兴发集团(600141)_研究报告_财经_新浪网(600141) 研究分析报告|查股网
股票名称：兴发集团(600141)
报告标题：兴发集团公司报告:坐拥矿石及电力资源,公司产品趋于多样化
摘要:
公司是磷化工行业投资首选:我们认为磷化工公司发展的两个关键要素是:第一,具备丰富的磷矿资源,由于是高耗能行业所以电力自备程度也要求较高;第二,下游产品的多样化与高端化。我们认为,公司在这两方面具备优势,是磷化工行业投资首选。
磷矿石全球分布不均,我国资源丰而不富:从全球分布看,83%的优质磷矿床集中在摩洛哥、中国、美国、南非4个国家。我国拥有较多的磷矿资源(储量占全球约1/3)。然而,我国磷矿资源整体品味偏低,平均品位仅为16.9%,远低于其他国家的30-39%。
公司磷矿储量和产能居全国之首:在我国省份中,湖北地区磷矿石平均品味22.34%,居于首位。公司地处湖北,具备优质资源。公司共有磷矿储量1.6亿吨,目前产能达到245吨/年,磷矿资源储量和产能居全国之首。目前公司磷矿石需求量在90万吨左右,完全能够自给。此外,公司拥有丰富的电力资源,公司的用电自给率达到50%。
我国磷矿石价格终将正确体现其“资源价值”:目前看,国内磷矿石价格明显低于国际水平。我们认为,虽然我国磷矿资源储量较大,但资源“丰而不富”。而且,磷矿石作为一种不可再生资源,随着不断的开采,磷矿资源将日趋紧张。随着消耗的不断增加,中国的磷矿石价格终将正确体现其“资源性”,磷矿价值提升空间较大。
下游扩张受限利于提升产业链景气度:工信部3月底发布《磷铵生产准入条件(征求意见稿)》,明确提出,三年内,原则上不再新建或改扩建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置。作为高耗能行业,热法磷酸的原料黄磷产能扩张也受到严格限制。磷化工下游产品的扩张受限一定程度上利于提升整个产业链的景气度。
公司加工产品朝精细化、多元化发展:公司原有下游产品包括黄磷、磷酸、多种磷酸盐、磷肥等。公司近几年积极拓展下游领域,涉及电子级、食品级磷酸、磷铵、膦酸盐等。下游产品的进一步精细化及多元化将是公司未来的发展方向。盈利预测及投资评级:我们预计,公司2011-2012年营业收入分别为56、69亿元,基本每股收益为0.63、0.84元,以最新收盘价19.30元计算,对应的PE分别为31、23倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
股价刺激因素:1、电力供应紧张程度加重,磷化工产品产量减少,从而抬升产品价格;2、磷铵出口窗口期于6月份打开,持续4个月到9月底,出口价格的变化将对国内价格产生一定影响。
风险提示:公司产品下游需求疲软,将对公司销售产生负面影响。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：兴发集团:新设公司,对于公司走精细化磷化工路线具有积极意义
一、事件
公司公告,与瑞士DequestAG公司合资设立富兴化工有限公司(以下简称:富兴化工)。公告主要信息如下:
1、兴发集团出资资本金4050万元,持股比例45%;
2、DequestAG是全球膦酸盐市场的领先者,在英国拥有世界上最大的膦酸盐产地;
3、DequestAG技术的使用许可费用为人民币500万元,合资公司以年度技术费用的方式支付;
4、公司以优惠价格向富兴化工出售黄磷和氯气原料;以猇亭工业园区优惠价格向富兴化工提供运营所需的各项公用事业。
5、富兴化工将使用其生产的三氯化磷作为原料生产膦酸盐(用于水处理领域),并将其100%的膦酸盐产量出售给DequestAG。DequestAG作为合资公司的独家经销商,将按照产品销售协议在全世界范围内以DequestAG品牌销售和经销合资公司生产的所有膦酸盐。
二、点评
该项目的业绩意义较小。富兴化工注册资本金9000万元,按照净资产收益率10%测算,则富兴化工年净利润在900万上下,兴发集团年分配利润在400万左右,折合每股收益0.01元,对公司现有业绩的增厚作用不明显。
研究员：吕丙风 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：兴发集团:成立合资公司,发展高附加值精细磷化工产品
我们预计公司2011-2012年EPS为0.75、1.05元,维持“买入”投资评级。未来值得关注的事件包括:60万吨磷铵项目的建成投产(我们预计最快将于明年第一季度建成)、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、大股东托管的磷化集团注入上市公司、电子级磷酸的扩产等。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：兴发集团:目前估值基本合理,未来事项成为股价催化剂
投资要点:
丰富的的磷矿石储量及规模较大的开采能力是兴发集团大力发展磷肥产业链的资源保障,公司2008年12月组建宜都兴发公司,拟投资15亿元建设60万吨磷铵项目。该项目预计将在2012年中期投产。届时将拥有磷化工完整的两条产业链,整体抗风险能力大大加强。
电子级磷酸是精细化方向之一。2008年7月,公司与华星控股有限公司合资组建湖北兴福电子材料有限公司,2009年6月拟出资1.56亿元投向1万吨电子级磷酸和2万吨食品级磷酸项目。目前公司电子级磷酸产品已经送到下游电子厂商试用,一旦进入其采购名单,项目达到预期目标,公司将会逐步放大产能。
兴发集团在磷化工行业的发展的另外一个方向是以黄磷为源头,发展草甘膦-有机硅循环产业链,2007年12月,公司合资组建湖北兴瑞化工有限公司,兴瑞化工投资4.2亿元投向15万吨离子膜烧碱项目,2009年2月又投资6亿元6万吨有机硅单体项目。随着烧碱项目的逐步投产,2010年1月公司新建5000吨漂精粉项目和增资其孙公司金信化工从事甘氨酸项目,以配套烧碱和液氯产能释放,打通宜昌楚磷化工园循环产业链。
磷矿石资源是发展磷化工的资源保障,公司近几年对上游资源的控制能力逐渐加强, 通过不断的收购和探矿,目前公司拥有资源储量1.54亿吨,开采能力245万吨。未来磷矿资源储量及开采能力仍将不断增加。
预测公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.62元,0.86元和1.51元, 对应市盈率水平分别为35.3、25.4、14.4倍。公司未来事项较多,这些事项如果取得较好的进展将会成为公司股价短期的刺激因素。
公司目前正处于大量资本投入期,项目收益将在2012年之后集中释放,因此2013年业绩增速较快。
综合考虑上述因素,我们认为公司目前估值基本合理,随后新建产能的逐步释放,估值将具有较强吸引力,给予长期“推荐”评级。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：兴发集团:电力自给程度最高的磷化工龙头
2011年有6万吨有机硅项目和3万吨电子级/食品级磷酸项目的达产,2012年有60万吨磷肥项目投产,是2011-2012年业绩增长的坚实基础。公司未来几年内有望新增1.5亿吨磷矿的资源储备。
预测2011-2013年公司每股收益为0.81元、1.23元和1.41元,2011-2012年业绩均有望大幅增长,给予买入评级。
研究员：代鹏举 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：兴发集团:管理层增持显示对公司发展充满信心
公司公告称,公司董事长和副总经理于5月11日分别以个人自由资金从二级市场购入公司股票,成交价格在21.36元至21.50元之间。其中董事长李国璋先生购买13259股,副总经理吴辉庆先生购买3200股。
我们预计公司2011-2012年EPS为0.75、1.05元,维持“买入”投资评级。未来值得关注的事件包括:60万吨磷铵项目的建成投产(我们预计最快将于明年第一季度建成)、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、大股东托管的磷化集团注入上市公司、电子级磷酸的扩产等。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：兴发集团:贸易业务快速增长,磷矿石和磷化工仍为未来看点
贸易业务提高营收增幅,政府补助支撑净利增长。报告期内营业收入同比增加57.95%,但营业成本却同比增加62.18%,从而导致毛利率下降了2.33%。由于报告期内磷矿石和磷化工产品价格上涨,其对应的毛利率应该有所增加,所以我们预计报告期内占公司业务收入比重较大的贸易业务收入有较大幅度的提升,从而降低了公司整体的毛利率。报告期内公司营业利润同比减少了2.02%,而净利润却同比增加了17.21%,主要是营业外收入同比增加了2268.25%所致,而营业外收入主要是公司接受的政府补助。
磷矿石业务利润贡献增加,通胀背景下资源优势凸显。公司目前拥有磷矿石储量1.6亿吨,产能近250万吨。2010年磷矿石产品毛利为2.63亿元,毛利贡献率达36.88%,很大程度上提升了公司业绩。2011年公司计划将进一步提高矿山生产能力,加大磷矿石销售力度。随着2011年公司楚烽磷矿复产(产能100万吨)、以及未来公司拥有的树崆坪磷矿以及瓦屋四矿段磷矿探矿权转为采矿权,未来磷矿储量、产量将大幅增加。同时,在未来通胀依然严峻的背景下,磷矿石价格处于高位也将有利于提升公司业绩。
产业政策提升磷化工景气度,公司磷化工优势逐步显现。2010 年8月,国家发改委下发了《关于印发促进中部地区崛起规划实施意见的通知》,明确提出将有序建设湖北磷化工基地等等,改变我国磷化工行业目前散、小、乱的现状,迫切需要大型磷化工企业的介入,以提高磷化工行业的整体水平。2011年国家陆续出台了《黄磷行业准入条件》、《磷铵生产准入条件(征求意见稿)》等相关政策,提高了行业准入标准,规范了磷化工行业发展程序,行业景气度有望提升。未来公司60万吨磷肥项目的投产(预计11年底),有机硅项目的投产以及电子级磷酸业务的快速发展将促进公司业绩进一步提升。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2011-2013 年EPS为0.78元、1.10元、1.50元,对应PE 为30.62X、21.71X、15.92X。考虑公司磷矿石资源优势、磷化工的规模优势和产业链一体化优势,给予公司“增持”评级。
风险提示:磷矿石以及磷化工产品价格走势的不确定性,公司磷矿石采矿权的不确定性,以及磷肥项目、有机硅项目等运营情况的不确定性。
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：兴发集团:一季度业绩平稳增长
收入实现大幅增长主要是由于公司加大了贸易业务。第一季度公司磷化工产品价格相对稳定,同时我们认为公司各产品产销量也相对稳定,因而公司主营产品实现的收入变化估计变化不大,因而要实现收入的大幅增长,主要依靠贸易量的增加。
财务费用同比增长52.14%。由于目前公司正在建设60万吨磷铵项目,有较大的资金需求,第一季度末公司负债合计47.08亿元,同比增长11.51%。负债的提升,以及利率的提高是导致公司财务费用增长的主要原因。
资产减值损失同比增长381.22%,主要是由于公司计提应收账款减值准备所致。在2010年计提较多减值准备的基础上(公司处置了4737万元的固定资产,影响了公司当年EPS0.10元左右),2011年公司继续通过计提减值准备,提升资产质量。
收到的政府补贴的增加也是公司业绩稳步增长的重要原因。今年第一季度公司实现营业外收入1646.57万元,同比增长了22倍,主要是由于收到的政府补贴所致;补贴收入的增加对公司EPS的影响达到0.036元。
由于贸易业务盈利能力较低,从而使公司整体盈利能力同比略有下降。今年第一季度公司实现营业毛利率10.78%,较去年同期下降了2.33个百分点。销售毛利率下降的同时,公司营业利润率和销售净利率同比也有所下降。
另外,截止一季度末,公司在建工程达到12.55亿元,较2010年底增加43.44%,主要是由于目前公司正在加紧建设60万吨磷铵项目。我们预计该项目将于今年年底明年初建成,该项目将成为公司未来重要的利润增长点。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：兴发集团:业绩稳健增长,关注电子级磷酸和有机硅进展
投资要点
事件:
兴发集团公布 2011年一季报,报告期内实现营业总收入13.72亿元,营业利润0.41亿元,归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比分别增长61.5%、2.9%、19.2%。按3.65亿股的总股本计,实现EPS 0.105元(扣除非经常性损益后为0.084元),每股经营性现金流为0.359元。
点评:
贸易业务推动收入快增。一季度公司收入同比大增61.5%,而公司整体毛利率同比下降1.8个百分点至10.8%(公司磷化工产品价格同比上涨,毛利率有所提升),加之整体所得税率也有所提升,因此我们判断毛利率相对较低的贸易业务收入占比应有提升,进而推动收入快增。
非经常性损益助益净利润增长。一季度公司业绩保持稳健增长,而由于收到的政府补助(1430万元)增加,报告期内公司营业外收入同比增加1646万元,同比增长2268%,非经常性损益对一季度净利润约贡献770万元,折合EPS 约0.021元。
今年关注电子级磷酸和有机硅进展。公司化工业务今年最主要的增长点在于电子级磷酸销量的提升和有机硅项目的投产(目前处于试生产阶段),同时磷化工行业景气上行也将对公司业绩带来正面影响;磷肥项目有望自2012年起贡献利润;此外,公司在磷矿资源获取、下游产品开拓方面所做的努力也将逐步进入收获期。
维持“推荐”评级。结合公司一季报信息和行业运行态势,我们相应下调公司2011年 EPS 预测至0.76元,并维持公司2012-2013年EPS 为1.18、1.50元的预测,磷化工行业前景向好,公司资源价值突出,发展战略符合行业趋势,维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：兴发集团:行业景气提升,矿肥增厚业绩
公司主要业务为精细磷化工及其他化工产品的生产及销售、水力发电、磷矿石的开采、销售等,是拥有“矿电磷”一体化产业链的精细磷化工行业龙头企业,磷酸盐、磷矿石及贸易业务是公司目前主要收入及利润来源。
公司目前磷矿石储量1.5亿吨,产能240万吨,磷矿石产量、储量增长潜力大。2011年公司楚烽磷矿复产,产能100万吨。未来磷矿储量增长将来自于现有探矿项目以及新的收购,瓦屋IV矿段探矿项目、树空坪磷矿后坪矿段探矿项目有望大幅增加公司磷矿储量。
磷矿资源具有稀缺性和不可再生性,磷矿伴生资源丰富,从国家对待稀土、保护自身资源的态度来看,磷矿石的资源属性将日益明显。长期来看,全球磷矿石品位在降低,开发成本走高,进而推动磷矿石及磷化工产品价格走高。
公司水电资源丰富,自发电力和外购电力差价约0.25元,磷酸盐业务具备成本优势。公司控股子公司宜都兴发化工有限公司投资新建60万吨/年磷铵项目,消化公司富余磷矿石特别是中低品位磷矿以及粉矿,实现磷矿资源综合利用,将成为公司未来重要利润增长点。
预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.80、1.22、1.63元。公司是国内磷化工龙头企业,具备丰富的磷矿、水电资源,受益磷化工行业景气上升,未来发展受益多项利好政策,给予推荐投资评级。
风险提示:盈利水平低于预期、限售股解禁。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：兴发集团:资源优势值得长期关注
投资要点:
公司可开采磷矿资源未来有望翻倍。公司目前磷矿开采能力244万吨/年,可开采储量1.5亿吨。瓦屋四矿段有0.46亿吨的磷矿储量,将新建100万吨产能,预计13年投产。后坪以探明储量有1亿吨,随着探矿范围的扩大,矿石储量有望增加。
磷化集团有0.6亿吨磷矿储量,240万吨产能,在大股东完成重组后,也将注入上市公司。
磷矿石价格大幅上涨可能性不大,但磷矿资源的稀缺性值得长期关注。我们在今年1月初就发报告,认为资源税和运输、开采成本的增加,国内磷矿石价格在11年有很强的上涨预期。我们仍然维持之前的判断,在国内磷矿石产能过剩以及磷矿石的主要下游是磷肥的背景下,磷矿石的价格大幅上涨的可能性不大。但是磷矿作为不可再生资源,其资源属性值得长期关注。
公司水电资源丰富,电力约50%自给。公司有18座水电站,年发电量在4.2-5亿千瓦时,成本(包括过网费用)仅为0.25元/度。公司年自发电量的大小主要取决于当年的降水量,公司在兴山县当地的工厂用电量约70%可以自给,整个公司用电的自给率在50%,对比行业其他竞争对手,竞争优势明显。
60万吨二铵项目是12年的主要盈利增长点。公司控股70%的宜都兴发新建60万吨磷铵项目预计将于2012年上半年投产,该项目可以充分利用公司的低品位矿石和粉矿。由于自给磷矿石,如果装置运行顺利,我们预计该项目毛利率可以达到25%。
投资建议:磷矿资源和水电资源是公司的最大看点。磷矿的稀缺性越来越受到关注,公司作为目前每股储量最丰富的磷化工上市公司,未来2年可开采的磷矿资源有可能翻番,其长期投资价值值得关注。我们预计公司11-13年的eps为0.74,0.88和1.32,给予27元的目标价,推荐评级。
风险提示:
矿石安全事故,装置运行不稳定。
研究员：芮定坤，梁皓 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：兴发集团:磷化工产品毛利率回升带动利润增长
兴发集团2010年业绩略低于我们的预期(EPS0.54元),主要原因在于财务费用略高于我们的预测。总体而言,公司业绩伴随行业回暖而稳步提升。
工业收入平稳,收入增长主要源自贸易规模扩大。2010年公司贸易业务收入由10.9亿增长至26.3亿,是收入增长的主要来源;磷化工业务收入总体与去年基本持平,其中磷矿石业务收入由3.13亿增至3.57亿,占比显著提升,由于磷矿石价格基本稳定,我们判断公司磷矿石销售量有明显提升。
磷化工产品毛利率全面回升。2010年以来磷化工行业景气逐渐回升,产品价格自底部上涨(以五钠为例,2010年均价较09年上涨约500元/吨),加之磷酸盐高附加值产品比例有所提升,公司磷酸盐、磷酸业务毛利率均有不同程度的回升,其中磷酸盐毛利率由16.5%上涨至26.2%。固定资产报废影响净利润增速。报告期内,为积极推动企业节能减排和技术改造,进一步淘汰落后产能,公司及子公司拆除和更换了部分落后、陈旧的房屋设备,上述固定资产报废影响了2010年损益约4737万元(2010年12月28日公告),也影响了净利润增速。
电子级磷酸、磷肥和有机硅是未来重要增长点。今年增长主要看:1)1万吨电子级磷酸和2万吨食品级磷酸贡献全年收入(2009年5月投产,归属湖北兴福电子材料,公司权益90.94%),预计贡献收入增量1.1亿,毛利3500万;2)矿石产量增长(楚峰磷矿恢复正常生产),预计贡献收入增量7000万,毛利5000万;3)6万吨有机硅单体(今年3月底投产,归属湖北兴瑞化工,公司权益50%),预计贡献收入7.5亿,毛利1.1亿。
60万吨磷肥项目预计今年年底投产,将是2012年业绩最主要的增长点,公司磷矿石自给,合成氨和硫磺外购,预计将贡献收入14亿,毛利3.5亿(但同时将相应减少磷矿石外销量110万吨,对应减少收入约3亿,毛利约2.2亿)。
资源优势突出,维持“推荐”评级。磷化工整体前景向好,公司资源价值突出,上取磷矿资源、下拓精细化产品的发展战略符合行业趋势,我们维持公司2011、2012年EPS分别为0.86、1.18元的预测,并引入2013年EPS1.50元的预测,维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：兴发集团年报点评:磷矿石和贸易业务大幅增长,产业结构向高端
2010年公司实现营业收入和净利润分别为46.78亿元和1.83亿元,分别同比增长53.7%和32%。实现摊薄后每股收益0.50元,公司分配预案为每10股派1元。
贸易业务和磷矿业务大幅增长、磷酸盐业务毛利率大幅提升。根据测算,磷矿石、磷酸盐和贸易业务贡献了公司2010年毛利增量的37%、36%和20%。受益于磷化工下游需求增长和磷矿资源整合,11年我国磷化工景气度将继续上行。国际磷化工景气大幅提升、磷矿供给受限,有望拉动我国磷化工产品出口。
磷矿石产量大幅提高、磷矿石储量翻番。公司楚烽磷矿复产,将推动公司11年磷矿石产量大幅提高。未来磷化公司资产注入、树空坪矿区后坪矿段和瓦屋矿段磷矿探矿权未来转为采矿权,公司磷矿资源有望翻倍。
公司1万吨电子级磷酸项目已经建成投产、6万吨有机硅项目即将投产,以及落后产能的不断淘汰,公司产品结构持续改善。公司产品结构的改善,必将带来盈利能力的上升。
我们预计公司11-13年每股收益为0.79/1.1/1.55元,对应PE为29.7/21.4/15.1倍。公司磷、矿、电一体化优势明显、资源储备丰富、生产成本较低。短期内,公司能够分享国际磷化工市场高景气度和磷矿石价格上涨带来的利好。长期内,随着公司产品结构的调整,以及磷资源价值的提高,未来发展前景广阔。我们给予公司增持评级。
研究员：杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：兴发集团2010年年报点评:非经常性损益影响业绩增幅
业绩略低于市场预期。公司2010年实现营业收入46.78亿元,同比增长49.82%;实现归属于母公司净利润为1.83万元,同比增长27.08%,每股收益(摊薄)为0.51元。公司分红预案为以每10股派发现金红利1元(含税)。
非经常性损益影响业绩增幅。报告期,公司资产减值损失为1031万元,同比增加792.77%;营业外支出为7032万元,同比增加442.02%;若扣除非经常性损益,归属于上市公司股东的净利润为2.14亿元,同比增加67%。
产品价格回升,主营业务向好。报告期,受益于产品价格上涨,公司营业利润贡献占比81.66%的磷酸盐和磷矿石业务营业利润率分别为26.18%和73.6%,分别增加9.71%、10.64%;另外新增贸易业务收入同比增加约142%,贡献营业利润约占9.8%,长期来看,贸易业务的开展有利于公司更加贴近市场需求,及时调整生产结构。
未来业绩增长点:1)磷矿石产量和储量将增长。2010年受冒顶事故停产整顿影响,保康楚峰磷矿未能释放,预计2011年磷矿产能将恢复正常水平;近期若大股东完成重组,公司有望获得磷化集团拥有6026.02万吨的磷矿储量,预计磷矿石储量将增加约40%。
2)预计1万吨/年电子级磷酸项目2011年产能利用率为70%左右,可增加利润2000万元;60万吨/年磷铵项目将于2011年底完成基建,2012年中期投产。
盈利预测及评级。不考虑营业外项目的影响,根据我们的预测,公司2011-2013年的每股收益分别为0.75元、0.89元、1.15元,以目前收盘价对应市盈率分别为33.14倍、27.80倍、21.57倍。
考虑公司具有磷矿石资源优势、完善的磷化工产业链,将充分受益磷化工景气周期,我们建议中长期关注公司,给予“增持”评级。
风险提示:磷矿石、磷酸盐价格波动;项目进展低于预期。
研究员：顾静 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：兴发集团:受益于行业景气度提高
2010年兴发集团EPS0.51元,同比增加23.45%。公司扣非后EPS0.59元,同比增长62.24%。实现ROE13.03%,同比增加2.26个百分点,扣非之后ROE达到15.6%,同比增加5.51个百分点。每股经营现金流1.07元。公司盈利能力提高主要来自于磷化工行业景气度提升。
受益行业景气,公司主要业务毛利率提高。其中磷酸盐、磷矿石、贸易毛利率分别由2009年16.5%、63.0%、1.3%上升至2010年26.2%、73.6%、2.6%,毛利分别增加9511万元、6562万元和5307万元,占毛利增加总额的96.8%。2010年公司新投产的氯碱项目综合毛利率6.8%,盈利能力较低。
主要产品产量没有明显增加。扣除贸易收入后,化工产品收入同比仅增加4.1%,由于毛利率提高,这些化工产品带来毛利增加36.6%。公司磷酸盐收入同比下降7.2%。
期间费用率下降2个百分点。主要源于销售费用率由2009年的3.7%下降至2010年的2.7%。由于资本开支增加,2010财务费用同比增长42.7%,资产负债率达68.2%,我们认为公司在2011年的资本开支速度需要与其融资能力相匹配。
减值损失和营业外支出增加6651万元。资产减值损失增加916万元,主要来自于新增合并兴瑞和宜昌禾友拟搬迁计提减值形成。营业外支出增加5735万元,来自于固定资产损失4540万元和楚烽白竹磷矿安全事故停工损失近850万元。
我们维持公司“增持”评级,考虑财务费用增加,我们下调盈利预测9%左右。在农产品中长期牛市的背景下,全球磷化工行业将在未来2-3年仍然保持较高开工率。国家磷铵行业准入条件意见稿,也将促进我国磷肥行业的优胜劣汰进程,兴发集团也将成为其中的优胜者之一。2011年我国电力供应紧张将成事实,我们预计黄磷丰水期价格回落幅度将小于预期。
风险提示:全球磷肥投放超预期、农产品价格下跌、我国出口关税变化。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：兴发集团:业绩符合预期,未来需关注公司的高纯黄磷业务
公司每股收益0.51元,符合预期。公司全年实现营业收入46.78亿元,同比增加49.82%;净利润1.83亿元,同比增加27.08%。每股收益0.51元,拟10派1。公司在11年报废资产4500万元,影响每股收益0.09元。
磷矿价格高企,公司磷矿产能会大幅提升。目前,磷矿价格处于历史高位,公司控制磷矿资源量约1.5亿吨,且存在大幅度增加的可能。
公司11年磷矿产量可能会达到150万吨,比11年增加50%。
精细化工业务转型顺利。预计11年公司的电子级磷酸业务会顺利达产。公司已经掌握高纯电子级黄磷的生产技术,未来需关注公司的精细磷化工业务从传统的五钠、六偏产品向电子级磷酸盐产品转型的可能。
目前估值合理,维持“增持”评级。公司11年以及12年的EPS分别为1.03和1.4。维持“增持”评级,近期目标价位25元。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：兴发集团2010年年报点评:受益于行业景气度提高
调味品平稳增长,整体业绩低于预期。公司2010年实现营业收入11.5亿元,同比下降2.14%,实现净利润3184万元,同比增加2.80%,每股收益0.25元,每10股派发现金股利0.75元(含税)。公司业绩低于预期,主要是营业外收入下降和所得税费用大幅上升。酱醋调味品收入5.8亿元,占比50.76%,同比增长14.79%,毛利率36.13%,同比增加0.5个百分点。房地产收入3.7亿元,占比32.97%,同比下降30.26%,毛利率31.41%,同比增加10.33个百分点。公司聚焦调味品主业,后续逐渐退出房地产业务。调味品销售改革有所起色,食醋的产量达到18万吨,同比增长近20%。
内外施压,继续推进调味品销售改革。恒顺工业园的建设达产,给公司带来较大销量压力,今年还将加快二期工程建设。海天、太太乐、李锦记等调味品企业的迅猛发展,也给公司带来较大外部竞争压力。公司确立了调味品达到行业20%增长先进水平的目标,进一步深化营销体制改革:借助外部专家咨询,理清营销思路;加大市场开发力度、强化营销网络建设;加快产品整合步伐和品牌梳理;增强营销队伍建设和营销人员考核。
费用率有望逐渐下降。报告期内,期间费用率23.88%,同比增加2.56个百分点,主要是营业费用率同比上升1.48个百分点。公司资产负债率高达84.75%,主要是地产业务带来的,随着地产的逐步推出(预收款项由期初的1.4亿元下降到期末的0.7亿元),财务费用将有所下降。2010年投资收益1403万元,同比下降21.44%,主要来自镇江百盛商城和江苏稳润光电,这两家合营联营企业2010年净利润分别下降50.18%、上升245.40%。
盈利预测与投资建议。2010年调味品销售改革效果初显,但是调味品发展仍然滞后于品牌影响力,公司销售潜力巨大,关键看体制改革能否匹配。
我们下调盈利预测,预计2011-2013年每股收益0.30、0.38、0.49元,目前股价对应市盈率52X、42X、33X,维持“增持”评级。
风险提示:食品安全风险;营销体制改革效果低于预期。
研究员：蒋小东，洪婷，逯海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：兴发集团:业绩符合预期,11年值得期待
事件:全年实现销售收入46.78亿元,同比增长49.82%,完成年计划的107.24%;净利润1.87亿元,同比增长28.82%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益2.14亿元,同比增长67%;2010年实现EPS0.51元,同比增长23.45%。公司拟以2010年12月31日的总股本为基数,以每10股派发现金红利1元(含税)。
维持“强烈推荐”评级。预计公司11-13年EPS 分别为0.82元、1.29元、1.61元,按照最新股价24.72元,对应的PE 分别为30倍、19倍、15倍,给与“强烈推荐”评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：兴发集团:政策环境良好,高成长可期
兴发集团公布年报。2010年,公司实现营业收入46.78亿元,同比增长49.82%;实现归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润1.83亿元,同比增长67.00%;实现扣除非经常性损益后的每股收益0.59元。
经测算,公司2011-2013年每股收益分别为0.82、1.09、1.52元。综合考虑磷矿石稀缺资源属性及业绩高弹性,有机硅、电子级磷酸、磷铵等项目在未来几年带来的成长性,以及潜在的磷矿资源注入预期,给予公司“买入”评级,12个月目标价31元。
研究员：吕丙风 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：兴发集团:磷矿提供安全边际,化工提供业绩弹性
事件:公司公布年报
扣除非经常损益后,公司10年业绩符合市场预期:
公司10年业绩0.50元/股,扣除非经常损益后每股收益0.59元/股,与市场预期符合。我们认为公司10年业绩大幅增长的主因还是因为公司磷矿的盈利能力突出,同时也带来了公司磷酸盐业务的毛利率大幅回升。
磷酸盐行业供给有集中趋势,10年走出低谷,11年将持续走强:
就行业上,国家陆续出台了《黄磷行业准入条件》、《磷铵生产准入条件(征求意见稿)》等相关政策规定,提高了行业准入标准,规范了磷化工行业发展程序,将进一步促进磷化工行业技术进步和结构升级,磷酸盐行业供给上有集中趋势。磷酸盐行业10年已经走出低谷,长期看行业的拐点还看国际需求,也就是观察国际磷矿石价格走势。因资源价值重估,国内磷矿石价格在11年初期,提价幅度超过10%,我们对11年磷化工走强持乐观态度。
公司超额盈利能力来自于矿电磷一体化,安全边界较高:
公司作为行业内拥有“矿电磷”一体化的企业,具有远高于行业的超额盈利能力。公司内部持续挖潜走循环经济的发展道路,外延继续实行收购和新建产能扩张的战略。
目前公司正处于加速发展期。公司由于资源(磷矿和水电)本身的盈利能力较强,安全边际较高(例如公司磷矿石吨净利超过80元,200万吨磷矿石即可贡献约0.45元/股的业绩)。
公司目前拥有25万吨/年五纳、6.6万吨/年六偏、8万吨/年黄磷,其业绩弹性较大,行业景气向上时将带来巨大的收益。另外公司6万吨/年有机硅,即将正式投产,将于公司持股24%的泰盛化工5万吨/年的草甘膦进行循环经济示范。目前公司已通过贸易的方式提前进入有机硅市场,考虑到公司成本优势明显,其有机硅业务将成为公司新的利润增长点。
行业低点高PE买入,公司长期价值值得进一步挖掘:
长期看,公司矿电磷一体化最终会赢得巨大的成本优势从而带来超额利润。尽管利润主要来源于磷矿,公司目前主业仍然是强周期的磷化工,但是未来资源优势将逐渐体现,公司长期价值远未挖掘。结合我们对行业的判断,我们维持对公司的“买入”评级,给予目标价30元。
研究员：程磊，张力扬，王席鑫 所属机构：光大证券股份有限公司
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