的2、3亿元的规模水平;提前提取准备确认损失体现谨慎性原则,循环提取有利于业绩稳定。
同时,公司实际业绩好于我们预期,除了毛利率恢复较好外、财务费用继续维持在低水平也是重要因素。按照我们长期关注的远期外汇合约,以前年度的合同去年确认汇兑收益仅1.54亿元,去年累计汇兑收益5.01亿元好于预期。在人民币升值重新有所加快的背景下,一方面,公司加大了美元贷款力度,另一方面远期外汇合约合同增加。去年年底,公司短期美元贷款3.24亿美元、长期贷款6000万美元、一年内到期超过2.7亿美元;已签约但尚未交割的远期结汇合约11.49亿美元,全部在今年到期,按去年年底6.74的平均结汇汇率,假设现在结汇会产生2.38亿元的汇兑收益。
提高业绩预测与估值
我们预计,2011~2013年公司分别实现每股收益4.69、5.06和5.38元,目标价从90元提高到95元。我们认为,公司定向增发收购中船龙穴等资产拉开集团资产整合的序幕,现有股本规模难以体现造船大集团的地位、未来股本扩张的空间很大,2010年度分红转增预案是1999年以来的首次股本扩张;维持增持评级,关注二季度3000米深水半潜式钻井平台“海洋石油981”的成功交付。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中国船舶:业绩相对平稳,新船订单复苏
公司2010年度实现收入298.5亿元,同比上升18.3%;实现归属于母公司的净利润26.08亿元,同比上升4.3%,合计每股收益3.94元,这一业绩符合我们预期。公司2010年度综合毛利率为19%,高于去年同期5.3个百分点,主要由于原材料成本下降。全球船市呈持续复苏的态势,表现在新船成交增加以及新船价格持续反弹。公司2010年全年承接新船订单66艘,848万载重吨,同比增长150%,呈现了强劲的恢复趋势。给予21倍2011年市盈率,我们将目标价从85.80上调至92.08元人民币,维持买入评级。
年报要点
2010度公司造船业务收入和毛利有所回升,但修船业务由于竞争激烈和遭遇诉讼纠纷,下滑明显。
随着全球经济和航运的回升,全球新船订单回升,公司2010年全年承接新船订单66艘,848万载重吨,同比增长150%,呈现了强劲的恢复趋势。
2010年公司计提了14.8亿资产减值损失,这部分减值准备主要来自原材料存货的跌价准备以及公司首制的3,000米深水钻井平台可能出现的亏损计提。
估值
考虑到新船订单恢复和拟收购广州龙穴带来的产能释放,我们上调2011年-12年的每股收益预测。给予21倍2011年市盈率,我们将目标价由85.80元上调至92.08元,维持买入评级。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国船舶:财务稳健,在手订单饱满,非公开增发项目促增长
中国船舶公布了2010年年报:
2010年营业收入298.55亿元,同比增长18.30%;归属于母公司所有者净利润26.09亿元,同比增长4.32%;全面摊薄每股收益3.94元。董事会决定拟每10股派发现金红利6元(含税),拟用资本公积每10股转增股本6股。
全年造船完成56艘/809.34万载重吨;柴油机完成113台/127.34万千瓦;修理船舶223艘。全年承接合同额273.53亿元,其中:造船合同211.58亿元;柴油机产品合同36.90亿元;修船合同12.40亿元;非船合同12.65亿元;全年承接新船订单66艘/847.89万载重吨;承接柴油机订单141台/152.6万千瓦;承接修船合同金额12.40亿元。公司累计手持船舶订单120艘/2099万载重吨;累计手持柴油机订单155台/164.4万千瓦。
2011年公司经营计划目标(未包括共同控制企业):营业收入力争不低于去年;造船完工计划52艘/836.7万载重吨;柴油机完工计划140台/151.47万千瓦;修船完工计划270艘;交付3000米深水钻井平台一座。
同时,公司发布了非公开发行股票预案修订稿:
修订稿与一月前初稿的主要差异在于提供了收购资产更为详细的信息:龙穴造船注册成立于2006年,于2008年上半年开工造船;拥有两座大型船坞、配套600吨龙门吊车4台,4座舾装码头、2座材料码头;2008年未交船、2009年交船1艘、2010年交船6艘(VLCC2艘、VLOC4艘),预计2011年公司交船17艘(包括VLCC1艘,VLOC8艘,8.2万载重吨散货船8艘);2012年年底前交船的大船船位(VLCC、VLOC等)已排满,2012年年底前交船的小船船位(8.2万载重吨散货船等)已基本上排满,基本可满足生产需求;公司2011年计划船坞、码头周期均控制在75天左右,力争达到两个月。截至2010年12月31日,龙穴造船合并报表资产总额为123.07亿元,所有者权益为21.19亿元,净利润为9776.44万元。
点评:
1. 公司当前在手订单饱满,3000米深水钻井平台在2011年交付将具备里程碑意义。2010年公司船舶建造收入占营业收入比在80%左右,柴油机收入在10%左右;当前公司在手订单饱满,其船舶在手订单可维持两年半、柴油机订单可维持一年半。公司船舶2010年完工56艘/809.34万载重吨,2011年计划完工52艘/836.7万载重吨;柴油机2010年完成113台/127.34万千瓦,2011年计划完工140台/151.47万千瓦。公司为中海油建造的世界最先进的第六代3000米深水半潜式钻井平台“海洋石油981”将在2011年交船,具备里程碑意义。
2. 受低价船建造高峰来临、钢材交易价格走高和全面实施PSPC规范的综合影响,公司2010年四季度极高的销售毛利率(26.01%)不可持续。公司2010年全年毛利率19.85%,比2009年14.54%有大幅提升;2010年四季度的综合毛利率为26.01%,远高于2010年前三季度累计的综合毛利率17.24%;公司对此的解释是占船舶成本比重较大的钢材领用价格较上年同期有较大幅度下降,抵减了人工成本上升等因素的影响。我们认为公司2010年四季度营业收入环比大增而营业成本环比却出现下滑很可能是因为公司新开工船舶数量较多,阶段收入得到了确认,但并没有进入实质性制造阶段,从而推高了季度毛利率。
3. 净利润增速和收入增速不同步主要源于公司2010年四季度计提了大量资产减值损失(主要是存货跌价损失)。为防范合同亏损风险,公司2010年计提了大量的资产减值损失,全年计提了14.80亿元,其中四季度就计提了12.03亿元,而2009年全年才计提了5051万元;存货跌价准备(主要是在产品)比上年末增加11.05亿元。
4. 考虑到公司此前公布的非公开增发项目对公司业绩增长带来的积极影响和集团公司后续可能的集装箱船资产再注入,我们维持此前对公司的盈利预测和买入评级,合理价值区间89.14-99.04元。根据本次非公开增发预案修订稿披露,龙穴造船2010年交船6艘(VLCC2艘、VLOC4艘),预计2011年公司交船17艘(包括VLCC1艘,VLOC8艘,8.2万载重吨散货船8艘);其2011年计划交船量按载重吨算约280.4万载重吨,是2010年约153.6万载重吨的1.83倍。按两个船坞分别批量生产17.5万吨散货船(并行建造)和30万吨油轮、目标船坞周期分别50天和60天来计算,龙穴造船年产能可达400万载重吨;考虑到产能和生产效率的同步提升,龙穴基地的后续成长空间较大。在不考虑此次非公开增发项目影响的情况下,我们维持此前2011、2012年EPS分别为4.47元、4.98元的盈利预测,公司2011年4月14日收盘价为79.94元,对应2011年PE为17.88倍。
5. 风险提示:下游船舶需求低迷的持续时间或超出预期。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国船舶年报及增发方案点评:新一轮资本运作拉开序幕
年报概况:2010年,实现收入、毛利、归属母公司净利润分别为298.55、59.27、26.09亿元,同比分别增长18.3%、61.51%、4.32%;新接合同额273.53亿元,大幅增长140.5%。净利增长低于毛利,主要因为大幅计提了14.8亿资产减值损失。每股收益为3.94元,每10股分红6元(含税),转增6股。
造船业务:危机负面影响逐步褪去,船舶恢复正常交货,实现收入248.56亿元,增长23.52%,交付56艘809.34万DWT,增长21.45%,交付多为高价订单,且钢材成本较09年下降,毛利率提升7.7个百分点。新接合同211.58亿元,增长170.39%,手持订单120艘2099万DWT,11和12年订单充足。
造机业务:受益船舶恢复正常交货,实现收入35.78亿元,增长24%,交付113台127.347万千瓦,增长15.8%,毛利率略有下调1.82个百分点。
新接合同额36.9亿元,大幅增长126.1%。
修船业务:受常规修理船舶数量增多、修船量不足、修船价格低迷影响,实现收入12.4亿元,下降38.6%,毛利率大幅下降9.57个百分点。新接合同额12.4亿元,与09年基本相当。
增发方案进程:公告了龙穴造船资产评估报告,因龙穴投产时间短,10年刚刚实现盈利,采取成本法为作价标准,评估结果为29.53亿元,占拟募集资金总额74%。增发方案尚需国资委、股东大会批准和证监会核准。
投资建议:此次增发意味着集团新一轮以中国船舶为平台的资本运作的开始。预计公司11-13年EPS为4.79、5.34、5.93元,考虑造船向中国持续的产业转移、公司持续的资产注入和股本市值扩张预期,目标价100元。
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国船舶:定向增发6000万股,打造全球一流的船舶行业上市公司
世界造船产业转移趋势不改,2010年中国成为世界第一造船大国。2010年,我国船舶工业保持健康快速发展态势,造船完工量占全球市场份额的42%,新接订单量占全球市场份额的48%,手持订单量占全球市场份额41%,首次全面超越韩国,成为世界第一造船大国。
进一步加强公司在大型船舶制造领域的竞争优势。龙穴造船主要投产产品为超大型油轮(VLCC)、大型矿砂船(VLOC)等,预计2012年达到纲领目标212万载重吨以上。收购完成后,公司将通过将外高桥造船的优势复制到龙穴造船将形成协同和规模效应,以进一步巩固本公司在大型船舶方面的竞争优势和行业领先地位。
充分发挥龙穴造船的区位优势。龙穴造船是目前我国华南地区最大的现代化大型船舶总装企业,拥有两个造船大坞,四台大型门吊,区位优势得天独厚。收购龙穴造船后,公司将拥有外高桥造船、江南长兴造船和龙穴造船三个现代化大型造船企业,以及以建造灵便型散货船为主的中船澄西,在造船产业布局上形成长江口和珠江口两大造船基地。
消除与龙穴造船的潜在同业竞争。收购龙穴造船100%股权后,将解决龙穴造船与本公司之间的潜在同业竞争问题,有助于提高本公司业务经营的独立性,提升治理水平。
利用现有优势积极拓展海上风力发电塔等非船业务。公司利用募集资金在现有大型船舶建造、修船、船用低速柴油机三大核心业务优势的基础上,通过技术、人才、装备等现有优势的协同基础上积极向风力发电设备等其他非船业务方面拓展。
盈利预测及评级:不考虑资产注入,我们预测公司2010-2012年EPS为3.92元、4.4元和4.98元,给予公司“增持”评级。
风险提示。业务整合不顺利的风险;新业务发展缓慢风险;收购完成后的运营管理风险。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：中国船舶:龙穴造船注入,布局造船业正当时
事件:中国船舶公布增发方案
中国船舶拟非公开发行6000万股,增发价不低于66.33元/股,募资40亿元。
其中约28亿元用于收购龙穴造船100%股权,其余部分用于中船澄西的海上风力发电塔业务、修船业务和沪东重机的船用低速柴油机等,风电、低速机和修船的投资额分别为3.9亿元、5.03亿元和2.0亿元。中船集团、宝钢集团、中国海运分别承诺拟认购金额不超过6亿元、3亿元、3亿元。
龙穴造船基地是中船集团最优质的民船资产
广州龙穴和上海长兴岛是中船集团在2003年之后集中力量发展的两大现代化新型造船基地。龙穴基地2008年上半年开工造船,2010年开始实现盈利,拥有两个造船大坞,区位优势得天独厚。长兴岛基地则有3家公司:江南长兴造船(主要生产VLCC76000)、江南长兴重工(主要生产集装箱船)和江南(造船)集团(主要生产化学品船、军品),长兴重工和江南集团尚未进入上市公司。
目前龙穴造船主要投产产品为超大型油轮(VLCC)、大型矿砂船(VLOC)等。
龙穴造船公司2010年共交船6艘、153.6万载重吨。截至2010年11月底,龙穴造船公司总资产121.7亿元,净资产21.67亿元,利润1.17亿元。预计2012年龙穴造船达到纲领目标212万载重吨以上,有望进入国内造船企业前10名。
本次收购完成后,中国船舶将拥有外高桥造船、江南长兴造船、龙穴造船三大船舶建造企业、总产能跃升至1000万载重吨级,公司可以通过资源整合、将外高桥造船的优势和经验复制到龙穴造船以形成协同和规模效应,造船业务从长江口延伸至珠江口,有力巩固公司在大型船舶方面的竞争优势和行业领先地位。
海洋开发保卫战如火如荼非船业务快速成长
随着全球油气资源开发重心向海洋转移,海工装备需求巨大。我们预计仅中国在未来5年内海工装备总投资达2500至3000亿元人民币。受油价急升影响,今年以来海工明显恢复增长,其中钻井装备、浮式生产平台订单分别激增5成、逾一倍。
海军装备方面,“十二五”期间年均超过50%的复合增长率是完全可以预期的。
具体到中国船舶来看,子公司中船澄西的风力发电塔业务定位于大功率高端风塔研发与制造,是国内风力发电塔制造规模最大的船舶企业,与美国的GE及Clipper公司、丹麦VESTAS公司、日本三菱及新日铁公司等建立长期合作关系。本次募投项目“海上风力发电塔制造基地”实施后,中船澄西将拥有24条风塔生产流水线,年产风塔800套,完工钢结构件制造13万吨。项目建设完成后,预计正常年中船澄西风力发电塔业务的产值可达到约15亿元。江南造船集团军民船并重,整体搬迁至长兴岛后发展神速,航母总装就在其中。
在海工、海上风电、海军装备等因素的推动下,经历了三年强周期的巨大考验,我们认为,包括中国船舶、中国重工、中船股份、广船国际在内的四家船企正在迎来行业景气度的春天,目前应是布局造船类股票的较好时机。与此同时,中集集团、振华重工等与船舶相关的股票也是产业链中受益极大的企业。
行业步入复苏通道龙头企业稳定增长
就造船业而言,我们认为,2011年有可能看到继2007-2008年高峰时期后又一次大规模新造船订单的喷发。全球的造船业目前已经呈现中韩争霸的格局,我们认为,经过本轮强周期的调整,中国造船业的潜力和优势还将继续体现。资金、技术、劳动密集型的造船业将是我国高端装备制造领域最具世界竞争力的行业之一。
我们认为,中国船舶是国内船舶总装企业龙头,主导产品是大型散货船和大型油轮;公司毛利率、净利率下行空间有限,而收入增长正逐步恢复。
我们认为,国际贸易复苏和石油价格上行将有效带动船舶造修需求。在不考虑资产注入或并购重组情况下,我们初步预计公司2010-2012年的EPS可达到4.03元、4.42元和4.83元。考虑本次定向增发收购资产完善布局、扩张产能、增厚业绩,我们给予公司“买入”评级,目标价120元。
研究员：陆洲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中国船舶:散货船、油船资产配置合理,集装箱船资产注入可期
本次增发后,公司造船资产(外高桥造船、江南长兴造船和中船龙穴造船)配置合理,后续的产能释放将为公司增长提供动力。龙穴造船目前尚处于批量造船初期,后续利润增速有望维持在80%以上;本次龙穴造船100%股权的预估值约28亿元,对一个处于高速成长期的企业来说,估值较为合理。龙穴造船拥有和外高桥造船以及江南长兴造船相同的2个船坞,在新船价格保持稳定的情况下,我们预测其大批量造船阶段净利润总量有望达到8-10亿规模。
在成本和船价的双重作用下,公司毛利率和销售净利率的下滑空间有限。根据我们对行业的了解,典型大型船舶钢材成本占收入比在20%-30%之间,直接人工成本在4%-6%左右。中厚板价格微幅上扬,新船价格下行空间有限。公司收入、净利润同比增速向好,毛利率、销售净利率下跌空间有限。
中国造船行业仍处于成长期,目前底部位置已稳定,后续增长空间广阔。从全球范围来看,船舶长期需求有支撑。从Clarkson三大造船指标看造船产业向国内转移进程正在进行,同时造船行业已在周期底部且趋势向上。
从集团公司层面来看,目前中船集团旗下大型散货船、油船资产已全部注入到上市公司中,后续大型集装箱船资产注入的可能性极大。江南造船有两个坞定位于大型集装箱船,我们预计在未来三年内会注入进上市公司中。此外,沪东中华造船大型集装箱船制造实力超群,我们预计其搬迁到长兴岛后也会将相关产品生产线在时机成熟时注入进来,从而解决跟上市公司同业竞争问题。两个船厂的可注入资产产能我们预计在600万载重吨左右。
我们初步预计公司2011年、2012年全面摊薄EPS可达4.95元和5.99元。综合考虑船舶制造行业仍处成长期且中国船舶后续成长空间大,我们认为选取18-20倍的2011年PE区间来进行估值比较合适,对应合理价值区间为89.14-99.04元。
主要不确定因素。(1)钢材价格大幅上行;(2)人力成本大幅增加。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国船舶:巩固优势业务,拓展新兴业务
事件:
公司于2010年3月3日晚发布公告非公开发行A 股股票预案:
公司将非公开发行6000万A 股,发行价格不超过66.33元/股,共募集资金不超过40亿元,用于收购龙穴造船100%股权、海上风力发电塔业务,船用低速柴油机、修船等业务。发行对象包括控股股东中船集团、宝钢集团、中国海运等不超过十个特定投资者。
评述:
造船业向中国转移,公司志在打造一流船舶上市公司:2010年,中国造船完工量占全球市场份额42%,新接订单量占全球市场份额的48%,截至2010年底的手持订单量占全球市场份额41%,首次全面超越韩国,成为世界第一造船大国。通过本次非公开发行,公司将进一步巩固和扩大在大型船舶建造、修船和船用低速柴油机三大核心业务方面的行业领先优势,打造全球一流的船舶行业上市公司。
收购龙穴造船巩固造船优势,消除潜在同业竞争:本次收购龙穴造船后,通过将外高桥造船的优势复制到龙穴造船将形成协同和规模效应,以进一步巩固公司在大型船舶方面的优势和行业领先地位。公司将拥有上海地区的外高桥造船、江南长兴造船和广州地区的龙穴造船三个现代化大型造船企业,在造船产业布局上形成长江口和珠江口两大造船基地,同时解决龙穴造船与公司的潜在同业竞争。
进军风力发电塔新兴业务:海上风力发电塔制造基地项目,将进一步提升中船澄西在国内风力发电塔业务的竞争力和市场份额,优化公司的业务结构、成为新的利润增长点。项目的实施能够有效提升公司的盈利能力,项目达产后产值可达到约15亿元。
沪东重机项目提升船用柴油机产能:沪东重机项目达产后,产能将在现有150万马力的基础上提升至200万马力。项目将提升和巩固沪东重机的竞争能力,可促使国产船用大功率低速柴油机生产能力进一步满足造船业需求,有效替代进口。项目的实施将增加沪东重机的收入规模,并且通过产品协同和规模效应,进一步提升沪东重机的盈利能力。
投资建议: 预计增发后公司20
11、2012年的每股收益预计为5.20元、6.52元,考虑到行业的整体状况及公司的未来盈利状况,给予增持评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：中国船舶:定向增发,均衡发展
事件
公司公告拟定向增发
简评
募集项目均衡发展
公司拟向包括中船集团、宝钢集团和中国海运在内的不超过10名投资者定向增发不超过6000万股,募集资金不超过40亿元, 发行价不低于66.33元;所得资金用于收购中船龙穴100%股权(造船)、中船澄西修船流程优化技术改造项目(修船)、沪东重机提升产能技术改造项目(主机)、海上风力发电塔制造基地项目(非船业务)以及补充流动资金、偿还银行贷款。可以看出, 公司此次定向增发考虑到传统四大主业的均衡发展。
中船、宝钢部分现金出让、部分认购股权
在此次定向增发中,控股股东中船集团承诺拟认购金额不超过6亿元(含集团拨入的项目投资补助资金2000万元)、参股股东宝钢集团承诺认购不超过3亿元、中国海运认购不超过3亿元。中船集团、宝钢集团和中国海运分别持有中船龙穴60%、30%和10%的股权,按照28亿元的暂定评估价计算,三者持有的股权价值分别为16.8、8.4和2.8亿元。中船集团、宝钢集团承诺认购的金额低于其各自所持龙穴造船的股权价值。
中船龙穴是我国南方最大的造船基地
中船龙穴成立于2006年5月,拥有30万吨大型船坞2座、泊位4个、600吨龙门吊4台,一期产能212万吨、远期规划350万吨。公司累计承接新船订单36艘、610.8万载重吨,包括4艘30.8万吨VLCC、12艘23万吨VLOC、18艘8.2万吨散货船、2艘32万吨VLCC。2010年底前,公司累计交船7艘(3艘VLCC 和4艘VLOC)、184.4万载重吨;公司计划今年交船17艘、280.4万载重吨。去年中船龙穴利润总额1.16亿元。
其它项目提升产能
公司计划投资5.03亿元将沪东主机的柴油机产能从150万马力扩大到200万马力,中船澄西投资2亿元收购8万吨金山号浮船坞、改造3万吨长山号浮船坞等,投资3.9亿元新建风力风电塔生产线、年产风塔800套、产值15亿元。
盈利预测与估值
我们简单按照10%净资产收益率测算,收购资产、新建项目今年新增利润4亿元,考虑新增股本6000万股,今年每股收益从4.19元提高到4.39元,目标价从80提高到90元,维持“增持”评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中国船舶:龙穴造船盈利潜在增长空间巨大
事件:
中国船舶今日公告非公开发行方案,公司拟向包括控股股东中船集团、参股股东宝钢集团、中国海运在内的不超过十名特定对象非公开发行A股股票不超过6,000万股,募集资金总额不超过40亿元,其中中船集团拟认购金额不超过6亿元(以债权认购2,000万元,其余以现金认购),宝钢集团和中国海运拟各认购金额不超过3亿元。
非公开发行募集资金主要用于收购龙穴造船100%股权,还用于海上风力发电塔制造基地项目、沪东重机提升产能技术改造项目、中船澄西修船流程优化技改项目、龙穴造船补充流动资金及偿还银行贷款等。
评论:
此次非公开发行的主要目的,是消除公司与龙穴造船潜在的同业竞争,兑现大股东当年不同业竞争的承诺;另外可以巩固公司船用大功率低速发动机和修船业务的行业领先地位,同时积极拓展海上风力发电塔等非船业务,促进业务结构多元化,降低系统性风险。我们推测,此次非公开发行有可能是集团新一轮资本运作的开始,2010年集团利润66亿元,目前还有一半左右的资产没有实现证券化,在央企整体上市的大背景下,不排除集团有后续的整合计划。
主要融资项目龙穴造船基地是投入运营不久的新船厂,09年4季度完成首制船,产品定位大型油轮、超大型矿砂船,规划产能、2010年实际产能、手持订单、利润分别为350万DWT、约120万DWT、457万DWT、1.2亿元左右,分别相当于外高桥船厂50%左右、15%左右、25%左右、7%左右。我们认为,在中国船舶收购之后,龙穴造船的管理模式和造船效率在外高桥造船厂的帮助下,将得到大幅提升,将复制江南长兴造船的提升路径,未来业绩释放空间巨大,外高桥船厂今天的辉煌就是龙穴造船的远景。
不考虑此次非公开发行,预计公司2010-2012年EPS分别为4.20、4.84、5.63元。若考虑此次非公开发行,预计2011、2012年EPS分别为4.85、5.74元,目标价100元,相当于2011年20倍左右PE,增持!
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国船舶:添壮丁,强体魄,促增长
(1)龙穴造船目前尚处于批量造船初期,后续利润增速有望维持在80%以上;本次龙穴造船100%股权的预估值约28亿元,对一个处于高速成长期的企业来说,估值较为合理。龙穴造船注册成立于2006年,于2008年上半年开工造船,并于2009年第四季度完成首制30.8万载重吨VLCC的交船。截止2010年11月份,公司累计承接订单36艘610.8万载重吨、手持订单30艘457.2万载重吨。其中:2艘30.8万吨VLCC、8艘23万吨VLOC、18艘8.2万吨散货船、2艘32万吨VLCC。截止2010年11月底龙穴造船净利润11591万元,我们预计其全年可达1.2亿。龙穴造船拥有和外高桥造船以及江南长兴造船相同的2个船坞,在新船价格保持稳定的情况下,我们预测其大批量造船阶段净利润总量有望达到8-10亿规模。
(2)海上风电塔制造基地项目、沪东重机提升产能技术改造项目和中船澄西修船流程优化技术改造项目将强化公司船舶建造以外的其他业务能力,为公司“十二五”期间的发展埋下伏笔。目前中船澄西的钢结构生产拥有四条先进的风力发电塔塔体制作流水线和精良的钢结构制造设备设施,其目前生产的风力发电塔均用以配套2.5兆瓦以上的整机;海上风电发电塔制造基地项目将定位于海上风塔塔筒建造(以配套3-5兆瓦的整机),达标年产值15亿元。
(3)我们初步预计公司2011年、2012年全面摊薄每股收益可达4.95元和5.99元。我们假设此次非公开发行价为70元,共需发行5714万股。
(4)在国际造船产能由韩国向中国转移的长期趋势不变、网络化全球化下世界经济复苏节奏加快、国内政策面对高端制造和海洋开发重点关注的大宏观背景下,我们认为中国船舶制造行业仍处于高速成长期,并将在未来5年内迎来更大的发展空间,从而真正实现由“造船大国”向“造船强国”的转变。
(5)考虑到中国船舶是国内现代化总装造船企业龙头,且大股东中船集团旗下尚有大约1000万载重吨产能的未上市船舶建造资产,我们认为选取18-20倍的2011年PE区间来进行估值比较合适,对应合理价值区间为89.14-99.04元。上市公司中中国重工和广船国际同为船舶总装类企业,其最新市场一致预期2011年PE分别为44.27倍和19.21倍。公司停牌前收盘价为79.96元,对应2011年PE为16.15倍,维持前期“买入”评级。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国船舶:订单逐步回升,产能有效释放
船舶建造业务订单回升。
公司专注于大型船舶的批量化建造,通过优化的工艺流程安排,缩短建造周期,提高产品竞争力。10年下半年开始,船舶订单量回升明显,预计全年新接订单超过完工订单。公司预计散货船将面临一定下调空间,油轮市场继续保持平稳态势,集装箱船经历前期低迷后有望逐步复苏,带动行业继续向好发展。公司目前在手船舶订单2000万吨左右,预计11年订单量将继续小幅上升。由于船舶价格仍处于低位水平,行业整体全面复苏仍存在不确定性,有待继续观察后续订单增长情况和船价走势。
江南长兴新增产能逐步释放。
公司控股企业江南长兴经过前期发展,目前船坞周期大大缩减至60天至70天之间,向外高桥40天船坞周期的世界一流水平看齐。10年产能可以达到200万载重吨以上,11年产能有望继续释放。公司场地布局合理,船坞利用率高、岸线充足,采用外高桥的先进管理模式,未来产能释放的同时,毛利水平也有望继续提高,再造一个外高桥的目标逐步付诸实现。
海工产品定位高端。
公司为中海油建造的超深水半潜式钻井平台“海洋石油981”现处于调试阶段,即将于今年6月完工交付。该平台空船重3万2千多吨,可变载荷达9000吨,为世界半潜式平台之最。代表世界先进水平的第六代半潜式海洋平台今年若如期交付,则表明公司已跻身国内海工建造的第一集团军,为公司在海工领域的发展奠定了坚实的基础,未来海工领域业务的增长值得期待。
修船、柴油机业务稳定增长。
今年受子公司广州中船远航船坞与希腊船东诉讼纠纷败诉的影响,对公司全年净利润的影响大概为-6700万元。修船业务整体经营情况正随着航运市场的复苏逐步好转。公司柴油机产品质量可靠,品牌影响力难以被超越,毛利率基本稳定,是公司发展的一个重要支撑。
给予“推荐”评级。
公司作为国内民用船舶的龙头企业,年产能与中国重工目前产能相当,但市值只有后者一半,未来具有极大的估值修复空间。公司大股东中船集团还有优良的军品、民品造船相关企业未注入上市公司,为避免同业竞争未来有较大的整合空间。近期公司公告有重大事项待披露,可予密切关注。按现有产能测算公司10-12年的EPS分别为4.32元,5.59元,6.16元,对应市盈率分别是18.5、14.3和13倍,首次给予公司推荐评级。
研究员：乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中国船舶:船舶总装企业龙头,业绩缓慢复苏可期
中国船舶(中国船舶工业股份有限公司)董事会2011年2月18日发布公告称,其控股股东中国船舶工业集团公司正在筹划与公司相关的重大事项,该事项尚存在重大不确定性;公司股票自2011年2月18日起停牌,公司将于五个交易日后公告相关事项进展情况。
投资建议:我们认为中国船舶是国内船舶总装企业龙头,主导产品是大型散货船和大型油轮;公司毛利率、净利率下行空间有限,而收入增长正逐步恢复;国际贸易复苏、原油期货价格上行和国际资金成本持续地位有效带动船舶造修需求。在不考虑资产注入或并购重组情况下,我们初步预计公司2010-2012年的EPS可达到4.09元、4.47元和4.98元。
A股上市公司中中国重工和广船国际主业跟中国船舶相似,其最新收盘价对应的2011年PE值分别为45.81倍和21.58倍,均值为33.69倍。考虑到中国船舶为国内领先的大型船舶总装龙头企业,我们认为选取18-20倍的2011年PE区间来进行估值比较合适,对应合理价值区间为80.50-89.44元。
从集团公司角度来看,集团公司主要非上市造船企业产能是中国船舶现有产能的一倍半左右,后续资产注入余地较大。广州中船龙穴造船有限公司规划产能350万载重吨,产品定位跟目前中国船舶主导产品相近,有同业竞争的问题,我们认为注入可能性最大。我们预计中船龙穴2011年可进入批量交船阶段,效益将逐步放出。
详细的公司分析及财务预测敬请关注我们后续的公司深度研究报告。
风险提示:(1)钢材价格大幅上行;(2)人力成本大幅增加。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国船舶:新船订单好于预期
了解新船订单承接情况、生产经营相关问题等。
按照克拉克松的统计,今年前三季度,世界新船成交8760万载重吨,远高于去年全年的约4000万载重吨,预计全年新船成交突破1亿载重吨没有任何问题,好于我们中期预期的6000~8000万载重吨。我们预计,今年外高桥(包括江南长兴造船)新船承接800万载重吨、基本与完工交船量相当,中船澄西新船承接超200万载重吨、远高于今年完工交船约80万载重吨的规模。
多因素影响毛利率水平。
从单季度来看,三季度公司营业毛利率约16%,低于二季度的17.4%和一季度的18.8%。我们认为,众多因素对毛利率水平有所影响。一方面,修船业务复苏缓慢,修船价格大幅下降导致修船毛利率下降幅度很大;另一方面,人民币升值因素;最后,目前所交船舶是多年前订单、船价非合同时价格。广州船坞去年亏损5200万元,今年即使不考虑希腊船东的4.27亿元预计损失、全年经营预计也是继续亏损。
汇兑收益继续保持很高水平。
今年前三个季度,财务费用分别为-1.03、-2.15和-1.43亿元,而利息收入和利息支出基本持平,因此大部分来自汇兑收益。增加美元负债和远期外汇合约是抵御升值的有效措施;从单季度现金流量表看出,二、三季度投资现金净流量分别为-14.86和-29.24亿元。我们预计,在人民币升值预期比较强烈的背景下,公司会继续维持这方面的运作,汇兑收益保持在较高水平。
标志性的海工产品即将交付。
公司3000米深水半潜式钻井平台“海洋石油981”号2月26日出坞,预计今年年底完工交付;公司与中海油、708所合作建造的3000米深水半潜式钻井平台是目前世界上最先进的第六代钻井平台,它的交付对国内的海工业务具有里程碑式的意义;对公司而言,意味着海工新业绩的取得,为海工新订单的获得铺垫。
公司对3000米平台计提了1.88亿元的预计损失;随着平台交付,预计损失将转回。
提高业绩预测。
新船订单恢复好于我们预期,我们略微提高公司的业绩预测,预计2010~2012年公司分别实现每股收益4.03、4.19和4.28元,目标价80元,维持“增持”评级。年底深水钻井平台交付、年报大比例送配预期等可能构成股价刺激因素。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中国船舶:资产减值损失制约三季度业绩
业绩预测微调,维持“增持”评级。考虑到公司四季度可能继续以较大幅度计提存货跌价损失,以及投资亏损因素已经在上半年一次性得到体现,我们对公司的业绩预测做了微调,预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为4.12元、4.82元、5.31元,最新股价对应的动态PE分别为15.8x、13.5x、12.2x。最新目标价75元,对应2011年动态PE为15.6x。
研究员：方维 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国船舶:业绩好于预期,上调盈利预测
公司2010年1-9月份实现主营业务收入209.6元,同比增长10.64%,归属母公司净利润20.2亿元,同比增长2.93%,实现每股收益3.05元。业绩较预期为好。
公司1-9月份毛利率为17.24%,同比高2.52个百分点。其中第一季度为18.8%,第二季度为17.4%,第三季度为15.98%,1-6月份毛利率较高主要受益于船板价格较低,我们预计全年毛利率可望维持在17.3%。
从单季度主营业务收入完成情况分析,第一季度为56亿元,第二季度74亿元,第三季度79亿元,一般情况四季度实现收入多一些,我们预计全年主营收入大致为281亿元。
2010年1-9月份,销售费用为2.39亿元,同比减少0.43亿元。管理费用8.8亿元,同比增加1.5亿元。财务费用去年为-6亿元,今年为-4.6亿元。期间费用率从2.14%提高到3.15%,预计全年为3.7%。
1-9月份投资收益为-2.28亿元,去年同期为600万元,主要原因是公司下属的广州船坞公司涉及法律纠纷,中期计提了4.26亿元的损失准备。
1-9月份资产减值准备从去年同期的3338万元上升至1.37亿元,主要是存货跌价准备的增加所致。
我们适当上调了公司业绩预测,预计2010-2012年公司营业收入分别为281、280、267亿元,归属于母公司的净利润分别为25.5、27.9、24.1亿元,对应EPS分别为3.85、4.21和3.64元。10月31日收盘价65.62元,按照2010年PE的17倍计算,合理股价65.45元,维持“中性-A”的投资评级。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
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