金发科技(600143)_研究报告_财经_新浪网(600143) 研究分析报告|查股网
股票名称：金发科技(600143)
报告标题：金发科技厦门交流纪要:改性塑料稳健增长,化工新材料提升估值
申万5月25-26日在厦门举办上市公司见面会,邀请了金发科技参会。结合我们的判断,我们认为核心要点如下:1、公司改性塑料业务持续稳健增长,车用改性塑料领域市场占有率进一步提升,今年有望取得20%以上的销售收入增长。
2、公司完全生物降解塑料业务发展势头良好,3万吨连续法完全生物降解塑料聚酯(PBSA)工业化合成装置试车情况良好。
3、公司其他化工新材料亮点层出不穷。除降解塑料外,公司本次路演还重点推介了木塑材料碳纤维复合材料、高温尼龙等新业务。
我们预计公司11-12EPS约0.72元、1.03元,对应PE22倍、15倍,建议增持。
研究员：周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：金发科技:改性塑料发力,新材料增辉
投资要点
公司是国内改性塑料行业龙头,受益于下游家电、汽车行业的快速发展
目前公司是国内最大的改性塑料生产企业,同时也是世界上改性塑料品种最为齐全的企业之一,2010年拥有近60万吨的改性塑料生产能力。公司拥有阻燃树脂类、增强树脂类、增韧树脂类、塑料合金类等4大系列100多品种4000余牌号的产品,竞争优势明显。产品广泛应用于汽车、家电、OA设备、通讯、电工电气、建材、玩具、电动工具、照明灯饰、航空航天等行业。产品受益于下游家电、汽车行业的快速发展。
公司研发能力雄厚,生物可降解塑料等新材料项目前景广阔
公司除了在改性塑料领域取得的优异成就外,凭借其优异的研发能力和深厚的技术积累,积极探索其他新材料领域,不断进行产业升级。目前公司已拥有的众多新材料产品,如可降解塑料、木塑材料、耐高温材料、阻燃材料和碳纤维等。这些新材料都属于国家鼓励发展的对象,拥有广阔的市场前景。随着公司新材料产能规模不断提升,公司“打造国际化工新材料龙头企业”的战略目标有望实现,预计到2015年,公司新材料收入将超过100亿元。
计划公开再融资,保证公司持续高速发展
为了做大做强改性塑料及化工新材料产业,提高公司核心竞争力,实现公司的总体战略布局,顺利完成公司的中长期发展目标,公司计划公开增发数量不超过2.5亿股,募集资金38.33亿元,建设包括年产80万吨环保高性能汽车用塑料在内的5个项目。2010年公司实际产能57万吨,增发项目合计建设123万吨化工新材料产能,约为2010年全年销量的2倍,相当再造两个金发科技。增发项目如果能够顺利实施,将进一步巩固公司在改性塑料领域的龙头地位,推动公司业绩持续增长。
盈利预测
考虑到公司改性塑料行业地位突出,随着改性塑料产能快速增长、产品市场占有率提高和可降解塑料、木塑材料等新材料项目逐步贡献业绩,公司未来成长性有一定的保障,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.80,1.03和1.24元,对应PE分别为21.58,16.90和13.97倍,首次给予公司“买入”评级。
风险提示
下游家电、汽车需求大幅下滑,改性塑料产品销售未达预期;新材料新项目进展缓慢,产品销售达不到预期;上游原油价格大幅波动,产品毛利率下降等。
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：金发科技:退出房地产,专注新材料
公司公告称控股公司珠海万通化工有限公司投资建设的完全生物降解塑料聚酯(PBSA)工业化合成装置,已于2011年5月10日建成并调试完毕,拟于5月12日投料试车。
点评:可降解塑料是未来塑料行业的发展方向:PBSA(聚已二酸丁二醇酯)是生物降解材料中的一种,能够比较容易的自然分解,是一种绿色合成树脂。目前实现产业化的仅仅有日本和美国。其销售价格高于非可降解塑料,国内推广较为缓慢,产品90%用于出口。由于其节能环保的特点,是未来塑料产业的发展方向。
计划2万吨扩至3万吨,市场前景看好:公司原计划由中式生产线扩至2万吨,目前来看投产3万吨,一方面表明公司产业化的技术相对成熟,另一方面也表明公司对可降解塑料的前景比较乐观。目前这种产品广泛应用于包装膜(购物袋、垃圾袋等)、纸的镀膜、医疗用品、泡沫材料、农用地膜等领域。按照目前国外售价6万元/吨,如果公司采取折价20%的策略占领市场,预计完全达产后可贡献EPS0.27元,主营业务扩展规模:公司主营业务为改性塑料,2010年产能为55万吨,我国改性塑料消费量达到529万吨,公司占10%以上的市场份额,是国内的绝对龙头。公司在天津和江苏昆山正在建设新的生产基地,预计远期将形成175万吨的产能。
完全退出房地产业务:今年一季度,公司转让长沙高鑫房地产75%股权,4月份起公司不再并表长沙高鑫房地产业务,并且公司已经收到其偿还欠款6.4亿元,双方之间债务清偿完毕。
盈利预测及评级:由于公司可降解塑料的产能比我们预计的多1万吨,并且公司转让房地产公司75%的股权,因此我们提高公司2011-2013年的EPS分别为0.79元、0.92元和1.20元,最新股价17.20元,经过前期调整,公司的股值优势逐渐显现,对应的PE分别为21倍、18倍和13倍,给予公司“推荐-A”的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨。
研究员：王双 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：金发科技:完全生物降解塑料聚酯(PBSA)项目投产规模高于预期
事件:2011年5月12日,公司发布公告其控股公司珠海万通化工有限公司投资建设的完全生物降解塑料聚酯(PBSA)工业化合成装置,已于5月10日建成并调试完毕,拟于5月12日投料试车。
该生产线正常投产后预计将使本公司新增年产3万吨完全生物降解塑料的产能,产品广泛应用于包装膜(购物袋、垃圾袋等)、纸的镀膜、医疗用品、泡沫材料、农用地膜等领域。
新材料业务向好,完全生物降解塑料聚酯项目生产线投产规模高于预期。公司通过技改将此前计划的2万吨产能增加至3万吨,加快了业务发展速度,同时降低单位成本,考虑产品出口及市场前景良好,公司可能还将继续扩产,我们预计项目毛利率可达30%以上;另外公司新材料高端产品储备丰富,预计也将择时扩大生产规模,前景值得期待。
改性塑料主营业务稳定增长。目前公司改性塑料业务毛利较为稳定,产能瓶颈已现,2011年公司产能的增长主要来源于对现有产能的挖潜,2012年天津滨海、江苏昆山项目将陆续投产。预计2011年将增加10余万吨,2012年项目投产将新增20万吨,2013年产能合计约为110万吨。
盈利预测与投资评级。根据我们的预测,预计2011-2013年公司每股收益分别为0.85元(含投资收益)、0.92元、1.22元。目前收盘价对应市盈率分别为19.62倍、18.10倍、13.63倍。考虑公司改性塑料业务技术规模优势显著,相关新材料业务将逐步产业化,维持“买入”评级。
风险提示:项目投产收益低于预期;下游市场需求低于预期
研究员：顾静 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：金发科技:生物降解塑料项目是公司新材料业务突破口
投资要点
事件:
金发科技发布公告,控股公司珠海万通化工有限公司投资建设的完全生物降解塑料聚酯(PBSA)工业化合成装置,已于2011年5月10日建成并调试完毕,拟于5月12日投料试车。该生产线正常投产后预计将使公司新增年产3万吨完全生物降解塑料的产能。产品广泛应用于包装膜(购物袋、垃圾袋等)、纸的镀膜、医疗用品、泡沫材料、农用地膜等领域。
点评:
生物降解塑料市场快速增长,前景广阔:2007年全球生物可降解塑料消费量约30余万吨,2009年达到69.5万吨,两年内增长翻番,但尽管如此,生物可降解塑料的消费量仍不足全球塑料消费量的1%。行业内预计仅淀粉基生物可降解塑料2013年的市场规模即可达到70.8万吨,比2009年增长逾2倍。2009年国内生物可降解塑料的消费量仅不足8000吨,国内超过90%的产品都出口到欧美等发达国家。可以预见,随着能源短缺问题日益严重,生物降解塑料生产技术的持续提高,成本下降,行业即将迎来高速发展期。
生物降解塑料是公司新材料突破口:珠海3万吨项目即将投产标志着公司生物降解塑料业务具备规模发展的条件,这也是公司经过多年技术沉淀,在多个新材料领域中率先取得工业化突破的业务。PBSA 是各类降解塑料中综合优势相对较为突出的品种;此次公司3万吨连续法项目投产后,生产成本较之前3000吨的中试线有显著下降;此外由于技术完全由公司自主研发,扩产相对顺畅;因此公司生物降解塑料业务有望实现迅速放量,我们预计2011年公司生物降解塑料销量约为8000吨,而5年内有望达到20万吨的销售规模。
维持“推荐”的投资评级:我们认为公司正进入黄金发展期,在完成覆盖东西南北共五大生产基地的布局后,传统改性塑料的销量保持快速增长;在生物降解塑料取得工业化突破后,其它高端新材料品种也将逐步大规模投入市场,公司已奠定在国内化工新材料领域中的龙头地位。暂不考虑增发影响的条件下,我们给予公司2011年,2012年,2013年的每股收益分别为0.78元,1.01元和1.29元的盈利预测,维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：金发科技:PBSA工业化装置调试完毕,降解塑料业务将进入快速发展阶段
公司连续法生产完全降解塑料装置调试完毕。公司公告控股公司珠海万通化工有限公司投资建设的完全生物降解塑料聚酯(PBSA)工业化合成装置,已于2011年5月10日建成并调试完毕,拟于5月12日投料试车。该生产线正常投产后预计将使本公司新增年产3万吨完全生物降解塑料的产能,产品广泛应用于包装膜(购物袋、垃圾袋等)、纸的镀膜、医疗用品、泡沫材料、农用地膜等领域。
公告事件对公司降解塑料业务的发展意义重大。此次珠海项目的建成对公司完全生物降解塑料业务的发展有两个积极的影响:(1)珠海项目采用连续法生产完全生物降解塑料,比此前3000吨中试装置采用的间歇法生产工艺的制造成本下降5000元/吨,总成本下降约20%。(2)公司通过技改将此前计划的2万吨产能增加至3万吨,整体加快了降解塑料业务的发展速度。
新材料领域亮点层出不穷,降解塑料有望率先放量。近年来,公司在稳健经营改性塑料的同时,也积极发展生物降解塑料(PBSA)、精细化工、高性能合成树脂、塑木材料、碳纤维等高附加值的新材料。本次设备PBSA工业化设备调试成功使公司的降解塑料业务有望率先放量,预计公司降解塑料业务2015年目标销量20万吨,对应70亿元销售规模。
主营稳定增长,新产品提供弹性,建议增持。预计11、12年EPS0.72元、1.03元,对应PE为23倍、16倍,建议增持。考虑改性塑料持续增长和降解塑料等新产品逐渐放量,给予12PE25倍,维持25元目标价。
研究员：周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：金发科技:改性塑料产能大幅提高、新材料走向产业化
1.我国改性塑料未来增速15%左右。10年我国改性塑料消费量529万吨,未来我国汽车、家电产量仍将保持稳步增长、汽车轻量化也将提高改性塑料需求,预计未来我国改性塑料需求有望保持15%的增速,2015年有望达到1050万吨。
2.改性塑料龙头,未来产能大量投放。公司改性塑料总产能已突破60万吨,10年产量达56.72万吨。随着拟增发项目的实施,预计2015年改性塑料产销量达到200万吨左右。10-15年公司改性塑料销售量复合增速有望达到28.7%,改性塑料业务有望保持快速增长。
3.新材料业务将成为重要增长点。公司新的2万吨PBSA项目预计将于今年5月量产,产品毛利率30%以上。公司计划15年将PBSA产能提高至24万吨,有望实现70亿左右的销售额。公司新的耐高温尼龙PA10T预计在12年上半年投产,预计2015年产能将达到万吨级。公司木塑具有木材和塑料的优点,主要用于家电外壳和汽车,可充分利用现有客户资源优势。公司计划11年实现销售木塑1.2亿元,我们预计公司木塑业务有望快速增长。此外,公司碳纤维、阻燃剂、液晶聚合物、聚醚醚酮、聚亚苯基砜/聚醚砜等项目的推进,公司新材料业务将持续增长。
4.募投项目是中期成长保障。拟募集38.33亿元投资于80万吨环保高性能汽车用塑料项目、10万吨新型免喷涂高光ABS项目、10万吨环保高性能聚碳酸酯及其合金项目、8万吨高强度尼龙项目、15万吨再生塑料高性能化技术改造项目共5个项目。这些项目的实施将是未来5年业绩增长的重要保障。
5.估值。预计公司11-13年每股收益0.74、0.89、1.24元,对应PE为22.2、18.4、13.2倍。公司改性塑料行业地位突出,改性塑料产能快速增长,新材料逐步贡献业绩,未来成长性突出。我们给予公司买入。
研究员：杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：金发科技:业绩保持快速增长,增发项目助推改性塑料龙头
2011年一季度,金发科技实现营业收入26.72亿元,同比增长31.83%,实现营业利润和净利润分别为4.09亿元和3.77亿元,分别同比增长了680.96%和502.48%,实现每股收益为0.27元,扣除非经常性损益后的每股收益为0.12,相比于去年同期增幅为200%。实现净资产收益率10.44%,在扣除非经常性损益后净资产收益率为4.67%,比去年同期也增长了3.05个百分点。
一季度的非经常性损益的增长主要是来自于公司转让子公司长沙高鑫房地产的收益确认,投资收益比去年同期增加2.15亿元。在扣除这一投资收益后,公司的业绩增幅依旧达到200%,体现出公司的经营状况已经相对于去年一季度取得了全面好转。
从综合毛利状况来看,一季度延续了去年四季度的较好毛利状况,达到15.92%,在今年一季度原油价格推动基础树脂价格上涨的背景下,公司毛利状况能够维持基本稳定,体现出公司在成本控制和成本转嫁的能力。
公司拟公开增发用于扩大在几个生产基地的改性塑料产能,5个项目合计产能超过120万吨,相当于公司现有改性塑料产能的近两倍,这些项目都是在现有较为成熟的产品基础上继续扩大产能。公司预计2013年底这些产能都将陆续投产,如果全部达产后产生利润将达20亿元。目前公司公开增发方案已经获得股东大会通过,按照进度来看将在下半年进行。同时公司的第二期股权激励也在进行之中,这也展示出管理层对于业绩持续增长的信心。按照目前天津和昆山生产基地的建设进度,公司业绩未来三年将保持30%以上的年均增幅,公开增发项目建成后将推动公司到2015年达成再造一个金发的目标。
同时,公司的新材料业务也在不断地拓展之中,其中公司计划在今年实现完全可降解树脂产能2万吨,其他在进行之中的新材料业务还包括碳纤维、耐高温尼龙等,新材料业务将成为公司的另一大利润来源。
根据预测,公司2011-2013年每股收益分别为0.69、0.79和1.14元,目前动态市盈率为24.78倍、21.80倍和15.13倍,公司增发项目进行顺利将在2013年开始体现业绩,公司的股权激励也显示出管理层对于未来几年经营的信心。考虑到公司在改性塑料行业的龙头地位,公司的新材料业务也在不断壮大,我们维持“推荐”投资评级。
研究员：熊杰 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：Kingfa Sci. & Tec.:In line with expectations excluding one-off gain; remain Sell
Kingfa reported 1Q11 net profit of Rmb377mn (+502% yoy), whichincluded a one-off investment gain of Rmb215mn from the disposal of itsproperty business. Stripping out the gain, core net profit of Rmb161mn(+158% yoy) is in line with our expectations and below Wind consensus,accounting for 22%/18% of GH/Wind consensus FY11E estimates. Kingfa'score net margin of 6% is in line with our forecasts and below consensusexpectations of 6%-10%.
Kingfa previously disclosed the investment gain from the disposal of itsproperty business at Rmb76mn, but 1Q11 total realized investment gain issignificantly higher at Rmb215mn, which surprised us.
What to do with the stock。
We raise our 2011E EPS estimate by 17% to account for the higher-thanexpectedrealized investment gain in 1Q11. Consequently, we raise our12m TP to Rmb13.80, based on 2.7X 2011E P/B against 12% 2011E-12Eaverage ROE (from Rmb12.70, 2.5X, 11% respectively), a higher multiplereflecting higher returns. We believe consensus remains too optimistic onKingfa's ability to pass on rising feedstock costs to achieve marginexpansion. We reiterate our Sell rating. Key risks are stronger-thanexpectedplastics demand from autos and appliances.
研究员：Jessie Pinglun Lai 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：金发科技:改性塑料龙头,新材料齐发力
公司是国内改性塑料行业龙头:公司是国内规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企业,目前公司建成投产的广州、上海、四川绵阳基地合计产能已突破60万吨。公司未来两年天津和江苏昆山的生产基地建成投产后产能将突破100万吨。
立足家电,车用市场销售比例将提高:公司创办初期,改性塑料主要应用在家电、电动工具等领域,2007年公司开始车用市场产品的销售,并呈现逐年增长趋势,10年实现销量16万吨。公司募投项目中80万吨的车用改性塑料表明公司未来仍将大幅增大车用市场产品的销售比例。
公司2万吨生物降解塑料投产前景广阔:据预测,2015年全球降解塑料的潜在市场或将超过450万吨,而目前世界范围已经投产的产能约为80万吨,市场空间巨大。各国“限塑令”政策也推动可降解塑料发展提速。2011年6月份公司将投产2万吨的降解塑料产能,由于该2万吨PBSA产能将采用连续法生产,公司的生产成本有望降低,产品毛利率约在30-40%之间。目前公司产品主要用于出口,已通过美国、欧盟的认证,公司市场培育阶段已经覆盖了多个国家,包括意大利、澳大利亚、爱尔兰等。
具备多项新材料生产能力:除生物降解塑料外,公司产品包括耐高温工程塑料材料、热塑性复合材等多个新品种,表明公司强大的研发实力,也是公司未来发展的根基。
金发绿可的木塑材料应用领域广泛:木塑复合材料同时兼具木材和塑料的双重特性,目前在建筑行业、市政设施、包装材料和家具领域等领域应用十分广泛。公司全资孙公司金发绿可在国内和海外市场已拥有良好的品牌,在技术水平上处于世界领先水平,无论在产品系列和市场布局都已具备,目前重点是迅速提高产能、占领市场。
募投项目未来将增厚公司业绩:公司募投项目包括:年产80万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目;年产10万吨新型免喷涂高光ABS生产建设项目;年产10万吨环保高性能聚碳酸酯及其合金生产建设项目;年产8万吨高强度尼龙生产建设项目;年产15万吨再生塑料高性能化技术改造项目。募投项目未来将增厚公司业绩。
公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2011-2013年营业收入为134.0、161.2及190.0亿元,基本每股收益为0.562、0.760及0.938元,以最新收盘价17.4元计算,对应的PE分别为31、23及19倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:
公司生物降解塑料不能如期投产及销售情况低于预期;
原油价格持续飙升,将使公司成本大幅增加,并对产品销售造成影响。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：金发科技:业绩继续快速增长
业绩大幅增长,符合预期
2011年一季度,公司实现营业收入26.7亿元,同比增长31.8%;净利润3.8亿元,同比增长502.5%;基本每股收益0.27元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.12元,每股净资产2.62元;加权平均净资产收益率10.44%,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率4.67%。
业绩大幅增长的主要原因是:公司加大新产品和新市场开拓力度,导致营业收入增长31.8%;转让原子公司长沙高鑫房地产开发有限公司确认收益,导致投资收益增加2.2亿元,增幅为1013.5%。(扣除非经常性损益后的净利润同比增长200.0%。)
预计化工新材料中生物降解塑料将最先贡献业绩
公司逐步走向产业化的高端新材料有完全生物降解塑料、木塑材料、碳纤维及其热塑性复合材料、聚对苯二甲酰癸二胺等。我们认为,生物降解塑料将是其中最先贡献业绩的化工新材料,目前有千吨级中试生产线,预计2011年内将建成2万吨产能,产品定位为出口市场。我们看好生物降解塑料的盈利能力,预计其毛利率可达50%。另外,木塑材料也可能将是未来1-2年的业绩贡献点。
看好公司长期发展,维持“推荐”评级
公司剥离了波动较大的地产业务(转让长沙高鑫房地产开发有限公司75%股权),并拟公开增发建设化工新材料项目(2010年公司改性塑料实际产能57万吨,增发项目合计建设123万吨化工新材料产能)。我们看好剥离地产业务、公开增发建设化工新材料项目、股权激励等对公司业绩的快速提升作用,预计2011、2012年EPS分别为0.74、0.88元,对应前收盘价的动态PE分别为23、20倍,维持“推荐”评级。
风险提示
(1)宏观经济下滑使公司改性塑料销量下降;(2)油价持续上涨,产品提价滞后,公司的原材料成本转嫁能力变弱;(3)化工新材料的研发和市场开拓低于预期。
研究员：伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：金发科技:值得期待的改性塑料龙头
公司是国内规模最大、产品最齐全的改性塑料龙头
目前公司建成投产的广州、上海、四川绵阳基地合计产能已突破 60万吨。2010年改性塑料销量为 56.72万吨,国内改性塑料市场的占有率为 11%左右,位居第一。
改性塑料产能增长陆续贡献业绩
目前公司改性塑料产能瓶颈已现,2011年公司产能的增长主要来源于对现有产能的挖潜,2012年天津滨海、江苏昆山项目将陆续投产。预计2011年将增加10余万吨,2012年项目投产将新增20万吨,2013年产能合计约为110万吨。
新材料业务前景向好
1)公司自主研发了“完全生物降解共聚酯塑料材料”,项目技术水平达到国内领先水平。目前公司拥有 1000吨左右的中试生产线,根据工程进展,预计将于今年5月份初完成 2万吨的生产线,主攻出口。目前可降解塑料在国外售价大约 3-4万元/吨,预计毛利率在 50%左右;2)公司自主研发的耐高温尼龙能够满足新型电子元器件产业、汽车产业对结构件用耐高温材料的迫切需求,进口替代空间大;木塑产品将受益于“以塑代木”的趋势;我们认为公司高端产品储备丰富,将择时扩大生产规模,前景值得期待。
盈利预测与投资评级。根据我们的预测,2011-2013年公司每股收益分别为0.71元、0.91元、1.21元,目前收盘价对应市盈率分别为24.51倍、19.12倍、14.38、倍。考虑公司具有改性塑料规模、技术等优势,新材料业务将逐渐贡献利润,给予公司2011年30倍估值,目标价格为21.3元,上调评级为“买入”。
风险提示:项目投产进度及收益低于预期;下游市场需求低于预期。
研究员：顾静 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：金发科技:三次转折关键期
投资逻辑
公司战略经营正经历第三次变革,新材料将成为发展的核心:1、公司紧紧抓住了中国两次大的行业转折:上世纪90年代的家电出口与本世纪初的汽车国产化浪潮,造就了公司在改性塑料中的领先地位;2、公司正实施新材料产业变革,预计到2015年前,公司销售收入将突破450亿元,其中新材料占约30%,而利润占比,将从2011年的6%上升至40%以上。
可降解塑料、高温尼龙、阻燃剂、碳纤维等领衔新材料,发展潜力大:1、2万吨完全生物可降解塑料正在试车,前期中试生产线吨利润可达1万元,预计2015年前将达到24万吨产能;2、高温尼龙目前吨盈利可达3万元,到2015年,预计销售1.35万吨;今年年底至2012年,还要看阻燃剂及碳纤维贡献,此外,液晶材料LCP、VEEK 等高端产品,一旦试验成功,也将提升公司估值。
三要素决定公司中长期投资值得期待:1、2010年9月底公司针对核心骨干做了二次期权,在以价值营销为导向的公司,对核心骨干的激励十分必要,无论外部还是内在因素,公司利润增长都有动力刺激;2、通过技术提升、产品升级及高端产品比重加大,公司传统改性塑料毛利率有提升空间,净利率可能达到8%以上;3、剥离房地产后,公司规划2015年改性塑料销量达200万吨,比09年的43万吨复合增长36%,我们预计业绩也将复合增长约50%,高成长仍值得期待。
传统改性塑料行业需求仍旺盛,增长仍有空间。尽管国内产能扩张迅速,但改性塑料占塑料消费不到10%,和国外的20%仍有差距。2010年我国改性塑料需求近500万吨,公司供应占比11%。随着改性塑料在家电、汽车上使用量增加,预计2015年国内改性塑料需求将达到884万吨,年复合增长12%。预计公司一季度用于汽车领域的改性塑料销额增长70%,前期在各个汽车企业研发中的布局,开始逐渐获得回报。
估值
预计公司 2011-2013年营收分别为13,900、18,915、27,111百万元,归属于母公司的净利润988、1,510、2,838百万元,对应EPS0.71、1.08、2.03元。给予公司目标价23.78元,相当于33.6x11PE、22x12PE。
风险
原油价格大幅波动可能对业绩造成影响;下游需求大幅下滑带来的负面影响;新材料技术外泄被仿制的风险。
研究员：刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：金发科技:改性塑料龙头,产能增速快
改性塑料的龙头企业,现在建成投产的广州、上海、四川绵阳基地合计产能60万吨,未来天津、昆山基地逐步投产将推动改性塑料销量增加,预计年均增长25%左右,2015年销售预计达到150-200万吨。
公开增发不超过2.5亿股,投向年产80万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目,10万吨新型免喷涂高光ABS,10万吨环保高性能聚碳酸酯及合金,8万吨高强度尼龙,15万吨再生塑料改造项目等五个项目。五个项目新建产能共计123万吨,新建产能是2010年全年销量的近三倍。
“以塑代钢”、“以塑代木”推动改性塑料行业未来发展空间广阔,完全生物降解塑料、碳纤维等新产品助推公司实现产业升级。
生物降解塑料将是其中最先贡献业绩的化工新材料,目前有千吨级中试生产线,预计2011年内将建成2万吨产能,产品定位为出口市场。
我们看好生物降解塑料的盈利能力,预计其毛利率可达50%。另外,木塑材料也可能将是未来1-2年的业绩贡献点。
下游中家用电器销量占比为30%,在汽车销售占比为30%,其他领域销售占比为40%。中国改性塑料消费量十年间增长了6倍,金发科技10年间销量增长了10倍。在国内家电领域,公司市场占有率较高,彩电市场份额75%左右,空调50%左右。
股权激励方案有利于公司增加研发和管理实力。
投资建议:改性塑料行业成长性好,公司技术研发能力突出,有长效的激励制度,未来业绩将持续快速增长。我们预计2011、2012年EPS分别为0.69和0.87,给以推荐的评级。
风险提示:油价上涨导致毛利率下降。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：金发科技深度研究报告:聚焦主业,改性塑料与新材料齐飞
改性塑料行业龙头。公司是目前国内规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企业,目前已基本形成东、南、西、北辐射全国的生产布局。
国内改性塑料市场具有巨大的发展潜力。目前我国改性塑料产量仅能满足国内市场65%的需求,其余部分需进口,其消费量约占塑料总消费量的 7%,而目前世界平均水平为 20%左右。在政策支持和需求强劲驱动下,预计国内改性塑料需求2015年将达到 1,050万吨,较2010年增长近一倍,但仅约占塑料消费量的10%左右。
改性塑料业务:未来产能近翻番、毛利稳定。目前公司改性塑料产能约为 60万吨,产能瓶颈显现。预计2013年天津和江苏昆山的生产基地建成达产后,公司将拥有近110万吨权益产能。预计公司未来改性塑料业务毛利率将保持稳定,为17%左右。
新材料业务:未来利润增长点。公司未来将逐步产业化的高端新材料项目包括:完全生物降解塑料、耐高温工程塑料材料、碳纤维及其热塑性复合材等。其中生物降解塑料项目将于今年6月份之前完成 2万吨的生产线,预计毛利率在 50%以上;公司200吨/年碳纤维试验生产线于2010年9月底奠基,长期值得期待。
聚焦主业,拟公开增发提高核心竞争力。为做大做强改性塑料及化工新材料,公司拟公开发行不超过25000万股,募集约38.3亿元投资年产80万吨环保高性能汽车用塑料等五个项目,并剥离地产业务。
盈利预测与投资评级。暂不考虑剥离房地产及增发影响,根据我们的预测,公司未来3年净利润复合增长率约为40%,2011-2013年每股收益分别为0.59元、0.82元、1.12元,目前收盘价对应市盈率分别为29.86倍、21.36倍、15.66倍,动态估值水平偏低。考虑公司是改性塑料领域的龙头,加之良好的成长性,建议中长期关注,给予公司“增持”评级。
风险提示:项目投产进度及收益低于预期;下游市场需求低于预期。
研究员：顾静 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：金发科技:打造国际化工新材料龙头企业
2010年业绩大幅增长:
2010年,公司实现营业收入102.42亿元,比上年同期增长44.01%;实现营业利润5.31亿元,比上年同期增长77.34%;归属于上市公司股东的净利润5.78亿元,比上年同期增长102.10%;
基本每股收益为0.41元。公司2010年业绩符合我们之前的预期。
公司2010年全年共销售各类改性塑料产品(不含贸易品)56.72万吨,比上年同期增长30.59%,产品销量的强劲增长进一步强化了公司在改性塑料行业的龙头地位。
生产成本压力上升:
2010年,公司产品毛利率同比略有下降,主要原因在于:随着全球经济的回暖,国际原油价格同比大幅提高,带动公司所需各类合成树脂类原料价格上涨,同时,沿海地区用工成本提升幅度较大,运输费用及其它相关费用上涨趋势明显。
加大自主创新力度:
经过多年的艰苦研发,公司新一批高端新产品逐步走向产业化,“打造国际化工新材料龙头企业”的战略目标初现端倪。公司主要高端新产品包括:完全生物降解塑料、聚对苯二甲酰癸二胺、木塑材料、免喷涂塑料材料、高性能热塑性弹性体材料、低烟无卤阻燃聚烯烃电线电缆材料、无卤阻燃增强PPE/PA合金材料以及碳纤维及其热塑性复合材料。
不断完善激励机制:
公司再次推出《股票期权激励计划》,本次股权激励覆盖了326名公司核心骨干,股票期权总数达到1亿份,且订立了较前次更高的业绩条件。公司2010年的业绩已经达到了公司第二期股票期权激励计划对2010年度的业绩条件的要求。
盈利预测:
我们预计公司20
11、2012年EPS分别为0.52元和0.70元,以3月10日收盘价17.60元计算,对应动态市盈率分别为34倍和25倍,维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示:
下游市场需求低于预期的风险;原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险。
研究员：王泽军 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：金发科技:公开增发新建产能,新材料产业化未来可期
销量增长推动收入、盈利增长
2010年公司实现营业收入102.42亿元,同比增长44.01%,销量增长推动了销售收入的增加;毛利率14.85%,较09年略下降0.82%;归属于母公司所有者净利润5.78亿元,同比增长102.10%,实现基本每股收益0.41元/股;经营活动现金流5.75亿元,同比增长56.31%。公司实现营业外收入1.06亿元,同比增长262.05%。
公司2010年年度分配方案为每10股派送现金股利1元(含税)。
自主创新发展新材料实现产业升级
公司前期研发开发的新产品,包括完全生物降解塑料、碳纤维及其热塑性复合材料、耐高温尼龙、高性能热塑性弹性体材料等逐步走向产业化。其中,完全生物降解塑料业务将在2011年走向产业化,建成万吨级完全生物降解塑料生产基地,力争在未来几年将该项产品打造成公司重要收入和利润来源。
公开增发解决产能瓶颈
公司拟公开发行不超过25000万股,募投80万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目、10万吨新型免喷涂高光ABS生产建设项目、10万吨环保高性能聚碳酸酯及其合金生产建设项目、8万吨高强度尼龙生产建设项目、15万吨再生塑料高性能化技术改造项目。募投项目将解决公司产能瓶颈,推动公司产品销量保持快速增长。
风险提示
家电、汽车需求受宏观调控政策影响,新材料产业化存在技术和市场风险。
维持“推荐”评级
“以塑代钢”、“以塑代木”推动改性塑料行业未来发展空间广阔,完全生物降解塑料、碳纤维等新产品助推公司实现产业升级,我们维持公司11-13年盈利预测为EPS0.69、0.94、1.24元,维持“推荐”投资评级。
研究员：张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：金发科技:五星连珠,王者归来
投资要点
事件:
金发科技发布2010年年报,2010年全年实现营业总收入102.42亿元,同比增长44.01%;营业利润5.31亿元,同比增长77.34%;归属于上市公司股东的净利润5.7亿元,同比增长99.75%。按13.97亿股的总股本计,实现每股收益0.414元,每股经营性净现金流量为0.41元。公司同时公布2010年度利润分配预案,拟每10股派发现金1元(含税)。
同时公司公告公开增发议案:将公开增发不超过2.5亿股,募集资金投向年产80万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目,年产10万吨新型免喷涂高光ABS生产建设项目,年产10万吨环保高性能聚碳酸酯及其合金生产建设项目,年产8万吨高强度尼龙生产建设项目,年产15万吨再生塑料高性能化技术改造项目等五个项目。上述项目投资共计38.33亿元,计划全部使用募集资金完成。
点评:
金发科技2010年全年EPS略低于我们0.45元的预测。公司主营业务收入的增长与我们的预测基本一致,但受原材料成本上升的影响,公司的销售毛利率略低于我们预期。
报告期内改性塑料量价齐升带动公司营业收入大幅增长。2010年全年营业收入同比增长44.01%源于公司改性塑料销量增长和销售单价上涨两方面同时推动。由于下游汽车家电产销两旺带动改性塑料需求上升,公司改性塑料销量由09年的43.4万吨(不含贸易量,下同)增加至56.72万吨。另一方面,原油价格上涨使得公司原材料成本上升从而推动产品价议价能力较强,这造成在行业供求平稳时,产品价格变动比原材料成本变动相对滞后。所以在2010年原材料成本稳步上升的情况下,公司的销售毛利率略有缩窄,同比下降0.78个百分点。
公司期间费用率同比减少利于10年业绩,房地产业务若成功剥离将增厚11年业绩。报告期内公司三项费用率同比均有所下降,销售期间费用率合计为9.48%,比09年大幅下降近1.5个百分点,这是公司净利润增速快于收入增速的主要原因。公司同时公告剥离房地产业务的方案:计划以5.54亿元的价格出售所持75%的长沙高鑫股权给予关联企业。若方案最终经股东大会通过,将增厚公司11年业绩0.12元。而房地产业务的剥离不仅为公司打通了增发的障碍,更大意义上是公司近两年重新聚焦主业的直接体现。
短期抓销量,长期调结构,增发方案立足长远。公司2011年将继续着力国内生产基地的布局,在昆山项目开建后,公司覆盖东西南北共拥有五大生产基地,对客户的辐射能力进一步加强。随着天津和昆山一期项目的逐步建成,预计到2011年底公司产能将接近80万吨,2011年公司产销量将突破65万吨。在追求产品销量快速增长的同时,公司对于新产品的开发和应用倾注了大量的心血;公司目前在生物降解材料,高温尼龙(PA10T),木塑材料,免喷涂塑料材料,高性能热塑性弹性体材料,低烟无卤阻燃聚烯烃电线电缆材料,无卤阻燃增强PPE/PA合金材料,碳纤维及其热塑性复合材料等方面都有所突破,部分产品已实现批量供应,其他产品也基本实现产业化。公司产品结构将逐步趋向高端。
我们认为公司增发方案立足长远,清晰地展现了公司未来五年的发展路径,也体现公司战略部署最终落实在抓销量和调结构上。公司此次投资38.33亿元,五个项目新建产能共计123万吨,新建产能是2010年全年销量的近三倍。
五个项目中传统品种只有毛利率相对较高的车用塑料,其他都为公司新近开发并成功实现批量生产的品种。上述产品市场空间广阔,技术壁垒较高,盈利能力强,大批量投产后将显著提升公司的盈利能力。
维持“推荐”评级。金发科技是改性塑料行业的龙头企业,在激烈的市场竞争中,公司一直坚持“市场为龙头、技术作保障、创新为先导”的经营策略,上市以来产品年销量复合增长率超过25%,并保持快速增长的势头。我们认为未来5年内在国内塑料需求稳步提高,塑料国产化比例大幅提高以及改性塑料在塑料中占比提高等因素的支撑下,改性塑料行业的整体增速仍将能超过15%,而公司的增速仍将略快于行业增速。此外国内高性能材料正处于起步阶段,而金发作为行业内的标杆企业,无疑将分享行业快速成长的盛宴。
而此次公司的的增发方案也体现了公司对于未来的发展充满信心。
在考虑公司房地产业务转让的因素及暂不考虑增发影响的条件下,我们给予公司2011年,2012年,2013年的每股收益分别为0.78元,0.95元和1.17元,维持“推荐”评级。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：金发科技:剥离地产业务;拟公开增发项目将再造2个“金发”
净利润大幅增长102.1%,基本符合我们预期。
2010年,公司实现营业收入102.4亿元,同比增长44.0%;营业利润5.31亿元,同比增长77.3%;净利润5.78亿元,同比增长102.1%;基本每股收益0.41元,每股净资产2.45元;每10股派发现金红利0.90元(扣税后)。公司业绩增长主要来自于销量同比增长30.6%(不含贸易品)和营业收入同比增长44.0%(虽然成本上升导致综合毛利率下降0.9个百分点至14.8%)。
预计化工新材料中生物降解塑料将最先贡献业绩。
公司逐步走向产业化的高端新材料有完全生物降解塑料、木塑材料、碳纤维及其热塑性复合材料、聚对苯二甲酰癸二胺等。我们认为,生物降解塑料将是其中最先贡献业绩的化工新材料,目前有千吨级中试生产线,预计2011年内将建成2万吨产能,产品定位为出口市场。我们看好生物降解塑料的盈利能力,预计其毛利率可达50%。另外,木塑材料也可能将是未来1-2年的业绩贡献点。
剥离地产业务,回笼部分资金支持化工新材料主业。
随着房地产项目不断开工建设以及国家宏观调控力度的不断加大,公司的控股子公司高鑫地产公司面临一定的开发风险,公司也面临较大的资金压力。公司董事会决定剥离地产业务,回笼全部开发资金(5.54亿元),转投化工主业。
拟公开增发建设化工新材料项目,将再造2个“金发”。
公司申请公开增发数量不超过2.5亿股,募集资金38.33亿元,建设包括年产80万吨环保高性能汽车用塑料在内的5个项目。2010年公司实际产能57万吨,增发项目合计建设123万吨化工新材料产能。
看好公司长期发展,上调评级至“强烈推荐”。
改性塑料具有巨大的发展空间,公司强大的技术研发能力、突出的竞争优势和长效的激励制度,未来业绩将持续快速增长。我们预计2011、2012年EPS(全面摊薄,扣除期权成本摊销)分别为0.76(含5.54亿元房地产资产出售收益)、0.73元,对应前收盘价PE 为25、26倍,上调评级至“强烈推荐”。
研究员：伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：金发科技:10年业绩翻倍,11年新产品发力
公司公布2010年年报,10年销售各类塑料产品(含贸易品)75.38万吨,比上年同期增长27.89%;实现营业收入102.42亿元,比上年同期增长44.01%;实现营业利润5.31亿元,比上年同期增长77.34%;归属于上市公司股东的净利润5.78亿元,比上年同期增长102.10%;基本每股收益为0.41元,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为15.13%,达到了公司第二期股票期权激励计划对2010年度的业绩条件的要求。
改性塑料销量增长显著,进一步强化国内龙头地位公司全年共销售各类改性塑料产品(不含贸易品)56.72万吨,比上年同期增长30.59%,产品销量的强劲增长进一步强化了公司在改性塑料行业的龙头地位。我们认为改性塑料行业年增长将超过15%,因为1)家电、汽车作为两大最主要应用领域,预计未来家电年增长率10-15%,汽车年增长率15-20%;2)塑料国产比例持续提高;3)我国塑钢比只有30:70,远低于世界平均水平50:50,空间巨大。作为改性塑料的龙头企业金发科技将获得高于平均水平的增长率,随着公司产能的不断增长,我们预计公司未来改性塑料销量增长率将在20%以上。
11年多项新产品投放,点亮利润新增长点公司11年将有多项新产品生产线建成投产,包括5000吨高温尼龙、10000吨可降解塑料及碳纤维项目,这些高毛利率新产品将成为公司业绩新的增长点。
股权激励强化团队凝聚力10年公司业绩大幅超越股权激励计划的要求,由于第一个行权期标准为“2010年度相比2009年度,净利润增长率不低于50%,净资产收益率不低于12.5%,产品销售量增长不低于20%;2011年度相比2009年度,净利润增长率不低于110%,净资产收益率不低于13%,产品销售量增长不低于35%。”,因此本年度不会行权,需11年业绩达标后行权。股权激励将增强公司核心团队的凝聚力,有助于公司业绩持续的增长。
给予“强烈推荐”投资评级我们预计公司11年-13年EPS分别为0.62元、0.76元和1.06元,对应28日收盘价18.96元PE分别为31倍、25倍和18倍,给予公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
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