岷江水电(600131)_研究报告_财经_新浪网(600131) 研究分析报告|查股网
股票名称：岷江水电(600131)
报告标题：*ST岷电:成功扭亏,收购供电区域水电股权提升盈利
投资要点:
公司发布业绩快报,2010年实现营业总收入53,897.62万元,较去年同比增长41.33%,实现利润总额13,952.07万元,归属于上市公司股东的净利润14,407万元,基本每股收益0.29元。
公司发、供电设施的修复和阿坝州用电需求的增长是盈利大幅上升的主要原因。随着公司水电站和变电站的逐步修复,以及阿坝州大量灾后重建项目恢复生产和用电需求增加,公司发、供电量较上年度大幅度增加,加上售电单价的上调,公司盈利水平大幅提高。另外,公司投资的福堂水电和黑水冰川水电项目已超过震前正常生产经营水平,大幅增加股权投资收益。
发、供电生产恢复正常,年报发布后将实现扭亏摘帽。公司受到“5.12”地震影响出现连续两年亏损,目前公司盈利能力已经恢复正常,2010年扣除非经常性损益的净利润9,000.49万元,每股净资产1.27元。公司经营状况与业绩指标达到交易所恢复正常交易要求,年报公布后可实现摘帽,有助于加深市场对公司价值认识。
公司拟转让杨家湾水电等在建水电项目股权,可产生收益812万元,贡献EPS0.016元。公司挂牌转让对外投资股权,要求受让方须偿付公司在水电项目建设中垫支的款项。我们认为公司主要是为了清理投资项目,同时回收资金用于收购已挂牌转让的黑水冰川水电16.265%股权。
拟收购的黑水冰川水电盈利能力强,预计2011年可增加公司盈利800万元。黑水冰川水电位于阿坝州内,现有装机8万千瓦,2010年1~10月实现净利润4,627万元。公司原持有31%股权,此次收购后股权比例达到47.265%,可增强公司的控制力,突出公司在阿坝州境内的核心业务,提高自供电比例,提升盈利能力。
投资建议:给予公司“增持”评级。我们预计公司10年、11年、12年的EPS分别为0.29元、0.31元、0.36元,按目前价格计算PE为27倍、25倍、22倍,在同类含电网资产的水电类上市公司中估值偏低,维持“增持”评级。
研究员：陈光明，黎国栋 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：*ST岷电:凤凰涅磐,扭亏摘帽重塑形象
我们近日调研了公司,与公司管理层就目前经营情况和未来的发展进行了交流。
受灾水电站的全面修复改善公司正常经营,新建水电站投产提升公司业绩。公司主要业务是阿坝州区域的电力生产和销售,受“5.12”地震的影响公司水电站遭到破坏,收入大幅萎缩。今年下庄电站、沙牌电站、铜钟电站等电站相继修复并恢复到正常的发电状态,经营情况明显改善。2011年草坡电站的修复和杨家湾电站、一颗印电站、板子沟电站的投产则成为重要利润增长点,预计将增加盈利2900万元。
阿坝州丰富的锂矿等矿产资源有望引发投资热潮,由此带来的用电需求增长将大量提高公司的售电收入。公司所在的阿坝州矿产资源丰富,其中锂辉石矿资源已探明锂矿储量5057万吨,居全国第二位。随着国内锂电池产业的兴起,阿坝州必将吸引大量资本流入,预计“十二五”期间GDP增速将超过30%。矿产资源的开发属于高耗能产业,用电需求高,公司供电量有望大幅增长。
参股14%的天威四川硅业项目技术先进、生产成本低,将成为公司未来重要的利润增长点。天威四川硅业多晶硅产能3000吨,2010年6月正式投产,预计今年产量为1500吨,2011年达产。由于四川水电优势及技术改良,我们测算达产后成本仅为33美元/公斤,低于行业平均水平,预计2010年、2011年可实现权益收益252万元和3780万元。
公司发布2010年报后将实现扭亏摘帽。公司三季报实现归属于母公司所有者的净利润5,175万元,扣除非经常性损益后的净利润为1,954万元。今年扭亏将没有悬念,年报公布后可实现摘帽,有助于市场加深对公司价值的认识。
投资建议:给予公司“增持”评级。我们预计公司10年、11年、12年的EPS分别为0.23元、0.29元、0.37元,按目前价格计算PE为34倍、27倍、21倍,在同类含电网资产的水电类上市公司中估值偏低,给予“增持”评级。
研究员：陈光明，黎国栋 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：*ST岷电:立足阿坝州,受损业务逐渐步入正轨
近期我们调研了ST岷电,下面是调研纪要。
ST岷电位于水电资源丰富的四川省阿坝州,公司主营业务包括水利发电和输配电业务。经过艰辛努力,公司逐步走出地震带来的负面影响,今年完全可以扭亏为盈,并预计会有不错的业绩。与此同时,受益于东部高耗能企业西迁,以及未来公司有可能进一步介入新能源产业,我们看好公司长期发展。调研的主要内容如下。
1,经过汶川大地震的洗礼,公司连续两年亏损,今年业务将全面恢复,明年摘星摘帽无疑。近几年公司一直励精图治,为摘帽而努力。大地震也是个双刃剑,一方面对公司经营产生很的影响;另一方面这也是公司整合旗下水电企业的一次好机会。趁这次机会,公司进行资产结构调整,淘汰原来比较落后和低效的小水电,并上马水利资源更好的水电站项目。
2,阿坝州水资源十分丰富。公司不但是发电公司,而且负责整个阿坝州的电网铺设。作为目前阿坝州唯一的一家上市公司,公司有整合区域内水利资源的优先权。公司计划出售原有低效小水电的同时,同时在水利资源更加优质的地区布局,此举将增强公司的盈利能力,提高毛利率。
3,近几年阿坝州用电需求将保持20%的增速。目前东部的一些高耗能企业向西部迁移的大趋势,于此同时,阿坝州的矿业生产对电力需求也在逐步提高。阿坝州的矿产资源非常丰富,目前有多家矿产企业准备投产,对于电力的需求将不断提高。
4,股权虽然转让给四川省电力公司,但业务仍然扎根于阿坝州。股权转让给四川省电力公司,只不过是股权层移,不影响公司在阿坝州的业务,另外,阿坝州国资委拥有公司10%的股权。
5,岷电是阿坝州唯一一家供电企业,同时也是阿坝州唯一一家上市公司和当地最大的纳税企业,公司在阿坝州具有天然优势。
6,公司参股14%的天威硅业今年将实现盈利,但对公司净利润贡献不大。天威硅业设计年产量是3000吨,去年9月份投料生产,截至上半年一直在调试。7月后生产进入量产阶段。今年8月以来多晶硅价格上升对今年实现盈利有很大的帮助。不过对公司贡献率并不高。未来产品合格率提高,产能提升,技术逐步提高都需要时间。未来公司并不会把多晶硅作为主业来经营。
7,不考虑其他外延式增长,我们估计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.27元、0.35元、0.45元,对应的动态市盈率分别是28.5倍。
8,公司适合中长期投资,首次给予买入评级,目标价10元。
9,风险提示,地质灾害;来水情况不稳定,导致水电站蓄水量下降,从而影响公司的发电能力;新能源业务进展缓慢。
研究员：冯舜，侯文涛 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：*ST岷电:扭亏为盈业绩增长点显现
逐步走出地震负面影响,实现扭亏为盈。报告期,公司实现营业总收入27282.95 万元,同比增长63.81%;实现归属于母公司的净利润3783.80 万元,同比增长149.12%,实现每股收益0.075 元。
目前公司直属电站除草坡电站外已全部恢复至震前水平,电网建设已日益完善。其中沙牌水电站1 号机组和福堂水电站分别于2009年6 月和8 月复产,2010 年将贡献全部业绩。
主营业务改善,自产电明显。上半年,公司电力行业整体毛利率为10.82%,同比提高1.77 个百分点,其中自产电盈利情况改善较为明显,营业收入占比为26.81%,同比提高约6.5 个百分点,实现毛利率为32.97%,同比提高33.1 个百分点。
业绩增长点显现:1) 销售电价上调。公司所购四川省电力公司电量在本公司供区内的销售终端电价上调0.0339 元,从2010 年5 月20 日起执行。
根据我们的测算,公司此次销售电价上调幅度约13%。
2) 在建水电站将陆续投产。一颗印二级水电、杨家湾水电、板子沟水电将陆续于6 月、12 月投产,预计2010 年公司将新增权益水电机组2.4 万千瓦,2011 年将贡献全部业绩。
3) 参股新津3000 吨/年多晶硅项目已投产。预计2010 年-2012年,该项目将给公司贡献投资收益约0.26 亿元、0.42 亿元、0.57亿元,预计增厚每股业绩0.05 元、0.08 元、0.11 元。
根据我们的预测,2010-2012 年期间,公司将实现净利润分别为0.89 亿元、1.04 亿元、1.27 亿元,每股收益分别为0.18 元、0.21元、0.25 元。对应市盈率分别为31.62 倍、26.97 倍、22.77 倍。目前与同行业类似公司比较具有一定的估值优势,另考虑公司还参与小金川流域开发,预计2012 年底项目将逐步投产,有望形成新的业绩增长点。中长期给予公司“增持”评级。
风险提示:供区用电需求低于预期;参股水电站、多晶硅项目盈利情况低于预期;市场系统性风险。
研究员：顾静 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：岷江水电:地震余威仍存
2009 年1-9 月,公司实现营业收入2.67 亿元,同比下降21.28%;营业利润-1.04 亿元,同比下降103.17%;归属母公司所有者净利润-0.84 亿元,同比增长46.17%;EPS-0.17 元。
其中,第三季度公司实现营业收入1 亿元,同比增长143.9%;营业利润-0.22 亿元,同比增长60.22%;归属母公司所有者净利润-0.076 亿元,同比增长86.83%;EPS-0.02元。
地震余威仍存,收入大幅减少。虽然地震已经过去一年,但是地震对公司的的影响仍存在,一方面,在地震中受损严重的部分电站仍无法正常投入运营,导致公司自发电量减少;另一方面,地震损坏严重的输电线路仍无法运行,同时,受灾客户的电力需求也正处于恢复中,导致公司售电量减少。
上述几方面因素,导致报告期内公司营业收入同比降幅仍较大。但是,随着灾后重建工作的展开,公司正处于快速恢复期,第三季度公司的业绩已经证明了这一趋势,我们认为应该对公司未来业绩的恢复充满信心。
投资收益大幅减少,拖累公司业绩。报告期内,公司投资收益同比下降834.44%至-5193万元,折合减少EPS0.12元。投资收益大幅下降的主要原因是受地震影响,公司参股40%的福堂水电有限公司(36万千瓦)仍处于修建期。我们认为随着福堂水电有限公司逐渐修复投产,公司的投资收益将会恢复。
多晶硅业务不确定性较大。8月23日,公司参股14%的3000吨多晶硅项目的天威四川硅业有限责任公司投料试产。由于多晶硅价格大幅下跌,并且短期面临严重的产能过剩,价格面临进一步下滑的风险很大,而新津硅业三季度出现亏损,也证明了当前多晶硅行业所处的严峻局面。因此,我们认为公司参股的多晶硅业对公司业绩的影响具有较大的不确定性,在短期内,又可能成为公司的一个包袱。
估值与投资分析。我们预计公司2009、2010、2011年EPS分别为-0.24元、0.08元和0.24元,以10月26日的收盘价5.59元计算,对应的2010和2011年动态市盈率分别为70倍和23倍,估值偏高,我们维持公司“中性”投资评级。
风险提示。1、水情不确定性;2、需求下降;3、多晶硅价格下跌。
研究员：天相基础能源组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：岷江水电：关注多晶硅、三代太阳能热水器与建筑一体化
岷江水电除了拥有水电资产外,旗下的新能源概念也相当丰富,参股多晶硅项目以及西藏华冠科技大力发展太阳能产业成为值的关注最主要亮点。
公司参股天威四川硅业公司的多晶硅项目已经投料试产。
岷江水电多晶硅项目的主要优势有:①项目进展速度超预期。
②自身电力资源优势使得多晶硅成本控制能力较强。
③稳固的销售渠道保证产品的低库存率。
④国家控制多晶硅产能过剩利好于公司。
公司参股华冠科技,分享太阳能产业盛宴。
华冠科技是目前我国可再生能源行业的最大的高新技术企业之一,公司产品线主要分为光电和光热两条路线。我们预计公司的第三代太阳能热水器以及同建筑物一体化结合较好的新能源产品将成为未来市场追捧的热点。
① 第三代太阳能热水器将是公司主要的太阳能产品之一。
② 研发太阳能产品同建筑物结合是公司致力于的新能源发展重点。
③ 《可再生能源法》、《节约能源法》《再生能源中长期发展规划》、《绿色节能建筑实施条例》等法律条款相继出台;同时各地方政府纷纷出台与建筑物太阳能相关政策,使公司拥有广阔市场机会和政策保障。
投资建议
我们认为岷江水电具有较高的投资价值,基于以下判断。
① 灾后水电资产复产超预期,并且2010 年以后陆续有新水电项目投产,保证公司主业规模的持续提升(详见前期相关研究报告)。
② 新能源概念成为市场关注热点,多晶硅项目的投产将明显增厚公司明年业绩。
③ 公司参股的西藏华冠科技,在太阳能产业领域尤其是第三代太阳能热水器及其建筑一体化研发方面的技术优势,使得公司在未来太阳能产业中受益颇丰。
由于明年公司多晶硅项目将顺利贡献盈利,水电资产将全面恢复正常发电,结合目前水电兼电网行业的平均PE为25倍,给与岷江水电2010的中期目标价为10元,考虑到新能源的许多亮点,我们认为10元以下买入都有较大安全边际及成长空间,当前公司股价具有很高的安全边际,因此给与“推荐”评级。
研究员：常格非，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：岷江水电：“复产超预期”+“新能源”提升公司业绩
震后恢复生产超预期。岷江水电在08 年地震灾害中主要水电资产受破坏严重,公司08 年业绩出现严重亏损。根据实地调研的情况,我们认为经过一年多的抢修,除草坡电厂在09 年不能完全恢复发电外,公司的主要受损发电站都已经相继恢复到震前的水平,整体恢复期远低于预计时间,公司已经度过了最艰难时期,发电量的回升已呈必然态势,预计09 年公司将扭亏并且业绩将有较大幅度提高。
新电站投产提升公司发电规模。公司这几年陆续有新电站投产,包括杨家湾电站、九加一电站、以及重点开发的小金川流域。其中杨家湾和九加一将在2010 年投产,小金川流域前期开发也有部分机组在2010 年投产,公司参与开发容量将达到33.3 万千瓦,权益装机规模达到8.64 万千瓦,由于这几个电站所在地区的利用小时数通常在6000 小时以上,因此未来将成为公司重要的发电项目。
新津多晶硅年内投产明显增厚业绩。公司参股的新津多晶硅是四川重点发展的多晶硅项目之一,该项目一期年产1000 吨生产线将于年内投产。虽然目前多晶硅市场价格回落较大,考虑到另一参股方天威保变拥有完整的太阳能产业链,因此不存在产能过剩问题,加上公司可以提供较低的电价来降低成本,因此多晶硅项目将是公司未来重要的利润增长点。
估值与投资建议:岷江水电 09 年到11 年的EPS 将分别达到0.15 元、0.42 元和0.67元,年增长率分别达到180%和60%。考虑到公司恢复生产的超预期加上具有较高利润空间的多晶硅项目即将投产,未来具有较强的成长性,股价仍具有较大的上升空间,因此给与“谨慎推荐”的评级。
研究员：常格非，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：岷江水电：处于恢复重建期
事件公司公布08 年年报：实现营业收入41719.92 万元，较上年同期减少36777.52 万元，减少46.85％；实现营业利润-17816.86 万元较上年同期减少31944.67 万元，减少226.11％；归属于母公司股东的净利润亏损30333.03 万元，每股收益-0.60 元。
简评汶川特大地震损失很大公司直属电厂累计完成发电量21817.389 万千瓦时，同比下降72.29%；累计完成购电量126438.488 万千瓦时，同比下降43.42%；累计完成售电量144652.9454 万千瓦时，同比下降50.64%。
公司铜钟、下庄、沙牌和草坡4 座直属电站及12 座变电站及送电线路受到巨大破坏，公司持有40%股份的福堂电站及在阿坝州境内投资的水电在建工程也受到不同程度的损毁，据统计，公司直接财产损失 15503 万元，其中固定资产损失15351 万元，在建工程损失152 万元（不含投资单位在建工程损失）。
2008 年，持有40%股权的四川福堂水电有限公司完成发电量54606.89 万kwh，实现营业收入17656.95 万元，实现净利润-6884.84 万元，为公司贡献投资收益-3385.25 万元。持有31%股权的黑水冰川水电开发有限责任公司实现营业收入2023.01 万元，实现净利润-1977.09 万元，为公司贡献投资收益-615.68 万元。
全资阿坝州华西沙牌发电有限责任公司实现营业收入1047.68 万元，实现净利润-3223.73 万元。
公司处于恢复重建期5 月12 日，四川省汶川县发生特大地震灾害，公司的发、输、供电设施均严重受损，公司用户在5.12 地震遭受不同程度的毁损，处于停产恢复重建中，发电量大幅下降，使公司的生产经营状况发生了重大负面性变化。
2008 年下半年金融危机已经对电力行业及其上下游整个产业链产生了重大影响，用电企业减产或停产，用电量开始下降，公司电费回收难度加大。2009 年，金融危机影响将进一步显现，公司的生产经营困难会进一步加大。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：岷江水电08中报分析
2007年12月20日，公司出资人民币13230万元持有14％的天威四川硅业有限责任公司，天威四川硅业注册资本94,500万元。根据2007年10月《新津3,000吨/年多晶硅项目可研报告》，工程拟总投资26.75亿元，其中建设投资约25.35亿元，流动资金约1.40亿元。该项目建设期为2年，第5年达到设计生产能力；我们预计2010年生产1000吨多晶硅。
我们假设多晶硅每吨销售价格200万元，天威四川硅业2010年多晶硅销量1000吨，净利润每吨100万元。对岷江水电的估值，要充分考虑新能源在发展所起的作用，同时要考虑水电价格上涨是一种趋势，我们认为岷江水电2009年的20倍PE 是合适的，目标价位7.05元。我们的建议是买入。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：岷江水电：电网加电厂 进军新能源
电厂+电网 盈利能力突出 公司自发电的毛利率在60%-70%左右，盈利能力突出；外购电力的成本远高于自发电量，但毛利率仍能维持在2%-5%左右。随着外购电力比例的下降，电力产品的毛利率也随之提高。
来水不好外购电量比例上升 近几年公司售电量保持了较快的增长速度，07年完成销售电量293043.51万千瓦时，较2006年增加增长31.04%。来水不好07年公司直属电厂完成发电量78732.2万千瓦时，较2006年减少1.93%；07年完成购电量223,481.82万千瓦时，较2006增长48.63%，外购电量比例由去年的72.41%上升到今年的76.26%。由于外购电力成本相对较高，外购电量比例不断上升对盈利造成了较大影响，使得公司电力产品的毛利率持续下降。
投资优质水电资产 收益丰厚 07年投资收益占净利润的86.15%，投资项目对利润贡献巨大。公司目前投资的项目主要有四福堂电站（36万千瓦）水电站和黑水冰川水电开发有限责任公司，此外公司还有很多在建投资项目，未来将为公司创造可观的收益。
储备项目丰富 自产电力比例期待提高 公司投资及储备项目丰富，随着项目的建成，自产电力比例提高，供电业务盈利能力将有所回升。
进军新能源 参与大型多晶硅项目 公司出资人民币13230万元，参与组建天威四川硅业有限责任公司（3000吨/年多晶硅项目建设）。根据我们保守测算，2010年多晶硅为公司贡献EPS 0.08元，2011年贡献EPS 0.14元，2012年贡献EPS 0.15元。
投资建议 保守预计07-09年公司每股收益分别为0.33元、0.39元，对应动态市盈率分别为28.78倍、23.98倍。考虑到2010年投产的多晶硅项目将为公司带来可观的投资收益（2010年EPS 0.08元，2011年贡献EPS 0.14元，2012年贡献EPS 0.15元），公司增长空间广阔，故给与“增持”的投资评级。
研究员：梁玉梅 所属机构：山西证券股份有限公司
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