长春一东(600148)_研究报告_财经_新浪网(600148) 研究分析报告|查股网
股票名称：长春一东(600148)
报告标题：长春一东:步入增长轨道,业绩起飞
1季度,公司实现营业收入2.61亿元,同比增长44%;营业利润2523万元,同比增长137.7%;归属于母公司所有者净利润1605万元,同比增长134.7%;EPS为0.11元。
业绩超出预期。
1季度经营状况继续向好,2011年顺利步入增长轨道。
1季度在我国汽车销量同比增长8%的带动下,公司新产品新市场开发较快,营业收入同比增长44%,创下1季度历史增长最高水平。我们认为,公司在2010年成功扭亏之后,产能扩张和市场开拓将进一步扩大市场份额,业绩将步入增长轨道。1季度公司业绩超出预期,公司预计上半年归属母公司所有者净利润同比增长50%以上。我们看好公司扭亏之后的高增长潜力。
毛利率与期间费用率均同比提高。1季度公司综合毛利率同比提高1.2个百分点,至28.5%;期间费用率同比提高1.6个百分点,至18.3%。其中,销售费用率同比提高2.1个百分点,至11.6%。
离合器产能提升项目继续推进。公司离合器原有年产能130万套,预计2011年上半年产能将达到250万套。
在此基础上,公司拟继续实施离合器上能力项目,将离合器的产能提升至360万套,重点提升轿车离合器生产能力,并巩固重型车离合器的竞争优势。产能提升有助于公司进一步扩大市场份额和增强盈利能力,我们看好公司在离合器市场的竞争优势和发展前景。
盈利预测与评级。我们上调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.32元、0.44元、0.55元,以4月26日收盘价13.84元计算,动态市盈率分别为44倍、32倍和25倍。考虑业绩改善明显,且产能提升进一步增强公司盈利能力,维持“增持”投资评级。
风险提示。1)离合器销量低于预期风险;3)离合器技改项目实施进度低于预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长春一东:2010年扭亏为盈,步入增长轨道
2010年,公司实现营业收入7.17亿元,同比增长79.3%;营业利润4071万元,去年同期为-4772万元;归属于母公司所有者净利润2112万元,去年同期为-3851万元;EPS为0.15元。公司业绩符合预期。
2010年实现扭亏为盈。2010年在我国汽车销量突破1800万辆的带动下,公司加大了市场开拓力度,本部新增离合器配套主机厂14家。同时,通过投资250万套离合器上能力项目扩大产能,市场份额进一步扩大。2010年主营业务收入7.03亿元,同比增长82.16%。2011年公司将继续加大新市场新产品开拓,力争配套市场设定离合器重点厂家18家(重型车配套厂家8家,轿车配套厂家5家,中轻型配套厂家5家;液压零部件设定5个重点配套厂家),配件市场设定重点片区7个。公司还将提升产品技术水平,打造以重型车和轿车为核心的离合器产品结构。公司预计2011年实现营业收入8.4亿元,同比增长约17%。
毛利率同比提高9.75个百分点,期间费用率同比下降约约7.7个百分点。2010年公司综合毛利率同比提高9.75个百分点,至28.99%;期间费用率同比降低7.65个百分点,至20.33%。主要是受益于公司销量上涨带来的规模效应。我们预计公司2011年盈利能力将继续提升。
离合器产能提升项目继续推进。公司离合器原有年产能130万套,预计2011年上半年产能将达到250万套。在此基础上,公司拟继续实施离合器上能力项目,将离合器的产能提升至360万套,重点提升轿车离合器生产能力,并巩固重型车离合器的竞争优势。产能提升有助于公司进一步扩大市场份额和增强盈利能力,我们看好公司在离合器市场的竞争优势和发展前景。
盈利预测与评级。预计公司2010-2012年EPS 分别为0.20元、0.26元、0.33元,以4月15日收盘价15.13元计算,动态市盈率分别为76倍、58倍和46倍。考虑业绩改善明显,且产能提升进一步增强公司盈利能力,维持“增持”投资评级。
风险提示。1)离合器销量低于预期风险;3)离合器技改项目实施进度低于预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长春一东:产能提升将助推公司业绩迈上新台阶
2010 年1-6 月,公司实现营业收入3.92 亿元,同比增长144.41%;营业利润2,563 万元,去年同期为-2,089 万元;归属母公司所有者净利润1,956 万元,去年同期为-2,128 万元;EPS 为0.11 元。
市场需求扩张拉动业绩增长。2010 年上半年我国汽车产销量为892.73 万辆、901.61 万辆,分别同比增长48.84%、47.67%。
受益于上半年汽车行业整体向好影响,公司在保持原有市场份额的同时,全面进入东风柳汽、海南海马等5 个主机厂,并争取16 个主机厂的26 个新产品开发权,广泛培育潜在市场。上半年公司共销售离合器108 万套,占2009 年的68%左右。我们预计2010 年公司离合器产品销量将达到200 万套左右。
综合毛利率同比提高 17.37 个百分点,至28.09%。主要原因在于,2009 年受营业收入下滑、转让上海一东离合器、处置长春一东装备以及生产线整体搬迁等多重因素影响,公司综合毛利率降至10.72%,达到历史最低水平,基数较低。2010年这些减利变化因素已经消除,公司的成本控制能力明显增强。
产能提升助推公司业绩迈上新台阶。公司离合器年产能130万套,我们预计2010 年离合器销量将达到200 万套左右,公司面临产能不足的瓶颈。公司拟投资250 万套离合器上能力技术改造项目,重点提高轿车离合器和大直径重型车离合器生产能力和质量水平。该项目预计2011 年投产,预计新增年营业收入2.78 亿元。我们认为,产能提升有利于公司市场配套能力的增强和市场份额的提升。
盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.27 元、0.37 元、0.51 元,以8 月16 日收盘价10.52 元计算,动态市盈率分别为39 倍、29 倍和21 倍。考虑到未来募投项目将进一步增强公司盈利能力,维持“增持”投资评级。
风险提示。1)原材料价格上涨导致的盈利能力下降风险;2)离合器市场索赔不规范导致公司成本增加的风险;3)离合器技改项目实施进度低于预期风险。
研究员：天相汽车小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长春一东定向增发预案简析:拟购新资产盈利能力不俗
2009 年10 月23 日,停牌一个月的长春一东公布其定向增发预案。公司拟以9.78 元/股的价格,定向增发不超过9000 万股,收购吉林大华机械公司95.35%的股权、吉林汽车制动器厂全部经营性资产和负债、山东蓬翔汽车公司85%的股权。
目前长春一东主营汽车离合器的制造、销售。产品主要为汽车和低速汽车(农用车)配套,其中重型车用离合器占比占公司全部销售收入的近半数。产品及配套对象的相对单一导致企业的经营业绩出现较大幅度的下滑,公司陷于亏损的境地。
为扭转目前的被动局面,改变公司的颓势,因此酝酿了此次定向增发。如果顺利实施,公司的主营业务将从汽车离合器扩大到汽车齿环(含齿环总成)、汽车制动系产品以及改装车、底盘、车桥等领域。
按照相关公开信息可知,此次定向增发所购资产的整体盈利能力还是较强的,如果定向增发顺利实施,企业的经营业绩将呈现大幅度的提升,模拟测算显示2009 年的盈利不但可以一举扭亏为盈,甚至可达上亿的水平。当然,考虑到实际施行定向增发还需得到有关部门的批准,最乐观的估计对于2009 年的业绩也只能并表2 个月,公司整体面貌的改观要在2010 年才能得到充分体现。
有鉴于实施本次定向增发后企业的经营范围和盈利状况将会发生重大改变,模拟测算 EPS 可达0.50 元的水平,因此给予长春一东“增持”的投资评级,目标价15 元,对应30 倍左右的PE。
研究员：张欣 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长春一东：项目粗放型管理收益难达预期，业绩波动较大
2008年3季报显示，公司1-9月实现营业收入3.95亿元，同比增长47.83％；归属于上市公司股东的净利润843.31万元，同比下降0.89％；EPS为0.06元。其中，3季度营业收入同比下降0.49%；归属于母公司净利润同比增长5.25%。
公司营业利润率同比下降1.24个百分点。2008年1-9月，公司营业利润率为3.27%，2007年1-9月的营业利润率为4.51%，同比下降1.24个百分点。公司营业利润下降有如下几个原因：（1）由于原材料成本的上升，使得公司产品（离合器）的毛利率下降，由2007年1-9月的21.58%下降到2008年1-9月的17.72%，同比下降3.85个百分点；（2）公司加强管理，大幅降低了销售费用率和管理费用率，减轻了毛利率大幅下降的影响。
项目粗放型管理收益难达预期，业绩波动较大。公司于2001年通过配股募集资金5,958万元，已累计使用4，908万元。共投资三个项目，即组建沈阳一东四环离合器项目、长春一东新型摩擦材料项目和汽车双质量飞轮项目，这三个项目均因前期考虑不足，而没有达到预期目标。对于液压翻转机构项目和130万套离合器上能力技术改造项目，我们对此持谨慎态度。我们认为，公司的管理水平略显粗放，业绩波动较大。公司1-9月份营业收入的增长主要得益于重型商用车产销量的增长。我们认为，08年4季度重型商用车将继续保持负增长态势，从而公司的业绩增速也将回落。
预计公司全年归属于母公司所有者的净利润上升1.85%。08年1-9月，广义重卡（重货及底盘和半挂牵引车）实现销售47.78万辆，同比增长28.52%；其中，9月份广义重卡销量同比下降11.13%。考虑到重卡行业的周期性下滑因素和公司的技术实力相对较弱，我们预计公司2008年全年的营业收入增速为6.95%；归属于母公司所有者净利润上升6.55%。
盈利预测、投资建议和风险。预计公司08、09年EPS分别为0.063元、0.047元，以10月24日收盘价3.80元计算，08年动态P/E60.44倍，P/B1.88倍，维持中性的投资评级。公司的风险主要体现在市场风险、行业增速下滑导致的需求下降风险、原材料价格波动风险、新项目未达预期导致的风险和宏观经济风险。
研究员：李孟海，王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：G一东：对公司未来发展不看好
离合器位于发动机和变速箱之间的飞轮壳内，使发动机与变速箱暂时分离和逐渐接合，以切断或传递发动机向变速器输入的动力。离合器分为机械式、电磁式、流体摩檫式、流体式，公司产品主要是机械式摩檫离合器——膜片弹簧离合器。
公司从英国AP公司引进汽车膜片弹簧离合器产品及制造技术，经过消化吸收和产能扩张，目前已形成年产120万套，120个品种离合器生产能力，公司产品覆盖重、中、客、轻、轿、微、各种汽车及农用运输车。
国内生产离合器的厂家有100家左右，比较大的主要有杭州西湖离合器有限公司、长春一东、上海萨克斯动力总成部件系统有限、桂林福达汽车部件有限公司、三环黄石汽车离合器有限公司等..公司产品主要为一汽集团、长安汽车、东安动力配套，其中中重型载货车离合器是公司的强项，且其盈利情况较好。为轻型车、微型车配套的离合器虽然数量较多，但盈利能力较差。
离合器所需原材料主要是弹簧钢板（50CYVA）、低碳钢板（08AL、08F）、钢带（65Mn）和钢棒（Y15F20）以及铸件、锻件、零件（标准件、石棉等）等外协件。受原材料价格上涨以及主机厂压价，公司产品盈利能力逐年下降。
未来增长较快部分为轿车，而目前国内中高档轿车基本都采用扭矩转换器（湿式离合器）不采用这种机械式离合器，低档轿车离合器大都采用进口或固定厂家。因此未来轿车消费增长对公司业绩帮助不大。
公司有竞争力产品主要集中在中重载货车，这部分销售主要与一汽集团的卡车销量有关，近年来一汽重卡销售情况不佳影响了公司业绩。长安、东安微车用离合器毛利率水平较低，虽然数量较多，但盈利有限。
公司从机加、热处理到冲压以及装配各道工序都有，形成了大而全的格局，不符合专业化分工特点，致使生产零件成本高于外协并且品质不稳定。公司的优势在于热处理和装配形成的经验积累，对于机加和冲压等一些非关键工序完全可以通过外协降低成本。可是公司如果外协部分零件将会使更多的冗员出现。
公司目前人员有一千多人，一半人员足够完成生产需求，人员过剩严重，这对公司发展是一个负担。
在行业竞争日益激烈且原材料价格不断上涨的背景下，面临人员过多和管理效率的有待提高。公司作为年销售收入为3-4个亿的公司，可以想象其盈利情况不会很好。
根据调研的情况，我们预测公司06年净利润为742万元，每股收益为0.05元。07年净利润为844万元，每股收益为0.06元。目前PE远高于行业平均水平，我们给予观望评级。
研究员：朱学东 所属机构：兴业证券股份有限公司
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