中青旅(600138)_研究报告_财经_新浪网(600138) 研究分析报告|查股网
股票名称：中青旅(600138)
报告标题：中青旅:机遇诞生于平淡之中
市场对中青旅的普遍看法:公司不错,估值不贵,但没有催化剂。我们认为,机遇往往诞生在平淡之中,优秀的公司是需要耐得住寂寞的!公司在旅游创新服务、文化旅游景区开发等领域,已建立了领头羊的地位,我们看好其扩张前景。作为我国旅游行业的领先者,其总市值仅57亿元,即使剔除地产的业绩贡献,11PE也仅25倍,建议买入并长期持有。
1.良好的治理架构,为平台式发展提供肥沃的土壤。公司崛起于利润水平很低的旅行社行业,为了发展,公司不断拓展新领域,并逐渐形成了与之相匹配的“控股型”组织架构。在良好的治理架构以及平台式发展战略引领下,公司逐渐培育出“创新型旅游服务”、“文化旅游景区”两大支柱业务,并做到领域领头羊的地位。
2.看好公司文化旅游景区的发展前景。我国文化深厚、内容丰富、地域分布广阔,是我国旅游业发展的潜在宝贵载体;然而,如何保护、开发却成为公认的难题。乌镇的成功开发,堪称典范,不仅使古镇得到有效的保护,而且成为观光、会议、度假的热门,古镇再次焕发青春与活力;乌镇的开发经验对其他文化旅游资源开发有重大借鉴意义,我们看好公司文化旅游景区的发展前景。剔除政府补贴,乌镇2010年实现净利润1.67亿元,我们期待第二、三、四……个乌镇。
3.“创新型旅游服务”业务已进入业绩贡献快车道。公司2002年便成立会展公司,起点早、专业化水平高,处于行业领先地位,2010年收入超9亿元。2008年,公司成立自由行事业部,目前业务已拓展至北京、上海、天津、南京等城市,2010年收入达2亿元。2010年,会展和自由行业务贡献的净利润超过4000万元(09年估计2500万元)。可以看出,公司在旅游服务创新方面,一直走在市场的前列,业绩贡献也进入快车道。
4.酒店、彩票、地产等业务形成有效补充。为了充分利用各种可发展的资源,凭借平台架构的优势,公司在酒店、彩票、IT分销、地产等方面也有斩获;对利润和现金流形成有效补充。
5.买入评级,6个月目标价18.3元。预计11-13EPS0.75、0.87、0.97元;剔除地产业务,11-13EPS分别为0.56、0.65、0.75元,目前股价对应11PE仅25倍,估值优势突出,给予买入评级,6个月目标价18.3元。
风险提示:突发事件、云南彩票业务不能续约。
研究员：林周勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中青旅调研报告:主营业务稳步增长,密云项目提供后劲
盈利预测和投资建议。展望未来,我们预计公司主要项目将顺利推进,公司经营层面改善将会进一步落到实处;预计公司2011、2012年实现每股收益0.78元、0.96元,给予公司“增持”评级。
风险提示:地产结算低于预期,密云项目推进缓慢。
研究员：罗少平 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中青旅:“一体两翼”表现靓丽,聚焦公司长期投资价值
乌镇助力年报超预期、地产未结算及非常性损益则拖累季报低于预期:
公司2010年实现主营收入60.8亿元,同比下降1.7%,实现扣非前和扣非后的净利润分别为2.7和2.4亿元,同比分别增长4.5%和24.4%,折合EPS分别为EPS0.64元和0.58元,年报业绩显著超出我们及市场的预期,主要是因为乌镇景区客流、收入和利润贡献大幅高于预期。但是,受慈溪玫瑰园地产项目未结算及非经常损益比同比减少约1000万元影响,2011年1季度公司在实现17%收入增长的同时净利润却下降了18%,仅实现EPS0.08元,略低于预期。
“一体两翼”表现可圈可点,未来仍将延续增长的好势头:
公司主体业务旅行社特别是这两年重点培育的会展和自由行业务表现相当抢眼,其中,2010年会展收入和利润规模分别达到9亿元和3000万,未来仍将继续推进会展网络布局,加速释放其盈利能力;传统业务方面,本部出境、入境和国内游收入2010年增速分别达到78%、7.8%和20%。公司对旅行社业务的目标是做大规模,争取未来三年内做到100亿,因此,预计未来仍将通过营销、创新等方式促进其快速增长。
“两翼”之一的景区以乌镇为代表,2010年接待客流575万人次、实现收入4.9亿元、实现利润1.85亿元,同比分别增长78%、61%和104%,远远高于市场预期,而且11年1季度延续了高增长势头,客流和收入同比分别增长25%和37%,虽然只是经营淡季,但仍减缓我们对2011年乌镇景区业绩贡献显著下降的担忧,目前,乌镇分拆至香港上市在审批中,估计2011年还不会形成权益摊薄压力。另一翼的以山水酒店为代表的酒店业务也在止步3年后扩张了3家门店,并贡献了1678万的净利润,未来将在稳健的基础上进行积极扩张。
地产等策略投资将继续扮演重要的利润贡献角色:
我们估算策略投资业务贡献利润占2010年净利润的80%左右,其中,截至1季报慈溪玫瑰园一期售罄、二期项目销售情况良好,累计预售收入约21亿元,预计2011-2013年将是该项目的主要结算期,将成为公司业绩的主要贡献来源。2010年云贵川三省的彩票销售突破70亿元,风采科技收入增长30%、利润贡献达到5200万元,目前,公司正在积极争取云南彩票销售续约事项。我们认为,计划2013年中期迎宾的密云项目在未来三年内都不能为公司贡献业绩且若乌镇分拆上市也将带来显著的权益摊薄风险,因此,未来3年以地产为代表的策略投资仍将继续扮演重要的利润贡献角色。
旅游主业业绩爆发增长尚需时日,长期投资者可积极关注:
预计公司11-13年的EPS 分别为0.73元、0.80元和0.75元(其中,地产贡献EPS 约0.28元、0.31元和0.24元)。但是,公司积极进取的管理团队、各项业务方面的积极创新及密云古北项目的正常推进仍令我们对公司的未来充满信心,我们给予公司2011年旅游等业务40倍PE、地产业务10倍PE 的估值,对应的目标价为20.80元。此外,从市值和资源稀缺性的角度而言,公司目前70亿左右的市值也存在明显的低估,综上,我们建议长期投资者给予关注。
风险提示:公司地产投资受宏观调控的影响在销售和后续投资方面存在一定的不确定性;景区、旅行社业务受天气、大规模流行性疾病和自然灾害影响较大。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中青旅:旅游主业稳步增长,世博影响尚待佐证
业绩简评
公司2010年实现主营业务收入60.84亿元,同期减少1.73%;实现净利润2.65亿元,增长4.53%,基本每股收益为0.64元,基本符合预期。
经营分析
收入下滑主要由于地产销售减少:09年由于郑州和德清地产项目的结算,全年实现地产收入高达18.16亿元,而2010年慈溪项目还在预售,当期确认的地产收入仅为1.01亿元。地产销售减少使得收入出现下滑。
旅游服务收入及毛利率均有所增长:2010年旅游服务收入为30.5亿元,增长31.4%。虽面临国外政治、自然环境等不利因素影响,本部出境游在人民币汇率变化和中国经济快速发展的背景下实现收入增长78%;国内游则在世博等事件性因素催化下实现收入增长20%;由于欧元区主权债务危机及人民币持续升值,入境游市场压力较大,收入仅增长7.8%;自由行产品逐步从北京地区全面覆盖上海及其周边市场,收入也实现翻番。行业较高的景气度以及公司运营模式的变革,使得旅游服务业务盈利能力出现提高,毛利率由09年的8.25%上升至8.82%。
会展业务迈向跨地域、跨行业的整合营销:会展业务区域布局从北京发展至环渤海、长三角、珠三角区域,在产品布局上也从会展领域延伸到品牌管理、公关顾问、活动策划、项目管理、广告等领域。2010年会展业务实现营业收入9.06亿元,同比增长71%,净利润则增长57%。
乌镇受益世博会,收入利润实现大幅增长:直接受益于世博会巨大客流的拉动,乌镇景区累计接待游客575万人次,同比增长77.5%,其中东栅435万人次,西栅140万人次;实现销售收入4.88亿元,同比增长61%;
实现净利润1.85亿元,增长104%。报告期内,乌镇景区被评为国家5A级景区;乌镇旅游股份有限公司启动申请在香港分拆上市工作,目前尚处于审批过程中。
三大增长动力:旅游主业“一体两翼”战略,会展业务加速网络建设,景区“类乌镇模式”的继续推广:公司在旅游主业推广的“一体两翼”扩张战略(以公民旅游市场的出境游和自由行业务为主体,以遨游网事业部和渠道拓展部为两翼搭建“线上+线下”的营销渠道),并依靠一体化的资源采购、服务质量和市场推广三大要素,将有效助推经营规模的快速扩张和利润增长方式的创新转变。我们认为,公司所选择的两大业务主体(出境游和自由行业务)正是我国公民旅游市场发展较快的两个细分市场。而营销渠道的建设,统一的采购、服务、市场推广,这些经营模式的改革都提高了公司各业务模块的运营效率,并提升了公司整体的市场竞争力。
在会展业务方面,通过继续推进服务网络的建设,其盈利能力有望得到加速释放。景区方面,我们认为公司“文化旅游化”经营理念的不断深化,将助于继续挖掘乌镇的盈利增长点,而古北水镇项目建设稳步推进将为“类乌镇模式”的推广、景区的异地扩张提供经验。
一季度业绩表现稳健,会展、景区增长显著:今年一季度公司实现每股收益0.08元,较同期减少18.17%,主要是由于现有房地产项目尚未结算。
其中,旅游主业实现收入增长18.6%:组团出境旅游业务收入较去年同期增加10%,自由行出境业务收入较去年同期增长26%;国内组团旅游收入同比下降11%,但自由行较去年同期增长19%;入境业务受中东、北非地区局势不稳、欧洲国家主权债务危机持续、日本地震等不利因素影响,营业收入较去年同期减少18%。会展业务继续保持行业领先优势,收入增幅高达35%。乌镇旅游在世博会后知名度及美誉度进一步提升,一季度接待游客人次及业务收入较去年同期分别增长25%、37%。
盈利调整
考虑到目前公司旅游主业“一体双翼”战略的推进,会展业务的快速发展,乌镇景区一季度表现的超预期,慈溪地产项目的结算以及统一前后台后整合营销能力加强有望有效提升相关业务的盈利能力和市场竞争力,我们调整公司2011-2013年每股收益分别为:0.740、0.784、0.893元。
从我们近期的调研情况看,即使在行业淡季的一季度,长三角区域的旅游市场依然火热。如我们在上篇行业点评中提到,世博会这一主题事件有可能在长期上对国人出游的心理产生积极影响。虽然我们依然维持对乌镇景区游客量下滑的预测,但是整体的变化趋势尚待5月经营数据的佐证。对此,我们将保持密切的关注,并适时根据有关情况对预测进行调整。
投资建议
我们非常认可公司在产业融合和业态创新上的运作能力,目前股价对应的市盈率分别为21.65、20.45、17.95倍,处在旅游板块估值区间的低端。
我们继续维持公司的“买入”评级,认为乌镇上市事项是影响公司估值的重要因素,将继续关注相关事项的进展。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中青旅年报及一季报简评:"大旅游"格局的领军者
报告摘要:
2010年年报好于预期,一季报旅游主业同比增长18%。公司全年实现主营业务收入60.84亿元,较2009年同期减少1.73%;净利润2.65亿元,较2009年同期增长4.53%。公司一季度实现主营业务收入13.02亿元,较2010年同期增加17%;净利润0.34亿元,较2010年同期减少18.17%。主要原因为房地产尚未结算,非经常损益的减少导致净利润同比下降。
出境游增幅缩窄、入境游下滑。2010年出境游同比增长79%,2011年一季度出境游仅同比增长10%。2010年入境游同比增长7.8%, 2011年一季度同比下滑18%。而一季度公民游与自由行业务分别同比增长25%、18%。我们预计2011年出境游增幅将收窄,入境游增速将下滑,而国内游仍将保持20%以上的增速。
一季度乌镇营收同比增长37%,会展业务同比增长35%。2010年受益世博,乌镇接待游客数同比增长77.75%,而一季度乌镇并未陷入冷清,接待游客数仍同比增长25%,我们预计乌镇全年接待游客467万人。会展业务2010年同比增长71.43%,一季度继续保持良好态势,同比增长35%。
一季度毛利率下降幅度缩窄,“大旅游”格局的受益者。与去年同期相比,公司一季度毛利率19.01%,下降幅度缩窄0.31个百分点, 我们认为公司旅行社、景区、酒店、会展的业务协同优势将逐步体现。预计公司2011-2012年每股收益0.75元、1.01元、1.35元,对应PE22.0倍、16.2倍、12.1倍,给予买入评级。
研究员：陈旭 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中青旅:会展业务布局东部沿海,持续走强
2010年公司实现营业收入60.84亿元,同比下降1.73%;营业利润51,188万元,同比下降18.5%;归属母公司净利润26,546万元,同比增长4.53%;每股收益0.64元。2011年第一季度,公司实现营业收入13.02亿元,同比增长17.45%;营业利润5,774万元,同比下降18.22%;归属母公司净利润3,392万元,同比下降18.17%;每股收益0.08元。每10股派现2元。
会展业务布局东部沿海,持续走强。公司会展的业务布局已从北京一地发展到环渤海、长三角、珠三角的全面服务网络,业务链条从企业会展领域延伸至品牌管理、公关顾问、活动策划、项目管理、广告等领域。公司会展服务业务在2010年营业收入为9.06亿元,同比增长71.26%。2011年一季度会展营业收入同比增长35%。
乌镇景区赴香港上市明确。2010年,乌镇景区被评为国家5A级景区。2010年乌镇景区受益于世博会累计接待游客575万人次,同比增长77.5%,其中东栅435万人次,西栅140万人次;实现营业收入4.88亿元,同比增长61%;净利润1.85亿元,同比增长104%。乌镇旅游股份有限公司已启动申请在香港分拆上市工作。乌镇已经引入战略投资者IDG,目前IDG方面的增资款已全部到位,公司持股51%,桐乡市乌镇古镇旅游投资有限公司持股34%,IDG投资控股的两家香港公司合计持股15%。公司计划赴香港上市,利用募集资金用于:1、开设两家新酒店,增加500个床位;2、打通东栅和西栅的通道;3、拓展南栅做低碳旅游商业区;4、开办国际戏剧院。
联合投资北京密云县古北口度假区,受益世界城市建设。中青旅发起成立古北水镇国际旅游综合度假区公司。公司计划联合乌镇旅游共同投资,公司计划持有项目公司股权比例为42%,乌镇旅游持有18%,其余40%股权计划由战略投资者持有。古北口位于正在建设的世界城市—北京,古北口项目总投资35亿元,建设期为5年,规划面积8平方公里,建筑面积40-50万平方米,计划建设:1、大型露天实景演出广场;2、民俗村落;3、高端主题酒店1500间客房,国际休闲会所550间客房,三星级旅店400间客房;4、休闲街区;5、体育运动休闲中心。目前土地安迁工作已经完毕,预计一期2013年5月营业,二期2015年营业。预计2015年项目度过培育期,年观光游客350万人次,观光游收入7亿元,酒店营业收入3亿元,总收入10亿元。报告期内已完成该公司的登记备案手续,目前处于项目规划阶段。
盈利预测与风险提示:预计公司2011年至2013年每股收益为0.64元、0.76元和0.90元。以4月22日收盘价16.40元计算,对应动态市盈率为25倍、21倍和17倍,维持公司“增持”的投资评级。提示公司房地产受到政府调控的不确定性。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中青旅2010年年报点评:景区经营进一步,盈利能力强化中
事件:
中青旅4月23日发布公告称,公司2010年实现营业收入608,383.85万元,同比减少1.73%;利润总额54,529.90万元,较2009年减少14.42%;归属于上市公司股东的净利润26,546.46万元,同比增长4.53%;基本每股收益(元/股)0.64,相对2009年的0.61元/股增加4.53%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元(含税),共计8307万元。
点评:
旅游主业贡献上升三成2010年公司的旅游服务主业收入增幅超过31%,超过同年全国旅游业总收入21.7%的增速;2011年1-3月公司旅游主业实现营业收入较去年同期增长18.6%。该板块2010年营收超过36.56亿元,在总收入规模占比升至50.08%,2009年这一比重仅为37.45%。同期旅游服务板块的综合毛利空间略有提升至8.82%,主要由于年内公司本部出境旅游业绩再创历史新高,营业收入较2009年同期增长78%;2011年一季度组团出境旅游业务收入较去年同期增加10%,自由行出境业务收入较去年同期增长26%。其中,定位于中高端人群、提供一站式服务的公民出境游“百变自由行”产品在一线城市取得了高度的市场认可,提高了在出境游中的比重。
乌镇喜讯不断,收入大增超过七成公司持股51%的乌镇旅游公司在2010年可谓喜讯连连,先是在4月被评为国家5A 级景区;后又借力上海世博会向世界宣传乌镇;继而10月份沪杭高铁开通,其中桐乡站与乌镇无缝衔接,使上海、杭州客源到达时间分别缩短到1个小时及30分钟以内。2010年乌镇景区累计接待游客575万人次,较2009年同期增长77.5%,实现销售收入4.88亿元,较2009年同期增长61%;
毛利率回升至84%以上,实现净利润1.85亿元,较2009年同期增长104%,贡献每股收益0.26元。2010年一季度乌镇旅游延续火爆势头,接待游客人次及业务收入较2010年同期分别增长25%、37%。目前公司正着手于乌镇保护与旅游开发二期工程,已投资1.4亿元,并启动了分拆乌镇旅游登陆H 股的审批工作;此举将疏通融资渠道,打响国际声誉,有利于乌镇旅游向纵深发展。
地产项目短期无忧,年内预售19亿元尽管旅游服务业务增收又增利,但2009年为公司贡献营收18.16亿元的房地产销售业务今年仅结算了郑州百合项目及德清桂花城、西子项目的尾盘,收入规模锐减94.4%,至1.02亿元,贡献权益利润0.45亿元,增厚每股收益0.11元。由于公司合营的德清绿城西子房地产盈利能力增长,2010年公司投资收益增加16.75%,达到6,266.72万元,使公司在收入规模微降的形势下归属于上市公司股东的净利润不降反增。目前公司处于预售期的慈溪玫瑰园项目销售情况良好,截至2010年年底已实现预售收入19亿元;将分批在2011年三季度及2012年一季度结算收入,短期内地产板块业务持续盈利能力无忧。
会展、技术板块快速增长,综合毛利略有降低公司会展业务在上海世博会、广东亚运会期间为众多客户提供企业会展服务,2010年企业会展收入增长71.3%,达到9.06亿元;年内,公司旗下的华为3COM 公司在全国总代理商的市场规模继续保持排名第一,带动技术服务营收规模扩大29.3%,为12.59亿元,成为第二大收入板块。但以上两个板块业务毛利水平较低,分别为10.6%和18%,因而其收入比重的提升反而拉低了公司综合毛利率,2010年由前期的23.9%下降至21.3%。
积极拓展“类乌镇模式”的异地开发2010年,公司与密云县人民政府签署战略合作协议,投资3.2亿元设立全资子公司,北京古北水镇旅游有限公司。力争在3-5年内,建立起北京近郊观光与度假并重的“文化旅游化”目的地。截止2010年末,项目已投入建设4,834.77万元,建成并进入成熟运营期后的经营目标是实现年接待游客400万人次,旅游综合收入10亿元。此举为公司复制乌镇的成功模式,实现大都会近郊度假景区连锁经营更上一台阶。
“强烈推荐”评级公司的旅游服务和酒店业绩稳步提升的同时,景区盈利能力的增强将有效提高公司估值空间;目前公司估值在综合旅游服务商中处于最低水平,对应2010年业绩的PE 不足26倍。低估值水平及稳健的盈利能力将带动公司股价,我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.82元、1.01元、0.86元,对应4月22日收盘价的市盈率分别为20倍、16倍、19倍,给予“强烈推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中青旅2010年年报点评:关注"类乌镇模式"的推进实施
中青旅(600138)全年实现主营业务收入60.84亿元,较2009年同期减少1.73%;净利润2.65亿元,较2009年同期增长4.53%。每股收益0.64元,同比增长4.53%。11年一季度每股收益0.08元。
乌镇旅游净利润翻番,启动香港分拆上市工作。10年,景区累计接待游客575万人次,较2009年同期增长77.5%,实现销售收入4.88亿元,较2009年同期增长61%;实现净利润1.85亿元,较2009年同期增长104%。同时,10年乌镇旅游股份有限公司已启动申请在香港分拆上市工作,目前尚处于审批过程中。一季度接待游客人次及业务收入较去年同期分别增长25%、37%。
古北水项目推广“类乌镇模式”。观光与休闲旅游为一体的商业模式,适合消费升级后的旅游需求,自06年至今,乌镇景区收入年复合增长率53.5%已佐证了此点。10年6月公司与密云县人民政府实施战略合作与开发“古北水镇国际旅游综合度假区”,公司投资金额4.2亿元左右,占42%的股权。乌镇持有18%的股权,其余40%由战略投资者持有。该项目已正式列入北京十二五发展规划,经营模式拟复制乌镇模式,有望成为公司长期利润增长点。
出境、会展业务成亮点。公司的主业架构是:以旅行社业务为基础,以景区、酒店业务为两翼。报告期内,实现旅游服务收入30.5亿元,同比增长31.4%。其中,出境游规模业务实现双增长。营业收入较2009年同期增长78%。公司会展业务扩至全国、加长了业务链条,营业收入同比增长71%,净利润增长57%。
山水时尚酒店连锁酒店一季度增至17家。酒店以“酒店经营+物业租赁”为发展策略,全年实现营收2.07亿元,同比增长15.6%,实现净利润1678万元。一季度在去年15家连锁店的基础上,新增2家达17家。营业收入较去年同期上涨14%。11年将继续扩张,争取2-3年达到30家的规模。
业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS分别为0.77元和0.92元。4月22日公司收盘价16.4元,相对于11、12年PE分别为21.3X、17.83X。给予“增持”评级。
研究员：马凤桃 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：中青旅2010年年报及2011年一季报点评:多点开花,稳健成长
2010年报业绩0.64元。2010年公司营业收入60.84亿元,同比下降1.73%;归属于母公司净利润2.65亿元,同比增长4.53%; EPS 0.64元,略超我们预期(2.46亿元,0.59元)。对比之后可见公司2010年酒店、景区、彩票等业务经营表现均略好于预期,从而导致最终的业绩表现超出我们预期。
2011年1季报0.08元。2011年1季度,公司营业收入13.01亿元,同比增长17%;归属于母公司净利润3391.66万元,同比下降18.17%。同比下降的主要原因由于现有房地产项目尚未结算、非经常性收益减少所导致。
旅游主业回暖,出境表现抢眼。2010年本部出境/国内/入境游收入分别增长78%/20%/7.8%,出境游在国内经济向好、人民币升值背景下表现抢眼。
会展业务2010年增长高达71%,1季度延续35%快速增长,前景看好。
乌镇将保持快速增长。2010年,乌镇接待游客575万人,同比增长高达77%;收入4.88亿元,增长61%;净利润1.85亿元,同比增长104%。乌镇凭借其良好的地理位置和产品设计,对游客的吸引力正逐渐增强,我们认为,乌镇将持续保持快速增长。
策略性投资稳健增长,2011年起,慈溪项目将开始结算。慈溪项目预售情况良好,目前累计预售收入已超过21亿元。我们预计慈溪项目将在未来3-5年内结算完毕,我们假设2011-2013年分别结算40%/40%/20%。云南彩票合同11年到期,公司正积极争取继续在云南省为其福利彩票项目提供技术等相关服务。
风险因素。自然灾害、战争、瘟疫等系统性风险;彩票业务合同提前终止风险,房产业务受宏观经济影响业绩低于预期的风险等。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2011-2013年业绩为0.76/0.91/0.81元,其中房产EPS 0.30/0.36/0.19元,主业及其他策略性投资0.46/0.55/0.62元,分类估值下公司合理价值19.54元(旅行社/酒店35倍,景区40倍,地产等其他投资收益15倍)。公司释放业绩动力充足、治理结构好,是旅游行业能够长期胜出的优质公司,现价(16.40元),维持“增持”评级。
研究员：赵雪芹，姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中青旅2010年报、2011一季报点评:近看地产结算,远看乌镇类景区扩张
2010年公司收入60.8亿元,下降1.73%;净利润2.65亿元,增长4.53%;EPS0.64元,低于预期;每10股派现2元。11Q1,收入13.02亿元、增长17.45%,净利润3391万元、下降18.17%。10年业绩低于预期源于当年地产项目确认大幅下降。
出境游高速增长,国内游“自由行”化,入境游低速“徘徊”;会展跨区域跨行业整合的营销效果显现,将继续保持较高增速。行业处于发展的初级阶段,公司未来重心是提升业务规模,培育盈利增长点。
世博会带动乌镇业务高速增长,11年增速将因高基数而回落。世博会带动上海周边旅游,10年乌镇游客、净利润增长77%、104%。乌镇增长潜力大,来自东西栅自然增长、西栅未出租的商铺酒店、南北栅的开发。乌镇港股分拆上市仍在审批,上市与否各有利弊。
山水酒店“保利润、求增长、谋发展”,提供稳定现金流;中青旅创格科的收入利润增速波动较大,盈利能力较弱;彩票业务的云南部分可能得以续签,但分成比例可能有所下降;2010年公司业绩因地产降低结算而低于预期,慈溪项目支持未来两年公司业务增长。
公司业绩增长--11年依靠地产结算、12年地产+乌镇、13年古北水镇开始贡献收入,类乌镇模式复制是公司的主要看点。密云古北水镇预计13年5月投入使用,支撑长期发展;2011业绩增长依靠地产结算,策略投资提供业绩支撑。
盈利预测及投资建议。预计11、12EPS分别为0.77、0.99元,建议按照2011年业绩、分部估值给予目标价19.4元,增持。
研究员：许娟娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中青旅:业绩略超预期,长期看好出境游和乌镇业务
公司动态:中青旅公布2010年全年及2011年一季度业绩:2010年共实现营业收入60.84亿,同比减少1.7%;归属于上市公司股东的净利润2.66亿元,同比增加4.5%。全面摊薄每股收益0.64元,略超预期。公司拟每10股派发现金股利2元。2011年一季度实现营业收入13.02亿,同比增加17.4%;归属于上市公司股东的净利润3,392万元,同比减少18.2%,全面摊薄每股收益0.08元。
评论:房地产业务收入大降,乌镇景区高增长支撑业绩。去年公司主要依靠房地产业务取得高增长,而德清桂花城、德清西子和郑州百合项目几近售罄,房地产结算收入同比大降94%。乌镇景区依然保持了强劲的增长势头,2010年,乌镇景区被评为国家5A级景区,乌镇旅游共接待游客575万人次,较去年同期增长77.5%;实现销售收入4.88亿元,较去年同期增长61%;实现净利润1.85亿元,较去年同期增长104%。另外,目前乌镇景区已经启动筹备境外公开发行H股股票并在香港联交所主板上市事宜,目前尚处于审批过程中。
入境游依旧低迷,出境游火爆,邮轮游等高端项目是亮点。2010年,公司实现旅游服务收入30.5亿元,同比增长31.4%。国际金融危机的影响尚未完全消退,人民币升值和欧元区主权债务危机等诸多不利因素影响了欧洲主要国家的出行人数,致使公司本部入境旅游业务营业收入同比仅增长7.8%。同时,由于国内CPI持续上升,上海世博会、广州亚运会的召开以及国际油价波动、国内旅游火爆等因素,入境接待成本大幅上升,进一步压低毛利空间。而受益于中国经济的增长及人民币汇率变化的影响,2010年公司出境旅游业务呈现出业务规模和效益实现双线增长、邮轮等专项高端项目取得成功的亮点。公司本部出境旅游业绩再创历史新高,营业收入同比增长78%。
慈溪项目结算为短期看点,古北旅游项目开发值得长期关注。中青旅绿城的慈溪房地产项目进展顺利,截至2010年年底已实现预售收入19亿元。公司与密云县政府合作开发“古北水镇国际旅游综合度假区”项目是公司乌镇模式的复制尝试,已正式列入北京十二五发展规划,值得重点关注。
投资建议:我们暂维持2011和2012年每股收益预测0.84和1.06元,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为19x和16x,隐含了市场对公司业务与房地产市场关系紧密的担忧。我们相信公司的一体化协作能力,看好出境游业务和乌镇旅游的发展前景,维持审慎推荐评级。
风险:欧洲主权债务危机加剧;乌镇旅游股份有限公司上市失败。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中青旅:乌镇模式潜力巨大
2010年公司全年实现主营业务收入60.84亿元,同比减少1.73%;净利润2.65亿元,同比增长4.53%,每股收益0.64元;其中地产贡献0.11元;2011年一季度每股收益0.08元;符合预期。
乌镇景区观光休闲的复合商业模式体现出良好的成长性。自公司2006年底中青旅控股乌镇以来,乌镇的游客人数和收入实现快速增长,其中,游客人数从2006年的159万人,增长至2010年的575万人,年复合增长率为37.9%,景区收入从0.88亿,增长至4.88亿,年复合增长率为53.5%。今年一季度乌镇景区接待游客人次及业务收入较去年同期分别增长25%、37%,人均消费同比增长10%,净利润同比增长50%以上。
有别于市场的认识:对世博后乌镇未来成长性不足的问题,我们认为,未来乌镇收入的增长将从人次的增长更多向游客结构变化和人均消费增长转变,预计2011年开始这种倾向性的变化将非常明显,并将成为未来乌镇景区业绩增长的主要推动力。2010年以观光为主的东栅景区占到接待总量的76%,其人均消费不到以休闲度假为主的西栅景区的30%,未来景区休闲度假的功能将进一步强化,门票、酒店餐饮和商品销售将并驾齐驱。预计2011年人次增长回落5%,人均消费增长促使净利润增长10%以上,未来3-5年景区人次保持相对平稳的情况下,收入年增幅在20-30%,净利润增幅30%以上。
我们认为促使乌镇景区成功有五大因素:1)景区治理结构完善并拥有一支优秀的管理团队;2)景区项目产权清晰;3)地域优势明显,景区周边市场环境好,背靠上海和杭州两大城市,经济水平高、人均消费能力强;4)具有文化旅游的特点,乌镇具有原汁原味的水乡风貌和深厚的文化底蕴,便于结合当地旅游的特色,推出相关产品;5)观光和休闲相结合,满足国内旅游随着人均收入水平的提高,从观光向休闲转变的大趋势。公司正在进行的古北水镇景区具备以上成功要素,前景看好。项目预计2012年10月试营业,2013年5月正式营业,预计开业三年将达200万游客,收入4亿,净利润1亿以上。
盈利预测和投资建议:维持11-12年公司每股收益至0.85元和1.02元,目前股价对应2011年动态市盈率19倍,2012年16倍,偏低。我们给予公司景区业务50倍的PE,对应53亿市值,就景区估值来讲与当前峨眉山A、桂林旅游相当,是黄山旅游近半水平。我们分析认为从景区的可进入性、产权归属、未来业绩弹性等角度考虑,乌镇的成长性与盈利能力更高,而正在进行中的古北水镇项目有望将成为公司景区业务另一重要增长点,可以给予更高的估值。维持公司“买入”评级,目标价24.26元。
主要风险:乌镇上市将摊薄公司净利润的风险。
研究员：杨春燕 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中青旅:景区发展是关键,长期投资价值可期
投资要点:
类乌镇的景区商业模式的复制将是公司未来重要的发展方向。在成功开发了乌镇之后,公司继续向景区商业开发前进,欲在密云水库打造一个“新乌镇”。随着业务的不断创新,公司未来的发展空间依然很大,业绩增长点将进一步丰富。
旅行社是公司永久主业,是公司发展基石。公司对旅行社的目标是做大规模,争取未来三年内做到100亿,以规模来提升其品牌影响力,不排除未来通过收购优质的旅行社来扩大规模。
公司持股51%的乌镇景区客流量出现井喷,分拆上市短期内将摊薄公司权益利润,但长期看有利于公司整体的发展。2011年后收入将步入常态增速,但并不影响公司业绩增长。
密云古北水镇长期景区资源价值可期,未来景区商业模式的开发运营将成为公司重点发展业务。预计2013年开发建设完毕,建成后每年能带来400万人次的客流量和10亿元的综合收入。公司仍在积极寻找合适的景区资源。
投资建议:预计公司未来3年EPS分别为0.60元、0.71元、0.88元,对应PE分别为26倍、22倍、18倍。公司的多元化经营架构是比较成功的,既保证了旅行社的品牌地位与市场规模,又在一定程度上分散了旅游行业周期波动带来的影响。考虑到公司较低的估值和景区扩张前景较好,未来随着密云项目进一步推进后盈利前景的进一步明朗,不排除进一步上调盈利预测的可能,建议长期投资积极关注。给予公司“推荐”评级。
研究员：谢雯婷，文育高 所属机构：华龙证券有限责任公司
报告标题：中青旅:乌镇上市成关键,旅行社主业发展提速
事件
今年春节黄金周期间,乌镇接待游客约12万人次,较上年同期增长15.38%,而收入增幅近50%,节假日散客化趋势日益显著,人均消费持续攀升,呈现出良好的发展趋势。为此,我们近期再次走访乌镇,并结合此前对公司旅行社主业运营模式的重大调整,对中青旅2011年的发展态势整体形成以下几方面的观点:
评论
2011年乌镇接待游客规模下滑难扭转,盈利水平将有所下降:尽管2011年春节黄金周乌镇整体表现优异,营业收入实现较大幅度的增长,但全年来看,由于乌镇2010年的经营充分受益于上海世博会的举行,尤其是下半年,全年接待游客人数预计在570万人次左右,在此前较高的基数水平上仍实现高达75%的增长。从游客增长的构成来看,参观完世博分流过来的团队游客成为增长的主要动力,这从东栅更高的增速就可见一斑(东栅历来以接待团队游客为主,前几年的增速均低于07年开业的西栅)。然而,从今年的发展态势来看,世博因素对乌镇经营的“拔苗助长”在今年无论如何是难以弥补的,游客下滑的情况难以扭转,尤其是团队游客的规模。我们预计,2011年乌镇接待游客量将同比下降14.56%,为485万人次,尤以东栅游客量下滑更为显著;而整体的盈利水平,由于在游客下降的同时,还要面临(酒店)入住率、平均单价下降以及成本上升的压力,因此,即使假设公司可能进行一定程度的“削峰填谷”,盈利水平还是会出现小幅下滑(见图表1)。
乌镇上市一事成关键,2、3季度或见分晓:2010年3月,乌镇正式启动香港上市工作,而2010年经营业绩的优异表现也为乌镇上市奠定了坚实基础。然而,鉴于国内资产在香港H股上市需经过中国证监会审核通过,而目前正处于2010年报审计阶段(中青旅年报披露预计在4月23日),乌镇上市也需进一步补充材料,因此,乌镇上市一事需要在2~3季度方见分晓。中青旅股价在去年6月乌镇正式对外宣布香港上市后一直表现低迷,在相当程度上受到乌镇上市进程的影响。我们认为,乌镇无论上市成功与否,都将对中青旅估值产生正面影响。乌镇如若香港上市成功,打通直接融资渠道,自身将获得更好的发展,而短期盈利也将获得当地政府补贴的进一步支持;若上市不成功,中青旅则保留一块盈利能力最强的资产股权比例不稀释,市场对这部分资产的较高估值也将整体抬升中青旅的估值水平。而且,鉴于国内创业板分拆政策已颁布,如若乌镇能回归A股上市,则无论在估值层面,还是在市场效应上,对中青旅的影响将更为正面。因此,我们判断,中青旅股价很可能出现,实现香港上市“小涨”、上市不成功“中涨”、回归A股上市“大涨”的情况。
统一前后台,延伸渠道,旅行社主业发展提速:公司从上市之初的收购各地青旅,到中期的各个业务板块进行事业部管理,再到如今的统一产品设计、资源采购(后台),统一品牌形象、市场推广,形成以遨游网、实体门店(直营或代理销售产品)为复合销售渠道的全新运营模式,在自由行、出境游、会奖等重点业务上实现垂直管理,前后台同步运行。我们认为,公司在旅游服务主业经营模式上的积极进取将进一步增强公司的核心竞争力,在稳定主业盈利能力的情况下实现主业的快速发展。
投资建议
根据此次调研的情况,我们调整了对公司2010~2012年每股盈利预测,分别为0.664元、0.625元和0.735元。尽管世博效应减退将对公司今年乌镇等旅游业务盈利产生负面影响,而慈溪房地产项目的结算则将在一定程度上弥补盈利的大幅下滑。公司股价对应市盈率分别为21.59倍、24.14倍和20.53倍,处在旅游板块估值区间的最低端,我们继续维持对公司“买入”的投资评级,而乌镇上市一事明朗化将成为股价上涨的重要催化剂。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中青旅:传统业务稳健增长,新兴业务市场空间巨大
公司业务主要涉及旅行社、会展、房地产、景区、酒店等,目前积极拓展自由行及会展等新兴业务,未来新业务仍有巨大市场空间。2010年乌镇客流量受益于世博会,有望达到450-500万人次。预计2010年、2011年EPS分别为0.60元和0.80元,给予“增持”的投资评级。
研究员：陈姗姗 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：中青旅:稳健经营应对景区阶段性下滑,安全边际凸显
核心观点
1、不必过于担忧明年乌镇景区业绩下滑。今年乌镇受益世博会明显,形成了较高基数,且分拆上市后公司对其持股有一定摊薄,因此业绩贡献下降的概率偏大,我们预计今明两年将分别贡献EPS0.21元和0.15元。但积极因素不可忽视:1)沪杭高铁下半年开通,南京、上海及杭州等核心城市到乌镇的行程时间大幅缩短。2)西栅开发较晚,客房接待能力和非门票收入占比持续提升,且上市后南栅开发有望提速,暂定位为养老度假区。此外,目前景区分拆上市正待证监会审批,之后还需提交香港监管部门,明年可能最终落实。
2、古北水镇项目顺利推进,静待总体规划出台。古北水镇是公司未来3-5年内新的业绩增长点,预计在2013年正式营业,目前基本完成拆迁等前期工作,并成立古北水镇旅游有限公司负责开发及运营,总体规划明年年初可能出来,后期投入以自有资金或银行贷款为主,也会考虑引入其他战略投资者,我们也不排除公司启动再融资,但报批程序上会相对复杂。
3、做强旅游主业,会展和创新业务是亮点。公司会展业务已确立行业领先地位,今年又实现了向江苏、南京等地区的扩张,区域协同效应增强,前三季度收入增长达到78%,未来将继续整合客户资源,并向上游方案设计等领域延伸,同时公路游、邮轮游、自由行等创新产品市场推广也比较顺利。此外,公司还专门成立了渠道拓展部,提高内生增长能力,培育更多具备潜力的区域市场。但是,明年人力、旅游要素等成本上升,以及入境游复苏缓慢会产生一定压力,微利状况恐难改变。
4、房地产项目大幅结算,云南彩票续签概率大。明年公司的慈溪项目一期有望集中结算,前三季度预售已超过14亿元,预计明后两年贡献EPS分别为0.25元和0.32元。而云南彩票业务将在明年6月到期,公司正在积极争取,我们认为续签的可能性较大。此外,山水酒店将在保证盈利基础上,实现外延稳健扩张,并以差异化面对加剧的市场竞争。
投资建议与估值:估值上,预计未来3年EPS分别为0.63元、0.75元和0.87元,对应11年PE仅为19倍,安全边际较高,明显低估。虽然股价刺激力度不强,明年业绩可能好于预期,中长期旅游主业及景区有实力做大做强,给予“短期-强烈推荐,长期A”的评级。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中青旅:一体两翼振翅飞,策略投资放光芒
报告摘要:
业务架构:中青旅(600138)目前是国内最具影响力的旅游类上市公司之一,目标定位于打造全国规模的旅游综合体,其具体业务涉及旅行社、景区、酒店、会展及策略投资等多个领域。
旅游主业:1)旅行社:公司旅行社历年位居国内旅行社百强排名三甲之列,具有名副其实的规模优势和品牌价值。09年公司旅行社业务受经济波动影响较大,但10年以来已呈逐渐反弹,尤其是公司创新业务自由行业务在未来1-2年将逐步成熟,将日益突出成为公司营收增长亮点。2)会展服务:公司积极扩大会展业务市场规模,保持行业领先位置,预计10年同比增幅接近60%左右,11年保持20%增幅。3)景区:基于上海市世博会拉动效应,公司持股51%的乌镇景区10年经营业绩超出预期,公司目前正在考虑借鉴乌镇模式的成功经验,拟在北京密云古北水镇复制另一个“乌镇”。公司已投资设立古北水镇旅游有限公司。我们认为,古北水镇景区区位优越、客源丰富,从长远来看,具有深度开发的价值。4)酒店:公司酒店业务主要包括经济型连锁酒店山水酒店和五星级酒店桂林帝苑,酒店业务10年业绩具有不同程度的增长,这种好转势头将在整个行业复苏情况下延续。
策略投资:除旅游主业外,公司还有诸多策略投资业务,具体包括IT、彩票、地产及租赁等领域,这些业务构成了公司主业的有力补充,也是近年来公司盈利的关键增长点。对09年净利贡献较大的房地产业务大部分结算完毕后在10年收入贡献明显下降,由于慈溪绿城项目结算主要发生在11年,因此预计明年公司地产收入会有较大幅度的增长。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2010-2012年收入分别增长-0.3%、50.6%和12.6%,EPS分别为0.59元/0.80元/0.88元。给予公司目标价格为20元/股,对应10年/11年/12年PE分别为34倍/25倍/22倍。
研究员：李项峰 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：中青旅:踏实而又不乏创新精神,您值得拥有
专注做好在做的每个细节。在旅行社主业方面,不管是传统的入境游、出境游、国内游,还是新兴的会展业务、自由行业务,公司都是领先者,这源自公司专注做好每个细节的精神。顾客投诉率由07年的0.96%降至目前的0.17%。
持续不断的创新精神。(1)公司从原本的单一旅行社业务,逐步发展成目前的有限多元化的业务框架;旅行社业务也在不断培育新业态,如会展业务、自由行业务,并引领我国旅行社的发展方向;(2)从多元化的成功到新业态的不断拓展,其背后的基因是:良好的公司治理结构和不断探索创新的精神。
未来扩张战略:品牌扩张、规模优先;三年旅行社规模翻番。张立军总裁指出:“我国旅游不缺市场,缺的是引领市场的能力”、“消费者将更加理性、更加注重品牌”;对此,公司将坚持“标准化、专业化、品牌化、网络化、规模化”的扩张战略,强化线上线下的渠道扩张。针对出境游和自由行市场,实现华北、华东的二三线城市的渠道覆盖;将遨游网打造成专业度假网站;继续大力发展会展业务;培育和发展新兴业态,如游轮产品、入境散客业务等;力争未来三年,旅行社主业规模翻番。
我国旅游业大发展的持续受益者,您值得拥有!我国旅游市场正加速发展,已获广泛认同;那么,什么样的公司能够持续受益我国旅游市场大发展呢?中青旅无疑是最具潜力者之一!这种既脚踏实地而又不乏创新精神的公司,您值得拥有!我们预计,公司10-12EPS分别为0.62、0.80、0.93元,目前股价对应10PE仅25倍,重申强烈推荐,目标价24元。
风险提示:突发事件、地产政策压力。
研究员：林周勇，苏平 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中青旅:乌镇景区赴香港上市将兑现
2010年前三季度,公司实现营业收入42.04亿元,同比增长14.48%;营业利润39,188万元,同比增长2.8%;归属母公司净利润20,228万元,同比增长12.43%;每股收益0.49元。
毛利率下滑,管理费用率提升。公司综合毛利率为22.3%,同比下降2.58个百分点。报告期内公司产生的销售费用为36,193万元,同比增长20.88%,销售费用率为8.61%,同比增加0.46个百分点。管理费用17,448万元,同比增长12.94%,管理费用率为4.15%,同比减少0.06个百分点。财务费用1,016万元,同比下降39.98%,财务费用率为0.24%,同比减少0.22个百分点。
主业旅行社收入持续增长,出境游和自由行持续领跑。公民旅游业务全面发展,营业收入较2009年同期增长71%。其中,出境旅游业务同比增长101%,国内旅游业务综合上海世博会的利好影响及旱涝灾害的不利影响,营业收入同比增长23%。
自由行业务继续保持快速增长势头,前三季度营业收入较2009年同期增长136%。
乌镇景区赴香港上市将兑现。乌镇旅游业务直接受益上海世博会的客源拉动效应,前三季度营业收入和接待人数同比增幅分别为60.75%和83.93%。乌镇已经引入战略投资者IDG,目前IDG方面的增资款已全部到位,公司持股51%,桐乡市乌镇古镇旅游投资有限公司持股34%,IDG投资控股的两家香港公司合计持股15%。公司计划赴香港上市,利用募集资金用于:1、开设两家新酒店,增加500个床位;2、打通东栅和西栅的通道;3、拓展南栅做低碳旅游商业区;4、开办国际戏剧院。
联合投资北京密云县古北口度假区,受益世界城市建设。中青旅发起成立古北水镇国际旅游综合度假区公司。公司计划联合乌镇旅游共同投资,公司计划持有项目公司股权比例为42%,乌镇旅游持有18%,其余40%股权计划由战略投资者持有。古北口位于正在建设的世界城市—北京,古北口项目总投资35亿元,建设期为5年,规划面积8平方公里,建筑面积40-50万平方米,计划建设:1、大型露天实景演出广场;2、民俗村落;3、高端主题酒店1500间客房,国际休闲会所550间客房,三星级旅店400间客房;4、休闲街区;5、体育运动休闲中心。目前土地安迁工作已经完毕,预计一期2013年5月营业,二期2015年营业。
密云县“十二五”末旅游人次翻一翻,对公司净利润的贡献接近15%。从未来旅游人次来看,由于保护密云水库的需要,密云县控制“十二五”末全县旅游人次在1500万人次,而2009年旅游人次为757万人次。古北口项目预计建成后年接待旅游者300万人次,旅游收入10亿元,税收1亿元。预计2015年项目度过培育期,年观光游客350万人次,观光游收入7亿元,酒店营业收入3亿元,总收入10亿元。以乌镇景区为例,2009年乌镇营业收入3.04亿元,净利润9065万元,净利润率为29.82%。保守按照成熟景区年净利润率15%计算,古北口项目净利润为1.5亿元。按照公司控股42%计算,年获得投资收益6300万元。2009年中青旅净利润为4.61亿元,项目对公司净利润的贡献接近15%。
盈利预测与投资评级:张学鹏先生曾在2009年5月7日于《中青旅(600138):决胜乌镇》中上调公司投资评级,从“增持”到“买入”,上调投资评级至今,公司股价上涨43.58%,跑赢上证指数25.88个百分点,对张学鹏先生明智之举抱以衷心的感谢。预计公司2010年至2012年每股收益为0.64元、0.76元和0.90元。以10月26日收盘价16.36元计算,对应动态市盈率为26倍、22倍和18倍,考虑到乌镇景区的利好因素逐步兑现,以及公司股价前期的上涨,下调公司的投资评级,从“买入”到“增持”。
风险提示:1、乌镇景区赴香港上市时间的不确定性;2、公司房地产受到政府调控的影响;3、彩票业务的可持续性的担忧;4、法国大罢工、日本钓鱼岛事件、泰国的不确定因素将导致出境游市场阶段性的低迷。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中青旅:会展业务与乌镇景区高成长,三季度业绩超预期
第三季度公司营业收入大幅增长主要来自于旅游主业。根据季报,公司本部及旅游类分子公司整体发展均超过预期,1-9月份旅游主业实现营业收入较2009年同期增长49%。而根据中报计算,上半年旅游主业收入占公司总收入比重约为76%。而上半年占营业总收入64%的旅行社业务第三季度继续加速增长。前三季度,公司本部旅游业务收入同比增长46%,其中本部入境游、出境游、国内游以及百变自由行业务收入分别较09年同期增长0%、101%、23%、136%,而上半年相关业务收入增速分别为-9%、59%、10%、138%。公民旅游业务呈现加速增长势头。但由于旅行社业务毛利率较低,对净利润提振效果有限,使得第三季度收入增速快于净利润增速。
会展业务与乌镇景区继续表现出优异的成长性,是公司业绩超预期增长的重要因素。前三季度,会展业务收入增速达78%,比上半年的64%进一步提升。而乌镇旅游充分受益于上海世博的辐射效应,前三季度接待人数和营业收入同比增幅分别为83.93%和60.75%,人数增长高于收入增长正是因为一日游团客大幅增加所致。上半年景区人数和收入增长分别为45%和37%。因政策收紧,乌镇旅游上市步伐有所放缓。第三季度,公司投资收益同比下降80.27%,主要原因是该报告期证券投资收益仅91万元,而09年同期证券投资收益达2428万元。
会展业务和乌镇业务超预期增长使得公司第三季度净利润不减反增。
其它业务增长稳定。前三季度,山水酒店营业收入同比增长13%,与上半年增速一致;风采科技实现营业收入同比增长11%,也与上半年增速一致;创格科技营业收入同比增长30%,略快于上半年的29%。
中青旅大厦物业出租业务保持稳定。慈溪项目预售收入已超过14亿元。报告期内古北水镇旅游有限公司已完成登记备案手续。
维持“推荐”投资评级。在暂不考虑乌镇股本摊薄基础上,我们略为调高今年业绩预测,预测公司2010-2012年EPS分别为0.60、0.79、1.01元。我们看好公司的治理结构、创新能力与盈利前景,子业务的平台发展战略也将为公司带来更大的发展空间和投资价值。
研究员：曾光，陈青青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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