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西部资源(600139)_研究报告_财经_新浪网(600139) 研究分析报告|查股网

股票名称:西部资源(600139)

报告标题:西部资源增发项目点评:增发项目给公司未来两年提供利润增长点,谨慎推荐

2011-05-24 09:28:58

投资要点:
增发项目增添铅矿14.76万吨,锌24.07万吨。公司预计不超过70,000万元,扣除发行及相关费用后的募集资金净额将用于收购银茂矿业80%的股权,除权后配股价格15.5元,按照一年有效期,8月前公司增发项目被通过的可能性很大。经过实地考察,银茂矿业是国内少数的零污水、零尾矿的矿区,地处栖霞风景区,环保工作非常到位,所以环评这各环节不会出现什么问题。
银茂矿业的资源价值基本在16.19元/股之间。银茂矿业的资源价值基本在16.19元/股之间,所以对应的15.50元/股的增发价格来说相对合理。另外银茂控股承诺:银茂矿业2010、2011、2012年三个会计年度实现归属母公司所有者的税后净利润分别不低于1.22亿元、1.33亿元、1.50亿元,如果低于上述承诺,银茂控股将以现金形式补偿给西部资源,所以增发项目未来盈利性还是有现金方面的保证的。
未来两年利润增长点在增发项目。按照产量和价格假设,估计公司今年净利润为2.24亿元,同比增长66%,2012年银茂矿业对公司业绩开始全面贡献,按照控股公司承诺,西部资源净利润达到2.79亿元,同比增长25%,利润的增长主要来自银茂矿业的贡献。
谨慎推荐评级。公司收购完银茂矿业后对公司业绩有较大提升,盈利能力上存在1.14倍上涨空间,由于配股后股本扩大到3.77亿,对利润有摊薄作用。按照四季度银茂进入合并报表假设,今年加权股本估计每股收益0.84元,按照3.77亿,明年每股收益0.66元.2011年对应PE25倍,基本合理,但考虑到有色金属板块最近跌幅较大,很多个股都具有投资价值,公司25倍PE还是不具有领先的投资价值,谨慎推荐评级.风险提示。增发方案不通过的风险。

研究员:杨霞辉    所属机构:东北证券股份有限公司

报告标题:西部资源2011年一季报点评:短期可能有调整压力

2011-04-27 15:43:55

摘要
西部资源2011年4月25日发布2011年一季报,一季度公司实现主营业务收入3,606.1万元,同比增长7.2%,归属于上市公司股东的净利润1501.2万元,同比增长1.16%,每股收益0.0633元。
2011年一季度上海有色金属1#电解铜现货平均价为71,638元/吨,较2010年一季度平均价58,169元/吨上涨了23.16%,公司销售收入和业绩明显低于铜价上涨的幅度。从存货看,期初与期末无明显变化,一季度公司销售收入与利润的低增长可能与公司生产下滑有关。
2011年一季度公司销售费用较上年同期下降46.47%,季报显示主要原因为甘肃阳坝铜业有限公司上年同期运输铁精粉发生较大运杂费,本期该项费用未发生。可能也与公司生产下滑有关。
近期LME 期铜价格开始调整,库存持续上升。高油价对经济复苏的影响和中国调整准备金率与利率使市场对中国需求的增长产生疑虑。我们认为,面临欧美夏季的来临,铜需求季节性减弱,铜价可能产生调整。
公司非公开发行收购南京银茂铅锌矿业有限公司80%股权尚未完成,进展低于预期。公司已完成送股,维持2011年2012年盈利预测,按最新股本EPS 分别为0.49元和0.57元。鉴于可能的铜价调整,下调西部资源评级至“持有”。

研究员:范海波    所属机构:信达证券股份有限公司

报告标题:西部资源2010年年报点评:风物长宜放眼量

2011-02-28 09:17:22

西部资源2011年2月25日发布2010年年报,公司实现主营业务收入21,168.41万元,同比增长35.42%,归属于上市公司股东的净利润13,503.22万元,同比增长45.16%,每股收益0.5695元,拟每10股送4股,派现金0.45元(含税)。
报告期内西部资源收入和利润大幅增加与2010年铜价大幅上涨有关。与2009年相比,2010年上海金属网1#铜平均价上涨39.44%。分季度看,四季度业绩环比大幅增加,与公司前三季度产品销售运输困难有关,四季度在铜价年内高点销售产品也是公司业绩大幅增加的原因。
锂业公司处于试生产阶段,净利润低于收购时的预期。我们认为,由于地质工作的周期较长,碳酸锂价格相对低位,新能源汽车等下游发展需要时间,江西锂业可能难以在2011年产生明显效益。南京银茂铅锌矿业公司是国内排名第8位的铅精矿生产企业,收购可以较好地提升公司未来业绩。
2010年1至11月全球铜精矿生产同比仅增加0.5%,同期中国精炼铜产量增加12.4%。根据全球主要矿山生产情况,我们认为,未来2年全球铜精矿产量难以有较大增长。
虽然近期受北非和中东政治形势的影响,但全球经济恢复发展的轨迹难以逆转。铜价近期从历史高点略有回落,库存有所上升,目前LME库存水平仍远低于2009和2010年的同期水平,预示着需求的强劲。我们坚持年度策略报告的观点,供应短缺和全球充裕的流动性将使2011年和2012年铜价不断创出历史新高。
公司表示仍将继续利用上市公司的融资平台,整合更多矿产资源和其他资源值得期待。由于收购银茂矿业尚需证监会核准,暂不计入盈利预测。预计2011年2012年EPS分别为0.68元和0.80元,维持西部资源“买入”评级。

研究员:范海波    所属机构:信达证券股份有限公司

报告标题:西部资源:立足多金属,持续扩张

2011-02-28 08:17:24

公告:
公司2月25日公布了2010年年报,2010年EPS为0.5695元,同比09年增长23.16%。2010年营业收入为21,168万元,同比09年增长35.42%。归属于上市公司股东的净利润为13,503万元,同比09年增长23.16%。
公司同日公布了2010年度利润分配预案。公司拟用累计未分配利润每10股送4股,并派现金0.45元(含税)。
观点:
受益于铜价大幅上涨,阳坝铜业铜精矿采矿业务贡献超额利润。阳坝铜业10年生产铜精矿2.02万吨,生产铁精粉1.4万吨。阳坝铜矿储量较小(10.2万吨),但是品位较高(2.2%),选矿回收率优于行业平均水平,单位成本较低,毛利率高达87%。10年阳坝铜业完成盈利15,955.72万元,为年初预测的179.42%,基本上覆盖了公司所有的盈利。
收购晶泰锂业和银茂矿业,资源持续丰富和扩张值得期待。2010年公司收购了赣州晶泰锂100%股权及宁都泰昱锂业河源锂辉石矿采矿权及其它经营性资产。凭借这次收购共获得平均品位达到1.04%的360.7万吨锂矿石资源和2500吨碳酸锂产能。此后,公司非公开增发收购银茂矿业80%股权,其拥有的南京栖霞山铅锌矿矿石量513.7万吨,铅锌平均品位分别为3.03%和4.94%。公司还于10年末取得了位于甘肃省礼县两个金矿探矿权。公司大股东四川恒康目前还拥有面积为101.91平方公里的托河-柯家河铜矿探矿权。在获得采矿权后会由于涉及到同一控制人控制下的同业竞争,注入上市公司的可能性很大。
银茂控股承诺2011年和2012年净利润不低于13,319.14万和15,000.00万元,预计将增厚公司2011年和2012年EPS分别为0.39和0.45元。
给予公司“审慎推荐”投资评级。预期公司2011年和2012年每股收益(按照当前股本2.37亿计算)分别为0.92元和1.17元,若按2012年35-40倍PE估值,对应公司合理股价为41-46.8元。给予公司“审慎推荐”投资评级。

研究员:巨国贤    所属机构:第一创业证券有限责任公司

报告标题:西部资源:立足矿山着眼未来

2011-02-25 08:31:11

业绩简评
西部资源2010年实现收入21168.40万元,同比增长35.42%;实现归属母公司净利润13503.22万元,同比增长36.12%,每股收益0.57元,略超我们的预期。主要原因在公司股票投资收益扭亏为盈,实现589万元正收益。此外公司拟以未分配利润每10股送4股,并派现金0.45元(含税)。
经营分析
公司经营完全符合我们预期:(1)公司四季度高价销售了全年产量40%的铜精矿,公司四季度单季的盈利超过前三季度总和;(2)公司拿到税收减免的批文,减免所得税近2000万元。(3)由于锂电池需求低迷,公司锂辉石矿山没有对业绩做出贡献。
综合性矿业公司初具雏形:公司于2010年初收购江西赣州锂矿资源,2010年8月拟通过非公发募集资金收购南京银茂铅锌矿业80%股权,并于年底之前收购两个黄金探矿权。公司已从单纯的铜矿山转变为涉及铜、铅锌、黄金、锂等多矿种的综合性矿业公司,铜和铅锌业务将各占公司业绩的半壁江山。
公司对外扩张仍在继续:之前公司由于规模较小,在收购矿山方面受限较多,未来随着非公发的完成,公司得到盈利能力非常好的栖霞山铅锌矿,将进入收购-增厚业绩-收购的正循环,未来的对外扩张值得期待。
盈利调整
基于我们对于未来两年基本金属价格的乐观判断,我们上调了公司未来三年的盈利预测,假设公司在2011年6月完成非公开发行,按照公司现有股本规模,预计公司2011-2013年的EPS分别为1.217元、1.771元和1.712元。
投资建议
考虑到公司未来的发展,我们维持对公司的“买入”评级,给予公司50元目标价,对应41X11PE、28X12PE。

研究员:贺国文    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:西部资源:进军多金属

2011-01-11 16:58:13

西部资源发布公告:股东大会通过非公开发行,收购南京银茂铅锌矿业有限公司80%股权;控股子公司礼县大秦黄金公司受让礼县金丰矿业有限责任公司、金辉矿业有限责任公司100%股权;全资子公司甘肃阳坝铜业收到甘肃省地税局企业所得税减免批复,阳坝铜业2010年免征企业所得税。
非公开发行股票预案补充修订版与原预估预案相比,评估后的净资产较预估增加2,991万元,但三年合计业绩承诺增加3,799万元,有利于保护投资者利益。与国内铅锌精矿均价比较,评估价格基本相当。我们认为,2011年以后全球经济复苏,公司产品价格有望有较大上升,未来上市公司业绩可能受益较大。
金丰公司和金辉公司的核心资产是探矿权。但探矿权区属于勘探空白区。我们认为,收购的探矿权本身难以在近年产生效益,且最终资源存在与否和规模都存在风险,但股权转让方为礼县政府,礼县地区有丰富的黄金资源,与地方政府的良好关系有利于公司在礼县发展。收购银茂矿业、金丰公司和金辉公司后,公司的资源将包括铜、铅、锌和锂等金属品种,在有色金属采选业中扩大了品种,增加了抗风险能力。
相关报告中,我们对2011年铜铅锌等金属前景进行了预测,认为黄金和公司主要产品铜的价格可能不断创出历史新高,在其引领下铅锌也有望继续上涨。2010年三季度末,公司铜精粉库存约5400吨,四季度铜价的上涨和库存销售将提升公司业绩。
由于本次非公开发行收购银茂矿业尚需经证监会核准后方可实施,暂不计入盈利预测。西部资源资源扩张进展明显,银茂矿业将使公司业绩较大增长,调升西部资源评级至“买入”。

研究员:范海波    所属机构:信达证券股份有限公司

报告标题:西部资源:白银可能成为未来亮点

2010-10-27 09:08:30

西部资源发布2010年三季报,1至9月,公司实现营业收入1.11亿元,较上年同期减少5217万元,同比减少77.29%;年初至报告期期末归属于上市公司股东的净利润4410万元与去年同期净利润5519万元相比减少19.01%;基本每股收益0.189元。
公司三季度销售不正常是1-9月公司业绩同比大幅下滑的原因。季报显示,8-9月阳坝地区遭受连续降雨,受杜坝铜矿外出唯一通道阳太公路路面运输条件较差及杜坝矿用公路隧道仍未完工等因素影响,子公司甘肃阳坝铜业有限责任公司对所产铜精粉只完成了部分销售。
至报告期末,公司实现销售铜精粉10764.8吨,阳坝铜业实现营业利润6760万元,净利润5750万元;公司铜精粉库存约5400吨,将在下一季度进行销售和结算确认。我们认为,虽然三季度公司销售较少,但同期铜价也处于年内较低水平。国庆长假以后,境内外铜价大幅上涨,公司三季度期末的存货反而有助于年内公司业绩的较大提升。
在相关策略报告中,我们对2010年的黄金和铜价进行了预测。公司拟收购的南京银茂矿业拥有南京市栖霞山铅锌矿采矿权,其中伴生银平均品位77.67克/吨。
按35万吨生产能力和平均品位,可年产白银27.18吨。目前白银价格也已创出近20余年以来的新高。我们认为,随着黄金价格的不断攀升,白银的投资价值会逐步体现,建议关注。
西部资源承诺2010年阳坝铜矿净利润不低于8,876万元。由于本次非公开发行收购银茂矿业尚需经公司股东大会审议通过并经中国证监会核准后方可实施,暂不做盈利预测调整。维持西部资源“持有”评级。

研究员:范海波    所属机构:信达证券股份有限公司

报告标题:西部资源:利润下滑不掩盈利能力增强

2010-10-26 17:07:10

业绩简评:
西部资源2010年前三季度实现收入11121.52万元,同比增长6.59%;实现归属母公司净利润4469.25万元,同比下滑19.01%,ESP0.189元;其中三季度实现收入1532.82万元,实现归属母公司净利润874.11万元,EPS0.037元,符合我们的预期。
经营分析:
业绩下滑不掩盈利能力增强:1)由于7-9月份陇南地区雨水过多,公司全资子公司阳坝铜业受到运输限制,仅销售了不到一个月的铜精矿产量,是的公司三季度收入和利润都低于前两个季度;2)受益于铜价上涨的影响,公司三季度毛利率为88.23%,高于前两个季度84.06%和86.89%的水平;
3)公司前三季度总共销售铜精矿含铜约2200吨,不到公司全年产量的60%,而四季度铜价将超过前三季度均价,因此预计公司四季度业绩与前三季度业绩相当;4)公司作为汶川地震灾区,今年继续享受税收优惠,我们预计公司有望在今年年底之前申请到优惠批文,从而直接影响当期利润。
公司后续发展值得期待:1)公司收购南京银茂铅锌矿业的进展顺利。南京银茂凭借着出众的技术水平,盈利能力在全国铅锌矿山中也处于领先地位,未来仍有进一步提升的空间;2)公司锂矿业务发展空间大。公司已经开展了对河源锂矿的勘探工作,预计公司锂辉石储量将大幅增加,有望成为国内最好的锂辉石矿山。
盈利调整:
随着全球实体经济的复苏以及通胀预期的增强,工业金属的价格长期上涨趋势明确,公司作为最纯粹的资源型有色企业,必将受益于金属价格的上涨。考虑到金属价格的上涨,我们提高了公司2010年-2012年的盈利预测,EPS分别为0.500元、1.015元和1.293元。
投资建议:
不考虑公司未来的收购,公司2010-2012年EPS的复合增长率为60.73%,我们维持公司的“买入”评级,给予公司2011年40倍PE,目标价为40.60元。

研究员:李莉芳    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:西部资源:铅锌矿?银矿!

2010-09-28 10:50:58

栖霞山铅锌矿更应该看作为一座银矿山:(1)栖霞山铅锌矿金属银品位在150 克/吨左右,达到了银富矿的标准;(2)栖霞山铅锌矿年产银金属量在35-40 吨之间,销售收入超过了铅和锌;(3)目前栖霞山铅锌矿银的回收率在70%左右,未来公司将通过技改提升银的回收率,公司金属银的产出还将增加。
南京银茂的收购对于公司的意义不仅仅是业绩的增厚:(1)南京银茂的盈利能力要强于公司现有的阳坝铜业,此次非公发仅增加公司股本3200 万股左右,公司的业绩增厚明显;(2)栖霞山铅锌矿对于多金属元素的回收利用在国内是首屈一指的,同时公司在环境保护、绿色矿山、处理矿山“废水、废渣、废石”方面也处于国内领先,这些背后便是南京银茂众多专业人才的技术实力;(3)西部资源此次收购,是经典的资本与技术的合作,在矿山企业环保问题日益突出的当前尤为重要,也为公司未来的收购提供了良好的技术支持。
我们看好银价未来的走势:国际黄金和白银价格目前均创历史新高,而黄金白银价格比还处于历史均线附近,我们认为黄金白银价格比继续走低是大概率事件,相比于黄金,白银价格的上涨空间更大。
投资建议。
我们维持对公司的“买入”评级。首先未来三年公司业绩有保障、收购有预期;其次公司是A 股中少有的银矿投资标的,短期内必将受益于银价的上涨。
估值。
我们维持公司 2010-2012 年EPS0.39 元、0.89 元和1.08 元,给予公司3-6个月35.46-36.56 元的目标价,对应2011 年40-41XPE。

研究员:李莉芳    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:西部资源:收购银茂矿业大幅增厚公司业绩

2010-09-27 14:44:43

通过对西部资源银茂铅锌银矿的调研,我们得出的结论如下.
华东地区最优质的铅锌银矿。银茂铅锌银矿地处南京栖霞山,矿石储量513.7 万吨,从储量上讲是华东地区最大的铅锌矿床,同时我们认为该矿从品质上讲也是最好的,表现在:(1)矿品质很好。银品味150-180 克/吨之间,金品味1.0-1.1 克/吨之间,铅品味3%,锌品味5%,另外还有锰精矿和硫精矿(原矿含硫26-27%)。(2)储量随进一步勘探有增加的可能。(3)交通方便。矿区拥有运输铁轨,又紧邻长江,陆运水运都非常方便。(4)高新技术企业,享受15%所得税率。(5)盈利能力强。公司作为精矿生产企业,尽享金属价格上涨带来的收益,历史最高曾在2007 年实现5 亿元左右的净利润。
银茂矿业 2011 年净利润预计1.81 亿元。通过分业务测算,银茂矿业年收入4.0 亿元,年成本1.87 亿元,净利润1.81 亿元。
西部资源 2011 年EPS 预计为0.94 元以上。西部资源持有银茂矿业80%股权,2011 年银茂矿业为西部资源贡献的EPS 为0.54 元。另外,我们认为铜价会保持温和上涨的趋势,保守预测阳坝铜矿2011 年为西部资源贡献0.40 元EPS。因此西部资源2011 年保守EPS 为0.94元。
我们认为给于公司 30 倍以上PE 比较适合,对应股价28.2 元。考虑到有色板块的白马股估值水平在20-30 倍之间,我们认为给西部资源估值要优于白马股,保守给30 倍的PE 比较合理,对应股价28.2 元。
理由包括:(1)公司储量的增长非常值得期待。内生性的增长为油房沟—铁炉沟铜矿和银茂铅锌矿的进一步勘探,外生性增长则包括可能的对栖霞山另一采矿区的收购以及其他地区的金、铜、锂等资源的再收购。收购可以延长公司储采比,而且对于不断有资产置入的公司,市场给其估值都会维持在一个较高水平。(2)公司产品价格走势看好。
我们判断铜铅锌等金属价格未来温和上涨,而白银这种贵金属涨幅会更大。白银贡献银茂矿业营业收入的25%,A 股市场白银标的的上市公司极少,故估值可享受稀缺性溢价。(3)新能源概念股,锂产品业绩在释放中。公司短期内产量增长来自于江西锂矿的开发建设,而且锂作为新能源产业的代表之一,在A 股市场一直享受高估值水平。(4)公司股本较小。仅有2.37 亿,可因此享受一定估值溢价。

研究员:桑永亮,蔡鼎尧    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:西部资源:货币滥发时代,充分享受高价资源红利;新兴产业时代,积极布局锂业谋取未来

2010-09-14 08:43:46

现有主营业务毛利率高,充分享受高价资源红利
公司属于有色多金属资源型企业,目前主营业务收入主要来自于公司旗下阳坝铜矿与杜坝铜矿,2010 年中报显示公司产铜精粉占公司主营收入的95%,阳坝铜矿产出的铁精粉占公司主营收入的4.13%,两者毛利率高达86.91%。
公司新近收购的南京银茂矿业同样十分优质,旗下栖霞山铅锌矿的硫化铅锌矿石中硫铅平均品位 2.9%、锌平均品位 5.0%,公告显示,南京银茂矿业2010 年1-8 月销售毛利率为54.56%。公司产品呈现高毛利率特征,而在有色金属价格持续高企的时代,公司仍旧能够持续享受高价资源带来的红利。
公司已有和收购的矿山均为投入小、产出高的成熟型矿山
对于已经成熟的基本金属行业,公司战略是横向发展收购矿山,占据毛利最高的上游环节。从公司旗下已有和收购的基本金属矿山来看,一般都是品位较高,已经成熟开采的现有中小矿山,而中国的有色矿山资源的特点就是大型矿山少,中小型矿山多,应当说公司的收购扩张战略极其符合中国的国情,国内可供公司未来收购的成熟中小型矿山数量众多。
不局限于资源型公司,布局锂业产业链谋求国家新兴产业红利
对于符合国家未来发展战略极具潜力的新金属矿山,公司则进行产业纵深发展。
公司收购江西河源锂矿积极布局矿石-精矿-上中游产品的链条,未来锂电池行业一旦爆发,则公司的电池级碳酸锂将作为上游产品直接受益。此外,此番收购的锂辉石矿储量在目前国内上市公司中仅次于天齐锂业和路翔股份,其储量和品位并不逊色,并且相比于前两者的甲级卡锂矿,河源锂矿地质条件和地理条件均十分优越,开采成本和运输成本都能极大提高公司的盈利能力。
货币滥发时代充分享受资源高价红利;新兴产业时代积极布局锂业志在未来
截至2010 年7 月,中美两国M2 合计达到185,090 亿美元,几近2000 年的三倍。由于经济仍旧不见明显好转,美国政府表示将随时准备进一步采取刺激政策,由于铜等基本金属良好的金融属性,宽松的货币环境仍将在一段时间内支撑当前的高价从而保障公司的高毛利状态。考虑到目前全球宽松的货币政策我们对于有色金属价格保持整体稳重有升的乐观态度。
公司另一块纵深发展的锂业板块,随着新能源产业的发展,预计未来全球对电池级碳酸锂的需求将出现持续增长,预计2010 年到2012 年电池级碳酸锂的销售均价分别为45000 元/吨、48000 元/吨、52000 元/吨,随着公司5000吨电池级碳酸锂改造项目的逐步投产,未来三年有望为公司带来业绩的快速增长。
预计公司10-12年的EPS分别为0.44元、0.98元、1.23元,公司收购的两个子公司将在2011年大幅释放业绩,暂时给予公司“增持”的投资评级。

研究员:杨诚笑,叶鑫,刘金钵    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:西部资源:优质的资源,优秀的公司

2010-09-06 11:17:11

投资逻辑
对于投资资源型企业,我们认为最看重的是两点:一、公司拥有优质的资源;二、公司具有资源扩张的能力。优质的资源为公司提供业绩保障,而不断的资源扩张确保公司实现外延式高速发展。我们认为西部资源同时具备以上两点。
首先,公司经过 2010 年的两起收购后,在铜、铅锌和锂产业上都拥有非常优质的资源。公司铜矿小而富,未来还有发展空间;公司的锂辉石矿资源是国内目前开发条件最为优越的,有望最早受益电动汽车对锂电相关行业的拉动;公司铅锌矿山凭借出众的技术水准,与国内优质铅锌矿山不相上下的盈利能力。
其次,通过两次收购,公司展现了优秀的发现资源、收购资源和开发资源的能力。我国有色金属中小矿山多的特点,非常适合公司现阶段发展的需要,公司也能够凭借专业的能力提升收购矿山的盈利能力。公司找到了一条适合自身的外延式发展道路,收购-增厚业绩-再收购的模式已经初显成效,未来发展值得期待。
我们对未来有色金属价格的整体判断是:中长期依然看好,短期受到全球经济复苏进程的影响而会出现波动,但波动的区间将逐渐收窄。公司未来两年的业绩既有保障又有弹性。
估值和投资建议
公司 2010 年、2011 年、2012 年实现销售收入分别为2.15 亿元、6.58 亿元和7.70 亿元,净利润分别为0.92 亿元、2.40 亿元和2.92 亿元,对应EPS 分别为0.39 元、0.89 元和1.08 元。
我们对公司铜、铅锌和锂业务分别进行估值,我们给予公司铜、铅锌业务2011 年35 倍PE,对应价格29.16 元;我们通过PE 和资源市值法给公司锂业务进行估值,确定公司锂业务价值为6.30 元-7.40 元。我们给予公司3-6 个月目标价35.46 元-36.56 元,首次评级“买入”。
风险
公司非公开发行还需要通过股东大会和证监会的核准,存在被否的风险;公司未来的持续收购存在诸多不确定性;公司自有资金投资存在盈利波动的风险;公司未来存在产品价格下跌的风险。

研究员:李莉芳    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:西部资源:收购大幅增厚业绩,股价上行仍有支撑

2010-08-18 15:29:21

西部资源非公开增发收购银茂矿业80%股权。
本次非公开发行股票募集资金预计不超过70000 万元,股价不低于21.70 元/股,发行数量不超过3225.80 万股。
银茂矿业拥有南京市栖霞山铅锌矿采矿权,开采矿种为铅矿、锌矿,开采方式为地下开采,生产规模为35 万吨/年,矿区面积为0.9808 平方公里,有效期自2010 年8 月4 日至2022 年12 月4 日。
矿产资源品质普通。硫化铅锌矿石中硫铅平均品位2.9%、锌平均品位5.0%、伴生硫平均品位22.76%、伴生银平均品位77.67 克/吨、金0.9克/吨。
资源储量较大,开采年限30 年以上。矿山矿石总量1202.6 万吨,其中铅锌矿石量604 万吨,铅金属量19.64 万吨,锌金属量34.37 万吨(其中控制级别(122b)以上的铅锌矿石量427.3 万吨、铅金属量14.67 万吨、锌金属量25.93 万吨),金、银主要伴生于铅锌矿中,金金属量5430 千克、银金属量569 吨。
利润承诺丰厚。银茂控股承诺:银茂矿业2010 年、2011 年、2012 年三个会计年度实现税后净利润分别为10,360 万元、12,435 万元、13,960 万元。
但我们要考虑到,西部资源作为一个积极扩张型企业,未来几年还存在铜、金、钼、锂等资源收购的可能(具体可见我们调研纪要)。A 股市场对于这样具有注入概念的公司给于的估值水平一般不会低于40 倍PE,对应公司股价为34.8 元,具有28%的上涨空间。我们给与增持评级。

研究员:桑永亮,康凯    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:西部资源铅锌矿收购预案点评:资源继续扩张

2010-08-17 13:34:35

2010年8月17日,西部资源发布非公开发行A股股票预案,公司拟以不低于21.70 元/股,向特定投资者非公开发行不超过3,225.80 万股,募集资金净额约67,200 万元,用于收购南京银茂矿业80%的股权。其中,四川恒康承诺认购金额不低于本次非公开发行股票实际募集资金总额的30%、不高于35,000 万元。
南京银茂矿业拥有南京市栖霞山铅锌矿采矿权,开采矿种为铅矿、锌矿,开采方式为地下开采,生产规模为35.00 万吨/年。按目前储量,2010 年起矿山的剩余合理服务期限为10.4 年。2009年银茂矿业实现营业收入2.816亿元,净利润7,397万元,销售毛利率49.19%;2010年1-8月,实现营业收入2.854亿元,净利润6,543万元,销售毛利率54.56%。
银茂控股承诺,银茂矿业2010 年、2011 年、2012 年三个会计年度实现税后净利润分别为10,360 万元、12,435 万元、13,960 万元。若银茂矿业每年度实际实现的税后净利润低于上述承诺值,则银茂控股将就差额部分以现金向银茂矿业补足。
西部资源在2009 年全面实施并完成了重大资产出售、发行股份购买资产时承诺2010年阳坝铜矿净利润不低于8,876万元。假设2010年初银茂矿业已经收购完成,按非公开发行后的总股本,每股收益可达0.64元。由于本次非公开发行尚需经公司股东大会审议通过并经中国证监会核准后方可实施,暂不做盈利预测调整。维持西部资源“持有”评级。

研究员:范海波    所属机构:信达证券股份有限公司

报告标题:西部资源:资源扩张迈出坚实一步

2010-08-17 09:36:42

西部资源非公开发行股票的数量不超过3225.80万股,四川恒康承诺认购金额不低于本次非公开发行股票实际募集资金总额的30%、不高于35000万元。本次非公开发行股票的定价基准日为公司第六届董事会第二十七次会议决议公告日(2010年8月17日)。发行价格不低于本次定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于21.70元/股。
本次非公开发行股票募集资金预计不超过70000万元,扣除发行及相关费用后的募集资金净额约为67200万元,将用于收购银茂矿业80%的股权。
公司公告点评及投资建议:公司本次收购的银茂矿业属于质地优良的铅锌矿产企业,盈利比较稳定,本次收购将较大提升公司的盈利能力。
银茂矿业拥有南京市栖霞山铅锌矿采矿权。根据江苏省国土资源厅备案的储量核实报告(苏国土资储备字[2007]24号)及江苏省国土厅(苏国土资函[2010]188号)《关于下达上海梅山矿业有限公司等11家矿山2009年度储量年报审查验收意见的通知》,2009年底栖霞山铅锌矿硫化铅锌矿石513.7万吨[(111b)86.1万吨(122b)250.9万吨(333)176.7万吨、硫化铅锌矿石中硫铅平均品位2.9%、锌平均品位5.0%、伴生硫平均品位22.76%、伴生银平均品位77.67克/吨、金0.9克/吨]。
银茂控股承诺:银茂矿业2010年、2011年、2012年三个会计年度实现税后净利润分别为10360万元、12435万元、13960万元。经具有证券从业资格的会计师事务所审计后,若银茂矿业每年度实际实现的税后净利润低于上述承诺值,则银茂控股将于银茂矿业年度审计报告出具后的15日内就差额部分以现金向银茂矿业补足。
考虑到本次增发3225.80万股以及收购矿山对公司盈利的贡献,我们保守预测2010-2012年公司每股收益(按照增发摊薄之后2.6937亿股的总股本计算)分别为0.75元、0.83元和0.96元,维持公司“买入”的投资评级。
我们看好公司的发展主要有以下几方面原因:
一是公司资源多样化,业务发展趋于良性。公司目前除拥有甘肃阳坝铜业有限责任公司,还有宁都泰昱锂业有限公司和赣州晶泰锂业公司,本次收购银茂矿业80%的股权,使得公司步入了多品种发展阶段,盈利的稳定性更强,公司进入了良性发展阶段。

研究员:杨红杰    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:西部资源:重组蜕变,焕发生机

2010-08-10 11:26:24

重组蜕变,焕发生机。
公司前身“绵阳高新发展(集团)股份有限公司”主要从事房地产业务,限于资金、土地储备等情况,面临发展瓶颈。08 年通过定向增发购买大股东四川恒康发展有限责任公司旗下阳坝铜业100%股权,主业置换为有色金属矿采选,从事铜精矿的采选、生产和销售。2009 年上半年资产重组实施完毕。
阳坝铜业公司下属阳坝、杜坝、铁炉沟-油房沟三座矿山,铜金属储量10.5 万吨,伴生金2.38 吨、银26.8 吨、钴1073.54 吨、铁84.06 万吨、硫31.46 万吨、锌249.5 吨。阳坝、杜坝拥有采矿权证。铁炉沟-油房沟拥有探矿权证,勘查面积95.75 平方公里,已完成的勘查面积仅3.158 平方公里,储量提升空间较大,目前采矿证正在申请之中。大股东恒康公司还有“托河-柯家河”铜矿102 平方公里探矿权,承诺取得采矿权证后注入上市公司。
阳坝、杜坝两矿年处理铜矿石能力18 万吨,约4700 吨铜金属量。
两矿平均品位2.65%左右,远高于国内铜矿0.87%的平均品位,生产成本具有优势,铜精矿毛利率在80%以上。
向多金属综合矿业公司迈进。
鉴于铜矿采选主业过于单一,今年上半年公司先后设立“江西赣州西部资源锂业有限公司”(股权比例100%)和“甘肃大秦黄金有限公司”( 股权比例70%),标志着公司开始向多金属矿业领域拓展,增强抗风险能力,同时为中长期发展寻找新的动力。今年3 月,锂业公司股权转让实施完毕,上半年已开始贡献收入。
铜精矿业务实现快速增长。
今年上半年,公司营业收入同比增长160%,归属于母公司股东净利润增长51%。其中铜精粉(含金、银、硫)收入同比增长达150%,毛利增长达205%,是公司业绩高速增长的主要原因。我们估计,上半年铜精粉产量在2000 吨左右,销售均价(不含税)在44000 元左右,同比分别上升53%和64%,量价齐升推动业绩快速上升。目前,铁炉沟-油房沟矿已经具备开采条件,设计矿石年处理规模9 万吨,约1400 吨铜金属量。采矿权证获得后,铜精矿业务规模将继续扩大。
锂业蓄势,高增长可期。
公司上半年设立江西赣州西部资源锂业有限公司,进而收购了赣州晶泰锂业有限公司100%股权以及宁都泰昱锂业有限公司锂辉石采矿权及其他经营性资产。建立了锂辉石矿采选到下游工业级碳酸锂深加工的完整产业链。矿石采选方面,从泰昱锂业受让的河源锂辉石矿矿石储量424 万吨,Li2O 金属量43341.06 吨,平均品位1.04%,采选规模6.6万吨/年;晶泰锂业今年1 月受让了广昌县头陂里坑锂辉石矿采矿权,矿石储量16.31 万吨,平均品位0.99%。
深加工方面,晶泰锂业目前正在进行2500 吨工业级碳酸锂生产线项目的试生产,电池级碳酸锂产品正处于试制过程之中,预计今年碳酸锂对公司收益的贡献比较有限,明年开始收入和利润将进入快速增长的轨道。
公告显示,本次资产收购完成后,公司将在河源矿区进行40 万吨锂矿石扩产项目,同时晶泰公司将进行年产5000 吨碳酸锂产品生产线技术改造项目,产业链规模将进一步扩张,因此未来较长的一段时期内,公司的碳酸锂业务具有较高的成长性。我们预计,2-3 年的时间内碳酸锂业务有望超越铜精矿业务规模,成为公司盈利的主要来源。
盈利预测和评级。
我们预测,公司2010-2012 年EPS 分别为0.42 元、0.57 元和0.81 元,对应动态市盈率为65 倍、48 倍和34 倍。
短期内估值水平已不具优势,建议继续关注锂业发展带来的中线投资机会。我们对公司首次评级为“增持”,6个月目标价28 元。

研究员:张芳,郭晓露    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:西部资源2010年半年报点评:碳酸锂项目盈利待观察

2010-08-09 13:20:53

西部资源发布公告,2010年上半年公司实现主营业务收入9,588.71万元、利润总额4,399.43万元和净利润3,596.21万元,比去年同期实现的主营业务收入3,683.77万元、利润总额2,376.64万元和净利润2,376.64万元,分别增长了160.30%、27.87%、51.31%。每股收益0.15元,扣除非经常性损益的每股收益0.20元。
期内营业收入较上年同期增加主要由于阳坝铜业销售增长。但上半年公司证券投资业务投资损失11,514,771.71元,期末持有股票公允价值变动损益-2,518,539.54元,合计产生损益-14,033,311.25元,占净利润的39.04%。。
对于碳酸锂项目,公司表示由于采矿权证和矿山安全生产许可证变更审批时间较长,影响开采和生产计划。公司将积极办理和换领新的矿山安全生产许可证,尽早实现矿山开采计划。同时,受市场需求因素影响,工业级碳酸锂毛利较低,电池级碳酸锂产品仍在试制过程中,短期内,碳酸锂项目对公司利润增长贡献有限。
在相关报告中,我们对2010年铜的前景进行了预测。尽管目前欧洲债务危机有所缓解,但从主要经济体的经济领先指标来看,2010年下半年中国和全球经济将增速下滑。在此背景下,中国政府可能难以出台进一步经济紧缩政策。我们认为,2010年全球铜面临短缺,下半年铜价继续上涨将为公司业绩增长提供保障。
调整西部资源2010和2011年EPS至0.44元和0.46元。维持“持有”评级。

研究员:范海波    所属机构:信达证券股份有限公司

报告标题:西部资源2010年一季报点评:业绩跟随铜价上涨

2010-05-05 09:46:43

西部资源发布公告,2010年一季度公司实现营业收入3,363.45万元,实现归属于母公司所有者的净利润1,484.05万元,每股收益0.063元。同比分别增加217.87%,244.10%和247.71%。
公司业绩增长与铜价上涨同步,符合预期,但公司业绩较2009年四季度有较大下滑。09年四季度公司每股收益为0.1595元。公司产品非均衡销售应该是业绩波动的原因。2009年四季度公司经营现金为负766.11万元,而由于一季度回款,应收账款本期余额较年初余额减少了3,322.20万元。
资产收购方面,本期合并了新增子公司江西西部资源锂业有限公司数据。目前,锂业公司已领取了营业执照(仅限于筹建),并分别与泰昱公司和晶泰公司签订了相关资产、股权转让协议。截止本报告披露日,锂业公司与晶泰公司的股权转让已实施完毕,与泰昱公司的采矿权及相关资产的过户仍在办理之中。
在资源开发方面,公司与甘肃礼县黄金开发公司共同设立甘肃大秦黄金有限公司,开发礼县的黄金资源,经营黄金采选业务。公司工商注册登记手续办理完毕,。
《油房沟--铁炉沟铜矿普查报告》和《油房沟--铁炉沟铜矿详查报告》,于2010 年2 月通过中矿联专家评审,并于同月提交国土资源部进行储量备案。《铁炉沟铜矿开发利用方案》、《环境影响评价报告》、《安全评价报告》、《地质灾害报告》、《水土保持方案》等相关报告的编制工作正在进行中,之后将按规定进入采矿权证的办理程序。
维持2010和2011年EPS分别为0.69元和0.73元。维持西部资源“持有”投资评级。

研究员:范海波    所属机构:信达证券股份有限公司

报告标题:西部资源:向多金属综合矿业与新能源产业并举的优势企业跨越

2010-03-08 13:47:35

公司铜资源储量有望继续增加。公司目前拥有阳坝铜矿、杜坝铜矿和铁卢沟铜矿,合计资源储量10 万吨左右,平均品位2.34%,其中阳坝和杜坝铜矿为在产矿山,年产铜精矿4500 吨左右;铁卢沟矿目前也具备开采条件,预计10 年以后有望进入生产。另外,公司及大股东在目前矿区周围分别拥有近百平方公里的采矿权,且大股东承诺资源状况明确后优先注入西部资源,目前勘探已发现一定的铜资源。我们预计未来公司铜资源储量有望进一步增加。
公司铜精矿生产具有明显的成本优势。公司目前在产的矿山铜资源品位为2.6%左右,远高于国内1%左右的平均品位,公司铜精矿生产成本不超过1 万元。同时公司精矿产品全部按市场价格销售给白银有色,销售费用也比较低。
锂业务未来有望成为公司新的利润增长点。公司将在江西设立锂业公司收购相关锂业资产,收购完成后公司将拥有锂资源储量35820 吨和2500 吨/年的碳酸锂生产能力,并进行年采选40 万吨锂辉扩产项目以及年产5000 吨碳酸锂技改项目,形成锂辉石采选及深加工一体化产业链。随着新能源产业的发展,未来全球对电池及碳酸锂的需求将持续增长,预计锂业务将成公司未来新的盈利增长点。
西部资源将向多金属资源综合型矿业公司发展。公司有非常强烈的扩张动力和整合西部地区资源的能力,公司以发展成为多金属资源垄断型企业为自身目标。日前公司与甘肃礼县黄金开发公司共同投资设立了甘肃大秦黄金有限公司,我们认为,黄金公司的成立为打造公司整合黄金资源的平台。
给予公司推荐的投资评级。仅从西部资源目前的情况来看,我们预计公司10-12 年EPS 为0.55 元、0.71 元和1.01 元,其中铜相关业务10-12 年贡献EPS0.51 元、0.60 元和0.75 元,锂业务未来三年贡献EPS0.04 元、0.11 元和0.26 元。考虑到公司未来资源扩张战略和新能源业务的前景,我们给予公司推荐的投资评级,未来6-12 个月目标价35 元。

研究员:杨国萍,张镭    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:西部资源收购碳酸锂公告点评:进入新能源行业

2010-02-03 10:31:12

摘要
2010年2月2日,西部资源发布公告,公司拟设立全资子公司收购赣州晶泰锂业公司有限公司100%股权及宁都泰昱锂业有限公司河源锂辉石矿采矿权及其它经营性资产,收购价格1.03亿元。完成资产收购后,将进行年采选40万吨锂辉石扩产以及年产5,000吨碳酸锂生产线技术改造。
晶泰公司收购以2009年底净资产评估值1,922.16万元为作价依据,加上三原股东于2010年1月14日的现金增资1700万元,转让价为3,622.16万元。中介评估结果显示,土地使用权增值347.88万元,占评估净资产增值的93.10%。2010年1月15日,晶泰通过竞拍方式取得广昌县头陂里坑锂辉石矿采矿权。目前,晶泰年产2500吨碳酸锂已投料试生产出工业级碳酸锂,2009年净利润-390.14万元。西部资源收购后规划生产电池级碳酸锂产品,需要进一步完善和优化生产工艺。
锂业公司收购泰昱以2009年底资产评估值6,683.19万元为作价依据,其中矿业权增值2,178.20万元。河源锂辉石矿目前采选能力为10万吨/吨。2009年泰昱公司净利润789.95万元。
矿业权评估取锂精矿2009年底前四个年度内的价格平均值。考虑金融危机后新能源汽车引发的碳酸锂价格上涨,我们认为评估价格较为合理。
由公司公告,我们计算了2010年到2012年江西碳酸锂项目产品产量和可能对每股收益的增加。其中,2010和2011年有望增加EPS0.04元和0.11元。鉴于收购尚未最终完成,暂时不做盈利预测调整,维持2010和2011年EPS分别为0.69元和0.73元。维持西部资源“持有”投资评级。

研究员:范海波    所属机构:信达证券股份有限公司