重庆啤酒(600132)_研究报告_财经_新浪网(600132) 研究分析报告|查股网
股票名称：重庆啤酒(600132)
报告标题：重庆啤酒:营收增长缓慢,疫苗研发顺利
2011年一季度,公司实现营业收入4.66亿元,同比增长2.63%,营业利润3861万元,同比下降5.81%,实现归属母公司净利润3469万元,同比增长0.89%,实现每股收益0.07元。
收入增长缓慢,毛利率降低拉低利润。公司主要从事啤酒的生产和销售,重庆及周边地区是公司产品的主要消费市场。
2011年1-3月,公司营业收入为4.66亿元,同比仅增长2.63%,营业收入增长缓慢。而公司在营业收入上升的情况下,营业利润却同比下降5.81%,主要是由于公司受到大麦等原材料价格上涨的影响,毛利率同比下滑1.18个百分点至42.99%的缘故。但是由于近期青啤、燕京和雪花等龙头企业纷纷上调产品价格,公司未来跟进的可能性较大。
嘉士伯将为公司带来管理和资金的优势。2010年底,嘉士伯成功从重啤集团中收购公司12.5%的股份,并且间接和直接持有公司29.71%的股权取代重啤集团成为公司的大股东。嘉士伯作为国际啤酒巨头,将依靠其先进的管理经验和资金优势在确立公司区域龙头优势的同时,逐渐占领周边市场,公司未来可以期待。
乙肝疫苗临床研究工作进展顺利,但是短期内仍难以贡献利润。截止2011年3月31日,乙肝疫苗Ⅱ期临床试验正在顺利进行,其中北京大学人民医院为中心实验室累计已有136例受试者完成了76周临床实验。浙江大学医学院附属第一医院受试者已全部入组,目前正在进行临床试验。虽然乙肝疫苗前景良好,但是临床试验的结果难以把握,短期内仍难以贡献利润。
盈利预测与评级。我们只考虑公司的啤酒业务,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.24、0.29和0.35元,公司昨日的收盘价为62.59元,对应的动态PE分别为166X、142X和122X,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：重庆啤酒:主营业务稳定增长,治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验进展顺利
事项
重庆啤酒2010年主营业务收入23.75亿元,同比增长5.08%;归属于母公司所有者净利润3.6亿元,同比增长99.42%;扣非后归属于母公司所有者净利润1.22亿元,下降22.62%;EPS0.75元,扣非后EPS0.25。治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验进展顺利,公司在将积极推进"治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗"临床研究工作的同时,佳辰公司目前正在积极进行产业化制备工艺研究,中试车间正在进行多肽合成、纯化、脂质体制备等相关研究工作。
主要观点
一、主营业务平稳增长。2010年主营业务收入23.75亿元,同比增长5.08%; 归属于母公司所有者净利润3.6亿元,同比增长99.42%;扣非后归属于母公司所有者净利润1.22亿元,下降22.62%;EPS0.75元,扣非后EPS0.25。2011年公司计划实现啤酒收入25.47亿元,计划成本15.57亿元,计划费用7.26亿元,主营业务将保持平稳增长。同时嘉士伯收购顺利完成将有利于增强公司未来啤酒业务的竞争能力。
二、治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验进展顺利。至2011年2月28日合成肽乙肝活疫苗2B 临床试验已有101例受试者完成76周临床试验。南方组与恩替卡韦联合用药组已全部完成378例受试者入选。公司在将积极推进"治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗"临床研究工作的同时,佳辰公司目前正在积极进行产业化制备工艺研究,中试车间正在进行多肽合成、纯化、脂质体制备等相关研究工作。为合成肽乙肝疫苗产业化而进行的佳晨合成纯化车间技改项目、佳晨分装冻干车间技改项目及佳晨环保及公用设施技改项目以全部或大部分完成。
三、114例已完成76周2B 临床试验结果超出预期。至2011年3月21日, 已有114例共分7批检测显示42例E 抗原转阴,病毒滴度大幅下降例数更多, 且每批检测结果保持较为一致。按照2B 临床试验方案1/3受试者为安慰剂治疗组、1/3为600ug*6针治疗组、1/3为900ug*6针治疗组,初步排除1/3安慰剂组,则治疗组E 抗原转阴率在50左右或更高(由于没有接盲,所有不能准确计算其E 抗原转阴率)。我们认为目前虽然只有114例2B 临床试验受试者完成了76周临床试验关键指标检测,占到全部2B 临床试验360例受试者的1/3,但目前114例检测和稳定的结果已基本能够预示最后接盲的结果即治疗用合成肽乙肝疫苗治疗76周后的E 抗原转阴率在50%或更高。而如果采用900ug*6针或更多针数的治疗方案,其结果将会更好。而且,根据免疫学原理和2A 临床试验跟踪结果来看,经过治疗用合成肽乙肝疫苗治疗的慢性乙肝病人随着观察时间的延长,其疗效更佳突出。如此,治疗用合成肽乙肝疫苗治疗慢性乙肝病人的疗效将超出目前所有乙肝治疗药物的疗效,且安全性和顺应性也大大优于目前主流用药干扰素和核苷类似物。
四、治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗具有三年后成为产品上市的可能性。
治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗是国家重大专项科技攻关项目和国家急需的治疗药物,同时十二五规划鼓励重大创新和解决重大疾病治疗的精神,有利于治疗用合成肽乙肝疫苗进入绿色通道尽快上市。
五、按照目前部分已完成的临床试验数据来看,我们认为治疗用合成肽乙肝疫苗具有良好的安全性记录和优异的临床疗效,且我们认为3期临床试验使用剂量将很可能超过2b临床试验使用的900ug*6针的剂量,这将进一步增加3期临床试验疗效数据。因此,我们认为治疗用合成肽乙肝疫苗在完成3期临床试验后取得新药证书并很可能与2014年投产上市将是顺理成章的事情。治疗用乙肝疫苗联合恩替卡韦临床试验有利于佐证新药疗效和优化治疗方案。以浙江大学医学院附属第一医院为中心实验室(组长单位)的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗联合恩替卡韦治疗慢性乙型肝炎患者的疗效及安全性的随机、双盲、多中心II 期临床研究”临床试验确定378例受试者,分为单用恩替卡韦组和联合治疗用合成肽乙肝疫苗加恩替卡韦治疗组。治疗用合成肽乙肝疫苗用量提高至900ug*15针,用药期一年,前半期为3周一针,后半期为4周一针。单个受试者全部15针注射完毕后进入一年的观察期结束试验。至2010年底已有336例受试者入选,稍微落后我们的预期,但预计其将在2011年1月全部完成受试者入选工作,2012年完成临床试验。至2011年1月已有88例受试者完成12周试验时间(即注射4针900ug合成肽乙肝疫苗),检测结果表明有4例E抗原转阴,近20人E抗体阳性。由于时间较短,且恩替卡韦治疗存在E抗原转阴的可能性(恩替卡韦1年转阴率在10%左右),此结果不能说明问题。但至少说明南方组临床试验将更为顺利且随着时间推移和用药量增加,相信其结果会超出预期。我们认为联合治疗临床试验有可能取得比单用更好的疗效,不仅会佐证合成肽乙肝疫苗疗效和安全性,也将成为治疗用合成肽乙肝疫苗上市后针对不同人群提供不同治疗方案的循证医学证据,有利于产品推广应用。
六、投资建议:强烈推荐(维持)。我们认为治疗用合成肽乙肝疫苗经过1期、2A期和正在进行的2B期临床试验均显示其具有良好安全性记录,已完成2B临床试验分7批共114例检测病例出现42例大三阳转小三阳病例,显示治疗用合成肽乙肝疫苗E抗转阴率可能达到或超过50%。此疗效已超过目前所有乙肝治疗药物能够达到的疗效。治疗用合成肽乙肝疫苗2014年上市的可能性极大。保守测算治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗上市后10年可以产生800亿元以上的销售收入和过百亿元的净利润。我们预计随着2011年10月2b临床试验结束并显示优异的安全性和疗效结果,重庆啤酒股价将上升至一个新的台阶,预计将可以达到其未来5年连续经营贴现价值的一半即每股144元,加上啤酒业务价值12元,即每股价值在156元。
重庆啤酒目前64.37元股价远未贴现其价值,维持强烈推荐评级和12个月内156元目标价.不变(见我们2011年1月25日报告《治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验均进展顺利 成功概率加大》)
风险提示
公司目前股价虽然部分体现了治疗用合成肽乙肝疫苗未来价值,但我们只是从学术角度和目前治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验进展看好该项目3年后上市的可能性并可能成为慢性乙型肝炎治疗首选药物,由于实验没有结束,未来是否能够获得新药证书及获得证书后的表现依然存在不确定性。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：重庆啤酒:高增长来自一次性收益,长期还看疫苗
公司业绩超出市场预期,原因是营业外收入2.98亿元,较上年增加了2.5亿元。
公司主营收入增长平稳。公司核心业务是啤酒的生产和销售。2010年啤酒总产量为101.1万千升,同比增长1%。营业收入23.75亿元,同比增长5.08%。收入增长快于销量增长,原因是公司产品结构改善,增加了高毛利产品比例。
公司综合毛利率有所下降。2010年公司综合毛利率为44.07%,同比下降2.13个百分点。主要是因为啤酒业务的毛利率由上年的46.82%下降到2010年的44.45%。我们预计今后毛利率还会有小幅下降。
公司最大看点还是治疗性乙肝疫苗。公司年报披露,目前佳辰公司的治疗性乙肝疫苗临床试验进展顺利。以北京大学人民医院为中心实验室(组长单位)的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗治疗慢性乙型肝炎的疗效及安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的II期临床研究”按临床试验方案正在各家临床医院正常进行临床试验,截止到2011年2月28日累计已有101例受试者完成了76周临床实验。以浙江大学医学院附属第一医院为中心实验室(组长单位)的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗联合恩替卡韦治疗慢性乙型肝炎患者的疗效及安全性的随机、双盲、多中心II期临床研究”临床试验截止到2011年2月28日累计已入组了378例受试者,已按照临床试验方案完成受试者的筛选入组工作。我们了解到,目前临床进展顺利,已经有充足的数据表明,该药物治疗效果良好,有望超越现有药物,成为未来治疗乙肝的一线用药。
嘉士伯入主重庆啤酒后,并不会对佳辰公司进行调整。在2010年嘉士伯收购公司股权时,明确表态要继续支持治疗性乙肝疫苗的项目。这对项目的顺利开展是重要保障。
我们预期公司2011-2013年EPS分别是:0.38/0.39和0.40元。从啤酒业务看,公司估值很高,但治疗性乙肝疫苗的市场潜力巨大,我们仍然维持“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：重庆啤酒:最新临床进展公告点评
目前的结果表明,疫苗的临床试验进展顺利。此前股价突然下跌,是因为市场有传言说浙大组临床出现问题。我们经过沟通,了解到临床并未有重大事故发生。因此这种传言不足信。在此前的报告中,我们指出,截至目前的临床结果,已经说明治疗性乙肝疫苗的安全性得到充分验证,不良反应低。退一步说,临床试验本身就是有一定风险的,即使出现不良反应,也是正常现象。我们需要分析这种不良反应是否与药物本身有关。而即使与药物有关,也需要看严重程度,未必对产品上市产生不利影响。
北大组已经进入“中盘”,数据不断增加,对疫苗效果的预期也不断乐观。101例受试者完成试验,这个样本数足够有统计意义。从临床调研了解的信息表明,疫苗的有效性得到充分验证,超越现有药物,几无异议。早期临床样本的跟踪显示,疫苗治疗后,基本上没有出现反弹,这相比现有的核苷类似物,优势极其明显。给药方便,病人的依从性好。这些特点,都是治疗性疫苗未来能成为一线用药甚至战胜现有乙肝药物的重要优势。
我们认为,根据临床方案设计,北大组在10月份左右完成。届时临床数据揭盲,有助于资本市场重新正确认识治疗性乙肝疫苗的价值。简单的说,今年是验证“橘子成熟”的一年。
维持“强烈推荐”。我们认为,生物制药是新兴产业中非常活跃的领域。过去投资生物领域的那些公司,经过市场淘汰,有希望进入收获期。重庆啤酒经过10多年的付出和等待,有望在今年看到治疗性乙肝疫苗项目成功。这一项目的成功,不仅会给公司带来巨大的投资回报,也有重大的社会意义。我国每年因乙肝带来的经济损失估计在6000亿元,如果能对乙肝实现有效治疗,那么带来的财富节约也非常可观。我们对治疗性乙肝疫苗的前景乐观,维持“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：重庆啤酒:治疗性乙肝疫苗临床进展公告
投资要点
事件:
重庆啤酒发布公告,称截止到2011年1月31日,以北京大学人民医院为中心实验室(组长单位)的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗治疗慢性乙型肝炎的疗效及安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的II期临床研究”按临床试验方案正在各家临床医院正常进行临床试验,目前累计已有72例受试者完成了76周临床实验。
以浙江大学医学院附属第一医院为中心实验室(组长单位)的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗联合恩替卡韦治疗慢性乙型肝炎患者的疗效及安全性的随机、双盲、多中心II期临床研究”临床试验目前累计已入组了378例受试者,已按照临床试验方案完成受试者的筛选入组工作。
点评:
公告表明,两组临床试验进展顺利。北大组有72例完成76周试验,其结果已经有很高的统计学意义。
我们认为,已有临床结果可以表明,在给药组中,76周内实现e抗原转阴的比例在50%以上,其余受试者也普遍出现病毒滴度大幅下降的显效结果。随着病例不断增加,对治疗性乙肝疫苗有效性的争议可以休矣,未来全部揭盲数据,足以表明该治疗性乙肝疫苗,对慢性肝炎安全性、有效性都优于现有药物。
浙大组在2010年7月正式启动(当月入组13例),到今年1月完成全部378例入组,进展速度快于北大组。一方面是因为临床方案对病人的保护更好,另一方面也说明参与临床的医生对该疫苗的信心很强,病人入组意愿强。由于浙大组给药剂量和频度大于北大组(浙大组是在48周内注射15次,北大组是28周注射6次),我们判断疫苗起效的时间会缩短,效果可能会更好。从临床医院了解的信息,已经初步证实这一猜测,未来更多的数据会提供更多的证明。
创新药物的道路曲折,未来资本市场会逐步接受长期投资的观点。我们在此前的多篇报告中指出,治疗性乙肝疫苗的创新性是前所未有的,其市场价值、经济效益也是空前的。重庆啤酒作为风险投资参与这个项目至今10多年,几经沉浮,也曾面临失败的考验,但创新药物从来不是1+1那么简单,国外的新药也没有一蹴而就的,投资伴随药物研发的过程,是非常普遍的现象(参见我们的《治疗性疫苗行业报告》中,对DENDRON公司的分析)我们相信随着国内自主创新能力提高,越来越多具有真正创新价值的药物会进入投资者的视野。研发周期10年以上,投资时机伴随药物开发进展的一个个milestone,这在国外非常普遍的投资模式,也会影响国内的投资风格。
我们对公司治疗性乙肝疫苗的前景继续看好。随着临床进展的顺利,对该项目的估值也在提高。(参见2009年8月《橘子快红了》的估值讨论)我们认为今年完成II期临床,并顺利进入III期临床的话,该疫苗对母公司的贡献在110元以上。今年年底北大组全部揭盲,浙大组也公布完成48周临床的结果,在此之前,都是投资的时机。我们维持“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：重庆啤酒:治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验均进展顺利
投资要点
(1)治疗用合成肽乙肝疫苗安全性良好并显示优异疗效苗头。治疗用合成肽乙肝疫苗经过1期、2A期和正在进行的2B期临床试验均显示其具有良好安全性记录, 已完成2B临床试验分4期共56例检测病例出现17例大三阳转小三阳病例,显示治疗用合成肽乙肝疫苗E 抗转阴率极有可能超过40%并有可能达到或超过50%。此疗效已超过目前所有乙肝治疗药物能够达到的疗效。
(2)治疗用合成肽乙肝疫苗具有不可比拟的优势。治疗用合成肽乙肝疫苗设计为激活特异性乙肝病毒体液免疫的同时激活针对乙肝病毒的CTL 特异性细胞免疫, 追求达成完全清除感染乙肝细胞乙肝病毒以彻底治愈乙肝病人的目的。IC复合物由于设计缺陷,只能激活针对乙肝病毒的体液免疫,与目前使用的乙肝治疗药物不会显示优越性,未来前景不明。DNA 双质粒乙肝治疗性疫苗由于DNA质粒对机体存在生物污染的可能性,目前在理论上和实践上都没有解决这个问题,未来命运存在较大不确定性。
(3)治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗具有三年后成为产品上市的可能性。治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗是国家重大专项科技攻关项目和国家急需的治疗药物。部分完成2b期临床实验数据表明其安全性和疗效优异。预计2011年10月将完成全部2b试验,2013年将完成3期试验,2014年取得新药证书并上市的可能性较大。
(4)投资建议:小荷已露尖尖角、莫待花开落人后。预计公司2010年、2011年及2012年主营业务EPS分别为0.58元、0.50元杰0.61元。治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗上市后10年保守估计可以产生800亿元以上的销售收入和过百亿元的净利润。即使按上市后连续5年经营计算其净利润逐年简单贴现至目前对重庆啤酒净利润贡献近70亿元,按20倍PE计算,合成肽乙肝疫苗价值为1400亿元,即每股288元价值。目前47元股价远未体现其价值,维持强烈推荐评级,给予12个月目标价156元(合成肽5年贴现价值一半加12元啤酒业务价值)。
风险提示:虽然我们从学术角度和目前治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验进展看好该项目3年后上市的可能性并可能成为慢性乙型肝炎治疗首选药物,但由于实验没有结束,未来是否能够获得新药证书及获得证书后的表现依然存在不确定性。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：重庆啤酒:治疗性乙肝疫苗临床进展公告点评
投资要点
事件:
重庆啤酒发布公告,截止到2010年12月31日,以北京大学人民医院为中心实验室(组长单位)的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗治疗慢性乙型肝炎的疗效及安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的II期临床研究”按临床试验方案正在各家临床医院正常进行临床试验,目前累计已有44例受试者完成了76周临床实验。以浙江大学医学院附属第一医院为中心实验室(组长单位)的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗联合恩替卡韦治疗慢性乙型肝炎患者的疗效及安全性的随机、双盲、多中心II期临床研究”临床试验正在进行受试者的筛选入组工作,目前累计已入组了336例受试者。
点评:
公告表明,治疗性乙肝疫苗目前进展顺利。北大组不断有受试者完成全部76周的实验,相应的统计数据对最终证明该疫苗的疗效,具有确定性的指导意义。浙大组自2010年7月以来,至12月底已经有336例受试者入组,我们估计在2011年1月就完成全部396例受试者入组。
市场曾经有传言,质疑公司为什么每个月公布临床进展。事实上,公司每个月定期发布治疗性乙肝疫苗的临床进展公告,是企业治理结构得到改善的结果。此前治疗性疫苗进入临床后,公司一直没有对进展情况做一定的说明。由于临床试验的长期性,导致流通股股东对项目的前景产生担忧。在2010年,上市公司接受流通股的提议,每个月初定期公布临床进展情况,这有利于资本市场把握临床进程。
从上市公司公告,我们可以了解什么?我们可以去了解临床医院对项目的看法,以及通过临床进展推论医生和病人对该疫苗的态度。在此前的公告中,公司明确公布了参与临床试验的医院名单,这也给资本市场一个跟踪、评价、监督的机会。在北大组2009年3月启动之后,直至2010年3月份,才完成360例病人入组。而浙大组自2010年7月开始入组,半年时间就完成336例病人入组。参与浙大组(恩替卡韦+治疗性疫苗联合用药对比试验)的医院,很多都参加了北大组的临床试验,这一轮入组速度加快,一方面与临床方案有关(对照组本身是用恩替卡韦治疗,病人的安全性得到保障),另一方面,也说明北大组的临床效果不错,医生和病人才会积极参与。我们从临床医院也了解到,北大组完成试验的受试者中,很多对照组受试者都愿意采用疫苗进行后续治疗(方案规定,对完成76周试验后,没有预期结果的受试者,可以采取自愿方式,给予用药补偿或采用疫苗进行治疗)。
创新本身就不是一帆风顺,只有坚持耕耘,才有丰厚收获。过去,中国的医药(包括生物制药)都是仿制为主,缺乏真正的创新品种,但仿制的路已经很难再走下去,医药的生命力在于创新。除了化合物创新(恒瑞、海正),中药创新(天士力等),制剂创新(现代制药),而生物创新会是非常活跃的一个领域。在2009年之前,市场一直在质疑重庆啤酒投入的治疗性乙肝疫苗有没有效果,争论它的真假。很多人认为,从1998年公司参与项目以来10多年,项目没成功,就意味着失败。我们却认为,项目只是没结束,并不意味着失败,因为真正有创新价值、具有革命性意义的产品,绝不是一蹴而就的。在国外医药发展历史上,很多重量级产品的研发,都是漫长的过程。10年以上的时间,10亿美元投入,对一个重磅炸弹产品不算什么(不过巨额投入是包括那些失败产品的分摊成本)。重庆啤酒在2009年疫苗进入IIb后,决定追加7000万元用于临床研究,也意味着公司看到成功的希望。2009年之后,随着IIa结果被市场所认识,IIb临床阶段开始,市场开始不再怀疑疫苗的真假。实际上,IIa的结果证明疫苗有效,IIb的结果将证明疫苗到底有多好。
合成肽治疗性乙肝疫苗的效果到底有多好?IIb阶段是检验结果的关键时期。北大组临床入组完成,目前已经进入收获期。我们根据临床进程判断,全部入组受试者完成76周试验,应该在2011年的9月份。
那么10月份之后将有全部的结果。浙大组预计2011年1月份完成396例受试者入组,根据临床进程,48周后即2011年底将有结果公布(之后再观察48周)。从临床跟踪情况分析,该疫苗很可能超过现有药物的治疗效果。从疫苗设计来看,更有可能出现彻底治愈的希望,我们认为在较长的观察期内,有望出现这一结论。
目前多种治疗性乙肝疫苗的比较。我们在2010年7月发布的《当年星星之火,渐成燎原之势——治疗性疫苗行业报告》中,对治疗性疫苗的起源、发展、现状和未来趋势做了讨论,其中针对乙肝的治疗性疫苗,做了一个分析。目前市场上有一种观点,认为DNA疫苗从机理上讲,比蛋白质多肽疫苗更好,因此更先进。我们认为,这种看法比较片面。我们相信一点,“实践是检验真理的唯一标准”,我们需要分析的是,在目前和可预期的未来,何种治疗性疫苗能解决目前药物所不能解决的问题(比如提高治疗效果,减轻病人痛苦,避免现有药物副作用,停药后不反弹等等),而这,也是新药的价值所在。
从机理上讲,合成肽治疗性乙肝疫苗的抗原设计更科学合理。合成肽疫苗的抗原设计中,明确采用了CTL细胞表位作为片断,目的是激发免疫系统产生细胞免疫反应,达到清除病毒感染的肝细胞,彻底消灭病毒(具体机理不展开讨论)。而我们看到的DNA疫苗,缺乏对CTL表位的设计。在此我们引用对国外DNA治疗性乙肝疫苗研究如下:“2004年法国巴斯德所Michel小组报道DNA疫苗I期临床取得较好效果;2006年该小组进一步发布文章称在注射3针后,10名受试者中的6人出现了暂时的HBV核酸复制水平下降(显示病毒复制活动减弱),但未见血清学转换(即未从“大三阳”转为“小三阳”),试验过程中疫苗安全性良好。截至2010年,该小组发布的最新研究认为,HBVDNA疫苗对于HBV的抑制可能与CD56brightNK细胞数量有关”。国内的DNA治疗性乙肝疫苗设计,与该小组的设计相比,“在疫苗设计原理、抗原表位、制备方法等方面几乎完全一致,而最大的不同就是国内小组使用了hIL/hIFN融合蛋白基因构建了第二个质粒,该融合基因并非疫苗的抗原,而是希望起到疫苗佐剂的作用,即通过导入该融合基因,强化细胞白介素和干扰素的表达,增加疫苗的免疫原性,增强疫苗潜在的抗病毒能力。”从跟踪的结果来看,DNA治疗性疫苗,更有可能用于提高核苷类似物对乙肝病毒DNA复制的抑制作用,降低停药后的反弹。
从安全性来说,蛋白质/多肽疫苗具有明显优势。蛋白质/多肽的预防性疫苗已经应用非常普遍,这对于相应的治疗性疫苗来说,表明安全性是容易被认同(合成肽治疗性乙肝疫苗在2003年开始做I期临床,之后的IIa和IIb临床,都表明安全性没有问题)。而DNA疫苗在国际上目前没有一个预防性产品批准,其安全性(特别是长期安全性)还是有待检验。
DNA的表达量,存在个体差异性,这对疫苗的推广不利。DNA疫苗携带的基因片断进入细胞后,其表达出抗原的量,是受个体基因表达的调控,而且电击转染的效率比基因枪要低。所以,每个病人给药的剂量,能不能表达出所需要的抗原,是需要个别研究。如果一个治疗方案是个性化治疗,那么其成本会很高,应用面会变窄。所以目前基于树突细胞的治疗性疫苗(参见我们的行业报告)用于肿瘤治疗就可以接受,因为肿瘤病人对这种成本是不敏感的,但对于乙肝病人来说,适应范围可能会变小。
合成肽治疗性乙肝疫苗的适用人群少吗?在合成肽疫苗的临床方案设计中,选择了HLA-A2(对人白细胞抗原分型的一种)阳性的群体作为受试范围,这一人群占中国人口的50%左右。市场可能担心,这样是不是将一半的乙肝群体排除在外?我们认为,合成肽疫苗一旦证明对HLA-A2阳性群体有效,那么意味着从实践上证明这条途径成立,据此开发针对其他分型群体的疫苗,也是比较容易实现的。
市场变化比基本面变化快,但最终基本面决定公司的真正价值。具有革命性意义的事物,在被大众接受的过程中,肯定面临各种质疑和分歧。创新药物历史上,有成为重磅炸弹的产品,也有很多极具潜力的品种中途夭折。对产品从机理到实践的研究,有助于对项目的成功可能性进行判断。从对合成肽治疗性乙肝疫苗的跟踪来分析,我们认为该产品成为一线用药的可能性极大,并有希望在未来的临床进程中,观察到更有科研价值以及商业价值的成果。我们维持“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：重庆啤酒:商务部批准嘉士伯收购公司股权
事件:
重庆啤酒发布公告,称公司于近日收到国家商务部商资批[2010]1188号《商务部关于原则同意嘉士伯啤酒厂香港有限公司战略投资上市公司重庆啤酒股份有限公司的批复》,原则同意重庆啤酒(集团)有限责任公司将其持有的本公司12.25%的股份转让给嘉士伯啤酒厂香港有限公司。
点评:
商务部原则同意重庆啤酒集团将所持有上市公司12.25%股权转让给嘉士伯(香港),意味着重庆啤酒的股权变动接近尾声。嘉士伯以每股40.22元价格,从重庆啤酒集团手中获得上市公司12.25%股权(合计59,294,582股),从而成为重庆啤酒(600132)的第一大股东。外资以高价(较当时股价溢价约10%)收购,表明公司啤酒业务的战略地位得到嘉士伯的认可。
嘉士伯公司也曾正式公告,表示要继续支持公司的治疗性乙肝疫苗项目,未来保持重庆佳辰在现有框架下稳定发展。我们认为,嘉士伯收购的完成,有利于公司股权结构的稳定,消除不确定性。
目前治疗性乙肝疫苗临床进展顺利,我们仍然维持对公司“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：重庆啤酒:最新临床进展点评
公司披露的临床试验进展情况良好,也符合我们的预期。
北大组截至目前,有36例受试者完成76周临床试验。根据试验方案,完成临床试验的病例,会根据情况,进一步观察效果,并且对照组的受试者可以选择用治疗性疫苗或者接受其他药物治疗。我们相信随着时间的推移,越来越多的病例完成试验,将有充足的案例证实治疗性乙肝疫苗的效果。
浙大组累计入组267例,距离完成378例的目标已经很近。11月单月入组61人,比10月份入组人数增加不少。由于浙大组每个受试者在一个疗程给药15次,远高于北大组的6次,所以我们预计浙大组受试者出现预期疗效的时间会提前。
从现有情况分析,我们认为治疗性乙肝疫苗相比现有治疗药物具有更好的治疗效果,更优的安全性,副作用更小,未来成为一线治疗药物,几无疑问。从机理上看,存在彻底治愈乙肝的可能性,如果给药剂量足够,我们认为出现的可能性会大大增加。一旦在未来的临床数据中确认,那么该治疗性疫苗将成为革命性的品种。
我们对该治疗性疫苗的前景仍然充满信心,维持对公司的“强烈推荐”评级。近期重要的催化剂将是商务部批准嘉士伯收购公司股权,这将消除股权变动的不确定性,有助于公司未来主业持续增长,并且保证治疗性疫苗能继续保留在重庆啤酒上市公司的框架内良性发展。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：重庆啤酒:疫苗进展顺利,前景一片光明
投资要点:
事件:
重庆啤酒发布公告,称截止到10月31日,以北京大学人民医院为中心实验室(组长单位)的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗治疗慢性乙型肝炎的疗效及安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的II期临床研究”按临床试验方案正在各家临床医院正常进行临床试验,目前累计已有27例受试者完成了76周临床实验。
以浙江大学医学院附属第一医院为中心实验室(组长单位)的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗联合恩替卡韦治疗慢性乙型肝炎患者的疗效及安全性的随机、双盲、多中心II期临床研究”临床试验正在进行受试者的筛选入组工作,目前累计已入组了206例受试者。
点评:
此次临床公告表明,治疗性乙肝疫苗的试验进展顺利。北大组已经完成27例受试者的全部试验。在上个月的公告中,完成16例,意味着本月有11例完成全部临床。我们认为未来不断有完成全部临床的案例,相应的数据对判断未来疫苗的实际效果有重要影响。
浙大组累计入组206例,表明10月份单月入组49例。虽然从单月数据看,较上月减少(9月份单月入组85人),但我们认为这是正常波动。我们认为年底到明年1月份左右能完成全部受试者入组。
我们重申,治疗性乙肝疫苗已经有充分的数据证明其:安全、有效、副作用小,且其治疗效果可能好于现有药物。未来该药物成为一线用药的可能性极大。
治疗性乙肝疫苗从原理上看,不仅提供了治疗乙肝的一种方法,更重要的是,其机理的实现,意味着找到一条药物设计路径,对其他治疗性疫苗的开发起到借鉴。
我们维持对公司盈利预测不变,2010-2012年EPS为:0.4,0.44和0.43元,维持“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：重庆啤酒:嘉士伯收购公司股权获得国资委批准
事件:
重庆啤酒发布公告,称近日收到国务院国有资产监督管理委员会《关于重庆啤酒股份有限公司国有股东转让所持股份有关问题的批复》(国资产权【2010】1228号),同意公司股东重庆啤酒(集团)有限责任公司将所持本公司5929.4582万股股份(占本公司总股本的12.25%)转让给嘉士伯啤酒厂香港有限公司。
点评:
国务院国资委批准重庆啤酒控股股东——重庆啤酒集团将持有的5929.4582万股公司股权,转让给嘉士伯啤酒厂香港有限公司,意味着在重庆啤酒控股权的转让中,完成重要的一步。但这一步并不是最终的决定步骤,因为还需要商务部批准。但我们认为,商务部批准的可能性非常大,股权转让如果完成,对重庆啤酒发展有利。嘉士伯作为全球啤酒巨头,未来将整合重庆啤酒的业务,提高公司在区域市场的竞争力。
股权转让对重庆啤酒投资的佳辰生物发展有利。在此前的股东大会上,通过了修改公司章程的议案。将未来可能涉及佳辰生物股权变动的事项作为重大事项,必须经有表决权的股东中2/3同意才能生效。同时,嘉士伯也表态将支持佳辰生物的发展。
我们对佳辰生物的治疗性乙肝疫苗仍然保持乐观。自2009年3月治疗性乙肝疫苗进入II期B阶段临床后,进展顺利。继北大组完成全部受试者入组后,浙大组也已经有100多人入组。我们预期未来1年,将是不断验证治疗性乙肝疫苗疗效的关键时期。从我们对该疫苗的分析判断,治疗性乙肝疫苗安全、有效,副作用低,未来可能超过现有治疗药物的效果,且成为一线治疗药物。
我们维持对重庆啤酒的盈利预期不变,2010-2012年EPS分别是:0.40,0.44和0.43元。鉴于治疗性乙肝疫苗前景光明,我们维持“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：重庆啤酒:主业稳定增长,未来还看疫苗
公司业绩基本符合预期。
公司主业为啤酒生产和销售。第三季度是旺季,公司7-9月单季度实现收入8.7亿元,环比增长42.5%;成本4.93亿元,环比增长49.8%;EPS为0.13元,环比提高0.01元。
从单季度数据看,公司第三季度的收入增长较快,但是成本上升更快,由此导致第三季度的毛利率环比下滑,由46.1%下降到43.3%。
第三季度的三项费用有明显增长。其中销售费用1.08亿,环比增长25.3%,而销售费用率降为12.5%。管理费用9100万,环比增长51.6%,我们认为除了啤酒业务开支增长以外,治疗性乙肝疫苗的临床费用也是增长的一个因素。
公司未来主要看点还是治疗性乙肝疫苗。目前,该疫苗的II期临床试验进展顺利。公司近期公告,北大组已经有16人完成全部的临床试验,我们预计未来不断有完成全部临床试验的病例出现,将对未来II期结果有借鉴意义。浙大组已经完成157人的入组,预计年底有望完成全部临床受试者的入组。我们从目前的临床信息判断,治疗性乙肝疫苗安全性和有效性都得到初步验证,我们认为,未来更多的试验数据有望证明治疗性乙肝疫苗可以成为一线治疗药物。
盈利预测。我们预计公司2010-2012年EPS分别是:0.4、0.44元和0.43元。
鉴于公司治疗性疫苗前景良好,未来嘉士伯入主有望带来主业的变革,我们维持“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：重庆啤酒:治疗性乙肝疫苗临床进展公告点评
北大组自 2009 年3 月正式启动以来,一年内完成了全部病人的入组。由于每个病人需要做76 周的临床试验,因此根据时间进度,截至2010 年9 月底,有16 例完成其所需要的临床试验。我们认为,这部分病例的临床信息将对最终的结果起到预示作用。我们预期,未来一年中,全部的受试者都陆续完成76周的试验,因此,这一阶段也是投资的最佳时期。
浙大组目前累计入组 157 人,(8 月初公告完成入组13 人,9 月初公告完成72 人)从入组人数来看,单月入组85 人,明显加快。这意味着医生和病人对治疗性疫苗的信心增加,入组积极性提高。按此进度,年底前有望完成全部的受试者入组工作。
我们自 2009 年8 月《橘子快红了——重庆啤酒深度报告》以来,一直强烈看好重庆啤酒的治疗性乙肝疫苗前景。目前的临床进展验证了我们的判断。我们认为,该治疗性疫苗相比现有药物,具有效果明显、副作用小等优点,成为一线用药的可能性非常大,未来市场空间广阔。
我们在此前的多篇报告中,对治疗性乙肝疫苗的价值做了分析。通过对未来市场价值折现并考虑成功概率的方法计算,我们认为治疗性乙肝疫苗对重庆啤酒母公司的贡献在II 期临床完成时,应该在112 元/股。我们维持对公司“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：重庆啤酒:治疗用乙肝疫苗临床试验进展顺利
一、治疗用乙肝疫苗联合恩替卡韦临床试验有利于佐证新药疗效和优化治疗方案。以浙江大学医学院附属第一医院为中心实验室(组长单位)的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗联合恩替卡韦治疗慢性乙型肝炎患者的疗效及安全性的随机、双盲、多中心II 期临床研究”临床试验确定378例受试者,分为单用恩替卡韦组和联合治疗用合成肽乙肝疫苗加恩替卡韦治疗组。治疗用合成肽乙肝疫苗用量提高至900ug*15针,用药期一年,前半期为3周一针,后半期为4周一针。单个受试者全部15针注射完毕后进入一年的观察期结束试验。该组临床试验启动2个月后即入选72例受试者符合我们此前的预期。我们认为由于该组临床试验属于治疗双盲对比临床试验,受试者招募要比由北京大学人民医院为组长单位进行的双盲安慰剂临床试验招募受试者容易,患者更容易接受。我们预计联合恩替卡韦组临床试验受试者招募入组将在2010年底完成,该组临床试验将于2012年底完成。
从治疗用合成肽乙肝疫苗2a临床试验后续跟踪效果和2b临床试验已经显露的疗效苗头来看,我们认为联合恩替卡韦组临床试验单用治疗用乙肝疫苗组由于用药量增加,其疗效将好于2a和2b临床试验结果,将佐证治疗用乙肝疫苗的疗效和安全性。同时如果联合恩替卡韦组显示较单用治疗用乙肝疫苗更好的效果,则有利于优化治疗用合成肽作为新药上市后的治疗方案。不管如何,该组临床试验结束如果显示单用乙肝疫苗或联合恩替卡韦较好的疗效和安全性,治疗用合成肽乙肝疫苗上市后单个病人的用药量有可能由原来预期的6针提升至15针,这将大幅提高治疗用乙肝疫苗上市后的销售预估和为重庆啤酒带来的利润贡献。
二、治疗用乙肝疫苗2B临床试验进展顺利并显现疗效苗头。由北大人民医院作为组长单位负责进行的治疗用乙肝疫苗2B双盲安慰剂对照试验进展顺利,根据公司公告受试者入选已在今年4月15日完成。从目前进展来看,包括2A试验和已经进行了一年多的2B双盲安慰剂试验,没有发现一例严重不良反应的事件,说明治疗用乙肝疫苗良好的安全性。而6月5日启动的治疗用乙肝疫苗+恩替卡韦联合用药临床试验更是将治疗用乙肝疫苗剂量提高到900ug*15针,除了研究者希望得到更好的试验结果外,也说明研究者对治疗用乙肝疫苗安全性的信心。从我们跟踪的由病人自主检测的结果来看,包括参加唐都医院临床试验病人在内的受试者自主检测显示了良好或者超出预期的结果。第一针开始52周的8位自检受试者,有5例受试者E抗原转阴,另外12位时间在32周和40周的受试者也有8位受试者病毒滴度大幅下降。因为我们不能知道这些受试者分组的情况,且样本量少,受试者也没有完成观察期,我们不能据此判断治疗乙肝疫苗的疗效或者有效率。但这些结果依然显示出治疗用乙肝疫苗具有突出疗效的苗头。
三、投资建议:强烈推荐(维持)。我们维持对治疗用乙肝疫苗试验成功并很可能在2014年取得新药证书并上市的判断,且一旦上市,治疗用乙肝疫苗将成为乙肝治疗的首选药物,不但为社会谋福利,也为重庆啤酒公司带来巨大的经济效益。嘉士伯以40.22元/股的价格收购公司12.25%的股权和同意将佳辰生物列入特别事项处理进行公司章程的修改彰显了其对治疗乙肝疫苗的信心。我们在09年治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗--历史性突破数百亿元产值一文中指出,以贴现法计算,疫苗价值在60元每股以上(按每病人用量6针计算)。而如果按照每病人用量15针计算,我们认为其贴现价值将在120元/股以上。目前38.15元的股价远未体现治疗用乙肝疫苗的价值,维持强烈推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：重庆啤酒:治疗性乙肝疫苗进展公告,进度加快
公告提示大家如下两点:
北大组目前进展顺利。由于2009 年3 月北大组启动入组,直到2010 年3 月基本上完成360 例入组。根据临床方案,我们预期在2010 年的10 月,会有较多的病人完成全部76 周的临床试验。在2011 年的10月份,全部病人完成76 周的临床试验。届时,试验数据汇总,将明确治疗性乙肝疫苗的临床效果到底多好。
浙大组入组病人速度加快,这是非常好的现象。在8 月6 日的公告,当时入组了13 例病人。我们曾经担心入组太慢,会拉长实验周期。但目前看,不到1 个月的时间内,新增了近60 名病人。我们认为未来随着治疗性乙肝疫苗的临床信息被病人广泛传播,会有更多的病人加入到临床试验中,入组工作会加快。我们预计年底应能完成全部病人的入组。
从目前信息分析,我们认为治疗性乙肝疫苗的疗效确切,安全有效。其优于现有药物的可能性很大,未来非常有希望成为治疗慢性乙肝的一线药物。
自 2009 年8 月我们发布《橘子快红了,重庆啤酒深度研究报告》以来,公司股价已经反映出其治疗性乙肝疫苗的价值,正逐步得到资本市场的认同。我们认为,未来随着临床试验进展,治疗性乙肝疫苗的市场价值会被市场所充分理解。我们维持对公司“强烈推荐”的评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：重庆啤酒:嘉士伯入主利于啤酒主业做强,核心价值还在治疗性乙肝疫苗
因主要区域市场都出现了较长时间的低温或多雨天气影响到啤酒销售,收入略有下降。公司上半年实现啤酒销量为44.71万千升,比上年同期下降6.76%;实现营业收入10.64亿,同比下降2.21%;实现归属于母公司净利润0.92亿元,同比增长6.13%,对应每股收益为0.19元。营业利润率46.11%,同比减少1.28个百分点。 控股子公司(股权85%)重庆佳辰生物的治疗性乙肝疫苗II期临床进展顺利。2009年8月2日正式收到国家食品药品监督管理局临床试验批件同意本品进行Ⅱ期临床试验。以北大人民医院为组长单位的全国各地临床试验2009年4月完成360人自愿者的招募,计划试验周期76周/人,目前已进行了18个月,治疗性乙肝疫苗安全、有效性已经得到一定的验证。治疗性疫苗与恩替卡韦联合用药的临床试验于2010年6月启动,目前已招募自愿者13名,计划试验周期96周/人,计划入组实验人数378人,联合用药的临床试验结果可以反映疫苗未来应用前景。 厂房搬迁有望增厚2010年EPS超过0.2元。公司石桥铺生产厂区搬迁,共计得到土地出让款2.5亿,原土地净值为6509.77万元。除去搬迁费用,我们估计带来一次性收入将超过1亿,增厚10年每股收益超过0.2元。此外九厂(梁平)和六厂(合川)异地搬迁也有望带来小量一次性收益。
嘉士伯将成为公司的实际控制人,有利于提升公司管理,做大啤酒主业。公司大股东重庆啤酒集团将持有公司的12.25%股权,以40.22元/股的价格,转让给嘉士伯啤酒香港有限公司。此交易已经得到公司股东大会同意,目前只需商务部、国资委等主管部门批准,我们认为获批没有障碍,嘉士伯将成为公司的实际控制人。嘉士伯承诺支持做大啤酒主业同时,也将支持重庆佳辰生物推进治疗性乙肝疫苗。
研究员：魏芳，胡骥 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：重庆啤酒:股权转让尚待批准
2010年1-6月,公司实现营业收入4.54亿元,同比增长2.42%;营业利润4099万元,同比增长0.36%;归属于母公司所有者的净利润3438万元,同比增长5.31%;实现基本每股收益0.07元。
受异常天气影响,公司啤酒销量下降。报告期内,公司销售啤酒44.71万千升,同比下降6.76%,啤酒销售收入10.4亿元,同比下降2.21%啤酒收入下降的最主要原因有:1)今年四川地区低温多雨的天气抑制了啤酒的消费;2)严打酒驾影响啤酒的消费。今年国家对酒驾的打击和查处力度并未放松,公安部一再表示要严打酒驾。新刑法修正案已将醉驾肇事列入其中,可能对啤酒今后的销售产生较大的影响;3)公司作为区域龙头,在外埠市场的销售量有限,而本埠市场容量有限,又受到其他啤酒的冲击,会对公司产生一定的影响。
由于大麦和能源价格上升,公司毛利率同比下降1.39个百分点。
乙肝疫苗Ⅱ期临床研究正在进行中。公司乙肝疫苗Ⅱ期临床试验已经获得国家食品药品监督管理局的批准。目前试验的具体方案已经确定,正在进行上述临床试验的志愿者的筛选入组工作。但是由于临床试验的结果难以把握,短期内疫苗难以对公司业务有大的贡献。
重啤集团拟向嘉士伯转让12.25%的股权。重啤集团拟以40.22元/股的价格向嘉士伯转让5929万股,占上市公司总股本的12.5%,转让后重啤集团持有公司20%的股权。转让后嘉士伯将之间和间接持有公司29.71%的股权,成为公司的实际控制人。目前该议案已经通过公司董事会的批准,本次股权转让还需重庆市国有资产监督管理委员会、重庆市人民政府、国务院国有资产监督管理委员会、中华人民共和国商务部做出批准后方可实施。
盈利预测与评级。我们只考虑啤酒业务,预计公司2010-2012年每股收益为0.42元、0.49元和0.58元,以昨日收盘价36.87元计算,对应动态市盈率分别为88X、76X和64X,维持“中性”评级。
风险提示。(1)区域龙头公司市场扩张风险;(2)大盘波动对公司股价的影响。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：重庆啤酒:天气影响啤酒销售,未来关注疫苗进展
公司啤酒销售量、收入有所下降,主要原因是二季度多数地方气温偏低影响到啤酒销售。但我们认为,7-8 月的高温天气,对公司啤酒销售有促进作用。
公司主要业务就是啤酒的生产和销售。上半年,啤酒收入 10.13 亿元,同比下降3.5%;营业利润率46.11%,同比减少1.28 个百分点。
公司第一大股东——重庆啤酒集团将持有公司的 12.25%股权,以40.22元/股的价格,转让给嘉士伯啤酒厂香港有限公司。此项交易已经得到公司股东大会同意,目前正等待商务部、国资委等部门批准。我们认为应能顺利获批。转让完成后,嘉士伯将成为公司的实际控制人,有利于重庆啤酒做大啤酒主业。同时,嘉士伯也承诺未来将在重庆啤酒的框架内,推进治疗性乙肝疫苗的研制。
控股子公司——重庆佳辰生物的治疗性乙肝疫苗,临床进展顺利。其中北大人民医院为组长单位的临床试验自2009 年3 月启动,到目前为止已经进行了17 个月。最早一批受试者,预计在10 月份完成完整的临床试验期。我们认为,从目前进展情况分析,治疗性乙肝疫苗安全、有效已经得到验证。该组试验全部完成,应该是2011 年的10 月份,届时,完整的临床数据将对治疗性乙肝疫苗的前景做出重要的判断。此外,治疗性疫苗与恩替卡韦联合用药的临床试验于2011 年6 月启动,这对于疫苗未来应用前景有重要帮助。
盈利预测。我们预估公司2010-2012 年的EPS 分别是:0.40、0.44 和0.43 元。
公司的核心看点还是治疗性乙肝疫苗,目前这一项目进展顺利,我们认为其成功的可能性很大,维持对公司“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：重庆啤酒:治疗性疫苗临床进展公告
公告内容表明,治疗性乙肝疫苗在II 期临床的进展目前比较顺利。北大人民医院为中心实验室的临床研究,自2009 年3 月启动以来,已经进行了16 个月,目前没有出现因严重不良反应而导致临床终止的情况。根据临床方案,该组临床预计在2011 年10 月左右完成全部试验(每个受试者完成76 周的给药及观察)。从目前的信息判断,临床试验有望证明该治疗性疫苗具有有效率高、副作用小等优势。
公告显示,浙大附属第一医院为中心实验室的联合用药试验已经开始入组受试者,目前已经有 13 例入组。我们认为这一进度稍嫌缓慢,未来需要加大宣传力度。从这一组临床方案设计来看,对照组病人是涌恩替卡韦进行治疗,应该更容易被患者接受。我们预计这一组需要较长的筛选病例的时间,可能会拉长临床试验时间。
我们对于公司的治疗性乙肝疫苗前景仍然看好。未来十年,全球范围内,治疗性疫苗可能成为医药领域的一大热点。在中国,乙肝的治疗性疫苗可能成为一个突破。鉴于这一产品的重大市场价值和研究价值,我们维持对公司“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：重庆啤酒:股东大会决议,消除不确定性
重庆啤酒发布公告,公司2010年第二次临时股东大会于2010年7月5日召开,出席会议的股东及授权代表共计78人,代表股份数33256.6655万股,占公司总股本的68.72%。此次会议有三项提案:①审议通过《关于重庆啤酒(集团)有限责任公司向嘉士伯啤酒厂香港有限公司转让本公司12.25%股份的议案》;同意公司股东重庆啤酒(集团)有限责任公司以协议方式将其持有的本公司12.25%的股权,计59,294,582股,以人民币40.22元/股的价格,计2,384,828,088.00元,转让给嘉士伯啤酒厂香港有限公司。上述股权转让完成后,嘉士伯啤酒厂香港有限公司与其关联公司嘉士伯重庆有限公司将合计持有本公司29.71%的股权,计143,794,582股,嘉士伯啤酒厂香港有限公司与嘉士伯重庆有限公司的控股股东嘉士伯啤酒厂有限公司将为本公司的实际控制人。与本议案交易双方相关联的股东回避表决,所持有表决权股份未计入本议案有效表决权股份总数。表决结果:赞成9156.522万股,占出席会议股东有表决权股份的99.5514%;反对30.7803万股,占出席会议股东有表决权股份的0.3346%;弃权10.481万股,占出席会议股东有表决权股份的0.1140%。
②审议通过《关于受让重庆啤酒(集团)有限责任公司 “山城牌”啤酒系列注册商标及关联商标的议案》;同意公司与重庆啤酒(集团)有限责任公司签订协议,支付人民币9,920.06万元,受让重庆啤酒(集团)有限责任公司拥有的“山城牌”啤酒系列注册商标及关联商标。本议案事项为关联交易事项,关联股东回避表决,所持有表决权股份未计入本议案有效表决权股份总数。表决结果:赞成9179.3834万股,占出席会议股东有表决权股份的99.8000 %;反对5.13万股,占出席会议股东有表决权股份的0.0558%;弃权13.2699万股,占出席会议股东有表决权股份的0.1442%。
③审议通过《关于修改公司章程的议案》;具体内容如下:(一)、修改《公司章程》第四十条原章程第四十条第(十五)项之后增加下列内容作为第(十六)项,原第(十六)项顺延为第(十七)项:“(十六)审议在2015年12月31日前发生的下列事项:(a) 公司对所持重庆佳辰生物工程有限公司(以下简称“佳辰生物”)的股权进行处置,(b)佳辰生物的增资或减资,以及(c)佳辰生物公开发行股票并上市;”(二)、修改《公司章程》第七十七条原章程第七十七条第(五)项之后增加下列内容作为第(六)项,原第(六)项顺延为第(七)项:“(六)审议在2015年12月31日前发生的下列事项:(a) 公司对所持佳辰生物的股权进行处置, (b)佳辰生物的增资或减资,以及(c)佳辰生物公开发行股票并上市;”(三)、公司股东大会议事规则为《公司章程》的附件,上述修改提议所涉及的相应内容应一并修改。以上提议的对《公司章程》和公司股东大会议事规则的修改应当自重庆啤酒(集团)有限责任公司向嘉士伯啤酒厂香港有限公司转让公司12.25%股份之行为完成之日起生效,该等股份转让完成以在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕过户登记手续为证。表决结果:赞成33242.6997万股,占出席会议股东有表决权股份的99.958 %;反对5.13万股,占出席会议股东有表决权股份的0.0154%;弃权8.8358万股,占出席会议股东有表决权股份的0.0266%。
我们认为,以上三项议案顺利通过,将达成以下目的:1)解决嘉士伯入主重庆啤酒的重要步骤——股东同意。我们相信,职工代表大会、国资委、商务部应能顺利同意嘉士伯收购的方案;2)嘉士伯和重庆啤酒集团都同意,在2015年底之前没有得到全体股东多数同意的情况下,不会对佳辰生物进行股权上的变动。
市场可能担心,2015年12月31日之后,佳辰生物股权如果发生变动,就不需要股东大会表决通过。我们认为,从治疗性乙肝疫苗的临床进展推断,届时应有明确的成功与否结论。如果疫苗成功,获得上市,那么将给公司带来巨大的收益。由于该项目是配股时的再融资项目,届时如果发生股权方面的变动(引入战略投资者、分拆上市等),也不可能由大股东单方面决定。
我们认为,下一阶段,市场关注的重点将是疫苗临床试验的进展情况。II 期B 阶段的两个中心组都顺利启动,目前没有严重不良反应的报告。未来1年将是验证疫苗临床效果最重要的时间,也将成为投资的最佳时期。我们看好治疗性疫苗的空间,未来10年,这一领域有可能成为制药行业最激动人心的领域,会出现大量重磅炸弹产品。重庆佳辰生物的治疗性乙肝疫苗,将成为这一领域中的重要品种。我们维持对重庆啤酒“强烈推荐”的评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
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